公司基本信息 - 上海聂通材齐实业有限公司于近日成立 法定代表人为聂兆年 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] 经营范围 - 主营业务包括五金产品批发与零售 金属材料及制品销售 化工产品销售（不含危险化学品） [1] - 业务涵盖建筑材料销售 食用农产品批发 园林绿化工程施工 城市绿化管理 [1] - 服务类业务包括会议展览服务 互联网销售（除需许可商品） 技术服务与开发 咨询策划服务 信息咨询服务 [1] - 物流相关业务包括非居住房地产租赁 普通货物仓储服务（不含危险化学品） 装卸搬运 国内货物运输代理 [1] - 许可经营项目涉及建设工程施工 住宅室内装饰装修（需经相关部门批准） [1]

核心观点 - "反内卷"政策对市场行情产生分化催化效果 电池等行业表现强势而煤炭行业相对滞后 [2][5] - 政策推动供给端出清 PPI数据已显现效果但需求端持续性仍需观察 [2][6][22] - 行业价格修复呈现分化 多晶硅与动力煤价格企稳回升而其他材料价格中枢下行 [2][6][34] - 后续行情需关注自然出清与政策出清两条主线 市场预计走出"慢牛"趋势 [6][7][45] 行情表现 - 2025年7月1日至9月19日电池行业上涨41.13% 显著跑赢沪深300指数14.38%的涨幅 [5][15] - 同期煤炭行业仅上涨7.36% 未跑赢沪深300指数 [5][15] - 新能源与芯片产业获多重催化 电子等成长板块延续上涨 [5][14] 政策进展 - 2025年6月以来新增政策涵盖全行业及细分领域 包括《价格法修正草案》《反不正当竞争法》修订等 [6][18][19] - 量化政策领域执行成效更明显 如水泥错峰生产、汽车供应商账款支付规范等 [6][16][19] - 倡议类领域因缺乏量化指标 供给优化效果未充分显现 [6][16] 宏观数据影响 - 2025年8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [22] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等行业PPI同比降幅收窄10.3/6.0个百分点 [22] - CPI同比下降0.4% 食品烟酒价格同比降幅扩大至2.5% 社会消费品零售总额同比增速回落至3.4% [22][27][33] 中观行业价格 - 多晶硅(N型颗粒硅)均价升至50元/千克 2025年7月以来整体上行 [34][38] - 动力煤价格企稳回升 螺纹钢、水泥、汽车整车制造PPI延续下行趋势 [34][36][37] - 生猪养殖利润再度降为负值 猪肉价格中枢下移 [36] 后市展望与配置 - 行情主升浪需行业格局改善配合 参考2015年供给侧改革经验 [39][40] - 关注两条主线：自然出清行业(金属、农业化工、锂电池等)和政策出清行业(光伏、汽车、水泥等) [6][41][44] - 配置方向包括科技成长(AI算力、创新药)、价值(金属、化工、光伏)及非银板块 [7][45][46] - 市场短期波动不改"慢牛"趋势 长期依赖基本面改善与科技产业业绩兑现 [7][45][46]

板块整体表现 - 工业金属板块当日上涨0.57%，领涨股为盛达资源（代码000603）[1] - 上证指数上涨0.22%至3828.58点，深证成指上涨0.67%至13157.97点[1] - 板块主力资金净流出4.38亿元，游资净流入2375.63万元，散户净流入4.14亿元[2] 个股涨幅表现 - 盛达资源涨停10.01%，收盘价22.3元，成交额8.82亿元[1] - 兴业银锡（代码000426）上涨6.53%，收盘价26.58元，成交额15.8亿元[1] - 豫光金铅（代码600531）上涨5.96%，收盘价11.38元，成交额10.84亿元[1] - 永杰新材（代码603271）上涨4.38%，收盘价41.96元，成交额2.57亿元[1] - 株冶集团（代码600961）上涨3.33%，收盘价14.9元，成交额4.99亿元[1] 个股跌幅表现 - 豪美新材（代码002988）下跌5.64%，收盘价41元，成交额3.77亿元[2] - 鑫源智造（代码600615）下跌2.42%，收盘价13.31元，成交额8642.35万元[2] - 怡球资源（代码601388）下跌2.36%，收盘价2.9元，成交额2.72亿元[2] - 鼎胜新材（代码603876）下跌2.19%，收盘价10.74元，成交额3.4亿元[2] - 创新新材（代码600361）下跌2.11%，收盘价4.17元，成交额2.11亿元[2] 资金流向明细 - 紫金矿业（代码601899）主力净流入1.34亿元，占比2.74%[3] - 盛达资源主力净流入1.11亿元，占比12.57%[3] - 豫光金铅主力净流入1.02亿元，占比9.45%[3] - 白银有色（代码601212）主力净流入6685.22万元，占比8.71%[3] - 鹏欣资源（代码600490）主力净流入3907.43万元，占比9.62%[3]

美日贸易协议与投资框架 - 美日贸易协议正式生效 日本承诺5500亿美元投资 用于重振美国制造业[1] - 投资将流向半导体 制药 关键矿产 金属 造船 能源管道 AI和量子计算等经济与安全相关行业[2] - 特朗普将设立投资委员会 由商务部长卢特尼克牵头 另设美日咨询委员会提供项目推荐和法律战略意见[2] - 美国向日本提交项目计划 日本须45天内回应并将资金以美元形式汇至美国[2] - 项目利润首先双方平分直至日本收回投资额 之后利润分配调整为美国90%和日本10%[2] 投资执行机制与约束条款 - 机制为美国政府提供显著控制权 日本需主动引导美方投资委员会考虑与其利益相符的项目类型[3] - 日本技术上可拒绝美方提议 但美国总统保留加征关税权利且可随时调整税率 以增强对日方约束力[3] - 卢特尼克将日本投资形容为资本召集 提出需求时日本提供资金 融资方式由日方自行决定[4] 美国制造业现状与政策影响 - 美国9月纽约联储制造业指数从11.9大幅下滑至-8.7 新订单与发货量显著减少[1] - 企业资本支出意愿持续低迷 招聘活动与投资意向未复苏 消费者信心未见明显改善[1] - 今年以来美国减少3.8万个制造业岗位 大部分流失发生在耐用消费品制造企业[7] - 美国制造商69%的中间投入来自国内供应商 近三分之一依赖进口 94%的商品进口为工业品[8] 企业投资承诺与实施挑战 - 多家跨国企业宣布规模上十亿美元投资计划 白宫归功于特朗普效应[5] - 部分投资计划早在拜登政府时期已公布或启动筹备 如安杜里尔工业2024年8月完成15亿美元融资但工厂建设计划早在特朗普就职前已宣布[6] - 从决定建厂到投产至少需要三至五年 政策环境可能完全改变[6] - 关税政策导致企业利润收缩 约翰迪尔销售额及营业利润同比下滑 钢铁与铝材进口相关成本高达约3亿美元 并裁员超过200人[6] 政策不确定性与企业应对 - 不确定性使企业采取观望态度 暂缓投资 减少招聘 严格控制劳动力成本[7] - 许多美国企业不愿申请财政援助 担忧长期偿还政府贷款 企业高管表示简化监管才是推动业务增长的关键[7] - 联邦上诉法院裁定特朗普借助《国际紧急经济权力法》征收关税的行为非法 命令暂缓执行至10月中旬 最高法院已同意加速审理此案[7]

美联储降息市场反应 - 美联储于9月宣布降息25个基点 [1] - 美股三大股指齐齐上涨 道琼斯工业指数上涨124.10点至46142.42点 标普500指数上涨31.61点至6631.96点 纳斯达克指数上涨209.40点至22470.73点 [1] - 国际金价获利回吐 现货黄金价格下跌0.4% 报收于每盎司3644.01美元 [1] 大类资产配置影响 - 温和通胀与实际利率下行组合利好实物资产与贵金属 如能源、金属、房地产及黄金等板块 [1] - 美元周期性走弱可能带来资本流动加速 部分新兴市场尤其是受益于制造业转移和资源出口的国家或获得相对优势 [1] - 预计2025年年内降息共计75个基点 [1] 股票市场展望 - 美联储进入新降息周期 预计股票市场、黄金、其他金属等资产将受益 [2] - 海外资本对国内科技股的投资以战略布局为主 国内科技行业仍在上涨期且尚未出现全球溢价 [2] - 若在AI、芯片等关键领域实现超越 预计将持续吸引海外投资者流入 [2] - 年初DeepSeek、宇树机器人等重磅科技创新技术推出 推动国内科技股价值重估 [2] 历史经验与市场表现 - 历史经验显示 美联储宽松周期开始后12至18个月内经济未陷入衰退情况下 美股通常表现强劲 [2] - 本轮周期中 美股已经消化大部分降息预期 [2] - 美元走弱、亚太地区货币政策宽松及油价回落为新兴市场跑赢发达市场提供有利环境 [2] - 目前新兴市场股票估值仅为发达市场三分之一 具有良好投资价值 [2] 美联储独立性长期影响 - 从更长远角度看 美联储独立性的潜在变化比降息次数更值得关注 [3] - 若美联储独立性进一步受损 投资人可能对美债要求更高风险溢价 尤其是长端美债 [3] - 目前美联储尚未丧失其独立性 但该议题可能随时间推移成为更关键变量 [3]

板块表现 - 工业金属板块整体上涨1.17%，显著跑赢大盘（上证指数跌0.3%，深证成指跌0.04%）[1] - 板块内10只个股涨幅超1.7%，其中宏创控股以4.97%涨幅领涨，新疆众和（4.67%）、亚太科技（3.63%）跟涨[1] - 跌幅最大个股为利源股份（-6.05%）和北方铜业（-5.12%），板块呈现分化态势[2] 个股成交活跃度 - 紫金矿业成交额达50.32亿元，成交量202.18万手，均为板块最高[1] - 神火股份成交额10.70亿元，兴业银锡成交额9.26亿元，显示资金关注度集中[1] - 新威凌成交额仅1.01亿元，顺博合金成交额9947.75万元，活跃度相对较低[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出8.38亿元，但游资资金净流入3413.25万元，散户资金净流入8.04亿元[2] - 中国铝业获主力净流入7977.21万元（净占比5.48%），新疆众和获主力净流入5541.02万元（净占比11.65%）[3] - 云铝股份获游资净流入3315.11万元（净占比5.49%），而中国铝业遭游资净流出3989.37万元[3]

文章核心观点 - 尽管主流市场因美联储降息和股债市场表现而认为通胀已被控制，但大宗商品市场的资金流向和价格走势正发出截然不同的信号，预示通胀可能在未来6-9个月内重新加速 [1][2][3] 大宗商品市场作为通胀领先指标 - 大宗商品市场比其他市场更接近通胀本质，原材料价格上涨是更广泛价格上涨的前兆 [2] - 历史数据显示，金属价格领先全球消费者价格指数约6-9个月，当前金属价格上涨是通胀即将跟随上升的警告信号 [2] - 实际货币增长的加速通常领先石油价格增长3-6个月，一些国家的刺激政策可能很快使面临供应过剩的原油价格出现转机 [2] 通胀领先指标的具体表现 - 综合制造业、货币和大宗商品数据的通胀领先指标在过去几年坚定保持在2%以上，目前正以加快步伐上升，该指标领先消费者价格指数约3-6个月 [3] - 其他通胀领先指标如运费价格和化肥价格也在上涨，其中化肥价格领先食品消费者价格指数 [3] - 非周期性通胀正在上升，这包括核心个人消费支出中与货币政策相关性最小的组成部分，因此最难被美联储直接控制 [3] 大宗商品资金流入分析 - 大宗商品资金流入在2025年大部分时间里持续上升且步伐加快，这一模式与2020/21年和2009年通胀快速上升前类似 [1][3] - 大宗商品资金流入的回升具有广泛基础，即使剔除黄金和贵金属交易所交易基金，数据仍清楚显示资金流入明确上升且速度加快 [3] - 美国黄金交易所交易基金的资金流入步伐出人意料地缓慢，反映了市场对通胀的自满情绪，而亚洲交易所交易基金买家对黄金的热情则透露出对通胀或金融稳定的担忧 [3] 股债市场与历史对比 - 通胀过度自信在股市和债市中可见，美国最大股票和债券交易所交易基金的资金流入处于或接近高位，且没有显示出明显下降迹象 [4] - 在通胀肆虐的1970年代，表现最差的主要资产类别是股票、公司债券和美国国债，大宗商品是当时唯一提供显著正实际回报的资产类别 [5] - 当前股票和债券的资金流入并不反映市场预期会出现类似1970年代的通胀情况，当时通胀保护债券是另一个实际回报高于零的主要资产类别，而如今其资金流入缺乏恐慌或焦虑 [5]

行业与公司 * 行业研究聚焦于宏观经济、美联储货币政策及其对全球金融市场和各类资产的影响[1] * 公司层面未具体提及，分析覆盖广泛的行业板块，包括科技、制造业、大宗商品、农业、军工、交运等[1][5][6] 核心观点与论据 **1 美联储降息预期与宏观经济背景** * 市场预期美联储将于2025年四季度进行三次降息，分别在9月、10月和12月，2026年预计还有三次降息[1][2] * 降息预期基于美国经济增长放缓、非农就业和通胀数据疲软，以及2024年非农数据的大幅下修[1][2] **2 历史降息类型对资产表现的影响规律** * 衰退式降息（如1989-1992年、2001-2003年、2007-2008年）通常伴随风险资产下跌，黄金和债券表现较好[1][4] * 2001-2003年互联网泡沫破灭期间，美联储进行了13次总计550个基点的降息[4] * 2007-2008年次贷危机期间，风险资产及商品价格大幅下跌[4] * 预防式降息（如1995-1996年、1998年）则可能推动股市、债市和商品普涨[1][4] * 1995-1996年预防式降息期间，A股、港股、美股及商品普遍上涨，美债收益率下行[4] * 1998年亚洲金融危机期间，亚太市场如韩国和港股表现最好[4] **3 当前市场环境类比与受益行业判断** * 当前市场环境类似于1995年7月、1998年9月和2024年9月的预防式降息[1][5] * 预计权益市场（尤其是股票）将受益，科技股估值可能因流动性宽松而提升[1][5] * 偏外需类制造业与科技类行业将受到青睐，制造业和科技业出口也会表现更好[1][5] * 具体推荐关注AI算力、AI应用、机器人等科技领域[1][6] **4 整体市场策略与行业配置建议** * 整体市场策略判断为慢牛行情，七八月份上涨速度较快，九月份可能放缓[1][6] * 在平台震荡期应坚守科技产业趋势，并关注景气度边际改善的低位价值股[6] * 核心重点领域包括上游金属、化工、中游锂电池、消费领域中的牲畜养殖农业、军工及上游交运快递等领域[3][6] * 在慢牛行情中，飞银是值得关注与配置的重要方向[3][6] 其他重要内容 * 2025年9月的宏观催化主要在于外部美联储可能进行的多轮次减持以及内部经济数据复苏斜率平缓[5] * 2019-2020年疫情冲击期间，美联储采取的紧急措施对新兴市场及商品造成冲击，但黄金与债市表现较好[4]

板块整体表现 - 工业金属板块较上一交易日上涨0.21% [1] - 上证指数报收3876.34点，上涨0.37%；深证成指报收13215.46点，上涨1.16% [1] 领涨个股表现 - 电工合金（300697）收盘价19.49元，涨幅11.88%，成交量72.14万手，成交额13.17亿元 [1] - 怡球资源（601388）收盘价3.26元，涨幅10.14%，成交量258.42万手，成交额8.14亿元 [1] - 利源股份（002501）收盘价2.74元，涨幅10.04%，成交量166.32万手，成交额4.39亿元 [1] - 北方铜业（000737）收盘价15.25元，涨幅10.03%，成交量280.17万手，成交额40.67亿元 [1] 跟涨个股表现 - 宜安科技（300328）收盘价19.14元，涨幅8.14%，成交量112.60万手，成交额21.24亿元 [1] - 万顺新材（300057）收盘价6.73元，涨幅7.85%，成交量129.75万手，成交额8.64亿元 [1] - 新疆众和（600888）收盘价7.76元，涨幅4.58%，成交量48.63万手，成交额3.72亿元 [1] - 亚太科技（002540）收盘价6.85元，涨幅4.58%，成交量39.70万手，成交额2.69亿元 [1] - 新威凌（871634）收盘价35.23元，涨幅4.23%，成交量5.78万手，成交额1.90亿元 [1] - 二次本出（600595）收盘价5.54元，涨幅3.94%，成交量94.55万手，成交额5.15亿元 [1] 下跌个股表现 - 兴业银锡（000426）收盘价25.00元，跌幅4.58%，成交量62.07万手，成交额15.59亿元 [2] - 盛达资源（000603）收盘价21.20元，跌幅3.37%，成交量32.37万手，成交额6.85亿元 [2] - 海亮股份（002203）收盘价12.21元，跌幅3.17%，成交量44.33万手，成交额5.46亿元 [2] - 豫光金铅（600531）收盘价11.19元，跌幅2.36%，成交量106.36万手，成交额11.92亿元 [2] - 宏创控股（002379）收盘价17.00元，跌幅2.30%，成交量18.41万手，成交额3.15亿元 [2] 资金流向总体情况 - 工业金属板块主力资金净流出6.53亿元 [2] - 游资资金净流出8735.64万元 [2] - 散户资金净流入7.4亿元 [2] 个股主力资金流入 - 北方铜业（000737）主力净流入4.82亿元，占比11.84% [3] - 怡球资源（601388）主力净流入1.92亿元，占比23.60% [3] - 利源股份（002501）主力净流入1.26亿元，占比28.68% [3] - 电工合金（300697）主力净流入7086.12万元，占比5.38% [3] - 宜安科技（300328）主力净流入6275.65万元，占比2.95% [3] 个股游资与散户资金流向 - 北方铜业游资净流出1.91亿元（占比-4.71%），散户净流出2.90亿元（占比-7.13%） [3] - 怡球资源游资净流出8776.94万元（占比-10.78%），散户净流出1.04亿元（占比-12.82%） [3] - 江西铜业（600362）游资净流入2449.70万元（占比1.11%），散户净流出7652.39万元（占比-3.46%） [3] - 新疆众和（600888）游资净流出657.42万元（占比-1.77%），散户净流出2686.27万元（占比-7.23%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内外宏观形势复杂，市场关注美联储议息会议结果，各商品受宏观因素和自身基本面影响表现各异，短期走势多震荡，部分品种需关注关键因素变化及投资机会[2][3] 各品种情况总结 宏观 - 海外美国 8 月零售销售月率 0.6%高于预期，就业疲软与关税或制约后续支出，美元指数回落，市场等待 FOMC 结果；国内商务部等九部门出台服务消费新政，A股震荡、债市观望[2][3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货涨跌互现，COMEX 黄金涨 0.23%报 3727.5 美元/盎司，COMEX 白银跌 0.19%报 42.88 美元/盎司，市场预期美联储降息，关注议息结果及鲍威尔讲话，谨防回调[4][5] 铜 - 周二沪铜主力高位震荡、伦铜小幅回落，市场谨慎，本月降息 25 基点预期或已消化，关注“点阵图”变化，部分多头获利了结，美元走弱，中期有上行空间，短期震荡等利率决议[6] 铝 - 周二沪铝主力收 20975 元/吨跌 0.21%，LME 收 2712 美元/吨涨 0.28%，市场对美联储降息预期提振铝价，消费旺季待验证，铝价偏强震荡需基本面配合[7][8] 锌 - 周二沪锌主力震荡偏弱、伦锌收涨，美国零售数据强使大幅降息押注降温，LME 去库支撑伦锌，国内下游谨慎，短期窄幅震荡，警惕回调[9] 铅 - 周二沪铅主力震荡偏弱、伦铅收涨，铅价上涨后炼厂复产预期增强，价格高位回落，但国庆下游备货和交割后货源流出预期支撑铅价，短期高位调整[10] 锡 - 周二沪锡主力窄幅震荡，LME0 - 3BACK 走扩、缅甸锡矿复产慢和国内炼厂检修支撑锡价，但内外库存回升、消费改善不足，多空交织，短期横盘等宏观指引[11] 工业硅 - 周二工业硅主力偏强震荡，华东部分牌号报价持平，盘面拉动现货企稳，新疆开工率升、川滇偏低，供应收缩，需求回暖，库存回升，期价短期震荡[12][13] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏弱、现货小涨，宁德时代与龙蟠科技签 60 亿订单，储能和动力终端旺季，下游备库预期强但接受度弱，资源扰动和政策支撑锂价，关注政策提涨强度[14] 镍 - 周二镍价震荡偏弱，印尼上调镍矿内贸基准价，市场对美联储降息 25bp 预期充分，镍价至震荡区间上沿，若无超预期降息或回调，短期震荡[15][16] 原油 - 周二油价震荡偏强，欧洲对俄制裁延迟，乌克兰袭击致俄炼油产能退出，API 库存大幅去库提振多头，市场对四季度供给过剩预期强，关注高空机会[17][18] 纯碱玻璃 - 周二纯碱和玻璃主力合约震荡，纯碱开工率上移，需求与宏观预期共振或致碱价上涨，玻璃厂出货好，可关注玻璃 - 纯碱价差收敛机会[19][20] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，商务部出台促消费政策，钢价连续上涨后承压高位震荡，基本面需求不佳，关注美联储降息影响，预计期价震荡[21] 铁矿 - 周二铁矿期货冲高回落，外矿发运回升、到港回落，高炉开工高位，国庆有补库预期，宏观上美元走弱支撑价格，预计震荡反弹[22] 豆菜粕 - 周二豆粕 01 合约收跌 0.33%，菜粕 01 合约收涨 0.36%，巴西大豆和豆粕出口预计增加，美豆单产或下调，近端供应压制、远端进口不确定，连粕短期区间震荡[23][24] 棕榈油 - 周二棕榈油 01 合约收涨 1.2%，市场预计 2025 - 2026 年食用油价格坚挺，菜油供应少且去库，马棕油收获受影响且出口需求好转，关注美国生柴政策，短期震荡调整[25]