核心财务业绩 - 第三季度营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续4个季度收入破千亿 [2] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比增幅达80.9%，创历史新高 [2] - 前三季度总营收达3404亿元，接近去年全年，经调整净利润328亿元已超去年 [2] - 前三季度累计研发投入235亿元，已接近2024年全年，预计全年投入超300亿元，第三季度研发投入91亿元，同比增长52.1% [2] 核心业务表现 - 手机和AIoT分部季度收入841亿元，手机全球出货量4330万台，连续9个季度同比增长，连续21个季度位列全球前三，市场份额13.6% [5][7][8] - IoT与生活消费产品收入276亿元，同比增长5.6%，AIoT平台连接设备数突破10亿台，拥有5件及以上设备用户数达2160万，同比增长26.1% [8] - 互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，其中境外互联网收入33亿元，同比增长19.1%，占比达34.9%，创历史新高 [7][8] - 在中国大陆4000-6000元高端价位段，小米17系列市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点，开售首月销量较上代增长约30% [14] 创新业务增长 - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比增幅超199%，是增长最快的板块 [2][10] - 汽车业务单季交付量首次超过10万台，前三季度累计交付超26万台，预计本月底可提前完成全年35万辆销售目标 [10] - 创新业务对整体收入增长的贡献度从2024年第四季度的15.32%提升至今年第三季度的25.64%，增加超10个百分点 [10] - 智能汽车ASP由2024年第三季度的每辆238,650元上升9.0%至260,053元，实现销量和单车收入双重增长 [16] 研发投入与技术布局 - 公司未来五年计划投入2000亿元用于核心技术研发，推动向硬核科技公司转型 [26] - 第三季度正式推出新一代操作系统小米澎湃OS 3，并推出自研芯片玄戒，构建软硬协同基座 [26] - 在5G标准必要专利申请量达4876族，成为国产第一，其"多频段动态调谐"专利成功让爱立信修改基站技术标准 [27] - 发布Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型，形成全系列模型矩阵，并发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco [26] 全球化与高端化战略 - 计划未来5年将海外市场的小米之家数量增至1万家，相当于在海外市场再造一个小米 [21] - 截至第三季度，约有300家小米之家在海外开业，东南亚等市场单店盈利表现非常好 [19] - 小米SU7位列2025国内中大型轿车销量第一，YU7连续3个月位列中大型SUV销量第一，并在10月登顶国内全品类SUV销量第一 [16] - 智能汽车已陆续在西班牙、法国、德国和日本等国家亮相，为出海奠定舆论基础 [19] 市场认可与增长前景 - 高盛指出公司具备稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及成本优势 [13] - 摩根大通预计智能汽车出货量将在2027年实现23%的增长，且盈利能力大幅改善 [17] - 伯恩斯坦认为公司凭借技术驱动的高端化战略和海外物联网业务潜力将跑赢大盘 [17] - 浦银国际强调公司通过坚持投入底层技术构建竞争壁垒，奠定长周期成长基础 [28]

行业背景与市场前景 - 数字化与智能化是未来工业发展的关键方向，工业互联网是核心应用领域，正享受行业发展红利[1] - 中国工业互联网产业规模已超过万亿元人民币，预计未来数年将保持年均两位数的高速增长[1] - 中国AIoT市场规模从2020年约541亿元人民币扩大至2024年约1119亿元人民币，预计2029年将达到约2209亿元人民币[7] - 工业互联网渗透率仍较低，尤其是在广大中小型制造企业中，市场远未饱和，天花板极高[7] - 能源行业AIoT解决方案市场规模从2020年约18亿元人民币增长至2024年约37亿元人民币，复合年增长率为19.7%，预计2029年将达到约77亿元人民币[7] 公司市场地位与客户基础 - 按2024财年收入计，公司是中国第五大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为1.8%[1] - 公司是中国能源行业第三大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为9.9%[1] - 公司拥有优质客户群，服务600多家国企项目，包括国家电网、南方电网、三大石油巨头、烟草专卖企业等行业龙头[3] - 行业覆盖广泛，包括能源、制造、公用事业、交通、数据中心等多领域[3] 公司技术与产品实力 - 公司自主研发平台Delt@AIoT具备完整技术栈（设备层、边缘计算、PaaS、SaaS），可支持快速定制开发[3] - 公司核心技术融合AI、物联网、大数据技术，为客户提供实时洞察和优化决策[3] - AIoT解决方案为公司核心收入来源，2025年上半年营收为1.50亿元人民币，同比增长39.8%，营收占比高达93.9%[4] 公司财务表现 - 公司营收增长迅速：2022年、2023年、2024年营收分别为3.13亿元人民币、4.42亿元人民币、5.25亿元人民币，2025年上半年收入同比增长38.8%至1.59亿元人民币[3] - 公司处于亏损状态：2022财年、2023财年、2024财年以及2025年首六个月利润分别为-1.65亿元人民币、-2.97亿元人民币、-2.28亿元人民币和-3992.8万元人民币，三年半时间累计亏损7.29亿元人民币[5] - 公司整体毛利率从2022年22%升至2025年上半年26%，仍远低于软件行业普遍35%-60%的水平[6] - 2024年公司研发费用达6843万元人民币，占营收19.92%，远超行业平均水平[6] - 截至2025年6月30日，公司经营活动所用现金净额为3680.1万元人民币，持有的现金及现金等价物为4399万元人民币[6] 行业竞争格局 - 中国国内拥有超过1000家不同规模、具备不同领域专业知识及聚焦不同行业的AIoT解决方案提供商，并无任何单一行业参与者占据市场主导地位[8] - 国际软件公司长期以来在这一市场占据主导地位[8] - 公司在为中国领先国有企业（尤其是能源行业）提供定制和特定的AIoT解决方案产品及AIoT部署方面拥有良好的往绩记录[8]

整体财务表现 - 公司2025年第三季度总营收达到1131亿元，实现连续四个季度营收超过千亿，同比增长22.3% [2] - 公司2025年第三季度经调整净利润为113亿元，同比增长80.9% [2] 智能电动汽车及创新业务 - 智能电动汽车业务当季交付量突破10万辆，并首次实现单季盈利 [4] - 智能电动汽车及人工智能等创新业务收入为290亿元，同比增长超过199% [4] 智能手机业务 - 公司智能手机业务收入为460亿元，出货量达到4330万台，实现连续九个季度同比增长 [4] - 高端市场占有率大幅提升，小米17系列产品销量创下新纪录 [4] IoT与生活消费产品 - IoT与生活消费产品收入为276亿元，毛利率达到23.9%，同比提升3.2个百分点 [4] - AIoT平台连接设备数量突破10亿，同时智能家电工厂已竣工投产 [4] 研发投入 - 2025年第三季度单季研发投入为91亿元，前三季度累计研发投入已达235亿元 [4] - 公司研发人员数量创下历史新高，预计全年研发投入将超过300亿元 [4]

涉及的行业和公司 * 公司为小米集团（1810 HK）[1] * 行业涉及智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）和新能源汽车（NEV）[40] 核心观点和论据 电动汽车（EV）业务进展 * SU7 Pro和SU7 Max的预计等待时间从一个月前的约34周和一周前的约30周大幅缩短至6-9周 [1] * 等待时间缩短显示公司在提升制造能力方面执行一致 并反映了其对产能提升的信心 [2] * 10月公司交付了48.6千辆电动汽车 包括15.0千辆SU7车型（月度销量在15万人民币以上价位轿车中排名第一）和33.7千辆YU7车型（月度SUV销量第一） [2] * SU7新订单量近期有所放缓 有助于消化积压订单 且公司产能扩张可能在几个月内取得更多官方进展 [2] * 这为SU7潜在的新改款在未来几个月发布打开了窗口 应能为SU7进入2026年创造有利的产品周期 [19] 智能手机业务表现 * 双十一大促期间（10月13日0点开始）全渠道总交易额（GMV）为290亿人民币 较去年同期的319亿人民币下降9% [1] * GMV同比下降部分原因是小米17今年提前发布 导致部分GMV转移至9月末至10月初（例如约70亿人民币GMV）而非双十一期间 [1] * 在京东平台上 小米在销量和GMV上均排名第二（仅次于苹果） [23] * 小米有三款机型进入畅销榜前十：REDMI K80/Turbo 4 Pro/K80 Ultra 分别排名第4/6/9 [23] * 公司在3000元人民币以下价位（特别是1000-1500元价位段）的销量份额有所提升 同时通过小米17 Pro Max在高端市场保持领先地位 [23] * 与2024年双十一相比 小米为智能手机提供了更大的折扣 部分原因是某些型号发布时间较早 [23] AIoT业务表现 * 所选AIoT品类的GMV同比下降21% 但销量同比增长25% [34] * 个人护理设备（如电动牙刷 剃须刀）和移动电源的GMV/销量实现强劲同比增长 [23] * 折扣力度基本保持稳定 特别是空调品类 行业范围内的双十一定价竞争激烈程度低于618大促 [23] 财务数据与投资观点 * 高盛对小米给出买入评级 12个月目标价为56.50港元 较当前价格有31.5%的上涨潜力 [1] * 公司市值约为1.1万亿港元（1433亿美元） [6] * 高盛预测公司2025年/2026年/2027年收入分别为4653.14亿/5951.44亿/7108.32亿人民币 [6] * 高盛预测公司2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）分别为1.57/1.91/2.38人民币 [6] * 投资论点认为小米处于多年生态系统扩张的早期阶段 执行其"人车家全生态"战略 [40] 其他重要内容 * 公司为2025年双十一宣布了20亿人民币的补贴（对比过去三年为13-16亿人民币） [24] * 双十一大促第一阶段的GMV占高盛对小米中国四季度智能手机和AIoT总收入的63% [25] * 在截至11月2日的一周 由于去年同期高基数 小米的市场份额同比出现下降 [32] * 关键的下一个观察点包括：11月下旬的三季度业绩 EV制造产能提升进展 新EV车型/改款在工信部的申报 以及可能在2025年末举行的新产品/技术发布会 [20]

股价表现 - 公司股价再跌超3% 报42.1港元 成交额30.76亿港元 [1] - 当前股价较今年六月最高点已跌逾30% [1] 市场情绪与资金流向 - 对冲基金对公司的空头押注在过去一周激增53% [1] - 在过去两周内 养老基金和对冲基金主导的卖盘占据主导地位 [1] - 投资者情绪在第三季度财报公布前夕转向谨慎 [1] - 对冲基金反馈认为公司至少在短期内是共识性的做空/卖出标的 因为缺乏催化剂 [1] 业务基本面与分析师观点 - 高盛研究团队近期下调公司目标价 [1] - 存储芯片价格上涨压制智能手机毛利率 [1] - AIoT业务增速放缓至个位数 [1] - 电动车二期工厂延期影响交付 [1]

股价表现 - 小米集团-W(01810)股价再跌超3% 报42.1港元 成交额30.76亿港元 [1] - 当前股价较今年六月最高点已下跌逾30% [1] 市场情绪与资金流向 - 对冲基金对小米的空头押注在过去一周激增53% [1] - 在过去两周内 养老基金和对冲基金主导的卖盘占据主导地位 [1] - 投资者情绪在第三季度财报公布前夕转向谨慎 [1] - 对冲基金反馈认为小米至少在短期内是共识性的做空/卖出标的 因缺乏催化剂 [1] 业务基本面与分析师观点 - 高盛研究团队近期下调小米目标价 [1] - 下调理由包括存储芯片价格上涨压制智能手机毛利率 [1] - AIoT业务增速放缓至个位数 [1] - 电动车二期工厂延期影响交付 [1]

市场情绪与做空压力 - 对冲基金反馈认为小米在短期内是共识性的做空/卖出标的，主要原因是缺乏股价催化剂 [1][5][9] - 对冲基金对小米的空头押注在过去一周激增53%，且在过去两周内由养老基金和对冲基金主导的卖盘占据主导地位 [3][9] - 市场情绪转向谨慎与年初的乐观情绪形成鲜明对比，自7月初高点以来公司股价已下跌超过25% [7] 目标价与盈利预测下调 - 高盛研究团队将小米12个月目标价从66港元下调至56.5港元，降幅超过10% [5][19] - 盈利预测被下调，将2025-2027年收入预测下调2-4%，2026-2027年调整后净利润预测下调9-10% [20] - 目标价下调的主要原因是对核心业务的估值倍数从21倍EV/NOPAT下调至18倍，以及小米汽车的DCF估值从870亿美元下调至800亿美元 [19] 智能手机业务面临压力 - 存储芯片价格上涨给智能手机业务的毛利率带来压力 [1][5][10] - 高盛预测智能手机毛利率将在2026年温和下降至约10%（2025年下半年约为11%） [13] - 高盛对智能手机出货量预测转为谨慎，预测2026年出货量为1.73亿部，同比仅增长1% [13] AIoT业务增长放缓 - AIoT业务增速放缓至个位数，高盛模型预测其2025年第三季度和第四季度同比增速分别为6%和0%，2026年全年同比增长为9% [1][14] - 增长放缓的主要原因是受中国市场高基数效应影响，特别是电视品类出货量已面临同比下滑 [14] - 海外市场的加速扩张成为潜在增长抵消因素，海外AIoT收入增速有望从2025年第三季度开始超越中国市场 [15] 电动汽车业务挑战 - 电动汽车二期工厂延期影响了市场情绪和交付预期 [1][5][9] - 公司为2026年交付的订单提供最高1.5万元人民币的购车税补贴，预计将在2026年上半年产生约30亿元人民币的财务影响 [16] - 高盛维持其交付量预测基本不变，预计2025年交付390,000辆，2026年交付800,000辆，并建议投资者关注月度产量的逐步增长而非产能的突然跳升 [16][17] 业务结构与长期前景 - 得益于AIoT和互联网服务业务不断增长的利润贡献，到2026年，这两项业务预计将占公司核心毛利润的77%，智能手机业务波动对公司整体核心净利润的影响已大大减弱 [13] - 高盛研究团队仍维持对公司的"买入"评级，强调当前股价下风险回报状况极具吸引力，牛市估值为67.4港元（较当前价格上涨56%），熊市估值为39.0港元（下跌10%） [21][22] - 公司在人工智能大语言模型、机器人等新领域的投资被视为潜在的股价催化剂，将强化其"人车家全生态"的叙事 [21]

市场情绪与交易动态 - 对冲基金对小米的空头押注在过去一周激增53% [1][5] - 在过去两周内，养老基金和对冲基金主导的卖盘占据主导地位，呈现为“绝对卖方”态势 [1][5] - 投资者情绪转向谨慎，小米被视为“短期共识做空/卖出标的”，主要因缺乏短期催化剂 [1][5] 财务表现与预期 - 公司将于11月18日公布第三季度财报，市场预计其第三季度营收将同比增长23% [1] - 高盛研究团队将公司2025-2027年收入预测下调2-4%，将2026-2027年调整后净利润预测下调9-10% [11] - 预计到2026年，AIoT和互联网服务业务将占公司核心毛利润的77%，智能手机业务波动对整体核心净利润的影响已大大减弱 [7] 智能手机业务 - 存储芯片价格上涨给智能手机业务毛利率带来压力，但情况预计将好于2021-2022年周期（当时毛利率回落4.7个百分点） [6] - 高盛预测智能手机毛利率将在2026年温和下降至约10%（2025年下半年约为11%） [6] - 高盛对智能手机出货量持谨慎态度，预测2026年出货量为1.73亿部，同比增长仅1% [6] AIoT与生活消费产品业务 - AIoT业务增长放缓，高盛预测其收入在2025年第三季度和第四季度同比增速分别为6%和0%，2026年全年同比增长为9% [8] - 增长放缓主因中国市场的基数效应，特别是电视品类出货量面临同比下滑 [8] - 海外市场扩张成为新增长引擎，海外AIoT收入增速有望从2025年第三季度开始超越中国市场 [8] 电动汽车业务 - 高盛维持其交付量预测，预计2025年交付390,000辆，2026年交付800,000辆 [10] - 市场对电动汽车业务的情绪受工厂延期以及近期促销后市场接受度不高等因素影响 [1][5] - 公司为2026年交付的订单提供最高1.5万元人民币的购车税补贴，预计将在2026年上半年产生约30亿元人民币的财务影响 [9] 目标价与投资评级 - 高盛研究团队将小米的12个月目标价从66港元下调至56.5港元，降幅超过10% [1][11] - 目标价下调主因对核心业务的估值倍数从21倍EV/NOPAT下调至18倍，以及将小米汽车的DCF估值从870亿美元下调至800亿美元 [11] - 高盛仍维持“买入”评级，认为当前股价下风险回报状况极具吸引力，其构建的牛市估值为67.4港元（较当前价格上涨56%），熊市估值为39.0港元（下跌10%） [12][13]

财务业绩预期 - 预期公司第三季度总收入同比增长22%至1129亿元人民币 [1] - 预期公司第三季度经调整净利润同比增长60%至100亿元人民币 [1] - 预期公司第四季度总收入及调整后净利润将分别同比增长15%及16% [1] 智能手机业务 - 第三季度智能手机收入可能同比减少3% [1] - 收入下滑受中国与印度市场出货量下降影响 [1] - 第四季度智能手机业务预计恢复正增长 [1] 电动车业务 - 电动车交付量进一步攀升至10.9万辆 [1] - 电动车均价约为26万元人民币 [1] - 业务可能已实现收支平衡 [1] - 第二座电动车工厂获批投产被视为股价重估催化剂 [1] AIoT与生活消费产品业务 - 第三季度AIoT业务增速或因以旧换新补贴减少而放缓至同比增长5% [1] - 第四季度AIoT业务将面临更高基数的挑战 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司"高度确信跑赢大市"的评级 [1] - 目标价为69港元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入83.31亿元，同比增长54.43% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.98亿元，同比增长25.30% [2] - 第三季度单季度营收33.87亿元，归母净利润2.66亿元，均创上市以来新高 [2] 存储业务与行业机遇 - 存储行业自2025年二季度步入涨价周期，全系列存储产品价格已连续五个月大幅上涨 [3] - 全球存储市场规模有望在2027年迈向3000亿美元，行业或正迎来持续数年的“超级周期” [3] - 公司凭借完整的SSD产品线，有望受益于价格弹性、国产替代深化及技术升级三重利好 [3] - 公司企业级SSD具备高速运算性能和高可靠性，目前已应用于AI产品线 [3] - 公司于2025年9月拟以1.5亿元采购固态硬盘，以促进存储服务发展并为智算综合体提供支撑 [4] AIoT与新兴业务布局 - 公司推出FCloud智能体训推平台，已在张江金融数据港等场景落地智算中心 [5] - 智算中心为机器人、自动驾驶、金融及生物医药客户提供定制化训推服务 [5] - 在具身机器人领域，公司提供从数据泛化到在线推理的全流程闭环服务，服务于人形机器人研发企业 [5] 战略发展与资本运作 - 公司致力于打造“算—连—存”一体的算力底座，已部署多个万卡算力集群及全球边缘算力节点 [3] - 公司积极拓展海外布局，多区域建立研产销一体化能力以降低单一市场风险 [5] - 公司已向香港联交所递交H股发行上市申请，以拓展国际化战略并增强境外融资能力 [6]