核心观点 - 公司董事会审议通过2025年半年度报告及利润分配方案 母公司未分配利润达108.16亿元 拟每10股派现0.40元 现金分红比例17.69% [1][2] - 公司主动关停12万吨铝型材产能 优化资源配置以聚焦高附加值领域 包括工业材 汽车轻量化材料及铝深加工等核心赛道 [5][6] - 公司取消监事会架构 原职权由董事会审计委员会承接 同步修订《公司章程》及部分治理制度 需提交股东大会审议 [3][4][6] - 为全资子公司烟台锦泰国际贸易提供1.5亿元担保 用于铝土矿进口开证及国际贸易融资业务 担保期限5年 [5] 财务数据与利润分配 - 母公司期末未分配利润为人民币10,816,262,665.49元 [2] - 半年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.40元（含税） [2] - 现金分红比例为17.69% 实际派发时将扣除回购账户股份 [2] - 利润分配方案经董事会全票通过 无需提交股东大会审议 [2][3] 产能调整与战略转型 - 永久性关停12万吨铝型材产能设备 [5] - 通过产能优化减少低效资产投入 集中资源发展高附加值产品 [6] - 重点聚焦工业材 汽车轻量化材料及铝深加工高端市场 [6] 公司治理结构变更 - 取消监事会制度 职权移交董事会审计委员会 [3] - 同步废止《监事会议事规则》等监事会相关制度 [3] - 修订《公司章程》部分条款 需股东大会审议通过 [3][4] - 修订部分治理制度以提升规范运作水平 [6] 子公司业务支持 - 为全资子公司烟台锦泰国际贸易提供1.5亿元最高额担保 [5] - 担保用途为进口铝土矿开证及国际贸易融资日常经营需求 [5] - 担保合作方为中国建设银行股份有限公司龙口支行 [5] 会议与决议情况 - 第十一届董事会第二十一次会议全票通过所有议案 [1][2][3][4][5][6][7] - 关联交易议案中关联董事宋昌明回避表决 获8票同意 [3] - 拟于2025年9月15日召开第一次临时股东大会审议部分议案 [7]

成本控制与优势 - 2025年上半年电解铝一体化成本稳定在13900元/吨[1] - 阳极碳素成本涨幅可控且售价上调 保持正常盈利[1] - 铝土矿采购价格从高位回落至75美元/吨左右[1] - 广西铝土矿开采成本远低于市场价格 成本优势显著[1] 项目建设进展 - 印尼氧化铝和铝土矿项目进入矿山详细勘察阶段 进展顺利[2] - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽计划2025年11月底通电 最快12月产出首批铝锭 2026年全面释放产能[2] - 新供电协议落地对140万吨产能用电成本优化显著[2] 产能与产量 - 2025年上半年铝锭产量约58万吨 氧化铝产量约120万吨 均实现满产满销[3] - 新疆坯料产线与江阴板带箔产线处于产能爬坡关键阶段[7] 分红政策 - 按照股东回报规划 每年现金分红不少于当年可分配利润30%[3] - 今年5月已向全体股东每10股派发现金红利2元 合计分红9.22亿元[3] - 下半年有条件时会考虑中期利润分配[3] 市场与价格走势 - 几内亚铝土矿到港库存处于正常周转水平[4] - 国内外多座氧化铝厂规划建设 短期内价格或受扰动[4] - 行业面临价格竞争与产能优化并行格局[4] - 电解铝市场价格、库存及成交保持平稳[4] 业务展望与发展 - 高纯铝市场需求触底反弹 将巩固电容器箔用原料市场地位 探索军用、航空航天等高端领域应用[5] - 下游板带箔业务生产、销售平稳[7] - 坯料加工成本竞争力突出 综合用电成本显著低于行业平均水平[7] 成本改善途径 - 下半年通过消除原材料成本滞后效应缓解成本压力[5] - 优化电力成本进一步压低综合电力成本[5] 财务状况 - 作为重资产型一体化铝企业 资产负债率相对高位[6] - 将通过优化债务结构、提升经营现金流、合理控制投资节奏推动资产负债率回落至行业合理水平[6] - 财务费用随着有息负债规模缩减与融资成本下降具备下降空间[6]

担保安排 - 鼎胜新材与兴业银行签订最高额保证合同 为全资子公司鼎福铝业提供人民币10000万元连带责任保证 [1] - 担保期限设定为债务履行期限届满之日起三年 [1] - 本次担保未安排反担保 [1]

成本与生产数据 - 2025年上半年电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 铝土矿采购价格回落至75美元/吨平稳区间 [3] - 2025年上半年铝锭产量约58万吨 [5] - 2025年上半年氧化铝产量约120万吨 [5] - 公司广西铝土矿开采成本远低于当前市场价格 [6] 项目进展与产能规划 - 印尼氧化铝项目进入矿山详细勘察阶段 暂无障碍 [3] - 140万吨电解铝项目部分电解槽计划2025年11月底通电 12月产出首批铝锭 [4] - 2026年将全面释放产能 [4] - 新疆坯料产线与江阴板带箔产线处于产能爬坡关键阶段 [7] 财务与分红情况 - 2025年5月每10股派发现金红利2元 合计分红922,244,323元（含税） [4] - 每年现金分红不少于当年可分配利润的30% [4] - 公司计划推动资产负债率逐步回落至行业合理水平 [6] - 财务费用具备下降空间 具体降幅需综合判断 [6] 市场展望与业务发展 - 高纯铝市场需求较2024年触底反弹 整体保持平稳 [6] - 高纯铝业务将聚焦电容器箔用原料和军用航空航天等高端领域 [6] - 氧化铝行业或面临价格竞争与产能优化并行格局 [4] - 铝行业需求将保持平稳增长 受新能源光伏等产业拉动 [5][6] - 铝制品出口关税博弈预计不会对公司造成显著冲击 [5] 成本优化与竞争优势 - 下半年电解铝成本将通过原材料成本滞后效应消除和电力成本优化改善 [6] - 新疆电煤价格下降及新供电协议使综合用电成本显著低于行业平均水平 [7] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 保持正常盈利水平 [3] - 几内亚铝土矿到港库存处于正常周转水平 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月氧化铝期货价格走弱，电解铝期货小幅走高；9月美联储降息预期升温，海外端聚焦美国9月议息会议；欧元区经济数据明显改善，国内经济整体稳定 [7][9][14] - 美国钢铝关税加征和山西矿权出让登记变动对国内铝相关产品影响有限；几内亚雨季影响铝土矿发运量，预计8 - 10月中国自几内亚进口铝土矿量下滑 [24][26][33] - 氧化铝供应过剩预期不改，国内电解铝继续维持高利润且产量增长空间有限，海外电解铝产能有少数增量 [34][38][43] - 旺季临近下游加工铝开工率上调，新能源装机快速增长，地产用铝需求偏弱，汽车行业用铝将维持高增长趋势 [47][51][53][54] - LME铝总库存维持平稳，国内铝锭库存拐点临近，再生铝行业分化加剧，7月进口量创4年新低，8月预计维持低位 [61][64][67][70] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 8月氧化铝期货价格总体走弱，从最高3317元/吨跌至最低3006元/吨，月度跌幅为9.38%；电解铝期货小幅走高，最高达到20950元/吨 [7] 宏观面 - 9月美联储降息预期升温，美国7月非农新增就业不及预期但失业率回升、时薪同比涨幅上涨，就业市场相对稳定；标普和惠誉确认美国主权信用评级展望稳定；美国8月制造业和服务业PMI初值表现较好；7月CPI、核心CPI、PPI同比上涨，耐用品订单环比下降；鲍威尔讲话后交易员加大对9月降息押注 [12] - 欧元区经济数据明显改善，德国制造业PMI大幅跃升，法国制造业PMI初值创新高，欧元区8月PMI初值突破荣枯线；二季度GDP年率修正值符合预期；6月工业产出环比下降；7月CPI同比增长且环比持平；市场对年内欧央行降息预期较稳定 [14] - 国内经济整体稳定，7月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增长；1 - 7月固定资产投资、房地产开发投资同比有不同表现；7月末社会融资规模增量、广义和狭义货币余额、本外币贷款余额同比增长；7月制造业PMI下降但非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数持续高于临界点；7 - 8月经济增长面临压力，预计下半年增速或下滑，期待政策支撑 [20] - 美国钢铝关税加征消息影响市场交投情绪，但对国内铝价影响有限，因我国对美铝类产品出口份额持续下降 [24] - 山西矿权出让登记变动旨在解决共伴生矿种审批边界模糊问题，短期内对铝土矿供应影响有限，当前涉及调整矿山多处于停产或未建设状态 [26] 后市研判 - 国内铝土矿方面，1 - 7月山西、河南、中国铝土矿产量同比增长，7月中国铝土矿产量同比增长；受几内亚雨季影响，铝土矿发运量回落，预计8 - 10月中国自几内亚进口量下滑，若前期矿权影响矿区未复产，国内铝土矿供应或呈紧平衡甚至短缺，减轻累库压力 [29][33] - 氧化铝供应过剩预期不改，虽近期广西、河南、山西地区企业有检修计划，但中期产量不受影响；目前运行产能和产量处于高位，7月产量同比增加；下半年国内外新投产能将释放，价格上方承压 [35] - 国内电解铝继续维持高利润，产能利用率高于上下游，供给刚性且有低库存支撑，预计下半年利润超3000元/吨；7月产量同比增长，8月运行产能和产量小幅提升，合金端累库使铝水比回落 [38][41] - 海外电解铝产能有少数增量，信发集团泰景铝业60万吨项目预计2026年投产且远期有60万吨规划，印尼聚万50万吨项目或今年四季度初投产，其他海外项目进度预期不大 [45] - 旺季临近，下游加工铝企业平均开工率上调至60%，铝加工材企业开工率有复苏迹象，主要因部分企业新增汽车和光伏型材订单，但建筑型材板块低迷；8月后半月市场将转向“金九银十”备货阶段，预计下游开工率维持小幅回升 [47] - 新能源装机快速增长，1 - 7月全国累计发电装机容量同比增长，其中太阳能、风电装机容量同比大幅增长，清洁能源和新能源装机占比提升；1 - 7月电源和电网工程投资完成额同比增长，电网投资增速反映电力行业发展趋势 [51] - 地产用铝需求仍偏弱，需关注房地产市场变化；汽车行业用铝将维持高增长趋势，7月汽车产销同比增长，1 - 7月累计产销同比增长，新能源汽车产量同比增加；下半年多项利好将拉动汽车消费增长，中汽协、乘联会对汽车和新能源汽车销量有增长预期 [53][55] - 7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量环比有不同表现，前者同比增加但环比回落，后者同比增加但环比骤降，主要因前期需求集中释放、促销活动结束、企业调整生产节奏及美国关税压制出口需求 [59] - LME铝总库存维持平稳，8月仓单增长主要由非注册仓单转化，整体库存月度窄幅下降，基差表现坚挺，海外铝全年供需短缺预期不变，但需警惕对俄罗斯铝政策变化风险 [62] - 国内铝锭库存拐点临近，8月下旬铝锭、铝棒社会库存厂库有周度去库情况，但8月底铝价上涨库存增加；预计9月铝锭社会库存步入季节性去库周期 [65] - 再生铝行业分化加剧，上周再生铝合金行业开工率环比不变，头部企业开工率有望维持高位，但部分中小厂提前检修及减停产，拖累行业整体生产，预计下周开工率稳中微降；7月产量逆势上行，预计8月产量下滑 [68] - 7月未锻轧铝合金进口量创2021年2月以来新低，出口量同比增加，主要因海外铝合金价格走高、国内面临进口即时亏损及需求淡季制约；预计8月进口量仍维持低位 [71] - 截止8月21日，国内再生铝合金社会库存周环比下降，累库速率放缓，主流消费地库存较大；废铝市场短缺加剧，短期难以缓和，成本支撑维持，需求端订单将边际好转，但行业面临库存累积压制，短期ADC12价格预计维持窄幅震荡，需关注原料流通和需求端变化 [73]

公司铝产品结构 - 铝产品主要包括铝液和铝锭 [1] - 不生产铝合金产品 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][16] 核心观点 - 公司新能源发电和铝业务具备较好成长性 长协煤占比高使煤炭业务受下行影响有限 中长期集团资产有望注入 [3][16] 财务表现 - 2025H1营收144.6亿元（同比+2.4%） 归母净利润27.9亿元（同比-5.4%） [1][7] - 2025Q2营收69.3亿元（同比+2.1% 环比-8.1%） 归母净利润12.3亿元（同比+22.8% 环比-21.3%） [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润56/58/60亿元 对应每股收益2.51/2.60/2.70元 [3][16][19] 煤炭业务 - 2025H1原煤产量2263.1万吨（同比-0.2%） 销量2177.5万吨（同比-2.0%） [1][11] - 吨煤售价201元/吨（同比-1.4元） 吨煤成本93元/吨（同比+8元） [1][11] - 煤炭业务营收45亿元（同比-2.6%） 毛利24亿元（同比-9.6%） [1][11] 铝业务 - 2025H1电解铝产量45.2万吨（同比+1.0%） 销量45万吨（同比+0.6%） [2][11] - 吨铝售价17711元/吨（同比+409元） 吨铝成本13691元/吨（同比+648元） [2][11] - 铝业务营收81亿元（同比+3%） 毛利18亿元（同比-5%） [2][11] - 控股公司霍煤鸿骏铝电净利润10亿元（同比+6%） 扎铝二期35万吨绿电铝项目预计年底投产 [2][11] 电力业务 - 火电发电量24亿千瓦时（同比-2.6%） 售电量22亿千瓦时（同比-2.5%） [13][14] - 火电业务营收8亿元（同比-6%） 毛利2亿元（同比-20%） [13][14] - 新能源发电量42亿千瓦时（同比+37%） 售电量42亿千瓦时（同比+38%） [3][14] - 新能源度电售价0.262元/千瓦时（同比-0.01元） 度电成本0.109元/千瓦时（同比-0.04元） [3][14] - 风电营收9亿元（同比+44%） 毛利6亿元（同比+53%） 太阳能发电营收1.5亿元（同比-14.5%） 毛利1亿元（同比+41%） [3][14] 盈利预测指标 - 预计2025-2027年营业收入312.36/338.66/360.24亿元 增速4.6%/8.4%/6.4% [4][19] - EBIT Margin维持在22%-24%区间 ROE从14.7%逐步降至13.1% [4][19] - 市盈率从8.1倍降至7.6倍 EV/EBITDA从5.4倍降至4.9倍 [4][19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 沪铝震荡偏强周涨0.53%报20740元/吨，氧化铝震荡偏弱周跌3.25%报3036元/吨，铸铝主力合约冲高回落周涨0.87%报20350元/吨 [5][7] - 氧化铝基本面或处于供给小幅增加、需求稳定阶段，产业预期随旺季来临逐步回暖；电解铝基本面或处于供给稳定小增、需求逐渐回升局面，产业预期偏积极；铸铝基本面或处于供给小幅收减、需求回升局面 [5][7] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢低短多交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易、铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5][7] - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [77] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强、氧化铝震荡偏弱、铸铝主力合约冲高回落，给出各品种行情展望及策略建议 [5][7] 期现市场 - 截至2025年8月29日，沪铝收盘价20765元/吨，较8月22日涨115元/吨涨幅0.56%；伦铝收盘价2607美元/吨，较8月21日涨30美元/吨涨幅1.16%；电解铝沪伦比值为7.97，较8月22日涨0.12 [10][11] - 截至2025年8月29日，氧化铝期价3006元/吨，较8月22日跌121元/吨跌幅3.87%；铸铝合金主力收盘价20350元/吨，较8月22日涨175元/吨涨幅0.87% [14] - 截至2025年8月29日，沪铝持仓量576966手，较8月22日增加1680手增幅0.29%；沪铝前20名净持仓4602手，较8月22日减少8544手 [17] - 截至2025年8月29日，铝锌期货价差1400元/吨，较8月22日减少245元/吨；铜铝期货价差58670元/吨，较8月22日增加610元/吨 [22] - 截至2025年8月29日，河南地区氧化铝均价3185元/吨，较8月22日跌40元/吨跌幅1.24%；山西地区氧化铝均价3205元/吨，较8月22日跌50元/吨跌幅1.55%；贵阳地区氧化铝均价3205元/吨，较8月22日跌50元/吨跌幅1.55%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为20750元/吨，较8月22日涨300元/吨涨幅1.47% [24][25] - 截至2025年8月29日，A00铝锭现货价20720元/吨，较8月22日跌30元/吨跌幅0.14%；现货贴水30元/吨，较上周下跌60元/吨 [32] 产业情况 - 截至2025年8月28日，LME电解铝库存481150吨，较8月20日增加1625吨增幅0.34%；上期所电解铝库存125596吨，较上周增加991吨增幅0.8%；国内电解铝社会库存567000吨，较8月21日增加27000吨增幅5%；上期所电解铝仓单总计58629吨，较8月22日增加1485吨增幅2.6%；LME电解铝注册仓单总计468750吨，较8月20日增加3275吨增幅0.7% [36][37] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存2788万吨，环比增长18万吨；2025年7月，当月进口铝土矿2006.30万吨，环比增加10.75%，同比增加34.22%；1 - 7月，进口铝土矿12326.07万吨，同比增加33.65% [40] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价15850元/吨，较上周环比增长50元/吨；2025年7月，铝废料及碎料进口量160494.61吨，同比增加18.68%；出口量79.39吨，同比增加50.91% [46] - 2025年7月，氧化铝产量756.49万吨，同比增加4.6%；1 - 7月，氧化铝累计产量5267.21万吨，同比增加8.5%；2025年7月，氧化铝进口量12.59万吨，环比增加24.35%，同比增加78.23%；出口量23万吨，环比增加35.29%，同比增加53.33%；1 - 7月，氧化铝累计进口39.41万吨，同比减少68.61% [48][49] - 2025年7月，电解铝进口量24.82万吨，同比增加91.19%；1 - 7月，电解铝累计进口149.75万吨，同比增加11%；2025年7月，电解铝出口量4.1万吨；1 - 7月，电解铝累计出口12.69万吨；2024年1 - 3月，全球铝市供应过剩27.72万吨 [52] - 2025年7月，电解铝产量378万吨，同比增加0.6%；1 - 7月，电解铝累计产出2638万吨，同比增加2.8%；2025年7月，国内电解铝在产产能4422.9万吨，环比增加0.16%，同比增加1.68%；总产能4523.2万吨，环比增加0.06%，同比增加0.52%；开工率97.78%，较上月增加0.1%，较去年同期下降1.11% [56] - 2025年7月，铝材产量548.37万吨，同比减少1.6%；1 - 7月，铝材累计产量3846.99万吨，同比增加0.8%；2025年7月，铝材进口量36万吨，同比增加38.2%；出口量54万吨，同比减少7.6%；1 - 7月，铝材进口量233万吨，同比增加1.5%；出口量346万吨，同比减少7.9% [59][60] - 2025年6月，再生铝合金当月建成产能126万吨，环比减少0.87%，同比增加19.22%；再生铝合金产量61.89万吨，环比增加0.48，同比增加5.49% [63] - 2025年7月，铝合金产量153.6万吨，同比增加10.7%；1 - 7月，铝合金累计产量1062.8万吨；2025年7月，铝合金进口量6.92万吨，同比减少28.39%；出口量2.49万吨，同比增加38.3%；1 - 7月，铝合金进口量61.14万吨，同比减少13.83%；出口量14.52万吨，同比增加7.77% [66] - 2025年7月，房地产开发景气指数93.34，较上月减少0.25，较去年同期增加1.23；2024年1 - 7月，房屋新开工面积35206万平方米，同比减少19.5%；房屋竣工面积25034万平方米，同比减少21.19% [69] - 2024年1 - 7月，基础设施投资同比增加7.29%；2025年7月，中国汽车销售量2593410辆，同比增加14.66%；中国汽车产量2591084辆，同比增加13.33% [72] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [77]

投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

公司财务表现 - 上半年营收1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 上半年归母净利70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 第二季度营收606.09亿元 同比下降1.87% 环比增长8.65% [1] - 第二季度归母净利35.33亿元 同比下降26.18% 环比微降0.13% [1] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测上调21%至150.64亿元 [1] - 2026年盈利预测上调12.9%至156.55亿元 [1] - 2027年盈利预测上调7.6%至162.2亿元 [1] 行业与评级 - 电解铝产能存在天花板约束 支撑铝价维持高位 [1] - 公司盈利呈现稳中有增态势 [1] - 目标价从4.62港元大幅上调至8.27港元 [1] - 维持买入评级 [1]