监事会会议召开情况 - 会议为欢瑞世纪联合股份有限公司第九届监事会第十一次会议，通知于2025年5月19日通过电子邮件、微信等方式送达 [1] - 会议于2025年5月21日上午11:00在公司会议室以现场加通讯方式召开，应到监事3名，实到3名，其中2名现场出席，1名以通讯方式参加 [1] - 会议由监事会主席付雷主持，符合法律法规及《公司章程》规定 [1] 监事会会议审议情况 - 审议通过《关于欢瑞世纪（东阳）影视传媒有限公司2016-2018年度业绩承诺完成情况的说明》，表决结果为全票同意 [1] - 审议通过《关于发行股份购买资产业绩补偿方案的议案》，全票同意，方案符合相关协议约定且程序合法合规，将提交2024年年度股东大会审议 [2] - 业绩补偿方案涉及《发行股份购买资产协议》《利润补偿协议》等文件，未损害公司及股东利益 [2] 信息披露与文件备查 - 议案详细内容刊载于《证券时报》《证券日报》等指定媒体及巨潮资讯网 [1][2] - 备查文件包括第九届监事会第十一次会议决议 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 捷成股份2024年营收增长、归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润均增长；2024年研发投入增加，2025年一季度毛利率修复；公司持续夯实版权市场领先地位，积极践行文化出海；探索AI+版权运营新业务模式，与华为、智象未来探索大模型合作；调整盈利预测后认为整体估值水平合理，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80% [2] 业务毛利率与费用率 - 2024年影视版权业务毛利率降10.27pct、收入降7.26%，音视频技术毛利率升48.70pct、收入降86.28%，影视剧制作毛利率为 -39.80%、收入增速106.23%，数字化营销业务毛利率升1.95pct、收入增速704.05% [3] - 2024年销售费用率2.73%，较2023年降2.43pct；管理费用率4.84%，较2023年升0.05pct；研发费用率1.43%，较2023年升0.65pct；财务费用率1.40%，较2023年降0.84pct [3] - 2024年整体毛利率8.65%，较2023年降63.76%；2025年一季度整体毛利率30.13%，较2024年全年18.81%修复明显 [3] 版权业务 - 存量版权数量领先，是国内头部影视版权运营与分销平台；2024年扩大国内影视内容版权规模化集成，将“分账内容运营”作为版权采购模式补充 [4] - 已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿影片，内容题材布局多元 [4] - 连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号；在海外平台建立自运营团队，深化PGC向UGC转型 [4] - 在YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超4000万；全年新增频道60条，目前频道总数近200条；超百万订阅数频道4条，近半数为超10万订阅频道；在Facebook平台粉丝规模接近千万 [4] AI+版权运营业务 - 2024年自主研发AI智能创作引擎ChatPV，为B端和C端客户提供音视频创作智能体服务，提升版权多渠道、多模态运营价值 [5] - 2024年下半年与华为“昇腾云”、智象未来达成战略合作，推动多模态大模型产业发展 [5] - ChatPV网页版和微信小程序版均已上线发布；结合影视版权库进行影视短视频二创，通过小程序“以短带长”引导用户付费增值；结合AI技术为运营商、厂商提供多元内容输出；结合AI译配面向全球提供多语种影视节目内容并开设小语种专区 [5] 投资建议与盈利预测调整 - 维持“买入”评级 [6] - 调整2025 - 2027年营收预测至32.10/35.51/38.81亿元，归母净利润预测至4.65/5.29/5.84亿元，EPS预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日收盘价，PE分别为30、26、24倍 [6] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,800|2,866|3,210|3,551|3,881| |YoY（%）|-28.3%|2.4%|12.0%|10.6%|9.3%| |归母净利润(百万元)|450|238|465|529|584| |YoY（%）|-13.6%|-47.0%|95.1%|13.7%|10.4%| |毛利率（%）|31.5%|18.8%|26.7%|26.2%|25.5%| |每股收益（元）|0.17|0.09|0.17|0.20|0.22| |ROE|5.7%|2.9%|5.4%|5.7%|6.0%| |市盈率|30.79|58.29|30.01|26.39|23.91|[8]

报告公司投资评级 - 首次评级为“Buy 买进” [6] 报告的核心观点 - 影视行业有望触底回升，大麦及 IP 业务双双高速增长，首次评级推荐“买进” [6] - 预计 FY2026 - 2028 年实现归属普通股东净利润 8.23/10.08/12.05 亿元，YOY +126.3%/+22.5%/+19.6%，按最新股本计算，每股 EPS 为 0.03/0.03/0.04 元，对应 P/E 为 20/17/14 倍，考虑到演出市场高景气度有望带动大麦业绩持续高增长、以及 IP 业务增长迅猛，首次评级给予“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为传媒，2025 年 5 月 20 日 H 股价 0.61，恒生指数 23,681.5，股价 12 个月高/低为 0.63/0.35，总发行股数 29,875.86 百万，H 股数 29,875.86 百万，H 市值 134.44 亿元，主要股东为阿里巴巴集团控股有限公司（持股 53.85%），每股净值 0.55 元，股价/账面净值 1.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 25.77%、 - 3.17%、34.07% [2] 近期评等 - 产品组合中，电影科技与投资制作宣发占比 40.5%，大麦占比 30.7%，IP 衍生业务占比 21.4%，剧集制作占比 7.5% [3] 各业务情况 - 内容制作承压，后续内容储备丰富有望触底回升：电影科技与投资制作宣发平台业务收入 27.12 亿元，同比 - 10%，分部业绩 0.73 亿，同比 - 91%，业绩下滑源于部分重点项目票房不及预期和 2024 年电影行业疲弱；剧集制作业务收入 5 亿元，同比 - 16%，分部毛利 0.25 亿，同比 + 76%，因部分项目毛利率较高；当前电影项目储备约 40 部，剧集工作室重点储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部 [8] - 演出行业火爆带动大麦业务，未来几年有望持续高增长：大麦业务 FY25 营收 20.57 亿元，同比 + 236%，分部业绩 12.3 亿元，同比 + 339%，一方面因 FY25 完整幷表，另一方面演出市场景气带动大麦票务 GMV 连续两年高速增长，大麦在演出现场服务领域已交付超 3800 场大型项目 [8] - 阿里鱼 IP 业务增长迅猛，潮玩品牌未来有望贡献增长：IP 衍生业务 FY25 营收 14.33 亿元，同比 + 73%，分部业绩 3.8 亿，同比 + 75%，业绩增长因 FY25 授权 IP 商品零售额大幅增加；阿里鱼 IP 矩阵扩大，签约多个全球优质头部 IP，未来将加大电商渠道建设并孵化 C 端品牌；潮玩品牌锦鲤拿趣已自主研发或签约超 10 个相关潮玩 IP 和二次元 IP，与逾 40 部影视内容结合 [8] 盈利预测 |年度|纯利（Net profit，百万元）|同比增减（％）|每股盈余（EPS，元）|同比增减（％）|H 股市盈率（P/E，X）|股利（DPS，元）|股息率（Yield，％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2024|285|-197.82%|0.01|-194.50%|54.56|0.00|0.00%| |FY2025E|364|27.66%|0.01|19.42%|45.69|0.00|0.00%| |FY2026E|823|126.31%|0.03|125.13%|20.29|0.00|0.00%| |FY2027E|1008|22.46%|0.03|22.46%|16.57|0.00|0.00%| |FY2028E|1205|19.59%|0.04|19.58%|13.86|0.00|0.00%|[10] 合并报表 合并损益表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入|5036|6702|7657|8883|10086| |销售成本|3019|4224|4790|5557|6288| |其他营业收入|310|649|593|707|832| |销售及管理费用|710|789|919|1048|1180| |财务费用|-191|-548|-150|-150|-150| |研发费用|0|0|0|0|0| |税前利润|300|294|673|824|985| |所得税支出|-59|-92|-202|-247|-296| |净利润|297|386|874|1071|1281| |少数股东权益|13|23|52|63|76| |普通股东所得净利润|285|364|823|1008|1205|[13] 合并资产负债表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4414|4977|5679|6549|7625| |流动资产合计|13094|14141|15272|16494|17814| |物业、厂房及设备|38|42|46|51|56| |无形资产|237|242|246|251|256| |非流动资产总额|8366|9571|10809|11859|13021| |资产总计|21460|23712|26081|28353|30835| |流动负债合计|5524|6076|6684|7018|7369| |非流动负债合计|115|127|140|154|169| |负债合计|5639|6203|6823|7171|7538| |少数股东权益|98|106|115|124|134| |股东权益合计|15821|17403|19143|21058|23163| |负债和股东权益总计|21460|23712|26081|28353|30835|[14] 合并现金流量表 |百万元|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|822|987|1184|1421|1705| |投资活动产生的现金流量净额|-299|-344|-395|-454|-523| |筹资活动产生的现金流量净额|-94|-80|-87|-96|-106| |现金及现金等价物净增加额|430|564|701|870|1077|[15]

核心观点 - 市场重回区间震荡走势，基本面尚不支持新一波指数牛市开启，2季度基本面未明朗，5月指数维持强势震荡，个股机会增加，赚钱效应有望逐步打开 [4][7] - 建议维持较高仓位，参与结构性投资机会，7月前市场大区间震荡，热端轮动明显，可参与主线轮动，2季度逢低布局低估值板块，6月后低估值板块或反弹 [5][8] - 5月关注中小盘风格个股，逢低布局大科技板块，短期关注新消费在港股的示范效应 [6][9] 周度观点 - 中美关税博弈结束，市场重回区间震荡，经历4月波动后市场对指数担忧下降，更关注节奏和机会 [4][7] - 5月指数强势震荡，个股机会增多，重组新规落地增强资产重组预期，新兴产业重组并购改善A股资产质量 [4][7] - 建议维持较高仓位参与结构性投资，7月前市场大区间震荡，成交量低难支撑大市值板块上涨，热端轮动明显 [5][8] - 2季度有业绩压力，可逢低布局低估值板块，利率下行机构资金倾向低估值高分红板块，6月后低估值板块或反弹 [5][8] - 5月关注中小盘风格个股，资产重组新规使市场重组风格走强，中证1000指数机会好，可逢低布局大科技板块，关注新消费在港股示范效应 [6][9] 一周数据 - 本周市场整体反弹，创业板指数反弹幅度最大 [10] - 从行业分布看，新消费行业表现较好 [13] - 两市换手率萎缩，市场成交较弱 [15] - 市场活跃度下降，融资余额下行 [17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍合理 [19]

基金投资情况 - 达晨创鸿基金成立于2020年8月20日 预计社会化募集资金50亿元 由公司子公司达晨财智作为基金管理人 公司出资1.5亿元 子公司达晨创投出资1亿元 达晨财智出资3亿元 [1] - 湖南广播影视集团对达晨创鸿基金认缴出资2亿元 2021年8月已完成实缴出资2亿元 [1] - 深圳达晨创程基金成立于2022年3月22日 预计社会化募集资金50亿元 由达晨财智作为基金管理人 公司出资1.5亿元 达晨创投出资1亿元 达晨财智出资0.7亿元 [2] - 湖南广播影视集团对深圳达晨创程基金认缴出资1.5亿元 2024年1月已完成实缴出资1.05亿元 [2] 关联方信息 - 湖南广播影视集团为公司间接控股股东 注册资本30亿元 经营范围涵盖广播影视节目制作 广告经营 互联网信息服务 文化产品销售等 [2] - 影视集团由湖南省国有文化资产监督管理委员会100%持股 经营正常 信用良好 具备履约能力 [2] 基金运作模式 - 达晨创鸿基金和深圳达晨创程基金均不纳入公司合并报表范围 投资方向包括TMT 消费服务 医疗健康 军工等战略新兴产业 [3][4] - 基金日常经营和投资管理全部委托基金管理人进行 每年支付管理费并由专业审计机构出具审计报告 [3][4] 交易定价依据 - 基金认购按照市场化原则定价 所有合格投资者认购条件和价格一致 价格公允 不存在损害公司及股东权益的情形 [5] 财务影响 - 公司持有的基金份额在合并报表中计入"其他权益工具投资" 公允价值变动计入其他综合收益 其他股东认购行为不会直接影响该项投资的公允价值 [5] - 本次认购行为不会改变公司合并报告范围 对财务状况和经营成果不构成重大影响 [5]

短剧行业市场表现 - 短剧概念股近期表现强势，中文在线20cm涨停，近五个交易日股价接近翻倍 [1] - 天威视讯实现5连板，唐德影视涨超14%，掌阅科技涨停，丽尚国潮、欢瑞世纪等纷纷大涨 [3] - 传媒、文化传媒板块资金净流入领先，分别为30.22亿、28.19亿元 [4] 短剧行业参与者布局 - 中文在线2020年开始探索中短剧市场，2022年小程序短剧收入超3亿元，拥有550万种IP [8] - 完美世界组建微短剧团队，利用长剧制作经验保障品质，探索创新商业模式 [8] - 柠萌影视已拍摄上线短剧近20部，储备开发项目近百部，成为首个跑通商业模式的剧集出品方 [9] - 河马游戏与《完蛋》制作方intiny达成深度战略合作，intiny专注于DLC开发 [8] 短剧行业市场规模与增长 - 我国短视频用户规模达10.12亿，19岁及以下用户占比50.9%，57.9%的年轻用户看过3分钟以内微短剧 [12] - 数字阅读用户规模达5.3亿，IP改编成为网文发展最大增量市场 [12] - 中信建投预计2023年短剧市场规模200-300亿，明年有望延续高增长 [12] - Dataeye预计短剧市场年规模300-350亿，明年有望达500亿以上 [13] 券商观点与建议 - 银河证券指出短剧市场增长迅速，视频平台、影视公司、网文公司等有望受益 [13] - 开源证券建议把握短剧、互动影视游戏等新赛道，关注具备IP、流量和先发优势的公司 [13]

MSCI指数调整 - MSCI全球股票指数(ACWI)新纳入30只股票 剔除61只股票 [1] - MSCI中国指数新纳入芯原股份 百利天恒 惠泰医疗 光线传媒 海思科等6只股票 [1] - MSCI中国指数剔除海信家电 一汽解放 上海医药 金诚信等17只股票 [1] - 调整将于5月30日收盘后生效 [3] 被纳入公司反应 - 百利天恒表示首次被纳入MSCI中国指数 可能导致股票被集中买入 影响股价 [1] - 百利天恒2025年Q1营业收入6744万元 同比下降98.77% 归母净利润-5.31亿元 同比下降110.62% [1] - 业绩下降主要因上年同期确认BMS大额知识产权授权收入 本报告期无此类收入 [1] - 海思科称纳入MSCI中国指数是市场行为 与公司经营无直接关系 [2] 市场影响分析 - MSCI中国指数是全球投资者资产配置和投资分析的重要基准 [2] - 股票进入MSCI中国指数意味着进入MSCI全球标准指数系列 获得被动资金跟踪 [2] - 新纳入个股或在生效日前后迎来海外被动指数资金买入 利好股价估值修复和流动性改善 [3] - MSCI指数通常按市值增幅作为纳入参考 股价上涨股票更容易被纳入 [3] 外资机构观点 - 高盛认为MSCI中国指数成分股盈利增长潜力将随经济复苏进一步释放 [5] - 摩根士丹利调查显示80%以上投资者可能近期增加对中国股票敞口 [5]

公司治理与运营 - 2024年度董事会召开11次会议，审议通过多项议案，包括年度报告、财务预算、内部控制评价及高管薪酬考核等[2][3] - 董事会下设专门委员会共召开9次会议，其中审计委员会5次、薪酬与考核委员会1次、节目编委会1次、战略委员会2次，各委员会就专业性事项进行研究并提出意见[4][5] - 独立董事在报告期内未缺席董事会会议，对历次审议议案均未提出异议，并对高管薪酬、内部控制评价等事项发表独立意见[5] - 公司严格执行股东大会决议，2024年召开3次股东大会，决议全部合规有效[3] - 监事会2024年召开6次会议，审议通过14项议案，对公司财务状况、内部控制及关联交易等进行监督核查[15][17][18] 财务表现 - 2024年营业收入30,014.34万元，同比增长29.37%[23] - 归属于上市公司股东的净利润-1,703.63万元，较2023年亏损扩大836.47万元[23] - 经营活动产生的现金流量净额2,454.22万元，同比下降41.30%[30] - 总资产86,889.99万元，同比下降1.77%，其中货币资金减少12.12%至22,167.12万元[23][24] - 应收账款15,670.27万元，同比增长20.97%，主要因节目制作收入规模增加[23][24] 业务发展 - 公司聚焦主题主线内容创作，打造职业正能量IP矩阵，包括《守护解放西》《我是检察官》《闪闪的儿科医生》等作品[8] - 文旅融合发展成效显著，红色文旅项目《恰同学少年》青春剧场报告期内票房收入超千万[9] - 深度引入AI技术探索AIGC应用，提升内容创作效率，并依托"中国V链"数字版权平台加强版权保护与交易[9][10] - 2024年节目制作成本增加导致营业成本上升30.56%至23,522.47万元[28] - 投资性房地产同比增长38.75%至11,423.84万元，主要因新增房屋建筑物出租[24][26] 战略规划 - 2025年将强化科技投入，推动AI、区块链技术在内容创作和新媒体领域的应用，深化数字版权探索[12][13] - 优化业务布局，巩固精品内容制作优势，拓展互动影视、微短剧等新兴赛道，推进IP全产业链开发[12] - 制定文旅大融合长期发展战略，输出文旅内容创作与运营优势，实现跨区域业务拓展[12] - 积极寻求投资并购机会，围绕内容创作、文旅融合、技术研发等领域筛选互补优势企业[14] - 加强市值管理，提升信息披露质量与投资者关系管理，为股东创造更大回报[14]

苹果手机降价动态 - 苹果iPhone 16系列开启新一轮降价，最高降幅达2000元，部分机型可参与"国补" [2] - 线下授权门店最高降价1400元，线上电商渠道降价幅度更大，部分iPhone 16 Pro价格降至6000元以内 [2] - 苹果官方零售店仅部分产品享受国补，未额外降价 [2] 汽车行业动态 - 小米SU7成为4月中国汽车市场10万以上价位段销量冠军，销量达28585辆 [11] - 比亚迪进入罗马尼亚市场，计划2025年底前开设30多个销售点 [13] - 北汽集团产业投资公司注册资本增至35.35亿人民币 [14] - 阿维塔科技就风阻系数争议发律师函，要求删除不实言论并公开道歉 [12] 科技与AI合作 - 月之暗面Kimi与小红书合作推出"21天打卡挑战"，推广长文本处理功能 [4] - 华为与优必选科技签署全面合作协议，聚焦具身智能和人形机器人领域 [7] - 比尔·盖茨称美国对华技术封锁适得其反，推动中国芯片制造全速发展 [5] 医药行业进展 - 礼来替尔泊肽减重效果优于司美格鲁肽1.47倍 [15][16] - 复星医药FCN-159片纳入突破性治疗药物程序，用于儿童朗格汉斯组织细胞增生症 [17] - 上海医药维立西呱原料药获批，国内暂无其他生产厂家 [18] - 觅瑞集团通过港交所聆讯，专注RNA早期疾病检测 [19] 新能源与资本动态 - 宁德时代副董事长李平捐赠405万股股票支持复旦大学科研 [20] - 宁德时代启动港股IPO，预计募资40-50亿美元，或成年内最大港股IPO [21] - 旭辉境外债重组进入关键期，管理层称恢复盈利仍需克服挑战 [22] 消费与零售 - 蜜雪冰城与巴西签署40亿元采购协议，计划在当地建厂并开设门店 [24] - 贵州茅台回应代言人问题，上市公司暂未考虑采用代言人营销 [23] - 掌阅科技短剧业务成第一大板块，Q1收入高速增长并计划推出自有APP [25] 互联网与预警系统 - 腾讯微信、QQ双平台实现全国地震预警功能全覆盖 [8] - 美团独家投资具身智能公司自变量机器人A轮融资，金额达数亿元 [9][10] 企业争议与回应 - 奇瑞回应高管"拉踩"吉利事件，已对责任人停职处理 [3] - 字节跳动否认陈林离职创业传闻 [6] - 小米解释徕卡合作机型水印调整原因，称遵循全球统一规范 [6]

纪要涉及的公司 捷成股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024 年公司整体收入近 30 亿元，净利润约 2.5 亿元，同比下滑，主要因院线市场不佳影响影视版权发行业务，版权运营业务占比超 85%；2025 年一季度业绩与去年同期持平，春节档影片对二季度业务有提升，暑期档表现待关注[2][4][5] - **影视版权投入**：今年将加大投入，重点在电影、电视剧、动画片及 IP 版权采购，资金面改善后预计收入和利润端有明显改善，利润率相对稳定，预计两到三部剧上线贡献收入和利润[2][6] - **AI 业务进展和目标**：AI 智能创作引擎 ChatGPT 系统已上线试运营半年，早期 ToC 变现遇瓶颈，今年转向 ToB 业务拓展，计划实现五家大型 B 端客户商业化突破以实现收入和盈利[2][7][8] - **短剧业务情况**：布局保守，因市场投资收益未达预期谨慎推进；作为版权出品方或发行方，2024 年投入约一两千万并回收成本，2025 年预计投入三四千万，一半采购版权，一半与河南广电合作拍摄微短剧，计划推广至其他省份[2][3][8][9] - **影视版权产业链情况**：版权保护力度增加有利，但整体消费环境不佳有压力，下游平台降本增效影响价格，正版化趋势使公司经营稳定，重点突破大屏渠道实现分账收益[4][10][11] - **B 端使用场景及收费模式**：使用场景包括 MCN 机构和广电客户，MCN 机构用其实现海量内容生产，广电客户用其自主生产可控内容；收费按内容生产数量和时长计费，目标售价 5 - 10 元一条[17] - **股权冻结问题**：原计划未如期完成股权解冻，徐总通过股票质押筹措资金，预计 6 月基本完成解冻，明确意向资金方覆盖问题，约需一个多月[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大屏端合作主体**：大屏端主要合作主体，IPTV 为各省级运营商如芒果、东方明珠等，OTT 为华为、小米，还在推动与海尔、海信、创维等合作，已与创维签合同[13][14] - **ChatGPT 客户转化及运营思路**：2024 年推出后注重与手机运营商绑定，注册用户约四五万，收入有限；2025 年运营思路转向 B 端，满足大规模生产内容需求[15] - **生产内容成本及算力租赁**：目前自建小型算力中心自给自足，未来根据用户需求考虑算力租赁[18][19] - **BD 五家大型 B 端客户目标群体**：广电有两到三家意向客户处于试用阶段，MCN 与小程序运营商合作分账，今年计划实现五家正式商业化用户，有更多潜在目标在洽谈[20] - **AI 收入预估**：目前无具体预估，首要任务是实现五家左右正式商业化用户并深度变现[21]