文章核心观点 - 九州通医药集团股份有限公司获得中诚信国际AAA主体信用评级，评级展望为稳定，反映了公司作为国内最大民营医药流通企业的突出行业地位、全国性区域布局竞争优势、渠道保障能力及融资优势，同时也关注到应收账款与存货对营运资金的占用以及短期债务压力等因素 [5][6][47] 行业概况 - 医药流通行业面临"增收不增利"困境，利润空间持续压缩且应收账款账期延长趋势难以逆转，但在人口老龄化及健康意识提升背景下，行业仍具发展韧性和潜力 [12][13] - 行业竞争格局已基本定型为"4+N"，头部企业通过批零协同、工商协同及数字化转型延伸供应链布局，行业并购节奏显著放缓 [13] - 带量采购政策延缓了应收账款账期增长，但地方财政及医保支付承压背景下，行业整体仍面临短期偿债压力，预付金制度未来或改善资金周转情况 [13] 公司运营实力 - 公司系全国第四大医药流通企业及最大民营企业，2024年位列中国企业500强第165位，营业总收入达1,518.10亿元，同比增长1.14% [5][15][16] - 销售网络覆盖全国96%以上行政区域，下游客户包括超40万家零售药店、28.63万家基层医疗机构及1.2万余家互联网平台及分销商，经营品规达79.97万个 [15][17][19] - 物流体系拥有141座仓储中心、395万平方米建筑面积，2024年三方物流收入10.64亿元（同比增长25.32%），公募REITs发行募资11.58亿元助力轻资产化 [20][21] 财务表现 - 2024年营业总收入1,518.10亿元，净利润27.86亿元，EBITDA 62.50亿元，经营活动净现金流30.83亿元 [6][30] - 应收账款规模294.77亿元，存货228.51亿元，现金周转天数77.40天，对营运资金形成较大占用 [6][31][33] - 总债务444.53亿元，其中短期债务占比92.15%，资产负债率67.19%，总资本化比率58.28% [6][33] 业务板块分析 - 医药批发及相关服务为核心业务，2024年收入1,454.90亿元（占比95.8%），毛利率7.32% [29][30] - 医药零售业务收入29.66亿元，毛利率13.57%，万店加盟计划快速扩张 [22][30] - 总代品牌推广业务收入192.67亿元，医药工业自产及OEM业务收入21.73亿元 [22] 资本结构与流动性 - 截至2025年3月末总资产1,088.80亿元，货币资金173.90亿元（其中受限95.90亿元），银行授信额度650.38亿元（未使用214.69亿元） [31][35][39] - 2024年发行优先股17.90亿元，票据融资规模扩大，FFO/总债务为0.07倍，EBITDA利息保障倍数4.86倍 [31][33][38] - 在建项目计划投资33.40亿元，已完成20.65亿元，2025年计划投资3.90亿元，资本支出压力可控 [23][24][26] 外部支持与治理 - 作为民营龙头企业，公司在公共卫生事件期间承担保供社会责任，2022-2024年纳税总额超87亿元，受益于国家民营经济支持政策 [45][47] - 实际控制人为刘宝林，控股股东楚昌投资及一致行动人持股43.14%，截至2025年6月质押比例52.94% [11][39] - ESG表现良好，2024年通过光伏项目减排二氧化碳当量11,021吨，公益投入1,820.80万元 [43][44]

公司业务调整 - 公司拟通过公开挂牌方式对外转让持有的省医药公司100%股权以优化业务结构并聚焦医药工业核心优势领域 [1] - 转让标的评估基准日2025年5月31日对应评估价值为3.92亿元 挂牌底价设定为4.3亿元 [1] - 公司2024年营业收入结构中医药生产占比61.77% 药品销售占比35.86% 其他业务及行业占比合计约2.37% [1] 行业发展趋势 - 医药流通行业呈现集中度持续提升 渠道下沉 供应链数字化加速三大特征 [1] 公司财务数据 - 公司当前市值达137亿元 [2] - 公司收盘价为11.45元 [1]

高管增持 - 董事长姜烨累计增持公司股份480.49万股 累计增持金额3001.66万元 [1] - 董事吴培诚此前已完成增持 高管接力增持向市场传递积极信号 [1] - 增持计划基于对公司未来持续稳健发展信心及长期投资价值认可 于2024年12月25日发起 [1] 业务布局 - 公司主营医药制造及医药流通、司法IVD、分子医学影像中心等业务 [1] - 旗下北海医药和钦州医药深耕北部湾地区 上半年医药流通业务贡献收入9537万元 [2] - 通过直营店5家、特许加盟店8家及加盟店53家开展业务运营 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1.54亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净亏损584.17万元 同比收窄63.74% [1] 战略转型 - 在AI重塑行业浪潮中抢抓市场机遇 谋划战略转型升级 [1] - 通过任命新高管、定增融资与业务升级等多重举措布局创新业务 [1] - 拟协同发展AI+医药 押注AI算力等领域 [1][2] 资本运作 - 股东大会同意授权董事会以简易程序向特定对象发行融资 总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20% [2] - 今年8月已聘请上会会计师事务所担任定向增发审计机构 [2] - 业内推测公司战略投资AI+健康及AI算力赛道以探索新增长曲线 [2]

核心财务表现 - 营业总收入12.83亿元，同比下降34.49%，主要由于子公司震元医药增资扩股后不再纳入合并报表范围[1][3] - 归母净利润5626.37万元，同比上升29.27%，但扣非净利润3011.73万元同比下降20.32%[1] - 毛利率提升至25.42%（同比增32.1%），净利率提升至4.38%（同比增90.06%）[1] - 三费占比上升至20.21%（同比增35.13%），其中财务费用同比增35.31%因利息收入减少[1][4] - 每股收益0.17元（同比增30.77%），但每股经营性现金流0.02元（同比降95.36%）因销售收款减少[1][4] 资产负债变动 - 应收账款降至3.28亿元（同比降45.16%），因震元医药不再并表及票据结算减少[1][3] - 有息负债增至2.63亿元（同比增76.36%），主要因震元生物长期借款增加[1][3] - 长期股权投资激增38224.93%，因震元医药股权转入长期股权投资核算[3] - 投资性房地产增488.32%，因对外出租房产增加[3] - 货币资金降至5.13亿元（同比降8.10%）[1] 业务结构与发展规划 - 医药流通板块与华润医商建立战略合作，由华润运营批发业务[5] - 医药工业聚焦原料药、制剂及合成生物技术，核心产品包括制霉素、西索米星等[5][6] - 合成生物业务为重点方向，上虞基地计划年产2400吨组氨酸、1000吨左旋多巴等产品[5][9] - 健康服务业务（母婴护理、中医养生）营收占比不足5%，发展策略保守[7] 集采与市场竞争 - 罗红霉素片进入国家集采，注射用氯诺昔康等进入省级集采[6] - 集采导致制剂价格下降，公司通过提升销量缓解影响[6] - 合成生物技术瞄准高端氨基酸进口替代，挑战韩国希杰、日本味之素等外资主导市场[7][8] 合成生物业务前景 - 技术优势：采用发酵法工艺，具备原料简单、安全环保、经济高效等特点[8][9] - 政策支持：被列入《产业结构调整指导目录（2024年本）》鼓励类范畴[9] - 投产计划：2025年三季度试生产，预计年内对报表产生贡献[9] - 战略定位：作为新质生产力创新板块，有望成为未来业绩弹性主要来源[5][9]

业绩表现 - 2025年上半年营收418.35亿元同比增长1.93% 净利润25.16亿元同比下降1.31% [2] - 第二季度营收193.61亿元同比增长6.99% 归母净利润6.95亿元同比增长17.48% [3] - 经营活动现金流净额-33.97亿元同比下降66.79% 主要因货款回收下降及采购支付增加 [2][7] 业务板块分析 - 大南药板块营收52.41亿元同比下降15.23% 毛利率49.71%减少0.02个百分点 [2][4] - 中成药营收32.46亿元同比下降20.12% 毛利率44.05%增长0.75个百分点 [5] - 化学药营收19.94亿元同比下降5.85% 毛利率58.93%减少3.12个百分点 [5] - 大健康板块营收70.23亿元同比增长7.42% 毛利率44.67%增长1.69个百分点 [4] - 大商业板块营收290亿元同比增长4.25% 毛利率6.13%减少0.26个百分点 [4][6] 财务指标 - 应收账款184.68亿元较去年末增长27亿元 占总营收比重升至44% [7] - 货币资金118.27亿元较去年末下降35.28% 占总资产比例14.35% [8] - 银行借款152.71亿元 其中短期借款102.65亿元上半年增加11亿元 [8] - 研发费用2.85亿元同比下降27.06% 占总营收比重约0.7% [9] 战略举措 - 设立广药二期股权投资基 认缴出资15亿元占比99.9% 已完成首期出资1.1亿元 [9] - 投资布局疫苗及合成生物等生物医药前沿领域 [9] - 广药白云山保障性租赁住房项目计划投资10.83亿元 累计投入360.63万元 [9] - 时尚中药谷天华园项目计划投资32亿元 已投入约2.5亿元 [9] 行业环境 - 医药制造业务受需求不足 行业竞争加剧及政策因素影响 [2] - 抗ED药物市场竞争激烈 集采政策及价格战挤压市场空间 [5] - 第二季度多家医药企业归母净利润下滑明显 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降34.49%至12.83亿元，主要因子公司震元医药增资扩股后不再纳入合并报表范围所致[3][21] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长29.27%至5,626.37万元，主要得益于震元医药增资扩股产生的投资收益[3][15] - 公司医药流通板块引入战略投资者华润医药商业集团，更名为华润震元医药，致力于打造省级院外市场领军企业[8][16] - 合成生物学业务进展显著，震元生物上虞基地项目预计三季度投产，并参与多个氨基酸产品行业标准申报[13][17] 财务表现 - 营业收入12.83亿元，同比下降34.49%，主要因震元医药不再纳入合并范围[3][21] - 归属于上市公司股东的净利润5,626.37万元，同比增长29.27%[3][15] - 扣非后净利润3,011.73万元，同比下降20.32%[15] - 基本每股收益0.17元/股，同比增长30.77%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要因销售收款减少[21] - 货币资金5.13亿元，占总资产比例17.34%[24] 业务板块分析 - 医药工业收入2.86亿元，同比下降22.49%，毛利率52.79%[21][23] - 原料药收入1.02亿元，同比下降31.82%[21] - 制剂收入1.81亿元，同比下降16.47%[21] - 医药商业收入9.97亿元，同比下降37.27%，毛利率17.57%[21][23] - 药品中成药批发收入2.19亿元，同比下降71.01%[23] - 中药材及中药饮片收入1.22亿元，同比增长2.59%[23] - 零售收入5.85亿元，同比下降5.58%[21][23] - 国外收入3,110万元，同比增长120.30%，毛利率66.26%[21][23] 战略合作与资本运作 - 震元医药成功引入华润医药商业集团作为战略投资者，更名为华润震元医药[8][16] - 公司持续推进向特定对象发行股票事宜，目前处于交易所问询回复阶段[16] - 长期股权投资8,987万元，较上年末大幅增加，主要因震元医药不再纳入合并范围转入长期股权投资核算[24] 研发与创新 - 震元制药获得专利授权1项，新增申请1项，累计授权发明专利25项[12] - 震元生物被授予"浙江省科技型中小企业"称号，组氨酸产品获得省级新产品试制计划立项[13][14] - 震元饮片推进中药饮片标准化建设，全力推进山茱萸国际标准申报工作[14] 门店运营情况 - 震元连锁拥有177家门店，总面积31,723平方米[10] - 绍兴市内174家门店，收入5.40亿元[10][11] - 绍兴市外3家门店，收入171万元[10][11] - 线上销售额2,861万元，同比增长12.76%[11] - O2O平台销售额2,014万元，同比增长14.26%[11] - B2C平台销售额146万元，同比下降59.12%[11] - 手机商城销售额701万元，同比增长67.81%[11] - 关闭6家门店，导致销售额减少91万元[11] 行业政策环境 - 国家医保政策从单纯"降价"转向"保障供应、兼顾质量与企业合理利润"[6] - 国家出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，完善全链条支持创新药发展举措[6] - 合成生物制造被列为重点发展工程，中央财政专项投入超百亿元[7] - 国家推进"基层中医馆全覆盖"工程，要求2025年实现基层中医馆全覆盖[7] 产能建设与项目进展 - 震元生物上虞基地项目完成场外工程、污水废气处理安装等，预计三季度投产[17] - 震元饮片年加工产能约3,000吨，在全省规模和技术含量方面名列前茅[14] - 固定资产4.91亿元，较上年末增长，主要因震元生物在建工程转固所致[24] 品牌与文化价值 - 震元堂创建于1752年，是商务部认定的首批中华老字号[19] - 拥有震元堂、光裕堂、老三瑞等老字号品牌，门店经营历史逾百年[20] - 震元堂传统中医药文化是绍兴市非物质文化遗产，中药饮片加工工艺得到完整保留[20]

核心财务表现 - 营业收入12.83亿元，同比下降34.49% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润5626.37万元，同比增长29.27% [1][3] - 扣除非经常性净利润3011.73万元，同比下降20.32% [3] - 经营活动产生的现金流量净额632.75万元，同比下降95.36% [1] - 基本每股收益0.17元/股，同比增长30.77% [1] 业务发展举措 - 药品批发板块引入战略投资者华润医药商业集团，成立华润震元医药（浙江）有限公司 [4] - 震元制药克服集采影响，推动出口实现较大增长 [4] - 震元连锁获"浙江省服务业领军企业"等荣誉，位列中国药店价值榜百强第62名 [4] - 上线震元版"互联网医院+医药零售"新模式，完成"震元堂中医院"互联网服务推广 [4] 新质生产力发展 - 全力推进震元生物上虞基地项目，预计三季度投产 [5] - 震元生物启动重点品种微生物安全评价证书申报，参与瓜氨酸等氨基酸产品行业标准申报 [5] - 正式成为中国粮油学会企业单位会员 [5] - 积极参加国内外展会，寻求合成生物产品意向订单 [5] 中药业务发展 - 完成50个品种的普通饮片工艺标准修订 [6] - 推进山茱萸国际标准申报 [6] - 新增肉苁蓉、白薇等5个道地中药材合作基地，基地总数达125个 [6] - 优化玄参、浙贝母、山茱萸等三个道地药材（溯源）合作基地 [6] - 大力推进"越药房"代煎服务品牌建设，优化代煎流程 [6] 公司治理与风险管理 - 修订完善《子公司管理制度》等制度 [6] - 强化应收账款、预付款等重点风险点管理 [6] - 按照"一企一领域一专项"制定年度立项监督计划 [6] - 围绕工程项目、正风肃纪等重点领域强化检查整改 [6] 资本运作与股东结构 - 向特定对象发行股票事宜处于交易所问询回复阶段 [3][4] - 控股股东绍兴震元健康产业集团有限公司持股24.93% [2] - 前十大股东中包含境外法人BARCLAYS BANK PLC持股0.48% [2] - 报告期末普通股股东总数为30,350户 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入98.43亿元，同比增长11.7% [1][4] - 归母净利润7811.7万元，同比激增258% [1][4] - 毛利率同比提升至11.2%，三费精细化管控成效显著 [4] - 现金等价物储备达11.06亿元，同比增加6.22% [5] - 经营性现金净流入2.57亿元 [5] 业务运营指标 - 覆盖35.3万家基层医疗机构用户，较2024年末新增超2.4万家 [4] - 注册买家渗透全国98.9%县域和91.2%乡镇 [4] - 月均活跃买家45.3万家（同比增长6.5%），月均付费买家42.6万家（同比增长7.6%） [4] - 付费率达94%，用户粘性持续增强 [4] - 应付账款周转天数67.7天、存货周转32.2天、应收账款周转1.8天 [5] - 现金循环周期约-33.8天，显著优于行业平均水平 [5] 战略发展重点 - 自有品牌交易规模达852亿元，同比增长473% [9] - 乐药师藿香正气口服液基层医疗机构销售贡献占比超40% [9] - 新推乐药师肠炎宁口服产品两个月覆盖超3万家终端 [9] - "光谱小屋"解决方案集成硬件设备、SaaS系统及AI辅助系统 [9] - "未来光谱"系列设备覆盖超1.8万家终端用户，销量超2.3万台 [9] 资本市场表现 - 年内股价累计涨幅88.17%，跑赢恒生指数 [1] - 被纳入MSCI全球小型股指数成分股 [1] - 预计2024-2027年归母净利润CAGR达164% [10] - 目标估值区间74亿-134亿港元 [10][11] 行业竞争格局 - 医药零售行业面临政策合规成本攀升、市场出清加速 [8] - 行业核心竞争力转向专业服务深度与供应链效率 [8] - 数字化赋能与规模效应头部企业更易抵御周期波动 [8] - 公司通过数字化整合生产、流通与终端服务构建生态闭环 [8]

核心财务表现 - 上半年营业收入411.88亿元 同比增长3.54% [1] - 归母净利润2.82亿元 同比增长18.56% [1] - 基本每股收益0.16元 同比增长14.29% [1] 业务板块构成 - 医药批发业务营收390.52亿元 占总收入比重超95% [2] - 药品类营收336.68亿元 经营品规超28万个 [2] - 医疗器械板块营收68.84亿元 SPD项目累计落地41个 [3] - 中药板块营收72.10亿元 饮片集采中标品规超150个 [2] - 麻醉药品及第一类精神药品营收17.36亿元 [3] 零售与电商发展 - 零售板块营收19.47亿元 覆盖22省市850余家门店 [2] - 重药云商线上平台交易额约10亿元 同比增长72% [2] - 616家门店开通门诊统筹服务 [2] 战略布局与产能建设 - 新增14个空白市场 实现全国31省全覆盖 [1] - 地级市覆盖达164个 市外营收占比65.85% [1] - 在重庆巫溪、江西于都布局标准化中药种植基地 [2] - 中药饮片年产能达3600吨 采用AI技术提升竞争力 [2] 产品研发进展 - 米拉贝隆缓释片等4个产品获批 其中3个已商业化生产 [3] - 在研项目覆盖消化代谢、血液系统等领域 [3] 行业地位与资质 - 医药流通行业销售规模前五位 [1] - 全国仅三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一 [1] - 中央和地方两级药品医疗器械定点储备单位 [1]

业绩数据 - 2025年上半年公司营业收入256.34亿元，同比增加3.54%[32] - 2025年上半年公司归母净利润9.49亿元，同比减少5.19%[32] - 本报告期利润总额12.27亿元，同比减少6.92%[26] - 本报告期扣除非经常性损益的净利润9.32亿元，同比减少7.14%[26] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产174.73亿元，较上年度末增加2.02%[26] - 本报告期末总资产347.98亿元，较上年度末减少0.37%[26] 用户数据 - 麻精药品“基层行”培训覆盖6000家医疗机构[33] - 北京地区药品直销网覆盖约5800家客户[37] - 全国麻精药品分销网覆盖5.3万余家医疗机构[37] - 零售直销业务直接渠道覆盖超3万家门店，可覆盖22万余家终端药店[38] - 全国口腔医疗服务网终端客户数约5万家[38] - 全国中高端医美机构直销网络覆盖1300余家[38] 研发情况 - 国瑞药业有77个在研项目[35] - 截至6月底，国药物流新增软件著作权6项，提交发明专利申请1项[35] 股东与股权 - 截至报告期末普通股股东总数47,369户[103] - 国药控股股份有限公司期末持股412,841,745股，占比54.72%[105] - 全国社保基金一一三组合报告期内增持15,809,201股，期末持股22,317,572股，占比2.96%[105] 财务指标变动 - 销售费用本期为306,056,493.15元，上年同期为388,692,076.23元，变动比例 -21.26%[45] - 应收票据本期期末数为0元，较上年期末减少100%[48] - 预付款项本期期末数为3.08亿元，较上年期末增加55.14%[48] - 在建工程本期期末数为0元，较上年期末减少100%[48] - 应付票据本期期末数为22.69亿元，较上年期末减少35.23%[48] 其他要点 - 公司于2025年3月8日披露《国药股份关于"提质增效重回报"行动方案》[59] - 2025年6月完成2024年年度权益分派，每股派发现金红利0.80元[60] - 刘月涛当选董事长、董事并代行总经理职责[62][63] - 公司将所持国瑞药业61.06%股权所对应的股东权利委托予国药现代管理，委托管理期限三年，托管费用50万元/年[85] - 公司向特定对象发行股票募集资金总额102,999.98万元，净额101,821.76万元，截至报告期末累计投入募集资金总额5,352.67万元，投入进度5.26%[93]