投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与归母净利润实现同比增长，主要得益于光学膜、高频高速树脂等新产能有序释放以及产品结构优化，看好其中长期成长性 [5] - 公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税）以回报股东 [5] - 公司终止“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”第三期工程，将剩余募集资金约1.06亿元永久补充流动资金 [6] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度：实现营收38.03亿元，同比增长17.2%；归母净利润2.83亿元，同比增长19.8%；扣非净利润2.32亿元，同比增长45.1% [5] - 2025年第三季度：实现营收13.72亿元，同比增长22.1%，环比增长5.8%；归母净利润0.93亿元，同比增长21.3%，环比下降5.9% [5] - 盈利能力修复：2025年前三季度销售毛利率为16.15%，同比提升1.55个百分点；净利率为7.15%，同比提升0.29个百分点 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元、5.13亿元、6.16亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元、0.60元/股 [5] 分业务表现（2025年前三季度） - **电子材料**：营收11.02亿元，同比增长37.2%；销量5.48万吨，同比增长28.4%；不含税售价20,111元/吨，同比增长6.9%，呈现量价齐升 [6][10] - **光学膜材料**：营收10.12亿元，同比增长20.7%；销量8.95万吨，同比增长25.0%；不含税售价11,308元/吨，同比下降3.5%，呈现量升价跌 [6][10] - **新能源材料**：营收9.98亿元，同比下降2.3%；销量4.24万吨，同比下降17.2%；不含税售价23,536元/吨，同比增长17.9%，呈现量跌价升 [6][10] - **电工绝缘材料**：营收3.60亿元，同比增长2.6%；销量3.95万吨，同比增长7.3%；不含税售价9,109元/吨，同比下降4.4%，呈现量升价跌 [6][10] - **环保阻燃材料**：营收1.13亿元，同比增长0.4%；销量1.26万吨，同比增长8.9%；不含税售价8,982元/吨，同比下降7.8%，呈现量升价跌 [6][10] 增长驱动因素 - 高附加值产品拓展顺利，包括特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等）以及中高端光学聚酯基膜 [6] - 主要原材料如聚酯切片、PTA等平均进价同比下跌，有助于成本控制，例如聚酯切片进价同比下降14.93% [11]

公司业务与产品 - 公司自主生产PEEK、PBT、PEI、PPS等高性能工程塑料板棒材 [1] - 公司产品可作为军用连接器中的关键绝缘材料 [1] - 公司产品目前已应用于相关领域 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本端原油和焦煤双重拉涨带动化工板块回升，供需端PE维持供需双增局面，基本面整体驱动有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚乙烯价格区间预测 - 聚乙烯月度价格区间预测为6800 - 7200，当前波动率8.23%，当前波动率历史百分位（3年）为4.9% [2] 聚乙烯套保策略 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空L2601塑料期货锁定利润，套保比例25%，入场区间7150 - 7200；卖出L2601C7200看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，入场区间30 - 60 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低按订单采购，可买入L2601塑料期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间6800 - 6850；卖出L2601P6800看跌期权收取权利金降低成本，若价格下跌可锁定现货买入价格，套保比例75%，入场区间30 - 50 [2] 核心矛盾 - 成本端，地缘问题升温使原油触底反弹，焦煤因供应端消息强势上行 [3] - 供需端，供应压力持续增大，需求因下游农膜旺季和盘面回升刺激投机性补库，成交尚可，维持供需双增，基本面驱动有限 [3] 利多解读 - 下游农膜需求旺季，开工率和订单增长 [4] - 宝丰上游装置检修致全密度装置2线停车55万吨，预计停车10天 [4] 利空解读 - 埃克森美孚50万吨LDPE新装置预计近期投产 [5] - 镇海炼化3线HDPE装置预计提前两周开车 [5] - LLDPE库存处于高位，旺季去库速度缓于预期 [7] - 10 - 11月PE进口预计增量 [7] 聚乙烯日报表格 - 期货价格及价差方面，如塑料主力基差日度变化 - 38元/吨，周度变化 - 70元/吨等 [7] - 现货价格及区域价差方面，如华北现货价格日度变化50元/吨，周度变化80元/吨等 [7] - 非标品标品价差方面，如HDPE膜 - LLDPE膜价差日度变化 - 25元/吨，周度变化 - 40元/吨等 [7] - 上游价格及加工利润方面，如布伦特原油价格日度变化0美元/桶，周度变化1.44美元/桶等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期成本上涨推动塑料反弹，但塑料自身上涨动力不足，预计塑料仍以偏弱震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 10月23日内蒙古宝丰全密度2线检修装置重启开车，塑料开工率涨至86.5%左右，处于中性水平 [1][4] - PE下游开工率环比升0.56个百分点至44.92%，农膜进入旺季，国庆后订单和原料库存增加但较往年偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [1][4] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1][4] - 中美将进行经贸磋商，美制裁俄石油公司，原油价格低位反弹幅度较大 [1] - 新增产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE试开车，80万吨/年的中石油广西石化近期投产 [1] - 农膜进入旺季价格稳定，后续需求将提升，企业持续备货，订单积累，开工改善，但旺季成色不及预期，国庆后备货需求阶段性减弱，下游采购意愿不足 [1] - 中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，塑料产业反内卷政策未落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策将影响后续行情 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约减仓震荡上行，最低价6934元/吨，最高价7013元/吨，收盘于6999元/吨，在60日均线下方，涨幅1.23%，持仓量减少18375手至531489手 [2] 现货方面 - PE现货市场多数上涨，涨跌幅在 -50至+100元/吨之间，LLDPE报6810 - 7470元/吨，LDPE报8930 - 9930元/吨，HDPE报7230 - 8090元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端10月23日内蒙古宝丰全密度2线检修装置重启开车，塑料开工率涨至86.5%左右，处于中性水平 [4] - 需求方面截至10月17日当周，PE下游开工率环比升0.56个百分点至44.92%，农膜进入旺季，国庆后订单和原料库存增加但较往年偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [4] - 国庆节假期石化早库环比增加27万吨，周四石化早库环比减少2万吨至76万吨，较去年同期低1万吨，目前库存处于近年同期中性水平 [4] - 原料端布伦特原油01合约涨至64美元/桶，东北亚乙烯价格环比持平于770美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于780美元/吨 [4]

贵州省初级形态塑料产量总体表现 - 2025年1-6月贵州省规模以上工业企业初级形态的塑料累计产量达1.4万吨，同比增长15.8% [1] - 累计产量增速较2024年同期高0.8个百分点，且较同期全国增速高出5.5个百分点 [1] - 贵州省累计产量约占全国同期总产量7012.34753万吨的0.0% [1] 2025年6月单月产量表现 - 2025年6月贵州省规模以上工业企业初级形态的塑料单月产量为0.3万吨，同比大幅增长46.7% [2] - 单月产量增速较2024年同期大幅提升43.2个百分点，且较同期全国增速高出34.6个百分点 [2] - 贵州省6月单月产量约占全国同期单月产量1203.20899万吨的0.0% [2]

塑料板块整体市场表现 - 2023年10月23日塑料板块整体下跌0.51% 表现弱于大盘 当日上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.22% [1] - 板块内部分化明显 惠柏新材领涨 涨幅为4.52% 纳尔股份领跌 跌幅为3.82% [1][2] 领涨个股表现 - 惠柏新材收盘价32.39元 上涨4.52% 成交量为6.59万手 成交额为2.11亿元 [1] - 博菲电气收盘价32.90元 上涨3.39% 成交量为2.07万手 成交额为6702.03万元 [1] - 英格里年收盘价30.20元 上涨3.35% 成交量为4.00万手 成交额为1.20亿元 [1] 领跌个股表现 - 纳尔股份收盘价11.33元 下跌3.82% 成交量为24.68万手 成交额为2.79亿元 [2] - 国恩股份收盘价48.73元 下跌3.66% 成交量为3.18万手 成交额为1.56亿元 [2] - 道恩股份收盘价26.14元 下跌3.58% 成交量为5.51万手 成交额为1.44亿元 [2] 板块资金流向 - 塑料板块整体呈现主力资金净流出 净流出金额为4.92亿元 [2] - 游资资金净流入8449.79万元 散户资金净流入4.07亿元 [2] - C道生获得主力资金净流入5595.71万元 主力净占比为4.99% [3] - 祥源新材获得主力资金净流入1410.01万元 主力净占比为9.12% [3]

文章核心观点 - 2025年上半年新疆维吾尔自治区初级形态的塑料产量实现显著增长，增速远超全国平均水平，其在全国总产量中的占比有所提升 [1] 2025年6月产量表现 - 2025年6月新疆初级形态的塑料产量为70.2万吨，同比增长39.9% [1] - 当月产量增速较上一年同期高出53.8个百分点 [1] - 当月产量增速较同期全国水平高出27.8个百分点 [1] - 6月产量约占全国同期总产量1203.20899万吨的5.8% [1] 2025年1-6月累计产量表现 - 2025年1-6月新疆初级形态的塑料累计产量为423.9万吨，同比增长10.4% [1] - 累计产量增速较上一年同期高出14.9个百分点 [1] - 累计产量增速较同期全国水平高出0.1个百分点 [1] - 1-6月累计产量约占全国同期总产量7012.34753万吨的6.0% [1]

投资评级 - 报告对圣泉集团首次覆盖，给予“买入”评级 [2][4] - 板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司是国内合成树脂领先企业，正持续拓展生物质化工和电子化学品等高增长领域 [2][4][6] - 随着下游AI服务器等需求增长以及电子树脂国产替代推进，公司PPO等电子树脂需求有望持续提升 [2][4][6] - 看好AI等领域发展带动公司电子树脂需求，公司各业务有序布局，业绩具备增长弹性 [4][6][22] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务包括合成树脂类产品、先进电子材料及电池材料、生物质产品三大类 [14][15][17] - 传统业务方面，酚醛树脂产能达64.86万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一 [6][14] - 2025年上半年公司实现营业收入53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19% [6][22] - 2025年第二季度营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34% [6][22] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为12.09亿元、14.75亿元、18.76亿元，对应EPS分别为1.43元、1.74元、2.22元 [4] 电子化学品业务 - AI服务器需求增长推动高频高速覆铜板趋势，PPO树脂等低介电树脂需求提升 [6][43][44] - 2026年全球高速覆铜板对PPO树脂需求有望增至约8,000吨，售价高达80万元/吨 [6][58] - 全球电子级PPO树脂供应长期由沙比克主导，国内电子级PPO进口依存度高达90%以上，国产替代空间广阔 [6][59] - 公司已建成1,300吨/年全自动化PPO树脂产线并稳定供货，产品通过国内重点头部企业认证，进入AI服务器供应链 [6][62] - 公司计划启动2,000吨/年PPO/OPE树脂、1,000吨/年碳氢树脂等多个扩产项目 [6][62] 电池材料业务 - 硅基负极理论比容量达4,200 mAh/g，是传统石墨材料的10倍，被视为下一代理想负极材料 [6][71] - 2025年全球硅基负极材料市场规模有望达300亿元，2030年全球硅碳负极需求量有望超10万吨，对应多孔碳需求约5万吨 [6][75] - 2019-2023年我国硅基负极材料行业市场规模从3.71亿元增长至76.38亿元，复合增长率达83.12% [6][75] - 公司300吨/年多孔碳生产线已于2024年建成投产并满产满销，1,000吨/年生产线于2025年2月建成投产 [6] - 公司规划未来3-5年内新增1.5万吨多孔碳和1万吨硅碳产能，并已建成万吨级硬碳负极产线 [6] 生物质化工业务 - 公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术可实现秸秆高值化利用，生产上百种产品 [6][17] - 2025年上半年公司生物质产品实现营收5.16亿元，同比增长26.47% [23] - 大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化项目（一期）稳定运行，章丘基地木糖和木醇产量提升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前塑料市场处于“供应压顶、需求承压、成本坍塌”三重困境 ，缺乏政策干预或需求爆发性增长，塑料期货2601合约将维持震荡偏弱走势，价格重心继续下移 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 国庆假期后受原油期货价格下跌拖累，塑料期货2601合约一度下探至6855元/吨低点 ，当前下游处于“银十”旺季但强预期与弱现实分歧大，预计后市呈震荡偏弱走势 [4] 成本因素 近期国内外原油期货价格持续走低，美国WTI原油期货最低至56.63美元/桶，布伦特原油期货最低至60.11美元/桶，皆创今年二季度以来新低；截至2025年10月17日当周，国内油制线型成本7176元/吨，周度降390元/吨，煤制线型成本6507元/吨，周度降94元/吨，油制与煤制成本差669元/吨，预计后市油制成本支撑减弱、煤制成本变化不大 [4] 外围市场 东南亚塑料市场买方主导，买家货源多，叠加美国货源冲击，价格偏弱且买家价格预期持续下降，塑料期货定价逻辑转向“成本 + 供应”主导，市场重心下移 [5] 供应端 国内聚乙烯产能扩张惯性持续，新装置投产与检修恢复推动供应增加，上周独山子石化30万吨/年、中化泉州40万吨/年等多家企业装置重启；中长期产能过剩，企业“以价换量”加剧供应压力 [5] 需求端 需求远逊预期是压制期价核心因素，10月农膜旺季“成色”不足，下游刚性采购，备货需求弱；包装膜订单稳但下游开工率为近年同期最低，“双11”拉动效应减弱；市场心态谨慎，下游低库存、随用随采，形成“价格跌—需求观望—价格再跌”负反馈；截至10月17日当周，国内聚乙烯社会样本仓库库存54.56万吨，周度增2.12万吨，增幅4.03%，LLDPE库存周度增1.63%且同比增47.55% [6]

产品上市基本信息 - 大连商品交易所正式上线线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货，将于10月28日21时起挂牌交易 [1] - 三个化工品月均价期货的交易单位为5吨/手，报价单位为元/吨，最小变动价位为1元/吨，合约月份为1至12月 [1] - 交易代码分别为"L合约月份F"、"V合约月份F"、"PP合约月份F"，例如PP2602F代表2026年2月的聚丙烯月均价期货合约 [1] 产品设计与创新 - 作为境内商品期货市场首批针对均价贸易场景设计的期货品种，填补了境内均价风险管理工具的空白 [1] - 月均价期货突破性采用现金交割方式，由交易所根据交割结算价直接划付持仓双方盈亏 [1] - 结算价定价机制采用分阶段计算模式，保障价格公允性并从源头防范市场操纵风险 [2] 交易与风控机制 - 月均价期货交易保证金比例、涨跌停板幅度与对应实物交割期货合约保持一致并同步调整 [2] - 交易手续费收取标准为1元/手，套期保值交易手续费收取标准为0.5元/手 [2] - 持仓限额相较于对应实物交割期货合约更为严格 [2] 市场参与与准备 - 自10月28日夜盘交易时起，三个化工品月均价期货合约将被纳入合格境外投资者可交易品种范围 [2] - 大商所通过"线上+线下"、"集体宣讲+一对一培育"开展多区域、多场次市场培育活动，并进行仿真交易与全市场测试 [2] 行业影响与意义 - 月均价期货的上市将为现货市场提供公允的均价信号，方便企业制定更多元策略以规避风险 [3] - 在产能持续释放背景下，月均价期货为企业提供了定价参考，有助于提升我国塑料行业在国际市场的价格影响力 [3] - 月均价期货与现有实物交割期货将形成互补共进格局，共同构建更完善的化工衍生品生态，增强我国化工品价格国际影响力 [3]