公司概况 - InMode Ltd 成立于2008年 总部位于以色列 是一家全球领先的非侵入性或微创美学医疗产品公司 [1] - 公司的技术基础是其专有的射频辅助脂肪分解和深层皮下技术 [1] 作者背景与立场 - 文章作者自称业余投资者 自学成才 无正式投资或商业教育背景 [1] - 作者拥有超过25年的股票市场投资经验 并拥有博士学位及超过20年的大学教学经验 [1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品持有INMD的多头头寸 且未因本文获得除Seeking Alpha平台外的报酬 [2] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 文章观点为其个人意见 [2]

公司概况 - InMode Ltd 成立于2008年 总部位于以色列 是一家全球领先的非侵入性或微创美学医疗器械公司 [1] - 公司的产品技术基于其专有的射频辅助脂肪分解和深层皮下技术平台 [1] 作者背景与立场 - 文章作者自称业余投资者 自学成才 无正式投资或商业教育背景 但善于甄别信息源 [1] - 作者拥有超过25年的股票市场投资经验 并拥有超过20年的大学教学经验 拥有博士学位 [1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品持有INMD的多头头寸 文章表达其个人观点 [2] - 作者未因撰写此文获得相关公司补偿 与文中提及的任何公司无业务关系 [2]

公司概况与业务范围 * 公司为InMode 是一家以色列医疗美容设备公司 专注于微创射频技术 将传统需在医院进行的手术转移至医生办公室在局部麻醉下完成[6][8] * 公司成立于17年前 2017年总营收为2200万美元 2023年增长至5亿美元 2024年因市场环境营收下降至约4亿美元 预计2025年营收为3.7亿美元[7][19][21] * 公司在全球拥有650名员工 加上制造部门共约850人 研发与制造均位于以色列 通过13家子公司覆盖25个国家进行直销 其余90个国家通过经销商销售[7][8] 核心技术与产品平台 * 公司核心技术为射频辅助脂肪溶解 并非专注于光学能量（激光）开发可同时溶解脂肪和紧致皮肤的微创设备[6] * 公司每年向市场推出两款新系统 产品平台具有多功能性 例如女性健康平台Empower也可用于美容项目 使医生能跨专科创收[8][12] * 公司正在开发四种激光技术（CO2、铒激光、Q开关、皮秒）并将其与现有射频平台整合 计划于2026年和2027年推出 旨在成为医生的一站式解决方案[35][36] 市场拓展与新业务领域 * 公司业务从外科医美延伸至健康医疗领域 包括女性健康、眼科（干眼症）、泌尿科（勃起功能障碍）等 以满足人们对提升生活质量的需求[8][11] * 女性健康产品Empower上市第一年平台和耗材销售额达4000万美元 目前正进行尿失禁和膀胱过度活动症的FDA研究 预计2026年底前提交[11][12][14] * 眼科产品InVision用于干眼症治疗 上市第一年销售额达3000万美元 预计几年内年营收将超过5000万美元 同时正在进行FDA研究以明确治疗指征[13][15] 财务表现与市场挑战 * 公司保持高盈利能力 毛利率约80% EBITDA利润率超过20% 为正现金流运营 拥有超过5.4亿美元现金 无负债[19][20] * 自2023年第二季度起 美国市场因通胀率高达8%-9%以及贷款利率升至13%-14%而放缓 影响了医生通过租赁购买设备的意愿 导致公司营收下降[19][20] * 耗材业务（每年销售超100万件）在2023年第三季度表现超预期 被视为市场需求稳定的积极信号 第四季度因季节性因素通常为最强季度[21] 国际战略与区域市场 * 公司国际（AUW）与美国市场营收占比现为50:50 此前为65:35 战略重点是扩大直销比例（目前80%）至85% 以提升营收和利润[22][25] * 近期在日本、阿根廷和泰国设立了新子公司 计划在巴西和迪拜等目前由经销商负责的地区建立子公司 但需应对27个不同监管机构的复杂性[22][24] * 中国市场潜力巨大 目前仅获批销售12款产品中的3款 预计未来几个月将再获两款产品批准 公司考虑未来与经销商合作以扩大市场[24][38] 运营管理与资本配置 * 公司全球约有300名直销人员 其中美国团队约210人 尽管市场放缓 公司未裁员以保留人才 并调整了美国管理层级 从三层减至两层以提升效率[30][31][32] * 公司已投资5.08亿美元进行股票回购 但决定暂停 将保留超过5亿美元现金用于探索并购机会 目标为能与现有业务产生协同效应的非激光类公司（如女性健康、眼科）[33][34] * 以色列与美国间15%的关税对毛利率产生了2%-3%的影响 导致毛利率从81%-82%降至79%-80% 公司正通过合法方式尽量降低其影响[28]

财务业绩 - 2025年第三季度每股收益为0.38美元，超过市场预估的0.35美元 [1][6] - 2025年第三季度营收达到约9320万美元，超过市场预估的约9090万美元 [2][6] - 公司维持了78%的强劲毛利率，显示出相对于销售的生产成本管理效率 [2][6] 估值指标 - 公司市盈率约为5.1倍，反映了市场对其盈利的估值 [4] - 市销率约为2.52倍，企业价值与销售额比率约为2倍，表明相对于销售额的市场价值较为有利 [4] - 约19.6%的盈利收益率，为股东提供了投资回报衡量指标 [5] 财务健康状况 - 债务权益比率极低，约为0.01，表明对债务融资的依赖极小 [5] - 流动比率强劲，约为9.6，突显了用短期资产覆盖短期负债的能力 [5] 管理层与战略 - 任命自2018年即在公司任职的Michael Dennison为北美地区新总裁，预计将加强区域战略和客户互动 [3] - 公司战略重点和严谨执行有望支持其长期增长 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为9320万美元，去年同期为13020万美元，但去年同期的季度营收中包含3190万美元的预购销售额[6] - 耗材和服务收入为1990万美元，同比增长26%[6] - 美国以外地区销售额增至4000万美元，占总销售额的43%，同比增长10%[7] - 美国地区是最大的收入贡献者，达到5320万美元[7] - 第三季度GAAP和非GAAP毛利率均为78%，低于2024年同期的82%[7] - 销售和营销费用降至4490万美元，去年同期为5190万美元[8] - GAAP运营费用为5140万美元，同比下降11%；非GAAP运营费用为4910万美元，同比下降10%[8] - GAAP运营利润率为22%，低于2024年同期的37%；非GAAP运营利润率为25%，低于去年同期的40%[8] - GAAP净收入为2180万美元，低于2024年同期的5090万美元；非GAAP净收入为2450万美元，低于去年同期的5490万美元[9] - GAAP稀释后每股收益为034美元，低于2024年同期的065美元；非GAAP稀释后每股收益为038美元，低于去年同期的070美元[9] - 股权补偿降至270万美元，去年同期为390万美元[9] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物、有价证券和存款共计5323亿美元[9] - 本季度经营活动产生的现金流为2450万美元[9] - 2025年全年营收指导维持在365亿美元至375亿美元之间[9] - 非GAAP毛利率指导维持在78%至80%之间[10] - 非GAAP运营利润指导维持在9300万美元至9800万美元之间[10] - 非GAAP稀释后每股收益指导维持在155美元至159美元之间[10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 微创平台占本季度总收入的75%[7] - 耗材增长主要由美国以外的市场驱动[6] - 非侵入性平台方面，今年新增了两款产品：年初推出的CO2设备和后续推出的男性健康设备，这导致了该类别收入的增长[40] - 第三季度销售了约23万件一次性耗材（即一次性使用尖端，用于微创或消融手术）[42] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国以外地区销售额增至4000万美元，占总销售额的43%，同比增长10%[7] - 美国地区是最大的收入贡献者，达到5320万美元[7] - 公司在全球扩张中，目前拥有284名直销代表，分销商覆盖超过73个国家[8] - 公司本季度在阿根廷设立了新的子公司，作为区域增长战略的重要里程碑[3] - 继早前在泰国设立子公司后，公司正在积极组建强大的本地团队以推动销售[4] - 公司目前在88至90个国家销售产品，在欧洲有5家子公司覆盖10个国家，在亚洲有4个国家（澳大利亚、印度、日本和新建的泰国）有直接业务，在拉丁美洲的直接业务目前只有阿根廷[33] - 公司正考虑从2026年开始在以色列开展直接业务[34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大在高增长市场的存在，并定位公司面向未来[3] - 公司致力于成为微创美学和健康领域的全球领导者，竞争优势包括强大的财务状况、多元化创新产品组合和值得信赖的全球品牌[5] - 在眼科领域，从2026年开始，公司将把Envision设备的销售团队与美学设备销售团队分开，由专门负责Envision的总监管理，销售团队将只向验光师和眼科医生销售Envision设备[21] - 公司正在与美国验光协会合作，在不同州举办研讨会，并在第四季度至少有三个活动[21] - 公司计划在2026年初推出一些新产品，主要是美学领域的新型激光设备，这些设备将补充公司的美学产品组合，并将在2026年1月底的美国全国销售会议和2月初的欧洲IMCRAS会议上展示[26] - 公司拥有足够的研发项目管道（美学和健康），并将分批推出[26] - 在北美，公司任命了Michael Denison为北美总裁，将美国所有地区和加拿大合并到一个管理层下，由六个美国地区和一个加拿大地区组成，全部向Michael汇报[28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度进展符合预期，尽管面临复杂的经济环境[3] - 公司认识到市场挑战，但对竞争优势保持信心[5] - 关于利率环境，尽管利率有所下降，但尚未对美国的资本设备融资产生有意义的影响；希望利率继续下降，并能转化为资本设备销售的增加[16] - 在欧洲，利率尚未下降，公司相信2026年当美国引领降息时，其他地区也会跟进，但目前尚未看到[17] - 关于2026年展望，公司认为现在讨论2026年指导为时过早，希望先观察第四季度的情况，由于存在不确定性，对明年持保守态度[14] 其他重要信息 - 公司最近任命Michael Denison为北美总裁，他是一位屡获殊荣的销售领袖，在医美设备行业拥有丰富经验，在InMode工作近十年，从地区销售经理晋升至销售副总裁[4][5] - 作为Michael担任总裁的一部分，两位副总裁（西海岸副总裁和加拿大副总裁）离职，公司不再为西海岸和加拿大聘请副总裁，而是每个地区设销售总监，全部向Michael汇报[29] - 在男性健康（泌尿科）方面，公司在8月在芝加哥举办了用户会议，约有800名医生参加，介绍了临床数据，现在正在推出该设备，每个美学代表都可以销售，目前尚未分开销售团队，将根据年底和2026年初的结果再做决定[30] - 关于非侵入性业务的波动性，公司指出今年新增的两款产品（CO2和男性健康设备）是非侵入性的，这导致了该类别收入的增长[40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2024年第四季度和2026年销售增长的展望 - 管理层回应现在讨论2026年指导为时过早，希望先观察第四季度的情况，由于存在不确定性，对明年持保守态度[14] 问题: 关于资本设备环境以及利率下降的影响 - 管理层回应利率下降尚未对美国资本设备融资产生有意义的影响，希望继续下降能带来销售增加；并补充在欧洲利率尚未下降，预计2026年当美国引领降息时其他地区会跟进，但目前尚未看到[16][17] 问题: 关于眼科（Envision）计划的进展和贡献 - 管理层回应从2026年开始将分开销售团队，专门向验光师和眼科医生销售；正与美国验光协会合作举办研讨会；与FDA就干眼症治疗指征的协议处于最后阶段，希望年底前获批并于2026年开始研究，目标2026年下半年获得指征；目前在没有明确指征的情况下销售，但有临床数据展示优势[21][22][23] 问题: 关于2026年可能推动增长的新产品 - 管理层回应2026年初将推出美学领域的新型互补激光设备，将在2026年1月美国销售会议和2月欧洲IMCRAS上展示；有足够的研发项目管道，将分批推出[26] 问题: 关于任命Michael Denison为北美总裁的理由以及早期工作重点 - 管理层回应Michael在公司工作超过10年，经验丰富；任命是为了将美国所有地区和加拿大合并到一个管理层下；作为任命的一部分，两位副总裁离职，公司不再聘请替代，而是设地区销售总监汇报给Michael[28][29] 问题: 关于泌尿科（男性健康）用户会议的进展和2026年展望 - 管理层回应8月用户会议有约800名医生，展示了良好临床结果；现在正在推出，每个美学代表都可以销售，目前未分开团队，将根据结果决定[30] 问题: 关于美国以外（OUS）业务的趋势和2026年展望 - 管理层回应目前在88至90个国家销售，详细介绍了直接业务覆盖的国家；2025年不计划在欧洲和亚洲增加更多国家；考虑2026年在以色列开展直接业务；尚未决定2026年其他直接业务国家[33][34] 问题: 关于非侵入性业务的波动性以及如何理解 - 管理层回应公司销售的平台大多至少有一个侵入性或消融性手件；非侵入性产品是补充性技术，公司也在开发新的非侵入性激光；指出今年新增的两款非侵入性产品（CO2和男性健康）导致了该类别增长[39][40] 问题: 关于第三季度耗材（手件）销售数量 - 管理层回应第三季度销售了约23万件一次性耗材[42]

业绩总结 - InMode在2025年第三季度的收入为9320万美元，同比增长[6] - 第三季度非GAAP净收入为2450万美元，非GAAP毛利率为78%[7] - 第三季度非GAAP稀释每股收益为0.38美元[7] - 公司在2025年第三季度的非GAAP净收入同比增长[93] - 公司毛利率高达78%-80%[95] 用户数据 - 全球已安装设备数量达到29847台，其中美国市场安装基数为12679台[7] - InMode在88个国家销售，拥有284名直接销售代表[7] - 美国市场有超过10万名外科医生，InMode的主要客户群体[34] 市场机会与展望 - 预计全球每年有4000万次非侵入性医疗美容程序，存在显著的市场机会[26] - 公司在以色列的设施位于最高税收优惠区[95] 新技术与研发 - InMode的技术在FDA获得了软组织收缩的新适应症[60] - 公司拥有10项专利技术，涵盖11个产品系列[7] 供应链与成本控制 - 公司与Medimor和Flex签订长期协议，确保主要部件和子系统的供应[95] - 公司采用外包制造，单位成本固定[95] - 公司在主要组件的采购和质量保证方面进行控制[95]

核心观点 - 公司公布2025年第三季度财务业绩，营收和利润同比出现下滑，但管理层认为业绩符合预期，并维持全年财务指引不变 [1][4][15] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总营收为9320万美元，相比2024年同期的13020万美元（其中包含3190万美元的上半年预订单收入）有所下降 [3][6] - 季度耗材和服务收入为1990万美元，较2024年第三季度增长26% [6] - GAAP毛利润率为78%，低于2024年同期的82% [3][7] - GAAP营业利润率为22%，低于2024年同期的37%；非GAAP营业利润率为25%，低于2024年同期的40% [7] - GAAP净收入为2190万美元，摊薄后每股收益为0.34美元，低于2024年同期的5100万美元和0.65美元 [3][9] - 非GAAP净收入为2450万美元，摊薄后每股收益为0.38美元，低于2024年同期的5497万美元和0.70美元 [3][9] 年初至今财务业绩 - 截至2025年9月30日的九个月，GAAP营业利润率为22%，低于2024年同期的29%；非GAAP营业利润率为26%，低于2024年同期的33% [8] - 营业利润率下降主要反映公司盈利能力最强的美国市场销售额下降 [8] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月30日，公司现金头寸总额为5.323亿美元，包括现金及现金等价物、有价证券和短期银行存款 [6][10] - 2025年第三季度运营活动产生的净现金为2447万美元 [22] 收入构成 - 2025年第三季度资本设备收入为7327万美元，占总收入的79%，其中国内收入4520万美元，国际收入2806万美元 [23] - 耗材和服务收入为1990万美元，占总收入的21% [23] - 从技术平台看，微创技术贡献了绝大部分收入 [23] 管理层评论与战略 - 管理层认为第三季度业绩符合预期，尽管面临宏观经济挑战和消费者情绪谨慎 [4] - 公司任命自2018年即在公司任职的Michael Dennison为北美区总裁，以推进区域战略和客户互动 [5] - 毛利率符合预期，反映了公司对关税影响的前瞻性规划 [6] 2025年财务展望 - 公司维持2025年全年财务指引不变：营收预计在3.65亿至3.75亿美元之间 [15] - 非GAAP毛利率预计在78%至80%之间 [15] - 非GAAP营业利润预计在9300万至9800万美元之间 [15] - 非GAAP摊薄后每股收益预计在1.55至1.59美元之间 [15] 地缘政治影响 - 公司提及以色列地区于2025年10月10日开始的新停火协议，但指出冲突范围不可预测，可能随时升级 [11] - 截至目前，公司运营未受到重大影响，但将持续密切关注事态发展 [11]

公司人事任命 - InMode任命Michael Dennison为北美区总裁，其此前担任公司销售副总裁 [1] - Dennison在医美设备行业几乎担任过所有销售职位，并在每个职位上都表现出最高水平 [1] - Dennison在InMode拥有近十年的领导经验，从区域销售经理晋升至销售副总裁，推动了全国收入增长、扩大了市场份额并加强了北美分销网络 [1] - 此次晋升是公司北美业务重组的一部分 [2] 管理层评论 - InMode首席执行官Moshe Mizrahy表示，此次晋升标志着公司新篇章，Dennison是拥有远见的领导者，在培养人才和推动市场卓越方面有 proven commitment [2] - Dennison表示很荣幸在InMode强大基础上继续努力，将加速北美市场发展势头，为合作伙伴提供更大价值，并为医美和设备行业树立新卓越标准 [2] - Dennison在加入InMode之前，曾在Cynosure担任多个领导职位，持续超额完成销售目标并建立高绩效团队，推动显著收入增长 [2] 公司业务概览 - InMode是创新医疗技术的全球领先提供商，开发、制造和销售采用新型射频技术的设备 [3] - 公司致力于实现新兴外科手术并改善现有治疗方法 [3] - InMode提供跨越整形外科、妇科、皮肤科、耳鼻喉科和眼科等多个类别的全面产品线 [3] 公司财务信息 - InMode预计第三季度2025年营收在9250万美元至9300万美元之间 [5] - 公司重申2025财年全年指引在3.65亿美元至3.75亿美元之间 [5] - 公司计划于11月5日发布2025年第三季度财务业绩并举行电话会议 [5]

公司股价表现 - InMode Ltd 股价接近其52周低点 今年以来已下跌个位数高段百分比 [1] 投资机会评估 - 公司可能在第三季度业绩更新前呈现一个有吸引力的投资机会 [1]

**行业与公司** - 行业为医美与医疗器械 公司为InMode 专注于能量型微创手术美容及医疗治疗解决方案[1][3] **核心观点与论据** **市场环境与需求挑战** - 医美行业自2023年夏季起持续低迷 需求疲软且具有周期性 下行周期通常持续2-3年[4][6][12] - 约90%的设备销售依赖第三方租赁公司融资 高利率导致客户月供增加 银行信贷审批趋严[6][7] - 公司通过风险共担机制（承担6%风险 租赁公司承担94%）缓解融资压力[7] **产品策略与市场渗透** - 拒绝降价策略 避免价格不可逆下调 通过产品组合（如CO2激光）实现一站式服务[16][17] - 在整形外科医生群体中渗透率达25%-30% 皮肤科医生群体渗透率仅5%-7% 增长空间较大[20][22] - 升级周期受宏观环境影响 设备寿命长但医生倾向于等待市场回暖后再更新[34][38] **新市场拓展** - 眼科领域：加拿大已获批干眼症适应症 美国FDA研究预计2026年底或2027年初获批[47][49] - 女性健康领域：针对压力性尿失禁（SUI）的适应症已获批 正在研发新应用[54] - 中国市场：产品注册进度缓慢 部分产品未获批准 目前通过分销商销售[87][90] **财务与运营影响** - 关税导致毛利率受压 2025年预计影响200基点 2026年额外增加100基点（累计300基点）[65][75][79] - 国际业务恢复双位数增长 因领导层调整及直接运营模式（如德国、日本）[81][85] - 2026年收入增长预期为5%-6% 对应年增2500万-3000万美元 公司认为该目标合理[94][96] **其他重要信息** - 公司无负债且现金充裕 利用财务优势应对宏观挑战[9] - 患者需求近期趋于稳定 注射类产品（如肉毒素、填充剂）销量下降但降幅收窄[61][63] - 医疗水疗中心（med spa）受宏观冲击更严重 但公司通过非侵入式设备拓展该渠道[43][46] **数据与百分比引用** - 融资销售占比90%[6] 风险共担比例6% vs 94%[7] - 整形科渗透率25%-30%[20] 皮肤科渗透率5%-7%[22] - 关税影响毛利率200-300基点[65][79] 年收入增长额2500万-3000万美元[94]