公司控制权变更与资产剥离 - 公司控股股东由上海康怡投资有限公司变更为福建纵腾网络有限公司，实际控制人由赖潭平变更为王钻 [2] - 公司以0元价格向原控股股东关联方出售光伏胶膜业务相关资产及负债，并已完成资产交割 [1][2] - 资产出售旨在剥离亏损严重的光伏胶膜业务，此举被认为有利于改善公司未来财务状况 [1][2] 公司财务状况与业务转型 - 公司2022年至2024年度归母净利润连续为负，分别为-1.22亿元、-2.22亿元、-4.45亿元 [1] - 公司原主营业务为兽药原料药、制剂等，2022年通过并购切入光伏胶膜赛道形成双主业模式，但转型未成功 [1] - 因2024年末经审计净资产为负、连续三年净利润为负且审计报告存在重大不确定性，公司股票交易被实施退市风险警示及其他风险警示 [1] 新控股股东背景 - 新控股股东纵腾网络成立于2009年，定位为全球跨境电商基础设施服务商，聚焦跨境仓储与物流 [3] - 纵腾网络2024年度营业总收入为271.05亿元，净利润为11.22亿元，总资产104.43亿元，总负债48亿元 [3]

公司控制权变更 - 公司控股股东于2025年11月21日由康怡投资变更为纵腾网络，实际控制人由赖潭平变更为王钻 [1] - 股份转让完成后，纵腾网络持有公司约4661万股股份，占公司总股本的29.99% [1] - 截至发稿时，公司市值为62亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于兽药，占比61.79% [1] - 光伏胶膜业务是公司第二大收入来源，占比26.1% [1] - 其他业务构成包括生物农药占比5.99%，其他占比2.83%，食品添加剂占比2.19% [1]

公司控制权变更 - 控股股东由上海康怡投资有限公司变更为福建纵腾网络有限公司 [2] - 实际控制人由赖潭平变更为王钻 [2] - 纵腾网络持有公司4660.84万股股份 占总股本29.99% [2] - 此次股份转让的证券过户登记手续已于11月21日办理完成 [2] 收购方背景 - 福建纵腾网络定位为全球跨境电商基础设施服务商 [2] - 公司业务聚焦于跨境仓储与物流 提供海外仓储 商业专线物流等一体化物流解决方案 [2] - 此次入主系王钻的首个上市平台 [3] 被收购公司业务 - *ST绿康是一家专注于兽药研发 生产和销售的高新技术企业 [2] - 2023年公司完成收购绿康玉山并设立绿康海宁 启动光伏胶膜项目投资建设 [2] - 公司形成动保产品+光伏胶膜产品生产和销售的双主业发展模式 [2]

股价与市场交易表现 - 11月20日公司股价下跌0.58%，成交额为4379.20万元 [1] - 当日融资买入额为409.09万元，融资偿还额为1266.67万元，融资净买入为-857.58万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计为1.35亿元，其中融资余额1.35亿元，占流通市值的2.82%，处于近一年来的低位 [1] - 当日融券卖出700股，金额为9674元，融券余量为2.57万股，余额为35.52万元，处于近一年来的较高水平 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于2002年6月22日，于2015年5月18日上市，主营业务为兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售 [2] - 主营业务收入构成：禽用疫苗及抗体占41.19%，猪用疫苗占32.25%，化学药品占21.37%，功能性保健品等（宠物用）占1.79%，宠物用疫苗占1.38%，技术许可或转让收入占0.94% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为1.67万户，较上期减少7.26%，人均流通股为20739股，较上期增加7.83% [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长8.04% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.57亿元，同比增长47.86% [2] - A股上市后公司累计派现11.25亿元，近三年累计派现5.68亿元 [3] 机构持仓情况 - 截至2025年9月30日，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）为第六大流通股东，持股547.16万股，较上期增加202.17万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股383.20万股，为新进股东 [3]

投资评级与目标 - 报告对金河生物给予"买入"评级 [1] - 报告发布日公司最新收盘价为6.25元，总市值为48.23亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.36亿元，同比上升22.86%；实现归母净利润1.39亿元，同比上升22.25% [2] - 2025年单三季度实现营业收入6.46亿元，同比增长9.20%；但实现归母净利润115万元，同比下降94.94% [2][3] - 单三季度利润大幅下降主要因营销力度加大导致毛利率下降、员工薪酬成本增加以及研发投入费用化增加 [3] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为28.35亿元、30.30亿元、32.74亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、3.26亿元、4.23亿元，对应每股收益为0.26元、0.42元、0.55元 [7][9] 主营业务（兽用化药）分析 - 公司主要产品金霉素预混剂2025年上半年销量较去年同期有较大增长，国内外市场同步增长 [4] - 美国市场：牛用金霉素市场增加，金霉素饮水剂（美国唯一产品）销量逐步增长；5月1日起对美终端售价上调后销量未受影响，销售额稳步增长 [4] - 国内市场：金霉素预混剂产品2024年获得靶向动物羊批文，牛和兔的药号也在申报中，预计反刍动物市场有可观增量空间 [4] - 六期工程已于2025年7月达到满产状态，土霉素产量、销量同步增长 [4] - 成本端：主要原料玉米淀粉2025年前三季度均价为2311.46元/吨，同比下降4.92%；动力煤价格同比下降7.45%，其他原辅材料价格亦呈下降趋势，带动产品成本向下调整 [4] 新业务与战略布局 - 宠物业务为未来重点战略板块，布局以化药和疫苗为主，保健类产品为辅，采取"双品双线"模式 [5] - 当前在售宠物产品15个，保健产品8个（自有品牌），6个功能性食品及1个狂犬疫苗；正在申报的产品十多个 [5] - AI养宠伙伴"艾宠易"APP已正式上线，涵盖表情识别、图片识别等功能，有助于拓展自有产品销售渠道 [5] - 公司开发的饲料添加剂红法夫酵母获得产品批准文号，其代谢产物虾青素是合成生物学产业应用成果，公司建有年产3,000吨虾青素建设项目 [5][6] 盈利预测与估值 - 基于2025年11月6日股价6.25元，对应公司2025-2027年市盈率分别为28倍、17倍、13倍 [7][9] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为31.9%、36.4%、39.1% [9] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率分别为8.0%、11.7%、13.2% [9]

公司产品动态 - 公司控股子公司浙江海正动物保健品有限公司获得农业农村部签发的复方制霉菌素软膏和托曲珠利混悬液兽药产品批准文号 [1] - 复方制霉菌素软膏适用于治疗犬和猫由对新霉素敏感的细菌、对制霉菌素敏感的真菌和对氯菊酯敏感的耳螨引起的外耳炎 [1] - 托曲珠利混悬液适用于预防仔猪和犊牛的球虫病 [1] 战略影响 - 获得新兽药产品批准文号将进一步丰富公司兽用药产品线和产品结构 [1] - 有利于进一步推动公司在兽药板块的战略布局 [1] - 有利于提升公司市场竞争力 [1]

公司产品动态 - 公司控股子公司浙江海正动物保健品有限公司获得农业农村部签发的复方制霉菌素软膏和托曲珠利混悬液兽药产品批准文号 [1] - 新获批的兽药产品将进一步丰富公司兽用药产品线和产品结构 [1] - 新产品获批有利于推动公司在兽药板块的战略布局并提升公司市场竞争力 [1]

公司产品获批 - 控股子公司海正动保公司收到农业农村部核准签发的复方制霉菌素软膏和托曲珠利混悬液兽药产品批准文号批件 [1] - 复方制霉菌素软膏适用于治疗犬猫外耳炎，批准文号有效期为2025年9月5日至2030年9月4日 [1] - 托曲珠利混悬液适用于预防仔猪和犊牛球虫病，批准文号有效期为2025年10月24日至2030年10月23日 [1] 产品线影响 - 此次获批将丰富公司兽用药产品线 [1] - 产品上市销售受政策、市场等因素影响，存在不确定性 [1]

公司研发理念与策略 - 公司秉承“源于创新成于合作”的研发理念，高度重视技术创新 [2] - 研发工作从数量和质量两个维度进行衡量 [2] 研发工作具体方向 - 公司不断夯实研发基础，发挥研发优势，优化常规药物工艺以提高性价比 [2] - 在创新研发方向，加速研发成果转化，聚焦生物兽药、中兽药等重要领域 [2] - 公司致力于研制具有自身标签的“一类”新药 [2] 近期研发成果 - 今年公司取得了6个制剂类新兽药 [2] - 新产品醋酸氯己定软胶囊和恩康唑溶液填补了国内相关领域空白 [2] 新产品影响与市场推广 - 新产品的获批有利于提升公司市场竞争力 [2] - 新产品的推广需要市场的逐步接受 [2]

政策支持与市场前景 - 浙江省提出到2027年宠物经济消费市场规模突破300亿元，到2030年突破500亿元 [1] - 苏州市力争实现宠物经济产值突破150亿元，无锡市、深圳市等多地也已出台支持政策 [1] - 2024年全球OTC宠物药品市场价值为93亿美元，预计从2025年的98亿美元增长至2034年的164亿美元，复合年增长率为5.9% [4] 公司业务与产品布局 - 公司是兽药原料药、医药原料药及中间体核心供应商，具备行业内最长的磺胺类原料药及中间体产业链和最齐全的产品品种 [2] - 公司产品矩阵覆盖磺胺氯达嗪钠、磺胺噻唑系列等磺胺类兽药原料药，并积极布局地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等非磺胺类兽药原料药 [2] - 公司已布局三条宠物原料药在研管线，DT原料药合成工艺研发处于中试阶段，FN与FLB原料药的合成工艺研发处于小试阶段 [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1.64亿元，同比增长40.89%，归母净利润4904.74万元，同比增长47.16% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入6299.88万元，同比增长38.94%，归母净利润1872.14万元，同比增长89.48% [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2241.10万元，同比大幅增长1527.50% [3] 行业挑战与发展机遇 - 宠物药市场面临企业研发投入积极性低、关键性产业化技术长期未突破、难以跟上市场需求的问题 [1] - “宠物人性化”趋势使得宠物慢性病发病率上升，宠物主人对健康检查、康复护理及专科治疗的需求显著增加 [4] - 宠物药赛道正迎来政策与需求双重驱动的发展机遇期 [4] 公司发展战略与竞争优势 - 公司通过CDMO等业务模式深化与国内外知名兽药、宠物药及医药制剂企业的合作，强化产业协同 [1] - 公司通过技术优化与产能升级延伸磺胺类原料药产业链，并稳步扩大非磺胺类原料药销售规模以推动业务多元化 [3] - 公司在兽药领域的研发经验与产业链优势是其切入宠物药赛道、开启新增长曲线的坚实支撑 [2][4]