行业增长核心驱动 - 轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升 [1] - 部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长 [1] - 新消费类目由于自身α属性，受宏观影响较弱 [1] - 国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏，若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复 [1] 细分行业观点 宠物行业 - 宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会 [2] - 源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破 [2] - 依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖 [2] 个护行业 - 国内行业稳健发展，产品力成为关键，拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化 [2] - 海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会 [2] 出口链 - 产能爬坡&海外新消费带来机会 [2] - 由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会 [2] 地产链 - 高端化和出海成为后续主要增长点 [3] - 志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势 [3] - 我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效 [3] 造纸行业 - 近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复 [3] - 考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调 [3] - 行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现 [3] - 若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前 [3] 建议关注公司列表 - 造纸行业：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业，裕同科技 [3] - 家居行业：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居 [3] - 其他轻工消费：匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯 [3] - 新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技 [3] - 电动两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动 [3] - 个护家清：登康口腔，百亚股份，稳健医疗 [3]

公司战略举措 - 公司决定投资17.01亿元，利用现有厂区及生产线，规划年产32万吨化学浆项目，并将原年产9.5万吨化学木浆技改工程扩建至32万吨产能 [1] - 公司开展期货和衍生品交易，以套期保值为主要目的，交易期限为2026年，预计动用交易保证金和权利金上限1.5亿元，任一交易日持有的最高合约价值为15亿元 [5] - 公司向关联方出售部分化机浆闲置资产，交易评估金额为3297.80万元，以优化资产结构并降低营运成本 [5] - 公司子公司拟向关联方购买用于化机浆升级改造的新设备，交易金额不高于4600万元，以降低吨浆成本并提升工艺水平 [6] 项目动因与影响 - 化学木浆是生产白纸板、文化纸、箱板纸的核心原料，占造纸总成本的50%至70%，项目旨在提升化学木浆自给率以增强成本管控能力 [3] - 项目将为高端纸种（如食品级白卡纸、特种文化纸）提供原料支撑，推动产品附加值升级 [3] - 项目采用国际先进的工艺技术和智能化装备，旨在提高效率、降低消耗、减少排污，符合清洁生产和循环经济理念 [3] 公司财务表现 - 公司净利润连续三年大幅下滑，2024年降至1.76亿元 [4] - 2024年前三季度，公司营收增长3.46%，但净利润同比下滑18.57%至1.21亿元 [4] 行业与公司背景 - 造纸行业面临成本高企、盈利承压的挑战 [1] - 公司主营业务为浆纸的研发、生产和销售，主要产品包括白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸 [6]

2025 年 12 月 08 日 胶版印刷纸：观望为主 石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 shiyining@gtht.com 表 1：基本面数据(元/吨) | 市场 | 区域 | 纸种 | 2025/12/5 | 2025/12/4 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 70g天阳 70g晨鸣云镜 | 4475 4675 | 4475 4675 | 0 0 | | | 山东市场 | | | | | | | | 70g华夏太阳 | 4725 | 4725 | 0 | | 现货市场 | | 70g本白牡丹 | 4450 | 4450 | 0 | | | | 70g天阳 | 4400 | 4400 | 0 | | | 广东市场 | 70g晨鸣云豹 | 4600 | 4600 | 0 | | | | 70g华夏太阳 | 4700 | 4700 | 0 | | | | 含税收入 | 4738 | 4738 | 0 | | | 税前 | 含税成本 | 5212 | 5207 | 5 | | | | 税前毛利 | -474 | -469 | -5 ...

A股市场开盘表现 - 2025年12月8日，A股三大指数集体高开，沪指高开0.16%报3909.23点，深成指高开0.24%报13178.96点，创业板指高开0.32%报3119.15点 [4][5] - 盘面上，玻璃纤维、商业航天、炒股软件、券商、大飞机等板块指数涨幅居前 [4] - 大金融板块继续走强，瑞达期货录得2连板，兴业证券、国信证券、华泰证券、湘财股份、国泰海通等券商股纷纷高开 [3] 个股异动：重大事项驱动 - **安妮股份**一字涨停，涨幅10.01%，报10.22元 [6][7] - 公司公告控股股东拟以约7.72亿元转让15.92%股份，交易完成后公司实际控制人将变更为李宁、王磊 [6] - 当日主力资金净流入935.5万元 [7] - **交建股份**跌停，跌幅10.02%，报10.87元 [7][8] - **祥源文旅**低开4.22%，报6.35元 [7][9] - **海昌海洋公园**跌近5% [7] - 上述三家公司于12月7日晚间同步发布关于公司实际控制人相关担保问题的公告 [7] 港股市场开盘表现 - 港股恒生指数微跌0.07%，报26067.86点；恒生科技指数上涨0.08%，报5666.99点 [9][10] - 两只新股上市，纳芯微平开，卓越睿新开盘涨近24% [9] - **百度集团**高开超3%，涨幅3.29% [10][11] - 公司公告正在评估拟议分拆及上市事宜，该计划需经相关监管审批，且存在不确定性 [10]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，提出关注出口链修复、品牌服饰运营变化、造纸价格反弹、制造出海及细分赛道龙头等多条投资主线[6][7] 市场行情总结 - 报告期内（2025/12/1-2025/12/5），轻工制造指数上涨1.86%，在28个申万行业中排名第6，细分板块中包装印刷（+3.96%）、文娱用品（+2.51%）领涨[6][11] - 同期，纺织服装指数下跌1.6%，在28个申万行业中排名第24，细分板块中纺织制造（-0.39%）、饰品（-1.72%）、服装家纺（-2.26%）均下跌[6][11] 出口链投资机会 - 越南10月对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势[6] - 判断美国订单自8月关税落地后开始恢复，将于第四季度体现至收入层面[6] - 展望2026年，在关税政策趋稳、下游库存偏低、美国减费降税三重因素催化下，耐用品出口景气度有望提升，建议关注估值低位的恒林股份、永艺股份[6] 品牌服饰动态与机会 - 李宁户外首家门店「COUNTERFLOW 溯」于11月29日在北京开业，定位轻户外大众化市场，聚焦徒步旅游、城市通勤、近郊露营三大场景[6] - 认为户外独立门店开业是品牌形象升级核心一步，公司管理及货盘呈现积极变化，叠加新一轮奥运周期，公司有望走出底部[6] - 建议关注：主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家；功能性鞋服消费领域的安踏体育、李宁、361度、波司登；家纺龙头罗莱家纺、富安娜、水星家纺；细分赛道成长性突出的报喜鸟、比音勒芬[6] 轻工消费与文娱用品 - 促消费实施方案建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条主线[6] - 建议关注已具备可复制孵化IP能力和平台价值的泡泡玛特；Q4新品数量与质量环比提升的布鲁可；IP转型加速、渠道库存低位的晨光股份；积极进军国内IP市场的创源股份[6] - 同时关注实丰文化、广博股份、华立科技[6] 造纸行业动态 - 本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸系价格处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期[6] - 阔叶浆均价为4483元/吨，周环比+2.02%；箱板纸均价为3917元/吨，周环比+0.63%[44] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸；同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[6][7] 制造出海机会 - 全球一次性卫材面层材料升级，从“内卷”走向“外卷”，建议关注无纺布制造出海企业延江股份[7] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来海外厂商量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技[7] 纺织制造行业 - 己内酰胺行业于11月5日召开交流会议，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元，行业开启反内卷，建议关注台华新材[7] - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：晶苑国际、华利集团，同时关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等[7] 家居行业 - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份[7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居[7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特[7] 宠物用品行业 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点显现，OBM业务进入成长期[7] - 代工业务在关税背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间；国内OBM业务狗狗零食品牌“匹卡噗”已取得显著市场反响[7] 原材料价格跟踪 - 截至2025年12月5日，MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比上涨1.38%；TDI国内现货价为14200元/吨，周环比上涨2.9%；软泡聚醚市场价（华东）为8440元/吨，周环比下跌1.46%[18] - 截至2025年12月5日，中国棉花价格指数（328）为14896元/吨，周环比上升0.85%[23] - 截至2025年12月4日，澳洲羊毛价格为1001美分/公斤，周环比上升2.35%，同比上升37.5%[24] 行业重点数据 - **房地产**：2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8%[60] - **家具出口**：2025年1-10月，家具及零件累计出口金额518.5亿美元，同比-5.6%[82] - **纺织服装出口**：2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比-16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比-9.1%[89] - **家具制造业**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[74] - **纺织业**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[86] - **纺织服装服饰业**：2025年1-10月，纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[86]

行业投资评级 - 对轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 木片供应紧张推升浆价，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨，加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌，浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地[3] - 苹果10月智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额达24.2%，创单月全球市场份额最高纪录，3C包装龙头受益[3] - 出口链方面，美国感恩节周末线上消费达442亿美元刷新记录，“网络星期一”线上消费额增长7.7%，电子产品、服装、家具是主要推动类别[5] - 家居行业板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[5] - 造纸行业木浆系推荐林浆纸一体化的太阳纸业，废纸系建议关注产能布局完善的玖龙纸业、山鹰国际[5][7] - 包装行业持续推荐奥瑞金、昇兴股份，并建议关注裕同科技[5][7] - 轻工消费领域，推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[7] - 新型烟草领域，建议关注思摩尔国际[7] - 纺织服装领域，受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑赢市场，行业指数上涨1.86%，同期沪深300指数上涨1.28%[13] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数上涨3.96%，文娱用品指数上涨2.51%，造纸指数上涨1.18%，家居用品指数上涨0.50%[13] - 纺织服饰板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑输市场，行业指数下跌1.60%[23] 家居行业 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅较9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%；1-10月住宅新开工面积累计同比下降19.3%；10月样本城市二手房住宅成交面积同比下降26.83%[30] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下降6.6个百分点；10月建材家居卖场销售额同比增长3.01%[34] - 行业效益：1-10月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比下降8.4%[34] - 家具出口：10月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降12.7%[34] - 成本跟踪：10月人造板制品PPI同比下降5.8%；截至12月5日，TDI市场价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下降1.5%；铜价环比上涨3.6%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.6%、0.4%[39] 造纸包装行业 - 纸价跟踪（截至2025年12月5日）：双胶纸价格4737.5元/吨（持平），铜版纸价格4740元/吨（持平），白卡纸价格4224元/吨（上涨10元/吨），箱板纸价格3917元/吨（上涨15元/吨），瓦楞纸价格3226.88元/吨（上涨2.5元/吨）[44] - 成本跟踪（截至2025年12月5日）：中国废黄板纸(A级)日度均价为1909元/吨（下降5元/吨）；A00铝价格21868元/吨（上涨448元/吨），镀锡卷天津富仁价格5410元/吨（上涨10元/吨）；纸浆期货价格为5384.4元/吨（上涨180元/吨）；智利明星阔叶浆550美元/吨，银星针叶浆价格为680美元/吨[52] - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[58] - 投资与产量：1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%；1-10月造纸行业工业增加值同比增长2.8%；10月当月机制纸及纸板产量同比增长5.9%，日均产量同比增长6.5%[63] - 库存情况：11月青岛港纸浆库存1463千吨，环比10月上涨5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，环比10月下降40.59%；10月白卡纸社会库存为172万吨，环比9月增加2.5万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比9月增加8万吨[69] - 进出口：10月纸浆进口数量262万吨，同比下降1.87%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%，出口量同比下降14.44%；10月箱板纸进口量23.33万吨，同比下降19.5%；瓦楞纸进口量16.00万吨，同比下降17.1%[76] - 包装印刷效益：1-10月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%；累计销售利润率为4.8%，同比提升0.03个百分点[86] - 下游需求：10月规模以上快递业务量176.0亿件，同比增长7.9%；10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，饮料类零售额同比增长7.1%[89][92] - 相关制造业：1-10月烟草制品业营业收入累计同比增长3.4%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降2.3%[96] - 智能手机出货：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；9月中国智能手机出货量2561.7万部，同比增长8.0%[105] 文娱用品行业 - 行业效益：1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%；累计销售利润率为3.7%，同比下降0.8个百分点[109] - 零售与生产：10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%；10月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长6.7%[111] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业（涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链）及纺织服装行业（涵盖纺织制造、品牌服饰）多家重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（如PE、PB、ROE、股息率等）[117][119][120]

博汇纸业投资项目 - 公司拟投资17.01亿元对现有化学木浆生产线进行改扩建 [2] - 项目完成后，化学木浆年产能将从9.5万吨提升至32万吨 [2] - 项目建设期预计24个月，计划于2025年12月15日开工 [4] 项目战略意义 - 该项目是公司推进“浆纸一体化”战略的关键举措 [2] - 项目旨在提高原材料自供比例，降低生产成本，提升核心竞争力与影响力 [4] - 行业观点认为，“林浆纸一体化”是造纸企业实现可持续稳定发展的必由之路 [2] 行业背景与动因 - 造纸原材料核心为木浆与废纸浆，此前多数国内纸企依赖进口废纸加工制浆 [2] - “禁废令”落地后，进口废纸被叫停，国内废纸回收体系尚不完善，纸企被迫转向以进口木浆为主要原料 [2] - 木浆使用成本偏高，直接影响企业利润增长，因此近年来大型纸企纷纷布局上游纸浆项目，以降低原料成本并保障供应稳定性 [2] - 国内造纸行业对进口木浆依存度较高、国际浆价波动频繁，原料成本持续侵蚀企业利润 [3] - 博汇纸业的主要原材料（如商品木浆和木片）也大部分依赖国际市场供应 [3] 公司近期财务表现 - 2021年至2024年，公司归母净利润从17.06亿元下降至1.76亿元，累计降幅超过90% [3] - 2021年公司实现营业收入162.76亿元，归母净利润17.06亿元，净利润同比增长104.50% [3] - 2022年公司营收同比增长12.81%至183.62亿元，但归母净利润骤降86.63%至2.28亿元，呈现“增收不增利”局面 [3] - 2023年公司归母净利润进一步下滑至1.82亿元，同比下降20.27%；全年营业收入为186.93亿元，增速放缓至1.80% [3] - 2024年公司实现营业收入189.30亿元，同比仅增长1.27%，归母净利润1.76亿元，同比下降3.31% [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降18.57% [3] 项目具体建设内容 - 扩建项目以现有年产9.5万吨化学木浆技改工程为基础推进 [2] - 核心建设内容包括拆除现有蒸煮器，新建32万吨/年连续蒸煮器及配套的筛选、洗浆、漂白设备 [2] - 项目将新增1台碱炉及发电设备，并对1台碱炉进行利旧使用 [2] - 项目还将购置备料系统、碱回收生产线、二氧化氯制备系统等关键设备，全面升级生产线的自动化与数字化水平 [2]

报告核心观点 - 纸浆期货主力合约SP2601底部强势反弹后略有回落，市场价格上涨，进口量减少引发供应收紧担忧，国际针叶浆厂停机、阔叶木浆价格上调，下游纸厂开工率回升，进口成本提供支撑，操作建议轻仓试多 [7][36] 本周行情回顾 - 纸浆期货主力合约SP2601底部强势反弹，速涨后略有回落 [7] 基本面分析 市场价格 - 截至12月4日，进口针叶浆周均价5488元/吨，较上周上涨0.44%，由跌转涨；进口阔叶浆周均价4454元/吨，较上周上涨1.46%，由跌转涨 [12] 进口量 - 2025年10月我国进口纸浆261.8万吨，进口金额为1531.7百万美元，平均单价为585.06美元/吨，10月进口量环比下滑11.31%；1 - 10月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.8%、 - 2.0% [17] 港口库存 - 截至2025年12月4日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量204.29万吨，较上周上升0.09%，涨幅收窄1.44个百分点 [21] 欧洲港口木浆库存 - 2025年10月欧洲港口总库存环比下降10.22%，较2024年10月下降6.47%，除德国港口库存环比增加3.98%外，多数国家港口库存环比下降 [25] 下游开工率 - 废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至12月4日，双铜纸开工负荷率周度环比提升0.87个百分点，双胶纸开工负荷率较上周提升0.79个百分点，白卡纸开工负荷率较上周提升0.51个百分点，生活用纸开工负荷率较上周持平 [30] 后市展望 - 10月我国纸浆进口量减少引发供应收紧担忧，国际针叶浆厂停机、阔叶木浆价格上调，下游纸厂开工率回升，进口木浆现货市场报价有上涨预期，当前实单价格平稳运行，进口成本端提供较强支撑，建议轻仓试多 [36]

公司财务决策 - 华旺科技计划使用不超过人民币18亿元的自有资金进行理财投资 [1] - 投资品种限定为安全性高、流动性好、期限不超过12个月的银行及金融机构理财产品 [1] - 该投资计划已于2025年12月5日经公司第四届董事会第十四次会议审议通过，无需提交股东大会审议 [1]

公司上市进程与业务定位 - 公司将于12月11日接受上交所主板上市的上会审议 [1] - 公司是一家集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业，业务模式契合国家绿色发展战略 [1] 行业地位与规模 - 我国造纸行业集中度低，中低端产品产能高，规模大、技术水平高的企业更具成本控制和资源利用优势 [2] - 公司现有产能115万吨，2024年原纸产量达101.97万吨，占安徽省纸及纸板产量的35.65%，占全国产量的0.75% [2] - 公司是中国造纸协会认定的全国造纸企业产量前30名企业之一 [2] 产品与品牌 - 公司主营包装用瓦楞纸、箱板纸的研发、生产和销售，产销量位居行业前列 [2] - “林平”商标为中国驰名商标和安徽省著名商标，“林平牌高档A级施胶瓦楞纸”为安徽名牌产品 [2] 客户与财务表现 - 公司与合兴包装、建发股份、山鹰国际等知名企业建立了稳定合作关系 [3] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元，净利润分别为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元 [3] - 2025年上半年，公司实现营业收入122379.45万元，净利润9141.90万元，经营整体稳定 [3] 循环经济与绿色优势 - 公司以废纸为主要原料，减少对原生木材依赖，产品可回收循环使用，是典型的资源综合利用型产品 [4] - 产品相比塑料包装更具环保属性，能推动以纸代塑，减少白色污染 [4] - 在“双碳”目标下，资源循环利用产业是战略性新兴产业，受到政策大力支持 [4] 行业市场趋势 - 瓦楞纸、箱板纸因绿色环保、可回收、成本低、重量轻等优势，成为下游包装行业最优选择，市场规模不断上涨 [4] - 2024年，我国瓦楞纸消费量为3407万吨，同比增长4.13%；箱板纸消费量为3582万吨，同比增长4.80% [4] 发展前景与募投计划 - 随着绿色包装需求增长，公司凭借技术积累和经验优势，有望进一步拓展市场份额 [5] - 公司拟通过上交所主板IPO扩大产能、加快产品技术和设备升级改进，募投项目符合清洁生产、绿色环保的产业要求 [5]