文章核心观点 - 中国重卡对俄罗斯出口经历数年黄金增长期后，自2025年起因市场需求深度萎缩及俄罗斯政策壁垒持续高筑而急速降温，行业竞争正从规模扩张转向价值重构 [1][2][4][7] 市场面临深度调整 - 2022年俄乌冲突导致供应链断裂及欧美品牌撤离，中国重卡企业快速补位，市场份额从不足10%飙升至超过60% [2] - 2024年俄罗斯重卡销量前十企业中，有七家为中国车企，市场格局转变为以中国和俄罗斯本土品牌为主 [2] - 2025年前9个月，俄罗斯重卡新车销量为32,868辆，同比大幅下降57% [3] - 市场机构预测2025年俄罗斯重卡需求量将比2024年下降29%至约7.2万辆，悲观情景下降幅可能扩大至41% [3] - 市场需求萎缩主因包括公路货运市场饱和、融资租赁收紧、基建项目减少、本土车型选择有限及成本压力加剧 [3] - 俄罗斯本土企业如卡玛斯因库存高企已实施每周四天工作制 [3] 政策壁垒持续高筑 - 俄罗斯自2024年起出台多项本土保护政策，包括于2024年4月1日实施新政，堵死外国品牌汽车取道吉尔吉斯斯坦进口俄罗斯的渠道 [4] - 2024年10月1日起，俄罗斯将进口车辆报废税上调70%至85%，并计划每年上涨10%至20%直至2030年 [4] - 2025年8月1日生效的新版汽车报废税，将进口车附加税费在基础税率外再增50%，叠加年初进口关税从20%提至38%，导致中国卡车综合成本增幅突破30% [4] - 俄罗斯收紧非本土卡车认证标准，要求所有进口车型必须通过俄罗斯本土实验室强制性检测，认证周期从6个月拉长至12个月 [5] - 俄罗斯全面封锁平行进口渠道，强制要求进口车辆配备GLONASS卫星定位系统 [5] - 2025年7月30日，俄罗斯以安全威胁为由，全面禁止东风、福田、一汽和中国重汽四个中国品牌的多款车型进口和销售 [5] 规模扩张转向价值重构 - 尽管市场份额收窄，在2025年7月俄罗斯重卡新车销量中，仍有四家中国重卡企业跻身前五名，显示需求基础依然存在 [7] - 行业需从规模扩张向价值重构转型，将短暂机遇转化为长期趋势，在技术适配、政策博弈与本土化深耕中寻找平衡点 [7][8] - 市场布局需注重多元化，开拓中亚、中东、拉美等新兴市场以分散风险 [8] - 需深化在俄罗斯的生产和供应链本土化，以规避政策壁垒并增强抗风险能力 [8] - 提高技术适用性，针对当地气候和使用习惯优化产品设计，避免水土不服 [8] - 应避免死磕低价市场，重视中高端市场开拓，扭转低质低价固有印象，并不断完善海外售后服务网络 [9]

2025年10月商用车行业产销概况 - 2025年10月，商用车产销分别为36.4万辆和36.1万辆，环比分别下降3.3%和1.9%，同比分别增长25.4%和21% [3] - 2025年1-10月，商用车累计产销分别为345.6万辆和347.9万辆，同比分别增长10.9%和9% [5] 2025年10月客车产销情况 - 2025年10月，客车产销均为5万辆，环比分别下降8.8%和11.2%，同比分别增长13.3%和15% [4] - 在客车细分品种中，与上月相比，中型客车产销呈两位数增长，其他两大类客车品种产销下降 [4] - 2025年1-10月，客车累计产销分别为45.4万辆和45.7万辆，同比分别增长12.7%和13%，三大类客车品种产销均实现增长 [6] 2025年10月货车产销情况 - 2025年10月，货车产销分别为31.4万辆和31.1万辆，环比分别下降2.3%和0.3%，同比分别增长27.6%和22.1% [8] - 与上月相比，重型货车和轻型货车产销增长，中型货车产量小幅下降、销量两位数增长，微型货车产销下降 [8] - 与去年同期相比，四大类货车品种产销均实现增长 [8] - 2025年1-10月，货车累计产销分别为300.1万辆和302.2万辆，同比分别增长10.6%和8.5%，其中重型货车和轻型货车产销增长，中型货车和微型货车产销小幅下降 [8]

行业整体表现 - 2025年10月重卡市场整体销量10.62万辆，环比增长1%，同比增长60% [3] - 2025年9月和10月重卡市场整体销量同比分别大增83%和60%，"金九银十"旺季表现强劲 [1] - 2025年10月牵引车市场销售5.86万辆，环比增长4%，同比增长83%，实现同比"6连增" [3] - 10月牵引车市场83%的同比增幅较上月95%的增幅小幅缩窄，但连续两月跑赢重卡市场整体增速 [3] - 2025年1-10月牵引车市场累计销售47.84万辆，同比增长21%，净增长约8.41万辆 [5] - 1-10月累计销量增幅较9月过后扩大5个百分点 [5] 月度销量分析 - 10月份牵引车5.86万辆的销量是近五年10月份最高值，比2024年10月份净增长2.66万辆 [4] - 与五年第二高的2023年10月份相比高出7000余辆 [4] - 从近十年来看，今年10月份销量能排到第二高 [4] - 近五年10月份牵引车市场走出降-降-增-降-增的走势，与重卡市场整体走势完全相同 [4] 企业竞争格局 - 10月份牵引车市场有两家企业销量破万辆，解放和重汽均销售1.46万辆 [7] - 解放以3辆的微弱优势险胜重汽斩获月榜销冠 [7] - 10月牵引车销量排行前十企业均实现增长，重汽、福田、东风和徐工同比分别大涨113%、137%、153%和138% [10] - 北汽重卡同比增长89%，解放、陕汽和宇通等实现两位数增长但增速低于市场整体增速 [10] - 10月份牵引车市场销量前十企业合计份额达到97.92%，前五企业合计份额达到87.83% [13] - 解放和重汽月度份额均超20%，分别达到24.984%和24.979% [13] 累计销量表现 - 1-10月累计销量前十企业中，徐工、福田、北汽重卡和远程同比分别大增160%、69%、59%和57% [17] - 重汽、解放、陕汽、东风等企业累计销量同比分别增长26%、13%、26%、20% [17] - 累计销量前十企业合计份额达到98.37%，前五企业合计份额高达89.42% [19] - 重汽和解放累计份额均超20%，分别达到26.50%和22.11% [19] 市场份额变化 - 与去年同期相比，福田和徐工市场份额提升最为明显，分别提升了3.52个百分点和2.1个百分点 [21] - 重汽、陕汽、徐工、远程、北汽重卡和雷驰等企业今年1-10月市场份额有所提升 [21] - 行业前十成员和座次发生变化：山东雷驰从去年"查无此人"暂列行业第10位，福田从第5位升至第4位，徐工从第7位升至第6位 [21]

行业概况与基金持仓 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [13] - 乘用车板块基金持仓占比为2.54%，环比显著下降0.90个百分点；汽车零部件板块持仓占比为2.84%，环比提升0.88个百分点 [16] - 基金持仓在乘用车个股中，长城汽车、小米集团-W、比亚迪、上汽集团持仓环比提升；在零部件个股中，机器人相关标的如云意电气、拓普集团等持仓提升较多 [17][24] 乘用车板块 销量表现 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [2][31] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，渗透率达到52.4%；新能源乘用车出口68.7万辆，同比增长98.1%，占出口总量43.2% [2][31] - 自主品牌在15万元以下价格带市场份额较高，40万元以上市场仍有较大发展空间 [43] 营收与盈利 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）2025年第三季度总营收5378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [2][54] - 行业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，但环比提升2.2个百分点，规模效应和高端化战略驱动部分企业毛利率改善 [2][62] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1%，呈现“量增利减”特征 [2][63] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [70] 零部件板块 - 2025年第三季度零部件板块营收2798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [3][86] - 板块毛利率为18.3%，同比提升0.6个百分点，主要受益于规模效应及原材料成本下降 [3][86] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均，如瑞鹄模具（同比+55.7%）、常熟汽饰（同比+38.7%）[89] 商用车板块 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%；客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9% [4] - 客车重点公司毛利率为19.3%，同比大幅提升7.4个百分点，其中宇通客车毛利率达24.0%，领衔行业 [4] 摩托车板块 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速 [5] - 重点摩托车企业总体毛利率为23.2%，同比微增0.4个百分点 [5]

公司市场表现 - 2025年10月远程新能源商用车取得单月销量和累计销量双冠军 其中新能源物流车市占率达21.3% 并连续第42个月排名行业第一 [1] - 醇氢电动重卡同比增长253% 成为行业黑马 [1] - 1-10月远程醇氢电动重卡累计市占率66.8% 同比增长253% 已连续15个月稳居混合动力重卡销量第一 [3] - 借助醇氢电动技术 客车累计销量实现行业排名第二 [3] 技术路线与行业趋势 - 10月份新能源商用车行业渗透率达到31% [3] - 远程以"醇氢+电动"两大核心技术路线为特色 醇氢电动技术利用甲醇能源特性发挥长续航和低温适应性优势 成为新能源商用车全场景最优解 [3] - 根据《节能与新能源汽车技术路线图3.0》 混合动力是汽车新能源化发展关键推动力 预计到2040年混合动力商用车占传统能源商用车新车销量超65% 低碳零碳商用车渗透率超15% [4] - 醇氢电动作为液态新能源被公司董事长认为是最适合中国国情 最有利于国家能源自主的能源形式 [4] 区域市场拓展与应用 - 随着北方冬季来临 醇氢电动的低温优势愈加突显 远程在沈阳的成功推广经验为北方寒区大规模发展应用提供实践案例 [6] - 醇氢电动技术解决了传统纯电动在北方寒区的低温衰减 续航不足 补能不便和成本高昂等痛点 [6] - 2024年远程与沈阳汽车旗下金杯汽车合作 以醇氢电动技术助力其新能源化转型 并以此拉动辽宁省商用车新能源全产业链发展 [6] - 在沈阳模式示范效应下 哈尔滨300台醇氢电动公交新车全部上线运行 [6]

行业核心趋势 - 国内商用车市场需求稳步回升，结构性增长潜力加速释放，新能源商用车的蓬勃发展与出口市场的持续繁荣正驱动产业生态发生深刻变革[1] - 中国商用车行业正经历以绿色为底色、智能为内核的转型，不仅重塑国内产业生态，更推动其加速拓展海外市场[1] - 新能源商用车展车数量大大超过传统燃油商用车，智能化卡车成为主流展品，行业呈现绿色化与智能化协同并进的发展态势[4] 产品与技术突破 - 展会全球首发车23辆、国内首发车30辆，展品涵盖从整车到核心零部件、从单一产品到生态解决方案[2] - 陕汽康明斯C系列新品实现动力链与整车底盘无缝耦合，使发动机效率提升1%、整车能耗降低5%，并通过自主自适应动态调优技术实现5%以上油耗优化[2] - 江淮1卡“坤鹏ET9”新能源轻卡在同电量情况下实测比同类其他车多跑100公里[2] - 比亚迪纯电轿卡T4采用电池底盘一体化集成技术降低车辆重心，爬坡能力显著优于一般轿卡[3] - 海珀特氢燃料电池重卡H49风阻系数低至0.35Cd，百公里氢耗不到7.1公斤，满氢续航超1000公里，预计明年6、7月实现大规模量产[6] - 核心零部件创新涌现，如BPW（梅州）车轴有限公司的800k轮毂系统可实现几分钟快速装拆，解决了泄漏和装配误差问题[3] 企业战略与布局 - 中集车辆推出工程型纯电动头挂列车全套解决方案，并计划构建包含移动快充车、控制塔和维修车间的EV-ALFA+运营保障基站，打造纯电动商用车生态[3] - 东风股份指出传统燃油商用车运营经济性已难以匹配市场需求，新能源商用车成为降本增效关键选择，公司明年将补充东风乾坤新能源车型，并持续高强度投入新能源及智能驾驶研发[6] - 智能座舱、L2+级辅助驾驶等前沿技术快速普及，大幅提升商用车运营效率并降低运维成本[6] 海外市场拓展 - 展会吸引来自巴西、意大利、德国、英国、瑞典、荷兰、南非等多个国家的生产商、经销商和用户，多位国外经销商在现场进行咨询洽谈[7] - 海外市场正成为中国商用车产业增长的关键引擎，今年1-9月中国商用车出口74.8万辆，同比增长10.2%，其中新能源商用车出口6.4万辆，同比增长1.5倍[7] - 中国重汽预计今年出口将突破15万辆，整体收入达490亿元，海外收入已成为公司高质量发展的核心支柱[7] - 企业强调“出海”需深度洞察海外客户使用习惯与核心需求，进行针对性产品布局，而非简单复制国内产品[7]

行业投资评级 - 报告对行业整体给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度汽车行业盈利分化加剧，高端化与智能化领域表现亮眼 [1] - 乘用车领域规模效应和高端化战略驱动盈利，但整体盈利下降 [1] - 零部件板块营收持续增长，智能化领域盈利表现突出 [2] - 商用车中重卡表现符合预期，客车盈利能力向上 [3] - 摩托车行业中大排量车型发展提速，驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [12] - 基金持仓在子板块间呈现分化，零部件板块持仓占比环比提升0.88个百分点至2.84%，乘用车板块持仓占比环比下降0.90个百分点至2.54% [15] 乘用车 销量总结 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [1] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，环比增长10.9%，批发渗透率达52.4% [39] - 乘用车出口销量159.2万辆，同比增长23.1%，环比增长13.6%，其中新能源出口销量68.7万辆，同比增长98.1% [40] 营收总结 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）总营收5,378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [1] - 营收同比表现亮眼的公司包括小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现亮眼的为长城 [1] 业绩总结 - 2025年第三季度乘用车样本企业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，环比上升2.2个百分点 [1] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1% [1] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [85] 零部件 营收与盈利 - 2025年第三季度零部件板块营收2,798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [2] - 板块毛利率为18.3%，同比上升0.6个百分点，环比微增 [2] - 扣非归母净利率为5.8%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均 [100] 商用车 重卡 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%，环比增长2.8% [3] - 重点公司营收1,080.0亿元，同比增长26.9%，环比增长4.4% [3] - 重点企业毛利率为15.5%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] 客车 - 2025年第三季度客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9%，环比增长1.2% [3] - 重点公司营收188.1亿元，同比增长30.6%，环比增长2.8% [3] - 重点公司毛利率19.3%，同比上升7.4个百分点，环比上升1.3个百分点，其中宇通毛利率达24.0% [3] 摩托车 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2% [4] - 营业收入154.1亿元，同比增长25.4%，环比下降10.8% [4] - 重点企业总体毛利率23.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [4] 投资建议 - 乘用车领域看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [4] - 零部件领域推荐智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）及新势力产业链标的 [4] - 机器人领域推荐汽配机器人标的及汽车机器人主机厂 [4] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4] - 重卡领域推荐中国重汽、潍柴动力 [4]

产品核心价值主张 - 江淮1卡坤鹏ET9旨在通过“五大行业首创技术”与“六大用户增值体验”解决新能源轻卡在续航、能耗、可靠性等方面的用户痛点，重新定义全能型物流车价值标准，核心目标是实现用户收益最大化 [1][3][8] 五大行业首创技术 - 采用全球首创轻卡纯电专属架构和行业首创楔形车身，将整车风阻系数降低至0.33Cd，较行业优化35%，直接提升15%续航里程 [5][10] - 搭载行业首创液态涡轮扁线高效电机，峰值功率达180千瓦，最大扭矩400牛米，散热效率提升50%，传动效率提升3.5% [5][12] - 应用行业首创高度集成七合一SIC动力域控制器，峰值效率大于99.5%，使续航再提升4% [5][10] - 配备全球首创“净版电池”并支持双枪快充，20%-80%SOC充电仅需18分钟，同时采用行业首创多源热泵智能温控系统，相较传统PTC节能40%以上 [5][12] - 五大技术共同促成整车续航提升超过100公里，能耗降低30%以上 [5] 六大用户增值体验 - 用户体验覆盖运营全周期，可实现日运营节约1小时，年节省电费超13000元 [7] - 提供8年或60万公里“三电”质保与智能远程服务，旨在让用户跑得久、花得少、管得轻松 [7] 多场景适配能力 - 产品在平台化开发之初预留丰富配置空间与智能化接口，可根据冷链、高时效、复杂路况等不同场景需求快速实现功能定制 [15][17] - 依托公司已有的“100个1号解决方案”成功模式，坤鹏ET9未来将快速落地更多场景定制版本，实现“一车千面” [19] 行业意义与前景 - 该产品的发布被视为新能源轻卡从“有”到“好用”、从“能用”到“能赚”的关键转折，有望开启以用户效益为核心的新能源轻卡3.0时代 [20]

行业整体趋势 - 2025年1-9月中国商用车销量达311.7万辆，同比增长7.8% [3] - 同期新能源商用车销量56.6万辆，同比激增61.4%，市场渗透率达23.9%，全年有望突破30% [3] - 新能源商用车出口6.4万辆，同比增长1.5倍，全球化与新能源化成为行业双重驱动力 [3] - 行业正式从政策驱动迈入市场驱动新阶段 [3] 公司战略与业绩 - 公司以“智绘绿境·驭见未来”为主题，在2025中国国际商用车展展出6款涵盖纯电、氢能、混动技术路线的整车及7款核心技术展品 [1] - 上半年完成批发销量6.3万台，同比增长4.3%，终端销售6.0万台 [3] - 新能源产品销量同比增长191%，在新能源重卡市场实现同比100%以上增长 [3] - 同比“十四五”初期，2024年海外出口量实现翻番，新能源销量实现翻两番 [5] - “十五五”期间，公司在商用车领域新产业投入占比将达到70%以上 [16] 产品与技术亮点：氢燃料 - 东风天龙GX氢燃料电池牵引车燃料电池效率≥48%，加氢仅需20分钟，续航里程高达700km [8] - 安全标准和排放标准满足欧盟法规，燃料电池系统和车载氢系统经过多项严格验证 [8] 产品与技术亮点：纯电 - 东风天龙KL兆瓦超充牵引车在华为兆瓦超充双枪同充条件下，充电不到20分钟电量可恢复至80%，实现充电5分钟续航百公里 [8] - 东风天龙KL纯电牵引车采用集成化电驱桥，电耗优于传统中央驱动技术路线10%，综合工况下每公里电耗仅1.2度，综合续航里程可达460km [9] 产品与技术亮点：混动 - 东风天龙KX双擎混动牵引车搭载燃气机+电机智慧双擎动力系统，在山区复杂路况下综合节气率达10% [9] - 东风天龙KL增程混动牵引车支持纯电起步、怠速停机、制动能量回收，发动机定点高效运行 [9] 产品与技术亮点：智能驾驶 - 东风天龙GX智能干线牵引车具备自主L2+级别辅助驾驶功能，支持0-100km/h全速域智能辅助驾驶，具备预见性巡航功能 [10] - L4级自动驾驶技术已实现商业化落地，车辆进化成为智慧物流生态中的智能节点 [13] 核心零部件与生态布局 - 展出7款核心技术展品，包括醇柴发动机、氨柴发动机，探索零碳燃料技术 [12] - 自主新能源整车控制器、组合辅助驾驶控制器总成、动力域控制器构成车辆的“智慧大脑” [12] - 完好率中心通过实时数据监测、故障预警、远程诊断与主动服务，打造覆盖车辆全生命周期的解决方案 [12] - 固态电池技术突破续航壁垒，氢燃料电池加速商业化落地 [13]

商用车板块市场表现 - 11月13日商用车板块整体上涨0.72%，表现优于上证指数0.73%的涨幅，但弱于深证成指1.78%的涨幅 [1] - 板块内个股普涨，金龙汽车以10.01%的涨幅领涨，收盘价为16.60元，成交量为56.94万手 [1] - 涨幅居前的个股包括曙光股份上涨2.85%、中通客车上涨2.36%、东风股份上涨2.07% [1] 板块资金流向 - 当日商用车板块主力资金净流入4790.19万元，而游资资金净流出6189.68万元 [1] - 散户资金呈现净流入状态，金额为1399.5万元 [1] 相关ETF产品信息 - 中证500质量成长ETF产品代码为560500，近五日涨跌幅为0.16% [4] - 该ETF市盈率为17.94倍，估值分位为76.22% [4][5] - 最新份额为4.0亿份，较前期减少300.0万份，主力资金净流出5.6万元 [4]