文章核心观点 - 国投白银LOF（161226）在白银价格高位时发生连续跌停，其根本原因在于LOF产品因高溢价引发的套利机制自我修正，而非白银基本面恶化 [1][7] - LOF产品的套利操作涉及场内市价与场外净值的价差博弈，但存在申购延迟、手续费、市场波动及流动性等多重风险，高溢价状态不可持续 [2][5] - 对于看好贵金属的投资者，黄金ETF因其流动性好、规模大、门槛低，是比白银LOF更稳健的配置工具 [6][7] 事件描述：白银LOF价格异动 - 2025年12月29日，国际白银价格早盘一度飙升5.3%，逼近84美元，但国投白银LOF（161226）在10:30复牌后秒躺跌停，收盘报2.027元，跌幅0.55% [1] - 该基金场内交易价格与基金净值出现严重偏离，溢价峰值一度触及68.19%，即便跌停后溢价率仍接近20% [2][4] - 白银LOF日均成交仅千万元级别，但12月25日早盘成交额达6.95亿元，属历史天量 [5] LOF套利机制分析 - LOF产品同时拥有“场内市价”和“场外净值”两个价格，当二者出现明显偏离时，便产生套利空间 [2] - 套利操作类似于低买高卖，但存在类似“排队拿货”（申购延迟）、“承担运费”（手续费）以及市场价格波动的风险 [2] - 近期因白银价格快速上行带动基金净值抬升，且境内可直接挂钩白银期货的公募基金标的稀缺，资金集中涌入导致场内价格持续高挂，创造了可观的套利价差 [2] 相关产品溢价情况对比 - 截至2025年12月30日，国投白银LOF（161226）的溢价率为19.4%，而其他LOF产品如黄金LOF（164701）溢价率为-1.13%，国泰商品LOF（160216）为-1.74% [4] - 数据显示，白银LOF的溢价率在同类产品中异常突出 [4] 历史案例与风险警示 - 2023年4月，黄金LOF（164701）曾出现溢价率逼近35%的极端行情，但在短短5个交易日内场内价格重挫28% [5] - 高溢价套利利润会被申购费、托管费、交易佣金合计吞噬3%-5%，且面临T+2交割期间的巨大不确定性和流动性风险 [5] - 当溢价率被炒至60%以上，场外申购份额呈指数级增长，最终巨量份额在同一交易时段倾泻而出，导致价格崩跌 [7] 贵金属投资替代工具分析 - 黄金ETF作为低门槛、流动性较好的配置工具，正成为资金参与黄金行情的重要载体 [6] - 以华安黄金ETF（518880）为例，12月22日单日规模增长25.98亿元，12月23日再度增加28.54亿元，截至12月23日最新管理规模达974.69亿元，逼近千亿元关口 [6] - 12月23日，多只黄金ETF单日合计规模增长51.73亿元，增量水平处于年内较高区间 [6] - 从流动性看，黄金ETF规模显著大于白银LOF，例如华安黄金ETF（518880）年初至今净流入额达413.69亿元，而国投白银LOF仅为34.24亿元 [7]

公募行业理念演进 - 公募行业发展理念从依赖单个“人”或产品向依赖系统转变，从寻找不确定的“爆款”向增强公司整体“体系韧性”和业务确定性转变 [2] - 华夏基金在2023年提出以多资产全能平台和资产配置理念打通公司整体业务链条，成为行业先行者 [2] - 华夏基金将自身定位为资管行业的“乐高”，旨在通过平台化模式满足投资者“千人千面”的投资需求，让投资者自行组装投资组合 [2][3] 多资产全能平台与产品布局 - 华夏基金拥有超过400只公募产品，构建了从全球、全市场到细分赛道、跨资产类别的丰富产品线，为多资产全能平台打下“地基” [5] - 截至12月24日，华夏基金年内已发行77只产品，其中华夏上证基准做市公司债ETF和华夏中证AAA科技创新公司债ETF规模均突破100亿元，分别达176.49亿元和151.33亿元，华夏鼎合规模突破50亿元 [5] - 公司早在2004年就布局ETF，旗下首只产品华夏上证50ETF是国内公募首只ETF [8] - 截至12月24日，华夏基金ETF产品数量达117只，其中华夏沪深300ETF规模达2287.90亿元，华夏上证50ETF规模达1773.92亿元，另有13只ETF规模在100至1000亿之间，超百亿ETF数量占比约12.82% [6] - 根据晨星2025年三季度排名，华夏基金以1268亿美元的管理规模位列全球前20大ETF提供商第18名，较上年提升一位 [7] - 华夏中证5G通信主题ETF年初至今业绩翻倍，达102.45%，近三年业绩为197.87%，均跑赢业绩比较基准 [7] - 在主动权益领域，华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金今年以来收益79.85%，过去三年收益达272.71% [10] - 在养老FOF领域，截至2025年上半年，华夏基金管理各项养老金总规模超过4400亿元，共有22只养老基金进入个人养老金产品名录 [10][11] 平台化服务与投资者赋能 - 华夏基金为投资者提供“图纸”，包括投资者教育基地和“红色火箭”平台 [13] - “红色火箭”是国内首个聚焦指数投资的全品类、一站式线上服务平台，后迭代为“红色火箭2.0”（红色火箭LetfGo），新增PC端和产业链数据服务，并推出具备“乐高”式组合搭建功能的“LetfGo”模块 [14] - “LetfGo”模块支持历史回测和模拟组合，截至当前，“红色火箭”已累计服务超1500万C端用户，并吸引超万名来自银行、券商的专业理财师入驻认证 [15] - 投资者教育基地打造了“线上+线下”贯通的立体式养老服务生态，线上构建了“养老Y星球”投教阵地 [14]

国投瑞银白银期货LOF基金表现 - 2025年底白银价格创历史新高后剧烈波动，伦敦银现和COMEX白银年内涨幅分别达149.69%和131.96%，但12月29日单日跌幅达9.08% [2][6][28] - 国投瑞银白银期货LOF作为公募唯一投资白银期货的基金，2025年收益率达142.11%，拿下商品型基金收益率桂冠 [3][8][29] - 该基金在二级市场经历剧烈震荡，过去一周从连续三天涨停到连收两个跌停，12月29日盘中大幅震荡后收盘微涨0.75% [3][7][29] - 由于场内价格与场外净值出现大幅溢价，引发大量套利交易，公司自12月2日起连续发布十余份风险提示公告并调整申购限额，A类份额单日申购上限已降至100元 [8][34] - 该基金管理规模从2024年四季度末的21.78亿元激增至2025年三季度末的66.4亿元，增幅高达204.87% [9][35] - 但该基金历史表现不佳，2021年至2024年的年度净值增长率分别为-24.08%、0.83%、4.27%、15.42%，同类排名靠后 [9][35] 白银市场供需与展望 - 行业研报指出，白银中长期受益于光伏、汽车电气化、数据中心与人工智能带来的工业需求增长，叠加供应结构性约束和全球库存偏低，呈现“工业+金融”双轮驱动格局 [9][35] - 世界白银协会数据显示，2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，为连续第五年供应短缺 [11][37] - 白银市场在库存不足、政策扰动及现货流动性紧张推动下，高波动性特征仍为主基调 [10][36] 基金经理施成业绩与诉讼 - 国投瑞银基金经理施成与公司一同被投资者以金融委托理财合同纠纷为由起诉至法院，开庭日期为2016年1月13日 [5][27][31] - 施成目前在管6只基金，总管理规模107.36亿元，是公司旗下管理规模最大的权益基金经理兼投资部副总监 [5][14][31][40] - 其管理的6只基金过去三年业绩全部跑输业绩比较基准，收益率从-13.32%到18.03%不等，跑输基准幅度从1.55个百分点到35.13个百分点 [15][41] - 2022年至2025年上半年，这6只基金的产品利润合计亏损高达163.02亿元，其中国投瑞银新能源A亏损最为严重，达57.76亿元 [15][41] - 同期，这6只基金为公募创造了可观的管理费收入，合计达7.5亿元 [16][43] 施成投资策略与持仓分析 - 施成管理产品的业绩欠佳与行业配置高度集中于新能源板块有关，除国投瑞银新能源基金外，其他5只产品前十大重仓股也以新能源个股为主 [18][45] - 以国投瑞银先进制造为例，其重仓的新能源相关个股在持有期间出现大幅下跌，例如天赐材料在2022年7月至2024年底跌幅达67.34% [20][47] - 2025年三季度，施成管理的多只基金进行了大幅调仓，前十大重仓股高度重合且有8只相同，持仓主力从新能源个股转向电子板块 [21][48][49] 国投瑞银基金公司整体情况 - 国投瑞银是国内首家外资持股达49%的合资基金公司，截至2025年三季度末，公募管理总规模为2389.17亿元，较2024年二季度末的峰值2820.83亿元下降15.3% [22][49] - 规模下降主要因固收类产品缩水，货币型和债券型基金规模较2024年二季度末分别减少214.29亿元和246.36亿元 [22][49] - 公司权益类基金规模占比低，2025年三季度末仅为352.13亿元，占总规模14.74%，旗下仅2只权益基金规模超30亿元 [23][50] - 公司股票投资整体表现不佳，2020年至2025年上半年期间，股票投资收益合计亏损117.31亿元，而同期债券投资收益合计为144.87亿元 [24][25][51][52]

12月30日，据可靠消息，原鹏华基金知名基金经理王宗合于2025年12月29日逝世。 责任编辑：石秀珍 SF183 责任编辑：石秀珍 SF183 12月30日，据可靠消息，原鹏华基金知名基金经理王宗合于2025年12月29日逝世。 公开资料显示，王宗合为中国国籍，拥有金融学硕士学位及17年证券从业经验。其职业生涯起步于招商 基金，负责食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业的研究工作。2009年5月，他加入 鹏华基金管理有限公司，继续从事食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业研究，并曾担任鹏 华动力增长混合（LOF）基金的基金经理助理。王宗合在鹏华基金历任副总裁、权益投资二部总经理、 稳定收益投资部总经理，并为公司投资决策委员会成员。他曾管理过21只公募基金产品，直至2023年2 月至同年4月22日期间陆续卸任全部在管产品。王宗合曾被市场称为"国民基金经理"。截至其离任前， 其过往管理产品的总回报为118.54%，业绩表现超越同期沪深300指数。 公开资料显示，王宗合为中国国籍，拥有金融学硕士学位及17年证券从业经验。其职业生涯起步于招商 基金，负责食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车 ...

市场行情概览 - 12月30日A股三大指数涨跌不一，沪指平收报3965.12点，深成指涨0.49%报13604.07点，创业板指涨0.63%报3242.90点 [1] - 当日表现较好的板块是机器人执行器、减速器和华为汽车，表现较差的板块是钙钛矿电池、HIT电池和免税概念 [1] 基金经理变动情况 - 12月30日共有13位基金经理发生任职变动 [3] - 近30天（11月30日-12月30日）共有640只基金产品的基金经理发生离职 [3] - 12月30日当天有2只基金产品发布基金经理离职公告，涉及1名基金经理，离职原因为工作变动 [3] - 离职基金经理天弘基金王帆现任基金资产总规模为2.54亿元，任职期间回报最高的产品是天弘永裕平衡养老三年持有期混合发起式(FOF)A，在3年又193天时间内获得17.84%的回报 [3] - 12月30日当天有24只基金产品发布基金经理任职公告，涉及12名基金经理 [4] - 新任基金经理宝盈基金蔡丹现任基金资产总规模为25.97亿元，任职期间回报最高的产品是宝盈中证A100指数增强A，在8年又149天时间内获得103.05%的回报，并新任宝盈恒生科技指数(QDII)A、宝盈恒生科技指数(QDII)C的基金经理 [4] 基金公司调研活动（近一个月） - 近一个月（11月30日-12月30日），华夏基金调研上市公司数量最多，共调研42家，南方基金、博时基金和汇添富基金分别调研37家、34家、32家 [5] - 从调研行业来看，基金公司对专用设备行业的调研次数最多，共155次，其次是计算机设备行业（111次）和汽车零部件行业（101次） [5][6] - 从个股调研情况看，最近1个月最受公募基金关注的是中科曙光，共有117家基金管理公司参与调研，其次是海光信息（117家）和长安汽车（86家） [6] - 中科曙光属于专用计算机设备行业，主营业务为高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务 [6] 基金公司调研活动（近一周） - 最近一周（12月23日-12月30日），基金调研数量第一的公司是普利特，共被28家基金机构调研 [7] - 普利特属于塑料制品行业，主营业务为高分子新材料产品及其复合材料，以及锂离子电池、钠离子电池、固态电池及系统集成等的研发、生产、销售和服务 [7] - 其次被调研数量较多的股票是诺德股份、翔宇医疗和德赛西威，分别接受23家、22家和22家基金机构的调研 [7]

市场表现与资金流向 - 12月30日A股主要指数低开高走，沪指盘中多次翻红冲击10连阳，截至14点10分，A500ETF基金（512050）上涨0.51%，盘中成交额超过133亿元 [1] - A500ETF基金持仓股中，绿的谐波、三花智控、蓝色光标、拓普集团、卓胜微等个股纷纷走强 [1] - 临近年末，资金加速流入核心资产布局春季行情，近20个交易日A500ETF基金获得超过188.88亿元资金净流入，最新规模突破400亿元大关 [1] 宏观经济展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，尽管面临外部环境变化与内部结构调整，中国宏观经济有望在政策支持下保持稳健复苏态势 [1] - 2026年宏观经济趋势预测显示，增长将由内需修复带动，投资从总量承压转向结构优化 [1] - 随着中美关系边际缓和及多元化市场部署，预计2026年中国出口增速将继续展现韧性，并带动人民币整体温和升值 [1] - 财政和货币政策方面，预计逆周期和跨周期调节力度将有所加大，以保障“十五五”规划实现开门红 [1] 产品结构与投资策略 - A500ETF基金（512050）精准跟踪中证A500指数，该指数采用“行业均衡配置+龙头优选”双策略，涵盖A股行业龙头，兼顾价值与成长，对各细分领域进行均衡配置 [2] - 指数超配AI产业链、医药生物、电网设备新能源等新质生产力赛道，形成天然的哑铃型投资结构 [2] - 该基金具备三大核心亮点：综合费率低廉为0.2%，流动性充裕近一月日均成交超50亿元，规模领先超400亿元 [2] - 该产品被定位为助力投资者布局A股核心资产、高效捕捉市场增长红利的高效投资选择 [2] 相关投资产品 - 投资者可关注A500ETF基金（512050）及其场外联接基金（A类：022430；C类：022431；Y类：022979） [2] - 投资者亦可关注A500增强ETF基金（512370） [2]

与此同时，谁又将成为倒数第一也备受关注，其中华富医疗创新混合发起式A以成立仅四个月、净值跌幅超过22%的成绩，成为有力竞争者。 截至12月29日，该基金单位净值已跌至0.745元，成立以来累计下跌25.5%。基金经理廖庆阳任职4年51天，管理总规模仅2.76亿元，其执掌的另一只基金华 富健康文娱灵活配置混合今年表现同样"不温不火"，仅排在同类中游。 行业寒冬困境 华富医疗创新混合发起式A成立于2025年8月15日，是典型的次新基金，成立规模约0.33亿元，体量很小，这类小规模基金在操作上面临多重限制：比如难以 通过分散投资有效降低风险，交易成本占比相对较高，在获取机构研究资源和路演机会方面处于劣势。其业绩比较基准为"中证医药卫生指数收益率 *75%+中债综合指数收益率*20%+中证港股通医药卫生综合指数收益率*5%"，从收益走势图来看，该基金的表现明显弱于对标指数，或许说明了其投资风 格发生了一定偏离。 华富医疗创新混合发起式A的成立时点几乎精准踏进了医药板块的转折下跌周期。数据显示，医药板块在8月以后行情急转直下，创新药概念股集体回调， 而该基金恰好在市场高点区域完成建仓。 2025年即将结束，主动权益类公 ...

中证A50指数ETF12月30日成交额变动 | 基金代码 | 基金简称 | 今日涨跌幅 | 今日成交额 | 较上一交易日增加 | 环比增幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 159592 | A50ETF基金 | 0.15% | 2.54亿元 | 1.82亿元 | 254.06% | | 562890 | 嘉实中证A50ETF | 0.00% | 1.48亿元 | 1.31亿元 | 765.79% | | 159593 | 平安中证A50ETF | 0.37% | 1.22亿元 | 2070.87万元 | 20.53% | | 563080 | 易方达中证A50ETF | 0.30% | 8528.57万元 | 869.04万元 | 11.35% | | 159591 | 富国中证A50ETF | 0.15% | 3176.37万元 | 790.39万元 | 33.13% | | 512250 | 招商中证A50ETF | 0.25% | 571.31万元 | 466.42万元 | 444.67% | | 159136 | 广发中证A50ETF | 0.40% ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签与指数模型** * **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[36]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据来源**：使用基金近四期（中报/年报）的持仓信息[36]。 2. **标签定义**：根据基金在长期运作中呈现的行业特征，定义三类长期行业标签： * **行业主题基金**：长期聚焦于特定行业的基金。 * **行业轮动基金**：在不同时期切换行业重心的基金。 * **行业均衡基金**：行业配置相对分散均衡的基金[36]。 3. **指数构建**：基于上述标签，构建不同行业主题（如国防军工、新能源、TMT等）的基金指数，以反映该类主题基金的整体风险收益表现[36]。 2. **模型名称：REITs系列指数模型** * **模型构建思路**：构建完整的REITs系列指数，为投资者提供基于指数化思想的资产配置新视角，综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产和项目类型的细分指数[48]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数类型**：同时提供价格指数和全收益指数，以考虑REITs的高分红特性[48]。 2. **加权方法**：采用分级靠档的方法，确保计算指数的份额保持相对稳定[48]。 3. **样本调整**：当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动（如新发、扩募）时，采用除数修正法以保证指数的连续性[48]。 4. **指数分类**：构建综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如保障性租赁住房、生态环保等）[49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子（红利、现金流、质量、低波、基本面、价值、动量、成长）** * **因子构建思路**：基于不同的量化投资逻辑或财务指标，对ETF产品进行分类，以区分其背后的投资风格与风险收益特征[60]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式，但根据常见的量化因子定义，其构建思路通常如下： * **红利因子**：通常基于股息率筛选高股息股票。 * **现金流因子**：通常基于自由现金流等指标筛选现金流充裕的公司。 * **质量因子**：通常基于盈利能力（如ROE）、盈利稳定性、财务杠杆等指标筛选优质公司。 * **低波因子**：通常基于股价历史波动率筛选波动率较低的股票。 * **基本面因子**：可能基于销售额、现金流、净资产、分红等基本面指标进行加权。 * **价值因子**：通常基于市盈率（PE）、市净率（PB）等估值指标筛选低估股票。 * **动量因子**：通常基于股票过去一段时间的收益率筛选强势股。 * **成长因子**：通常基于营收增长率、利润增长率等指标筛选高成长性公司[60]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数**，本周收益率：国防军工 6.62%，新能源 6.34%，TMT 4.15%，行业均衡 3.08%，行业轮动 2.63%，周期 2.63%，金融地产 0.14%，消费 -0.21%，医药 -0.81%[36]。 2. **长期行业主题基金指数**，2025年12月月度收益率：行业均衡 4.70%，行业轮动 4.16%，医药 -4.57%，消费 -0.86%，TMT 6.12%，新能源 4.11%，金融地产 3.04%，国防军工 14.95%，周期 6.19%[38]。 因子的回测效果 1. **多因子ETF（红利）**，本周净流入 10.70亿元，本周回报 0.17%，近1月回报 -0.78%，今年以来回报 3.84%[60]。 2. **多因子ETF（现金流）**，本周净流入 6.97亿元，本周回报 1.02%，近1月回报 3.45%，今年以来回报 --[60]。 3. **多因子ETF（质量）**，本周净流入 0.09亿元，本周回报 2.64%，近1月回报 7.33%，今年以来回报 33.27%[60]。 4. **多因子ETF（低波）**，本周净流入 -0.02亿元，本周回报 2.11%，近1月回报 4.79%，今年以来回报 17.11%[60]。 5. **多因子ETF（基本面）**，本周净流入 -0.03亿元，本周回报 0.79%，近1月回报 0.75%，今年以来回报 8.05%[60]。 6. **多因子ETF（价值）**，本周净流入 -0.05亿元，本周回报 1.01%，近1月回报 2.58%，今年以来回报 13.61%[60]。 7. **多因子ETF（动量）**，本周净流入 -1.91亿元，本周回报 4.90%，近1月回报 11.68%，今年以来回报 44.62%[60]。 8. **多因子ETF（成长）**，本周净流入 -1.91亿元，本周回报 3.74%，近1月回报 7.43%，今年以来回报 34.70%[60]。

文章核心观点 - 基金投资出现亏损是常见现象 关键在于识别亏损根源并采取相应策略 而非简单地“谈亏色变” [38][39] - 基金亏损主要源于三种情况：市场整体下跌的系统性风险、特定行业或主题的周期性下跌、以及基金经理管理出现问题 [10][18][28] - 对于前两种情况 若长期逻辑未变 应继续持有 对于第三种情况 则应考虑卖出 [23][27][29] - 通过跨资产类别（如股票、债券、商品）的分散投资 可以有效降低整体组合的波动和风险 这是适合普通投资者的方法 [47][50][54] 基金亏损的三种情况及应对策略 - **第一种情况：市场整体下跌（系统性风险）** - 市场整体下跌时 所有资产都可能受损 例如2008年经济危机期间全市场整体下跌60% 跌幅最小的医药板块也有40%回撤 [10][11][12] - 这种系统性风险无法预测和躲避 如同经济周期 市场会经历从繁荣到衰退再到繁荣的交替 最终会复苏并创造新的繁荣 [13][15][16] - **第二种情况：部分行业或主题下跌** - 特定行业或主题基金存在自身的周期循环 例如光伏行业在“双碳”目标下经历高光后 于2021-2023年因产能扩张进入寒冬 [20][21][22] - 行业下行周期中需求仍在 随着低效企业被淘汰 行业盈利能力可能改善并迎来反弹 如光伏在2024年下半年出现强劲反弹 [25] - 此类亏损是否卖出 关键在于判断行业长远逻辑是否改变 若未改变则应继续持有 避免永久性损失 [23][27] - **第三种情况：基金经理管理出现问题** - 若亏损源于基金经理管理问题 则需考虑卖出 因其核心问题在于基金本身 [28][29] - 管理问题的核心表现有三点：1) 长期业绩大幅跑输同类基金 需观察一个完整的牛熊周期（如2022-2025年）而非短期表现 [30][31]；2) 投资风格漂移 即实际操作背离宣称的投资策略 [33][34]；3) 创造优秀历史业绩的灵魂人物离职后 基金业绩一落千丈 [36] 应对投资波动与风险的方法 - 人性弱点使投资者在账户亏损超过-20%时容易因恐惧做出冲动决定 [39] - 单一资产类别无法避免周期性波动 但当一类资产（如股票）表现不佳时 其他资产（如债券、商品）可能正表现良好 [43][44][46] - 通过配置相关性低的资产（如股票、债券、商品）进行分散投资 可以在最大程度上对冲风险 例如熊市中股票基金亏损20%时 债券和商品基金可能提供收益以降低整体风险 [47][48][50] - 分散投资在降低风险的同时也会摊薄收益 在牛市中的收益可能相应减少 [52] - 对于愿意牺牲部分收益以换取更小账户波动的普通投资者 跨资产类别的分散投资（如“雪球三分法”）是适合的方式 能减少投资决策的焦虑 [54]