核心观点 报告认为，2026年可转债市场的核心投资逻辑是“固收+为势，科技为王” [1] 在权益市场“长牛慢牛”的预期下，可转债因其股债双重属性，既能捕捉科技主线的高增长机会，又能通过债底提供防御，是“固收+”策略的理想载体 [1][3] 报告提出，未来一年“泛科技”将是可转债的战略性主线配置，同时顺周期资源品因供需改善也具备均衡配置价值 [3][4] 2025年转债市场回顾 - **市场表现与权益趋同**：2025年，在权益主题和政策支持下，转债市场随股市震荡上行，中证转债指数累计上涨17.35% [1] 同期，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨17.54%、24.29%和41.72% [1] - **产品表现优于权益**：从产品角度看，转债基金年化收益率为22.63%，虽小幅跑输权益基金的29.37%，但其年化波动率（11.13%）和最大回撤（7.34%）均显著优于权益产品，展现出更好的风险收益特征 [1] - **估值处于历史高位**：转债估值全年维持高位，平均价格从年初的120.8元上升至144.3元，价格中位数从114.1元升至130.6元 [21] 平均转股溢价率维持在40%以上，平均纯债溢价率从17.8%升至38.7% [21] - **高价低溢价策略领跑**：市场风格上，“双低策略”失效，高价低溢价率转债领跑 [1] 截至12月5日，可转债高价低溢价率指数涨幅达25.7%，跑赢中证转债指数（17.1%） [22] 2026年转债市场展望 - **权益市场“长牛慢牛”可期**：报告认为A股盈利基本面持续改善是权益市场长期走牛的内在动力 [2] A股平均ROE从2024年的20.1%大幅提升至2025年的27.9%，增幅达38.9% [2] 截至12月1日，第四季度ROE进一步升至31.7%，盈利改善趋势延续 [36] - **转债供需结构持续收紧**：供给端，转债存量规模已跌破6000亿元，目前为5696.4亿元 [39] 2026年将有79只可转债到期，规模达837.9亿元，另有77只转债可能因强赎退出，规模达454.8亿元，净供给预计继续减少 [2][39] 需求端，固收+资金持续流入，可转债ETF规模峰值达760亿元，二级债基规模有望继续扩张，共同支撑转债高估值成为常态 [2][48] 2026年转债投资方向：科技主线 - **战略性配置“泛科技”**：报告建议采用“指数—赛道—个券”框架，构建“核心+卫星”组合，以可转债承载科技敞口 [3][58] 通过选取23只泛科技主题指数，按成分股出现次数计算“指数存在度”来筛选标的 [3][59] - **核心配置（前沿科技）**： - **国微转债**：指数存在度最高（出现16次），对应安全芯片与专用集成电路，纯债价值约108.74元，是承载赛道β的核心仓位之一 [3][59][65] - **信服转债**：指数存在度次高（出现15次），对应云安全与信创安全领域，呈现高股性特征 [3][59][66] - **韦尔转债**：指数存在度第三（出现14次），对应AI视觉与高端芯片，是进攻型组合的核心高β品种 [3][59][67] - **卫星配置（科技+）**： - **立昂转债**：处于赛道中枢（出现5次），在功率半导体方向提供成长与防御补充 [3][59][68] - **亿纬转债**：覆盖“科技+新能源”，在动力电池与储能板块承担中高β角色 [3][59][71] - **健帆转债**：覆盖“科技+医疗”，为组合提供业绩驱动型α [3][59][70] - **兴业转债**：覆盖“科技+金融”，凭借其高流动性（发行规模500亿元）和强债底，为组合提供再平衡工具和稳健底仓 [3][59][72] 2026年转债投资方向：顺周期机会 - **重点看好有色金属**：顺周期资源品因供需基本面改善成为均衡配置优选 [4] 截至11月24日，有色金属板块年内涨幅达66.37%，但市盈率近十年分位数仅为45.11%，估值相对较低 [4][74] 预计2026年以铜、铝为代表的工业金属将出现显著供需缺口，且处于低库存状态，价格有望进入上行通道 [4][74] - **关注化工与军工**：化工行业经历产能出清后，2026年有望在供需格局优化下回暖，其中化纤和石化板块值得关注 [75] 军工行业则因“十五五”规划开局、订单驱动及军民融合深化，兼具政策红利与成长弹性 [79][81] - **建议关注标的**：顺周期方向可关注众和转债、万顺转2、顺博转债、宏柏转债等 [4][82]

新型消费发展态势 - 新型消费稳步成长，引领作用日益显现，即时零售、直播电商等消费新模式快速成长，线上消费、新兴消费发展向好 [1] - 1—11月份，实物商品网上零售额同比增长5.7%，增速快于社会消费品零售总额1.7个百分点 [1] - 1—11月份，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到25.9% [1] 消费新热点领域 - 数字消费、绿色消费、健康消费日益成为消费新热点，对消费的引领和支撑作用日益显现 [1] - 1—11月份，全国乘用车新能源车市场零售量保持了较快增长 [1]

核心观点 报告对截至2025年12月12日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化指标揭示市场整体及细分领域的估值水位与短期景气变化，为投资者提供决策参考[1] A股本周估值 - **整体估值水平**：截至2025年12月12日，中证全指（剔除ST）的市盈率（PE）为21倍，处于历史77%分位；市净率（PB）为1.8倍，处于历史39%分位[2] - **主要指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史62%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为13.9倍（历史61%分位），PB为1.4倍（历史31%分位）[2] - 中证500 PE为32.7倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史45%分位）[2] - 中证1000 PE为46.6倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史45%分位）[2] - 国证2000 PE为59.8倍（历史76%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 创业板指 PE为40.7倍（历史35%分位），PB为5.2倍（历史59%分位）[2] - 科创50 PE为152.3倍（历史96%分位），PB为6倍（历史63%分位）[2] - **相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史23%分位；PB比值为3.6倍，处于历史58%分位[2] - **行业估值分位**： - PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信[2] - PE与PB估值均处于历史15%分位以下的低估值行业为：医疗服务[2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：产业链价格中上游平稳，下游需求疲软制约价格上行，多晶硅期货价下跌2.9%，电池片均价下跌0.9%[2] - **电池材料**：锂盐价格持续上涨，六氟磷酸锂现货价近一个季度已涨近200%，本周碳酸锂现货价上涨3.4%，氢氧化锂现货价上涨1.8%；钴、镍现货价分别下跌0.8%和1.4%[2] - **新能源车**：2025年11月全国狭义乘用车零售销量同比下降8.1%，降幅扩大；其中新能源车国内零售销量同比增长4.2%，增速较10月回落3.1个百分点[2] - **地产链**： - **钢铁**：螺纹钢现货价下跌1.3%，期货价下跌3.1%；成本端铁矿石价格下跌0.9%；2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%[3] - **建材**：水泥价格指数微涨0.1%；玻璃现货价下跌2.5%，期货价下跌7.8%，库存处于历史高位且供给收缩预期减弱[3] - **消费**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨2.5%，猪肉批发均价下跌1.0%[3] - **白酒**：白酒批发价格指数环比回升0.02%；飞天茅台原装及散装批发参考价分别下跌3.5%和3.9%，跌破1499元官方指导价；贵州茅台推出控量政策并计划在2026年大幅削减非标产品配额[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨0.5%；小麦和大豆价格基本持平[3] - **周期品**： - **有色金属**：美联储于12月11日宣布降息25个基点；贵金属方面，COMEX金价上涨2.4%，银价上涨5.6%；工业金属中，LME铜下跌1.0%，铝下跌0.9%，锌上涨1.3%；稀土错致氧化物价格下跌0.4%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价下跌4.1%，收于61.22美元/桶[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价下跌5.1%至745元/吨；焦煤价格下跌0.7%至1512元/吨[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）大幅下跌19.1%至2205点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨0.3%至1118.07点[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 电力设备新能源板块（中信）2025年12月8日-12月12日上涨1.3%，今年以来累计上涨40.8%[10] - 细分板块中，光伏设备（申万）上涨1.69%，风电设备（申万）上涨2.33%，电池（申万）下跌1.46%，电网设备（申万）上涨3.89%[12][13] 光伏 - 多晶硅产能整合收购平台正式落地，由北京光和谦成科技有限责任公司运营，旨在通过“政府引导+行业协同+市场化并购”路径，整治行业“内卷式”恶性竞争[1][14] - 隆基绿能发布2025年员工持股计划，规模不超过36,931.545万元，受让价格为18.61元/股，业绩考核要求2026年归母净利润转正、2027年不低于30亿元、2028年不低于60亿元[15] - 核心关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，关注通威股份、协鑫科技、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等；2）新技术带来的中长期成长性机会，关注迈为股份、爱旭股份、聚和材料等；3）钙钛矿GW级布局带来的产业化机会，关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、帝尔激光、京山轻机、德龙激光、曼恩斯特等[1][15] - 光伏产业链价格方面，多晶硅致密料均价为52元/千克，单晶N型硅片（182-183.75mm/130μm）均价为1.180元/片，TOPCon电池片（182-183.75mm/25.3%+）均价为0.280元/W，单晶TOPCon组件（182*182-210mm）均价为0.693元/W[32] 风电与电网 - 浙江特高压交流环网工程核准获批，总投资293亿元，是国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程，计划建设4个1000kV变电站，总计需要6组3000MVA主变、14回1000kV出线，计划2029年建成投运[2][17][18] - 金风科技与中金数据共同打造的“中金数据乌兰察布低碳算力基地源网荷储一体化项目”荣获“2025年度中国IDC产业绿色解决方案奖”，项目总装机容量20.02万千瓦，已于今年7月全容量投运，绿电直连有望成为数据中心供电解决方案[2][16] - 国际能源署数据显示，2024年数据中心约占全球电力消耗的1.5%，高达415太瓦时，约为日本全国年用电量的一半[16] - 风电板块建议关注：主机环节（金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能）、单桩环节（大金重工、海力风电、天顺风能）、海缆环节（东方电缆、中天科技、亨通光电）、零部件（金雷股份、日月股份、新强联、广大特材、明阳电气、时代新材）[2][17] - 电网板块建议关注：平高电气、许继电气、中国西电、大连电瓷、国电南瑞、思源电气、华明装备、长高电新等[2][18] 氢能与储能 - 氢能重卡实现里程碑式交付，庆铃云创（新疆）向哈密新鹏运一次性集中交付500辆49吨级氢能重卡，创全球单一车企、单一场景交付规模之最，标志着西北地区“氢走廊”“氢高速”建设全面提速[3][19] - 建议关注氢能优质设备厂商双良节能、华电重工、昇辉科技、华光环能，以及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境、雪人股份[3][19] - 储能周度数据显示，12月第一周（W1）储能相关招标项目49个，招标规模4401.55MW/12212.664MWh；中标项目35个，中标规模3317.35MW/8652.346MWh[20] - 12月W1储能系统投标报价区间为0.5397元/Wh-0.5854元/Wh，EPC投标报价区间为0.6元/Wh-1.4284元/Wh[3][24] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，关注阳光电源、阿特斯、海博思创、上能电气、科华数据、三晖电气、东方日升[3][28] 新能源车 - 三星SDI美国子公司与美国客户签署磷酸铁锂储能电池订单，合同金额超2万亿韩元（约合人民币96.2亿元），订单交付期将从2027年起持续三年[4][29] - 三星SDI为满足美国本土需求变化，已将部分动力电池产线改为生产储能电池[4][29] - 电池环节建议关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、珠海冠宇[30] - 材料厂建议关注龙蟠科技、湖南裕能、天赐材料、天际股份、多氟多、石大胜华、尚太科技、恩捷股份、万润新能、安纳达、星源材质、厦钨新能、中科电气；设备厂建议关注星云股份、骄成超声、先导智能、杭可科技[30] - 固态电池长期趋势显著，建议关注荣旗科技、星云股份、厦钨新能、骄成超声、英联股份、当升科技、三祥新材、东方电热[30] 一周重要新闻摘要 - 新能源汽车：LG新能源与梅赛德斯-奔驰签署价值2.06万亿韩元（约98.9亿元人民币）的动力电池供应合同；奇瑞子公司安瓦科技获美国地平线汽车1GWh固态电池订单；锂电池厂商德加能源宣布电池产品售价上调15%[35][36] - 光伏：隆基绿能BC组件中标宁夏696MW光伏项目；三峡集团2.5GW光伏组件集采最低报价0.75元/瓦；湖南机制电价结果公示，光伏0.375元/度、风电0.33元/度；四川机制电价结果公示，光伏0.373元/度、风电0.393元/度[37][38] - 风电：华能中标云南138.2MW风电项目；内蒙古乌兰察布1.8GW风电项目优选公示，涉及大唐、华能、远景、运达等；内蒙古呼伦贝尔750MW风电项目优选公示，涉及华能、中广核等[39][40] - 储能：宁德时代斩获新加坡4GWh储能系统大单；东方日升与巴西WEG公司签署3GWh储能系统战略合作协议；海辰储能与中车株洲所签署不低于120GWh的储能产品供应协议；华能2GWh储能电池框架采购中标候选人包括楚能新能源（报价0.295元/Wh）、天合储能（报价0.29元/Wh）、宁德时代（报价0.35元/Wh）[40][41][42]

——外网炸锅了，新闻像晚风里面飞来的纸片，竟然写着中国盈余破万亿，非洲用人民币买单，美国急 了？这不是冷笑话，也不是炒作，这是数据，是贸易的账，是一个国家在世界分工里占到的份额，但更 重要的，是结算方式在变迁。 数据显示，今年一月至十一月，中国进出口贸易出现约1.08万亿美元的顺差，这个数字并不是抽象的数 学题，而是实打实的货物从中国装上船、装进集装箱、被运到世界各地的过程，换句话说，这是全球供 应链在打钟，说一句直白的——世界离不开中国货。 记住两件事，第一，中国不仅卖廉价的袜子和玩具，机电产品占比近六成，新能源车、光伏、电池在出 口结构里变得不可或缺，第二，结算货币正在分流，人民币不是"摆设"，它在非洲、东南亚的贸易账单 里频频出现。 说人话对方缺美元不用慌，他们可以直接拿人民币付账，这事儿的神奇之处在于，它把美元短缺的问题 变成了人民币流通的机遇——货币互换、人民币贷款，这些工具不是魔术，但很管用。 有人会问，这是不是中国在"买"别人市场，是不是"输血"？不，这里关键的不是简单的支出，而是结算 体系的改变，中国通过贸易信贷和本币结算把商品卖出去，也把人民币留在流通中，形成一个闭环—— 进出口、融资、还款 ...

白宫看似合作，实则是防中国 之所以搞得这么高调，一个关键原因是稀土不是普通矿，它直接连着高端产业的命门。你以为AI是写 代码、跑算法，其实AI落到现实，最吃的是芯片、服务器、电机、散热、供电这些"硬家伙"。 而很多关键部件离不开稀土永磁材料，军工、航空、精密机床、新能源车同样如此。稀土一旦不稳，很 多产业不是"贵一点"，而是"停下来"。 [太阳]这一段时间美国在关键矿产这条线上动作很密集，核心套路就一句话：把日本、韩国、澳大利亚 等伙伴拉到一起，先把"稀土到磁材再到高端制造"这条链子握在自己手里，这表面说是"供应链韧 性""去风险"，但是说白了就是担心被卡住脖子。 美国这次的做法，也带着很强的政治表演属性：一方面对内要交代，告诉选民"我在做事、我很强硬"， 另一方面对盟友要施压，让大家在资源端站队。 类似的"抱团框架"近年越来越多，比如美国牵头的矿产伙伴机制，以及与盟友围绕关键矿产与高科技供 应链安全的宣示和协调，都在把"市场问题"往"阵营问题"上推。 但这里面有个现实矛盾：美国想要的不是"多买几船矿"，而是要把从开采到分离、再到磁材和终端制造 的整条链条搬走一大截。 这也解释了为什么他们会把稀土和AI捆在一 ...

智通财经获悉，周五，新能源车股走高，截至发稿，特斯拉(TSLA.US)涨超2%，开盘后一度涨超3%， 小鹏汽车(XPEV.US)涨超1%，理想汽车(LI.US)涨超2%，蔚来(NIO.US)涨超1.6%，Rivian Automotive(RIVN.US)涨超16%。 本文源自：智通财经网 ...

每经AI快讯，周五，新能源车股价走高，截至发稿，特斯拉(TSLA.US)涨超2%，开盘后一度涨超3%， 小鹏汽车(XPEV.US)涨超1%，理想汽车(LI.US)涨超2%，蔚来(NIO.US)涨超1.6%，Rivian Automotive(RIVN.US)涨超16%。 ...

智通财经APP获悉，周五，新能源车股走高，截至发稿，特斯拉(TSLA.US)涨超2%，开盘后一度涨超 3%，小鹏汽车(XPEV.US)涨超1%，理想汽车(LI.US)涨超2%，蔚来(NIO.US)涨超1.6%，Rivian Automotive(RIVN.US)涨超16%。 ...

行业政策动态 - 新能源汽车购置税全免政策将于2026年1月1日正式终止，2024年12月是享受该政策红利的最后窗口期 [1] - 地方层面的购车补贴、置换补贴等配套政策也已进入收尾阶段 [1] 公司市场策略 - 埃安针对旗下UT super车型推出“限时免税5重兜底”福利，活动仅限12月31日24点前大定用户专享 [2] - 核心权益“免税礼”提供跨年度购置税兜底保障，若车辆在2026年2月14日前因非用户原因未完成交付，产生的购置税差额由厂家全额补贴 [3] - “补贴礼”进一步降低购车门槛，整车购买可享4000元补贴，电池租用模式购车可获2000元补贴，叠加政策后12月购车综合节省超1万元 [3] 产品核心卖点 - 埃安UT super定位为A0级纯电车，起售价为4.99万元 [1][4] - 续航方面，搭载宁德时代巧克力电池，实现CLTC 500公里续航，为5万级唯一 [4] - 补能方面，支持99秒极速换电与75kW快充，全国已建成800座以上换电站 [4] - 空间方面，轴距2750mm，后排横向空间1385mm，后排腿部空间905mm，后备箱容积440L，前排座椅靠背可放平 [4] - 智能方面，作为华为云车机第一车，支持2万以上应用下载，搭载同级唯一的IBCM智能车控系统，实现无感交互 [5] - 安全方面，配备同级独有的“倒车哨兵”功能，整合540度全景影像与倒车防误踩系统 [5] 销售模式与市场表现 - 提供灵活的电池租用服务，月租低至399元，基础里程覆盖3000公里，并提供“50元享1000公里”的增量包选项 [6] - 该车型自交付以来，两周时间交付量突破2000辆 [1] - 首批交付订单中，99%来自线上，多数用户未体验实车即下单 [6] - 公司与京东、宁德时代联合打造该车型，并依托京东平台流量优势，构建“线上购车+线下试驾”的汽车新零售闭环 [1][6]