宏观热点 - 商务部坚决反对美国对部分中国半导体产品加征301关税 已提出严正交涉 美方宣布目前税率为0% 18个月后（即2027年6月）再提高税率 [1] - 广东发布低空金融“十二条” 鼓励银行保险机构研发覆盖低空经济全生命周期的金融产品 支持符合条件的企业到境内外资本市场挂牌上市及并购整合 [1] - “十四五”期间 中国5G用户普及率从15%大幅增至83.9% 建成全球规模最大、技术领先的光纤宽带和移动通信网络 [3] 行业政策与监管 - 国家烟草专卖局就推动电子烟市场供需平衡公开征求意见 提出在已核定产能范围内核定年度生产规模 严格实施生产规模总量调控 防范市场无序竞争风险 [2] - 国家烟草专卖局征求意见稿要求持续加强电子烟监管 依法严厉查处出口回流、虚假报关、产品质量不合规等行为 [2] 产业投资与项目 - “数字光源芯片先进封测基地项目”在上海临港新片区正式动工 该项目由晶合光电子公司投资 首期投资3亿元 聚焦Micro-LED光显一体车用光源芯片领域 [4] - 该项目总占地35亩 预计2027年上半年竣工 建成后将形成年产120万颗Micro-LED光源芯片及60万套车灯模组的产能 [4] 公司动态 - 宏盛华源预中标约5.69亿元国家电网采购项目 [6] - 神州细胞控股子公司产品新增适应症补充申请获批 [6] - 广东建工联合签订4.16亿元工程设计施工总承包合同 [6] - 中鼎股份拟设立合资公司 开展人形机器人制造代工业务 [6] - 金杯汽车与E-Works就建立研发中心签署谅解备忘录 [6] - 合康新能下属子公司收到政府补助600万元 [6] - 国药现代富马酸喹硫平缓释片获得药品注册证书 [6] - 大连电瓷全资子公司预中标约7070万元国家电网采购项目 [6] - 万孚生物两款产品取得医疗器械注册证 [6] - 金冠电气中标3743.16万元国家电网采购项目 [6] - 万泰生物HIV抗体口腔黏膜渗出液自我检测试剂取得医疗器械注册证 [6] - 广聚能源对参股公司妈湾电力持股比例增至14.42% [6] - 通光线缆全资子公司预中标1.39亿元国家电网采购项目 [6] - 纽泰格与卫蓝新能源战略合作 推动固态电池在机器人行业规模化应用 [6]

A股定增市场整体表现 - 截至12月24日，A股市场已有148家上市公司定增落地，增发股份1010.20亿股，募资总额7888.95亿元，同比增长455.31% [1][2] - 发布定增预案的上市公司数量达438家，定增落地公司数量较2024年同期的128家增加了20家 [2] - 定增市场呈现显著的量价齐升态势，已成为上市公司融资的绝对主渠道 [3] 募资规模与结构 - 募资总额7888.95亿元中，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行四家银行募资额均在1000亿元以上，合计达5200亿元，定增目的均为补充流动资金 [2] - 其余144家上市公司定增募集资金均在300亿元以下，定增目的包括项目融资、融资收购其他资产等 [2] - 以12月25日收盘价计，148家实施定增的公司中有131家收盘价高于定增发行价，占比接近九成，其中5家公司股价较定增发行价累计上涨超200%，18家公司上涨超100% [7] 行业分布特征 - 实施定增的上市公司中，来自电子、基础化工、电力设备行业的公司数量居前，分别为23家、17家、15家 [4] - 医药生物、汽车、国防军工、通信、计算机等行业也有多家公司实施定增，科技板块公司数量较多 [1][4] - 电子行业成为定增资金焦点，广泛覆盖半导体、人工智能、机器人、新能源等高景气细分赛道 [4] 市场活跃驱动因素 - 政策“组合拳”精准发力，以引导长期资金入市和优化融资导向为核心的政策密集落地，为定增市场注入源头活水 [1][3] - 政策直接拓宽了中长期资本入市渠道，并鼓励资金投向科技创新、产业升级等实体经济关键领域 [3] - 定增项目赚钱效应形成正向循环，大幅提升了资金参与积极性，市场流动性充裕及A股企稳回升带动了风险偏好提升 [7] 未来趋势展望 - 2026年定增市场维持较高活跃度的可能性较大，市场将在“规范、聚焦、服务”的基调下迈向更高质量发展阶段 [1][7] - 并购重组定增将成为绝对主角，产业集中度提升、国企改革深化、科技企业横向整合将驱动以并购为导向的定增需求 [7] - 资金预计将进一步向半导体、AI、新能源、高端制造等硬科技领域及产业链整合项目集中 [8] - 随着中长期资金深度入市及优质项目竞争加剧，定增折价幅度可能收窄，市场或将从折价驱动转向盈利支撑加价值挖掘主导 [8]

市场行情与机构观点 - 机构认为当前市场正处于一轮估值修复与资产轮动驱动的行情 [1][8] - A股“春季躁动”行情启动的条件（合理估值、宽松流动性、风险偏好催化剂）正在逐步具备 [8] - 未来在政策催化与产业景气共振下，市场有望延续震荡上行走势 [8] 监管与政策动态 - 市场监管总局将发布《食品委托生产监督管理办法》，将商标授权、特许经营等多种委托生产方式纳入监管，明确双方食品安全责任 [3] - 市场监管总局将指导地方加强对类似同仁堂贴牌加工等委托生产食品行为的监管，并组织开展对磷虾油、鱼油等产品的专项抽检 [3] - 市场监管总局发布实施认证认可行业标准《强制性产品认证电商平台联网核查技术应用规范》，规范电商平台对家电、玩具等网售产品的CCC认证联网核查 [3] - 国家烟草专卖局就电子烟产能管理征求意见，提出实施电子烟核定产能管理，严禁超核定产能生产经营，允许合规企业通过产能整合重组提高产能利用率 [5] 行业与公司事件 光伏行业 - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12%，涨价主要因上游硅料涨幅较大所致 [4] 游戏行业 - 国家新闻出版署公布2025年12月份国产网络游戏审批信息，本月共144款游戏获批 [4] 公司公告与监管动态 - 深交所对向日葵下发关注函，要求其就拟收购漳州兮璞材料科技有限公司100%股权事项，核实并说明是否存在新增重大不利影响的同业竞争及不公平关联交易 [6] - 深交所要求向日葵补充说明交易标的实际控制人陈朝琦涉诉（诉讼金额1680万元）的具体情况及其对生产经营的影响，以及是否会导致资产过户存在法律障碍 [6] - 倍轻松及其实控人马学军因涉嫌信息披露违法违规遭证监会立案 [7] - 紫光国微全资子公司拟与宁德时代全资子公司等共同投资设立公司，从事汽车域控芯片业务 [7] - 上海洗霸董事及高管因短线交易分别被处以十万元、十五万元罚款 [7] - 天铁科技控股股东、实际控制人许吉锭被采取刑事拘留的强制措施 [7] - *ST建艺控股股东豁免公司14亿元债务本金及889.67万元利息，并捐赠4亿元现金资产 [7] - 新铝时代多名股东拟合计减持不超过4.98%股份 [7] - 海看股份股东朴华惠新拟减持不超3.60%股份 [7] - 毅昌科技滁州市国资委将成为实控人，股票复牌 [7] - 胜通能源部分募投项目重新论证并再次延期，预计可使用状态日期延至2027年底 [7] 财经日历与市场信息 - 沪市公司2025年报预约披露时间出炉，芯导科技将于2026年2月3日率先披露，*ST花王、尚纬股份分别于2026年2月13日、14日披露 [4] - 港股及美股市场因圣诞节休市 [2]

2025年以来，A股定增市场赚钱效应凸显。52家私募机构踊跃布局，累计投入近60亿元，目前浮盈超27亿元。 可观的浮盈得益于私募机构的精准选股。私募排排网统计数据显示，截至2025年12月23日，在私募机构参与定增的58只个股中，有54只目前处 于浮盈状态，其中9只个股浮盈比例超过100%。 在此背景下，私募机构参与定增市场热情较高。 私募排排网统计数据显示，按定增股份上市日统计，截至2025年12月23日，今年内共有52家私募机构参与定增，合计获配金额高达59.80亿 元，较去年同期的48.43亿元显著增长23.48%。 从投资对象看，年内私募机构参与的定增项目覆盖了17个申万一级行业中的58只个股。 私募机构定增投资的策略呈现分化：部分中小私募以高弹性策略斩获1倍以上的浮盈，而百亿私募则倾向于通过稳健配置来构筑安全边际。 整体上看，电子行业是最受私募青睐的行业，同时，电力设备行业的定增项目亦吸引较多私募资金流入。种种现象凸显出资金向科技创新与国 产自主化主线聚集的趋势。 电子行业定增最受青睐 2025年，A股定增市场显著回暖。Wind数据显示，按定增股份上市日统计，截至12月24日，年内有158家上市公司 ...

Wind数据显示，截至12月24日，今年以来A股市场共有438家上市公司发布定增预案公告，按定增发行 日期计算，已有148家上市公司定增落地，增发股份数量合计为1010.20亿股，增发募资总额达7888.95亿 元。而在2024年同期，仅有128家上市公司定增落地，增发募资总额为1420.64亿元。相比2024年同期， 定增落地的上市公司数量增加了20家，增发募资总额同比增长455.31%。 从148家上市公司定增募资金额来看，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行定增募集资金均在 1000亿元以上，分别为1650亿元、1300亿元、1200亿元和1050亿元，定增目的均为补充流动资金。其余 144家上市公司定增募集资金均在300亿元以下，定增目的包括项目融资、融资收购其他资产等。 对于A股上市公司定增的显著活跃，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，政策"组合拳"精准 发力，为定增市场注入源头活水。近年来，以引导长期资金入市（如《关于推动中长期资金入市工作的 实施方案》明确银行理财、保险资管获同等参与权）和优化融资导向（如"科创板八条""并购六条"支持 科创与产业整合）为核心的政策密集落地。这套"组合拳 ...

● 本报记者 吴玉华 今年以来，A股上市公司定增显著活跃。数据显示，截至12月24日（按发行日期计），今年以来A股市 场已有148家上市公司定增落地，增发股份数量合计为1010.20亿股，增发募资总额为7888.95亿元，同比 增长455.31%，来自电子、电力设备、通信、计算机等科技板块的上市公司数量较多。 分析人士认为，政策"组合拳"精准发力，为定增市场注入源头活水。2025年以来，A股定增市场呈现显 著量价齐升态势，硬科技与新兴产业成为核心聚焦领域，2026年定增市场维持较高活跃度的可能性较 大。 募资额同比增逾四倍 今年以来，A股上市公司定增显著活跃。 数据显示，截至12月24日，今年以来A股市场共有438家上市公司发布定增预案公告，按定增发行日期 计算，已有148家上市公司定增落地，增发股份数量合计为1010.20亿股，增发募资总额达7888.95亿元。 而在2024年同期，仅有128家上市公司定增落地，增发募资总额为1420.64亿元。相比2024年同期，定增 落地的上市公司数量增加了20家，增发募资总额同比增长455.31%。 从148家上市公司定增募资金额来看，中国银行、邮储银行（601658 ...

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，2025年以来，A股定增市场呈现显著的量价齐升态势，已成 为上市公司融资的绝对主渠道。定增市场已从简单的"补血"手段，升级为产业升级与整合的重要资本平 台。 ● 本报记者 吴玉华 今年以来，A股上市公司定增显著活跃。Wind数据显示，截至12月24日（按发行日期计），今年以来A 股市场已有148家上市公司定增落地，增发股份数量合计为1010.20亿股，增发募资总额为7888.95亿元， 同比增长455.31%，来自电子、电力设备、通信、计算机等科技板块的上市公司数量较多。 分析人士认为，政策"组合拳"精准发力，为定增市场注入源头活水。2025年以来，A股定增市场呈现显 著量价齐升态势，硬科技与新兴产业成为核心聚焦领域，2026年定增市场维持较高活跃度的可能性较 大。 募资额同比增逾四倍 今年以来，A股上市公司定增显著活跃。 Wind数据显示，截至12月24日，今年以来A股市场共有438家上市公司发布定增预案公告，按定增发行 日期计算，已有148家上市公司定增落地，增发股份数量合计为1010.20亿股，增发募资总额达7888.95亿 元。而在2024年同期，仅有128家上市 ...

文章核心观点 - 2026年中美政策周期共振将推动A股市场从流动性驱动转向盈利驱动新阶段 盈利改善以PPI回升为标志 内需复苏与科技自立构成双轮驱动主线 [1] 宏观环境与需求共振 - 2026年“十五五”规划开局之年政策定调积极 预计财政支出保持扩张 基建与重大项目集中落地带动投资 基建增速回升 与潜在房地产企稳政策形成合力 共同对冲出口回落压力 推动内需回暖、总需求增速重回扩张 [2] - 2026年正值美国中期选举年 历史规律显示美国政府倾向于推行扩张性财政货币政策以提振经济 这与中国“十五五”开局形成中美需求共振 有望提振全球工业金属等大宗商品需求 [2] - 在美元信用长期过度扩张、其全球储备货币地位相对削弱的背景下 美元内在价值趋贬 黄金等抗通胀资产及以美元计价的大宗商品（如铜）价格可能迎来重估 [2] - 涨价将成为2025年四季度到2026年的主旋律之一 这既是中美共振需求回升的体现 也是2020年全球货币扩张累积效应的反映 全球法定纸币的购买力自2020年大放水后已大幅萎缩 [3] - 未来但凡出现供求缺口的产品 涨价幅度都将令人瞠目结舌 已在黄金、白银、存储芯片等品种上看到端倪 [3] 市场阶段与驱动因素切换 - 市场正处在关键切换节点 上证指数站上3450点和Wind全A指数站上5400点是牛市进入第二阶段的关键信号 今年6月以来市场已实现突破上行 增量资金加速流入 标志着A股确已进入牛市第二阶段 [3] - PPI是驱动A股从牛市第二阶段向第三阶段过渡的关键变量 A股本轮上行周期正从流动性驱动、赛道股占优的‘牛市第二阶段’ 向盈利驱动切换 关键观察变量是PPI的触底回升 这通常标志着企业盈利（尤其是顺周期板块）实质性改善 [4] - 中国逢6逢1的年份中 表现领先的行业如石油石化、有色、煤炭、基础化工等 均与PPI及商品价格高度正相关 [4] - PPI的持续回暖预计将引领市场正式进入盈利驱动、顺周期板块占优的“牛市第三阶段” 在PPI明确转正前 成长风格仍可能相对领先 而当PPI回升带来盈利预期实质性改善后 弹性更大的小盘股尤其小盘成长更占优 [4] - 据测算 2026年A股资金净流入规模或进一步扩大至1.56万亿元 同时预测2026年非金融全A增速在5%～10%之间 A股盈利有望进入稳步回升通道 [4] 投资主线与行业配置 - 新一年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主轴展开 形成双轮驱动格局 [5] - 以内需复苏方面 消费服务行业的修复将是多重因素合力的结果 “十五五”规划首次将提升居民消费率列为目标 经济温和复苏与价格指数回升有望形成量价共振 [6] - 在老龄化与年轻消费群体崛起的结构性趋势驱动下 服务消费正从功能满足向高附加值体验跃迁 社会服务等行业盈利有望触底修复 [6] - 以科技自立方面 以国产算力为核心的自主可控产业链将进入商业化加速和份额提升的关键期 是具备长期战略价值的核心主线 [5] - 在外部压力与内部AI需求爆发的双重驱动下 产业链正从“单点突破”迈向“体系化能力增强” 最终将推动国产AI芯片市场份额实现对海外厂商的历史性超越 [6] - 除算力外 集成电路、工业母机、基础软件等关键领域也是自主可控的核心方向 [6] - 当下人工智能泡沫仍处于可控阶段 结合供给和需求端 当前说人工智能有泡沫为时尚早 基于此 2026年市场主线仍是科技 [6] - 在具体的行业配置上 建议聚焦三条线索：一是顺周期与产能出清领域 二是科技创新与优势制造领域 三是扩内需与消费复苏领域 可重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [6]

文章核心观点 - 市场仍处于牛市前半场 关键在于坚守景气赛道 投资应围绕“科技产业浪潮、全球优势输出与周期困境反转”三大维度展开[1] 市场底层逻辑重塑 - 当前A股市场最深刻的变革是一系列历史经验被现实表现打破 市场底层逻辑和定价正在发生根本性重塑[2] - 盈利研判框架变化：在地产、基建、内需消费等传统经济体感未有显著改善的情况下 A股非金融的ROE实现了连续3个季度的企稳 表明利润结构深刻变化[2] - 估值层面挑战历史规律：A股历史上很少出现连续三年由估值扩张驱动的行情 但在2024—2025年已连续两年提估值后 2026年能否打破规律成为新焦点[2] - 市场行为和结构变化显著：电子行业的机构持仓创出历史单个行业的上限 打破了“20%持仓即见顶”的旧有认知[2] - 在人工智能热潮中 TMT板块成交额占比再次刷新纪录 每一次产业周期的牛市 TMT成交占比都会突破历史的上限[2] - 今年LME铜价突破了历史上每一轮涨价周期的价格上限 暗示在新能源与全球新需求叙事下 部分关键资源的定价正在脱离纯粹的传统周期框架[3] - 所有被打破规律背后的统一驱动内核已切换：中国上市公司已不再由地产基建消费、传统信用周期所驱动 而更多来自于科技驱动生产力以及把商品卖到全球去[3] 未来核心增长动力 - 行情延续的核心在于企业盈利端能否实现实质性改善 这一改善高度依赖于两大形成全球共振的新动力[4] - 新动力之一是强劲的外需与出海的质变 这已超越传统商品出口 是中国制造业竞争力的一次系统性全球化跃迁 龙头企业正从产品出口转向品牌、技术和产业链的全面出海[4] - 新动力之二是深化的AI革命与广泛的应用场景落地 AI投资领域并未出现泡沫化迹象 2026年可能是大厂端侧硬件产品的元年[4] - AI技术从基础推理向智能代理乃至通用智能持续迭代 其与千行百业的融合将催生前所未有的新需求与新商业模式[4] - 此轮科技革命具备鲜明的全球共振特性 使得参与其中的A股公司获得了历史性的成长舞台[4] - 针对热门赛道交易拥挤的担忧 在牛市或大型产业周期中 由于增量资金持续入场 短期成交占比高企并不必然意味着见顶 每一轮大型产业周期都会刷新交易热度的上限[4] 2026年行业配置主线 - 行业配置思路包括科技链、外需链和其他困境反转机遇三大方向[5] - AI仍是明确的产业主线 在海外需关注算力供需缺口、商业化落地及竞争新格局的变化[6] - 在国内 随着芯片供给瓶颈有望在2026年逐步缓解 国内算力链迎来反转机遇 同时国内大厂在端侧创新节奏明显加快 相关应用与硬件产业链有望得到进一步延展[6] - 部分传统权重行业在经历深度出清后 正迎来基本面反转的拐点 例如电力设备与新能源板块已迈过产能压力最大的阶段 企业盈利报表渐次走出低谷[6] - 电池环节在储能需求的强劲带动下 出现订单改善与产能出清的积极迹象 国内大型储能市场的爆发正对全产业链形成加速带动[6] - 中国优势产业的全球化进程正进入新阶段 正从成本优势输出升级为技术、产能与商业模式的综合输出[6] - 高端制造出口链需择优布局：一方面可关注与海外地产基建相关、目前处于基本面左侧的行业 其受益于海外财政与库存周期 具备困境反转的性价比 另一方面应聚焦那些有望持续提升海外市场份额的领域 如变压器、风电整机、工程机械等[6] - 创新药板块正从漫长的研发投入期步入国际化收获期 2025年以来 中国药企在全球授权交易中从配角跃升为主角 交易呈现显著的大额化特征[7] - 随着海外授权收入放量 头部公司的业绩已显现回暖态势 利润陆续回正 行业估值仍有提升空间[7] - 面向“十五五”规划建议 人形机器人、氢能、合成生物等未来产业因成熟度相对较高而具备率先商业化的潜力 产业链关键环节的盈利增长预期普遍提升[7] - 2026年的行业配置地图：以科技成长作为进攻矛 以周期反转作为稳定盾 并贯穿中国产业全球竞争力提升这一核心叙事[7]

汇率走势与宏观经济背景 - 离岸人民币对美元汇率于2025年12月25日升破7.0大关，自4月低点7.3498后呈现“先抑后扬、震荡走升”趋势，最终重返“6时代” [1] - 人民币对美元中间价报7.0392，较前一交易日上调79个基点，标志着自2024年9月以来首次回到7以下水平 [3] - 美元指数从年初的109高位一路下滑，年内累计下跌超过8%，目前已回落至100以内 [3] 升值驱动因素 - 企业出口高增长积累了大量的结汇需求，年底临近时需求被进一步推高，直接带动人民币走强 [5] - 美联储自2025年9月降息25个基点至4.00?.25%，美债收益率下行导致部分配置美元美债的资本跨境回流，成为推动人民币走强的外部驱动力 [5] 对股市的影响 - 高盛预测未来12个月内人民币汇率将有约3%的升值空间，其模型显示人民币对美元每升值1%，可能会推动中国股市回报上升约3% [7] - 瑞银指出，截至2025年第一季度，外资仅持有A股市值的3.4%，这限制了资金流入带来的实质提振作用 [7] 行业影响分化 - 高盛研报显示，在H股市场，非必需消费品、房地产和多元化金融（券商）板块往往跑赢基准指数；在A股市场，材料和科技板块表现相对更佳 [9] - 瑞银分析指出，部分美元计价债务比重较高的行业，如家电、交通运输、有色金属与电子业，可能从人民币升值中受益较大，因为融资成本会相应下降 [9] 对房地产市场的影响 - 经济学家认为，美元走弱、人民币升值为货币政策提供了更大操作空间，过去“保汇率还是保房价”的两难选择可能找到平衡点 [11] - 美国进入降息周期后，中国可以抓住时间窗口降低实际利率，这有利于房地产市场稳定和实体经济降低融资成本 [11] - 外资对国内不动产市场的配置力度正在加大，尤其是在核心城市优质资产领域，国际资本对中国不动产市场的参与从“间接参与”向“直接运营”转型 [11] 对企业的双向影响 - 对出口权重占比较高的制造业企业，人民币升值可能会削弱其产品在国际市场上的价格竞争力 [13] - 对依赖进口原材料的行业，汇率上涨则有望降低采购成本、改善利润空间 [13] - 人民币升值可能会增加跨境投资的换汇成本，例如通过港股通、互认基金等渠道进行投资的资金，最终收益率可能会受到影响 [13] 未来汇率趋势展望 - 南华期货预判，2026年人民币对美元汇率可能会在7.0关口“徘徊” [15] - 东吴证券首席经济学家判断，如果美元指数继续保持弱势，预计到2026年底，人民币对美元可能升值至6.7至6.8区间 [15] - 有观点认为，人民币汇率“破7”不会明显改变今年人民币对绝大多数非美货币的贬值状态，不会显著影响中国出口在价格方面的竞争力 [15] 资本流动与资产配置 - 随着人民币汇率持续走强，越来越多的国际资本将目光投向中国股市和核心城市的不动产 [19] - 国际投资经理的团队正在重新评估手中中国资产的配置比例，并参与了上海临港新片区的一只在岸人民币基金，直接投资人民币资产 [19]