北交所市场表现 - 北证50指数今年以来涨幅超过30% [1] - 一季度末公募重仓配置北交所金额达67.43亿元 较去年末增长24.45% [1] - 公募基金在北交所配置家数达34家 较去年末增长17.24% [1] - 北证50指数基金规模为95.39亿元 同比增长22.63% [1] - 11家北交所主题基金总规模达43.51亿元 平均收益33.48%且全部正收益 [1] 公募基金持仓变动 - 一季度公募增持超100万股的北交所公司有6家 包括并行科技(214.87万股) 奥迪威(915.83万股) 开特股份(478.36万股) 民士达(367.77万股) 诺思兰德(105.48万股) 康农种业(187.87万股) [2] - 公募减持超100万股的北交所公司有3家 包括贝特瑞(144.88万股) 连城数控(154.73万股) 苏轴股份(394.67万股) [2] 北交所公司业绩表现 - 265家北交所上市公司中31家营收超10亿元 超六成公司收入正增长 超四成公司连续两年收入正增长 [2] - 营收前三公司为贝特瑞(142.37亿元) 一诺威(68.57亿元) 同力股份(61.45亿元) [2] - 225家公司实现盈利 盈利面达85% 120家公司净利润同比增长 42家公司连续3年净利润正增长 [2] - 净利润前三公司为贝特瑞(9.30亿元) 同力股份(7.93亿元) 锦波生物(7.32亿元) [2] 市场发展情况 - 北交所合格投资者近800万户 公募基金 私募 创投基金等参与度持续提高 [2] - 建议关注业绩符合和超预期 估值相对合理 具备新型生产力的稀缺性标的 [3] 投资主线 - 科技创新主线：AI人工智能 机器人 低空经济 智能终端等领域 [3] - 高端制造升级主线：半导体自主可控 化工新材料 新能源 机械装备等领域 [3] - 新兴消费主线：医疗美容 运动健身等领域 [3]

医疗美容概念板块表现 - 5月8日收盘医疗美容概念板块上涨0.53% 资金净流出22469.58万元 [1] - 板块内上涨个股43只 下跌个股21只 [1] - 涨幅前十个股包括爱朋医疗(13.1%)、皓宸医疗(9.85%)、光韵达(9.8%)等 [1] 领涨个股详情 - 爱朋医疗涨幅13.11% 主力资金净流入1.31亿元 占比15.35% [1] - 皓宸医疗涨幅9.85% 主力资金净流入4513.78万元 占比60.11% [1] - 光韵达涨幅9.8% 主力资金净流入414.11万元 占比8.53% [1] - *ST景峰涨幅5.01% 主力资金净流入2038.09万元 占比17.83% [1] - *ST生物涨幅4.98% 主力资金净流入935.06万元 占比20.05% [1] 跌幅居前个股 - 汉商集团跌幅最大达9.99% [1] - 拉芳家化下跌6.79% [1] - 常山药业下跌5.7% [1] - *ST苏吴下跌4.84% [1] - 潮宏基下跌4.75% [1]

人工智能+消费 - 加快AI大模型、虚拟现实、全息互联网、数字孪生等新技术应用赋能，打造数实融合场景 [1] - 推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、增材制造等新技术新产品开发与应用推广 [1] - 加快人工智能在养老服务、教育培训、健康医疗、政务办公、家装家居以及购物支付等典型场景的应用示范 [1] 数字消费提升 - 深化即时电商应用，支持即时电商平台企业联合社区、商圈构筑数字生活服务生态 [1] - 支持直播电商平台创新虚拟主播、3D直播间等带货模式 [1] 机器人+行动 - 深入挖掘机器人消费应用场景 [1] 健康消费专项行动 - 完善远程医疗服务体系，提升"互联网+医疗健康"便民惠民服务水平 [1] - 规范有序发展"医美"消费，促进"轻医美"、抗衰老等新兴领域发展，培育特色医美品牌 [1] 消费新场景推广 - 征集发布一批省级消费新场景案例和服务消费创新场景最佳实践案例，加强宣传推广 [1]

日本医疗美容市场规模 - 日本医疗美容市场规模超过6000亿日元（约合人民币302亿元），超过韩国的23.8亿美元（约合人民币172亿元）[1] - 2021年日本医美市场规模为4860亿日元，同比增长120%，2023年达到5940亿日元，同比增长108.8%[3] - 2009年至2023年间，日本医美市场规模扩大了2.39倍[3] 市场增长驱动因素 - 社交网络营造开放氛围，艺人网红公开承认医美手术带动普通人接受度提升[3] - 医美技术发展使小手术费用从数十万至数百万日元降至一两万日元[3] - 社交网络发达增加人们被看到的机会，考虑美容医疗人数迅速增加[3] - 医疗器械技术进步和韩国产平价药品普及推动非手术美容治疗知名度提高[4] 市场结构特点 - 非手术类项目（如激光治疗、玻尿酸注射）占比高，深受消费者欢迎[4] - 抗衰老和皮肤护理成为核心概念[4] - 男性医美需求增长，如去除胡须手术帮助提高工作效率和自信[4] 消费者行为特征 - 调查显示15-49岁人群中70%关心外表，43%考虑美容医疗[4] - 美容医疗正在成为人们日常生活中熟悉的选择[4]

劳动人事争议案件审判情况 - 南京市劳动人事争议案件呈现收案下降、未结案件下降的良性态势 [1] - 新收一审劳动人事争议案件11408件，同比下降9.5%，群体性纠纷案件收案1723件，同比下降39.96% [3] - 诉前调解力度加强，群体性纠纷诉前调解成功的分流率上升，矛盾纠纷更多在前端化解 [3] 群体性纠纷案件特点 - 群体性纠纷主要集中在拖欠劳动报酬、用人单位裁员引发的经济补偿金 [3] - 涉及行业包括信息技术、建筑地产、网络科技、医疗美容、酒店餐饮、服务贸易等 [3] - 典型案例中，某旅游开发公司拖欠30余名员工工资，法院首次适用诉讼代表人制度高效审结 [3] 典型案例分析 - 某科技公司因规章制度模糊，将员工出差返程未到岗认定为旷工并解除合同，被法院判定违法解除 [4] - 员工周某虚构病假跨省参加活动，公司多次协助仍拒返岗，法院支持合法解雇 [4] - 超龄就业人员董某上班途中遇车祸被认定为工伤，法院判决饭店赔偿5.8万元，明确超龄人员工伤权益受法律保护 [4] 纠纷化解机制 - 南京法院深挖矛盾根源，推动多元解纷机制，优化联合调处中心工作机制 [4] - 2024年全市联合调处中心化解劳动人事争议纠纷25359件，涉及25490人，涉案金额57148.49万元 [4] - 法院创新仲裁与诉讼衔接机制，显著提升矛盾纠纷化解率 [4]

市场表现 - A股主要股指涨跌互现 北证50涨1.23% 科创50坚守1000点 上证指数和沪深300微幅下跌 [1] - 市场成交小幅萎缩 受节日效应影响维持低位运行 [1] - 医疗美容板块指数放量快速拉升涨逾3% 锦波生物盘中最高涨近13%创历史新高 华熙生物和爱美客尾盘快速拉升 [4] - 分散染料概念板块放量大涨3.46% 吉华集团、闰土股份、雅运股份等涨停 [7] - 机械设备获57亿元主力资金净流入 计算机获49亿元净流入 电子和基础化工均获超30亿元净流入 [3] - 公用事业遭主力资金净流出逾31亿元 非银金融净流出逾15亿元 [3] 行业板块 - 涨幅居前板块包括PEEK材料、动物保健、医疗美容、日用化工 [3] - 跌幅居前板块包括纺织制造、电力、石油、酿酒 [3] - AI医疗概念、医药商业、家庭医生、养老概念联袂走强 塞力医疗直线拉涨停 稳健医疗、创业慧康、康泰医学涨幅居前 [6] - 化工板块集体上攻 日用化工、农用化工、聚氨酯、降解塑料等细分板块涨幅居前 鼎际得、沈阳化工、三孚股份、中欣氟材强势涨停 [8] 机构观点 - 信达证券认为当前市场处于牛市初期 估值位置较低 对指数冲击可能已完成 预计三季度后期或四季度回归牛市状态 [3] - 中银国际指出当前A股估值具备较强吸引力 中期中国资产依然具备相对优势 [3] - 广发证券表示AI技术正重塑医疗机构服务模式与运营效率 AI与器械产业结合有望持续加速 [7] - 光大证券指出2025年宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖 看好低估值高股息业绩好的"三桶油"及油服板块 [9] 个股表现 - 聚集龙(301131)涨停20.01% 现价45.88元 [8] - 新潮新材(301076)涨停19.99% 现价41.17元 [8] - 金力泰(300225)涨19.88% 现价3.86元 [8] - 联合化学(301209)涨18.19% 现价98.00元 [8] - 富恒新材(832469)涨15.07% 现价16.80元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12] 报告的核心观点 - 朗姿股份2025年一季度归母净利润增长稳健，营收受可选消费景气度等因素影响有所承压，但医美业务自有注射类产品开发及成本管控使成本费用优化 [1][6] - 公司毛利率提升，销售费用率优化，整体费用率有所优化，但现金流受收入下滑影响同比减少 [2][10] - 中长期看医美行业消费渗透率有提升空间，公司作为连锁医美机构龙头推进外延并购构建全国版图，时尚女装/婴童业务有望随行业复苏增长，出于对终端可选消费谨慎考虑下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收13.99亿元，同比 - 7.77%，归母净利润0.95亿元，同比 + 5.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比 - 6.89%，非经常性损益主要系减持若羽臣股票收益 [1][6] - 2025年一季度毛利率59.72%，同比 + 0.17pct，销售费用率39.63%，同比 - 0.42pct，管理费用率8.14%同比稳定，研发费用率1.87%，同比 - 0.1pct，经营性现金流净额1.74亿元，同比 - 23.43% [2][10] - 盈利预测：2025 - 2027年营业收入分别为63.27亿元、70.59亿元、78.27亿元，净利润分别为2.92亿元、3.27亿元、3.7亿元 [4][14] 业务情况 - 主营医美及女装业务，2024年医美业务营收占比48.92%，截至2024年底有41家医美机构，分布多地，运营多个国内医美品牌 [1] 投资建议 - 下调2025 - 2026年归母净利润至2.92/3.27亿元（前值3.81/4.5亿元），新增2027年预测为3.7亿元，对应PE分别为34.1/30.5/26.9倍，维持“优于大市”评级 [3][12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总收入7790万美元，较去年第一季度下降3% [8] - GAAP基础上毛利率为78%，2024年第一季度为80%；非GAAP毛利率为79%，2024年第一季度为80% [8][9] - 第一季度微创平台收入占总收入的87% [9] - GAAP运营费用为4530万美元，同比下降1%；非GAAP运营费用为4310万美元，较2024年同期增长2% [10][11] - GAAP运营利润率为20%，2024年第一季度为23%；非GAAP运营利润率为23%，2024年第一季度为27% [11] - GAAP摊薄后每股收益为0.26美元，2024年第一季度为0.28美元；非GAAP摊薄后每股收益为0.31美元，2024年第一季度为0.32美元 [11][12] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物、有价证券和存款为5.129亿美元，本季度经营活动产生现金1400万美元 [12] - 公司更新2025年业绩指引，收入在3.95 - 4.05亿美元之间，非GAAP毛利率在78% - 80%之间，非GAAP运营收入在1.01 - 1.06亿美元之间，非GAAP摊薄后每股收益在1.64 - 1.68美元之间 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度微创平台收入占总收入的87% [9] - 第一季度销售23.7万个一次性耗材，而2023年第一季度末销售约24万个，考虑到过去两年全球新增近9000套系统，每位医生的平均使用量下降约30% [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美国以外市场销售额为3800万美元，占总销售额的49%，较2024年第一季度增长1%，欧洲是美国以外最大的收入贡献地区，且达到创纪录的销售额 [9][10] - 2023 - 2024年美国市场通常占总收入的62% - 63%，本季度降至近50% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司决定不裁员，致力于引领行业，待市场反弹时受益 [6] - 计划在今年晚些时候推出一款针对 wellness 市场的新平台，以丰富产品组合，实现业务多元化 [6] - 本月完成第五次股票回购计划，本月初回购695万股，总计1.27亿美元，过去12个月通过股票回购向股东返还超4.12亿美元，约占总资本的27% [6][7] - 持续评估资本配置途径，包括额外的股票回购、潜在股息和战略并购，以实现股东价值最大化，同时保持资产负债表的实力和灵活性 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗美容市场面临宏观经济不确定性和消费者需求疲软的逆风，有效选择性手术，特别是外科美容领域，在经济放缓期间往往首先受到影响，患者推迟治疗，供应商对资本投资持谨慎态度 [4][5] - 尽管短期面临压力，但消费者对微创美容手术的兴趣依然浓厚，相信随着宏观环境稳定和消费者信心增强，需求将恢复 [5] - 预计国际市场份额的增加和美国市场的持续压力将使运营利润率降低约4% - 5%，美国目前10%的关税预计将对毛利率产生约2% - 3%的影响，公司将密切关注并相应调整预测和战略 [13][14] 其他重要信息 - 公司销售团队包括281名直接代表，并通过全球分销商在76个国家开展业务 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 产品组合变化的时间和影响，以及资本设备与耗材的销售情况 - 公司业务放缓始于2023年年中，已持续近七个季度，当时美国利率和通胀大幅上升，租赁公司提高了租赁套餐的利率，导致医生购买资本设备的支出减少，同时消费者信心下降，也减少了手术数量 [20][21] - 第一季度销售23.7万个一次性耗材，2023年第一季度末约为24万个，考虑到新增系统，每位医生的平均使用量下降约30% [22][23] 问题2: 产品组合变化是否影响业绩指引 - 公司在年初给出业绩指引时考虑了第一季度通常占全年收入的20%，实际第一季度收入略低于预期，但仍接近基本指引 [37][38] - 第二季度通常占全年收入的25% - 27%，若第二季度收入未达到1亿美元以上，公司将下调业绩指引 [39] 问题3: 如何考虑宏观经济环境对业绩指引的影响 - 公司在年初给出业绩指引时考虑了第一季度的情况，若第二季度收入未显著高于第一季度，将下调指引，因为第三季度通常较慢，第四季度最强 [37][39][54] 问题4: 如何保持销售团队的积极性，以及从新冠疫情中学到了什么 - 新冠疫情期间公司未裁员，承担了约1000万美元的成本，此次业务放缓虽销售下降、利润减半，但公司仍决定不裁员，因为公司是人力密集型企业，裁员会传达不利信息，且希望在市场恢复时能够受益 [41][42][44] 问题5: 对第二季度和全年业绩的预期，以及关税影响的具体计算 - 公司年初给出的4亿美元业绩指引基于第一季度8000 - 8200万美元、第二季度1.02亿美元、第三季度约9000万美元和第四季度剩余部分的预期，若第二季度收入为9000 - 9500万美元，将下调指引 [51][53] - 原对以色列征收的关税为17%，美国业务占50%，转移价格也占50%，粗略计算关税对毛利率和底线的影响为4%以上；若关税降至10%，影响约为2% - 3%，但目前关税情况存在不确定性 [56][57][58] 问题6: 新产品对业绩指引的贡献 - 公司每年推出新产品，新产品通常占总收入的比例略高于20%，在业务增长时，新产品有助于推动增长，但目前市场不增长时，不能期望新产品带来超平均的贡献 [61] 问题7: 今年运营费用的更新指引 - 公司将继续按年初计划进行投资，包括团队扩张和开设新子公司，这将带来额外成本，美国市场面临的挑战将对盈利能力产生约4% - 5%的影响 [64][65] 问题8: 美国管理结构的更新 - 尚未聘请或提名新的美国总裁，CEO仍担任美国临时总裁，每月会花几天时间在美国与团队合作 [66] 问题9: 为何不通过提价来抵消关税影响 - 在当前市场低迷、对价格敏感的情况下，提价不利于业务，公司仅在推出新产品时可能会适当提价 [70][71] 问题10: 新 wellness 平台的推出时间和市场策略 - 有两款 wellness 产品 Empower 和 Envision 目前仍在销售，但收入下降了20% - 25% [72] - 新的 wellness 平台将在完成临床研究后公布适应症，预计今年晚些时候推出 [74][75] 问题11: 关税影响是否按全年计算，以及是否反映在新的毛利率指引中 - 假设关税维持在10%，全年影响为2% - 3%，已计入现有指引，若关税恢复到17%，将更新指引 [79] 问题12: 如何优先考虑股票回购、股息和并购，以及额外股票回购计划的税收影响 - 公司目前不考虑进行额外的股票回购，过去两年半花费5亿美元进行股票回购，但未提升股价，若进行并购，需保留现金 [81][82] 问题13: 欧洲市场表现较好的原因及可持续性 - 欧洲第一季度表现较好，公司对欧洲子公司的管理进行了调整，取得了良好效果，欧洲人均或每个国家的表现优于美国 [84] - 欧洲价格低于美国，且在许多国家通过分销商销售，仅确认转移价格，同时欧洲信贷收紧，公司已与租赁公司合作开设资金池分担风险 [85][86] 问题14: 是否对新 Optimus MAX 和 Ignite 平台提价，以及客户反馈 - 未对 Ignite 平台提价，Optimus MAX 价格略高于 Optimus，Ignite 价格高于 body type 平台，但在当前竞争激烈的市场中，不会因关税或市场放缓而提价 [90][91] 问题15: 第一季度内美国消费者信心是否恶化 - 消费者信心下降，但第一季度大部分收入在3月产生，1 - 2月通常较慢，难以通过1 - 3月消费者信心指数的变化判断对季度收入的影响，需观察6月和第二季度整体情况 [94][95] 问题16: 发放股息的潜在税收影响 - 根据以色列税法，发放股息需先缴纳20%的股息税，例如分配1亿美元股息，需向以色列税务局缴纳2000万美元，股东获得8000万美元 [97]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价47.60元，一年最高最低为84.59/42.51元，总市值229.28亿元，流通市值229.28亿元，总股本4.82亿股，流通股本4.82亿股，近3个月换手率39.33% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收53.71亿元（同比 - 11.6%）、归母净利润1.74亿元（ - 70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（ - 20.8%）、归母净利润1.02亿元（ - 58.1%） [4] 业务情况 - 2024年皮肤科学创新转化业务营收25.69亿元（ - 31.6%）、毛利率72.8%（ - 1.1pct）；医疗终端产品业务营收14.40亿元（ + 32.0%）、毛利率84.4%（ + 2.3pct）；原料业务营收12.36亿元（ + 9.5%）、毛利率65.6%（ + 0.9pct） [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（ + 0.8pct）/72.2%（ - 3.6pct）；2024年销售/管理/研发费用率同比分别 - 0.9pct/+4.2pct/+1.3pct [5] 业务变革与展望 - 原料方面，医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量，化妆品原料保持增长；医疗终端方面，2024年医美机构覆盖7000家，润致娃娃针覆盖超5000家，收入同比翻倍，润致格格针截至2024年底销售突破千万元；功能性护肤品方面，润百颜深耕屏障修护系列，联合润致发布颈部淡纹紧致系列，夸迪聚焦抗老赛道 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,076|5,371|5,932|6,585|7,379| |YOY(%)|-4.5|-11.6|10.4|11.0|12.0| |归母净利润(百万元)|593|174|439|581|742| |YOY(%)|-39.0|-70.6|151.7|32.4|27.7| |毛利率(%)|73.3|74.1|74.5|74.8|75.1| |净利率(%)|9.6|3.1|7.3|8.7|10.0| |ROE(%)|8.3|2.5|6.0|7.5|8.8| |EPS(摊薄/元)|1.23|0.36|0.91|1.21|1.54| |P/E(倍)|38.7|131.6|52.3|39.5|30.9| |P/B(倍)|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8|[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度爱美客整体业绩增长承压，未来海外并购有望打开新成长空间 [1][5] - 行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，行业仍处于增长趋势；公司层面短期拓展渠道占有率，中长期自研与外延结合，为业绩增长提供新的增量 [2][9] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%；非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元 [1][5] 海外并购 - 3月拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及打开国际市场销售 [1][5] 财务指标 - 2025年一季度毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响；销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct；研发费用率8.82%，同比+1.7pct；一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致 [1][7] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍 [2][9] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,398.64|3,848.74|4,377.70| |(+/-%)|47.99%|5.45%|12.33%|13.24%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2122.73|2430.13|2802.90| |(+/-%)|47.08%|5.33%|8.44%|14.48%|15.34%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.03|8.05|9.28| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|70.74%|70.77%|71.26%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|23.32%|22.98%|22.58%| |市盈率（PE）|20.12|26.71|24.58|21.47|18.62| |EV/EBITDA|18.08|24.27|21.55|19.00|16.62| |市净率（PB）|5.89|6.71|5.73|4.93|4.20|[3]