报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端国产矿偏紧、价格稳定，进口矿受AXIS矿业公司许可证撤销影响有限，需求端采购谨慎、矿价承压；供应端广西和山西氧化铝厂检修致供应略减，上周开工产能9590万吨、减少40万吨；消费端电解铝行业开工产能维稳、需求变化不大；仓单库存周内增加30282吨至25.4万吨，厂库0吨持平 [2][6] - 氧化铝减产规模有限、供应仍充裕，供需平衡过剩，社会及仓单库存累增，价格上方压力大；但现货价格降至成本线附近，冬季采暖限产政策临近使减产预期增强，弱现实与强预期博弈明显，氧化铝弱势震荡，需关注减产进度 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |数据指标|2025/11/7|2025/11/14|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2783|2822|39|元/吨| |国产氧化铝现货|2873|2868|-5|元/吨| |现货升水|138|78|-60|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|320|320|0|美元/吨| |进口盈亏|8.43|16.21|7.8|元/吨| |交易所仓库|253654|253654|0|吨| |交易所厂库|0|0|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|590|590|0|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚铝土矿CIF|71|71|0|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨1.4%，收2822元/吨；现货全国加权平均周五报2868元/吨，较上周跌5元/吨 [4] - 铝土矿方面，内陆矿山供应紧张未好转，内陆氧化铝企业成本压力仍存，价格持稳；进口矿几内亚撤销AXIS矿业公司许可证，若无突发事件，中国进口矿市场将维持现状 [4] - 供应端，广西和山西氧化铝厂检修使供应阶段性减少，截至11月13日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [4] - 消费端，电解铝企业无增减产，供应持稳；部分企业准备冬储，但因氧化铝报价回升，现货一口价成交有限 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存增加30282吨至25.4万吨，厂库0吨持平 [4] 行情展望 - 矿端国产矿偏紧、价格稳定，进口矿受影响有限，需求端采购谨慎、矿价承压；供应端广西和山西氧化铝厂检修使供应略减，上周开工产能9590万吨、减少40万吨；消费端电解铝行业开工产能维稳、需求变化不大；仓单库存周内增加30282吨至25.4万吨，厂库0吨持平 [6] - 氧化铝减产规模有限、供应仍充裕，供需平衡过剩，社会及仓单库存累增，价格上方压力大；但现货价格降至成本线附近，冬季采暖限产政策临近使减产预期增强，弱现实与强预期博弈明显，氧化铝弱势震荡，需关注减产进度 [6] 行业要闻 - 几内亚公司AGB2A - GIC申请延期撤离采矿设备，该公司在该矿区投资超3亿美元，有600万吨铝土矿库存并制定业务连续性计划 [7] - 几内亚将加速发展氧化铝精炼厂，已签署首份协议，预计2027年底完工，目标2030年前建成五至六座，将年加工能力提高到约700万吨 [7] 相关图表 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [9][12][14][15]

宏观与策略观点 - 2025年10月经济数据显示消费持续恢复，但制造业、房地产和基建投资均继续下跌，商品消费和服务消费出现边际恢复，与10月CPI恢复相印证 [2] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要 [3] - 短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] 债券市场动态 - 10月工业生产环比增速创年内最低，社消同比增速下降但环比提升，资金面宽松，维持10年期国债收益率波动中枢1.7%的观点 [4] - 可转债市场本周小幅上涨，年初以来表现弱于权益市场，新发未见明显加速，需求旺盛，优质转债稀缺性高，需精细化择券 [5] - 公募REITs二级市场价格波动上涨，加权REITs指数收于184.03，本周回报率0.95%，表现优于纯债、美股和A股 [6] - 信用债发行规模总计4553.79亿元，环比增加25.31%，各行业信用利差涨跌互现 [7] 银行业表现与展望 - 2025年三季度商业银行净利润同比增速较上半年提升1.2个百分点，其中国有行增速最高为2.3%，城商行改善最明显，季环比提升2.8个百分点 [9] - 全年利息收入具有较好支撑，资本市场回暖有望支撑手续费延续回暖，预估全年业绩稳定 [9] - 10月信用扩张季节性放缓，社融、货币增速在高基数上延续下行，预计年末贷款增速回落至6.45%附近，社融增速或回落至8.1%附近 [10] 房地产行业数据 - 2025年1-10月光大核心30城新房成交面积同比下降11%，成交均价同比上涨2% [11] - 10月单月，核心30城新房成交面积1029万平方米，同比下降36.9%，成交均价24141元/平方米，同比下降1.2% [11] - 10月一线城市二手房成交面积386万平方米，同比下降25.5%，成交均价32479元/平方米，同比下降4.2% [11] 有色金属与钢铁行业动态 - 商务部暂停实施对美锑出口限制一年，有望拉动中国锑出口增长，预计未来锑内外价差将收敛 [12] - 美国数据中心高速发展导致电力供应紧张，可能加速海外高成本铝产能退出、延缓新产能投建，中国电解铝产能已达天花板 [13] 重点公司研究摘要 - 朗新集团背靠蚂蚁集团，能源互联网板块持续发力，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.35/0.57/0.73元 [14] - 大麦娱乐FY26H1业绩显示IP业务收入翻倍，上修FY26-FY28归母净利润预测至9.9/12.4/15.1亿元，较上次预测上调12%/12%/13% [15] - 腾讯控股新游管线充足，AI战略有望巩固流量护城河，上调2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测至2658/2984/3351亿元，较上次预测上调4.0%/3.5%/4.0% [16] - 文远知行是全球L4自动驾驶头部企业，预测2025-2027年营收分别为5.87亿、11.31亿、20.17亿元人民币 [17] - 中芯国际25Q3业绩全面超预期，AI和国产替代驱动需求，上调2025-2027年归母净利润预测，港股为7.4/11.0/13.2亿美元，A股为49.3/76.0/91.0亿元人民币 [18] - 毛戈平10月淘天/抖音/京东平台销售额分别同比增长60.5%/39.8%/22.3%，双十一期间在天猫美妆类目榜单中首次进入前20名，在京东国货彩妆榜单中位列第1名 [19] 主要市场数据 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于3990.49点下跌0.97%，创业板指收于3111.51点下跌2.82% [8] - 海外市场中，恒生指数下跌1.85%，道琼斯指数下跌0.65%，纳斯达克指数微涨0.13% [8] - 利率市场中，DR001加权平均利率为1.3729%，上涨5.3个基点；十年期国债收益率为1.814%，上涨0.14个基点 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 10月国内经济指标多数增长放缓，美联储鹰派言论使全球市场流动性紧缩，各行业面临不同的市场情况和投资机会，需综合考虑宏观经济、行业基本面和政策因素进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员鹰派表态，市场计价12月暂停降息，未来降息路径有博弈空间，美股维持高位震荡，建议多看少动 [13][14][15] 宏观策略（黄金） - 美国调整关税政策，金价周五下跌，短期处于震荡盘整区间，建议注意下跌风险 [17][18] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储鹰派表态致市场流动性紧缩，美元指数走势震荡，短期走势震荡 [21][22] 宏观策略（股指期货） - 10月经济指标放缓，三重因素扰动A股，市场高位调整概率上升，建议各股指多头均衡配置 [24][25][26] 宏观策略（国债期货） - 10月经济增速放缓，债市对数据脱敏，处于窄幅震荡行情，建议以震荡思路对待 [28][29][30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 11月14日印尼低卡动力煤报价暂稳，本周价格略有松动，预计煤价支撑较强但难突破900元 [32][33][34] 黑色金属（铁矿石） - 挪威铁矿石生产商计划提升品位，基本面需求偏弱，价格维持震荡市，预计11月后2周持平，12月后小幅下移 [35][36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 油厂开机率回升，巴西大豆种植进度良好，棕榈油关注产地供应压力，豆油关注美国生物燃料政策 [37][38][39] 农产品（白糖） - 10月我国进口食糖预计同比持平，巴西中南部甘蔗压榨和产糖量高于预期，郑糖短期偏强震荡 [41][43][44] 农产品（棉花） - 港口库存增长加快，USDA上调美棉及全球棉花期末库存，郑棉短期偏弱震荡 [46][48][49] 农产品（豆粕） - USDA下调美国新作期末库存，国内供需面变化不大，期价暂时震荡 [51][53] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月上旬重点钢企粗钢日产环比增6%，钢价震荡运行，建议震荡思路对待 [55][60] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉与木薯淀粉价差走扩，01期货米粉价差短期预计震荡运行，建议波段操作 [61][62] 农产品（玉米） - 东北、华北基层售粮进度同比偏快，强现实持续，短期建议空仓观望 [63][64] 农产品（红枣） - 新疆产区红枣价格弱稳运行，期现价格连续下跌，建议谨慎观望 [65][67] 有色金属（铜） - 波兰铜业集团三季度净利润同比增长80%，短期宏观因素反复，盘面高位震荡可能性大，建议逢低买入 [68][70][71] 有色金属（多晶硅） - 首片TOPCon+钙钛矿叠层电池下线，预计11月多晶硅现货价格持稳，主力合约在5.1 - 5.6万/吨之间运行 [72][73][74] 有色金属（工业硅） - 单体厂联合挺价，有机硅DMC报价大涨，工业硅逢低做多更具性价比 [75][76][77] 有色金属（铅） - 11月13日【LME0 - 3铅】贴水，产业端可择机中线逢高空头套保 [78][79] 有色金属（锌） - 9月秘鲁锌精矿产量环比降13%，沪锌进入高位震荡调整阶段，关注中线正套和内外反套机会 [80][82][83] 有色金属（碳酸锂） - 动力和储能锂电池道路运输试点启动，锂价短期高位震荡，中线可关注逢高沽空机会 [84][85][86] 有色金属（镍） - 印尼推动镍矿可持续开采，镍价短期偏弱或修复估值，中期关注印尼政府行为变化 [87][88][89] 能源化工（碳排放） - 11月14日EUA主力合约收盘价下跌，欧盟碳价短期震荡偏强 [91][92] 能源化工（原油） - 美国石油钻机数量上升，俄罗斯港口遇袭，短期地缘冲突对油价有支撑 [93][94][95] 能源化工（甲醇） - 国际甲醇产量及产能利用率上升，甲醇盘面大跌，理论向下空间至少100元，先看到2000元/吨 [96][98][99] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，短期供需矛盾不突出，关注逢高做缩瓶片远月加工费机会 [100][101][102] 航运指数（集装箱运价） - ONE与中国港口合作，EC2602合约交割日调整，12 - 02价差将修复至平水或小幅升水 [103][104][105]

公司近期动态 - 公司于2025年11月14日以现场结合视频方式召开2025年第十三次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司未分配利润转增注册资本暨关联交易的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份营业收入中，有色金属冶炼占比最高，为55.85% [1] - 煤炭行业收入占比为31.02% [1] - 新能源发电行业和煤电电热力行业收入占比分别为7.58%和5.54% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为642亿元 [1]

原铝（电解铝）产量 - 2025年10月原铝产量为380万吨，同比小幅增长0.4% [1] - 2025年1月至10月原铝累计产量达到3775万吨，同比增长2.0% [1] 十种有色金属产量 - 2025年10月十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1月至10月十种有色金属累计产量为6814万吨，同比增长3.1% [1]

IPO发行概况 - 全球发售约5亿股股份，其中国际配售4.5亿股，香港公开发售5,000万股 [2] - 每股发售价格区间为10.18港元至10.99港元，以最高价计集资净额约54.95亿港元 [2] - 香港公开发售时间为11月14日至11月19日，计划于11月24日在港交所主板挂牌上市 [2] - 每手买卖单位为500股，入场费约5,550港元，联席保荐人为中金及华泰 [2] 募集资金用途 - 约50%募集资金用于拓展海外产能 [2] - 约40%募集资金用于绿色能源项目 [2] - 约10%募集资金用于营运资金及一般公司用途 [2] 基石投资者情况 - 共计17名基石投资者参与认购，包括高瓴、中国宏桥、泰康人寿等知名机构 [3] - 按发售价区间高端计算，基石投资者认购总额约为3.51亿美元 [3] - 基石投资者认购股份享有同等地位，公司未提供任何附加利益 [3] - 公司重点吸引具备产业背景并能形成战略协同的长期伙伴 [3] 公司业务与行业地位 - 公司业务聚焦铝产业链上游，覆盖氧化铝精炼及电解铝冶炼 [4] - 根据CRU报告，精炼和冶炼环节在铝产业链中吨铝附加值最高 [4] - 公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂为华北地区第四大生产基地 [4] - 公司于2024年获工信部认定为“国家级绿色工厂” [4] 财务表现 - 收入从2022年134.90亿元人民币提升至2024年151.63亿元人民币 [4] - 年内利润从2022年9.13亿元人民币大幅提升至2024年26.30亿元人民币 [4] - 毛利从2022年20.41亿元人民币增长至2024年42.77亿元人民币 [4] - 毛利率从2022年15.1%显著提升至2024年28.2% [4]

技术突破核心 - 公司自主研发的“复杂锌基物料中战略稀散金属高效提取关键技术”成功破解铟、锗、镓等关键金属回收率低、流程长、成本高的行业难题 [1] - 该技术为战略资源安全保障和有色金属产业绿色低碳转型提供了关键技术支撑 [1] 技术细节与创新 - 研发团队创新开发出铟定向浸出—直接萃取、含锗物料熟化水浸—盐酸再生、镓锗协同萃取—旋流电积等系列技术 [1] - 新技术实现了稀散金属的高效、清洁提取 [1] 应用与影响 - 该技术已在南方有色金属集团、誉升锗业、丹霞冶炼厂等多家企业成功应用 [1] - 技术应用显著提升了铟、锗、镓等金属的回收率，推动了资源循环利用与产业链价值提升 [1] 行业背景与意义 - 铟、锗、镓等稀散金属是不可或缺的关键材料 [1] - 作为全球最大的锌生产国，中国每年在锌冶炼过程中产生大量富含稀散金属的副产物，资源回收潜力巨大 [1] 未来发展 - 研发团队将持续加强关键核心技术攻关，推动有色金属产业向高值化、绿色化方向转型升级 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业 特别是铝、铜、铅、镁等金属品种[1][3][11][13] * 核心讨论对象为铝和铜的市场前景 并对电解铅产业链和镁市场进行了分析[1][3][11][13] 核心观点与论据：铝市场 * 铝具备补涨需求 当前铜铝比接近4 处于历史高位 铜价高位震荡下铝的替代效应显著[2][6] * LME铝价突破近两年新高 而沪铝主力合约相对偏弱 国内外价格倒挂形成补涨驱动[1][2] * 中国电解铝产能利用率接近98% 已达到4500万吨产能上限 新增空间有限[8] * 海外原铝产量增量有限 因加拿大和澳大利亚等地电力供应问题导致冶炼端出现扰动[8] * 中国要求铝水直接转化为铝材 降低了国内市场的铸锭供应水平[8] * 中国和全球电解铝库存均处于同期偏低水平 国内现货库存压力有限 为明年价格提供支撑[10] 核心观点与论据：铜市场 * 铜供给端受限 全球铜矿供给增速因印尼矿难影响 预期从2-3%降至1-2%[3] * 美联储降息预期和宏观经济向好推动铜价上涨 中美关系缓和缓解了贸易担忧[3][4] * 市场对2025年及2026年的铜价走势持乐观态度 源于宏观预期到产业链共振[3][4] * 铜依然是值得多配的品种 面临无法解决的供给问题 前景乐观[13] 核心观点与论据：宏观与政策环境 * 海外宏观环境向上 美国劳动力市场走弱带来降息预期 欧洲综合PMI回升[5] * 国内PPI虽处底部但环比改善 市场对12月政治局会议及中央经济工作会议的政策展望偏乐观[5] * 国内外宏观向上趋势支撑有色金属市场 尤其是铜的价格[5] 核心观点与论据：其他金属与下游需求 * 电解铅产业链利润集中在电解环节 每吨生产利润接近4000元人民币[11] * 氧化钙产量显著增长且过剩 而电解钙供给受限 因几内亚和印尼等地将钙土矿向氧化钙转化未能进一步转化为间接钙[11] * 镁市场前景乐观 基本面相对于铜更好 有望迎来补涨行情[13] * 铸造业下游需求分化 汽车型材和合金订单稳定 建筑型材压力较大 特高压建设提升线缆需求 整体下游消费保持同比增长[12] 其他重要内容 * 取消出口退税导致中国铝材和铝制品出口明显减少 但废铝进口增加 反映国内对铝元素消纳能力强劲[9] * 尽管取消出口退税压缩利润空间 中国终端产品相对于海外市场仍具价格优势[9] * 今年铝的补涨行情旨在修复过高的铜铝比 与去年通过铜自身波动完成修复的方式不同[7]

全球发售方案 - 公司拟全球发售5亿股股份，其中香港发售5000万股，国际发售4.5亿股，另有7500万股超额配股权 [1] - 招股日期为11月14日至11月19日，最高发售价10.99港元，每手500股，入场费约5550.42港元 [1] - 全球发售预计募资总额52.93亿港元，募资净额51.13亿港元 [1] 募资用途 - 募资用于拓展海外产能，包括建设电解铝冶炼厂及购买生产设备 [1] - 募资用于绿色能源项目，包括建设风力及太阳能发电站第二期及购买设备 [1] - 募资部分将用于营运资金及一般公司用途 [1] 基石投资者 - 公司引入HHLR Advisors Ltd、Glencore International AG、Mercuria Holdings等基石投资者 [1] - 基石投资者将以发售价共认购数量下限约2.48亿股可购买发售的股份 [1] 上市安排 - 公司预计于2025年11月24日在主板上市 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司及华泰金融控股（香港）有限公司 [1] 行业定位与财务表现 - 公司聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼环节 [2] - 根据CRU报告，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节 [2] - 公司2022年、2023年、2024年净利润分别为8.81亿元、10.04亿元、20.56亿元 [2]

核心人事变动 - 公司董事、总经理金鑫因工作调整辞职，不再担任任何职务，原定任期至2026年8月15日 [1][4] - 董事会补选吴奕聪为非独立董事候选人，并聘任其担任公司常务副总经理 [1][6][8] - 董事会聘任龙双担任公司总经理，龙双自2024年1月起任公司副总经理，2024年10月起任董事、常务副总经理 [1][2][7] 新任总经理背景 - 龙双拥有博士学历，是冶金专业高级工程师，并担任中国有色金属学会自动化学术委员会委员 [2] - 其在株洲冶炼集团股份有限公司有逾12年工作经验，历任技术主管、厂长、总经理助理、副总经理等职 [2] - 2019年10月至2022年8月担任株洲冶炼集团副总经理，并兼任湖南株冶火炬新材料有限公司董事长 [2] 公司业务概况 - 公司于1996年上市，致力于能源金属资源的开发利用 [13] - 主营业务包括能源金属业务、基本金属业务、金属贸易业务及其他，重点聚焦新能源电池所需的铜、镍、钴 [13] - 2024年公司营业收入为257.3亿元 [13]