市场整体表现 - 上证指数全天震荡上行，重回3800点，主力资金持续买入，指数在3连阴后出现反弹 [1] - 周线和月线显示上证指数放量突破强压力位3700点并站稳，中线目标看4000点 [2] - 30年国债ETF持续下跌，债市资金持续流入股市 [5] 科技主线板块 - 科技主线出现超跌反弹，但反弹缩量，需观察后续3天量价能否配合上涨 [1][5][13] - 科技主线从7月24日启动主升行情，经过8月15日和22日两次放量加速后出现阶段见顶迹象，连续3天缩量杀跌 [13] 新能源板块 - 新能源板块强势放量大涨，全天一堆涨停，成为新的阶段主线方向 [1][5][8] - 板块于8月29日启动，9月5日出现小高潮，最强细分为锂电池 [8][9] - 上涨逻辑包括锂电池多股中报大增、出货量同比增长68%、金九银十来临、工信部固态电池重点项目9月验收 [9] - 碳酸锂价格上涨等多重利好推动板块从轮动行情中走出 [9] 周期有色板块 - 周期有色板块于9月1日启动，9月5日中等修复，但上涨缩量 [10][11] - 上涨逻辑包括美联储降息预期推动美元走弱、资源稀缺、环保政策收紧、新能源领域需求爆发 [11] - 最强细分为金属锂，内部大涨股多与锂电池相关 [11] 消费板块 - 消费板块于9月4日启动，9月5日出现弱分歧，全天仅3家涨停，上涨缩量 [12] - 上涨逻辑包括政府促消费政策、经济回暖、消费企业自由现金流向上拐点 [12] 资金流向与配置策略 - 除科技主线外，其他板块仍处于低位，有补涨需求 [3] - 美元降息预期持续，外资持续流入中国市场 [4] - 建议聚焦新能源板块的机构趋势股，在分歧日低吸，大涨高潮日高抛 [5] - 消费板块若后续量价无法共振上涨，则暂不参与 [12]

美元债券基金投资 - 美元债券基金是多元化配置资金的重要一环 覆盖人民币资产和外币资产 以及股票资产和债券类资产 [2] - 提供系统性美元债券基金投资知识课程 包括课程笔记和思维导图以帮助高效学习 [2] 2025年A股与港股市场表现对比 - A股和港股均呈现成长风格强势 源于部分成长品种业绩复苏 出现估值提升和盈利增长的双击行情 [5][6] - A股小盘成长股大幅上涨 而港股主要以大盘成长股上涨为主 [5][6] - 港股市场以欧美投资者为主 涨跌基于业绩驱动 上涨集中在财报更新前后 [5] - 截至2025年9月 港股科技和医药部分指数背后的公司盈利同比增长超过100% [5] - A股市场新增资金规模达几千亿 [7]

市场表现与风格轮动 - 大盘大幅上涨 收盘重回4 3星级水平[1] - 市场整体强势 经历约6%幅度回调后再次上攻[2] - 成长股结束前期大跌态势 出现显著上涨[3] - 领涨品种发生切换 创业板大幅上涨[4][5] - 创业板与科创板虽同属成长风格 但行业构成存在差异：科创板与芯片AI关联度高 创业板与新能源医药科技关联度高[6][7] - 成长风格走强同时 价值风格表现相对低迷[9] - 港股市场整体上涨 科技股成为领涨板块[10] 行业与指数估值数据 - 港股指数估值数据显示 H股指数市盈率13 83 市净率1 31 近五年市净率分位数达83 07%[45] - 恒生指数市盈率13 56 近十年市净率分位数85 71%[45] - 香港中小指数市盈率20 83 市净率1 56 近十年市盈率分位数95 13%[45] - 恒生科技指数市盈率21 70 市净率2 73 股息率0 95% ROE 12 59%[48] - 港股科技指数市盈率42 25[48] - 消费类指数估值较高：沪港深消费50市盈率33 00 市净率3 72[47] - 医疗保健板块估值分化：恒生医疗保健市盈率33 16 市净率3 25 而恒生港股通医疗保健市盈率达36 97 市净率4 35[47] 市场周期规律 - 股票市场呈现周期性波动 受基本面周期、资金面周期和情绪面周期共同影响[24][25] - 基本面周期方面 2020-2021年上市公司盈利增长较快 2022-2024年增长微弱 2025年部分行业盈利增速恢复 出现"估值提升+盈利增速提升"双击行情[26][27][28] - 资金面周期方面 2024年9月美联储开启首次降息 推动A股港股大幅上涨 人民币存款利率下降继续推动2025年A股上涨[30] - 2025年9月美联储继续降息概率提升 成为全球股票市场上行动力[31] - 情绪面周期表现为"越上涨越乐观 越下跌越悲观"的特征[33] - 历史数据显示 3星级及以上行情平均每3-5年出现一轮 例如2021年、2017年底2018年初、2015年等[18][19] - 未来30年投资周期中 预计出现5-6轮3星级及以上行情 对应同等数量熊市[20][21] 投资策略观点 - 长期投资不缺机会缺资金[22] - 聪明投资者应利用市场周期：跌出机会时买入 涨出机会时卖出 其余时间耐心等待[40][41] - 避免被短期情绪影响投资决策[37] - 投资智慧来自真金白银实践和市场洗礼 坚持定投和持有能积累市场认知[52]

指数表现 - 恒生港股通创新药指数本周上涨7.1% [1][3] - 中证港股通医药卫生综合指数本周上涨6.9% [1][3] - 中证创新药产业指数本周上涨5.3% [1][3] - 中证生物科技主题指数本周上涨3.6% [1][3] - 沪深300医药卫生指数本周上涨3.4% [1][3] 资金流动与规模 - 恒生创新药ETF（159316）本周获近2亿元资金净流入 [1] - 恒生创新药ETF最新规模突破20亿元 创历史新高 [1] 指数估值水平 - 恒生港股通创新药指数滚动市盈率为57.7倍 估值分位为48.5% [3][6] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率为30.7倍 估值分位为88.1% [3][6] - 中证创新药产业指数滚动市盈率为57.3倍 估值分位为82.1% [3][6] - 中证生物科技主题指数滚动市盈率为62.3倍 估值分位为60.2% [3][6] - 沪深300医药卫生指数滚动市盈率为33.0倍 [3] 历史表现 - 恒生港股通创新药指数近3月累计上涨40.5% 今年以来累计上涨116.2% [7] - 中证港股通医药卫生综合指数近3月累计上涨42.1% 今年以来累计上涨102.9% [7] - 中证创新药产业指数近3月累计上涨26.0% 今年以来累计上涨43.5% [7] - 中证生物科技主题指数近3月累计上涨22.6% 今年以来累计上涨31.2% [7] - 沪深300医药卫生指数近3月累计上涨19.2% 今年以来累计上涨22.9% [7] 指数构成特点 - 恒生港股通创新药指数由医疗保健行业中从事创新药研发的港股通股票组成 [4] - 中证港股通医药卫生综合指数由50只医疗器械、生物药品等医药卫生行业港股通股票组成 [4] - 中证创新药产业指数由不超过50只A股创新药研发公司股票组成 [4] - 中证生物科技主题指数由不超过50只A股基因诊断、生物制药等生物科技公司股票组成 [4] - 沪深300医药卫生指数由沪深300指数中医药卫生行业公司股票组成 [4] ETF产品情况 - 跟踪恒生港股通创新药指数的ETF共1只（159316） [5] - 跟踪中证港股通医药卫生综合指数的ETF共4只 [5] - 跟踪中证创新药产业指数的ETF共7只 [5] - 跟踪中证生物科技主题指数的ETF共4只 [5] - 跟踪沪深300医药卫生指数的ETF共1只（512010） [5]

控股股东增持与贷款支持 - 贵州茅台控股股东茅台集团获得农业银行不超过27亿元增持贷款承诺函 拟在6个月内增持金额30-33亿元 [1] 控制权变更与股权转让 - 旷达科技控股股东沈介良协议转让4.12亿股(占总股本28%)予株洲启创一号产业投资合伙企业 转让价格5.39元/股 总价款22亿元 株洲市国资委将成为实际控制人 [2] - 数字认证控股股东由北京国资公司变更为北京数据集团 通过无偿划转7085.58万股股份完成 [7] 药品研发进展 - 百利天恒全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren被纳入优先审评程序 该药物为全球首个进入III期临床的同类产品 且已完成鼻咽癌适应症Pre-NDA沟通 [3] 重大合同签署 - 光启技术子公司光启尖端签订12.78亿元超材料产品批产合同 包括10.17亿元航空结构产品及2.6亿元同类产品 需于2026年6月30日前交付 [4] - 东南网架中标13.23亿元EPC项目 [13] - 宏润建设中标3.88亿元宁波环城南路东延快速路工程 [13] 股东减持计划 - 诚达药业股东前海晟泰投资拟减持不超过1100.69万股(占剔除回购后总股本7.27%) [5] - 捷佳伟创股东李时俊拟减持不超过300万股(占总股本0.8649%) 高管金晶磊拟减持5600股(0.0016%) 谭湘萍拟减持5000股(0.0014%) [6] - 华大九天股东九创汇新资管拟通过询价转让减持1435万股(占总股本2.64%) [9] - 伟时电子控股股东渡边庸一拟减持不超过3%股份 [13] - 康辰药业控股股东刘建华拟减持不超过3%股份 [13] - 科威尔股东京坤投资和合涂投资拟合计减持不超过2.34% [13] - 孚能科技股东拟减持不超过2%股份 [13] - 联合水务股东UW Holdings Limited拟减持3% [13] 经营业绩数据 - 安凯客车前8月销量5183辆 同比增长46.95% [13] - 保利发展8月签约金额180.15亿元 同比减少18.54% [13] - 新希望8月生猪销售收入17.22亿元 同比下降30.73% [13] - 牧原股份8月商品猪销售收入118.5亿元 同比减少12.30% [13] - 东瑞股份8月生猪销售收入1.6亿元 环比下降5.48% [13] 其他重大事项 - ST岭南及原控股股东尹洪卫因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [8] - 天际股份控股股东汕头天际通过集中竞价减持300万股(2连板期间) [13] - 航天宏图与巴基斯坦签署29亿元互联网卫星合作战略协议(初步意向) [13]

公司治理动态 - 公司第十届监事会临时会议以通讯表决方式召开 应参加表决监事3人 实际表决监事3人 会议召开及表决程序符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议审议通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》 表决结果为3票赞成 0票反对 0票弃权 [1] 关联交易安排 - 关联交易主体为公司及控股子公司向股东湖南赛乐仙管理咨询服务合伙企业之关联方湖南恒昌医药集团股份有限公司及其控制的子公司销售药品、提供委托生产药品服务及研发服务 [1] - 交易定价以同类业务市场价格为基础 经双方友好协商确定 遵循公平公允合理的交易原则 [1] - 该关联交易对公司生产经营未构成不利影响 不存在损害中小股东利益的情况 符合法律法规及证监会规定 [1]

核心观点 - 2025H1港股通整体收入增速放缓但非金融板块利润增速和盈利能力改善 ROE持续回暖反映中国经济转型特征 新经济领域成为主要增长动力[4] - 港股通与A股相比在互联网、新消费领域基本面更占优 而A股在科技硬件和军工板块表现更好[5] - 报告看好广义成长方向 包括人工智能和新消费互联网平台 以及创新药和医疗服务 同时关注深度价值板块如地产链和大众消费的低位反转机会[5] 港股通整体业绩表现 - 2025H1港股通营业收入同比增速1.4% 环比2024H2下降1.3个百分点 归母净利润增速4.2% 环比下降3.9个百分点[4] - 港股通非金融营业收入同比增速0.5% 环比下降1.0个百分点 但归母净利润增速7.2% 环比上升2.2个百分点[4] - 港股通非金融ROE(TTM)持续改善 2025H1达6.4% 环比2024H2上行0.1个百分点 连续改善一年[4] - 销售净利润率(TTM)环比上升0.2个百分点至11.0% 但资产周转率(TTM)环比下降1.5个百分点至40.7%[4] 大类板块比较分析 - 港股通消费板块ROE(TTM)11.0% 环比改善1.2个百分点 呈现量价齐升[5] - 科技和医药板块ROE(TTM)分别为8.2%和6.8% 环比改善 主要由销售净利润率提升驱动[5] - 周期、制造、金融地产板块ROE(TTM)分别为7.5%、6.8%、6.4% 环比下行[5] - 与A股对比：港股通在科技、制造、医药板块ROE绝对值更高 而A股在消费和金融地产板块更优[5] 行业层面业绩表现 - 计算机、轻工制造、房地产、半导体、医疗服务、生物制品等行业收入和利润增速均边际改善[5] - 煤炭、汽车等行业收入和利润增速均下行[5] - 轻工制造、商贸零售、计算机行业呈现量价齐升[5] - 煤炭、石油石化、建筑、汽车行业呈现量价齐跌[5] 指数盈利与估值状况 - 恒生指数2025H1归母净利润同比增速-0.8% 恒生科技指数增速12.1% 环比均下滑[5] - 2025年三季度市场下修港股盈利预测 恒生指数和恒生科技指数一致预期EPS较6月底分别下降2%和9%[5] - 港股房地产行业估值分位数处于偏低水平[5] - 部分地产链公司货币资金大于市值 进入深度价值区间[5] 投资机会与方向 - 专注于人工智能和新消费情绪价值的互联网平台具备配置价值[5] - 创新药和医疗服务基本面持续改善[5] - 关注地产链在"好房子"政策带动下的股价修复机会[5] - 大众消费板块（如饮料乳品）成长性改善 存在行业轮动机会[5]

基金业绩表现 - 上半年基金利润1244.08万元，加权平均基金份额本期利润0.029元 [2] - 上半年基金净值增长率4.13%，近一年复权单位净值增长率27.35% [2][6] - 近三年复权单位净值增长率为-4.28%，夏普比率-0.0906，最大回撤33.63% [6][25][27] 基金规模与持仓结构 - 截至上半年末基金规模3.12亿元，持有人1.86万户，总份额4.21亿份 [2][31][34] - 个人投资者占比99.98%，机构持有0.02%，管理人员工持有0.03% [34] - 近三年平均股票仓位91.73%，2025年一季度末达94.29%最高仓位 [30] 投资策略与行业配置 - 维持高仓位运作，以质量成长红利为投资思路，关注盈利稳定性、盈利能力改善及分红 [2] - 大金融板块侧重券商，资源板块配置黄金等有色金属，基础设施板块减持电信运营商增持电力 [3] - 消费及科技板块布局白电、消费电子、非白酒食品饮料，二季度增加医药配置 [3] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率13.69倍（同类均值33.74倍），市净率1.77倍（同类均值2.47倍） [11] - 加权营业收入同比增长率0.13%，净利润同比增长率0.21%，年化净资产收益率0.13% [18] 风险与流动性特征 - 近半年换手率109.26%，持续两年低于同类均值 [37] - 十大重仓股包括招商银行、山东黄金、广发证券等，持股集中度较高 [40] 基金经理与同类排名 - 基金经理林念管理5只基金近一年均为正收益，工银主题策略混合A近一年收益率61.29% [2] - 近半年净值增长率15.69%位列同类374/607，近一年位列482/604 [6]

核心观点 - 外资正在趋势性回流中国A股市场 驱动因素包括人民币升值 海外流动性宽松 A股赚钱效应和基本面修复 且这一回流具有中长期可持续性 保守估计外资增配空间超过1.2万亿元人民币 [2][3][4][5] 外资回流态势 - 2023年7月以来主动型外资累计净流出约2000亿元人民币 但今年7月下旬开始趋势性回流A股 [2][12] - 被动外资同步回流 龙虎榜外资席位净流入创历史新高 北向资金成交额创历史次高（仅次于924行情） [2][12] - 上周（报告期内）外资净流入167.95亿元 处于2017年以来98.8%分位数的高位 [42][46] 回流驱动因素 - 人民币升值：美联储降息在即 美元和美债走弱 驱动外资回流 [3][15] - 海外流动性宽松：外溢的美元流动性流入A股 [3][15] - A股赚钱效应：7月下旬以来A股跑赢全球市场 吸引外资回流 [3][15] - 基本面修复：制造业PMI回暖 市场预期9月PMI为50.1 景气重返扩张区间 [3][15] 中长期趋势 - 中国2018年前后进入工业化成熟期 2020年开始净出口规模上台阶 人民币本该进入长期升值周期 但过去3年美联储加息梗阻了这一进程 [4][21] - 当前美联储进入降息周期 人民币将重新进入升值周期 驱动外资趋势性增配A股 [4][21] - 类似美日工业化成熟期后净出口扩张驱动货币中长期升值的经验 中国净出口扩张将加速人民币升值 [4][21] 增配空间 - 截至2024年底 A股在MSCI全球股票指数中权重为3.4% 但国际资金投资组合中A股仅占2.3% 低配1.1个百分点 [5][28] - 假设外资平配A股 将带来约1.2万亿元人民币的增量资金 [5][28] - 以全球股票市值为基准（注：报告以12个主要市场代表全球）外资低配A股达8.8个百分点 [29] 外资偏好行业 - 长期偏好高ROE标的 食品饮料 家用电器 农林牧渔 有色金属 非银金融等行业ROE较高且估值具性价比 [6][31][35] - 8月以来外资集中流入银行 保险 制造 材料 汽车 医药 软件 半导体等板块 [6][38][40] - 陆股通重仓股和QFII重仓股的ROE远高于非重仓股及A股整体 [33] 外资活跃个股 - 宁德时代 比亚迪 工业富联 寒武纪 中际旭创 新易盛 药明康德 紫金矿业 北方稀土等标的外资成交较为活跃 [6][41] 其他资金动向 - 龙虎榜游资上周净流入54.78亿元 环比增加4.93亿元 集中流入电子（20.75亿元） 有色金属（13.79亿元） 机械设备（11.86亿元） [49][52] - 杠杆资金上周净流入1053.46亿元 环比增加138.19亿元 集中流入电子（349.76亿元） 通信（114.28亿元） 电力设备（81.51亿元） 融资余额达2.25万亿元处于历史较高水平 [54][59][61] - ETF上周净流入128.34亿元 环比增加127.83亿元 集中流入非银金融（73.62亿元） 计算机（45.75亿元） 基础化工（38.69亿元） [62][66] - 大类资产配置上 资金流入债券ETF（122.65亿元） 流出货币ETF（6.50亿元）和商品ETF（24.98亿元） [68]

港股流动性改善 - 港股市场资金流动性显著改善 内外资金加速流入 [1] - 南向资金年内累计净买入金额突破1万亿港元 [1] - 美联储降息预期持续升温 全球宽松流动性环境提供有力支撑 [1] - 月结后香港银行同业拆息逐步回落 资金成本降低 [2] - 美联储重启降息周期对非美货币形成利好 人民币阶段性相对强势 [2] 资金流向与投资信心 - 南向资金持续流入 追捧优质中国资产 [2] - 人民币相对强势对企业盈利及投资信心产生积极影响 [2] 港股行业板块与投资机会 - 港股市场汇聚优质科技 互联网 医药 汽车 消费等热门板块龙头企业 [4] - 人工智能+持续推进 AI应用不断突破 医药出海频繁 [4] - 长期各板块受益于科技突破和流动性改善重大利好 [4] - 恒生科技指数ETF(513180)覆盖科技龙头+造车新势力+芯片 [4] - 恒生医药ETF(159892)聚焦港股创新药+CXO [4]