技术能力进展 - 武汉钧恒具备单波400G高速链路仿真能力 [2] - 公司拥有um级高精度光学微组装能力 [2] - 已掌握各种高速控制算法能力 [2] 产品开发进展 - 1.6T模块相关产品已完成开发并具备送样能力 [2] - 3.2T模块单点技术验证已完成 [2] - 预计年底启动3.2T模块项目开发 [2]

英伟达财报与AI算力预期强化 - 英伟达FY26Q2营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 超出原指引450亿美元 [1] - FY26Q3营收指引540亿美元±2% 消除H20影响后收入重回高增长 [1] - 数据中心业务收入411亿美元 环比增长5% 同比增长56% 占比超八成 [2] 数据中心与网络业务表现 - Blackwell架构产品放量推动数据中心收入环比上涨17% 成为全球AI平台核心 [2] - GB300芯片开始批量交付 7月底8月初全面投产 Q3产量预计加速 [2] - 网络营收73亿美元 同比增长98% 环比增长46% 增速明显快于计算业务 [3] - 计算营收338亿美元 同比增长50% 环比下滑1% [3] 光互联技术重要性提升 - NVL72中Scale-Up的switch tray起量证明网络在高性能需求中重要性凸显 [3] - 光互联技术可突破带宽能耗瓶颈 成为支撑Scale-Up架构的关键技术 [3] - AI集群模块化分布式趋势下 GPU互联延迟成为性能提升瓶颈 [3] 中国光模块企业业绩兑现 - 新易盛2025年上半年营收同比增长282.64% 净利润同比增长355.68% [4] - 中际旭创营收同比增长36.95% 净利润同比增长76.26% [4] - 中国ODM/JDM厂商为全球顶尖品牌商代工高速率数据中心交换机 [4] 全球光模块市场增长预期 - Lightcounting预测2030年云数据中心以太网光模块销售突破300亿美元 [4] - 其中AI集群以太网光模块销售接近200亿美元 [4] - 中国头部厂商在1.6T光模块研发送样测试上与全球顶尖客户同步 [4] 光通信技术迭代加速 - 光模块从400G到800G再到1.6T迭代速度明显加快 [5] - 阿里云2025年首次规模部署LPO光模块带来显著能效收益 [5] - 腾讯自研CPO交换机上线 英伟达GTC2025发布两款CPO交换机 [5] 光纤光缆结构性机会 - 多模光纤在短距离高密度场景具成本优势 [6] - 抗弯曲超高密度多芯数光缆及MPO/MTP连接器需求提升 [6] - 微软计划两年内部署15000公里空芯光纤 国内运营商加速验证 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至415元人民币，对应30倍2026年预测市盈率（此前为27倍2025年预测市盈率）[1][6] 核心观点 - 2025年二季度收入达81亿元人民币，创历史新高，同比增长36%，环比增长22%[1] - 净利润大幅增长至24亿元，同比增长79%，环比增长52%，超出彭博一致预期28%[1] - 毛利率与净利率分别攀升至41.5%和29.7%，创历史新高，分别高于市场预期5.7个百分点和7.2个百分点[1] - 公司宣布每股0.4元的首次中期分红，提升股东回报[1] - 基于AI驱动需求持续增长以及公司优秀的执行力，上调盈利预测[1] - 800G产品出货强劲，1.6T产品于二季度开始量产并将在下半年加速交付[6] - 基于硅光子技术的1.6T解决方案已获得头部云厂商客户的认证[6] - 海外收入占2025年上半年总收入的86%，是增长的核心驱动力[6] - 四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）的2025、2026年资本支出总额将同比增长53%、17%至3300亿美元、3500亿美元，较2025年5月的一致预期分别高出5.7%、5.6%[6] - 将2025、2026年公司收入预测分别上调5%、5%，预计公司2025年收入将同比增长60%、32%[6] - 上半年光模块毛利率同比提升6.1个百分点至40.0%，净利率同比上升5.8个百分点至29.7%[6] - 将2025、2026年毛利率预测从39%、38%上调至43.0%、42.7%[6] - 基于更高的收入与毛利率假设，将公司2025、2026年的净利润预测上调28%、30%[6] 财务数据 - 销售收入从FY23A的107.18亿人民币增长至FY24A的238.62亿人民币，同比增长122.6%[2] - 预计FY25E销售收入为382.52亿人民币，同比增长60.3%[2] - 预计FY26E销售收入为506.42亿人民币，同比增长32.4%[2] - 预计FY27E销售收入为612.62亿人民币，同比增长21.0%[2] - 毛利率从FY23A的33.0%提升至FY24A的33.8%[2] - 预计FY25E毛利率为43.0%，FY26E为42.7%，FY27E为42.9%[2] - 净利润从FY23A的21.735亿人民币增长至FY24A的51.715亿人民币，同比增长137.9%[2] - 预计FY25E净利润为116.906亿人民币，同比增长126.1%[2] - 预计FY26E净利润为152.845亿人民币，同比增长30.7%[2] - 预计FY27E净利润为181.982亿人民币，同比增长19.1%[2] - 每股收益从FY23A的2.00元人民币增长至FY24A的4.72元人民币[2] - 预计FY25E每股收益为10.66元人民币，FY26E为13.94元人民币，FY27E为16.60元人民币[2] - 市盈率从FY23A的179.5倍下降至FY24A的76.1倍[2] - 预计FY25E市盈率为33.7倍，FY26E为25.8倍，FY27E为21.6倍[2] 股价表现 - 1个月绝对回报为87.1%，相对回报为70.2%[4] - 3个月绝对回报为287.6%，相对回报为213.4%[4] - 6个月绝对回报为255.9%，相对回报为196.5%[4] 同业对比 - 新易盛市值为487.55亿美元，市盈率FY25E为41.4倍，FY26E为29.3倍，FY27E为23.0倍[11] - 天孚通信市值为207.94亿美元，市盈率FY25E为67.3倍，FY26E为49.6倍，FY27E为40.6倍[11] - 光迅科技市值为76.72亿美元，市盈率FY25E为53.6倍，FY26E为41.0倍，FY27E为34.7倍[11] - 华工科技市值为91.72亿美元，市盈率FY25E为35.7倍，FY26E为28.0倍，FY27E为21.8倍[11] - 同业平均市盈率FY25E为49.5倍，FY26E为37.0倍，FY27E为30.0倍[11] 财务分析 - 销售收入从2022A的96.42亿人民币增长至2023A的107.18亿人民币，同比增长11.2%[13] - 2024A销售收入为238.62亿人民币，同比增长122.6%[13] - 预计2025E销售收入为382.52亿人民币，同比增长60.3%[13] - 预计2026E销售收入为506.42亿人民币，同比增长32.4%[13] - 预计2027E销售收入为612.62亿人民币，同比增长21.0%[13] - 毛利润从2022A的28.26亿人民币增长至2023A的35.36亿人民币，同比增长25.1%[13] - 2024A毛利润为80.67亿人民币，同比增长128.1%[13] - 预计2025E毛利润为164.36亿人民币，同比增长103.7%[13] - 预计2026E毛利润为216.42亿人民币，同比增长31.7%[13] - 预计2027E毛利润为263.06亿人民币，同比增长21.5%[13] - 净利润从2022A的12.24亿人民币增长至2023A的21.74亿人民币，同比增长77.6%[13] - 2024A净利润为51.71亿人民币，同比增长137.9%[13] - 预计2025E净利润为116.91亿人民币，同比增长126.1%[13] - 预计2026E净利润为152.85亿人民币，同比增长30.7%[13] - 预计2027E净利润为181.98亿人民币，同比增长19.1%[13] - 毛利率从2022A的29.3%提升至2023A的33.0%[13] - 2024A毛利率为33.8%[13] - 预计2025E毛利率为43.0%，2026E为42.7%，2027E为42.9%[13] - 营业利益率从2022A的13.8%提升至2023A的23.3%[13] - 2024A营业利益率为25.4%[13] - 预计2025E营业利益率为36.6%，2026E为35.7%，2027E为35.1%[13] - 股本回报率从2022A的10.4%提升至2023A的16.6%[13] - 2024A股本回报率为31.0%[13] - 预计2025E股本回报率为47.1%，2026E为40.7%，2027E为34.5%[13] - 流动比率从2022A的2.9倍提升至2023A的2.6倍[13] - 2024A流动比率为2.8倍[13] - 预计2025E流动比率为3.8倍，2026E为4.7倍，2027E为5.3倍[13]

市场表现 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)单日大涨5.49% [1] - 持仓股锐捷网络领涨超17% 光库科技和中际旭创跟涨超13% [1] - 该ETF近5个交易日净流入1.99亿元 近10个交易日净流入2.8亿元 [1] - 创业板人工智能指数年内累计上涨超80% 显著跑赢同类AI指数 [2] 政策支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出6大领域重点行动 [1] - 政策目标为2027年AI普及率达70% 2030年达90% [1] - 国家强化模型、数据、算力、应用等领域的基础支撑 [1] 行业前景 - AI行业赋能仍处早期阶段 传统行业渗透率存在较大提升空间 [1] - DeepSeek推动AI平权发展 国内AI应用落地进程有望加速 [1] 产品结构 - 创业板人工智能ETF聚焦AI算力产业链 光模块CPO权重占比超50% [2] - 前三大权重股为新易盛(20.3%)、中际旭创(18.8%)、天孚通信(6.5%) [2] - ETF覆盖AI中游软件及应用领域 综合费率0.20%为同类最低 [2]

CPO概念板块市场表现 - 2025年9月1日A股CPO概念板块表现强劲 源杰科技 锐捷网络 腾景科技 华工科技 中际旭创 光迅科技 新易盛等多只个股股价创历史新高 旭光电子和汇绿生态等公司股票涨停 [1] AI算力驱动光模块需求 - AI算力需求爆发推动光模块市场高速增长 高盛报告预计2025年800G光模块销量达1990万单位 2026年达3350万单位 较此前预测大幅上调 [1] - 预计光模块市场规模2025年达127.3亿美元 同比增速60% 2026年达193.7亿美元 同比增速52% [1] 头部公司业绩表现 - 新易盛2025年上半年营业收入104.37亿元 同比激增282.64% 净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1] - 中际旭创2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 天孚通信2025年上半年营收24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [1] 行业技术前景与ETF表现 - CPO技术被认定为数据中心光电转换模块的终局结构 远期渗透空间广阔 [2] - 通信ETF广发(159507)2025年9月1日午后一度涨超5% 盘中价格续创历史新高 紧密跟踪国证通信指数 前两大成份股为中际旭创和新易盛 最新权重合计超30% [2] - 云计算ETF广发(159527)同日一度涨近4% 年初至今份额涨超140% 跟踪中证云计算与大数据主题指数 新易盛和中际旭创权重合计占比达23% [2] 产业发展驱动因素 - 英伟达最新财报强化全球AI算力扩张预期 带动上游光模块 光连接相关产业链估值提升 [2] - 国内市场从"业绩兑现"向"预期放大"过渡 Scale up趋势下光通信产业迎来新一轮增长机遇 [2]

CPO概念板块表现 - A股CPO概念板块午后再度走强 [1] - 中际旭创股价涨超13%并首次突破400元关口 [1] - 新易盛股价涨10%逼近400元 [1] - 天孚通信和源杰科技等多股创历史新高 [1]

核心观点 - 科技板块呈现显著分化格局，成长风格领跑市场，TMT交易拥挤度上升但内部结构分化加剧，资金集中流向光通信、PCB、半导体和金融科技四大细分领域 [1][19] - 政策催化与产业需求共振，"人工智能+"行动意见推动AI产业链估值扩张，算力基建、半导体国产替代及金融数字化成为核心增长引擎 [11][12][20][22][23] - 全球数字化浪潮驱动下游订单增长，汽车电子、数据中心需求爆发，高端光模块、AI服务器PCB及车规级芯片等细分领域量价齐升 [3][4][5] 市场表现与交易特征 - 主要指数分化明显，创业板指周涨7.74%，科创50周涨7.49%，深证成指周涨4.36%，上证指数仅涨0.84%，全市场日均成交额达2.98万亿元 [1][11] - TMT板块交易拥挤度显著升高，资金流向呈现分歧，通信、电子、计算机板块中市值超100亿元且呈多头排列的标的集中分布于光通信、PCB等方向 [19][27] - 主力资金周度净流入前十大标的集中于科技板块，胜宏科技（PCB概念）净流入51.99亿元，工业富联（果链）净流入39.36亿元，新易盛（光通信）净流入34.93亿元 [28] 细分领域投资逻辑 光通信 - AI大模型训练与数据中心建设驱动高速光模块需求爆发，1.6T及以上高端产品量产企业受益云厂商大额订单及运营商算力投资加码 [3][20] - 龙头标的技术形态呈明确多头排列，资金关注度持续提升，新易盛、中际旭创周度主力净流入均超22亿元 [20][28] PCB - AI服务器升级推动高多层、高速率PCB需求激增，单GPU卡PCB价值量较传统服务器提升数倍 [4][21] - 消费电子创新（AI手机、AR设备）带来增量需求，行业结构性景气度上行，胜宏科技、沪电股份周度主力净流入分别达51.99亿元和16.43亿元 [4][28] 半导体 - 国产替代与技术突破双轮驱动，设备、材料、设计环节订单与产能利用率维持高位，存储芯片、模拟芯片龙头业绩增速显著高于行业平均 [5][22] - AI芯片、车规级芯片等新兴应用打开第二增长曲线，寒武纪-U（ASIC芯片）周度主力净流入22.40亿元，中芯国际净流入16.06亿元 [22][28] 金融科技 - 数字经济政策推动财税数字化、数字货币场景加速落地，银行IT、支付系统企业营收稳健增长 [6][23][25] - AI技术赋能智能风控、量化交易，部分企业利润率提升，银之杰（金融科技）周度主力净流入19.75亿元 [23][28] 政策与宏观事件影响 - "人工智能+"行动意见明确三阶段目标：2027年智能终端普及率超70%，2030年普及率超90%并形成重要经济增长极，2035年全面步入智能经济阶段 [12] - 美国第二季度GDP从3%上修至3.3%，企业投资年化增长率从1.9%上调至5.7%，AI相关领域投资表现突出，净出口贡献近5个百分点 [12][13] - 美团Q2净利润同比暴跌89%至14.9亿元，销售及营销开支激增51.8%至225亿元，核心本地商业经营利润同比锐减75.6% [13]

指数及ETF表现 - 截至2025年9月1日13:03 国证通信指数上涨2.70% 成分股锐捷网络涨13.62% 致尚科技涨10.59% 中际旭创涨8.93% [1] - 通信ETF(159695)当日上涨2.32% 近1周累计上涨13.20% [1] - 通信ETF近1年净值上涨112.11% 在指数股票型基金中排名132/2988（前4.42%）[4] - ETF自成立以来最高单月回报33.97% 最长连涨4个月 累计涨幅76.09% 上涨月份平均收益率8.01% [4] 流动性及资金动向 - 通信ETF盘中换手率16.86% 成交额3709.55万元 近1周日均成交4035.81万元 [4] - ETF近5日连续资金净流入 单日最高净流入2262.38万元 合计净流入5387.18万元 [4] - ETF最新规模2.16亿元 份额1.12亿份 均创近1年新高 位居可比基金第一 [4] 行业基本面 - 通信行业正从规模扩张转向存量价值深耕 2025H1电信业务收入同比增长1% 三大运营商利润端增速约5% [5] - 云计算/大数据/物联网等新兴业务收入占比提升至25% 同比增长10.6% 对行业增长贡献率达78% [5] - 行业具高壁垒、低估值和高股息属性 PB及EV/EBITDA显著低于全球平均水平 [5] 政策催化 - 国务院"人工智能+"行动意见提出 2027年新一代智能终端/智能体应用普及率超70% 2030年超90% [4] - 政策目标超预期 对国产算力产生催化 AI基础设施投入增加推动通信企业业绩前景 [4] 权重股结构 - 国证通信指数前十大权重股合计占比64.43% 包括新易盛(9.34%)/中际旭创(8.93%)/中兴通讯(7.67%)等 [5] - 中国电信(8.56%)/中国移动(7.82%)/中国联通(6.51%)为重要成分股 [7] - 场外投资者可通过通信ETF联接基金(019072)布局光通信投资机遇 [7]

股价表现 - 光库科技股价上涨11.4%至108.05元/股，创历史新高 [1] - 公司总市值突破269.23亿元 [1] - 成交额达到19.55亿元 [1]

行业表现 - CPO概念股午后再度冲高 [1] - 腾景科技和锐捷网络涨幅超过10% [1] 公司动态 - 光库科技股价再创新高 [1] - 中际旭创股价再创新高 [1] - 生益电子股价跟涨 [1] - 华工科技股价跟涨 [1] - 新易盛股价跟涨 [1]