今年下半年，扩内需增量政策信号持续释放；"反内卷"将是重要政策议题；围绕稳住楼市股市，下半年 仍会有政策部署……近日，多部门召开经济形势座谈会、年中工作会或相关发布会，透露了下一步工作 重点。 2025年是"十四五"规划的收官之年，上半年 GDP（国内生产总值）增速达到5.3%。近日，多部门召开 经济形势座谈会、年中工作会或相关发布会，透露了下一步工作重点。专家表示，下半年政策主线仍将 聚焦扩内需、"反内卷"、稳楼市股市等方面。 全方位扩大内需 全方位扩大国内需求是今年重点任务之首，下半年扩内需增量政策信号持续释放。 7月16日召开的国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，并作出一系列针对性部 署，涉及扩大新兴服务业等领域投资、优化消费品以旧换新政策等。 "扩大内需""提振消费"成为各部门提及下一步施策重点时的高频词。近日，财政部在上半年财政收支情 况新闻发布会上提到，下一步将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举 措，引导地方提升消费环境，优化消费供给。国家发展改革委则多次强调，扩围提质实施"两新"政策， 加力实施"两重"建设。 消费品以旧换新是当前扩大内需的重要抓手。据 ...

编者按 近期，因为多种原因，欧洲化工行业遭遇"关停潮"，多家国际石化巨头开始审查欧洲业务，欧 洲化工的未来陷入"愁云惨雾"之中。 市场分析人士：欧洲基础化工复苏难上加难 在经历多年亏损及全球产能快速扩张后，高昂的生产成本和设备老化使欧洲化工生产商举步维艰，欧洲 基础化工产业正面临一波工厂关闭潮的冲击。尽管政府部门发布了多部鼓励化工行业发展的法案，但欧 洲基础化学品行业仍完全无法与外部竞争。市场人士警告称，欧洲化工行业目前面临生死存亡的问题， 尤其是基础化学品行业，寻求复兴的努力可能已经为时已晚。 "当世界其他地区正在建设二十多座新裂解装置时，欧洲却在梦游般走向工业衰退。"英力士集团创始人 吉姆·拉特克利夫近期在活动中尖锐地表示。这位通过收购英国石油(BP)等公司石化装置发家的亿万富 翁，与其他行业领袖共同批评了欧洲地区政府行动的缺失。 欧盟委员会本月承诺支持乙烯、丙烯等战略化学品的本土化生产，计划扩大国家援助以推动工厂现代 化，并要求公共招标优先考虑欧洲制造的产品。这类似于欧盟2023年针对金属和矿产的立法。但市场人 士警告，此举可能为时已晚，无法扭转局面。意大利埃尼集团工业转型负责人Giuseppe Ric ...

货币政策与利率 - 政治局会议未提及"适时降准降息"，但提出"促进社会综合融资成本下行"，暗示降息仍是潜在工具 [2] - 当前经济背景与4月不同：中美贸易关税下降、GDP增速5.3%、上证综指反弹至3600点，逆周期调节需求减弱 [2] - 若美联储降息或经济压力增大，可能重启降息，参考去年9月未提降息后仍实施 [2] 房地产政策 - 政治局会议通稿首次未提"房地产"，但并非放弃稳楼市，而是因行业处于长周期下行阶段，政策发力难度大 [3] - 一季度房价短暂回稳，但需尊重市场规律，财政与货币政策配套规模存疑 [3] 资本市场表现 - 上证综指从去年2800点反弹至3600点，涨幅超30%，会议提出"巩固回稳向好势头" [4] - 类比日本1995年股市反弹55%的经验，平准基金（2万亿日元）和降息（利率从1%至0.5%）是关键推动力 [4] - 当前中央汇金主导的类平准基金、上市公司回购及减持严苛政策支撑市场，但需基本面或降息进一步推动 [5] 大宗商品与行业治理 - 大宗商品价格反弹需供需平衡支撑，反内卷政策聚焦治理无序竞争而非单纯抬高价格 [6] - 会议删除"低价"描述，因7月商品上涨可能挤压中下游利润，重点行业产能治理涉及光伏、水泥、汽车等 [6] - 垄断性行业价格调控空间较大，但长期需避免价格扭曲，PPI转正需依赖需求扩张和财政加杠杆 [7] 财政政策与杠杆率 - 2025年二季度宏观杠杆率上升1.9个百分点至300.4%，政府杠杆率贡献2个百分点（65.3%） [8] - 中央财政加杠杆空间大（当前26% vs 美国联邦125%），逆周期政策可带动民企和居民部门突围 [8] - 政策转向促消费与民生，中央财政发力是上半年经济回稳主因 [8]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 7月份以来，各国债期货合约价格持续下跌，T2509合约下跌超过0.7%，10年期国债收益率从1.64%最高回升至1.73%上方，回升幅度超过9bp，创今年4月 份以来的新高，主要在反内卷政策驱动下，权益和商品同步走强，提升市场风险偏好，压制债市情绪，同时部分经济金融数据回升改善经济增长预期，美 联储降息时间推迟制约国内货币政策空间。 2015年11月中央财经领导小组会议首次提出供给侧结构性改革，并在当年中央经济工作会议确立"三去一降一补"五大任务，同时实施相互配合的五大政策 支柱。受供给侧结构性改革影响，煤焦钢矿等受影响较大相关期货品种，均于2015年11月见底回升，随后一年（2015年11月10日-2016年11月10日）涨幅 巨大，带动PPI同比降幅于2016年1月份加速收窄，至2016年9月份时转正，在2017年2月份创下本轮PPI同比的高点7.8%。CPI涨幅较为温和，从1.3%回升 至2.5%附近，总体保持在3%以内。但2015年11月至2016年底的债市行情并未明显受到供给侧结构性改革的影响，且在PPI降幅持续收窄甚至转正之 ...

战略思维 - 7月政治局会议体现“立足当下，着眼长远”战略思维，10月将召开四中全会并研究制定“十五五”规划建议稿[2] 经济形势与底线思维 - 上半年GDP同比增速达5.3%，经济基本面韧性足，但有效需求不足等问题将带来挑战，稳就业为首的“四稳”目标是现阶段国内经济“底线”[2] 政策加力 - 下半年落实积极财政政策，增发国债概率低，专项债发行将提速[2] 货币政策 - 预计下半年有1 - 2次降息，调降政策利率20 - 30BP、引导LPR下行，50BP降准有望落地，结构性货币工具或有政策性金融工具推出等路径[3] 产能治理 - 以全国统一大市场为抓手整治不公平竞争，对重点行业产能过剩问题进行专项处理，规范地方招商引资行为[3] 消费与民生 - 促消费提质扩围，服务消费成新增长点，上半年居民人均服务性消费支出同比增长4.9%，占比达45%，保障改善民生是提振消费基础[3] 新质生产力 - 发展新质生产力，高端芯片等前沿领域有望获支持[3] 风险防范 - 地产坚持“房住不炒”“因城施策”，推进地方融资平台出清，增强资本市场吸引力和包容性[4] “十五五”规划 - “十五五”时期具特殊历史地位，规划对基本实现社会主义现代化有重要指导意义[2][4] 风险提示 - 存在国内经济复苏、政策落实不及预期，海外加息及经济衰退，地缘政治扩大，贸易形势超预期变化等风险[4]

ETF市场表现 - 油气资源ETF领涨3.25% [1] - 石化ETF上涨2.07% [1] - 化工行业ETF上涨1.66% [1] 港股汽车板块表现 - 港股汽车ETF领跌3.86% [1] - 港股汽车ETF基金下跌3.85% [1] - 港股通汽车ETF下跌3.73% [1]

政策法规动向 - 工信部于6月1日提出加大汽车行业内卷式竞争整治力度并维护公平有序市场环境 [1] - 新修订《反不正当竞争法》于6月27日通过全国人大常委会表决 将于2025年10月15日起施行 [1] - 中央财经委员会于7月1日提出依法依规治理企业低价无序竞争 [1] - 中共中央于7月14日发布意见要求强化垄断和不正当竞争行为规制并加强破产审判工作以优化资源配置 [1] - 中共中央政治局于7月30日会议明确纵深推进全国统一大市场建设并依法治理企业无序竞争及重点行业产能治理 [3] 行业治理措施 - 国家发改委等三部门于7月8日要求推动园区建立用能和碳排放管理制度并淘汰落后产能与设备 [1] - 工信部总工程师于7月18日表示将出台钢铁、有色金属等十大重点行业稳增长方案并推动淘汰落后产能 [2] - 工信部等三部门于7月19日联合部署新能源汽车行业竞争秩序规范工作 [2] - 国家能源局于7月22日针对煤矿超公告产能生产问题在重点产煤省组织开展生产核查 [2] - 工信主管部门座谈会于7月28日强调加强光伏等行业治理并以标准提升倒逼落后产能退出 [3] 特定行业调控 - 《人民日报》于6月29日头版文章点名光伏与储能行业内卷乱象 [1] - 农业农村部于7月23日要求生猪产业严格调控产能并合理淘汰能繁母猪及控制出栏体重 [2] - 一师果业协会于7月25日发布反内卷声明要求合理定价并建立红枣价格监测预警机制 [2] - 广东省造纸行业协会于7月28日倡议抵制低价无序竞争和低于成本的倾销行为 [3] 产能与供给管理 - 国家能源局核查煤矿企业以量补价行为并严控超产能生产 [2] - 生猪产业需调减能繁母猪存栏并严控新增产能 [2] - 重点行业通过标准体系建设推动落后产能退出 [3]

截至2025年6月30日，中证石化产业指数前十大权重股分别为万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股 份、中国海油、巨化股份、宝丰能源、藏格矿业、华鲁恒升、恒力石化，前十大权重股合计占比 56.84%。 （文章来源：每日经济新闻） 7月30日，石化龙头集体爆发，石化ETF（159731）高开高走涨超2.5%，领涨同类产品，持仓股卫星化 学、新凤鸣、华鲁恒升、万华化学等领涨。 华鑫证券表示，国内化工行业陷入"扩产-压价-亏损"的恶行循环，资源重复投入、低效扩张频发，产品 价格持续走低，行业整体收益能力持续恶化。通过反内卷约束产能供给， 破除化工行业长期的"内 卷"，约束产能扩张带来行业良性循环。 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：石化行业、聚氨酯行业、精细化工和新材料行业 - 公司：卫星化学、万华化学 纪要提到的核心观点和论据 卫星化学 - **发展路径与优势**：早期以丙烯酸起家，2017 年后进入乙烷裂解领域，是国内较早从美国进口乙烷生产石化产品的企业之一。通过三代丙烯酸工艺包降低成本，在成本曲线上有明显优势。乙烷作为原材料成本低，美国乙烷过剩且加工费低、副产物少，使乙烯收益高，装置投资少且规模可大幅提升，还副产大量氢气，2020 年第一套装置投产后盈利能力优异，早期布局获得美国第三条管道码头及液化装置资源出口优势[1][2][3][4][5] - **扩大营收的作用**：扩大营收解决原材料依存度问题，增加现金流，支持研发、并购及平台型经济布局，推动净利润弹性增长，提升全球排名及贷款等方面竞争力，使公司能应对行业周期变化[6] - **应对贸易摩擦**：2025 年中美贸易摩擦有一定影响，但公司凭借卓越执行力、系统布局和董事长战略格局等维持了卓越表现，展现出强劲韧性与适应能力，如迅速获得豁免权和出口许可证，使生产运营未受重大影响，二季度业绩良好[7][8][9] - **乙烷价格影响及业绩预期**：2025 年 3 月美国倒春寒使乙烷价格飙升至 250 美元左右，4、5 月回落稳定在 160 美元左右一吨 FOB 价格，因油价波动不大，石化产品成本曲线稳定，预计三季度业绩改善，全年业绩预计在 60 - 65 之间[10] - **未来发展方向**：未来追求高质量增长，通过优化产品曲线实现盈利。在反内卷环境下，相关部委可能出台政策优化能耗指标和产能退出，改善毛利率，公司成长性确定，高端产品研发有显著进展[13] 万华化学 - **发展路径与行业地位**：早期以 MDI 起家，参考巴斯夫等全球龙头企业发展路径，打造一体化、全球化、差异化竞争优势。虽受欧洲能源危机影响，但中国企业逐步崛起，海外龙头发展放缓。在全球化工行业排名靠前，是全球第一大 TDI 生产商和最大 MDI 生产商[1][14][15][16][21][22] - **收入增长与利润回落原因**：2024 年收入达约 1800 亿元，但利润回落。原因是产品价格下降，虽聚氨酯、石化、新材料等产品销量增加，但行业扩产使优势产品毛利下行，大规模石化项目和锂电材料未盈利且有部分减值[17] - **贸易战影响**：2025 年二季度贸易战使下游消费行业恐慌，产品价格回落，但长期不改变全球消费增长趋势，中国及东南亚需求有望增加，万华在欧洲有生产基地可对冲部分关税影响[1][18][19] - **各业务板块情况** - **聚氨酯业务**：TDI 因供给端问题近三四个月价格上涨 50% - 70%，公司有望提高市场占有率并兼顾利润；MDI 市场需求稳定增长，全球需求接近 900 万吨，万华具备规模和一体化优势，2025 年产能 374 万吨，销量约 300 万吨，下半年有望迎来补库期，中长期新增竞争者可能性不大[3][21][22][23] - **石化业务**：近年来表现不佳，PDH 项目受制于原料价格高企盈利差。拟引进战略投资者保证原料供应，将一期 100 万吨乙烯由丙烷进料调整为乙烷进料，预计 2026 年带来可观贡献，2025 年一二季度 120 万吨乙烯装置（二期项目）已投产运行。公司在乙烯项目有产能一体化和原料供应优势，展望 2026 年，一期乙烯项目预计盈利可观，二期项目启动有望提升整体盈利能力，中短期内调整投资节奏[24][25] - **精细化工和新材料业务**：持续加大研发投入，突破多项关键技术，如 POE 项目一次性开车成功，阿尔法烯烃投产后有望盈利，进入营养品领域，维生素产业链开车成功，推出多种装置和新产品，进入多家下游头部企业，长期将带来持续增量[26] - **投资情况与策略变化**：过去几年投资额巨大，总计约 1000 亿元，2023 年投资 416 亿元，2024 年投资 402 亿元，拉高整体规模但负债率较高，2025 年资产负债率达 66%。2025 年计划将投资规模削减至 250 亿左右改善现金流，未来从以收入或规模为导向转变为以经营为导向，注重打造竞争优势和利润潜力业务[27] - **市场看法**：短期贸易战缓和下游市场有望补库存，产品景气度上升；中长期行业地位领先、竞争实力强劲，石化业务引入战略投资者和改造乙烯项目优化业务结构，新材料聚焦优势产品发展增量，目前市净率位于历史底部，建议长期持有股票[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来两年油价中枢预计在 60 - 75 美元之间震荡，确保乙烷和原油价差合理[11] - 卫星化学三期项目去年初开始施工，正优化流程，四期项目虽有不确定性但已下订单购买船只，项目会推进[12] - 万华化学今年新投乙烷制乙烯项目前期已备料，中美关系向好使原材料乙烷有望得到保障，中长期开车和盈利预计没问题，贸易战影响偏中短期[20]

"问题在于我们正处于一个非常严峻的下行周期，且预计持续时间将超过以往周期。若没有政府支持， 考虑到阿拉戈斯州的赔偿支付，企业利润率将被严重压缩且无法产生正向自由现金流。"Chimenti表 示。阿拉戈斯州债务源于布拉斯科在该州北部盐矿开采造成的地质损害赔偿。但分析师补充称，即使不 考虑这些赔偿支出，通过潜在成本削减措施获得的现金流仍将受限。"作为盈利企业，布拉斯科本应在 周期波动中保持正向现金流。但当前并非普通周期，而是叠加了阿拉戈斯州特殊问题的极端困难环 境。"她强调。 Chimenti指出，与美国生产商相比，巴西石化行业存在结构性劣势，尤其是原料成本方面。巴西化工企 业主要依赖石脑油路线生产，而竞争对手美国得益于页岩气衍生的低成本乙烷，巴西毗邻美国的地理位 置反而成为劣势。若转向乙烷裂解原料生产石化品需要巨额投资，而这恰逢行业低谷期。目前巴西企业 缺乏资金实施转型，墨西哥布拉斯科-伊德萨乙烷裂解项目虽已运营但也面临挑战。在当前融资环境趋 紧的情况下，巴西石化企业难以获得低成本资金支持。布拉斯科与巴西国家石油公司就天然气供应的谈 判已持续数月，目前仍在进行中。 巴西议会正在审议包含化工企业税收减免的Pres ...