恒生指数夜期市场表现 - 12月15日，恒生指数夜期(12月)开市报25674点 [1] - 截至北京时间17:15，恒指夜期(12月)报25714点，较开市点位上升61点或0.238% [1] - 夜期较现货指数呈现高水85点 [1] 夜期合约成交与持仓情况 - 夜期成交量为347张 [1] - 未平仓合约总数为121,591张 [1] - 未平仓合约净数报39,285张 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 根据相关目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.185、英国4.516、法国3.576等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.523、英国3.742、德国2.152等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.418、俄罗斯未提供、南非zar16.885等[3] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.055、离岸人民币7.053、人民币中间价7.064等[3] - 主要经济体股指：标普500为6827.410、道琼斯工业指数48458.050、纳斯达克23195.170等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3524.870、欧元区投资级信用债指数265.194等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3889.35，涨跌0.41%；沪深300收盘价4580.95，涨跌0.63%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.91，环比变化0.03；上证50 PE(TTM)11.73，环比变化 -0.02等[4] - 风险溢价：标普500为 -0.52，环比变化0.01；德国DAX为2.48，环比变化0.01[4] - 资金流向：A股最新值299.24，近5日均值 -561.53；主板最新值75.39，近5日均值 -509.69等[4] - 成交金额：沪深两市最新值20922.06，环比变化2350.93；沪深300最新值5238.63，环比变化914.32等[5] - 主力升贴水：IF基差 -6.95，幅度 -0.15%；IH基差 -7.84，幅度 -0.26%；IC基差4.21，幅度0.06%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价：T2303为108.27，TF2303为105.85，T2306为107.99，TF2306为105.82[5] - 国债期货涨跌：T2303为0.00%，TF2303为0.00%，T2306为 -0.11%，TF2306为 -0.06%[5] - 资金利率：R001为1.3473%，日度变化 -15.00BP；R007为1.5075%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5850%，日度变化1.00BP[5]

上海国际金融中心建设的核心任务与战略定位 - 当前核心任务是构建能有效支撑人民币国际使用、风险可控、定价高效且接轨国际规则的一流金融生态系统 其竞争力直接关系到国家金融安全的韧性与国际话语权的强弱 [1] - 上海国际金融中心发展已进入从“规模扩张”到“功能升维”的关键阶段 需依托长三角腹地优势 实施分阶段生态升级战略 [1][6] 上海金融生态的现实基础与关键短板 - 上海已具备坚实基础 2023年上海金融市场年交易总量突破3600万亿元 稳居全球前列 [2] - 存在关键短板 根据IMF 2024年数据 人民币全球储备占比约2.8% 与中国经济全球占比16.61%的体量不匹配 在市场互联互通、金融产品创新、跨境服务便利化等方面尚有提升空间 形成“木桶效应” [2] 当前面临的主要挑战（现实诊断） - **跨境资金流动便利性与服务效率不足** 某汽车制造巨头案例显示 其在上海的跨境贸易结算需3次单证审核、2个系统录入 全程耗时约2个工作日 而新加坡同类业务平均仅需0.5个工作日 [3] - **市场功能与风险管理工具不足** 以人民币计价、面向国际的衍生品等风险管理工具发展相对滞后 制约上海成为全球资产定价中心的能力 相比之下 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)和新加坡交易所(SGX)的衍生品交易量分别占全球市场的18%和12% [4] - **制度型开放与营商环境存在差距** 在税收政策国际竞争力、法律环境国际适应性及专业服务国际化水平等方面仍有提升空间 影响了全球高端金融机构和人才的集聚意愿 [5] 破局路径与具体举措 - **以提升便利化水平为突破口 畅通金融服务循环** - 深化上海自贸试验区临港新片区和东方枢纽的金融创新试点 简化优质实体企业的跨境收付流程 探索“一站式”跨境资金池管理方式 [8] - 强化科技赋能监管 运用“金融监管平台”整合银行、海关和税务等数据 完善资金流动监测体系 实现“精准化”风险管理 [8] - **以产品创新为核心 打造关键市场功能** - 未来3~5年聚焦大宗商品、利率、汇率等关键领域 重点发展并做大做强人民币计价期货、期权等衍生品交易 服务于境内机构及通过QFII、RQFII、“跨境理财通”等机制参与的境外主体 [9] - 探索在上海自贸试验区临港新片区和东方枢纽等区域设立“离岸经济功能区” 面向国际投资者提供离岸人民币金融产品的交易与服务 [9] - **提升制度软环境 打造与国际接轨的金融开放生态** - 完善国际化金融法治体系 强化上海金融法院跨境金融纠纷审理能力 探索设立国际金融专项合议庭 支持上海国际经济贸易仲裁委员会组建跨境金融专业仲裁员库 [10] - 优化靶向性税收支持政策 建议对符合条件的新设金融机构总部给予3年企业所得税地方留存部分全额返还 对引入的国际高端金融人才按其年度缴纳个人所得税地方留存部分的50%给予补贴 [10] - 强化人才支撑 在签证居留、子女教育和住房保障等方面提供“一站式”服务 [10] 长远愿景与战略目标 - 上海的目标是成为基于中国市场需求、连接全球资源、具有独特竞争力的新时代国际金融中心的核心枢纽 而非仅是“东方的新加坡” [11] - 通过市场功能深化、服务效率提升和制度环境优化 建成服务高效、市场深度完备、规则透明可信和人才近悦远来的一流金融生态 为人民币国际化提供强大动力 [11]

金融数据核心表现 - 前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，已超去年全年 [2] - 11月末M2余额接近337万亿元，同比增长8% [3] - 截至11月末，社融存量同比增长8.5%，M2增长8%，增速明显高于当前经济增速 [7] 货币与财政政策导向 - 中央经济工作会议定调明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 货币环境偏宽松，为经济回升留足空间 [7] - 政府主动加杠杆，前11个月政府债券净融资13.15万亿元，在社融增量中占比近四成，提供稳定、持续、可预期的流动性 [7] 资本市场改革方向 - 中央经济工作会议连续第二年强调“持续深化资本市场投融资综合改革” [9] - 资本市场定位从融资导向转向投融资并重，旨在让企业好融资，也让投资者更好赚钱 [10][11] - 改革方向包括：市场结构更包容、引导更多中长期资金入市、强化信息披露、分红回购及退市机制 [11] - 制度变化的核心是从融资导向转向投融资并重，目标是让长期投资更舒适，为价值投资提供土壤 [15] 潜在投资主线 - 内需和消费复苏：政策坚持内需主导，建设强大国内市场，消费、服务、民生相关领域是政策发力核心 [13] - 科技创新：从政策到资金持续倾斜，需关注有竞争力、有落地能力的细分方向 [13] - 绿色发展：新能源、节能环保、产业升级仍是中长期重要赛道 [14] 市场长期展望 - A股正在向更利于长期投资的方向调整 [12] - 一个更注重平衡、更有韧性、更重视投资者回报的A股市场正在形成 [15]

美国宏观经济与就业市场状况 - 2025年美国经济表现超预期，标普500指数涨幅超过17%，通胀未因关税冲击而飙升，失业率保持稳定，市场对2026年普遍乐观[1] - 美联储本周已实施降息，但就业市场显露疲软，被描述为“低招聘、低裁员”的经济状态，裂缝正在显现[1] - ADP数据显示，11月美国私人部门就业岗位减少3.2万个，主要源于小微企业疲软：1-19人企业裁员4.6万，20-49人企业裁员7.4万，而500人以上大企业则增加3.9万个岗位[2] - 小微企业占就业比重高，其“微小调整”（如不替换离职员工）的累积效应对整体就业市场影响显著[2] 就业市场结构性变化与前景 - 劳动力市场的“游戏规则”正以前所未有的速度变化：混合工作模式扩大了竞争池，招聘不再受地域限制；“大辞职”潮提升了劳动者的议价权，使其在薪资、奖金与晋升机会上获益[2] - 市场新进入者（尤其是毕业生）面临更复杂的就业挑战，当前环境与三四年前已截然不同[2] - 华尔街对2026年的乐观预期基于宏观因素（如降息、财政刺激、AI回报），但这些因素需要时间渗透至实体经济的小微企业[2] - 实体经济的根基——小微企业——主要受微观压力主导，宏观驱动难以迅速改变其行为模式，这种疲软可能成为2026年的常态[2] 纸黄金市场行情与技术分析 - 截至发稿，纸黄金暂报969.75元/克，日内涨幅0.58%，最高触及972.09元/克，最低下探964.11元/克，短线走势偏向看涨[1] - 人民币黄金价格近期表现强势，技术面呈现多头格局：日线级别已成功突破950元/克的关键阻力位，并维持在上升通道内运行[3] - 短期均线系统呈多头排列，MACD指标金叉延续，显示市场动能偏强，成交量温和放大，市场情绪偏多[3] - 上方阻力关注960元/克整数关口，若有效突破可能进一步打开上行空间，下方支撑在945元/克附近[3] - 中期来看，美联储降息预期和避险需求仍为金价提供支撑[3]

全球央行资产配置的结构性转变 - 2025年第二季度，全球央行持有的黄金总价值首次超过了其持有的美国国债，这是自1996年以来近30年首次发生[1] - 这一变化标志着全球央行正在对其外汇储备进行“换锚”，从过度依赖美债转向增持黄金等非信用资产[6] 黄金市场表现与央行购金行为 - 金价从年初每克600多元人民币飙升至900元以上，涨幅接近50%[3] - 过去十年间，金价上涨至大约四倍，表现超越了大多数资产类别[3] - 世界黄金协会报告显示，全球95%的央行表示明年将继续增加黄金储备，该比例为近六年来最高[4] - 中国、印度、波兰、土耳其等经济体均在持续增加黄金储备[6] 美国国债吸引力下降的原因 - 美国联邦债务规模已超过36万亿美元，年利息支出达上万亿美元，且依赖借新还旧维持[7] - 债务上限危机频发，削弱了全球投资者对美国国债安全性的信心[7] - 美元在全球央行外汇储备中的份额持续下降，去美元化趋势在加强[7] - 美联储在2025年已三次降息，市场对美元长期走弱形成共识，导致美债实际收益率偏低甚至为负[10] 黄金的独特属性与驱动因素 - 黄金作为非主权信用资产，具有物理上的稀缺性和全球公认的价值，不受单一国家政策或国际关系恶化的直接影响[8][13] - 在地缘政治紧张和国际制裁风险上升的背景下，黄金的“避风港”和资产保全属性凸显[8] - 越来越多的国际贸易开始采用本币直接结算，推动了对黄金等实物硬资产的配置需求[11]

市场表现与估值 - 截至2025年，标普500指数年内上涨16%，表现强劲[2] - 标普500指数当前远期市盈率为22.4倍，在过去40年中，除去年外，仅有两个时期达到过如此高的估值水平[8] 关税政策的经济影响 - 一项美联储研究挑战了关税将增强美国经济的观点，认为关税将减缓经济增长[4] - 研究基于150年的国内外数据，结论是关税将增加失业并减缓GDP增长[5] - 《华尔街日报》调查的数十位经济学家持相似观点，耶鲁大学预算实验室估计关税将使2025年和2026年的GDP增长减少0.5个百分点[5] 经济增长与股市表现的关联 - 名义GDP增长与标普500总回报呈正相关关系：2005年至2014年，美国名义GDP增长43%，标普500总回报为110%；2015年至2024年，名义GDP增长67%，标普500总回报达243%[9] - GDP增长与企业盈利增长相关，进而影响股市长期表现，因此预计关税导致的GDP增长放缓将意味着企业盈利增长放缓[6][7]

全球货币体系格局变动 - 特朗普计划于2026年初提名其心腹哈塞特为新任美联储主席 此举被视为对美国货币政策独立性的重大考验 [1][3] - 市场担忧美联储可能被迫放弃2%通胀目标 按政府意愿滥发货币甚至人为贬值美元 以减轻美债压力并刺激出口 [7] - 美元在全球外汇储备中的占比已连续11个季度低于60% 截至2025年二季度降至56.32% 创30年来新低 [32] 美联储独立性风险与历史警示 - 潜在的新任主席哈塞特与特朗普经济政策高度一致 曾公开批评美联储降息太慢并质疑就业数据 市场担心其上台将意味着特朗普直接掌控美联储 [5] - 经济学界预言美国可能终结独立的美联储 让财政部直接管控货币政策 这种“政经合流”可能使美联储成为政府赤字的“提款机” [9][11] - 历史上有政府过度干预央行的先例 上世纪70年代尼克松干预美联储导致通胀飙升至13%以上 土耳其2025年7月通胀率也因类似原因暴涨至33.5% [11][14] 全球央行资产配置转向 - 全球央行集体掀起抛售美债、抢购黄金的浪潮 以应对潜在的美元信用风险 [1] - 2025年10月 全球央行净购金53吨 环比大增36% 再创年度新高 [21] - 中国央行已连续13个月增持黄金 截至2025年11月末储备达7412万盎司（约2305.39吨） [21] 中国减持美债与黄金战略 - 2025年7月 中国大幅减持美债257亿美元 持仓降至2009年以来新低 [18] - 中国加速引入黄金回国 不仅为对冲美元风险 更旨在争夺全球黄金定价权和储备中心地位 [25] - 中国通过将黄金作为贸易抵押品服务于“一带一路”沿线贸易和金融创新 使其成为人民币国际化的加速器 [27] 黄金市场动态与定价权争夺 - 中国黄金ETF在2025年11月成为全球单月最大净流入 国内黄金期货11月成交额达8.62万亿元人民币 同比增长56.7% [23] - 伦敦和纽约传统黄金定价中心因信用透支及监管问题逐渐丧失部分主导地位 中国正通过上海黄金交易所等体系建设 争取将上海打造为新的全球黄金定价枢纽 [27][30] - 黄金成为对冲美元贬值、规避地缘风险的“硬通货” 各国央行和主权基金都在加大配置 [23] 美国财政与美元信用压力 - 美国国债总额已突破38万亿美元 每年利息支出超1万亿美元 财政赤字愈发难以为继 [14] - 特朗普政策若进一步推行出口导向型美元贬值 美元的“超主权货币”地位将遭遇更大挑战 [32] - 俄媒评论美元已变成“政治武器” 美债信用受损 促使全球央行进行资产多元化 [21] 货币体系多极化趋势 - 全球主要经济体正以实际行动推动货币体系多极化 欧元、人民币、日元等在全球结算和储备中的权重逐步上升 [34] - “去美元化”呼声高涨 国际货币基金组织、金砖国家等都在加快推动替代性结算清算体系 [36] - 未来的国际金融格局可能向美元、黄金、人民币等多元共存、相互制衡的方向发展 [42]

全球金融中心开放模式比较 - 纽约依托美元霸权构建了以国内制度为蓝本、规则外溢为核心的治理型开放模式 通过《国际互换与衍生品协会协议》等实现金融合约标准化 并通过《海外账户税务合规法案》覆盖全球90%以上跨境金融账户 构建跨境金融监管的“纽约标准” [4] - 伦敦形成了以弹性监管架构和专业中介网络为核心的中介型开放模式 其双层监管架构平衡金融稳定与创新活力 并聚集了全球前20大律所中的15家及前10大会计师事务所全部区域总部 形成一体化专业中介服务网络 [5] - 新加坡构建了以“监管沙盒—动态规则”为核心机制的适应型开放模式 通过“三位一体”治理架构实现小步快走、试点先行 兼具适应性学习与分级监管特征 [6] - 香港依托“一国两制”和普通法体系构建了互联互通驱动的桥梁型开放模式 作为中外金融体系的“制度转换层” 通过“沪港通”“深港通”“债券通”等机制构建跨境资本双向流动的常态化渠道 [6][7] 上海国际金融中心开放现状 - 上海持牌金融机构达1796家 外资机构占比近1/3 并落地了国际货币基金组织上海区域中心等高端功能性平台 跨境互联互通机制持续深化 [2] - 上海证券交易所外资持股比例长期维持在8%—10% 较纽约、伦敦等成熟市场超过35%的水平仍有提升空间 债券市场境外机构持有规模已突破3万亿元 但在全球跨境债券持有总量中占比仅有1.2% 交易型资金比例不足20% [9] - 衍生品市场在全球衍生品交易中占比不足3% 需加快培育利率、汇率等核心品种的国际定价影响力 [9] - 2025年上半年人民币全球支付份额稳定在3.5%左右 位居全球第四 相对于美元48.5%、欧元32.3%的市场份额仍有较大成长空间 [10] - “上海金”“上海油”“上海胶”等人民币计价产品成功推出 初步构建了大宗商品人民币定价体系 [10] - 我国上市公司ESG信息披露仍以自愿为主 与香港等成熟市场的强制性要求存在差异 影响跨境估值可比性 税收政策与国际惯例衔接不畅 影响长期国际资本的留存与集聚 [11] - 全球前20大律所与前10大评级机构在沪布局尚不足半数 专业服务机构的国际化水平与金融仲裁的国际公信力有待提升 [11] 推进上海高水平开放的治理体系 - 应确立适应性、精准性、协同性三项核心治理原则 监管体系需具备动态响应与前瞻调整能力 开放措施的推进强度需与具体业务的风险能级相匹配 并构建复合治理网络形成制度合力 [13] - 构建“压力测试—规则输出—法治保障”三位一体的实施框架 以临港新片区为核心试验载体引入CPTPP、DEPA等高标准条款开展压力测试 并聚焦科创板注册制、绿色金融认证等优势领域提炼形成“上海标准”推动国际化输出 [14] - 以数字人民币国际运营中心与金融科技监管平台为双核 构建全周期开放创新生态链 实施监管沙箱2.0升级工程 并依托临港新片区建立数据分类分级跨境流动管理机制 [15] - 构建“宏观审慎—微观合规—科技赋能”三维联动的风险防控框架 灵活运用逆周期资本缓冲、风险准备金等政策工具防范短期投机性资本冲击 并整合人工智能、大数据等技术构建穿透式智能监管系统 [16] - 构建“人才集聚—机构培育—平台升级”三位一体的生态体系 实施差异化人才政策吸引高端复合型人才 引入国际顶尖中介机构构建专业服务链 并深化陆家嘴论坛等高端对话平台的国际影响力 [17]

市场现象 - 黄金与股价同步飙升的现象至少半个世纪以来未曾出现 这引发了对两者可能存在泡沫的质疑 [1] 核心观点 - 全球央行伞形组织指出 黄金与股价的罕见同步上涨现象可能预示着潜在的市场泡沫 [1]