事件概述 - 2024年11月6日，港交所迎来4家企业递交上市申请，其中3家均来自山东济南，分别为临工重机、科兴生物制药、建邦高科 [2][3][4] - 三家企业同日递表港交所的场面较为罕见，凸显济南产业经济的活力和转型升级态势 [4][5] 济南产业经济背景 - 山东省是全国唯一拥有全部41个工业大类的省份，工业积淀深厚，产业链条完善 [4] - 济南作为山东省会，综合经济实力强劲，但在创投领域的声量此前不及合肥、芜湖、无锡、苏州等新兴科创城市 [4] - 此次三家企业同时递表被视为济南产业根基加速对接资本市场的标志性事件 [4] 临工重机 - 公司成立于2012年，位于济南高新区，是国内领先的矿山机械和高空作业机械制造商 [5] - 业务聚焦矿山开采设备、高空作业机械、特种机械、关键零部件，销售覆盖中国、东南亚、中亚、非洲等地区 [5] - 以2024年收入计，公司在全球矿山运输设备及挖掘机市场排名国内企业第三 [5] - 以2022年至2024年各年收入计，公司在全球非公路宽体自卸车领域排名第一 [5] - 公司曾于2022年12月申请上交所主板上市，后于2024年1月撤回A股申请，此次选择港交所是为拓展全球业务并吸引国际资本 [6] 建邦高科 - 公司是中国知名的银粉供应商，拥有逾十年运营经验，产品主要用于光伏银浆生产 [6] - 按中国光伏银粉销售收入计，公司在2022年、2023年、2024年分别在国内生产商中排名首位、首位及第三，市场份额分别为10.1%、10.0%及9.8% [6] - 公司历史可追溯至2010年3月，是中国最早专注于光伏银粉研发、生产及销售的企业之一，截至最后可行日期拥有19项发明专利和26项实用新型专利 [7] - 此次为建邦高科第二次递表港交所 [6] 科兴生物制药 - 公司成立于1989年，早在2020年12月已登陆上海科创板，是国内最早凭借"重组蛋白药物产业化"登陆资本市场的公司之一 [7] - 此次向港交所递交H股上市申请，旨在形成"A+H"双融资平台，进一步推进创新生物药与国际化战略 [7] 济南资本市场近期动态 - 2024年8月，济南企业天岳先进在港交所成功二次上市，该公司为国内碳化硅衬底龙头企业，已于2022年1月登陆科创板 [8][9] - 2024年7月，山大电力成功登陆深交所创业板，该公司为山东大学校办企业，控股股东为山东大学 [11] - 天岳先进在2024年研发投入达4.2亿元，占营收比重18.7%，8英寸衬底良率提升至95%以上 [12] - 两家已上市济南企业均将IPO募投项目与济南产业发展深度绑定，如天岳先进的上海扩产项目带动本地供应链升级，山大电力的储能生产线服务济南新能源产业集群 [12] 济南科创金融生态 - 济南自2021年11月获批全国首个科创金融改革试验区以来，持续提升科技金融服务质效 [14] - 出台"科创金融十条"，创设50亿元"央行资金科创贷"、20亿元"央行资金科创贴"、20亿元企业贷款风险补偿资金池，不良贷款项目最高补偿本金损失的50% [14] - 济南科创企业贷款余额从2021年末的1098.4亿元增加至2024年二季度末的3039.78亿元，科创企业获贷率达42%，较2021年提高3.7个百分点 [15] - 济南科创企业数量从2021年的6800多家跃升至如今的过万家，其中科技型中小企业、高新技术企业、专精特新"小巨人"企业分别增长58%、63%、3.6倍 [15] - 2024年1至6月，济南569家规上科技服务业企业营收突破278.1亿元 [15] 济南IPO储备与政策支持 - 截至2025年6月30日，济南拥有46家境内上市公司和18家拟上市公司，数量在山东省内位居前列 [12] - 济南计划探索制定《济南市科技金融促进条例》，推动科创金融从政策探索向立法保障跨越 [16] - 济南市委金融办联合上交所、国信证券等机构开展常态化培训，针对科技创新债券、科创板上市等领域为企业提供指导 [16] - 在多维政策支撑下，济南的IPO队列有望持续扩容 [17]

市场整体表现 - 主要股指小幅下跌，上证指数下跌0.25%至3997.56点，深证成指下跌0.36%至13404.06点，创业板指下跌0.51%至3208.21点 [3][4] - 全市场成交额总计20202亿元，较上一交易日缩量557亿元 [3][4] - 有机硅、氟化工、磷化工、电池等板块涨幅居前，AI模型、软件开发等板块跌幅居前 [3] 化工行业基本面 - 申万基础化工板块前三季度营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长9.4%，盈利整体改善 [1] - 化工行业存在三大利好因素：“反内卷”政策改善供给预期、价格处于历史底部、库存处于低位 [1] 锂电材料板块 - 锂电板块午后持续爆发，上游材料方向领涨 [1][4] - 六氟磷酸锂价格从9月30日的6万元/吨大幅上涨至10月30日的10.35万元/吨，涨幅达72.5% [5] - 磷酸铁锂价格从10月23日的3.56万元/吨上涨至10月30日的3.7万元/吨，涨幅为3.9% [6] - 磷酸铁锂企业维持较高开工率，生产以长协订单为主，在需求与成本支撑下后续存在涨价动能 [6] 氟化工概念股表现 - 氟化工概念板块整体上涨3.92% [5] - 多只成分股涨停，包括永太科技（股价21.07元，涨幅10.03%）、多氟多（股价32.10元，涨幅10.01%）、中欣氟材（股价27.13元，涨幅10.02%）等 [5] - 永太科技今年以来股价上涨135.68%，午后开盘1分33秒直线拉升涨停，总市值达194.92亿元 [1] 有机硅概念股表现 - 有机硅概念板块整体大幅上涨4.65% [7] - 东岳硅材“20CM”涨停，股价11.38元，涨幅20.04% [6][7] - 其他涨幅居前的个股包括华盛锂电（股价77.50元，涨幅19.16%）、富祥药业（股价12.86元，涨幅14.01%）等 [7] 光伏产业链 - 三季度光伏产业链四大主材（硅料、硅片、电池片、组件）价格平均涨幅为35%，创下三年来单季最大涨幅 [8] - 多晶硅行业在“反内卷”政策引导下价格明显修复，头部企业业绩普遍改善 [8] - 国内光伏龙头企业正计划联手收储产能，力争实现价格回归合理区间目标 [8]

公司上市申请与业务概览 - 建邦高科有限公司于2024年11月6日向港交所主板重新提交上市申请书 中信建投国际为其独家保荐人 [1] - 公司是中国知名的银粉供应商 拥有逾十多年的运营经验 集研究、开发、生产及销售能力于一体 [1] - 公司产品为银粉 主要用于光伏银浆的生产 光伏银浆是生产光伏电池的关键原材料 [1] 公司产品优势与市场地位 - 公司主要优势在于生产高端银粉的能力 其产品最终用于生产新型光伏电池 包括PERC电池、TOPCon电池的正面细栅以及HJT电池、xBC电池的导电栅 [1] - 按中国光伏银粉销售收入计 公司在2022年、2023年及2024年止各年度在所有国内生产商中分别排名首位、首位及第三 [1] - 公司市场份额在2022年、2023年及2024年止各年度分别为10.1%、10.0%及9.8% [1]

上市申请与背景 - 建邦高科有限公司于11月6日向港交所主板重新提交上市申请书，中信建投国际为独家保荐人 [1] - 公司曾于5月2日递交的港股招股书因满6个月于11月2日失效 [1] - 公司是中国知名的银粉供应商，拥有逾十多年的运营经验，集研究、开发、生产及销售能力于一体 [1] 主营业务与产品 - 公司的银粉产品主要用于光伏银浆的生产，而光伏银浆是生产光伏电池的关键原材料 [1] - 主要优势在于生产高端银粉的能力，该等银粉最终用于生产新型光伏电池或其零部件 [1] - 具体应用包括PERC电池及TOPCon电池的正面细栅，以及HJT电池及xBC电池的导电栅 [1] 市场地位与份额 - 根据弗若斯特沙利文资料，按中国光伏银粉销售收入计，公司在截至2022年、2023年及2024年12月31日止各年度，在所有国内生产商中分别排名首位、首位及第三 [1] - 公司相应的市场份额分别为10.1%、10.0%及9.8% [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是光伏胶膜龙头企业，有望通过全系列产品品类、优秀成本控制能力及海外产能扩张平稳穿越光伏行业周期 [3][4] - 胶膜业务盈利阶段性承压，但受益于9-10月胶膜价格持续上涨，盈利有望改善 [1][2] - 电子材料业务受益于消费电子复苏和AI应用加速，即将进入高速发展期 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入117.88亿元，同比下降22.32%；归母净利润6.88亿元，同比下降45.34% [1] - 2025年第三季度营业收入38.29亿元，同比下降13.18%，环比下降11.65%；归母净利润1.92亿元，同比下降41.79%，但环比大幅增长102.74% [1] 胶膜业务分析 - 原材料EVA粒子价格自8月初波动上涨，10月22日价格达11750元/吨，较8月初上涨约16% [2] - 光伏胶膜价格跟随上涨，9月底透明EVA和白色EVA胶膜价格分别较8月底上涨12%和11%，至6.17元/平米和6.67元/平米；10月22日价格进一步上涨至6.26元/平米和6.76元/平米 [2] - 预计2025年第四季度胶膜业务盈利将继续改善 [2] 公司发展战略与优势 - 公司致力于为XBC、TOPCon、HJT、0BB、薄膜电池、钙钛矿等新技术提供最佳封装方案 [3] - 加快海外光伏胶膜产能扩张以满足新兴市场需求，稳定全球市场份额 [3] - 通过差异化产品开发和提升海外销售占比，降低行业周期性影响 [3] 电子材料业务展望 - 电子材料事业部主导产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜 [3] - 受益于消费电子需求复苏和AI应用演变，PCB行业将进入新增长周期 [3] - 业务已实现核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设，并成功导入全球头部PCB企业供应链，即将进入高速发展期 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为166.82亿元、191.28亿元、220.02亿元，对应增速分别为-12.9%、14.7%、15.0% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.01亿元、16.24亿元、22.60亿元，对应增速分别为-23.5%、62.3%、39.2% [4][5] - 以10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为41倍、25倍、18倍 [4][5] - 预计毛利率将从2025年的12.25%提升至2027年的15.99%，净利润率从6.00%提升至10.27% [11]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度光伏材料业务出货及价格环比下滑，但非光伏材料业务持续高速增长，成为新增长极[7] - 预计2025年第四季度随胶膜价格回升，公司盈利有望逐步改善[7] - 基于非光伏材料业务的持续突破，报告维持对公司的“增持”评级，但下调了2025-2026年盈利预测[7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年初至第三季度，公司实现营业收入20.39亿元，同比下降11.61%；归母净利润-1.17亿元，同比下降22.46%；毛利率0.72%，同比下降5.98个百分点[7] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长4.84%，环比下降3.18%；归母净利润-4488.76万元，同比增长43.92%，环比下降15.27%；毛利率-2.18%，同比下降2.77个百分点，环比下降3.92个百分点[7] 光伏材料业务分析 - 2025年第三季度胶膜出货0.85亿平方米，环比略有下降；销售均价环比下降24%至4.7元/平方米[7] - 2025年第三季度背板出货326万平方米，环比下降30-40%；销售价格环比下降29%至5.75元/平方米，主要系下游需求较弱所致[7] 非光伏材料业务分析 - 2025年第三季度非光伏材料业务实现营收约2-2.5亿元，其中新能源材料业务营收约1.8亿元，同比增长50%以上[7] - 公司正积极布局固态电池材料、储能材料等新品，消费电子材料及半导体材料在2026年也有望实现新突破[7] 费用与现金流 - 2025年第三季度单季期间费用为0.49亿元，同比下降28.30%，环比下降3.87%；费用率为7.11%，同比下降3.29个百分点，环比下降0.05个百分点[7] - 2025年第三季度经营性净现金流为0.99亿元，同比下降60.66%，环比上升17.64%[7] - 截至2025年第三季度，公司存货为4.59亿元，同比下降26.90%；合同负债为1269.96万元，同比下降22.44%[7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.2亿元、0.3亿元、1.4亿元（此前2025-2026年预测值为0.2亿元、0.8亿元），同比增长率分别为58%、125%、372%[1][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.64亿元、34.76亿元、43.77亿元，同比增长率分别为-11.32%、30.49%、25.92%[1]

涉及的行业与公司 * 公司：赛伍技术 [1] * 行业：光伏材料（胶膜、背板）、新能源汽车材料、消费电子材料、半导体材料、钙钛矿等 [1][3][31][54][71] 核心观点与论据 1 整体业绩与战略方向 * 公司三季度单季度收入为6.87亿元，同比增长4.8%，收入同比下滑趋势止住并企稳 [1] * 归母净利润亏损4489万元，但同比实现44%的增长，环比亏损略微扩大 [2] * 业绩处于底部承压状态，战略方向是光伏板块企稳，非光伏板块快速增长 [4][5] * 公司希望在未来短时间内实现单月度扭亏为盈 [5] * 长期战略模板参考美国3M和日本日东电工，规划多元化发展，目标到2030年拓展至15个产品领域 [80][81][82] 2 光伏业务板块分析 * **胶膜业务**：价格企稳，三季度毛利率为负1%，较二季度的负3%-4%明显回暖，10月份预计毛利率转正 [15][17] * **胶膜业务**：产能利用率接近70%，月销售量约2000-3000万平米，订单饱满 [15][16][68] * **胶膜业务**：提升利润措施包括优化原材料期货采购策略、内部挖潜设备改造、合理分配越南与国内生产订单 [18] * **背板业务**：下游需求不佳，收入占比降至约3%，处于亏损状态，对公司整体销售额影响已很小 [2][9][12] * **背板业务**：未来规划保留特种背板产能（如建筑一体化屋顶、便携产品），转向高附加值产品，放弃追求市占率，目标明年第二季度看到绩效改善 [8][9][11][13] * **背板业务**：原有生产线可通过技改转产非光伏产品（如蓝膜），避免资产闲置 [37] * **行业环境**：光伏行业反内卷进展缓慢，硅料环节已缓解，但压力尚未完全传导至下游组件厂，行业整体盈利恢复仍需时间（以半年为单位） [63][66] 3 非光伏业务板块进展 * **新能源汽车材料**：三季度单季度收入达到约1.8亿元，上半年同比增长50%多，已取代背板成为公司第二大业务板块 [3][28] * **新能源汽车材料**：主要产品为蓝膜，占比70%以上，其他包括CCS系统用热压膜、FFC胶膜、冷板材料等 [25][27][28] * **技术迭代**：蓝膜向高剪切、UV固化方向发展，公司7兆帕高剪切蓝膜已实现量产并有持续订单，为行业首家 [29][30] * **未来布局**：积极布局固态电池材料（电芯内部过程膜、胶粘剂等，预计27年量产）、储能市场材料、车体材料、BMS导热散热材料 [20][21][22][44] * **消费电子材料**：重点发展光学膜（如TPF，后续规划五件套）、导热散热材料（应用于AI服务器、家电等）、声学振膜（已为头部客户量产）、绿色胶带（无溶剂、生物基）等 [31][32][33][34] * **半导体材料**：研发重点方向之一，已量产CMP固定胶带，布局晶圆切割膜等过程材料，瞄准国产替代日系供应商的机会 [54][55][56][58] * **钙钛矿材料**：已有小规模订单和盈利，技术方案准备较全面，预计未来将随下游应用（如叠瓦技术）逐步放量，而非爆发式增长 [71][72][74] 4 产能与资产规划 * **九龙工厂**：现有厂房一半已用于3C和半导体材料并接近满产，剩余一半厂房已规划用于扩产新能源汽车材料、高端光学膜（数条产线）、绿色胶带，建设期约一年 [40] * **越南基地**：胶膜产能已满产，月销量约1500万平米，目前存在外协代工，四季度目标实现盈亏平衡 [59][60] 5 其他研发与业务 * **AI技术**：成立AI研究公司主要用于辅助高分子材料研发，未来可能作为软件/硬件支持商产生千万级收入，但非主业 [77][78] * **研发资源**：研发团队约130人，重点投入新能源汽车材料、3C材料、半导体材料三大方向 [53][54] 其他重要内容 * 公司财务状况可控，单季度亏损额维持在3000万至4000万 [5] * 背板业务调整对整体销售额影响有限，重点在于减少其利润拖累 [12][13] * 半导体材料市场利润较好，虽规模不及其他板块，但有望达到数亿元销售额 [56]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为8.7亿元，同比下降57.62% [1] - 归属母公司股东净利润为-2.08亿元，较上年同期亏损减少4084.18万元 [1] - 基本每股收益为-2.51元 [1]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为117.88亿元，同比下降22.32% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为6.88亿元，同比下降45.34% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.26元 [1]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为38.29亿元，同比下降13.18% [1] - 第三季度净利润为1.92亿元，同比下降41.79% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为117.88亿元，同比下降22.32% [1] - 前三季度累计净利润为6.88亿元，同比下降45.34% [1]