涉及的行业与公司 * 行业为油运市场，特别是超大型油轮（VLCC）市场 [1] * 核心讨论对象为VLCC（超大型油轮） [1][2][4] 核心观点与论据：需求端 * 全球原油贸易格局因俄乌冲突重塑，俄罗斯至欧洲的短程贸易转向远东和印度的长航线，显著拉长平均航程，推高吨海里数，成为运价上涨的关键因素 [1] * 地缘政治导致运输路线变化，例如从黑海、波罗的海到欧洲的短程运输变为到远东或印度的长途运输，使得平均航程增加3至4倍 [2][3] * 俄罗斯原油因制裁导致折扣大幅收窄，从2022年的18-20美元每桶降至2025年的2-3美元每桶，促使印度和远东地区增加对中东原油的需求 [7] * 印度从中东进口量大幅增加，例如沙特进口增长87%，伊拉克进口增长81% [7] * 全球石油需求在2025年至2027年预计将保持温和正增长 [2] 核心观点与论据：供给端 * VLCC有效运力呈现隐形收缩趋势，2024年仅交付一艘新船，2025年交付5-6艘，有效运力处于负增长状态 [2][9] * 大量老旧船舶未能及时拆解，超过130艘20年以上船龄的VLCC仍在运营，这些老旧船舶多流入影子船队（灰色船队），对主流合规市场贡献小 [2][9] * 新船交付方面，2024年至2025年几乎是真空期，2026年至2027年的新船交付只是温和补充，大约每年35艘，占现有运力3%-3.5% [9] * VLCC的订单量在2025年约为存量的12.8%，处于历史较低水平，船东态度理性 [11] * 灰色船队占全球油轮总数17%-20%，其中包含约200艘VLCC，因制裁趋紧难以跑合规货物，推动需求回归主流VLCC [10] 核心观点与论据：运价表现与预期 * 近期运价表现亮眼，TD3C（中东-东方）航线TCE（等效期租租金）已达到14万美元每天，今年以来TD3C TCE平均值约为5.1万至5.2万美元每天，相比前三季度4万美元左右水平显著提高 [4] * 一年期VLCC期租价格从23年、24年的5万美元左右上涨至目前5.6万至5.7万美元每天 [4] * 未来VLCC市场需求受季节性因素影响，第四季度旺季过后或有一调整期，但底部价格已抬高，淡季运价下行空间有限，淡季底部可能维持在4万美元左右 [8] * 一年期56,000美元的期租价格表明市场预期2026年全年均值将在此水平附近徘徊 [8] * 2026年预计交付30至35艘VLCC，全年平均TCE预计在6.5万美元左右，2027年全年平均运费维持在每天6万美元 [16][17] 核心观点与论据：地缘政治与制裁影响 * 地缘政治因素是推动此次大周期的重要放大器，俄乌冲突导致全球原油贸易版图重构 [1][5][6] * 欧盟对俄罗斯原油禁运及价格上限政策持续迭代升级，加剧了运输路线变化 [1][5] * 俄罗斯占欧洲柴油进口比例从2022年的50%下降到2024年的5%左右 [5] * 制裁力度明显升级，例如欧盟和英国联合制裁了200艘影子船队，欧盟已制裁558艘影子船，占总规模的一半以上 [13][14] * 美国加大对俄罗斯石油公司制裁，引发租家抢订合规船只的恐慌性需求 [14] * 即使俄乌冲突缓解，欧洲与俄罗斯能源脱钩已固化，贸易流向难以恢复原状 [18] 其他重要内容 * 新造VLCC价格已达1.25亿美元，而五年期二手船价格达1.17亿美元，表明市场信心 [4] * 上周可追踪的VLCC货盘成交量达67艘，高于年内大多数周50至70艘之间的水平，中东未来30天可用VLCC船位减少至121艘，处于偏紧区间 [1][2][4] * 灰色船队存在严重安全隐患，今年已有一些灰色船只发生事故，如苏伊士运河搁浅事件 [10] * 未来2-3年行业前景是在供应反应、需求韧性和地缘政治演变间寻找新平衡点，是一个时间有限的强周期窗口 [20]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国A股市场整体展望及多个行业分析，包括交运（航空、油运）、化工、有色（铜、铝、黄金、碳酸锂）、钢铁、石油化工、煤炭、电力、地产、建材、建筑基建等[1] 核心观点与论据 整体市场展望 * 对中国市场前景持乐观态度，认为主要指数（上证指数回撤5%、创业板回调12%、科创50下跌近20%、恒生科技下跌约22%）的调整时间和空间已与历史牛市主线回调相当，恐慌抛售风险充分释放[3] * 市场投资风格将从杠铃策略或单纯估值扩张转向质量策略和紧急投资策略，受益于国内无风险利率下降及全球资金增量流动性环境[1][5] * 美联储降息路径是未来市场走强的重要变量，12月降息概率从30%-40%升至70%以上[4] * 预计2026年全行业非金融盈利增速将回归双位数10.6%[5] 交运行业 * **航空**：预计未来两年将开启盈利、票价和盈利中枢上升的超级周期，核心驱动是供需恢复后票价中枢上升[7] 三季度行业实现小幅同比正增长，展现出韧性[8] 10月份开始行业性盈利预计将超越季节性表现，11月换季后量价双升，国际航线表现突出[8] 日本航线ASK占比低（三大航2-3%），对整体行业盈利影响有限[10] 推荐关注中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[11] * **油运**：运价持续上涨，本周中东到中国VLCC运价涨至13万多美元/天，接近14万美元/天，VLCC盈亏平衡点为2.5-3万美元/天，每天可赚取近10万美元[12] 看好2026年全球原油增产持续驱动需求超预期增长[12] 推荐中远海能、招商轮船和招商南油[14] 化工行业 * 化工品市场整体处于底部震荡，中国化工品价格指数为3,856，处于近5年的0.44%百分位及近10年的7.39%百分位[15] * 新能源化工材料及个别产品如硫磺、PMA等涨价明显，碳酸亚乙烯酯单周涨幅达58%[15] * 预计2026-2027年化工价格景气度将持续上行[15] 反内卷趋势将贯穿2025年至2030年，关键赛道包括PTA、长丝、炼化和己内酰胺[23] * 推荐具备成本优势的龙头企业，如煤化工方向的华鲁恒升、纯碱方向的博源化工、氨纶方向的华峰化学、聚氨酯方向的万华化学[16] 润滑油添加剂板块推荐瑞丰新材和利安隆，该领域全球总需求约500万吨，是千亿级市场，国内公司成长空间巨大[17] 有色金属 * **铜铝**：长期处于供需错配状态，铜矿供给端受存量矿扰动、品味下降以及扩产不及预期影响[19] 中国电解铝产能利用率已超过98%，供应增长有限[19] 新兴技术如AI、大规模基建、数据中心、电网改造和储能将推动需求上升，有望支撑价格上涨[19] * **黄金**：股票端回调明显，是逢低布局黄金龙头公司的机会[20] * **碳酸锂**：中期前景乐观，储能需求增加预计将在2026至2027年间使供需从过剩转向平衡甚至紧缺[20] 钢铁行业 * 需求逐渐见底，供给端受反内卷政策及供应收缩影响下降[21] 西芒杜铁矿投产有望降低成本，2026年资本开支将大幅下降，看好钢铁龙头公司的逢低布局机会[21] 石油化工与能源 * 预计2026年布伦特油价将在60-65美元/桶区间震荡[22] 国内能源龙头公司估值接近甚至超过海外同类公司，且分红及增长潜力具优势[22] * **煤炭**：2026年电煤中长期合同定价机制市场化改革，增强了煤炭企业在周期底部的盈利确定性[24] 需求端核心驱动力来自三产中的新兴产业业态（如AI、新能源汽车充换电），三产加城乡居民用电已占新增全社会用电量超过60%[25] 看好2026年以后的整体需求端[26] 未来几年新能源结束高增长，火力发电需求抬升空间较大[27] 当前港口煤价830元/吨达阶段性顶部，建议关注明春新开工时点布局[28] 地产与建材 * 地产板块具备向下空间小、向上弹性大的特征，在12月中央经济工作会议和明年4月两会之间可能存在持续性政策博弈行情[29] 建议关注传统蓝筹型公司如华润、中海等[30] * 建材行业估值与基本面仍具吸引力，受益于地产与地方债务问题逐步缓解[31] 消费建材板块关注自身有增长潜力的公司，如东方雨虹、三棵树和汉高集团[32] 建筑、基建与电力 * 对建筑和基建行业保持相对谨慎但积极观察的态度，未来六个月面临基建高基数，焦点将从数据切换到对政策预期上[33] * 2026年电力需求可能表现不错，但明年一季度用电量同比增速预计不理想[34] 火电竞争格局将逐步转向依靠价差盈利，储能发展将替代部分火电竞争，从而提升整体电价水平[35] 水电四季度业绩预计改善，盈利低点已过[35] * 公用事业领域关注北方地区大型国企（如建投、京能、内蒙华电、甘肃能源）及全国性大型企业（如华能、华电、大唐）[37] 其他重要内容 * 本次市场调整的国内原因包括年末投资者保收益降仓位动机及部分权益产品备案放缓，国外原因包括美联储降息预期降温及美股和AI叙事扰动[2] * 政策端催化预期增加，监管举措积极（如中金公司合并信息发布、16只硬科技ETF迅速获批）显示稳定资本市场决心[3][4] * 美国制造业ISM指数自2021年以来处于50以下，预计在2026年降息背景下将迎来复苏[18]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及**交运、快递、油运、化工、煤炭、有色金属、能源金属**等多个行业[1][4] * 具体公司包括**三大航空公司、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通、圆通、申通、韵达、招商轮船、海能H、极兔国际、嘉友国际、新宙邦、联化科技、兴发集团、新安股份、三友化工、云天化、中国神华**等[1][5][6][7][8][9][10][12][13][14][16][21] 核心观点与论据 宏观市场与风险资产 * 全球风险资产出现大幅调整 美股显著下跌 英伟达财报超预期但市场担忧其质量导致股价剧烈调整 纳斯达克指数持续下跌 比特币价格调整至8万美元以下[3] * 上证指数在上周五跌破上行趋势线 但美联储释放宽松信号后美股显著修复 市场短期内再度大幅下跌风险不大[3] 交运与航空板块 * 交运板块表现相对较好 但受中日航线大幅减班影响 三大航空公司港股前半周创新高后回调 春秋航空和吉祥航空调整幅度较大[5] * 中日航线占三大航总航班量比例仅为一个多点 比例小易被其他区域航线消化 三大航市场表现理性[5] * 春秋航空日本航线比例8.7% 吉祥航空日本航线比例7% 但吉祥因飞机短缺 日本航线占用的3架飞机可轻松调整至其他线路 春秋因淡季总体减班 对小型航空公司影响有限 华夏航空无日本航线受影响更小[5] 快递行业 * 快递行业10月数据及中通三季度财报总体偏利好 圆通、申通、韵达价格均有提升 圆通业务量增速最快达13% 申通增长4个多点 韵达下滑5个点[6] * 预计反内卷趋势将持续至2026年上半年 四季度及明年一季度财报环比和同比将有亮眼表现 推荐圆通、申通 其中申通因阿里行权推迟三年迎来回调 是加仓良机[6] 油运板块 * 油运板块上周运价创多年新高 随后有所回调但整体表现坚挺 2025年旺季可能持续时间长于预期 运价仍有进一步上涨空间[7][8] * 看好招商轮船和海能H等龙头企业[7][8] 极兔国际 * 极兔国际管理层在港股低迷情况下持续回购股份以增强投资者信心 在东南亚及新兴市场具有较强成长性 前景看好[9] * 嘉友国际防御性足、业绩增长确定性高 也是值得关注的标的[9] 化工行业整体与子行业 * CCPI产品价格指数为3,856点 与上周基本持平 WTI原油期货累计下跌3.15% 布伦特原油期货累计下跌2.84% 化工产值指数累计跌幅6.66%[11] * 四季度为化工需求淡季 涨价可持续性需观察2026年一季度旺季验证[11] * **涤纶长丝**：开工率89.3% 价格上涨20-50元 下游开工率稳定 但产销数据环比略降导致库存增加[11] * **黏胶短纤**：价格约1.3万元/吨 开工率91.7% 二线龙头斯利亚宜宾工厂搬迁停产一年 将带动供需改善[15] * **农化**：钾肥价格3,260元/吨 两周涨30元 大合同谈判预计年底落地 有望继续上涨 磷肥方面 新能车需求增速带动磷矿石需求增加存在缺口 看好磷矿石供需格局优化[15][12] * **六氟磷酸锂与电解液**：六氟磷酸锂价格达16.7万元/吨 较上周上涨3.2万元/吨 从底部起涨幅超过两倍 电解液市场价3.38万元/吨 较上周上涨3,400元/吨 VC添加剂价格从10.3万元涨至17万元 上涨6.7万元[14] * 储能需求拉动六氟磷酸锂和电解液盈利 预计2026年将明显修复 推荐新宙邦及联化科技等二线龙头公司[14] * **有机硅**：行业达成减产共识 有机硅中间体价格为13,100元/吨 较上周上涨100元 较月初上涨2,100元 行业开工率74.37% 库存保持底部位置 2025年无新增产能 每年需求增长约10% 预计2026年供需明显改善 关注兴发集团、新安股份、三友化工等龙头公司[16] * **纯碱**：反内卷会议后厂家陆续停产检修或延长停产 价格从1,142元/吨涨至1,172元/吨 环比上涨30元 开工率下降至80.6% 库存减少7万吨至145万吨 行业已下行三年 处于历史低位 更容易达成联合减产或反内卷目标[16] * 全面看好化工板块 主要理由是经济见底、流动性宽松和政策催化 看好返利卷相关标的以及四季度相对旺季的品种如锂电材料、维生素等 同时继续看好高股息资源股如磷肥钾肥 以及全年角度依然看好的进口替代新材料[17] 能源金属与有色金属 * 碳酸锂短期波动不会改变长期趋势 宁德复产计划对整体供需影响有限 2026年仍处于紧平衡状态 10万以下的锂价尚未引发明显补库动作 这部分需求是后续强劲动力 碳酸锂反转趋势明确 但可能以震荡上行为主[18][19] * 四季度有色金属板块前期涨多后震荡调整 大逻辑不变 2026年方向继续向上 有超额收益预期的是能源金属和电解铝板块 下一个可能启动的是黄金与铜 每轮黄金创新高后的调整平均持续2-3个月 预计2025年12月底黄金将步入上行通道 黄金股估值便宜可重点配置 电解铝标的如中国宏桥 业绩大幅增长且股息率高 也值得关注[20] 煤炭板块 * 本周煤炭板块跌幅较大为5.67% 跑输沪深300指数1.9个百分点 中国神华跌幅相对较小为0.05% 弹性标的大有能源本周跌21% 安泰集团跌25% 但长期看行业基本面未发生根本变化[21] * 动力煤港口价格持平 坑口价格上涨 大同动力煤坑口价格上涨1.5% 榆林上涨2.6% 鄂尔多斯上涨0.7% 库存因日耗偏低略有增加约300万吨 但年同比库存仍然较低[22] * 炼焦煤价格下跌 受期货盘面影响 期货盘面下跌超过7个百分点 焦炭价格上涨但存在滞后性 螺纹钢价格上涨一个百分点 焦煤价格下跌因前期涨幅较大及蒙古国进口量增加 蒙方提出将进口量增加到1亿吨对后续产量形成压制[23] * 煤化工行业压力较大 受原油价格显著下跌影响 甲醇价格下降50元 纯碱、PVC、乙二醇和PE等产品也出现小幅下降 冬季气温温和、电厂日耗不高 需求未明显回升 但预计未来日耗将显著回升 带动需求增长并推动动力煤等产品价格上涨[24] * 经历一周快速调整后 板块将逐步寻底并可能出现小幅反弹 极端天气将支撑板块短期内的小幅回调 建议布局高股息的动力煤公司[25] 其他重要信息 * 推荐关注**涤纶长丝龙头铜峰股份、新凤鸣** **黏胶短纤龙头三友化工、中泰化学** **农化领域亚钾国际、东方铁塔**等企业[12] * 高品位磷矿石价格预计将进一步上涨 建议关注资源龙头公司如**云天化、兴发集团、阿田股份和传红股份**[13] * 对当前交运板块投资机会的建议：首先关注极兔国际 其次是经过调整后的航空板块 包括华夏航空、三大行港股以及吉祥航空 此外还建议关注嘉友国际 以及快递中的申通 因为这些标的当前位置具备较高性价比 是加仓良机[10]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

市场开盘表现 - A股三大指数11月20日集体高开，沪指涨0.35%，深成指涨1.03%，创业板指涨1.79% [1] - CPO、水产、证券等板块指数涨幅居前 [1] 华泰证券行业观点 - 航空行业10月票价延续改善趋势，供给低增速、行业反内卷及低基数推动行业收益水平回暖 [2] - 油运板块受OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价补库及地缘事件扰动多重利好共振，高景气有望延续 [2] - 公路板块因保险资金年末配置"开门红"、市场风险偏好震荡及AH股息率有吸引力，板块仍有上行空间 [2] 中信建投行业观点 - 中药行业短期基数压力缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [3] - 中药行业创新领域有助构建第二增长曲线，消费品公司品牌延展空间广阔 [3] - 血制品行业关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合，需求端看好静丙、因子类产品需求提升及新品研发 [3] - 疫苗行业关注重磅产品销售改善及创新管线研发，政策出台及疫苗出海有望推动企业发展 [3] - 医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] - 医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3]

市场整体表现 - 市场窄幅震荡，沪指上涨0.18%，创业板指上涨0.25% [1] - 沪深两市成交额1.73万亿元，较上一交易日缩量2002亿元 [1] - 贵金属、军工、养殖业板块涨幅居前，海南、燃气、影视院线等板块跌幅居前 [1] 航空行业观点 - 行业收益水平回暖有望延续，受益于供给低增速、行业反内卷及低基数 [2] - 10月航空票价延续改善趋势 [2] 油运行业观点 - 油运板块高景气有望延续，受多重利好共振 [2] - 利好因素包括OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库及地缘事件扰动 [2] 公路行业观点 - 公路板块仍有上行空间，因保险资金年末开启配置"开门红"及市场风险偏好震荡 [2] - AH公路股息率具有吸引力 [2] 中药行业观点 - 看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会，因短期基数压力缓解、渠道库存加速出清 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业观点 - 关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙、因子类产品需求提升及新品研发 [3] 疫苗行业观点 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业发展 [3] 医药零售与流通行业观点 - 医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] - 医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3] 白酒行业观点 - 双十一期间行业呈现"量增价跌"分化，传统电商平台名酒价格击穿底线，如飞天茅台补贴价跌破1700元 [4] - 价格压力主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [4] - 即时零售、抖音等新兴渠道逆势增长，反映消费场景向"即买即饮"转变 [4] - 酒企通过公布授权"白名单"与非授权"黑名单"启动打假行动以维稳价盘 [4] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑，聚焦高质价比产品与渠道精细化运营 [4] - 当前龙头酒企股息回报已较为可观，大众消费有望逐步恢复，建议关注板块修复机会 [4] - 看好三大主线：强β标的、大众酒价位带修复概念标的、强α标的 [4]

宏观经济环境 - 近期外部不确定性落地 [1] - 工业生产及出口景气度回升 [1] - 消费数据温和回暖 [1] 航空行业 - 10月票价延续改善趋势 [1] - 行业收益水平回暖有望延续 因供给低增速 行业反内卷 低基数 [1] 油运行业 - 油运板块高景气有望延续 [1] - 多重利好共振 包括OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 板块仍有上行空间 [1] - 保险资金年末开启配置开门红 市场风险偏好有所震荡 AH公路股息率均有吸引力 [1] 个股推荐 - 持续推荐具备自身Alpha的部分个股 [1]

航空行业 - 外部不确定性落地 工业生产及出口景气度回升 消费数据温和回暖 [1] - 10月票价延续改善趋势 供给低增速叠加行业反内卷及低基数 行业收益水平回暖有望延续 [1] 油运行业 - OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动等多重利好共振 [1] - 油运板块高景气有望延续 [1] 公路行业 - 保险资金年末开启配置开门红 市场风险偏好有所震荡 [1] - AH公路股息率均有吸引力 板块仍有上行空间 [1] 白酒行业 - 2025年双十一期间行业呈现量增价跌分化态势 传统电商平台名酒价格击穿底线 如飞天茅台补贴价跌破1700元 [2] - 价格下跌主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [2] - 即时零售及抖音等新兴渠道逆势增长 反映消费场景向即买即饮转变 [2] - 酒企密集启动打假行动 通过公布授权白名单与非授权黑名单维稳价盘 旨在平衡线上流量与线下渠道利益 [2] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑 聚焦高质价比产品与渠道精细化运营 [2] - 当前龙头酒企股息回报已较为可观 大众消费有望逐步恢复 [2] - 看好三大主线 强β标的 大众酒价位带修复概念标的 强α标的 [2] 中药行业 - 短期基数压力有望缓解 渠道库存加速出清 [3] - 看好年底需求回暖 及后续基本面和估值改善机会 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线 中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业 - 关注十五五浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙及因子类产品需求端提升及新品研发 [3] 疫苗行业 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展 [3] 医药零售行业 - 行业转型变革稳步推进 关注后续多元催化 [3] 医药流通行业 - 行业收入端稳健向好 关注回款及十五五规划 [3]

航空行业 - 外部不确定性落地，工业生产及出口景气度回升，消费数据温和回暖 [1] - 10月票价延续改善趋势，行业收益水平回暖有望延续，因供给低增速、行业反内卷及低基数 [1] 油运行业 - 多重利好共振下油运板块高景气有望延续，包括OPEC+及美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库和地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 保险资金年末开启配置"开门红"，市场风险偏好有所震荡，AH公路股息率均有吸引力，板块仍有上行空间 [1] 白酒行业 - 2025年双十一期间行业呈现"量增价跌"分化态势，传统电商平台名酒价格击穿底线，如飞天茅台补贴价跌破1700元，主因经销商库存压力下的抛货行为与平台补贴引流 [2] - 即时零售、抖音等新兴渠道逆势增长，反映消费场景向"即买即饮"转变 [2] - 酒企密集启动打假行动，通过公布授权"白名单"与非授权"黑名单"维稳价盘，旨在平衡线上流量与线下渠道利益 [2] - 中长期行业需从价格战转向价值重塑，聚焦高质价比产品与渠道精细化运营，龙头酒企股息回报已较为可观 [2] 中药行业 - 短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [3] - 创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔 [3] 血制品行业 - 关注"十五五"浆站建设规划及行业并购整合进展 [3] - 需求端看好静丙、因子类产品需求端提升及新品研发 [3] 疫苗行业 - 关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展 [3] - 政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展 [3] 医药零售行业 - 行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化 [3] 医药流通行业 - 收入端稳健向好，关注回款及"十五五"规划 [3]

行业观点 - 近期外部不确定性落地 工业生产及出口景气度回升 消费数据温和回暖 [1] 航空行业 - 10月票价延续改善趋势 [1] - 行业收益水平回暖有望延续 主要因供给低增速 行业反内卷及低基数 [1] 油运行业 - 油运板块高景气有望延续 [1] - 多重利好共振 包括OPEC+及美洲增产 跨区域油价差套利 低油价带动补库 地缘事件扰动 [1] 公路行业 - 公路板块仍有上行空间 [1] - 因保险资金年末开启配置"开门红" 市场风险偏好有所震荡 AH公路股息率均有吸引力 [1] 个股推荐 - 持续推荐具备自身Alpha的部分个股 [1]