公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 活动参与人员包括王佳博、刘子渊、董事会秘书滕正朋、证券部经理李辉、证券部副经理樊盟 [2] - 活动时间为2025年05月14日10:30 - 11:30，地点在公司总部会议室，形式为现场会议 [2] 甘蔗种植与产量情况 - 2024年公司甘蔗种植面积约77.9万亩，同比增幅15% [2] - 24/25榨季甘蔗种植面积77.9万亩，25/26榨季预计甘蔗种植面积同比上一榨季略有增长，但因上半年天气干旱，最终产量取决于未来天气 [2] 干旱影响与应对 - 2025年5月初广西大部分地区降雨，旱情有所缓解，干旱对公司的影响暂时无法判断，公司积极采取措施应对 [2] 毛利率与产糖率情况 - 2024年糖价下跌但公司毛利率变化不大，原因是2024年底干旱使甘蔗糖分提高，产糖率上升，吨糖成本下降幅度与糖价下降幅度基本一致 [2] 甘蔗收购价格情况 - 2025/2026榨季糖料蔗收购价格未确定，2024/2025榨季普通品种收购价格510元/吨、良种530 - 540元/吨 [3] 财务费用情况 - 公司融资规模减少是降本增效方式，后续财务费用会压降，但幅度放缓 [3] 信息披露情况 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 14 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 期货行情：SR509 收盘价 5853 元/吨，跌 15 元，跌幅 0.26%，持仓 309043 张，增 889 张；SR601 收盘价 5718 元/吨，跌 18 元，跌幅 0.31%，持仓 29022 张，增 691 张；美糖 07 收盘价 17.65 美分/磅，跌 0.13 美分，跌幅 0.73%，持仓 337900 张，减 8060 张；美糖 10 收盘价 17.83 美分/磅，跌 0.09 美分，跌幅 0.50%，持仓 163719 张，增 428 张 [7] - 市场表现：周一纽约原糖期货下跌，主力 7 月合约收低 0.73%至 17.65 美分/磅，伦敦 ICE 白糖期货主力 8 月合约收低 1%至 495.00 美元/吨，原糖主力上冲 18 美分关口失败，巴西新季供给压力犹存，糖价企稳反弹但上涨动力不足；昨日郑糖主力合约走低，09 合约收盘 5853 元/吨，下跌 15 元或 0.26%，增仓 889 张，国内产区现货价报价持稳，昆明糖报价 5960 元，南宁糖报价 6130 元 [7][8] - 下跌原因：郑糖下跌一是跟随原糖节奏，二是市场传配额外进口许可已发放，总量略小于去年，6 月开始进口糖压力增大，对国内糖市构成压力，盘后部分投机多头砍仓，资金总体参与积极性不高 [8] 行业要闻 - 全球糖需求：过去 15 年全球糖需求以每个榨季 1.1%的速度增长，预计 2024/25 年度全球糖需求将达 1.78 亿吨（白糖值）或 1.936 亿吨（原糖值） [9] - 云南糖厂收榨情况：截止日前，云南不完全统计累计收榨 43 家糖厂，同比减少 4 家，收榨产能 15.34 万吨/日，同比减少 1.68 万吨/日，未收榨 9 家糖厂 [9] - 巴西糖出口情况：巴西 4 月出口糖 1555777.09 吨，日均出口量 77788.85 吨，较上年 4 月全月日均出口量 85875.17 吨减少 9% [9] - 广西糖产销情况：截至 4 月底，广西全区累计销糖 413.53 万吨，同比增加 55.43 万吨，产销率 63.96%，同比提高 6.03 个百分点，4 月单月产糖 0.42 万吨，同比减少 7.23 万吨，单月销糖 65.73 万吨，同比减少 0.88 万吨，工业库存 232.97 万吨，同比减少 27.07 万吨 [9] - 云南糖产销情况：截至 2025 年 4 月 30 日，云南省累计销糖 131.68 万吨（去年同期 94.11 万吨），当月销售食糖 28.04 万吨（去年同期 18.95 万吨），销糖率 55.71%（去年同期 46.53%），工业库存 104.70 万吨（去年同期 108.16 万吨），销售酒精 2.82 万吨（去年同期 2.64 万吨） [9] 数据概览 - 展示图表：包括现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等图表 [11][17][19] - 前 20 名席位成交持仓：成交量总计 217778 手，较上一交易日减少 33078 手；持买合约总计 229470 手，较上一交易日增加 2004 手；持卖合约总计 225855 手，较上一交易日减少 859 手 [21]

公司现状与库存 - 截止4月底剩余可售白糖12万吨左右 [2] 业务营收与规划 - 受中美贸易战影响，非糖业务营收下降，未来重点治亏扭亏 [2] - 2024年营收下滑，一是改变进口加工糖贸易模式，按净额法确认收入减少约5000万；二是出口纸制品销售额下滑减少约4000万 [2][3] 生产与销售计划 - 白糖会在新榨季开始前出清 [2] - 预计下个榨季甘蔗量与本榨季基本持平 [3] 研发情况 - 2024年研发投入同比增长20.41%，研发方向集中在白糖产品提质和产业链综合应用方面 [3] 现金流与盈利 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额同比上升38.29%，因广西干旱甘蔗入榨量较上年同期减少42万吨，同比减少支付甘蔗款约2.27亿元 [3] - 2025年一季度实现归属母公司净利润669.26万元，较上年同期增加186.17万元 [3] 公司优势 - 白糖产品质量连续22年在全国糖业质量评比中排名第一，获香港标准及检定中心优质“正”印认证 [3] 战略决策参与 - 独立董事通过参与股东大会、董事会及其下设专门委员会会议，对公司战略规划等重大事项审议，提供客观公正意见建议 [3] 未来盈利驱动因素 - 采取极限成本管控行动，挖掘成本降低空间，加强产品研发，提升产品品质，争取良好市场口碑，提高产品市场份额 [3] 增发进展 - 定增项目仍在推进，处于审核问询回复阶段 [3] 行业情况 - 自2023年以来，得益于白糖价格回暖，本期行业整体业绩逐步向好 [4] - 白糖作为国家重要农产品及战略物资，行业未来发展前景良好 [4]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 13 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 周五纽约原糖期货继续反弹，主力 7 月合约收高 1.83%至 17.82 美分/磅；伦敦 ICE 白糖期货主力 8 月合约收高 1%至 499.90 美元/吨；中美关税谈判缓解金融市场悲观情绪，若成功对商品市场利多，原油价格反弹提振糖价 [7] - 昨日郑糖主力合约反弹，09 合约收盘 5885 元/吨，上涨 45 元或 0.77%，减仓 8936 张；国内产区现货价报价提升，昆明糖报价 5960 元，南宁糖报价 6130 元；郑糖跟随原糖节奏反弹，涨幅相对较小，基本面二季度供给偏紧，三季度偏松；中美关税谈判进展令市场乐观，商品普涨，郑糖亦然，但资金做多积极性不高 [8] 行业要闻 - 过去 15 年全球糖需求每个榨季以 1.1%的速度增长，预计 2024/25 年度全球糖需求将达 1.78 亿吨（白糖值）或 1.936 亿吨（原糖值） [9] - 截止日前，云南不完全统计累计收榨 43 家糖厂，同比减少 4 家，收榨产能 15.34 万吨/日，同比减少 1.68 万吨/日，未收榨 9 家糖厂 [9] - 巴西 4 月出口糖 1,555,777.09 吨，日均出口量为 77,788.85 吨，较上年 4 月全月的日均出口量 85,875.17 吨减少 9% [9] - 截至 4 月底，广西全区累计销糖 413.53 万吨，同比增加 55.43 万吨；产销率 63.96%，同比提高 6.03 个百分点；4 月份单月产糖 0.42 万吨，同比减少 7.23 万吨；单月销糖 65.73 万吨，同比减少 0.88 万吨；工业库存 232.97 万吨，同比减少 27.07 万吨 [9] - 截至 2025 年 4 月 30 日，云南省累计销糖 131.68 万吨（去年同期销糖 94.11 万吨）；当月销售食糖 28.04 万吨（去年同期销糖 18.95 万吨）；销糖率 55.71%（去年同期销糖率 46.53%）；工业库存 104.70 万吨（去年同期工业库存 108.16 万吨）；销售酒精 2.82 万吨（去年同期销售酒精 2.64 万吨） [9] 数据概览 - 展示了现货走势、2509 合约基差、SR9 - 1 价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据图表 [11][16][21] - 郑糖主力合约前 20 名席位成交总量 253,896 手，较上一交易日增加 60,315 手；持买总量 228,595 手，较上一交易日减少 2,129 手；持卖总量 226,714 手，较上一交易日减少 5,448 手 [21]

大宗商品研究所 农产品研发报告 白糖日报 2025 年 5 月 12 日 白糖日报 第一部分 数据分析 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 增减幅 持仓量 增减幅 5,885 4 6 0.76% 189,669 29.10% 308,154 -2.82% 5,970 4 8 0.81% 23,237 26.75% 34,835 -4.33% 6,060 1 3 0.21% 777 -4.78% 7,207 -8.46% 柳州 昆明 湛江 南宁 鲅鱼圈 日照 西安 6220 6000 6190 6155 6300 6270 6550 1 0 1 5 0 2 0 0 -20 1 0 160 -60 130 9 5 240 210 490 SR05-SR07 价差 涨跌 SR05-SR09 价差 涨跌 SR07-SR09 价差 涨跌 -90 3 5 175 -33 8 5 2 国别 ICE主力 升贴水 运费 配额内价格 配额外价格 与柳州价差 与日照价差 与盘面价差 巴西进口 17.82 0.16 3 7 4733 6058 162 212.00 -88 泰国进口 17.82 0.8 1 8 4716 6036 184 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压，原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，但因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4][6] - 交易策略上，单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量增加拖累盘面，但库存偏低、短期贸易流偏紧支撑国际糖价，预计原糖整体震荡运行，需关注巴西生产进度 [3] - 国内方面，产销速度偏快、去库前置，糖浆进口政策收紧后产需缺口如何补足成焦点，预计郑糖价格随补充缺口的糖源成本波动，此前广西干旱担忧情绪在降雨后降温，需关注新榨季糖料生长情况 [3] 逻辑分析 - 原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4] 交易策略 - 单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 周度数据追踪 巴西 - 25/26榨季截至4月上半月，糖产同比小幅增加，4月出口同比减少但仍处高位；截至5月7日当周，港口等待装运食糖船只数量和食糖数量环比增加 [9][19][21] 印度 - 24/25榨季糖厂生产接近尾声，全印度食糖贸易协会预计该榨季食糖产量下降19%至2580万吨；截至2025年4月30日，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗、产糖量同比减少 [22][24] 泰国 - 当前基本收榨，截至2025年4月1日，甘蔗累计压榨9198万吨、累计产糖1004万吨，同比+15%；1月出口糖同比增加，但24/25榨季开始以来累计出口量是近三个榨季最低；近期印尼需求减弱压制泰国糖升水；随着木薯价格暴跌，农民倾向种甘蔗，2025/26榨季食糖产量可能达七年来峰值 [28] 中国 - 2024/25榨季截至4月底，除云南15家糖厂生产外其他省（区）糖厂均停机；全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%；累计销糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；销糖率65.22%，同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨；4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%；销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%，销量为近12个榨季同期最高 [29] - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加5.93万吨；1 - 3月进口食糖14.92万吨，同比减少105.40万吨，降幅87.60%；2024/25榨季截至3月，进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41% [31] - 2025年截至3月，进口糖浆&预拌粉累计13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02% [32]

【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 17.82 | 0.3 | 59 价差（元/吨） | 208 | 15 | | 主流现货价格（元/吨） | 6150 | 20 | 15 价差（元/吨） | 104 | 9 | | 期货主力价格（元/吨） | 5839 | 26 | 主流现货基差（元/吨） | 311 | -6 | 2025 年 05 月 12 日 白糖：阶段性企稳 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 高频信息：原油上涨以及给出加工利润提振原糖价格；巴西压榨进度同比略微加快；USDA 预计 25/26 榨季巴西产量增长 2%；截至 4 月底，印度 24/25 榨季产糖 2569 万吨；巴西 3 月出口 185 万吨，同比减少 30.7%。中国 1-3 月常规进口、糖浆和预拌粉进口大幅下降。 国内市场：CAOC 预计 24/25 榨季国内食糖产量为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场阶段性企稳，宏观上美元企稳回升、市场情绪趋稳，行业处于强现实弱预期格局，24/25榨季巴西略微减产叠加印度产量大幅下降偏多，25/26榨季预计南北半球均大幅增产偏空，给出加工利润后纽约原糖反弹，需关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3][28] - 国内市场以区间整理为主，24/25榨季国内市场维持连续增产、生产成本下降预期，糖浆和预拌粉进口政策收紧，国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢，郑糖趋势上跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易，1 - 3月常规进口和糖浆、预拌粉进口同比大幅下降，广西产区干旱威胁25/26榨季产量，内强外弱格局延续，二季度持续关注内外价差收窄机会 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 国际市场 - 美元指数100.42（前值100.04），美元兑巴西雷亚尔5.65（前值5.64），WTI原油价格61.06美元/桶（+4.59%），纽约原糖活跃合约价格17.82美分/磅（+3.18%） [1] - 截至5月6日，基金多单减少3757手，基金空单增加19504手，净多单同比减少23261手至11269手 [1] - 截至4月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖73万吨，同比增加1万吨 [1] - 截至4月30日，24/25榨季印度产糖2570万吨，同比减少577万吨 [1] - 截至4月9日，24/25榨季泰国产糖1005万吨，同比增加131万吨 [1] 国内市场 - 广西集团现货报价6150元/吨，环比上周下跌40元/吨；郑糖主力报5839元/吨，环比上周下跌48元/吨；主力合约基差走平 [2] - 截至4月底，24/25榨季中国产糖1111万吨，同比增加115万吨 [2] - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨 [2] - 截至3月底，24/25榨季中国累计进口食糖161万吨，同比减少145万吨 [2] 宏观数据 - 汇率方面，美元指数100.42（前值100.04），美元兑巴西雷亚尔5.65（前值5.64） [6] - 原油方面，WTI原油价格61.06美元/桶（+4.59%） [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格17.82美分/磅（+3.18%） [15] - 广西集团现货报价6150元/吨，环比上周下跌40元/吨；郑糖主力报5839元/吨，环比上周下跌48元/吨；主力合约基差走平 [15] - 截至4月底，24/25榨季中国产糖1111万吨，同比增加115万吨 [15] - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨 [15] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为30200张 [15] - 截至5月6日，基金多单减少3757手，基金空单增加19504手，净多单同比减少23261手至11269手 [15] 行业供需数据 - 全球供需上，国际糖业组织（ISO）预计24/25榨季供应短缺488万吨（前值短缺251万吨） [19] - 巴西方面，截至4月16日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗0.17亿吨，比上年同期增加2.99%；产糖73万吨，比上年同期增加1.25%；产酒精9.2亿升，比上年同期增加11.54%；累计产糖用蔗比44.77%，上年同期为44.08% [19] - 印度方面，截至4月30日，24/25榨季印度产糖2570万吨，同比减少577万吨 [19] - 泰国方面，截至4月9日，24/25榨季泰国产糖1005万吨，同比增加131万吨 [20] - 中国供求数据上，CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量为1580万吨（+10万吨）；25年3月进口食糖7万吨，24/25榨季累计进口食糖161万吨 [20] - 中国产销数据上，截至4月底，24/25年制糖期全国共生产食糖1111万吨，同比增加115万吨；共销售食糖724万吨，同比增加150万吨；累计销糖率65.22% [20] 操作建议 - 国际市场阶段性企稳，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [28] - 国内市场区间整理为主，二季度持续关注内外价差收窄机会 [28]

旱情影响与应对措施 - 广西旱情持续蔓延对甘蔗生长造成严峻挑战[1] - 秋冬春连旱导致甘蔗生产和蔗农生活受到严重影响[1] 企业抗旱行动与资源投入 - 广西农村投资集团紧急安排抗旱专项资金近2000万元[1] - 组织灌溉覆盖蔗区面积达32.6万亩[1] - 集团领导班子深入田间实地调研旱情影响[1] - 各级公司协调打井队取水并铺设灌溉管道[1] - 维修水泵站及疏浚灌溉渠道以保障供水[1] 技术应用与科学抗旱 - 广西农机服务集团通过AI智能监测系统分析土壤温湿度及气象数据[1] - 科学调度水源并铺设水肥一体化滴灌设施[1] - 广农水务集团启用备用水厂保障供水[1] - 广农新能源集团科学调度电站水源[1] - 推广新植蔗节水种植技术减少水分蒸发[2] 基层执行与农户支持 - 组织蔗管员团队向农户示范节水保墒实用技巧[1] - 农务人员实地查看墒情并指导科学抗旱[2] - 组建抗旱保蔗党员先锋队下沉一线找水源[2] - 采用"一地一策"抗旱方案精准帮扶蔗农[4] - 建立三级联动机制动态监测新植蔗出苗率[4] - 实行旱情日报制度保障甘蔗生产稳定[4]

白糖行业上游企业期权套期保值策略分析 核心观点 - 白糖上游企业在价格波动市场中可通过备兑开仓和买入看跌期权策略对冲风险并增厚利润 [1] - 低波动率环境下买权策略更具优势 需避免标的方向与波动率双重亏损 [15][16] - 白糖期货脉冲式行情特性使虚值期权成本效益优于平值期权 [17][18] 市场背景与数据 - 2023年白糖期权日均成交量18万手 持仓量42万手 流动性满足企业套保需求 [2] - 2023-2024年白糖主连价格波动剧烈 最低5500元/吨 最高7202元/吨 波动幅度达30.9% [2][12] - 同期白糖波动率VIX指数区间为8-24 极端值分别对应历史5%和95%分位数 [12] 备兑开仓策略 - **策略本质**：持有白糖多头同时卖出看涨期权 降低持仓成本但限制上涨收益 [4] - **平值期权**：权利金较高 适合中长期持有者 被行权概率约50% [6][7] - **虚值2档期权**：提供5%价格上涨缓冲空间 被行权概率降至30% 更符合上游惜售需求 [7] 买入看跌保护策略 - **策略本质**：支付权利金对冲下跌风险 保留价格上涨收益 较期货对冲优势明显 [9] - **平值期权**：Gamma值最大 对"黑天鹅"事件保护效果最佳 [10] - **虚值2档期权**：降低权利金损耗 有效防范5%以上暴跌风险 [11] 策略回测表现 - **样本区间**：2023年1月-2024年10月 覆盖完整牛熊周期 [12] - **绩效排序**：虚值看跌策略(盈利0.1万元) > 平值看跌策略 > 虚值备兑策略(亏损1.2万元) > 平值备兑策略(亏损0.5万元) [13][14] 关键发现 - 波动率非对称性显著 价格上涨时波动率同步上升 加剧卖权策略亏损 [16] - 虚值期权在脉冲式行情中成本效益突出 备兑策略虚值2档比平值多5%盈利空间 [17] - 低VIX(如<9)时买权策略胜率提升 需结合波动率分位数判断策略选择 [15][18]