核心观点 - 美国铜期货价格创新高推动欧洲铜矿股有望录得2016年以来最佳年度表现 铜类股票未来表现取决于美国铜期货价格能否持续刷新历史高位以及LME铜价在2026年能否突破历史最高点位 [1] - 花旗集团将嘉能可列为2026年首选股票 预计未来12个月股价将上涨约15% 主要因其正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 且其西芒杜大型项目将助其扩大铁矿石产量 [1] - Oddo分析师对明年矿业股持看多态度 但警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 并认为铜主题在2026年仍将是积极的驱动因素和最值得投资的积极方向之一 [2] - 中信建投认为2025年贵金属行情强势 展望2026年 接力金银的下一个大宗品种应该是铜 [2] 行业展望与驱动因素 - 铜类股票未来表现与美国铜期货价格及LME铜价在2026年的走势高度相关 [1] - 铜主题在2026年预计仍将是积极的驱动因素和最值得投资的积极方向之一 [2] - 中信建投展望2026年 认为铜将是接力金银的下一个大宗品种 [2] - 其他金属的投资风险可能更大 [2] 机构观点与公司分析 - 花旗集团分析师将嘉能可列为2026年首选股票标的 预计未来12个月股价将上涨约15% 主要驱动因素是公司正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 随着其位于几内亚的西芒杜大型项目逐步爬坡 公司应能扩大铁矿石产量 [1] - Oddo分析师Maxime Kogge对明年矿业股票持看多态度 但警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 [2] 相关股票列表 - 铜矿相关港股包括：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、五矿资源（01208）、江西铜业（00358）、中国有色矿业（01258）、中国中冶（01618）等 [3] - 覆铜板相关港股包括：建滔积层板（01888）、建滔集团（00148） [3]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 核心观点 * 全球铜市场供给过剩正逐步收窄，预计2026年将出现供应缺口，主要因需求增长加速 [1][2] * 人工智能数据中心建设是铜需求增长的关键结构性驱动力，其用铜强度更高，2025年贡献了全球铜需求增长的25% [1][8] * 美国可能在2026年中期对铜产品实施关税，具体税率和时间存在不确定性，将对全球供应链产生影响 [1][5] * 短期内，中国需求疲软和季节性因素导致库存松动，可能释放COMEX可交付金属 [1][6] * 中国电力供应充足，足以支持大规模数据中心建设而不影响其他工业用电，但美国电网的扩容空间有限 [3][9][11] 供需平衡与库存 * 2024年铜市场预计供给过剩40万吨，2025年过剩扩大至50万吨，主要因废铜回收增加及中国以外需求疲软 [2] * 2025年矿山铜供给同比仅增不到15万吨，而废铜回收供给增长接近其四倍（约60万吨） [2] * 2026年矿山供给增长预计为40万吨，主要来自中国、蒙古、乌兹别克斯坦及印尼阿特马矿物公司的产能提升 [2] * 2025年美国铜库存增加75万吨，中国库存略增10万吨，其他地区库存下降35万吨 [4] * 预计2026年美国库存将增加32.5万吨（主要集中在上半年），中国及其他地区库存各下降约10万吨，全球供应缺口将逐渐显现 [4] 需求驱动因素：人工智能与数据中心 * 预计数据中心总容量将从2025年的不到90吉瓦增至180吉瓦以上 [8] * 2025年数据中心建设速度增加50%，总容量从11吉瓦增至18吉瓦，但2026年增速预计放缓至约10% [8] * 每兆瓦数据中心容量需要217吨铜，人工智能数据中心的用铜强度高出30% [8] * 2025年数据中心铜需求总量为37.5万吨，占全球需求的1%，但贡献了25%的需求增长 [1][8] * 到2030年底，中国预计拥有约400吉瓦有效备用容量，是全球预期数据中心电力需求（120吉瓦）的三倍以上，电力供应不受限制 [9] * 预计到2026年美国数据中心使用率将维持在90%左右的高位 [3][10] 政策与贸易风险：美国关税 * 市场预期美国可能在2026年中期宣布实施15%的铜产品关税，并在2028年升至30% [5] * 美国更有可能在中期选举前就实施25%的关税 [5] * 存在不对精铜征收关税的可能性，目前建议是对铜半成品征收约30%乃至50%的关税，但非最终决定 [5] * 若关税实施时间晚于预期，可能导致美国库存严重不足的风险增加 [17] 短期市场动态与风险 * 未来两个月（至中国新年前）将出现季节性库存盈余，使材料能进入美国市场 [6] * 2025年12月中国需求疲软，11月进口量同比下降20%，导致系统内库存松动程度高于通常水平 [6] * 存放在Elmi仓库的金属更适合流向消费者，可能释放COMEX可交付的15万吨金属 [6] * 最大的下行风险是供需平衡的不确定性及对中国需求回升过于乐观 [3][18] * 若2026年第一季度中国精炼需求持续疲软且未见好转，可能打击整体市场情绪 [3][18] 区域市场与替代趋势 * 吉瓦特级的数据中心增长几乎集中在美国和中国 [12] * 欧洲具有发展潜力，已确定280吉瓦的数据中心连接请求，预计约20%可能实现，明年的新增容量将比今年更多 [12] * 在美国和中国以外地区（如印度），存在从铜向铝替代的趋势，尤其在数据中心的中压电缆中，因法规要求较低 [13] * 印度未来四年175亿美元的人工智能投资计划，很大程度上取决于获取稳定可靠且经济实惠的新型能源供应 [15] 其他需求与宏观因素 * 降息政策有助于中国建筑行业，提高交通运输可负担性，是预计2026年中国需求回升的重要原因之一 [16] * 2025年全球铜需求表现不佳，中国之外表现尤为疲软 [16] * 2026年和2027年，美国预计新增约4吉瓦的淡水化能力，每年将因此增加约8万吨铜需求 [11] * 若中国也采取类似措施，明后两年的铜需求还可能额外增加16万吨 [11] * 最大的上行风险并非AI本身，而是更广泛的电力市场、电气化进程及相关投资，包括解决电力瓶颈、扩大可再生能源和加强电网基础设施 [14]

核心观点 - 泛太平洋铜业公司与伦丁矿业公司已同意在2026年将铜矿石的加工精炼费用大致维持不变 这反映出全球冶炼行业陷入更深层次的危机 矿商正在向关键的长期客户做出商业让步 [1] 行业动态 - 全球冶炼行业正陷入更深层次的危机 [1] - 矿商正在向关键的长期客户做出商业让步 [1] 公司协议 - 泛太平洋铜业公司与伦丁矿业公司已就2026年的商业条款达成展期协议 [1] - 协议内容包括将铜矿石加工成金属的加工精炼费用大致维持不变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济增速略放缓至3.1%，海外宏观关注全球央行货币政策、美元汇率中枢及AI驱动产业变革，美国联储宽松预期发酵，欧元区低通胀弱复苏，中国经济有望在货币财政双宽松下稳健增长，全球电气化转型及AI科技革命为铜消费提供增长空间 [4] - 2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5%，国内精铜产量减速、进口下降，预计同比降2.5% [4] - 2026年国内精铜消费增速维持2.1%，市场面临63万吨供应缺口 [4] - 2026年铜价在全球宏观回暖和基本面紧缺下延续上行，沪铜运行区间83000 - 100000元/吨，伦铜运行区间10300 - 12500美元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 全年铜价探底回升，一季度因贸易局势缓和、美联储鸽派及AI推动上行，4月因美国关税下跌，后因贸易谈判和国内政策反弹，三季度因海外矿端扰动上涨，四季度因供应压力、降息预期和需求前景再创新高 [11] - 国内库存先升后降，年初终端消费复苏慢，库存累至高位，二季度后因传统行业和新能源需求下降，三季度消费低迷但有韧性，四季度冶炼产量降、需求增，年底低库存紧平衡延续 [15] 宏观经济分析 传统制造+AI构成美国经济双引擎，欧元区经济呈弱复苏态势 - 2025年发达国家经济增速1.6%，美国放缓至2%，新兴市场和发展中国家经济增速4.2%，2026年下滑至3.7%，政策不确定性等因素抑制全球经济 [18] - 美国二季度GDP增速创新高，得益于消费和关税政策，但下半年制造业PMI不佳，就业市场紧平衡，政策吸引制造业回归，但AI取代部分劳动力，预计2026年美国经济由传统和绿色转型驱动，AI合作将在多领域受益 [18][19] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%，德法表现分化，预计2026年经济缓慢前行，德法经济引擎分化构成阻力 [20] 2026年美联储降息幅度收窄，欧央行延续宽松路径存疑 - 2026年美联储预计有2次左右降息空间，内部立场分裂，通胀预期上半年有上行压力，下半年回归2%目标 [21][22][23] - 欧元区11月CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.7%，服务业通胀高，预计2026年通胀预期上行风险低，欧央行平稳货币政策扶持经济 [24] 2026年中国以高质量发展为主题，经济有望稳健增长 - “十五五”时期中国以高质量发展为主题，推动人工智能等新兴产业发展，预计2026年实施扩张型财政和适度宽松货币政策，确保规划良好开局 [25][26][27] 铜矿供应分析 全球主流矿山供应扰动频发，年度长协TC或再创新低 - 2025年海外铜矿产出净增量难兑现，1 - 9月全球铜精矿总产量同比持平，因主流矿山扰动频发，进口铜精矿现货TC下半年创新低 [28] - 新增项目有蒙古OT铜矿、秘鲁Las Bambas铜矿等，但供应端扰动造成的产量损失远超预期，预计2025年海外铜精矿供应增量约98万吨，减产约78万吨，全球主流矿企产量负增长，2026年长协TC或再创新低 [30][31][32] 预计2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5% - 不考虑干扰因素，2025年全球主流矿山新增产量约98万吨，同比增长4.3%，考虑干扰因素实际增速仅1%，2026年新增产量53.3万吨，实际增速或低于1.5% [34] - 部分项目有产能扩张计划，如力拓OT铜矿、泰克资源QB铜矿等，但也有干扰项，如巴拿马铜矿、印尼Grasberg项目等 [35][36][41] 精铜供应分析 国家严控电解铜冶炼产能扩张，2026年CPST成员或联合减产10% - 2025年国内精铜产量同比增长，因新增产能释放，但国家叫停约200万吨规划产能，CSPT成员计划2026年减产10%以上，四季度产量环比回落，因废铜供应偏紧和原料短缺 [44][45][46] 2026年海外精铜产能释放较为有限 - 2025年部分海外冶炼厂停减产，如嘉能可菲律宾PASAR冶炼厂、智利Altonorte冶炼厂等，2026年海外精铜净新增产能约60万吨，增速下滑 [47][48] 2026年国内精铜进口量将有所下滑 - 2025年1 - 10月国内铜精矿进口量增长，精炼铜进口量下降，受美国关税政策影响，内外倒挂局面缓解后进口窗口仍未有效开启，预计2025年进口总量回落，2026年进一步下滑 [51][52] 废铜进口从美国转向东南亚，我国将强化资源回收内循环 - 2025年1 - 10月我国废铜进口总量增长，因美国关税预期，进口来源从美国转向东南亚，未来将扩大进口并强化再生资源回收利用，预计2025年废铜供应平稳，2026年精废价差收敛 [65][66] 海外库存结构错配，非美地区库存或低位运行 - 截至11月26日，全球显性库存重心抬升，海外库存先降后升，国内库存上半年累库，下半年去库，预计2025年国内库存重心小幅回落 [71][72][73] 精铜需求分析 “十五五”规划电网投资总额超5万亿，进一步构建新型电网体系 - 2025年电网投资完成率低，“十五五”期间电网总投资超5万亿，面临多重挑战，预计2026年投资增速保持3 - 3.5% [75] 加大民生住房保障和改善力度，推动房地产高质量发展 - 2025年房地产市场低迷，“十五五”强调高质量发展，加大保障房建设，完善保障体系，预计2026年房地产用铜减速超10% [76][77][78] 国补政策能否延续存疑，下半年空调出口遭外需拖累 - 2025年空调产量和内销增长，出口下降，四季度内销和出口均下滑，因国补政策变化、原材料成本上升和外需疲软，预计2026年用铜增速降至4 - 5% [79][80][81] 2026年购车补贴政策迎调整，新能源汽车产销将维持稳健增长 - 2025年新能源汽车产销量增长，2026年补贴政策调整，虽有下行压力，但市场需求空间大，预计2026年销量达1850万辆，用铜增速15% [82][83][84] 光伏行业从高增长迈向高质量，风电增速或逐步摆脱低谷期 - 2026年全球光伏装机容量或降，中国新增装机保持在235 - 270GW，政策规范产业秩序，推动转型，2025年风电装机总量上调，预计2025年风光用铜下降2%，2026年降幅12%以上 [86][88][90] AI算力需求推动数据中心建设进入新周期 - 全球数据中心市场规模增长，但美国建设推进慢，预计2025年耗电量715太瓦时，规模82GW，2026年增长到95GW，同比增长16%，带来约100万吨用铜增量 [91][92] 绿色转型+AI革命提供新增长点，预计2026年国内精铜终端消费增速为2.1% - 2026年全球绿色转型和AI变革为铜消费提供增长空间，国内精铜消费新趋势接力传统周期，预计消费增速2.1% [95] 2026年行情展望 - 2026年全球经济增速放缓，海外宏观关注货币政策等，中国经济稳健增长，全球电气化和AI为铜消费提供空间 [115] - 供应方面，2026年全球铜精矿供应增速或低于1.5%，国内精铜供应同比下降2.5% [115] - 需求方面，2026年国内精铜消费增速维持2.1%，市场面临63万吨供应缺口 [116] - 预计2026年铜价在宏观回暖和基本面偏紧下延续上行，沪铜运行区间83000 - 100000元/吨，伦铜运行区间10300 - 12500美元/吨 [116]

文章核心观点 - 全球铜产业正面临一场由结构性供需失衡引发的“铜荒”危机，这已从金融预期转变为物理现实，并将深刻影响全球通胀、产业成本与大国安全[4][5] - 2025年末嘉能可关停北美核心冶炼厂是这场危机的标志性事件，揭示了上游铜精矿极度短缺与中游冶炼环节承受极限被突破的现状[4][7] - 需求侧受绿色能源转型、AI算力革命及全球电网升级三大引擎驱动，呈现指数级、结构性增长；而供给侧受地质极限、投资周期陷阱及地缘政治三重制约，增长乏力且不可逆[14][25][34] - 中国作为全球最大铜消费国，面临资源对外依存度高与地缘政治风险，必须通过“海外资源拓展”与“国内循环再生”双轨战略来保障资源安全与国家经济安全[35][43] 信号：来自北美的“冶炼厂静默” - 2025年11月3日，嘉能可决定即刻关停其位于加拿大魁北克省的两座核心铜工厂——霍恩冶炼厂及加拿大铜精炼厂，过程如同休克疗法[7][8] - 关停工厂的直接导火索是2023年3月的强风导致污染物扩散，魁北克环境部门向嘉能可送达了违章通知书[10] - 这两座工厂年产能约30万吨高纯度阴极铜，关停直接影响美国制造业近17%的精炼铜进口需求[10] - 关停的根本原因在于铜产业链定价机制TC/RC（粗炼费/精炼费）击穿历史底线，进入“负加工费”状态，意味着冶炼企业处理矿石需要倒贴资金[11][12] - 2025年因南美矿山罢工、品位下降及巴拿马铜矿停摆等因素，全球铜精矿极度短缺，冶炼厂为抢夺有限原料陷入自杀式竞争，导致加工费为负[12] - 除原料短缺外，北美老旧冶炼厂还面临无法承受的环保成本，嘉能可评估其现代化改造需超2亿美元，在负加工费环境下不具备经济可行性[13] 需求：三大引擎的共振与裂变 - **绿色能源转型**：从化石燃料向电力文明过渡，重构整个能源基础设施，对铜的需求呈指数级增长[15] - 一辆新能源汽车用铜量是传统燃油车的4至6倍，因其驱动电机、高压逆变器和车载充电单元需大量高纯度铜[16] - 兆瓦级海上风电场的单位装机容量耗铜量是燃气电站的5倍以上[17] - 连接偏远清洁能源基地的特高压直流输电线路是铜消耗的“吞金兽”[17] - **AI与数字革命**：AI算力需求爆发成为全球电力供应的最大不确定性，而电力传输是铜的核心应用[19] - AI数据中心是全新的铜消费增长极，其庞大的电力基础设施、配电电缆、散热管道（铜管）及服务器内部连接均消耗大量铜[20] - AI的指数级增长意味着对铜的需求也是指数级抬升，而非线性增加[20] - **全球电网升级**：这是最具韧性、跨越数十年的刚性基建需求[22] - 中国为达成双碳目标，大规模推进特高压工程和智能电网建设，“西电东送”等工程消耗巨量高纯铜电缆[22] - 欧美国家电网严重老化，大部分建于上世纪60-70年代，升级改造以适应新能源并网需要大规模扩容输电线路、部署智能电表等，带来巨大铜需求[22] - 三大需求引擎形成完美共振，构成了铜价长期结构性牛市的坚实基础[24] 供给：地质与政治的双重枯竭 - 全球铜供给面临三道难以逾越的“供给之墙”：地质极限、投资时间陷阱和地缘政治掣肘[27] - **地质极限**：全球进入“易采铜时代”尾声，主要矿山品位持续下降[28] - 智利铜矿平均品位从2010年的约1.2%降至2025年的0.8%，为获得同等精铜需开采加倍岩石，导致成本呈指数级上升[28] - 品位下降使生产每吨铜产生的尾矿大幅增加，环境压力加剧，智利、秘鲁等国的水资源限制已成为产能扩张最大束缚[29] - **投资陷阱**：新矿从勘探到投产平均需10-16年，供给对价格反应严重滞后[31] - 当前高价刺激的产能最早要到2035年才能上线[31] - 2010年后受大宗商品熊市及ESG理念影响，全球矿业资本开支严重不足，形成“失落的投资十年”，当前供需缺口是对此的惩罚[31] - **地缘政治与资源民族主义**：全球约40%的原生铜供应集中在智利和秘鲁等高政治风险国家[32] - 主要产铜国政策风险上升，如智利提高特许权使用费、秘鲁社区抗议频繁、刚果（金）要求重谈合资协议、印尼试图复制镍矿出口禁令模式到铜精矿[32] - 西方ESG框架下新建矿山审批流程漫长复杂，进一步加大政治风险与供应不确定性[32] 破局：资源博弈下的中国双轨战略 - 长期来看，铜价结构性上行通道已确定，预计2030年供需缺口达300-600万吨/年，市场将伴随剧烈高频震荡[36] - 高铜价将推高全球制造业成本，形成“绿色通胀”核心推手，并迫使产业链进行材料替代（如铝代铜）和强化循环经济[37] - 中国面临严峻挑战：铜储量仅占全球4.1%，消费量占全球约50%，铜精矿对外依存度超80%，且进口来源高度集中[39] - 美国已将铜列为“国家安全资源”，意图限制中国获取高品位矿和关键冶炼设备，使中国资源端面临“卡脖子”风险[40] - **战略一：走出去，实施多元化海外布局**[44] - 鼓励龙头企业通过收购、参股、绿地投资在全球获取权益矿，重点布局资源丰富且政治友好的地区[44] - 提升权益矿在总进口量中的比例，以对冲地缘政治风险，确保稳定供应[44] - 海外成功运营核心在于风险管理与本地化，需深刻落实ESG标准，实现利润分享、基建投入、本地就业及文化融合[46] - **战略二：向内看，构建再生铜循环体系**[48] - 发展再生铜是保障国家资源安全的战略性支柱，中国已积蓄海量“城市矿山”[48] - 2024年中国再生铜产量达435万吨，占精炼铜总产量的32.6%，预计2030年产量将突破950万吨[48] - 需建立完善回收体系，提高分拣冶炼技术，推动产业向规模化、环保化转型，构建资源安全内循环[49][50]

文章核心观点 - 当前铜价飙升至历史高位是短期供应扰动、人为政策干预与金融属性强化三者共振的结果，而非全球供需基本面发生根本性转变 [1] - 全球铜市正处在“短期激荡与长期转变”的进程中，供需再平衡难以一蹴而就，未来价格走势取决于政策、需求兑现及供应增量等多重变量 [4] 价格表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所（LME）铜价一度突破每吨11461美元，沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，均创历史新高 [1] - 市场情绪高涨，资金持续涌入，国内铜期货沉淀资金规模已突破500亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种 [1] 短期供应扰动因素 - 全球主要铜矿今年接连遭遇生产中断：印尼格拉斯伯格因泥石流事故减产，智利埃尔特尼恩特铜矿因安全事故扰动，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿受矿震影响 [1] - 相关事件导致全球铜矿产量同比下滑，同时冶炼环节情况也不乐观，多重因素叠加放大了市场恐慌情绪 [1] 全球供需基本面现状 - 根据国际铜研究组织（ICSG）10月预测，2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，至2026年才可能转为短缺15万吨 [2] - 近几年全球铜的供需缺口并未发生显著变化，甚至短期仍处于平衡或轻微过剩状态 [2] 政策干预与贸易影响 - 美国拟对进口铜加征高额关税并将其纳入关键矿物名单，引发贸易流扭曲，大量铜为规避关税风险提前流入美国 [2] - 这导致纽约商品交易所（COMEX）铜库存突破40万吨高位，较去年年底增加了超过300%，而亚洲等地现货供应显紧，制造了区域性供需错配 [2] 新兴领域需求分析 - 人工智能（AI）数据中心、新能源电网及电动汽车被视为铜需求的新引擎 [3] - 一座10兆瓦的中型AI数据中心电力电缆用铜量可达上百吨，纯电动汽车用铜量为80公斤左右，远超传统燃油汽车 [3] - 但相关领域当前基数仍相对有限，且全球经济复苏乏力，新兴领域铜需求的增长尚不足以完全对冲传统建筑、电力等领域的需求疲软 [3] 高价格引发的市场反应 - 高铜价已引发下游“负反馈”，“以铝代铜”的替代进程加速 [3] 金融属性与价格驱动 - 美联储降息预期的波动成为铜价短期震荡的关键推手 [3] - 投机资金基于“绿色转型”和“AI革命”的长期叙事大举布局，推动价格脱离即期基本面 [3] - 美国国内生产总值（GDP）增长高度依赖AI叙事，一旦AI泡沫破灭，铜价的“故事”或将改变 [3] 长期结构性挑战 - 矿端投资不足、品位下降、开发周期长等结构性问题难以快速解决，铜矿产量增长率已放缓至2025年的1.4% [4] - 贸易保护主义、资源民族主义、地缘政治以及产铜区水资源短缺等因素持续威胁供应链稳定性 [4] 未来价格走势关键变量 - 美国关税政策、产铜国出口限制等政治决策会否让区域性割裂的供需格局固化 [4] - AI与能源转型的需求能否真实兑现并有效抵消传统领域萎缩 [4] - 全球冶炼产能调整与资源勘探投资能否有效释放增量 [4]

沪铜期货价格表现 - 截至2025年12月5日当周，沪铜期货主力合约收于92780元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周增持18237手 [1] - 本周（12月1日-12月5日）沪铜开盘报87630元/吨，最高触及92910元/吨，最低下探至87530元/吨，周度涨跌幅达6.39% [1] 市场供应与生产动态 - 2025年12月第4周（19个工作日），巴西累计装出铜矿石和铜精矿4.96万吨，去年同期为18.86万吨，日均装运量为0.26万吨/日，较去年12月的0.99万吨/日减少73.7% [2] - 力拓上调2025年铜产量预期，预计将比此前估算高出3%，2025年铜产量预计为86万至87.5万吨（此前为78-85万吨），2026年预计为80万至87万吨，目标是到2030年实现年产100万吨 [2] - 自由港报告显示，明年铜矿产量预计和今年大致持平，与市场预期相差不大 [4] - 艾芬豪报告明年卡莫阿产量指引与今年大致持平 [4] - 冶炼环节，CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识 [4] 库存与仓单变化 - 伦敦金属交易所（LME）数据显示，韩国MCUSTX-LOC仓库又有7775个铜权证被取消，此前一天亚洲仓库有50725吨铜权证被取消 [2] - LME注销仓单大幅提升，或逐步兑现紧张逻辑 [4] - LME铜库存注销仓单骤增，海外挤仓担忧加剧 [4] 需求与进出口情况 - 进出口方面，因出口打开，国内可能继续有出口安排 [4] - 消费端，近期下游消费表现环比再次走弱，开工保持在季节性低位 [4] - 国内平衡去库主要驱动或来源于出口 [4] 机构后市观点 - 金瑞期货认为，近期宏观降息预期升温，基本面可能开始兑现非美紧张，短期宏微观合力预计令价格保持偏强 [4] - 中辉期货指出，伦铜和沪铜创历史新高后，多单积极止盈兑现，等待回调入场机会 [4] - 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好 [4] - 短期沪铜关注区间【89000，92000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [4] 宏观经济背景 - 宏观方面，美国初请失业金人数低于预期但续请仍在高位 [4] - 美国ADP就业数据大幅不及预期 [4]

核心观点 - 国际铜价飙升至历史高位，伦敦金属交易所铜价一度触及每吨11540美元，这是由供应、贸易、需求和金融等多方面因素共同驱动的结果 [1] 供应端 - 智利矿山坍塌事故严重冲击全球铜供应平衡，智利作为全球铜矿超级大户，其生产波动对市场影响巨大 [3] - 矿业巨头嘉能可因此下调今年铜产能至85万到87.5万吨，与2018年相比产量减少近4成，并下调了2026年铜产量预期，给未来供应蒙上阴影 [3] 贸易端 - 市场普遍预测特朗普政府明年或对铜加征关税，引发贸易商为规避风险而将大量铜金属提前运往美国 [4] - 此“疯狂大转移”导致全球铜库存迅速下降至危急低位，库存的急剧下降进一步推高了铜价 [4] 需求端 - 电网和电力基础设施升级带来爆发式需求增长，清洁能源和智能电网项目需要大量铜用于电线电缆 [6] - AI及数据中心的快速发展成为铜需求新变量，其在硬件制造、电路连接和电力传输等方面增加了对铜箔、铜缆等材料的消费动能 [6] 金融端 - 美联储降息预期成为铜价上涨的神秘推手，疲软的就业数据（11月美国私营部门意外减少约3.2万个工作岗位）和低于预期的进口物价指数强化了降息预期 [7] - 市场对美联储12月降息25个基点的预期升温，降息可能导致美元贬值，从而降低以美元计价的铜的购买成本，刺激买家入场并推高价格 [7]

文章核心观点 - 印度企业集团阿达尼和印度铝业公司正在探索在秘鲁铜行业的投资机会，以合资或参股形式进行，此举旨在确保印度未来的铜供应安全 [1] - 秘鲁作为全球第三大铜生产国，正积极吸引外国投资，特别是在与印度进行更广泛自由贸易协定谈判的背景下 [1] - 印度因国内需求激增和潜在供应短缺，正鼓励本国矿业公司进行海外投资，以保障铜供应链 [1] 印度企业投资动态 - 阿达尼集团和印度铝业公司正在秘鲁探索铜行业的投资机会，可能通过合资企业或参股现有矿山的方式进行 [1] - 阿达尼集团在2024年初已派遣代表团前往秘鲁，印度铝业公司也采取了类似的努力 [1] - 目前两家公司的投资探索均处于初始阶段，正在努力寻找机会 [2] 秘鲁铜行业概况 - 秘鲁是全球第三大铜生产国，2024年铜产量约为270万吨 [1] - 秘鲁铜行业吸引了49.6亿美元的外国投资 [1] - 秘鲁驻印度大使表示愿意为印度企业的投资提供便利 [1] 印度铜需求与进口 - 印度是全球增长最快的主要经济体，也是全球第二大精炼铜进口国 [1] - 在截至2025年3月的财政年度，印度铜进口量增长了4%，达到120万吨 [2] - 印度政府预计，到2030年铜需求将攀升至300万-330万吨，到2047年将达到890万-980万吨 [2] - 官方估计，到2047年印度可能需要从海外购买其91%-97%的铜精矿需求 [1] 印度政府政策导向 - 印度政府已发布政策文件，敦促本国矿业公司投资海外，以确保铜供应链安全并应对潜在供应中断 [1] - 此举是基于对国内需求激增和潜在供应短缺的预期 [1]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 在中国PPI同比为负值背景下 有色金属冶炼及压延工业PPI环比显著回升 同比维持正增长 1 - 10月有色金属冶炼和压延加工业营业收入和利润总额同比分别增长14.2%和14.0% 成为铜价有力支撑 预计本周沪铜期货价格在9.0万元会遇到阻力 震荡幅度可能有所放大[1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2601夜盘收盘价90960元/吨 较上一交易日夜盘收盘价上涨0.29% 沪铜次主力合约CU2602夜盘收于90980元/吨 涨幅0.22% 截止北京时间06:00 COMEX铜主力合约HGZ25E收盘价为5.2795美元/磅 换算为82277元/吨 较上一交易日下跌0.54% LME铜主力合约CA03ME收于11434美元/吨 换算为80827元/吨 跌幅0.13%[1] 重要资讯 - 艾芬豪矿业预计刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿在矿震引发洪水后 2026年产量将在38万至42万吨区间 2027年则将增长约30% 达到50万至54万吨[1] - 嘉能可将2026年铜产量预期从此前的93万吨下调至81万至87万吨区间 主要受智利科亚瓦西铜矿运营挫折影响[1] - 12月3日 巴西淡水河谷公司预计2026年铜产量为35万吨 2025年铜产量约为37万吨[1] - 12月3日 巴西淡水河谷旗下子公司淡水河谷基础金属已与嘉能可签署协议 双方将联合评估在加拿大萨德伯里盆地相邻矿区开展的棕地铜矿开发项目[1] - 12月2日 中金公司研报称 AI电镀铜粉耗材迎景气周期 并将带动铜粉行业加工费利润快速增长 铜球和铜粉是PCB电镀耗材 分别占PCB成本比重的6%和13%[1] - 12月2日 艾芬豪矿业近期正式启动其宣称的非洲规模最大、最环保的卡莫阿 - 卡库拉铜矿冶炼厂 将于年底前向冶炼厂投入首批铜精矿 正式启动纯度99.7%的粗铜阳极板生产[1] 市场逻辑 - 在中国整体PPI同比为负值的背景下 有色金属冶炼及压延工业PPI环比显著回升 同比维持正增长 1 - 10月有色金属冶炼和压延加工业 营业收入同比增长14.2% 利润总额同比增长14.0% 成为铜价的有力支撑 预计本周沪铜期货价格在9.0万元会遇到阻力 震荡幅度可能有所放大[1] 交易策略 - 暂无[1]