美联储降息预期飙升与市场背景 - 截至11月29日，市场对美联储12月降息25个基点的概率已飙升至86%，较11月20日的32.7%近乎翻倍 [1] - 美国核心PCE物价指数已接近美联储2%的目标，物价压力温和上升 [1] - 美国9月失业率升至4.4%，创2021年11月以来新高，12个美联储辖区中有半数反映雇主招聘意愿下降 [2] - 美联储“褐皮书”显示美国经济几无变化，消费者K型分化加剧，中低收入家庭削减开支 [2] 本周关键事件窗口 - 12月2日美联储主席鲍威尔将发表纪念演讲，同日理事鲍曼在众议院做证词陈述 [4] - 12月3日公布美国11月ADP就业人数，4日披露初请失业金人数，5日公布美国9月核心PCE物价指数 [4] - 当地时间12月9日举行美联储12月议息会议，将决定是否降息并给出2026年货币政策指引 [5] 对A股市场的潜在影响与受益主线 - **科技成长主线**：降息降低企业融资成本，利好半导体、AI、新能源板块；2025年以来AI板块已上涨45%；北向资金三季度加仓电子行业362亿元；公募基金将电子股列为第一大重仓行业，持仓占比超25% [6] - **资源周期与黄金板块**：降息通常导致美元走弱，推高大宗商品价格；2025年7月钢铁板块曾因宽松预期飙涨19%；现货黄金已升破3600美元创历史新高 [6] - **消费与金融板块**：人民币有望升值，吸引外资流入白酒、家电等核心消费资产；市场风险偏好提升带动交易活跃，券商业务受益 [6] 国内政策环境 - 中国央行2025年已实施降准降息，5月下调存款准备金率0.5个百分点，1年期LPR降至3.0% [7] - 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，为外资流入创造良好环境 [7] 市场现状与投资者关注方向 - 2025年创业板指近1年涨幅已达103%，部分科技股估值偏高 [8] - 美联储内部对降息存在分歧，目前为4人支持降息、4人谨慎 [8] - 实操层面可关注北向资金加仓的电子、新能源龙头，受益于美元走弱的黄金、有色金属板块，以及低估值的高分红蓝筹 [8]

2026年A股春季行情展望 - 券商机构对2026年春季行情持相对积极态度 政策面、基本面、资金面积极因素共振 叠加2026年春节时间较晚以及市场“学习效应”深化 春季行情有望提前到来[1] - 在配置上 建议均衡配置成长及周期板块 军工、AI应用、化工、资源品等受到关注[1] 行情前置原因 - 春季行情是A股较为显著的日历效应之一 几乎每年都有 区别在于相位和幅度[1] - 考虑到市场“学习效应”深化以及2026年春节相对较晚 市场资金或出现较为明显的“抢跑” 从而带动春季行情有所提前[1] - 信贷与财政额度的集中投放往往会在年初提振市场信心 叠加每年3月全国两会前的政策预期升温 市场通常在1-2月启动春季行情[2] - 市场参与者对春季行情规律的认知深化 部分资金提前布局以占据先机 这种“抢跑”行为导致市场预期在春节前被快速定价 节后利好逐步兑现 行情结束时点亦相应前移 尤其是2026年春节较晚 春季行情较大概率前置[2] - 12月将召开的重要会议将为2026年的经济发展定调 市场可能有所反应 同时2026年春节较往常偏晚 因此春季行情可能前置[2] 历史行情回顾 - 回顾2025年初的春季行情 在1月初快速下探后 A股市场自1月中旬起开始反弹 上证指数、深证成指均维持了连续2个月的震荡上行态势 创业板指涨势稍弱 但也一直反弹到了临近2月底 前后合计1个多月[3] - 结合对2010年以来历年春季行情的总结 平均来看 春季行情很少提前至上一年12月 甚至上一年12月涨得好的 来年春季行情期间的表现反而较弱 但这恰恰也给投资者在上一年12月逢低布局来年春季行情的机会[3] 配置建议：成长与周期均衡 - 从2025年初春季行情中行业板块的表现看 DeepSeek横空出世带动国内外对AI关注度急剧升温 相关科技成长板块强势上涨带动整个A股反弹[3] - 对于可能到来的2026年春季行情 当下券商人士建议在布局上均衡配置成长与周期板块[3] - 建议均衡配置成长与周期风格中高性价比的细分方向 前者关注航空装备、AI产业链相关的储能和电网电源设备 后者关注化工品及能源金属 此外 大金融及白酒等部分消费品仍是中期的底仓选择[3] - 科技依然具备中长期占优的条件 在具体配置上 关注板块内部的修复和高低切情况 看好军工、传媒游戏、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件等品种 周期方向建议关注化工、钢铁、有色金属、电力、机械等品种 稳定型红利资产、黄金等可作为中长期底仓[4] 人工智能（AI）主线 - 对于2025年科技板块中最受关注的AI方向 目前泛AI方向中 有较多细分领域由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位 后续一旦有超预期产业事件凝聚资金共识 则相关方向赔率可观[4] - 建议依据中期产业逻辑确定性 将下游AI应用视为一种“看涨期权” 从左侧进行积极布局 看好AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人以及智驾板块的投资机会[4]

全球经济增速预测 - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增速为3.2%，与去年水平基本持平 [1] 美国消费支出 - 2025年第二季度美国个人消费支出环比增长2.5% [1] - 第三季度个人消费支出增速降至2%，预计第四季度将进一步降至1.5% [3] - 美国企业暂时吸收关税成本，未将压力完全转嫁给消费者 [1] 关税对欧洲高端制造业的影响 - 法国路威酩轩集团前三季度收入下降8% [3] - 保时捷营业利润暴跌99% [3] - 业绩下滑主要归因于美国关税影响导致产品滞销和利润压缩 [3] 人工智能科技浪潮 - 美国五大科技巨头（Meta、Google、甲骨文、微软、亚马逊）预计到2027年每年资本支出增长30% [3] - 资本投入将作用于美国实体经济及股市财富效应 [5] - 中国市场受益，阿里巴巴人工智能相关收入连续七个季度实现三位数增长，阿里云增速达到18% [5] - 市场存在对人工智能泡沫的担忧，54%的投资者认为存在泡沫，38%认为不存在 [5] - 美国电力供应紧张可能对人工智能行业造成短期冲击 [7] 全球政策刺激与债务风险 - 各国央行降息、政府实施财政刺激并寻求多元化贸易伙伴以应对关税冲击 [7] - 2025年全球债务突破337.7万亿美元，上半年增加21万亿美元，增幅堪比2020年疫情严重时期 [8] - 欧洲多国面临高债务下的破产违约风险 [8] - 即使美联储预期降息4到5次（总计100-125个基点），利率水平仍远高于十年前 [18] - 结构性通胀持续，各方需适应高利率、高债务环境 [18] 全球贸易结构性变化 - 全球贸易正经历“再全球化”转向区域化、集团化模式 [9] - 特朗普政府对盟友关税率为5%-10%，对除俄罗斯外的金砖国家关税率为30%-50% [12] - 区别性关税政策加剧贸易分裂风险 [12] 美元与美联储政策 - 美元在美联储主席人事变动后出现触底反弹 [14] - 市场普遍认为美元中长期将回归正常水平，但过程曲折 [14] - 美联储保持政策独立性被视为对美债利率和美元的积极因素 [14] 欧洲经济困境 - 欧洲经济面临需求疲软、库存高企及能源产业受油价暴跌冲击的困境 [16] - 经济刺激政策与高债务形成恶性循环 [16]

公司近期股价表现 - 过去一周股价上涨近18%，但过去一个月下跌超过23%，年内股价相对稳定 [2] - 此次反弹显示投资者信心增强，市场认为公司在真实世界资产路线图上取得进展 [2] 公司业务概述 - 公司专注于AI驱动数据货币化和真实世界资产技术，业务处于AI、数据管理和Web3交叉点 [2] - 提供工具将真实世界资产（如能源项目、采矿资源、黄金、铜等商品）和企业数据通过区块链技术转化为可代币化、可交易的数字产品 [5] - 代币化资产可实现全球24/7交易、所有权碎片化，并获得流动性、可编程性，智能合约可产生自动化特许权使用费或收益 [5] - 业务模式侧重于从平台代币化资产中产生许可费和交易费，收入来源包括预付费用、与代币化资产价值或流量挂钩的永久特许权使用费以及数据交易所的持续交易费用 [6] 股价上涨驱动因素 - 获得两份重要商业合同：Triton Geothermal和MTB Mining，总价值超过1500万美元 [7] - Triton合同价值超过800万美元，包括对计划1.25亿美元地热代币发行收取5%的永久特许权使用费；MTB的700万美元合同涉及铜矿储量的代币化 [7] - 完成战略股权融资的第二部分，包括比特币形式的出资，缓解近期现金压力，支持HPC开发 [8] - 管理层报告来自能源、采矿、生物技术和房地产领域的企业兴趣日益增长 [9] 财务表现与估值 - 第三季度收入为290万美元，公司报告净亏损约3300万美元 [10] - 收入同比增长148%，最近一个季度增长超过400% [12] - 管理层对2026财年收入预测超过2亿美元，进行了四倍向上修正 [12] - 公司交易估值较高，市销率接近10倍，而广泛市场约为3倍 [10] - 财务稳定性仍然脆弱，仅约1%资产以现金形式持有，债务水平相对于市值较高 [10] - 运营利润率约为-754%，净利率接近-1310%，现金流显著为负 [11] 技术产品与基础设施 - 工具评估和保护数据——AI系统分析、评分和保护企业数据以安全使用或货币化 [12] - 代币化基础设施——区块链和Web3框架，促进将物理资产转化为数字代币 [12] - DataScore平台可视化数据、创建数字孪生并为代币化准备资产 [12] - 高性能计算为运营数据交易所、处理大型数据集和支持全球代币化活动提供必要算力 [12] 投资主题与风险 - 公司估值基于其声称可成为的样子，而非当前状态 [13] - 未来取决于将专利、早期合同和HPC基础设施转化为真实、可重复、规模化收入的能力 [13] - 业务基础仍然脆弱，突显了股票估值中包含的执行风险 [11]

全球经济展望 - 经合组织小幅上调部分主要经济体增长预期 人工智能投资热潮有助于抵消美国加征关税的部分冲击 [1] - 预计全球经济增长将从2025年的3.2%温和放缓至2026年的2.9% 并预测2027年将反弹至3.1% [2] 主要经济体增长预测 - 美国2025年经济增长预期上调至2% 人工智能投资、财政支持及预期美联储降息抵消了进口关税等拖累因素 [3] - 中国2025年增长预期上调至5% 2026年预计放缓至4.4% 因财政支持减弱及美国新关税产生影响 [4] - 欧元区2025年增长预期上调至1.3% 受德国弹性劳动力市场和公共支出增加支撑 [5] - 日本2025年增长预期上调至1.3% 受强劲的企业盈利和投资提振 [5] 贸易与通胀前景 - 全球贸易增长预计将从2025年的4.2%放缓至2026年的2.3% 关税的全面影响将拖累投资和消费 [6] - 多数主要经济体通胀预计在2027年中回归央行目标 美国通胀因关税传导预计在2026年中见顶后缓解 [7] - 多数主要央行预计在未来一年维持或降低借贷成本 美联储预计在2026年底前小幅降息 [8]

基金设立与备案 - 国泰海通中际旭创产业基金已在中国证券投资基金业协会成功备案，正式进入投资阶段 [1] 基金规模与结构 - 基金第一期规模为15亿元人民币 [1] - 基金管理人为国泰君安创新投资有限公司 [1] - 基金由多元化资本共同设立，包括产业龙头中际旭创、太辰光通信，以及昆山市产业发展引导基金、昆山高新创投、太保战新并购基金、江西省未来产业发展基金、江苏乾融资本等 [1] 投资方向与策略 - 基金主要投向AI基础设施硬件以及自动驾驶、人形机器人等AI新兴应用领域 [1] - 旨在把握人工智能产业发展带来的增长机遇 [1] - 通过市场化、专业化运作，引导社会资本投向人工智能科技创新前沿，加速产业补链延链强链 [1] 合作意义与目标 - 本次合作是汇聚金融资源，加大力度培育科技生产力的实践 [1] - 目标是更好地服务科技创新和产业创新融合发展 [1]

AI视频生成模型竞争格局 - 2025年12月1日，海外AI视频初创公司Runway发布新一代视频模型Gen-4 5，国内公司可灵AI几乎同时宣布全新视频模型可灵O1上线，行业竞争激烈[3] - 根据Artificial Analysis基准测试榜单，Runway Gen-4 5以1247分位列文生视频模型第一，谷歌Veo3以1226分排名第二，快手可灵2 5以1225分排名第三，与第二名仅1分之差[7] - 其他主要竞争者包括排名第七的OpenAI Sora2 pro（1205分）和排名第八的MiniMax海螺02（1198分）[7][8] Runway Gen-4 5技术突破 - 模型在预训练数据效率和后训练技术方面取得突破，擅长执行复杂的序列指令，可指定镜头调度、场景构图、事件时间安排和氛围变化[9] - 实现了前所未有的物理精度和视觉精度，物体以真实重量和动力移动，液体动力学流动逼真，表面细节渲染出色，头发和材料编织等细节在运动中保持一致[15] - 公司承认模型仍存在局限性，如在因果推理和对象恒存性方面不足，效果可能先于原因出现，物体可能意外消失或出现[18] 行业动态与公司背景 - Runway成立于2018年，目前公司估值达35 5亿美元，2023年2月发布第一代视频模型Gen-1，7月实现文生视频和图生视频功能[18] - 公司CEO强调凭借约100人团队击败了万亿美元规模的公司，体现极度专注和勤奋可触及技术前沿[18] - 2024年起AI视频生成领域竞争白热化，2025年谷歌Veo系列确立行业领先地位，初创公司生存空间收窄，国内快手可灵和MiniMax形成竞争力[19] - Runway通过新品确立地位的重要性凸显，公司新一轮融资仍在推进中，行业期待谷歌Veo4发布，竞争将持续[19]

“十五五”规划政策脉络 - 核心观察窗口锁定2026-2027年，规划以科技为纲、兼顾消费，旨在破解供给过剩、消费不足的结构性矛盾 [1][5] - 2025年作为规划首年，经济增长目标预计维持5%左右，投资仍是短期增长抓手 [1][5] - 2026年将聚焦供给端基建与科技产能改造，2027年则侧重通过提升低收入群体社保补贴路径来编织更坚实的社会保障网，实现科技与消费的平衡 [1][5] 中国资产新叙事：“三活”共振与“东稳”基石 - 中国资产重估逻辑基于“政策活、企业活、资金活”三活共振，政策层面决策层对“低物价循环”危害认知深化，推动消费促进、赤字扩大等探索 [1][2][6] - 企业层面在AI、智能驾驶、生物制药等领域创新突破，印证了企业的创新爆发力和投资价值 [2][6] - 资金层面因中美博弈展现的产业底气，全球资金对人民币资产布局底气增强，国内资金从“资产荒”转向权益资产多元化配置，形成良性循环 [2][3][6][7] 全球格局：“东稳西荡”与资金流向 - “东稳”指中国政策发力、企业活跃、资金涌动，为市场提供“定心丸”，发展与安全并重 [2][3][6][7] - “西荡”以美国为典型，面临关税、移民政策、美联储独立性等多重争议，其债务高企背景下采取“经济偏热、利率偏低”的化债方式，导致实际利率下降，美元资产实际收益率受损 [4][8] - 全球资金避险需求将流向中国等政策稳定市场，逐利需求则流向AI、新能源等高成长赛道，形成“安全资产+增长资产”的双重配置逻辑 [4][8][9] 产业竞争力与潜在挑战 - 中国产业竞争力源于人才、市场机制、企业家精神共同驱动，包含产业链优势和大量优秀毕业生的人才优势 [3][7] - 需警惕部分企业“赚吆喝不赚钱”的产能过剩问题，需通过地方政府激励机制改革、财税体系调整及社会保障夯实来推动内需扩张的再平衡 [3][7]

**美银美林美国股票策略2026年展望电话会议纪要分析** 涉及的行业与公司 * 行业：美国股票市场（重点关注标普500指数）[1][9] * 公司：主要涉及大型科技股/超大规模公司（Hyperscalers），如META、MSFT、GOOGL、AMZN、ORCL、NVDA、AAPL等[14][99][242] 以及石油巨头（Oil Majors）[242] 核心观点与论据 **一、2026年市场展望：温和上涨，盈利驱动** * 标普500指数2026年底目标点位为7100点，较当前水平预期上涨约4.5% [18] * 预期上涨主要由盈利增长驱动，预计2026年盈利（EPS）增长14%至310美元，但市盈率（PE）可能收缩约10个百分点 [1][18] * 牛市/熊市情景区间为8500点（较当前水平上涨约25%，对应盈利大幅超预期）和5500点（较当前水平下跌约20%，对应典型衰退情景）[1][10][19] **二、投资主题：资本支出优于消费，蓝领优于白领** * 将必需消费品（Consumer Staples）评级从低配（UW）上调至超配（OW），将非必需消费品（Consumer Discretionary）评级从中性（MW）下调至低配（UW）[2][6][12] * 维持对金融（Financials）、房地产（Real Estate）、材料（Materials）、医疗保健（Health Care）和能源（Energy）的超配评级，以及对通信服务（Comm. Services）和公用事业（Utilities）的低配评级 [2][6][12] * 看好资本支出（Capex）的 broadening，但AI支出仍是压舱石，同时对消费前景更为担忧 [2][9][12] * 消费的关键支柱是就业，但AI预期和效率提升减少了对白领岗位的需求，大学毕业生面临挑战，而中产阶级在保险、公用事业和外出用餐方面面临通胀压力 [2][13] * 美联储降息、小费/加班收入免税以及政府可能向低收入群体提供支持，表明低收入消费者状况可能触底 [2][13] **三、AI前景：短期面临“气穴”风险，但不同于2000年科网泡沫** * 当前市场广度狭窄和高估值与2000年有相似之处，标普500在追踪的20个估值指标中有9个高于科网泡沫时期水平 [3][55][192] * 但与2000年的关键差异在于：1) 当前科技股表现由盈利增长支撑（而2000年不是）[191][200]；2) 卖方策略师推荐的股票配置比例仅为56%，远低于2000年超过70%的水平 [31][191]；3) 超大规模公司的资本密集度（Capex/OCF约为60%）和基本面（如ROE、杠杆率）远优于2000年时期的电信公司（CLECs）[3][191][212][214][216][223]；4) IPO规模和投机活动远低于科网泡沫时期 [191][230][232] * AI投资风险：AI货币化尚未确定，电力是瓶颈 [3][14][242] 超大规模公司的资本密集度已超过石油巨头，且资本支出开始更多依赖发债而非经营现金流支撑 [14][99][242] * 评估AI股票的关键指标是增量投资资本回报率（ROIIC）与资本成本（WACC）之间的利差，当前利差健康但可能收窄，因公司体量增大且资本成本可能从历史低位上升 [3][15][242][244] **四、信贷周期与公私市场对比** * 感觉信贷周期临近，但此次可能不同，影子贷款取代了银行，私人信贷领域已出现“蟑螂”（问题）[4][16][92] * 私人信贷违约率（5%）已高于公开市场高收益债（约2.6%），大量在“零利率 forever”时代投资的“不良年份”私人投资即将到期 [4][92][112][114] * 私募股权投资者在利率上升后，越来越多地在公开市场（尤其是价值股）发现价值，收购上市公司（Take-privates）交易增加，特别是在利率上升时期，价值股被私有化的比例更高 [4][118][122][125] * 公开市场股票数量下降和创纪录的回购是看涨主题，但IPO活动在增加（预计是2014年以来最好的一年），这可能从股票供应角度是利空的 [16][134][140] **五、流动性环境与散户影响** * 当前流动性充沛，但未来方向可能趋紧：2025年有139次央行降息，但2026年预计仅78次，政府刺激可能减弱，企业资本支出增加和债务上升可能侵蚀回购规模 [13] * 散户投资者影响力显著提升：2025年散户交易量占小盘股交易量的约40%，大盘股的约20%，是疫情前水平的两倍以上 [13][159][162] * 机构投资者开始模仿散户的逢低买入行为，并增加对Reddit等平台的监测 [158][164][181] * 潜在风险：1) 散户投资者可能在4月面临巨额资本利得税账单 [13][182]；2) 加密货币年内下跌超过20%打击了部分投资者 [13][183][187] **六、估值与市场健康状况** * 标普500指数在统计上估值昂贵，在追踪的20个指标中有19个高于历史平均水平 [55][56] * 但高估值有一定合理性：指数构成转向更高质量、资产更轻、财务杠杆更低、盈利稳定性更高的公司 [51][55][60][63][72] * 熊市信号指标目前有50%被触发，略低于市场见顶前70%的平均水平 [85][86] 其他重要但可能被忽略的内容 * **规模偏好**：看好小盘股优于大盘股，SMID（中小盘）优于巨型股 [8] * **资本使用转变**：公司现金使用正从回购转向资本支出和并购，超过70%的并购交易以现金（包括举债）进行 [154][156] * **市场广度**：2025年迄今只有约35%的标普500成分股跑赢指数，广度狭窄程度接近1998-1999年科技泡沫时期 [191][194] * **市场集中度**：标普500前十大成分股权重达41%，高于2000年时的27% [191][201][203] * **盈利质量**：当前盈利对贷款标准收紧等信贷条件的敏感性较全球金融危机前减弱 [70][71]

文章核心观点 - 人工智能是当前时代最大的投资机遇 但AI的发展正面临严重的能源危机 这为能源基础设施领域创造了巨大的投资机会 [1][2] - 一家未被市场充分关注的公司 因其独特的业务组合 成为从AI能源需求激增、美国液化天然气出口增长、制造业回流及核能基础设施中获利的潜在关键标的 [3][6][7][14] - 该公司财务稳健 估值低廉 交易价格低于7倍市盈率 且拥有大量现金 无负债 同时持有一家热门AI公司的股权 为投资者提供了多重增长敞口 [8][9][10] AI行业的能源挑战与机遇 - AI是史上最耗电的技术 每个为大型语言模型提供支持的数据中心耗电量堪比一座小型城市 正在将全球电网推向崩溃边缘 [1][2] - OpenAI创始人Sam Altman警告 AI的未来取决于能源突破 而Elon Musk更直言AI明年将耗尽电力 [2] - 随着世界追逐更快、更智能的机器 电力网络紧张、电价上涨、公用事业公司争相扩大产能的隐性危机正在浮现 [2] - AI需要能源 而能源需要基础设施 这为能源基础设施领域带来了真正的投资机会 [3][6] 目标公司的业务定位与优势 - 公司并非芯片制造商或云平台 而是拥有关键能源基础设施资产 定位于满足即将到来的AI能源激增需求 [3][7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 该行业在特朗普“美国优先”能源政策下即将爆发 公司如同收费站 从每一滴出口的LNG中收取费用 [5][7] - 公司拥有关键的核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略的核心位置 [7][14] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 随着特朗普关税政策推动美国制造业回流 公司将率先参与这些设施的改造与重建 [5] 公司的财务状况与估值 - 公司完全无负债 且坐拥大量现金 现金储备相当于其总市值近三分之一 [8] - 公司持有一家热门AI公司的巨额股权 让投资者无需支付溢价即可间接接触多个AI增长引擎 [9] - 剔除现金和投资后 公司交易价格低于7倍市盈率 [10] - 一些最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该股票 认为其估值极低且未被市场关注 [9] 宏观趋势与公司关联 - 公司业务与四大趋势紧密相连：AI基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流潮、美国LNG出口激增 以及在核能领域的独特布局 [14] - 公司低调地乘上了所有这些顺风 但并未伴随高昂的估值 [8]