股权激励计划 - 公司根据2023年股份计划向3334名选定参与者奖励合共29366734股股份 [1] - 以每股38.82港元测算，授予股份总价值约11.4亿港元（约合10.41亿元人民币），平均每名参与者获34.19万港元（约合31.2万元人民币） [1] - 小米香港根据2024年股份计划向3名雇员授出合共496300份购股权 [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度营收达1131.2亿元人民币，同比增长22.3%，高于预估的1125亿元人民币 [3] - 经调整净利润为113亿元人民币，创历史新高，同比增长80.9% [3] 业务分部表现 - 手机与AIoT分部收入为841亿元人民币，同比增长1.6% [3] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元人民币，创历史新高，同比增长199.2% [3]

整体业绩 - 2025年第三季度总收入1131亿元，同比增长22.3%，增长主要由汽车业务带动，传统业务（手机及AIoT）收入同比仅增长1.6% [6] - 整体毛利率提升至22.9%，主要受益于汽车业务占比提升带来的结构性支撑，手机业务毛利率因竞争加剧而下滑 [6] - 主营业务核心经营利润为67亿元，其中传统业务核心利润约60.3亿元，汽车业务首次实现盈利，核心经营利润为6.8亿元 [7][9] 汽车业务 - 汽车相关收入290亿元，出货量10.9万台，单车均价提升至26万元，主要受价格较高的YU7出货增加带动 [6] - 汽车业务毛利率为25.5%，环比小幅下滑，因高毛利率的SU7 Ultra车型占比减少 [6] - 当前积压订单约40万辆，但周新增订单已下滑至4-5千辆，若此趋势持续，预计在2026年年中消耗完积压订单，供需关系可能逆转 [15][16] 手机业务 - 手机业务收入460亿元，同比下滑3.1%，出货量4330万台，同比增长0.5%，但手机均价同比下滑3.6%至1062元 [7][44][46] - 手机业务毛利率下滑至11.1%，受存储等核心零部件成本上涨及市场竞争加剧影响 [48] - 国内市场出货量同比下滑1.8%，份额降至14.6%，海外市场出货量增长2.7% [8][44] IoT与生活消费品业务 - IoT业务收入276亿元，同比增长5.6%，增速较前几个季度40%以上的增长大幅回落，主要受大家电品类因国补收紧而出现两位数下滑拖累 [8][18] - IoT业务毛利率为22.9%，环比提升0.4个百分点，受毛利率较高的可穿戴等产品占比提升带动 [52] - 扫地机器人、移动电源、电动滑板车和可穿戴产品等品类增长较好 [53] 互联网服务 - 互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，主要增长动力来自广告业务 [8] - 广告服务收入72亿元，同比增长16.1%，增值服务收入约22亿元，同比下滑3.6% [56] - MIUI月活跃用户数同比增长8%至7.42亿，但每用户平均收入仅增长2% [8] 海外市场 - 海外市场收入401亿元，同比下滑0.2%，收入占比降至35%左右 [60] - 海外互联网业务收入33亿元，同比增长19.1%，但海外硬件收入同比下滑2%，反映海外硬件需求疲软 [60] 费用与利润 - 三项费用合计192亿元，费用率回升至17%，其中汽车业务经营费用增加至67亿元 [63] - 公司调整后净利润为113亿元，但核心经营利润67亿元更能反映主营业务的持续盈利能力 [66][67]

广汽昊铂L3级辅助驾驶进展 - 广汽昊铂近期获得"L3级特定场景自动驾驶道路测试"牌照，测试场景为指定高速公路主路，车速≤120千米/小时 [1][3] - 测试车辆为广汽昊铂A800，搭载华为乾崑智驾ADS 4，满足L3技术方案，具备八大系统冗余设计和34个高精度感知传感器 [3][6] - 广汽昊铂A800将于11月21日亮相广州车展，并已取得广州市开放道路L3级自动驾驶测试牌照，最高时速120km/h [6][8] L3级辅助驾驶技术方案 - 华为乾崑智驾ADS 4的Ultra旗舰版包含高速L3功能，并宣布将规模商用 [11] - 技术方案涵盖智能底盘安全、主被动融合安全及电池安全在内的全域安全技术 [6] - 车辆通过中控屏幕按键激活L3后，驾驶员双手可离开方向盘 [4][8] 政策法规与行业趋势 - 工信部等八部门于2025年9月印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出推进智能网联汽车准入试点，有条件批准L3级车型生产准入 [12][14] - 工信部装备工业一司发布《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿，明确定义L3级为有条件自动驾驶系统 [3][14][17] - 行业预计2026年实现高速L3规模商用和城区L4试点商用，2027年实现城区L4规模商用 [17]

雷军的产品哲学与公众沟通挑战 - 雷军为其“一辆车，好看是第一位的”言论辩护，强调这与“安全是基础、安全是前提”不矛盾 [4] - 雷军的观点源于其在消费电子领域的成功经验，认为极致美观的设计是引爆市场的核心竞争力，并将此逻辑平移至智能汽车领域 [9] - 公众对汽车安全的焦虑根深蒂固，雷军将“好看”置于“第一位”的宣传触动了公众最敏感的神经，引发了对其价值排序的质疑 [11] - 企业家在社交媒体上的战略优先级表述（“第一位”）与公众理解的价值排序顶端存在认知错位，导致沟通失效 [11] 俞敏洪的管理方式与员工代际差异 - 俞敏洪从南极发回32周年致员工信，旨在通过分享极地体验和创业维艰来激发员工的荣誉感和奋斗精神 [7][12] - 年轻一代员工（90后和00后）更关注工作与生活的平衡、公平薪酬及被尊重的个人时间，对宏大叙事和遥远情怀共鸣减弱 [12] - 员工吐槽“你在南极潇洒，而我还在加班”，凸显了企业家“仪式感管理”与员工“生存现实”之间的巨大心理落差 [7][13] - 在“躺平”、“内卷”成为流行词的背景下，传统带有说教色彩的话语体系易被解读为“画饼”或傲慢 [13] 企业家面临的话语体系代际转换 - 当前舆论场和职场环境发生根本变化，表现为权威消解与平等对话、价值诉求多元化、真实感胜过完美人设 [15][16] - 社交媒体解构了单向传播，企业家成为被显微镜审视的公众人物，任何不严谨都可能被迅速放大 [15] - 公众评判标准多元化，不仅关注产品性能和市值，更包括企业价值观、社会责任及对员工的人文关怀 [15] - 成功的沟通需要企业家从“伟大领袖”转型为善于倾听、懂得共情的“对话者”，依赖持续行动和透明沟通建立信任 [18]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF(562500)午后持续弱势震荡，当前跌幅为1.25%，处于日内低位徘徊 [1] - 在73只持仓股中，有华中数控、巨轮智能等8只个股逆势上涨，但下跌数量高达65只 [1] - ETF交投活跃，成交额已达7.31亿元，市场换手充分 [1] - 近两个交易日连续获得资金净流入超2.3亿元，显示资金对板块回调后配置价值的认可 [1] 行业战略合作动态 - 黑芝麻智能与中际旭创全资子公司智驰致远达成战略合作 [1] - 合作核心为“芯片+光模块”的技术融合，旨在破解行业痛点，抢占下一代智能产业发展先机 [1] - 合作领域包括光通信技术应用、汽车辅助驾驶、具身智能终端、先进封装技术及产业链资本 [1] 具身智能与人形机器人产业趋势 - 具身智能是AI最强应用，人形机器人是具身智能最重要方向之一 [2] - 以ROB0+为代表的赛道在电动化之后将重塑整个汽车产业链，成为最强产业趋势 [2] - 汽车主机厂和3C品牌商因掌握需求场景及硬件供应链，竞争优势正在提升 [2] - 拥有大脑、硬件迭代能力和需求场景的厂商如华为、字节、小米等，商业逻辑最顺 [2] 供应链投资关注点 - 25年下半年重点关注“门票行情”与技术迭代 [2] - 门票行情：重点关注特斯拉、智元、华为的供应链，特斯拉链预计下半年各环节定点将陆续落地 [2] - 门票行情关注领域包括触觉传感器、谐波减速器、摆线针轮、高功率密度电机、PEEK以及粉末冶金工艺 [2] - 技术迭代：下半年重点关注灵巧手、电机和PEEK等 [2] - 灵巧手技术迭代关注触觉传感器技术方案和丝杠加工技术如冷锻工艺 [2] - 电机赛道关注新型磁材如钐铁氮，PEEK替代传统材料有望加速并延伸至更多部件 [2]

文章核心观点 - 华为与广汽集团深度合作推出的新品牌“启境”，旨在通过“年轻化”与“科技化”双核战略，在中国高端智能电动车市场开辟新路径 [2][5][8] - 此次合作是传统车企与科技公司从产品定义到营销服务的全流程深度融合，被视为行业创新范式 [4][12][31] - 启境首款车型预计于2026年年中上市，凭借华为的技术赋能与广汽的制造底蕴，有望成为市场黑马 [20][30][31] 品牌诞生背景与战略定位 - 品牌源于2024年6月广汽董事长冯兴亚与华为创始人任正非的关键会谈，任正非提出新品牌必须“更年轻、更科技”的战略断言 [2] - 启境于2024年9月19日由双方高层共同揭幕，是华为与车企合作的“非界”新物种，也是广汽转型阶段的新押注 [2][4] - 对广汽而言，这是向华为学习、重构研发流程的机会；对华为而言，是其智能技术向“鸿蒙智行五界”外溢的试验田 [4] - 品牌定位年轻化，可与华为已有的“界”系列品牌形成差异化，科技化则是华为的天然长项 [11] 市场趋势与用户洞察 - 2025年中国新能源汽车渗透率已突破52%，即每销售两台车就有一台是新能源汽车 [10] - 智能汽车APP月度活跃用户规模达8627万，月人均使用47.5次，90后、00后新安装用户占比达48.2%，同比增加4.7% [10] - 20至29岁网民使用生成式人工智能产品的比例达41.5%，成长于数字时代的群体已成为智能技术消费主力军 [9] - 抓住年轻一代的喜好，在代际差异中迭代品牌内涵与营销表达，成为车企必须面对的课题 [11] 华为与广汽的深度融合模式 - 双方在2024年底签署深化合作协议，2025年1月实现合署办公，华为产品、营销、财经等团队已驻场与广汽团队同步办公 [12] - 合作模式被形容为从“搭伙做饭”到“拆厨房重搭”，是“嵌入式协作”，实现协同“0延迟” [12][16] - 华为将核心的IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销服务）体系全面引入合作，确保从用户需求洞察到营销落地全链条协同 [13] - 所有产品均由华为操盘，从0开始全新研发，定位于高端智能新能源车 [12] 双方核心优势与技术基础 - 华为在智能汽车领域研发投入超200亿，团队规模8000人，乾崑智驾搭载量突破100万辆 [11][15] - 截至2025年8月，华为智驾用户累计辅助驾驶里程46.5亿公里，累计辅助泊车使用2.8亿次，累计避免可能的碰撞271万次 [11] - 广汽拥有28年造车经验，在整车制造、品质控制等方面底蕴深厚，并建成了“三合一”风洞实验室，利用AI提升自动化水平 [17][19] - 启境全系列将搭载华为乾崑智能化解决方案，其架构具备学习与成长能力 [14][17] 品牌进展与上市规划 - 2024年9月下旬，刘嘉铭被任命为启境品牌首席执行官，其拥有超过25年汽车行业经验，曾主导汉兰达、凯美瑞等明星产品企划 [22][25] - 首款车型由华为米兰美学研究所和启境团队近百人经过8个月时间打磨，并于2024年9月在新疆吐鲁番46摄氏度高温下完成极端环境测试 [26] - 品牌于2024年8月启动城市招募计划，召开招商大会，并发布首批面向核心40城的招商公告 [26][27] - 启境品牌将于2024年11月20日的华为乾崑生态大会上正式发布，首款车预计2026年年中上市 [20][29]

战略合作概述 - 黑芝麻智能与江苏智驰致远控股有限公司于2025年11月18日订立战略合作协议 [1] - 合作旨在汽车及具身智能终端的光通信技术应用、汽车辅助驾驶、先进封装技术及产业链资本等领域开展合作 [1] 核心技术合作领域 - 共同推动光通信模块在汽车及具身智能终端领域的应用，联合开发面向下一代车载中央计算平台的光电共封装应用场景 [1] - 基于公司现有车规级辅助驾驶芯片，共同开发适用于乘用车与商用车的辅助驾驶域控制器产品，覆盖L2及以上级别的多重应用场景 [1] - 结合公司芯片产品与智驰致远的多元化工业生产能力，共同开发适用于各类工业生产场景的人工智能工业机器人解决方案 [1] 市场与商业化战略 - 双方将持续在L2及以上的辅助驾驶市场推出高性能产品方案以获得更高市场份额 [2] - 合作将携手开拓具身智能终端和下一代车载光通信等尖端领域 [2] - 共同推动光通信技术在辅助驾驶及具身智能终端领域的技术应用与迭代，布局下一代车载光电共封装产品和方案 [2] 产业链与资本协同 - 共同围绕汽车和具身智能终端的应用场景及上下游产业链，促成资本层级合作 [1] - 在产业、资本层面展开合作，共同推动产业应用水准的提升 [1] - 致力于共同打造引领未来的辅助驾驶汽车、具身智能终端等其他技术的产业链生态 [2] 技术发展目标 - 联合布局下一代车载光电共封装产品和方案，以满足未来更低延迟、更大量数据传输的丰富场景的多样化需求 [2] - 合作将提升传输速率和及时性 [2] - 加速公司核心技术的产品化与商业化，为公司打开全新的增长空间 [2]

合作公告基本信息 - 黑芝麻智能科技有限公司与江苏智驰致远控股有限公司于2025年11月18日订立战略合作协议 [1] 合作核心领域 - 双方致力于在汽车及具身智能终端的光通信技术应用领域开展合作 [1] - 合作领域包括共同推动光通信模块在汽车及具身智能终端领域的应用 [1] - 双方将联合开发面向下一代车载中央计算平台的光电共封装应用场景 [1] - 基于现有车规级辅助驾驶芯片，共同开发适用于乘用车与商用车的辅助驾驶域控制器产品 [1] - 结合芯片产品与智驰致远及其集团的多元化工业生产能力，共同开发适用于各类工业生产场景的人工智能工业机器人解决方案 [1] 合作涉及技术方向 - 合作涵盖汽车辅助驾驶技术 [1] - 合作涉及先进封装技术 [1] - 合作包括产业链资本领域 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W维持“买入”投资评级 [1][3][5] - 核心观点认为，存储超级周期是影响公司2026年股价和业绩表现的重要变量，但公司凭借其市场规模、高端产品占比及非手机业务规模等优势，抗行业周期能力较强 [1] - 报告下调公司目标价至53.8港币，对应27倍2026年预测市盈率 [1][3][13] 第三季度业绩表现 - 公司第三季度总收入同比增长22%至1,131亿元人民币，符合预期 [1][5] - 第三季度经调整净利润同比增长80.9%至113.1亿元人民币，超出市场一致预期12.6% [1][5] - 智能手机业务出货量达4,330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6%，毛利率为11.1% [2] - IoT与生活消费产品业务收入同比增长5.6%至276亿元，毛利率提升1.4个百分点至23.9% [2] - 互联网服务业务收入同比增长10.8%至94亿元，毛利率维持在76.9%的高水平 [2] - 汽车业务第三季度交付量创新高达10.9万辆，收入环比增长37%至259亿元，毛利率同比提升8.4个百分点至25.5%，并首次实现盈利 [2] 业务展望与预测调整 - 由于存储涨价可能抑制换机需求，报告下调了公司2025-2027年的营业收入和非GAAP归母净利润预测 [3] - 具体下调幅度为：2025-2027年营业收入预测下调0.3%/2.3%/1.9%，非GAAP归母净利润预测下调1.6%/7.6%/4.3% [3] - 智能手机业务方面，报告将2026年出货量预测从1.82亿台下调至1.65亿台，毛利率预测从12%下调至10.7% [2] - 汽车业务方面，维持2026年出货量70万台的预测，并看好2027年后出海成为新的增长驱动点 [2] 估值分析 - 目标价53.8港币是基于分类加总估值法得出，其中非汽车业务部分估值为34.43港币，汽车业务部分估值为19.35港币 [1][13][15] - 非汽车业务估值采用20倍2026年预测市盈率，高于可比公司平均估值，反映了对公司完整生态在AI时代价值的看好 [13][15] - 汽车业务估值采用2.5倍2026年预测市销率，高于可比公司平均估值，主要考虑到产能释放、高端车型成功及“人-车-家”战略的支撑 [13][15]

资本市场政策导向 - 近两年资本市场政策力度明显上升 更加注重支持科技发展 以发挥优化资源配置和引导要素有序流动的积极作用 服务新质生产力发展 [1] - 政策通过"顶层设计"推动创新生态持续优化 支持以大模型、机器人、智能汽车、量子计算等为代表的科技突破 [1] 科技竞争格局与自主创新 - 中美科技博弈从贸易摩擦全面升级为技术领域战略竞争 美国持续加码对华技术封锁 [1] - 外部压力加速中国自主创新步伐 在政策支持和产业协同下 中国科技正从"跟随者"向"引领者"转变 [1] - 形成"压力-响应-突破"的创新范式 重塑全球科技竞争格局 [1] 关键科技领域突破 - 2024年以来中国在多个关键科技领域实现里程碑式突破 [1] - 华为昇腾芯片性能已接近国际领先水平 [1] - 国产人形机器人核心部件打破海外垄断 [1] - 智能汽车产业链在全球市场展现出强大竞争力 [1] - 科大讯飞大模型核心能力超越国际同类产品 [1] - 比亚迪电动平台技术反向输出国际巨头 [1] 港股科技板块与投资机会 - 港股科技板块汇聚国产AI核心资产 涵盖算力、模型、软件应用和硬件终端等全产业链龙头企业 [2] - 港股科技板块已成为中国资产重估的先锋 有望在AI加速渗透中持续受益 [2] - 相关ETF包括覆盖科技全产业链的港股通科技ETF基金（159101）和聚焦互联网龙头的恒生互联网ETF（513330） [3]