氧化铝项目进展 - 年产240万吨氧化铝项目预计2026年上半年建成投产 [2] - 项目区位优势明显 临近港口 铝土矿运输成本低 具备行业成本优势 [2] 电解铝产能现状 - 公司目前拥有电解铝产能18万吨 [2] 氧化铝产能消化规划 - 未来氧化铝产品主要面向其他电解铝企业销售 不依赖自身消化 [2]

研发投入 - 2024年度研发投入金额为5.96亿元 [1] - 研发投入占营业收入比例为8.14% [1] - 研发投入占比处于合理区间 [1] 业务规划 - 目前没有收购铝土矿的计划 [1]

高关税影响全球经济 - 美国平均进口关税水平从2024年的2 4%升至2024年的15 6%，可能推升美国通胀并削弱企业盈利能力 [3] - 日本与欧洲的最终关税低于美国最初征收函水平，负面影响有所降低，但放宽美国产品市场准入可能对本地相关行业形成压力 [3] - 关税政策可能导致全球贸易流动放缓、主要经济体GDP增速回落、供应链重塑以及非美经济体间强化贸易往来，走向"去美化"及"多边化" [3] - 美国二季度进口显著下降，企业信心和消费信心受影响，预计三季度通胀走高，汽车、钢铁、铝等行业受冲击更大 [4] - 特朗普"对等关税"行政令的合法性仍有待最高法院裁定，可能成为潜在风险点 [4] 美联储货币政策与黄金走势 - 美联储7月维持利率不变，鲍威尔强调将评估关税影响后再决定政策调整 [6] - 高关税可能推升美国通胀并削弱企业盈利，对美联储降息形成掣肘，下半年美国消费及投资或继续走弱 [6] - 预测美联储将在2024年9月或10月首次降息，到2025年6月累计降息100个基点 [7] - 黄金12个月目标价看至3700美元/盎司，驱动因素包括地缘政治风险、央行增持黄金储备及美联储降息预期 [8] - 白银因工业品属性和供给缺口出现补涨行情，未来可能在多重因素下震荡上行 [8] 全球资产配置策略 - 美元资产信任度下降，欧洲股票因估值优势可能吸引资金流入，尤其银行股和工业股将受益于德国财政刺激 [10] - 日本摆脱通缩后进入工资-消费正循环，半导体等具备国际竞争力的行业值得关注，若日本央行加息将利好银行股 [10][11] - A股及H股在政策支持、基本面改善下将吸引国际资金，科技成长板块和周期股修复存在结构性机会 [10] - 建议配置短久期美债、亚洲债券、新兴市场高股息及红利策略等生息资产以对冲股票波动 [10] 中国股市行业机会 - 科技主线受世界人工智能大会及中报预增强化，半导体、光模块、高阶PCB及恒生科技指数成份股为重点方向 [13] - "反内卷"政策推动周期板块（如煤炭、公用事业、石油石化）与AI科技形成"哑铃策略"，适合低换手率投资者 [13][14] - 墨脱水电站等政策驱动的滞涨板块（交通运输、房地产、食品饮料、家电）存在轮动机会，需谨慎追涨 [14]

贵金属市场动态 - 非农就业数据大幅低于预期 新增就业7.3万人 远低于预期的10.4万人 前值下修至1.4万人[2][3] - 美联储维持利率不变 FOMC利率下限4.25% 上限4.5% 但内部出现分歧 两名委员主张降息25个基点[2][3] - 市场对美联储降息预期显著提升 CME Fedwatch工具显示9月降息概率达80.3% 预计年内降息三次[3] - 伦敦黄金价格周内上涨0.10%至3346.85美元/盎司 白银价格下跌5.80%至36.49美元/盎司[2] 铜市场表现 - LME铜价下跌2.51%至9592美元/吨 SHFE铜价下跌0.99%至78390元/吨[1][4] - 全球库存呈现分化：LME库存增加13275吨至141750吨 COMEX库存增加11822吨至259681吨 SHFE库存减少880吨至72543吨[1][4] - 国内社会库存增加0.51万吨至11.93万吨 同比减少23.82万吨[4] - 铜精矿TC现货价格小幅上涨0.74美元至-41.99美元/干吨[5] - 下游开工率表现不一：精铜制杆开工率上升2.37个百分点至71.73% 再生铜制杆开工率微升0.67个百分点至29.96% 电线电缆开工率下降3.49个百分点至67.34%[5] - 美国宣布对半成品铜材征收50%进口关税 但豁免上游原料产品[5] 铝市场状况 - 国内电解铝价格下跌310元至20490元/吨[5] - LME铝库存增加11975吨至462800吨 上期所库存增加1737吨至117527吨 国内社会库存增加3.4万吨至54.4万吨[5] - 云南地区电解铝冶炼利润下降442元至3805元/吨 新疆地区利润下降289元至3732元/吨[6] - 下游开工率小幅波动：铝型材开工率下降0.5个百分点至50.0% 铝线缆开工率微升0.2个百分点至61.8%[6] - 市场可流通货源增加 现货升水乏力 主要下游领域仍处淡季[6] 锡市场走势 - 国内精炼锡价格下跌2.69%至264070元/吨[8] - 上期所库存增加254吨至7671吨 LME库存增加210吨至1950吨[8] - 供应端趋紧 云南等地锡矿供应减少 部分冶炼企业停产检修[8] - 需求端进入淡季 光伏行业订单下滑 电子行业观望情绪浓厚[8] 锑市场情况 - 锑锭价格持平于184500元/吨[9] - 市场流通量有限 库存持有者挺价意愿强烈 下游仅维持刚需采购[9] 行业评级与投资策略 - 黄金行业维持"推荐"评级 基于美联储降息周期支撑[10] - 铜行业维持"推荐"评级 短期淡季但中长期供需偏紧[11] - 铝行业维持"推荐"评级 短期淡季但中长期供需偏紧[12] - 锡行业维持"推荐"评级 供应偏紧支撑价格[12] - 锑行业维持"推荐"评级 短期走弱但长周期供需偏紧[12] 重点推荐标的 - 黄金行业推荐：中金黄金 山东黄金 赤峰黄金 山金国际[13] - 铜行业推荐：紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 西部矿业 藏格矿业 五矿资源[13] - 铝行业推荐：神火股份 云铝股份 天山铝业[13] - 锑行业推荐：湖南黄金 华锡有色[13] - 锡行业推荐：锡业股份 华锡有色 兴业银锡[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对黄金、白银、铜、碳酸锂等品种谨慎做多或看多，对锌、铅、锡、铝、镍、工业硅、多晶硅等品种看空或反弹沽空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美数据走弱抬升降息预期，类滞涨风险再起，避险资金流入，黄金价格大幅上涨[3] - 基本逻辑：美数据增加降息预期，对等关税即将生效，全球黄金需求持续，短期关税风险消退，但中长期债务增发进程加快、央行购金及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变[4] - 策略推荐：黄金价格反弹，短期关注770附近支撑，短期白银跌回前期震荡调整区间8800 - 9145，中长期基本面积极，关注止跌企稳之后再多单介入[5] 铜 - 行情回顾：沪铜止跌窄幅震荡[8] - 产业逻辑：短期铜供需矛盾在于传统淡季累库和库存回流压力，中期核心矛盾在于铜精矿端供应紧张和电解铜高产量并存，长期主要矛盾在于全球贸易战和中美对抗带来的需求不确定性与第四次产业革命带来的铜需求爆发[8] - 策略推荐：短期铜止跌反弹，建议回调逢低试多，中长期对铜长期看涨，沪铜关注区间【77500，79500】，伦铜关注区间【9650，9850】美元/吨[9] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱[11] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，加工费持续上涨，冶炼厂开工积极性提升，需求端企业开工疲软[11] - 策略推荐：建议锌前期空单继续持有，部分可止盈兑现，中长期把握逢高布空机会，沪锌关注区间【21800，22600】，伦锌关注区间【2650，2850】美元/吨[12] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝承压走势[14] - 产业逻辑：电解铝成本下降，库存上涨，需求端下游行业疲弱；氧化铝供需维持宽松格局，关注海外铝土矿端变动[15] - 策略推荐：建议沪铝短期反弹抛空，主力运行区间【20000 - 20700】[16] 镍 - 行情回顾：镍价承压偏弱，不锈钢反弹回落走势[18] - 产业逻辑：海外宏观环境趋缓，镍供需偏弱，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力再现[19] - 策略推荐：建议镍不锈钢反弹抛空，镍主力运行区间【118000 - 121000】[20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509连续五日减仓，成交量大幅萎缩，涨超1%[22] - 产业逻辑：基本面边际改善，总库存结束累库，产量转降，8月正极厂排产环比增加，供需情况或将改善[23] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，逢低试多【68000 - 71500】[24]

全球贸易与关税影响 - 美国平均进口关税水平从2024年的2.4%升至2024年的15.6%，可能推升通胀并削弱企业盈利能力 [11] - 全球贸易流动或放缓，主要经济体GDP增速可能回落，供应链面临重塑 [11] - 非美经济体间可能强化贸易往来，走向"去美化"及"多边化" [11] - 美国二季度进口显著下降，企业信心和消费信心受影响，预计三季度通胀走高 [12] - 汽车、钢铁、铝等行业受关税影响更大，对美国市场敞口较大的企业收入和盈利明显下降 [12] 美联储货币政策与黄金走势 - 美联储可能在2024年9月或10月降息，到2025年6月预计降息4次共100个基点 [16] - 高关税或推升美国通胀，对美联储降息形成掣肘，下半年美国消费及投资可能继续走弱 [15] - 黄金价格预测2026年6月达3700美元/盎司，利好因素包括地缘政治风险、央行增持黄金及美联储降息预期 [17] - 白银因工业品属性和供给缺口持续，未来可能震荡上行 [18] 全球资产配置策略 - 美国经济及股市或继续承压，欧洲经济有望复苏，欧洲股票估值较低可能吸引资金流入 [20] - 日本摆脱通缩后可能进入工资增长和消费提升的正循环，半导体等领域具有国际竞争力 [20] - A股及H股受益于政策支持、基本面改善和国际资金流入，科技成长板块或出现结构性机会 [20] - 日本银行股可能受益于日元升值趋势 [21] - 中国权益资产有望在下半年跑赢海外市场，受益于强政策预期和流动性环境较好 [22] 中国股市行业机会 - 科技赛道如半导体、光模块、高阶PCB及恒生科技指数成份股有望成为核心主线 [23] - "哑铃"策略建议关注红利股和科技成长股，如军工、新能源、新消费等 [23] - 滞涨板块如煤炭、公用事业、石油石化、交通运输、房地产、食品饮料和家用电器可能迎来重估机会 [24]

全球贸易与关税影响 - 美国平均进口关税水平从2024年的2.4%升至2024年的15.6%，可能推升通胀并削弱企业盈利能力 [8] - 日本与欧洲的最终关税低于预期，负面影响降低，但放宽美国产品市场准入可能对内部相关行业形成压力 [8] - 全球贸易流动或放缓，投资和消费增长减缓，主要经济体GDP增速可能回落 [8] - 非美经济体间可能强化贸易往来，走向"去美化"及"多边化" [8] - 美国二季度进口显著下降，企业信心和消费信心受影响，三季度通胀或走高 [8] - 汽车、钢铁、铝等行业受关税影响更大，对美国市场敞口较大的企业收入和盈利明显下降 [8] - 特朗普关税政策的合法性仍有待最高法院裁定 [9] 美联储货币政策与通胀 - 美联储维持利率不变以评估关税影响，市场对降息节奏预期降温 [11] - 高关税或推升美国通胀及削弱企业盈利能力，对美联储降息形成掣肘 [12] - 预计美联储在2024年9月或10月降息，到2025年6月共降息4次，共100个基点 [13] 黄金与贵金属走势 - 黄金价格预测2026年6月达3700美元/盎司，利好因素包括地缘政治风险、央行增持及美联储降息预期 [14] - 关税政策不确定性减弱，避险情绪缓和，金价较难复制过去两年急涨行情 [15] - 白银因工业品属性和供给缺口持续，未来或震荡上行 [16] 全球资产配置策略 - 美国经济及股市或继续承压，美元资产信任度下降，欧洲经济有望复苏 [18] - 欧洲股票估值较美股低，可能吸引资金流入，日本企业改革持续，半导体等领域具竞争力 [18] - A股及H股受益于政策支持、基本面改善和国际资金流入，科技成长板块或现结构性机会 [18] - 建议布局短久期美债、亚洲债券、高股息及红利策略等生息资产对冲股票波动 [18] - 增加非美元资产配比，看好欧洲投资级别债券和银行股、工业股 [18] - 日本央行加息或推动日元升值，利好日本银行股 [19] - 中国权益资产下半年或跑赢海外市场，受益于弱美元及国际资金关注 [20] 中国股市行业机会 - 市场从"政策预期"向"产业落地"过渡，AI为代表的科技赛道或为核心主线 [21] - 建议关注半导体、光模块、高阶PCB及恒生科技指数成份股 [21] - 红利股与科技成长股组成的"哑铃"策略适合低换手率投资者 [21] - 低风险投资者可关注低估股票的重估机会，如煤炭、公用事业、石油石化等滞涨板块 [22]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铜：铜232关税范围不包含精炼铜，美铜大跌23.45%，伦铜/沪铜分别下跌2.51%/1.07%，库存方面伦铜/纽铜库存环比增加10.3%/4.4%，沪铜库存下降1.2%[5] - 铝：电解铝库存回升6.5%，沪铝价格下跌1.33%至2.05万元/吨，预计短期维持震荡[5] - 锂：碳酸锂价格下跌2.13%至7.14万元/吨，锂辉石精矿下跌6.79%至755美元/吨，供给端产量环比减少7.3%[5] - 钴：电钴价格大涨11.3%至27.6万元/吨，刚果金延长钴出口禁令加速库存去化[5] 行业综述 - 市场表现：申万有色板块下跌4.62%，跑输上证指数3.68pct，铜材/新材料/铝材板块涨幅居前[12] - 估值变化：申万有色板块PE_TTM为20.54倍，PB_LF为2.37倍，分别较万得全A高1%/41%[21] 工业金属 - 铜：伦铜库存14.2万吨（环比+10.3%），沪铜库存7.3万吨（环比-1.2%），智利EI Teniente铜矿因地震暂停作业[23] - 铝：氧化铝价格涨0.62%至3240元/吨，电解铝毛利4116元/吨（环比-7.71%）[23] - 铅锌：伦锌库存下降12.91%，沪锌库存增加3.88%，锌冶炼加工费涨2.63%至3900元/吨[52] - 锡镍：伦锡库存涨12.07%，沪镍库存涨1.17%，印尼镍铁企业盈利23719元/吨（环比-0.91%）[66] 能源金属 - 锂：碳酸锂冶炼毛利（锂辉石原料）862元/吨，锂云母原料亏损4608元/吨[83] - 钴：国内钴冶炼厂毛利5.83万元/吨（环比+79.68%），刚果原料钴企毛利12.68万元/吨（环比+29.15%）[96]

产业链布局与转型 - 公司在5公里范围内构建全球同一地区最完整的铝材料产业链，涵盖能源、氧化铝、电解铝、铝加工四大板块，产品广泛应用于航空、汽车、包装、船舶、轨道交通等领域[1] - 公司从建筑用铝起步，2012年向高端铝领域转型，现已成为中国商飞、波音、空客等主机厂的航材供应商，并获波音"金牌供应商"称号[1] - 公司完成从村办企业到航空材料供应商的跃迁，关键成功因素包括"敢为人先"的转型魄力、"死磕技术"的工匠精神和"生态思维"的全产业链布局[7] 航空领域突破 - 公司成为国产大飞机C919的供应商，铝板应用于机身蒙皮、内部骨架、隔板、地板梁等关键部位[1] - 公司一款航空用铝板材疲劳度测试远超行业标准，主机厂要求12万次，公司做到300万次以上[2] - 公司正参与C929需求产品研制，并与商飞设计研究院成立民机铝合金材料联合研究中心[4] 汽车领域应用 - 公司在汽车用铝市场占有率超25%，"以铝代钢"可使零件减重约40%，汽车每减重100千克可提升续航里程10%[5] - 公司突破汽车板技术壁垒，2023年相关专利获中国专利银奖，填补国内高性能汽车车身铝合金生产空白[5] - 公司与大众、宝马、通用及蔚来、理想、小鹏等车企深度合作，原有20万吨汽车板项目满产，在建20万吨项目设备基本安装完成[5] 再生铝与环保 - 公司再生铝生产仅产生0.58吨二氧化碳/吨，远低于新铝的13吨/吨，减碳效果显著[6] - 公司板带事业部2019年以来累计减少碳排放18%，再生铝项目年减碳200万吨[7] - 公司形成"氧化铝—电解铝—高端制造—再生铝"完整闭环，实现产业链节能减排与清洁生产[7] 技术研发与创新 - 公司攻克易拉罐料技术打破洋品牌垄断，押注航空铝材被视为"豪赌"，在新能源汽车领域实现换道超车[7] - 公司每次转型都精准把握产业周期，踩在消费升级与技术迭代的共振点上[7] - 公司虽处高能耗行业，但积极进行绿色低碳转型，将劣势转化为优势[8]

董事会会议召开情况 - 会议通知于2025年7月29日通过电子邮件发出，会议于2025年8月1日以现场方式召开 [1] - 应出席董事9人，实际出席9人，其中1人以通讯方式出席，其余董事现场出席 [1] - 会议由董事兼总经理谢军主持，监事及高级管理人员列席，程序符合法律法规及公司章程 [1] 议案审议情况 - 修订《公司章程》议案获全票通过（9票同意），需提交股东会且需三分之二以上表决权通过 [2] - 修订《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事制度》议案均获全票通过（9票同意），均为股东会特别决议事项 [3][4] - 修订《募集资金使用管理办法》《关联交易管理制度》议案获全票通过（9票同意），需提交股东会审议 [5] 董事会换届选举 - 第十届董事会拟设9名董事（含3名独立董事、1名职工董事），股东提名6名非独立董事候选人（王益民、喻旭春、戴祚、卓静洁、王大青、李中峰） [6] - 股东及董事会提名3名独立董事候选人（张占魁、吴泽勇、金骋路），候选人已承诺勤勉履职 [7][8] 临时股东会安排 - 公司定于2025年8月18日召开临时股东会，审议8项议案包括章程修订、议事规则修订及董事会选举等 [9]