核心观点 - 万联证券认为，LCD TV面板价格跌幅有望收窄并企稳，行业供需结构改善，龙头企业盈利能力及现金流有望持续改善，建议关注中国内地面板行业龙头企业 [1][5] 面板价格走势 - 11月LCD TV面板报价上涨，小尺寸报涨0.5-1美元，中大尺寸报涨2-3美元，但预计月末结算价仍下跌，跌幅环比收窄 [1][2] - 11月65寸面板预计结算价环比下跌2美元，75寸预计环比下跌3美元，较10月环比跌幅均收窄1美元 [2] - 在面板厂控产稳价策略及明年需求转暖预期下，预计12月TV面板价格有望企稳，中大尺寸产品的非战略客户价格有望上涨1-2美元 [2] 需求端驱动因素 - 2026年冬奥会、世界杯等体育赛事有望推动需求回暖，下游终端厂商可能提前备货，对LCD TV面板价格形成支撑 [1][3] - 电视大尺寸化趋势持续，70英寸及以上需求有望维持增长 [3] - 2026年全球显示面板总面积需求预计同比增长6% [3] - 受贸易摩擦影响，2025年显示面板市场的面积需求或仅增长2%，增速低于2024年 [3] 行业供给与运营状况 - 2025年10月，全球大尺寸液晶电视面板出货量为20.6百万片，同比增长8.0%，环比9月下降4.8% [4] - 2025年下半年至今，LCD面板厂商产能利用率维持在较高水平，7-10月整体市场出货量均同比增长，增幅分布在5%-10%之间 [4] - 10.5代LCD工厂折旧期进入尾声，有望改善企业运营压力，利于控产稳价策略的维持 [4] - 未来LCD总出货量预计将趋于稳定 [5] 行业格局与投资逻辑 - 中国内地面板厂市场份额占据全球接近七成，基本掌握产业链话语权，控产稳价策略有望维持 [5] - 龙头企业凭借议价能力优势、产品竞争力优势及规模优势，盈利能力及现金流情况有望持续改善 [1][5] - 伴随着高世代产线折旧逐步进入尾声，产业链盈利能力有望稳步增强 [5]

行业核心观点 - 坚定看好面板行业竞争格局良性化下的中长期逻辑 [1] - 未来LCD行业利润释放逻辑将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多的产业价值创造升级 [1] 行业利润驱动因素 - 大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行 [1] - 成本端持续国产化降本 [1] - 折旧迎来达峰退出 [1] - 少数股东权益收回后归母贡献增厚 [1] 投资建议 - 看好后续龙头厂商业绩加速释放 [1] - 建议关注低估值个股 [1] - 建议关注上游国产替代逻辑持续强化的关键环节 包括掩膜板 玻璃基板 光学膜 [1]

**涉及行业与公司** * 行业：全球面板（显示面板）行业，特别是电视面板领域 [2] * 公司：京东方 (BOE)、TCL华星、惠科、三星电子、LGE (LG电子)、海信、索尼、群创光电、LGD (LG Display) [2][3][4][5][8][14][17] **核心观点与论据** **1 全球需求与市场展望** * 2026年全球电视整机出货量预计跌破2.3亿台，同比微降 [3] * 2025年全球电视整机出货量约为2.3亿台，同比微降 [3] * 2026年美加墨世界杯拉动品牌厂商提前备货，导致面板价格短期上涨，但需求前置削弱了后续支撑 [2][3] * 中国市场：受外部不确定性、中日关系及房地产市场影响，预计2026年电视市场规模将下降 国补政策可能延续但聚焦高能效产品且补贴力度有限 [2][3] * 欧洲市场：受俄乌冲突和消费者信心影响，需求难以显著提振 [2][3] * 东南亚市场：预计小幅增长，多国降息或带来复苏 [2][3] * 印度市场：受益于GST税改及家电产品税率下降，有望刺激电视市场表现，尺寸结构可能提升 [2][3] * 拉美市场：经济增速温和，巴西和阿根廷通胀正常化，2026年或有小幅复苏 [3] **2 面板厂商策略与供应端变化** * 面板厂商策略趋于稳定，以盈利为导向，更注重市占率和盈利能力，而非单纯追求出货量 [2][4] * 京东方2025年出货量达6700多万台，高于6000万台的预期 TCL华星全年接近5900万台，也超出预期 [4] * 各大面板厂商按需定产，通过控制产能维持价格稳定并实现盈利 2025年第四季度稼动率基本满产 [4] * 面板平均尺寸提升趋势将继续，但增速放缓，因中美市场大尺寸需求增长乏力，且厂商更注重盈利性 [13] **3 采购、库存与价格走势** * 2025年第四季度面板厂与整机厂采购量增加，部分代理商囤积面板（如32寸、43寸）以期未来涨价获利 [2][5] * 2025年整体电视出货量下滑，但面板出货量从去年的2.4亿片增长到今年的2.49亿片，增加900万片 [5][10] * 头部品牌库存压力大：截至10月初，三星、LGE库存周期为19至20周 海信和TCL库存周期为11至12周，略高于正常水平 [5][6] * 面板价格短期因需求前移而上涨，但存在后续下跌风险 [7] * 预计未来涨价幅度有限：小尺寸可能上涨1~2美元，大尺寸可能上涨3美元左右 [11] * 企业计划通过春节期间控产稳住价格，并结合促销清理库存，春节后再视情况拉涨价格 [12] * 2026年面板价格预计不会低于2025年9-10月份的水平 [16] **4 技术路线竞争** * OLED在大尺寸电视领域发展受限，没有未来 [17] * Mini LED凭借成本优势和性能提升（如分区方案），在大尺寸电视领域更具竞争力，与OLED的成本差距难以抹平 [2][17][18] * OLED在IT市场（Monitor、NB、TPC等中小尺寸应用）仍有发展潜力和机会 [2][18][19] **5 区域市场与竞争格局** * 北美市场对中国品牌如TCL影响显著：沃尔玛收购VIZIO后，为扩大自有品牌规模，向TCL下达几十万台订单，美加墨世界杯也推动零售商提前备货 [8] * 印度短期内难以建立有竞争力的面板生产线，从建设到量产至少需五到六年，短期内对中国大陆显示产业不构成威胁 [14][15] * 在Monitor面板市场，大陆厂商的占有率预计将达到70% [10] **其他重要内容** * 面板厂折旧压力下降（如京东方B9线折旧到期），使其在与客户谈判时有更多空间，有助于保持利润水平 [7] * 品牌厂为获得面板厂返利，即使在库存高企时仍会增加采购 [5] * 各面板厂商成本结构不同，导致涨价策略存在差异，订单会向成本较低的一方倾斜 [11]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 11月LCD TV面板价格环比跌幅有望收窄，12月价格或将企稳，在面板厂控产稳价策略及明年需求端转暖预期下，12月TV面板价格有望企稳，中大尺寸产品的非战略客户价格有望上涨1-2美元[1][2] - 2026年冬奥会、世界杯有望推动需求端回暖，下游终端厂商有望提前开启备货，预计对LCD TV面板价格产生一定支撑[2] - 未来LCD总出货量预计将趋于稳定，中国大陆面板厂市场份额占据全球接近七成，基本掌握产业链话语权，控产稳价策略有望维持，产业链盈利能力有望稳步增强，龙头企业的议价能力优势、产品竞争力优势及规模优势将进一步体现[3] - 伴随着高世代产线折旧逐步进入尾声，龙头企业盈利能力及现金流情况有望持续改善，建议关注中国大陆面板行业的龙头企业[3] 价格走势与供需分析 - 11月面板大厂LCD TV面板报价有所上涨，小尺寸报涨0.5-1美元，中大尺寸报涨2-3美元，预计月末结算价仍下跌，但跌幅有望环比收窄[1][2] - 11月65寸面板预计环比下跌2美元，75寸预计环比下跌3美元，较10月环比跌幅均收窄1美元[2] - 2025年10月，全球大尺寸液晶电视面板出货量为20.6百万片，同比增长8.0%，环比9月下降4.8%[3] - 2025年下半年至今，LCD面板厂商产能利用率均维持在较高的水平，7-10月整体市场的出货量均呈同比增长状态，增幅分布在5%-10%之间[3] 行业需求与趋势 - 在大尺寸显示面板需求增长推动下，整体面积需求有望保持强劲[1] - 受贸易摩擦影响，2025年显示面板市场的面积需求或仅增长2%，增速低于2024年[2] - 随着电视大尺寸化持续推进，70英寸及以上需求有望维持增长，2026年全球显示面板总面积需求预计同比增长6%[2] 成本与运营结构 - 10.5代LCD工厂折旧期进入尾声，有望改善企业运营压力，利于控产稳价策略的维持[3]

行业供需与价格趋势 - 过去几年，电视大尺寸化带来需求面积的稳定增长，而行业供给侧产能则保持相对稳定 [1] - 根据第三方机构数据，大尺寸LCD稼动率中枢逐年提升，行业供需缺口显著收敛 [1] - 由于明年是体育赛事大年，包括冬奥会和有史以来规模最大的世界杯，下游品牌已逐渐开始备货 [1] - 根据第三方机构预测，后续面板报价有望企稳回升 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 面板行业出现价格止跌信号，行业反转在即[1] - 春节备货旺季和2026年美加墨世界杯等事件有望刺激需求，驱动行业向上[1][2] - 供给端因陆系面板厂岁修控产及韩厂退出而进一步改善，价格回升可期[3] 行业需求分析 - 春节是电子产品销售黄金期，终端品牌商通常在第四季度和第一季度初大量采购面板进行备货[1] - 预测2025年12月，32/43/50/55寸电视面板价格将止跌，65寸价格下降3美元，降幅缩窄[1] - 2025年11月及预测12月各尺寸显示器面板价格保持稳定，中国面板厂商考虑在电视面板价格反弹后同步上调显示器面板价格[1] - 洛图科技表示2025年12月各尺寸电视面板价格企稳，55/65/75寸产品非战略客户价格将上涨1-2美元[1] - 美国《大又美法》落地将带来"退税潮"，预计2026年初报税时，全美纳税人平均可多获得约1000美元退税，增加民众可支配收入[2] - 2026年美加墨世界杯将刺激大尺寸电视面板需求，特别是50英寸及以上产品，采购高峰发生在赛事前6-9个月，即2025年第四季度至2026年第二季度[2] 行业供给分析 - 陆系面板厂在春节期间进行设备岁修维护，稼动率在春节前后明显下滑[3] - LG Display计划将其龟尾工厂的P2、P3生产线及土地出售，该工厂目前生产汽车用LCD及OLED产品，供给端进一步收紧[3] 投资建议与重点标的 - 投资建议关注国内面板行业产业链[3] - 相关标的包括京东方A，投资评级为买入，预测EPS从2024年的0.14元增长至2027年的0.35元，预测PE从2024年的28.70倍下降至2027年的11.55倍[6]

行业会议与科技前沿 - 2025年12月4日至5日将举办机器人应用场景生态大会 [1] - 2025年12月4日将举办第二届数字孪生技术与产业发展大会 [1] - 2025年12月4日将在上海召开脑机接口大会 [1] - 中国科学技术大学研究团队在量子物理领域取得突破，首次忠实地实现了“反冲狭缝”量子干涉思想实验，相关成果于12月3日发表在《物理评论快报》 [3] - 朱雀三号遥一运载火箭于12月3日发射升空并完成飞行任务，但一级回收验证因异常燃烧而失败 [3] 宏观经济与市场数据 - 2025年11月，上海二手房网签成交合计22943套，环比10月的18483套上涨约24%，创自今年5月以来新高 [3] - 2025年前10个月，义乌市进出口规模历史同期首次突破7000亿元 [3] - 2025年前十一个月，A股已新开近2500万户，接近2024年全年2496万户的水平，预计全年新增开户数将超过去年 [3] 低空经济产业动态 - 浙江省《推动经济高质量发展若干政策（2026年版）（征求意见稿）》提出推动低空经济发展，支持新开国际航线5条以上，新开无人机航线100条以上 [5] - 政策支持A类通用机场建设运营、开通通用航空短途运输航线，并支持打造低空产业“先导区”和低空经济“先飞区” [5] - 券商观点认为低空经济是地方扩表的优选方向，行业正处于加速落地阶段，万亿市场有望逐步到来 [5] 机器人产业进展 - 特斯拉CEO马斯克于12月3日转发其“擎天柱”人形机器人跑步视频，团队称刷新了个人纪录 [7] - 马斯克此前在股东大会上表示，将加快“擎天柱”生产速度，其生产线将于明年建成投产 [7] - 观点认为，从AI软件到核心零部件再到机器人本体，产业链持续创新，人形机器人有望成为颠覆性产品 [7] 显示面板行业趋势 - 2025年11月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸TV面板报价分别为33美元、60美元、91美元、114美元、160美元，较10月分别下降2美元、2美元、2美元、4美元、4美元 [9] - 研究机构预计，2025年12月，32寸、43寸、50寸、55寸TV面板价格将止跌，65寸价格将下降3美元且降幅缩窄 [9] - 因备货需求释放及较高稼动率水平，12月产品价格有望企稳回升；另有机构预计55寸、65寸、75寸产品的非战略客户价格将上涨1美元-2美元 [9] 科技公司产品与资本动态 - 火山引擎于12月3日发布豆包图像创作模型Doubao-Seedream-4.5并开启公测，该模型支持广告营销、电商运营、影视制作等多场景 [11] - 理想汽车正式发布首款AI智能眼镜Livis，售价1999元起 [11] - 摩尔线程将于12月5日在科创板上市 [12] - 沐曦股份将于12月5日发行4010万股，发行价为104.66元/股 [13] - 万隆光电正筹划发行股份及支付现金购买中控信息控制权，公司股票自12月4日起停牌 [14] - 普路通正筹划发行股份及支付现金购买Leqee Group Limited控制权，公司股票自12月4日起停牌 [14] - 三环集团在互动平台表示，公司是Bloom Energy燃料电池隔膜片的主要供应商 [14] 物流与自动化应用 - 菜鸟无人车智能仓配解决方案已在合肥、成都、重庆等30多个城市铺开，进入全国规模化应用阶段，合作方包括来优品、中盈医药、申通快递、叮咚买菜等 [3] 旅游与消费政策 - 文化和旅游部、中国民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，提到进一步提高入境旅游便利化水平，配合做好离境退税“即买即退”服务宣传推广 [3] 机构资金动向 - 2025年12月3日，四方达获机构席位净买入5607.28万元，占总成交额比例2.81% [16] - 机构观点认为，其控股子公司河南天璇半导体从事CVD金刚石研发生产，应用领域广泛，有望为长期业绩带来弹性 [16] 北交所市场动态 - 近期，首批8只北交所主题基金迎来第二个开放期，截至12月2日，这批基金近两年平均收益率高达104% [17] - 截至12月3日，2025年已有15只北证50指数相关基金上报，而2024年全年仅7只 [17] - 观点指出，北证50指数成分股主要分布在高端制造、电力设备、计算机等高成长性行业，随着后续北证50ETF推出，有望提升市场流动性 [17] 上市公司业务进展 - 实丰文化在安徽成立全资子公司，积极布局AI玩具赛道，构建端-边-云协同交互架构 [19] - 公司拥有迪士尼、皮克斯、宝可梦等全球知名IP授权，AI小度熊马年限定版即将上市，并计划在2026年第一季度推出“猪小P”等“AI+IP”产品 [19] - 威力传动重点推进的风电增速器智慧工厂一期达产后能形成2000台/年产能，二期完成后总产能将达4000台/年 [20] - 智慧工厂（一期）核心生产设备已基本完成到厂部署，投产后预计将明显提升风电增速器业务毛利率，并有效降低单位产品成本 [20]

行业价格动态 - 根据Omdia预测，2025年12月32/43/50/55寸电视面板价格将止跌，65寸面板价格下降3美元，但降幅缩窄 [1][4] - 2025年11月各尺寸显示器面板价格保持稳定，预测12月亦将保持稳定，中国面板厂商正考虑在电视面板价格反弹后同步上调显示器面板价格 [1][4] - 洛图科技表示2025年12月各尺寸电视面板价格企稳，其中55/65/75寸产品的非战略客户价格将上涨1-2美元 [1][4] 需求驱动因素 - 春节是电子产品销售黄金期，终端品牌商如TCL、小米、华为通常在前一年第四季度和第一季度初向上游面板厂商大量采购面板以应对春节促销 [2][7] - 世界杯赛事对面板需求拉动集中在大尺寸电视面板（50英寸及以上），面板采购高峰发生在赛事开始前6-9个月，需求拉动体现在举办前一年第四季度到举办年第二季度 [3][7] - 以卡塔尔世界杯为例，尽管处于下行周期，但世界杯备货需求使2021年底至2022年第一季度大尺寸电视面板价格下跌速度明显放缓并出现企稳 [3][7] 行业前景展望 - 电视面板价格已经出现止跌信号 [5] - 随着春节备货旺季需求以及世界杯需求到来，有望进一步改善行业供需格局，驱动价格企稳上涨 [1][6]

行业供需分析 - 过去几年，电视大尺寸化带来需求面积的稳定增长，而行业供给侧产能则保持相对稳定 [1] - 根据第三方机构数据，大尺寸LCD稼动率中枢逐年提升，行业供需缺口显著收敛 [1] 未来市场展望 - 明年是体育赛事大年，包括冬奥会和有史以来规模最大的世界杯 [1] - 下游品牌已逐渐开始为体育赛事大年备货 [1] - 根据第三方机构预测，后续面板报价有望企稳回升 [1]

收购交易概述 - 群创光电子公司CarUX于12月1日正式完成对日本先锋公司的收购，先锋成为CarUX旗下公司[1] - 交易金额为1636亿日元（约77.2亿元人民币），收购先锋全部股权[3] - 此次收购旨在整合先锋在车载音响、多媒体系统与人机接口软件开发的技术优势[3] 被收购方（先锋公司）背景 - 先锋成立于1938年，是全球知名车载音响与导航系统供应商，长期为丰田等国际主要车厂提供解决方案[3] - 公司在瑞典EQT私募基金五年重整计划下剥离非核心资产，聚焦车载音响核心技术并拓展至出行服务与车载AI互联领域[3] - 2025财年实现双位数EBITDA利润率与强劲现金流，展现稳健营运体质[3] 收购方（CarUX）背景 - CarUX是群创光电旗下专注智慧座舱显示解决方案的Tier 1供应商，拥有超过20年车载显示与触控技术经验[4] - 公司技术覆盖LCD、Mini LED到Micro LED车载显示，在亚洲、欧洲设有四座研发中心[4] - 2024年营收约新台币500亿元（约112.8亿元人民币），长期与国际车厂合作提供高分辨率、大尺寸及异形车载显示模组[4] 收购后的战略整合与市场机会 - CarUX将整合先锋在音效、HMI与软件平台优势，打造涵盖视觉、听觉与人机互动的完整智慧座舱系统[4] - 通过收购快速切入日系车厂供应链，扩大渗透亚太市场，推动业务在全球汽车市场的发展[4]