核心财务表现 - 营业总收入12.83亿元，同比下降34.49%，主要由于子公司震元医药增资扩股后不再纳入合并报表范围[1][3] - 归母净利润5626.37万元，同比上升29.27%，但扣非净利润3011.73万元同比下降20.32%[1] - 毛利率提升至25.42%（同比增32.1%），净利率提升至4.38%（同比增90.06%）[1] - 三费占比上升至20.21%（同比增35.13%），其中财务费用同比增35.31%因利息收入减少[1][4] - 每股收益0.17元（同比增30.77%），但每股经营性现金流0.02元（同比降95.36%）因销售收款减少[1][4] 资产负债变动 - 应收账款降至3.28亿元（同比降45.16%），因震元医药不再并表及票据结算减少[1][3] - 有息负债增至2.63亿元（同比增76.36%），主要因震元生物长期借款增加[1][3] - 长期股权投资激增38224.93%，因震元医药股权转入长期股权投资核算[3] - 投资性房地产增488.32%，因对外出租房产增加[3] - 货币资金降至5.13亿元（同比降8.10%）[1] 业务结构与发展规划 - 医药流通板块与华润医商建立战略合作，由华润运营批发业务[5] - 医药工业聚焦原料药、制剂及合成生物技术，核心产品包括制霉素、西索米星等[5][6] - 合成生物业务为重点方向，上虞基地计划年产2400吨组氨酸、1000吨左旋多巴等产品[5][9] - 健康服务业务（母婴护理、中医养生）营收占比不足5%，发展策略保守[7] 集采与市场竞争 - 罗红霉素片进入国家集采，注射用氯诺昔康等进入省级集采[6] - 集采导致制剂价格下降，公司通过提升销量缓解影响[6] - 合成生物技术瞄准高端氨基酸进口替代，挑战韩国希杰、日本味之素等外资主导市场[7][8] 合成生物业务前景 - 技术优势：采用发酵法工艺，具备原料简单、安全环保、经济高效等特点[8][9] - 政策支持：被列入《产业结构调整指导目录（2024年本）》鼓励类范畴[9] - 投产计划：2025年三季度试生产，预计年内对报表产生贡献[9] - 战略定位：作为新质生产力创新板块，有望成为未来业绩弹性主要来源[5][9]

公司股价表现 - 公司年内股价涨幅达135% 从年初3.05元/股涨至7.17元/股 [1][2][5] - 股价连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超20% [5] - 股价上涨受益于创新药板块升温及业绩改善 [2][6] 财务业绩 - 2025年上半年归母净利润预计1亿元至1.1亿元 同比增长1726.42%至1909.06% [2][4] - 业绩增长主因出售绍兴兴亚药业100%股权增加利润总额约1.49亿元 [2][4] - 2024年归母净利润3423.98万元同比扭亏 因非经常性损益贡献 [3][4] - 2024年扣非净利润-2813.19万元 同比减亏59.2% [4] - 2020-2023年归母净利润波动显著 分别为2727.5万元/-2.28亿元/-1.33亿元/-1187.7万元 [3] 业务构成 - 主营业务为化学制剂研发生产销售 拥有111个制剂类药品批准文号 [3] - 化学原料药拥有5个批准文号 包括罗红霉素、阿奇霉素等 [3] - 研发以改良型新药为主 II类新药右旋酮洛芬缓释贴片已完成II期a临床试验 [8] - 2025年新增14个CMO项目提升产能利用率 [8] 行业动态 - 万得创新药指数年内涨幅近50% 从920.36点涨至1375.62点 [7] - 创新药板块上涨受政策红利、技术突破、国际化及资本涌入多重因素驱动 [7] - 中国创新药License-out交易额2025年一季度同比激增250% [8] - 中国药企在ASCO年会贡献73项口头报告 ADC和双抗研究占比近半 [8]

公司基本情况 - 浙江震元股份有限公司成立于1993年4月2日，1997年4月10日在深圳证券交易所主板上市，股票代码000705 [17] - 公司注册地址为浙江省绍兴市稽山街道延安东路558号，注册资本33,412.3286万元 [17] - 公司经营业态涵盖医药流通、医药工业和健康服务，主营业务由医药商业和医药工业两大板块组成 [18] - 截至2025年3月31日，公司总股本33,412.33万股，其中无限售条件流通股28,195.57万股，占比84.39% [18] 股权结构与控股股东 - 截至2025年3月31日，震元健康集团直接持有公司24.93%股份，为公司控股股东 [18] - 绍兴市国资委通过控制绍兴市国有资本运营有限公司等间接控制震元健康集团98.34%股权，为公司实际控制人 [19] - 公司前十大股东合计持股9,841.95万股，占比29.45% [18] - 控股股东及实际控制人持有的公司股份不存在质押、冻结情形 [19] 行业监管与政策环境 - 医药行业主要受国家药品监督管理局、国家医疗保障局等部门监管 [19] - 国家对药品生产企业实行行业进入许可制度，需取得《药品生产许可证》和药品批准文号 [21] - 原料药实施登记备案制度，需向监管部门递交备案材料并通过形式审查 [22] - 近年来国家推行"两票制"、药品集中带量采购等政策，促进行业整合 [24] 行业发展现状 - 2021年全球药品支出约1.4万亿美元，预计2026年将达1.8万亿美元 [20] - 中国卫生总费用从2012年28,119亿元增长至2022年84,846.7亿元，年复合增长率11.69% [20] - 2021年全国药品流通市场销售总额26,064亿元，同比增长8.5% [21] - 药品批发企业前20强市场份额达64.6%，零售前20强占比25.5% [22] 公司医药商业板块 - 医药商业板块2024年实现营业收入306,876.77万元 [23] - 零售板块拥有183家门店，遍布绍兴、杭州区域，经营DTP品种500余个 [23] - 震元连锁连续多年入选中国连锁药店综合实力百强榜，2022年位列第55位 [23] - 公司是绍兴"越惠保"项目指定合作药店，拥有震元堂、光裕堂等百年老字号门店 [23] 募投项目情况 - 拟募集资金49,500万元用于生物定向合成年产2400吨组氨酸等项目 [5] - 生物项目采用合成生物工程菌生产政策鼓励类小品种氨基酸，技术水平国内先进 [8] - 原料药项目将提升公司原料药生产能力，完善产业链布局 [5] - 若募集资金不足，公司将通过自有资金或其他融资方式解决 [6]

业务布局与规划 - 公司主要经营医药流通和医药工业，医药流通含批发和零售，批发（不含中药材批发）与华润医商合作；医药工业围绕原料药、制剂研发，合成生物技术应用和中药饮片加工 [2] - 业务重心有制药、中药饮片、连锁业务和合成生物业务板块；未来投资围绕上虞产业化基地和原料药集聚提升项目展开 [2] 集采相关情况 - 罗红霉素片纳入国家集采目录，注射用氯诺昔康、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸及硫酸奈替米星注射液纳入省级集采目录，制霉素片等制剂未进入集采目录 [2] - 原料药价格变动受多重因素影响，与制剂价格变动不完全一致；制剂进入集采后价格下降，公司提升销量缓释影响 [2] 商业板块布局 - 公司商业板块含批发和零售业务，与华润医商合作，依托其资源提升医药批发板块市场竞争力 [2][3] 健康服务业务 - 同源健康管理公司母婴护理中心、中医养生馆业务2024年营收占比不足5%，公司秉持谨慎、保守发展思路 [3] 合成生物业务 - 震元生物上虞产业化基地项目2025年试生产，采用合成生物制造技术，依托既有优势，布局小品种氨基酸市场，生产技术先进，可实现进口替代 [3] - 合成生物技术符合国家政策导向，公司希望在该方向实现突破，为业绩带来增量和弹性 [3] - 在建合成生物项目预计三季度投产，推广、销售顺利的话，预计今年报表有一定体现 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 [5][6][7] - 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模稳健增长，从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定，维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年的18.9%，处于历史最低水平 [17] - 公司整体盈利能力2024年企稳回升，毛利率从2020年的34.5%降到2023年的23.4%后回升到25%，净利率从19.3%降到11.4%后回升到13.3%，ROE从24.7%降到8.2%后回升到9.7% [19] - 公司预付款规模较大，受采购硫氰酸红霉素规模大影响；2023 - 2024年在建工程规模快速下降，募投及扩产产能利用率提升有望降成本；运营效率高，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 医药原料药板块有阿奇霉素等，大环内酯类为拳头产品，其上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受供给受限和需求向好影响，价格持续上涨，带动阿奇霉素等大环内酯类原料药价格上涨 [30][34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 需求端生猪价格底部，单头猪盈利有望维持兽药使用量；供给端氟苯尼考仅国邦医药等少数企业可持续稳定供货 [42][44] - 强力霉素与氟苯尼考抗菌机理协同，客户群重叠，全球基本由中国生产，国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前受供给过剩和需求疲弱影响，动保原料药价格下行，部分企业亏损，行业出清加速 [45][48] - 动保原料药价格现拐点，氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 2025年5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大，上涨4.09%；原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%，化学制剂板块上涨3.49%，线下药店板块上涨3.25% [60] - 医院板块跌幅最大，下跌1.07%，疫苗板块下跌0.89%，血液制品板块下跌0.07%，体外诊断板块上涨0.12%，医药耗材板块上涨0.13% [60][61]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升 [5][6][7] - 5月第4周医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年历史最低的18.9% [17] - 2024年公司整体盈利能力企稳回升，毛利率从23.4%回升到25%，净利率从11.4%回升到13.3%，ROE从8.2%回升到9.7% [19] - 公司预付款规模受采购硫氰酸红霉素影响较大，2023 - 2024年在建工程规模快速下降，产能利用率提升有望降成本，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 公司拳头产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等大环内酯类原料药，上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受政策和环保影响多家厂商退出，川宁生物和宜昌东阳光是核心供应商 [30][33] - 硫红等中间体供给受限，市场需求向好，硫红价格上涨，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等原料药价格跟随上涨 [34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 生猪价格处底部但单头猪盈利，有望维持兽药使用量，氟苯尼考常用兽用抗生素，强力霉素与氟苯尼考抗菌有协同作用，客户群重叠 [42][44] - 全球强力霉素基本由中国生产，近年国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前动保原料药价格下行，部分企业亏损加速行业出清，现氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [45][48][51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大为4.09%，原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%等；医院板块跌幅最大为1.07%，疫苗板块下跌0.89%等 [60][61]