公司财务表现 - 2026财年第一季度（2025年7月1日至9月30日）潮玩业务总营收为1.271亿元，环比激增93.3% [1] - 第一季度营收远超公司1亿至1.1亿元的业绩指引区间上限 [1] - 公司给出的2026财年第二季度营收指引为1.5亿至1.6亿元 [1] 公司战略与运营 - 本财季是公司完成业务重组、以纯潮玩业务亮相后的首个财季，标志着公司已全面进入战略落地加速期 [1] - 公司实施“聚焦潮玩主航道”战略，并认为其正确性与前瞻性已得到业绩印证 [1][2] - 公司执行“IP研发+全渠道拓展”双引擎战略，以持续释放增长势能并夯实竞争壁垒 [2] - 公司依托成熟的运营体系与稳健的财务基本面，构建了把握行业增长机遇的核心能力与资源储备 [2] - 公司的目标是向全球领先潮玩企业进阶，并为股东创造长期价值 [2] IP生态建设 - 截至2025年9月30日，公司拥有11个自有知识产权IP，例如WAKUKU哇库库和ZIYULI又梨 [1] - 公司同时拥有4个独家授权IP（如SIINONO赛诺诺）和2个非独家授权IP [1] - 公司展现出系统性的IP孵化和打造能力 [1] 供应链与生产能力 - 供应链效率的突破支撑了业绩增长 [1] - 2025年8月，公司毛绒盲盒单月产量突破100万件，较年初增长超过20倍 [1] - 2025年10月，公司毛绒盲盒月产量已达到1月份产量的35倍 [1] - 强大的规模化和柔性生产能力使公司能快速响应爆款产品需求 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 报告关注本周多部门促消费政策主线，指出社会服务行业呈现K型消费趋势，建议关注高端与性价比并行的赛道[2] - 出行链下半年关注海南免税与旅游公司资产收并购两条主线，政策利好为海南消费市场注入新动力[5] - 黄金珠宝行业在税收新政后终端消费保持韧性，长期高金价预期下民众对价格敏感度下降[6] - 餐饮板块分化延续，看好具备成长性的细分赛道龙头，如加速全国扩张的连锁品牌[6] 细分行业总结 美护行业 - 2025年1-10月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2170.8亿元，同比增速6.1%[2] - 2025年10月销售额约为413.81亿元，同比增速-1.0%，环比增速为149%[2] - K型消费趋势明显，建议关注高端与性价比赛道[2] 零售及潮玩行业 - 2025年1-10月潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为6644.3百万元，同比增速65%[4] - 2025年10月销售额约为873.8百万元，同比增速21%，环比增速为45%[4] - 泡泡玛特2025年1-10月国内线上销售额约为2629百万元，同比增速159%；10月销售额361.6百万元，同比增速80%[16] - 布鲁可2025年1-10月国内线上销售额约为180百万元，同比增速38%；10月销售额20.4百万元，同比增速66%[21] - 中长期关注胖改业态下有望率先对上游品牌商形成议价权的零售商[3] 文旅行业 免税 - 海南离岛免税新政实施首周（11月1-7日），海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%[34] - 新政新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[34][35] - 允许6类国内商品在离岛免税店免税销售，并扩大政策适用人群至离境旅客[39] - 建议关注海南封关相关信息对于中国中免等免税运营商的催化[37] 旅游景区 - 2025年11月30日中国内地-地区/国际航班执行量为2344架次，恢复至2019年基期的89.32%[38] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%[42] - 2026年春节假期安排为9天，超出以往8天假期天数[41] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[5][46] 黄金珠宝行业 - 截至2025年11月28日，上海金交所黄金现货收盘价为948.15元/克[47] - 黄金税收新政后，增值税进项税抵扣额从13%下降至6%，终端首饰产品价格提升但消费保持韧性[49] - 周大福2025年10月1日至11月18日内地同店销售+38.8%，其中定价首饰同店+93.9%[49] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，以及潮宏基、菜百股份、周大福[6][49] 餐饮行业 - 巴奴毛肚火锅为中国品质火锅龙头企业，截至2024年底全国门店达145家，覆盖39个城市[51] - 2024年公司营收为23.07亿元，同比+9.27%；净利润1.23亿元，同比+20.87%[51] - 2025Q1翻台率达3.7次/日，同店销售增速转正至+2.1%[60] - 2022-2024年营收三年CAGR为26.9%，2024年毛利率和经调整净利率分别为67.89%和8.5%[62] - 小菜园加速全国扩张，截止10月全国直营店达790+家；百胜中国Q3同店同比+1%[6] - 2024年火锅市场规模为6199亿元，预计2029年达到8498亿元，2024-2029年CAGR为6.5%[67]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

中国消费品牌在法国市场表现 - 泡泡玛特门店位于巴黎卢浮宫地下商场，其产品因创意十足和带来惊喜而受到法国消费者欢迎，在法国本土难以找到替代品 [1] - 28岁法国女孩诺埃米的直观感受折射出法国消费市场的新变化：一批以创意和品牌叙事为驱动力的中国消费品牌正凭借全球化审美和成熟的工业化设计能力赢得法国年轻群体认同 [1] - 泡泡玛特是法国潮玩热度快速攀升的代表品牌之一，其热门IP"拉布布"迅速蹿红，已成为法国第三大受欢迎的潮玩产品 [1] - 名创优品以"平价创意好物"著称，自2020年进入法国市场以来已开设20余家特许经营门店，其中约10家位于巴黎 [1] - 名创优品去年6月在巴黎香榭丽舍大街开设旗舰店，并刷新其在中国大陆以外市场的单日销售纪录 [1] 品牌竞争力与市场拓展驱动力 - 中国消费品牌加速在法国"破圈"得益于社交媒体平台的加速传播以及品牌在多元素加持下形成的竞争力 [2] - 中国创意品牌依托成熟的工业化设计能力、体系化的设计流程、稳定的品牌叙事和高效的供应链协同，形成了远超单一产品本身的竞争力 [2] - 泡泡玛特正进入强化叙事阶段，通过动画、主题空间与跨品牌合作进一步拓展影响力 [2] - 名创优品在法国建立了更贴近本地消费者的产品体系，其创新驱动的运营模式、灵活的物流体系和明快的上新与补货节奏让消费者对新品始终保持期待 [2] - 以工业化设计体系为核心的创新模式提高了中国消费品牌在海外市场的产品迭代速度，也为其在欧洲市场实现稳定供给与持续拓展奠定了基础 [2] 行业趋势与未来前景 - 法国市场对中国消费品牌的积极反馈折射出中国制造业正由规模驱动向创意驱动延伸 [2] - 法国精品行业联合会主席认为中国文化底蕴深厚，工艺体系完善，新一代青年展现出较强创造力与想象力，中法企业在审美与创新领域的良性互动有助于推动双方在设计和品质方面不断提升 [2] - 欧洲时尚与文化产业集中度高，消费群体多元，年轻人对跨文化表达接受度普遍较高，这为中国品牌提供了发展空间 [3] - 随着更多中国企业在品牌叙事体系、本地化运营和原创能力方面持续投入，中国消费品牌在法国乃至欧洲市场的影响力有望进一步扩大 [3]

中国消费品牌在法国市场表现 - 泡泡玛特在法国卢浮宫地下商场设有门店，其产品因创意十足受到法国年轻消费者欢迎，热门IP“拉布布”已成为法国第三大受欢迎的潮玩产品[1] - 名创优品自2020年进入法国市场以来已开设20余家特许经营门店，其中约10家位于巴黎，并在香榭丽舍大街开设旗舰店刷新其中国大陆以外市场单日销售纪录[1] - 法国潮玩市场规模在TikTok传播、盲盒经济兴起及亚洲流行文化影响下持续扩大[1] 品牌竞争力核心驱动因素 - 中国创意品牌依托成熟的工业化设计能力、体系化的设计流程、稳定的品牌叙事和高效的供应链协同形成综合竞争力[2] - 泡泡玛特通过动画、主题空间与跨品牌合作进入强化叙事阶段以拓展影响力[2] - 名创优品在法国建立贴近本地消费者的产品体系，其创新驱动运营模式、灵活物流体系和快速上新补货节奏持续吸引消费者[2] 市场拓展基础与行业趋势 - 以工业化设计体系为核心的创新模式提高了中国消费品牌在海外市场的产品迭代速度，为欧洲市场稳定供给与持续拓展奠定基础[2] - 法国市场对中国消费品牌的积极反馈折射出中国制造业正由规模驱动向创意驱动延伸[2] - 欧洲时尚与文化产业集中度高，消费群体多元且年轻人对跨文化表达接受度高，为中国品牌提供发展空间[3]

公司财务与经营表现 - 2025年上半年，公司收入为93.93亿元，同比增长21.1%，但归属于公司股东的净利润为9.06亿元，同比下跌22.6% [2] - 2025年前九个月，公司营业利润同比下滑超过10%，归母净利润的降幅扩大至25.68% [9] - 2025年第一季度，公司IP授权费用达1.04亿元，同比增幅39.6%，远超18.9%的营收增速 [9] - 2025年三季度，公司以权益法入账的投资公司亏损约1.5亿元，上一年同期盈利200万元，亏损主要原因来自收购的永辉超市 [23] - 2025年前三季度，公司权益法入账的投资公司亏损2.8亿元，同样主要源于收购的永辉超市 [23] - 2025年三季度末，公司长短期借款达到75.1亿元，而2024年末公司长短期借款还不到6亿元 [23] 门店与市场表现 - 2025年上半年，公司内地门店出现负增长，净减少门店81家，同店GMV自去年也开始出现下滑 [2] - 截至2024年12月31日，公司在中国门店总共为4386家，其中分布于二线城市和三线城市及更低城市分别为1822家和1977家，占比超86% [13] - 2023年数据显示，国内门店中，公司一线城市门店较2022年同期减少19家，三线或低线城市门店则增加了170家，增幅达到13% [13] - 公司计划未来两年关闭并重开80%的全球门店，即近6000家门店将推倒重来 [3][20] - 公司接连在武汉、深圳和杭州等城市落地MINISO FRIENDS和MINISO LAND新店态，并在海外将大店开进伦敦牛津街、纽约时代广场等顶奢商圈 [20] 战略转型：IP化与内容驱动 - 公司计划实现从零售公司向文化创意公司的转变，采取“IP+品类”的双轮驱动模式 [3] - 公司全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70% ~80% [4] - 公司旗下拥有两大品牌：生活家居品牌MINISO和2020年推出的潮玩品牌TOP TOY [3] - 转型目的之一是提高产品溢价、增加客单价，IP联名商品相对于同功能属性的一般商品溢价率在20%以上，公司IP产品相较白牌产品的溢价率在25%-200%之间 [8] - 公司店铺形态矩阵频繁调整，从2024年10月的七层店态，到2025年2月的五层，再到6月的六种店型，MINISO LAND、旗舰店、常规店及快闪店等核心店型得到保留 [17] - 不同店型IP占比不同：旗舰店IP占比约40%-50%，Miniso Space/Friends有80%-90%的IP占比，Miniso Land的IP占比在75%以上，常规店铺IP控制在20%—30% [18] 转型面临的挑战与市场矛盾 - 公司主要客户群和门店以三四线城市为主，但IP内容赛道的重点消费群体集中在一二线城市，存在市场错位 [13][14] - 国内二次元消费以一线、新一线及二线城市为主，下沉市场的年轻人消费能力、IP忠诚度与二次元文化基础不足 [14][15] - 公司超过95%的产品零售价格低于50元人民币，与通过IP转型实现进一步溢价的战略存在冲突 [15] - 整个潮玩与IP文创市场正在向合理定价转变，消费者对高溢价的声讨增加 [16] - IP热度具有时效性，消费市场审美偏好流动变化，例如拉布布端盒价从峰值3784元降至784元，降幅达79% [10] - 2025年，日本市场“万代九大IP”中有超过一半出现销量同比负增长，包括奥特曼销售额同比下降37.84% [10][11] - 原创IP培育周期长、成功偶然性高，与公司快周转的零售逻辑相悖 [9][10] - 旗下潮玩品牌TOP TOY由于原创头部IP较少，其盈利能力一直比泡泡玛特要低 [9] 行业背景与竞争格局 - 2020年中国文创产品行业市场规模755.12亿元，2024年达999.82亿元，同比增长7.98%，预计2031年达到1821.30亿元 [9] - 《2025—2030年中国日用百货行业市场调查研究及投资前景分析报告》预计，2025年中国日用百货行业将突破4.05万亿元，同比增长4.7% [11] - 高达52.38%的消费者在购买日用产品和服务时注重性价比 [11] - 2025年前三季度，社会消费品零售总额36.59万亿元，全国网上零售额占社会消费品零售总额的比重为30.84%，电商总渗透率为25.02%，创近四年新低 [21] - 线下零售额在2024年以4.59%的增速反超了线上的0.67%，过去五年线下零售总额牢牢占据着约70%的社会零售总额份额 [21] - 在24家主要上市零售企业中，2025年对比2024年数据，18家企业营收同比下滑，19家企业利润萎缩 [21] - “大型零售企业营业收入指数”显示，2025年Q3指数是1167点，环比下降2.7%，同比下降9.5% [21] - 公司把未来零售行业趋势分为品质零售（如山姆、胖东来）和兴趣零售（如泡泡玛特、文创店） [22][23] 永辉超市收购与整合 - 公司收购永辉超市后，其定位瞄准中产与小中产，并对其进行“胖东来”式改造 [24] - 2025年前三季度，永辉超市归母净利润亏损约7.1亿元，亏损同比扩大811.6% [24] - 自改造以来，除2025年第一季度外，另外5个季度永辉每个季度都亏损3亿元以上，2024年第四季度亏损超13亿元 [27] - 永辉超市的亏损是拖累公司盈利增长的主要原因之一 [23]

政策核心目标 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[1] - 政策核心主旨为增强消费品供需适配性以破解消费领域痛点[1] - 目标是到2027年培育形成三大万亿级消费领域与十大千亿级消费热点[2] 万亿级消费领域 - 三大万亿级领域涵盖老年用品、智能网联汽车、消费电子等重点赛道[2] 千亿级消费热点 - 十大千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰、国潮服饰等十大细分品类[2] - 构建多层次、高品质的消费增长矩阵[2] 针对年轻群体的措施 - 支持开发国潮服饰、设计师联名款、IP文创产品等兼具文化内涵与时尚态度的产品[2] - 培育原创设计能力以迎合年轻群体对个性表达与时尚引领的需求[2] 针对婴幼儿和学生群体的措施 - 推动传统玩具文具和智能技术深度融合[3] - 开发能进行开放式个性化互动的AI玩具以提升学习效能和情绪管理[3] 针对老年群体的措施 - 加强养老服务机器人、适老鞋服、易吞咽食品等产品研发[3] - 持续推进互联网应用及智能终端适老化改造以满足实用便利与品质生活需求[3] 新增消费市场动力源 - 动力源包括存量优化带来的替代性空间如国货潮品畅销[3] - 增量创造带来的新增长空间如围绕新人群新场景创造全新产品与服务[3] - 预计到2027年在重点领域催生数万亿元规模的新增消费市场[3] 政策预期影响 - 多点开花分层推进的消费热点格局将显著增强国内消费市场的韧性与活力[4] - 计划用5年左右时间推动供需在更高水平实现动态均衡[4]

文章核心观点 - 国潮消费已从中国本土现象演变为全球趋势 标志着中国品牌正凭借产品力、文化自信和数字化运营 重新定义全球消费市场并引领生活方式 [1][12] 国潮消费的现状与表现 - 国潮消费在国内已成为主流日常 在海外市场也实现了深度渗透 例如泡泡玛特门店在纽约、伦敦、曼谷引发排队 喜茶产品被海外消费者视为时髦单品 [1][2] - 2025年第三季度 泡泡玛特海外收益同比增长365%至370% [2] - 国产彩妆品牌花知晓被日本杂志《Popteen》评选为日本女高中生最爱的彩妆品牌 [1] 驱动国潮兴起的三大关键转变 - **全面替代**：国潮从服饰、日化、食品扩展到3C数码、家居、美妆、潮玩、文创等多个品类 完成了从市场“备选项”到“主选项”和“优先项”的跨越 [3] - **全龄渗透**：消费主力从Z世代扩展到银发群体和中等收入家庭 例如50岁以上群体汉服复购率达38% 带动宋锦、香云纱等非遗面料销售额3年增长6倍 [4] - **笃定选择**：消费动机从“性价比”转向“情价比” 消费者因情感共鸣和产品设计而偏爱国牌 中国品牌开始建立价值自信并进入高端市场 [5] 国潮发展的双轮驱动因素 - **政策引导**：自“文化自信”提出及“中国品牌日”设立以来 政策显著提升了国潮品牌的社会认可度与传播势能 [7] - **数字赋能**：国潮主要借助抖音、B站、小红书、TikTok等新媒体平台爆发 例如过去一年抖音非遗相关短视频播放量达7499亿次 非遗商品年销量超65亿单 [7] - 数字媒介打破了国际大牌的潮流话语权壁垒 2018年“直播带货元年”淘宝有81位主播年销售额超1亿元 使花西子、完美日记等品牌能以低成本精准触达用户 [8] 国潮竞争力的核心与演进阶段 - **发展阶段**：国潮1.0阶段（约2018年）借助传统视觉符号凸显文化身份 2.0阶段则回归商业本质 聚焦品质比拼 成为消费者的普遍潮流选择 [10] - **价值重构**：核心竞争力在于依托中国供应链 在品质不稳定的白牌与溢价过高的大牌之间找到“黄金平衡点” 并提供超预期的情绪价值 [11] - **系统能力**：根基是过硬的产品能力与超高情绪价值 例如喜茶2024年推出40余款新品 瑞幸咖啡全年上新上百款 泡泡玛特产品工艺比肩甚至超越国外同行 [11] 市场份额与趋势的结构性转变 - 数据印证国潮趋势的结构性转变 例如2018年中国品牌商品下单金额同比增幅已高出国际品牌14个百分点 [6] - 2023年国货占美妆市场份额达50.4% 首次超过外资品牌 2024年份额进一步提升至55% [6]

电影票房表现 - 截至12月1日18时，上映6天的《疯狂动物城2》累计票房已达19.94亿元 [1] IP授权与联名概况 - 自今年6月开始，仅内地市场与《疯狂动物城》的联名品牌已超过70个 [1][3] - 迪士尼高管透露，自2023年12月以来，疯狂动物城IP授权业务在大中华区实现3倍增长，预计到2025年年底将发布超2000款授权产品 [8] - 联名合作方包括泡泡玛特、名创优品、TOP TOY、52TOYS、玩具反斗城、九木杂物社等众多潮玩及零售品牌 [3] - 产品类型涉及收藏卡、徽章、收纳包、盲盒手办、毛绒挂件、可动人偶等，价格区间在10元至799元不等 [3] 潮玩产品定价与竞争 - 毛绒潮玩盲盒产品存在显著价差，例如TOP TOY售价为89元/盒，而着迷星球券后价为39元/盒，单盒价差达50元 [4] - 价差部分源于渠道差异，拥有线下渠道的品牌（如TOP TOY）需要预留门店溢价，而以电商为主的品牌（如着迷星球）可薄利多销 [7] - 消费者反映，联名产品因IP效应价格普遍更高，但部分产品存在品控问题，如装饰物脱落 [6] - 当前IP授权呈现“广撒网”特征，大量厂商推出高度相似的产品，形成典型的“产品同质化”现象 [5] 渠道与品牌优势分析 - 拥有线下渠道的潮玩品牌优势凸显，线下渠道具备“体验+即时消费”双重优势，能提升购买转化率 [6] - 泡泡玛特凭借全国超400家直营门店和成熟的会员体系，拥有最强的终端掌控力与数据反馈能力 [6] - 名创优品则依托母品牌超5000家门店的流量协同效应，实现低成本快速铺货 [6] 厂商战略与行业趋势 - 对于国内潮玩厂商，在IP授权窗口期，“占位”或“卡位”的意义比“争利”更重要，旨在抢占渠道资源、积累运营经验并为未来自研IP奠定基础 [1][9] - 投资回报因品牌而异，头部品牌凭借渠道与供应链优势能通过规模化采购降低成本，获得更优的ROI，而中小品牌可能因议价能力弱导致回报周期拉长 [9] - 厂商需从“IP搬运工”转向“IP共创者”，通过深度参与产品设计提升差异化，并借鉴“分层开发”策略，将同一IP拆解为不同产品线以满足多元消费场景 [9] - 迪士尼通过多品牌合作快速渗透不同消费层级，借助头部品牌的渠道与供应链下沉大众市场，同时通过广泛联名强化IP曝光并分散单一授权风险 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 消费行业整体及其多个细分领域，包括潮玩、珠宝、美妆、家电、农业养殖、宠物食品、电子烟、玩具、茶饮、餐饮、酒店、免税、纺服、户外运动、智能硬件等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] * 提及的具体公司包括泡泡玛特、名创优品、布鲁可、上美股份、毛戈平、老铺黄金、美的、海尔、绿联、安克、思摩尔国际、六福集团、潮宏基、古茗、亚朵、乖宝、中宠、牧原股份、温氏股份、泸州老窖、古井贡酒、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、盐津铺子、安踏体育、申洲国际等数十家上市公司[1][3][8][12][13][40][43][50][55] 核心观点和论据 2026年消费板块整体投资策略 * 投资策略聚焦四个方向：国货崛起与品牌全球化、AI赋能下的科技消费、情绪消费与场景价值、政策推动下的新兴领域投资机会[3][4] * 国家政策明确培育三个万亿级市场（老年用品、智能网联汽车、消费电子）及十个千亿级热点（婴童用品、智能穿戴等）[1][4][6] 新旧消费板块表现与分化 * 新消费龙头（如泡泡玛特、名创优品）通过创新和品牌升级抢占全球市场份额[1][5] * 传统白马龙头（如美的、安踏）凭借低估值、高股息且竞争格局稳固具备投资价值[1][5][9] 必选消费板块展望 * 必选消费板块预期、仓位和估值均处于低位，基本面触底改善[11] * 地产企稳有望提振消费，龙头公司通过停止价格战、渠道变革转向产品创新驱动[11] * 推荐白酒（古井贡酒、泸州老窖）、啤酒（华润啤酒、青岛啤酒）、调味品（海天味业、千禾味业）、速冻食品（安井食品）等顺周期品种[12] 农业板块（生猪养殖与宠物食品） * 生猪养殖板块进入左侧布局阶段，政策推动大型猪企去产能，重点推荐牧原股份和温氏股份[13][14] * 牧原股份二三季度能繁母猪存栏量减少18万头，外购仔猪育肥亏损约234元/头，自繁自养亏损约136元/头[14] * 预计2025年四季度至2026年上半年行业持续亏损，但能繁母猪存栏量持续去化将开启主升浪[14] * 宠物食品行业利空出尽，10月份线上GMV增速恢复至同比18.7%，推荐乖宝、中宠股份[13][15] 美妆板块表现与展望 * 2025年11月美妆板块表现偏淡，但海外龙头企业中国区业务回暖，如欧莱雅中国大陆区25Q3增速达约3%[16] * 头部国货品牌通过扩充品类和建立多品牌矩阵，增长驱动力来自人群资产扩容和细分板块潜力[16][17] 电子烟行业变化与趋势 * 电子烟行业未来两到三年内具有较强业绩弹性，思摩尔国际是核心标的[18][19] * HNB（加热不燃烧）渗透提升趋势未变，公司物化业务持续超预期修复，真实盈利能力已超过20亿[18][19] 黄金珠宝行业受政策影响 * 黄金增值税新政使水贝模式小规模零售店成本上升，品牌店受益，六福珠宝11月份内地同店增长超过30%[40] * 推荐老铺黄金、六福集团、潮宏基，老铺SKP系门店10-11月销售额同比增长200%[40][41] * 老铺黄金预计2026年同店销售实现高双位数增长，价格端预计贡献25%增长[41][42] 家电行业发展趋势 * 2026年家电行业分化明显，智能化是供给侧革命，建议关注低波防守类资产（如美的、海尔）、AI加成长趋势及技术优势切入新兴赛道的企业[55] * AI加硬件领域（如扫地机、割草机器人、AI影像、AI NAS）被视为2026年爆发元年，推荐绿联科技等[56][59] 其他细分行业要点 * 潮玩行业同质化竞争加剧，具备持续产品创新能力的头部企业如泡泡玛特有望胜出[27][28] * 酒店业供给端未出清，需求端边际修复，推荐亚朵[37] * 户外运动赛道相对景气，推荐安踏体育，其主品牌积极拓展海外市场，计划三年内在东南亚开设1000家店[50][51][52] 其他重要但可能被忽略的内容 * 下沉市场消费增长持续跑赢城镇，今年城镇与乡村消费分别增长2.7%和4.1%[29] * 智能眼镜市场前景广阔，预计到2029年全球市场规模接近150亿美元，出货量从2024年约230万台增长至6000多万台，复合增速高达93%[25] * 10月社零数据中，体育乐用品是增速最坚挺的品类[26] * 泡泡玛特新IP搜索指数热度占比自6月份以来持续上升，如星星人、HeroNow等[30] * 纺服制造板块因关税不确定性缓解后订单确定性提升，建议关注兼具高股息与基本面改善动力的龙头[47]