美股市场表现 - 美股三大指数全线上涨，其中道琼斯指数上涨0.44%，标准普尔500指数上涨1.55%，纳斯达克指数上涨1.55% [2] - 美国科技七巨头指数上涨2.89%，芯片股多数走强，费城半导体指数上涨4.69% [4] - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.82%，其中中金科工业大涨40.68%，禾赛科技大涨18.08%，大全新能源涨超9% [4] 科技与芯片股表现 - 芯片股表现强劲，博通股价上涨超过11%，美光科技上涨近8%，AMD上涨超过5%，英伟达上涨超过2% [1][4] - 美股科技七巨头全部录得上涨 [1][4] 大宗商品市场 - 现货黄金价格上涨1.73%，COMEX黄金期货价格上涨1.38% [5] - 国际油价上涨，纽约商品交易所1月交货的轻质原油期货价格上涨78美分至每桶58.84美元，涨幅1.34%；伦敦布伦特原油期货价格上涨81美分至每桶63.37美元，涨幅1.29% [7] 人工智能国家计划 - 美国总统签署行政命令，启动名为“创世纪计划”的人工智能国家计划，旨在利用AI变革科学研究方式并加速科学发现 [1][8] - 该计划指示能源部创建AI实验平台，整合超级计算机和独特数据资产以生成科学基础模型并为机器人实验室提供支持 [9] - 总统科学与技术事务助理将协调该计划，整合联邦政府各部门的数据和基础设施，并与学术界及私营部门创新者合作 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月23日当周全球原油陆上及浮仓库存小幅攀升，全口径库存延续高位回落，同比库存压力仍大；分区域看中国库存小幅回落，俄罗斯、印度、中东、欧洲库存回升，俄罗斯库存跳升明显，需关注其出口降量背景下后续累库的持续性 [2] 相关目录总结 未提及相关目录内容，无总结信息

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周一国内沪胶期货2601合约缩量减仓、震荡偏弱、略微收低，盘中期价重心下跌至15320元/吨一线，收盘时下跌0.33%至15320元/吨，1 - 5月差贴水幅度收敛至75元/吨，宏观驱动减弱后胶市重回供需基本面主导行情 [6] - 本周一国内甲醇期货2601合约放量减仓、震荡企稳、大幅反弹，期价最高涨至2077元/吨，最低下探至2007元/吨，收盘时上涨3.08%至2077元/吨，1 - 5月差贴水幅度收敛至121元/吨，甲醇供需预期改善，未来期价有望迎来估值修复行情 [6] - 本周一国内原油期货2601合约缩量减仓、震荡偏弱、小幅收低，期价最高涨至449.5元/桶，最低下跌至442.5元/桶，收盘时下跌1.13%至447.9元/桶，偏空氛围增强，供应过剩博弈季节性需求回暖，叠加宏观情绪转弱，短期油价承压 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存45.26万吨，环比增0.31万吨，增幅0.70%，保税区库存6.66万吨，降幅1.76%，一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率降0.05个百分点，出库率降1.53个百分点，一般贸易仓库入库率降1.37个百分点，出库率降1.71个百分点 [11] - 截止2025年11月21日当周，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比降3.63个百分点，同比降10.40个百分点，全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比降2.25个百分点，同比增1.56个百分点，本周轮胎样本企业产能利用率走低，因整体订单不足、出货放缓及设备改造，预计下周期产能利用率将恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [11] - 2025年10月我国汽车产销分别为335.9万辆和332.2万辆，环比分增2.5%和3%，同比分增12.1%和8.8%，1至10月累计产销2769.2万辆和2768.7万辆，同比分增13.2%和12.4%，汽车市场延续良好发展态势，月度产销创同期新高 [12] - 2025年10月我国重卡市场销售约9.3万辆，同比涨约40%，自今年4月以来连续七个月同比正增长，1至10月累计销量91.6万辆，全年销量破百万无悬念，有望冲击110万辆 [12] 甲醇 - 截止2025年11月21日当周，国内甲醇平均开工率83.77%，周环比降0.17%，月环比增1.06%，较去年同期增4.08%，同期我国甲醇周度产量均值201.42万吨，周环比增3.81万吨，月环比增7.07万吨，较去年同期增13.40万吨 [13] - 截止2025年11月21日当周，国内甲醛开工率31.28%，周环比增0.05%，二甲醚开工率5.31%，周环比降0.96%，醋酸开工率66.53%，周环比增2.89%，MTBE开工率58.91%，周环比增0.01% [13] - 截止2025年11月21日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷82.67%，周环比增0.85个百分点，月环比降3.78%，截止2025年11月21日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润316元/吨，周环比回升7元/吨，月环比反弹537元/吨 [13] - 截止2025年11月21日当周，我国华东和华南地区港口甲醇库存量124.39万吨，周环比降3.51万吨，月环比降2.59万吨，较去年同期增18.46万吨，截至2025年11月20日当周，我国内陆甲醇库存合计35.87万吨，周环比降1.06万吨，月环比降0.17万吨，较去年同期降2.93万吨 [14] 原油 - 截止2025年11月14日当周，美国石油活跃钻井平台数量417座，周环比增3座，较去年同期降61座，美国原油日均产量1383.4万桶，周环比降2.8万桶/日，同比增63.3万桶/日，处于历史高位 [14] - 截至2025年11月14日当周，美国商业原油库存4.242亿桶，周环比降342.6万桶，较去年同期降613.7万桶，美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2182.1万桶，周环比降69.8万桶，美国战略石油储备库存4.109亿桶，周环比增53.3万桶，美国炼厂开工率90%，周环比回升0.6个百分点，月环比回升1.4个百分点，同比下滑0.2个百分点 [15] - 截至2025年10月7日，WTI原油非商业净多持仓量平均74309张，周环比降28991张，较9月均值降23539张，降幅31.68%，截至2025年11月18日，Brent原油期货基金净多持仓量平均177827张，周环比增13249张，较10月均值增58416张，增幅48.92% [15] 现货价格表 | 品种 | 现货价格 | 较前一日涨跌 | 期货主力合约 | 较前一日涨跌 | 基差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 14750元/吨 | -100元/吨 | 15320元/吨 | +80元/吨 | -570元/吨 | -80元/吨 | | 甲醇 | 2082元/吨 | +70元/吨 | 2077元/吨 | +73元/吨 | +5元/吨 | -3元/吨 | | 原油 | 416.2元/桶 | -0.1元/桶 | 447.9元/桶 | +0.5元/桶 | -31.7元/桶 | -0.6元/桶 | [16] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势、橡胶1 - 5月差 [17][19][21] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇1 - 5月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算 [30][32][34] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化 [43][45][47]

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡，预计偏强为主[4] 报告的核心观点 - 汽油裂解利润创新高，炼油厂优先将重整油用于汽油调和，PX原料供应紧张，PX供需偏紧格局将延续至2026年，利好PTA市场[4][67] - 当前PTA供应端收紧，聚酯行业开工率稳定，负荷超90%，部分海外国家贸易政策调整使聚酯产品出口询盘增加，国内聚酯出口前景乐观[4][67] - PTA港口库存本周累库，基差走强、利润低位，PX与石脑油价差260美元，PTA加工费维持在200左右低位，PTA价格中性偏低，重整装置利润下滑，PX紧张使PTA绝对价格回升[4] 各部分总结 油品基本面概述 - 原油因传闻俄乌将达成协议而弱势运行[6] - 美国汽油库存持续去化，汽油裂解利润走强，调油需求推动芳烃，裂解价差推动高辛烷值溢价，海外芳烃及原油走势分化，重整油及其高辛烷值组分价格走强，北美炼厂开工率提升至89.4%，汽油产量增至500万桶/日，欧洲汽油现货溢价扩大，炼油利润超夏季旺季水平，美国汽油低库存支撑芳烃市场[11][17][24][29] 芳烃基本面概述 - PX供给收缩，盘面领先现货，芳烃跨区域套利空间打开，有实货流通传闻，重整油坚挺受供应收紧和调油需求支撑，亚洲石脑油价格平稳，裂解价差回升，亚洲汽油市场趋紧，重整油用于汽油调合经济性优于芳烃提取，政策等因素支撑亚洲芳烃短期强势，但需求疲软限制上行空间[32][42] - 选择性歧化利润下滑，重整装置检修增加，混二甲苯市场受多种因素推动走强，韩国混二甲苯受多因素支撑，调油成为主导驱动力，美亚价差支持材料出口，预计11月下旬价格坚挺，若炼厂复产或汽油需求回落，上行动能受限，国内11月PX产量高位，海外生产商增产意愿低，中国PTA产量支撑PX消费，有亚洲混芳烃运往美国传闻[48][52] - 歧化利润受纯苯压制，PX定价与期货联动紧密，PTA加工区间长期维持在500元以下，期权增厚收益方案应用广泛，短纤与瓶片处于产能投放周期，海外需求重要，“一带一路”战略带来出口机遇和销售增长点，PX本周平稳趋紧，现货价格小涨，需求端健康，PTA出口获新机遇，但可能影响部分地区PX采购，PX - 石脑油价差修复，PX - 混二甲苯价差缩窄，预计PX紧张格局持续至2026年[54][59][60] - 芳烃调油价差收缩，汽油重整与芳烃重整利润维持强势，PX供需偏紧格局将延续至2026年，利好PTA市场，聚酯行业开工率稳定，出口前景乐观[61][67] 聚酯基本面概述 - 乙二醇港口累库，成本端坍塌，华东乙二醇港口库存增加，煤炭价格下滑使乙二醇价格难获支撑，新装置投产增加供应压力，煤制乙二醇装置回归施压市场，聚酯出口询盘增加有望提振需求[73][81] - 亚洲汽油利润回升，聚酯维持高负荷，织造负荷乐观，出口需求或助推行情[83][91][93]

核心观点 - 能源板块供需博弈加剧，不同品种价格走势分化，整体呈现高位震荡格局[1] - 全球油气资本开支趋势性下行制约长期供给增速，而国内能源安全政策支撑上游资本开支，为相关行业提供景气度支撑[9][16] - 动力煤价格受安监限产与冬季需求双重影响高位承压，焦煤则因结构性供给不足保持相对强势[5][11][13] 原油市场分析 - 全球油气上游资本开支自2015年以来明显下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近22%[9] - OPEC+减产速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油整体供给增量有限[9] - 美国原油活跃钻井数维持低位，新井成本与当前油价接近难有利润空间，产量增速有望减缓[9] - 本周Brent原油现货价63.54美元/桶，环比+0.63%；WTI原油现货价59.43美元/桶，环比-0.43%[5] - 俄乌局势缓和预期提升，地缘风险进入释放期，预计未来油价保持震荡趋势[5] 动力煤市场分析 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价820元/吨，较上周环比+0.35%[5][11] - 环渤海九港合计库存2393万吨，环比+6.74%；南方港口合计库存603.8万吨，环比-1.48%[5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量463万吨，环比+0.87%；库存12562万吨，环比+2.35%[5][11] - 安检严格限制产量提升，煤矿多以保障长协发运为主，市场煤供应偏紧[5][11] - 欧盟重启煤电加码国际需求，间接影响国内煤炭进口格局，提升国内煤企盈利弹性[12] 双焦市场分析 - 焦炭方面，日照准一报价1630元/吨，环比+3.16%；焦煤方面，京唐港山西主焦煤报价1780元/吨，环比-4.30%[5][13] - 全国247家钢厂日均铁水产量236.21万吨，环比-0.30%，终端需求弱势影响钢材出货[5][13] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高，结构性稀缺明显[13] - 焦煤价格受行政管制较少，企业可充分享受价格上涨带来的利润增量[13] 天然气市场分析 - 俄罗斯产LNG以低于市场2-3成的价格流入中国，对国内市场形成冲击[5][14] - 本周NYMEX天然气均价4.44美元/百万英热，较上周-1.4%；美国天然气净出口量128.7Bcf，环比+4.4Bcf[5][14] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格31.04欧元/MWh，较上周+0.2%[5][14] - 欧盟达成天然气价格上限协议，设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧市场流动性紧张[15] 油服行业分析 - 国内增储上产政策支持油服行业景气，2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%[16] - 2025年10月全球活跃钻机数量1800台，环比-12台；中东地区活跃钻机505台，环比-6台[5][16] - 美国活跃钻机数量554台，环比+5台，其中陆上活跃钻机522台，环比+6台[5][16] 投资策略建议 - 原油板块关注中国海油、中国石油、中国石化等受益于油价中高位震荡的企业[10] - 动力煤板块关注中国神华、陕西煤业等资源禀赋良好的一体化布局企业，以及广汇能源等弹性标的[12][78] - 焦煤板块关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤占比较高、产业布局完善的企业[13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - PTA近期PX市场价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但PX产量仍受限，PTA供给端略有收缩，聚酯开工稳定，下游织造表现良好，出口需求或改善 [2] - 乙二醇华东港口库存较上周增加12万吨，乙烯价格难支撑其价格走强，新装置投产使其价格承压，煤制乙二醇利润已修复，关税下降或增加后续纺织服装出口需求 [2] 各目录总结 行情综述 - INE原油价格从455.5元/桶降至447.4元/桶，PTA成本支撑减弱，PTA去库存、基差走强，MEG期货低位震荡，现货价格下行，基差商谈走强 [2] 各产品指标变动 - PTA - SC从1385.8元/吨升至1414.7元/吨，PTA/SC比价从1.4187升至1.4351，CFR中国PX从833降至824，PX - 石脑油价差从260升至262 [2] - PTA主力期价从4696元/吨降至4666元/吨，现货价格从4630元/吨降至4615元/吨，现货加工费从171元/吨升至191元/吨，盘面加工费从237元/吨升至257元/吨，主力基差从 - 69升至 - 63，仓单数量从111696张增至117192张 [2] - MEG主力期价从3822元/吨降至3808元/吨，MEG - 石脑油从 - 153.24元/吨降至 - 159.43元/吨，MEG内盘从3885元/吨降至3852元/吨，主力基差从31升至35 [2] 产业链开工情况 - PX开工率维持87.39%，PTA开工率从73.33%降至72.11%，MEG开工率从60.99%降至60.14%，聚酯负荷从88.69%升至89.19% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F从6585元/吨降至6580元/吨，POY现金流从75升至94，FDY150D/96F从6840元/吨降至6825元/吨，FDY现金流从 - 170升至 - 161，DTY150D/48F维持7865元/吨，DTY现金流从155升至179，长丝产销从36%升至39% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短从6370元/吨降至6340元/吨，涤短现金流从210降至204，短纤产销从42%降至31% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片从5570元/吨降至5540元/吨，切片现金流从 - 40降至 - 46，切片产销从46%升至75% [2] 装置检修动态 - 新加坡一套90万吨/年的乙二醇装置原计划2025年12月底前后重启，现重启时间推后，具体计划未知，该装置于2025年8月前后停车 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 橡胶产业 - 天然橡胶库存进入季节性累库周期，终端需求支撑不足，下游企业开工有进一步下滑预期，预计市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上市顺利则胶价走弱预期，若原料上市不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行 [1] 酯产业链 - PX短期高位震荡对待；TA01短期或在4500 - 4800区间震荡，TA月差可阶段性低位正套；乙二醇低位震荡，EG2601行权价不低于4100的看涨期权卖方止盈离场，EG1 - 5逢高反套；短纤PF02短期震荡对待，盘面加工费逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 [3] 聚烯烃产业 - 成本端原油震荡而煤炭偏强，PP呈现供需双增格局，PE表现为供增需减，01合约压力仍偏大 [5] 玻璃纯碱产业 - 纯碱供需大格局依然偏空，操作上等待反弹后逢高空的机会，本周逢高入场的空单可继续持有，未入场建议观望；玻璃近月01合约短期继续偏弱运行，月间15反套思路 [6] 原油产业 - 原油供需格局依然偏弱，油价有所承压，短期布油关注60美元/桶支撑，关注俄乌地缘动态 [7] 甲醇产业 - 甲醇市场承压明显，当前交易“弱现实”逻辑，核心矛盾在于港口高库存，01合约库存矛盾无法解决，弱现实持续交易 [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 纯苯短期BZ2603逢高偏空对待；苯乙烯短期EB01震荡对待 [11] PVC、烧碱产业 - 烧碱价格偏弱运行；PVC延续底部趋弱格局 [12] 根据相关目录分别进行总结 橡胶产业 - **现货价格及基差**：海南国营全乳胶等部分品种价格下跌，全乳基差、非标价差等有不同程度变化 [1] - **月间价差**：9 - 1价差、1 - 5价差等有涨有跌 [1] - **基本面数据**：9月部分国家橡胶产量有变化，轮胎开工率、产量、出口数量等数据有不同表现，天然橡胶进口数量有增减，干胶生产成本和毛利有变动 [1] - **库存变化**：保税区库存、天然橡胶厂库期货库存等有不同程度的增减，干胶出库率和入库率有变化 [1] 酯产业链 - **上游价格**：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格持平 [3] - **下游聚酯产品价格及现金流**：POY150/48价格、FDY150/96价格等多数产品价格下跌，现金流有不同变化 [3] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX、PX期货等价格下跌，PX价差有不同变动 [3] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格、TA期货等价格下跌，PTA基差、加工费等有变化 [3] - **MEG港口库存及到港预期**：MEG港口库存增加，到港预期减少 [3] - **聚酯产业链开工率变化**：亚洲PX开工率、中国PX开工率等多数开工率有不同程度的增减 [3] - **MEG相关价格及价差**：MEG华东现货价格、EG期货等价格下跌，MEG基差、价差等有变化 [3] 聚烯烃产业 - **期货收盘价及价差**：L2601、L2605等合约收盘价下跌，L15价差、PP15价差等有变化 [5] - **现货价格及基差**：华东PP拉丝现货价格、华北LDPE现货价格等下跌，华北LL基差、华东pp基差有变化 [5] - **PE、PP非标价格**：华东LDPE价格上涨，华东HD膜价格等持平 [5] - **PE上下游开工及库存**：PE装置开工率下降，下游加权开工率上升，企业库存和社会库存减少 [5] - **PP上下游开工及库存**：PP装置开工率下降，粉料开工率上升，下游加权开工率上升，企业库存和贸易商库存减少 [5] 玻璃纯碱产业 - **玻璃相关价格及价差**：华北报价下跌，其他地区报价持平，玻璃2601价格下跌，玻璃2605价格持平，01基差下降 [6] - **纯碱相关价格及价差**：各地区报价持平，纯碱2601、纯碱2605价格上涨，01基差下降 [6] - **供量**：纯碱开工率、周产量下降，浮法日熔量下降，光伏日熔量上升 [6] - **库存**：玻璃厂库增加，纯碱厂库和交割库减少，玻璃厂纯碱库存天数增加 [6] - **地产数据当月同比**：新开工面积、施工面积、销售面积同比下降，竣工面积同比上升 [6] 原油产业 - **原油价格及价差**：Brent、WTI、SC价格下跌，Brent M1 - M3、WTI M1 - M3等价差有变化 [7] - **成品油价格及价差**：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格下跌，RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3等价差有变化 [7] - **成品油裂解价差**：美国汽油、欧洲汽油等裂解价差多数下跌 [7] 甲醇产业 - **甲醇价格及价差**：MA2601、MA2605收盘价下跌，MA15价差、太仓基差等有变化 [9] - **甲醇库存**：甲醇企业库存、港口库存和社会库存减少 [9] - **甲醇上下游开工率**：上游国内企业开工率下降，海外企业开工率持平，西北企业产销率上升，下游外采MTO装置开工率持平，部分下游开工率有增减 [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - **上游价格及价差**：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格持平，CFR中国纯苯价格下跌，纯苯相关价差有变化 [11] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货、EB期货等价格下跌，EB基差、现金流等有变化 [11] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：多数下游产品现金流有不同程度的增加 [11] - **纯苯及苯乙烯库存**：纯苯江苏港口库存增加，苯乙烯江苏港口库存减少 [11] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化**：亚洲纯苯开工率持平，国内部分开工率有增减 [11] PVC、烧碱产业 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东液碱折百价、华东PVC市场价等部分价格持平，SH2605、SH2601等期货价格下跌，相关价差有变化 [12] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口报价下跌，出口利润减少 [12] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚、CFREDIa报价下跌，FOB天津港电石法报价持平，出口利润增加 [12] - **供给**：烧碱行业开工率、山东局部开工率上升，PVC总开工率上升，外采电石法PVC利润和西北一体化利润下降 [12] - **需求**：烧碱下游氧化铝行业开工率下降，粘胶短纤行业开工率上升，印染行业开机率持平；PVC下游制品部分开工率下降，预售量减少 [12] - **氯碱库存**：液碱华东厂库库存、山东库存增加，PVC上游厂库库存和总社会库存减少 [12]

报告核心观点 - 能源化工板块分为能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他，为部分品种给出期权策略与建议，按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告，策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3][9] 标的期货市场概况 - 原油SC2601最新价446，跌7，跌幅1.46%，成交量14.15万手，持仓量4.20万手 [4] - 液化气PG2601最新价4194，跌99，跌幅2.31%，成交量6.08万手，持仓量8.36万手 [4] - 甲醇MA2601最新价2025，涨10，涨幅0.50%，成交量108.56万手，持仓量140.25万手 [4] - 乙二醇EG2601最新价3803，跌17，跌幅0.45%，成交量16.43万手，持仓量35.33万手 [4] - 聚丙烯PP2601最新价6326，跌60，跌幅0.94%，成交量23.35万手，持仓量62.68万手 [4] - 聚氯乙烯V2601最新价4458，跌17，跌幅0.38%，成交量89.43万手，持仓量137.45万手 [4] - 塑料L2601最新价6741，跌64，跌幅0.94%，成交量24.45万手，持仓量51.27万手 [4] - 苯乙烯EB2601最新价6366，跌183，跌幅2.79%，成交量37.17万手，持仓量30.47万手 [4] - 橡胶RU2601最新价15125，跌245，跌幅1.59%，成交量40.52万手，持仓量11.38万手 [4] - 合成橡胶BR2601最新价10275，跌205，跌幅1.96%，成交量16.74万手，持仓量6.82万手 [4] - 对二甲苯PX2601最新价6704，跌72，跌幅1.06%，成交量32.94万手，持仓量17.05万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2601最新价4642，跌36，跌幅0.77%，成交量94.85万手，持仓量92.71万手 [4] - 短纤PF2601最新价6192，跌2，跌幅0.03%，成交量6.01万手，持仓量4.70万手 [4] - 瓶片PR2601最新价5624，跌36，跌幅0.64%，成交量7.76万手，持仓量4.16万手 [4] - 烧碱SH2601最新价2243，跌11，跌幅0.49%，成交量19.06万手，持仓量15.76万手 [4] - 纯碱SA2601最新价1166，跌5，跌幅0.43%，成交量100.29万手，持仓量131.10万手 [4] - 尿素UR2601最新价1654，跌7，跌幅0.42%，成交量14.48万手，持仓量24.32万手 [4] 期权因子 - 量仓PCR - 原油成交量52729，持仓量30796，成交量PCR0.87，持仓量PCR0.78 [5] - 液化气成交量46713，持仓量21761，成交量PCR0.88，持仓量PCR0.85 [5] - 甲醇成交量228094，持仓量537623，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.37 [5] - 乙二醇成交量26431，持仓量69425，成交量PCR0.95，持仓量PCR0.57 [5] - 聚丙烯成交量62867，持仓量128279，成交量PCR1.24，持仓量PCR0.74 [5] - 聚氯乙烯成交量194566，持仓量382639，成交量PCR0.48，持仓量PCR0.29 [5] - 塑料成交量39047，持仓量94607，成交量PCR0.71，持仓量PCR0.44 [5] - 苯乙烯成交量129290，持仓量69203，成交量PCR0.54，持仓量PCR0.47 [5] - 橡胶成交量48762，持仓量53858，成交量PCR0.34，持仓量PCR0.43 [5] - 合成橡胶成交量104585，持仓量44470，成交量PCR0.75，持仓量PCR0.62 [5] - 对二甲苯成交量195134，持仓量76993，成交量PCR1.00，持仓量PCR1.19 [5] - 精对苯二甲酸成交量331442，持仓量254852，成交量PCR0.90，持仓量PCR0.76 [5] - 短纤成交量76750，持仓量38891，成交量PCR1.21，持仓量PCR1.04 [5] - 瓶片成交量7939，持仓量11291，成交量PCR1.37，持仓量PCR1.13 [5] - 烧碱成交量61548，持仓量93783，成交量PCR0.82，持仓量PCR0.42 [5] - 纯碱成交量294489，持仓量860432，成交量PCR0.56，持仓量PCR0.26 [5] - 尿素成交量25556，持仓量104218，成交量PCR0.52，持仓量PCR0.40 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位460，购最大持仓3609，沽最大持仓1355 [6] - 液化气压力位4500，支撑位4150，购最大持仓2177，沽最大持仓1546 [6] - 甲醇压力位2500，支撑位2000，购最大持仓35577，沽最大持仓15750 [6] - 乙二醇压力位4500，支撑位4000，购最大持仓6419，沽最大持仓1902 [6] - 聚丙烯压力位6800，支撑位6300，购最大持仓7366，沽最大持仓12469 [6] - 聚氯乙烯压力位6200，支撑位4300，购最大持仓64634，沽最大持仓10843 [6] - 塑料压力位7300，支撑位6700，购最大持仓9337，沽最大持仓2990 [6] - 苯乙烯压力位7000，支撑位6300，购最大持仓13980，沽最大持仓3359 [6] - 橡胶压力位16000，支撑位15000，购最大持仓7615，沽最大持仓2094 [6] - 合成橡胶压力位10600，支撑位10000，购最大持仓931，沽最大持仓1139 [6] - 对二甲苯压力位7000，支撑位6600，购最大持仓9422，沽最大持仓11487 [6] - 精对苯二甲酸压力位5000，支撑位4400，购最大持仓19214，沽最大持仓12898 [6] - 短纤压力位6200，支撑位6000，购最大持仓1373，沽最大持仓2032 [6] - 瓶片压力位6000，支撑位5000，购最大持仓663，沽最大持仓1090 [6] - 烧碱压力位3000，支撑位2200，购最大持仓6549，沽最大持仓3017 [6] - 纯碱压力位1860，支撑位1160，购最大持仓162109，沽最大持仓25461 [6] - 尿素压力位1800，支撑位1600，购最大持仓13642，沽最大持仓3138 [6] 期权因子 - 隐含波动率 - 原油平值隐波率27.545，加权隐波率29.25，购隐波率29.84，沽隐波率28.57 [7] - 液化气平值隐波率18.98，加权隐波率20.00，购隐波率19.73，沽隐波率20.30 [7] - 甲醇平值隐波率20.08，加权隐波率21.95，购隐波率22.93，沽隐波率20.36 [7] - 乙二醇平值隐波率16.255，加权隐波率17.73，购隐波率18.05，沽隐波率17.39 [7] - 聚丙烯平值隐波率11.05，加权隐波率12.50，购隐波率12.86，沽隐波率12.21 [7] - 聚氯乙烯平值隐波率14.315，加权隐波率17.55，购隐波率19.26，沽隐波率13.99 [7] - 塑料平值隐波率10.845，加权隐波率13.83，购隐波率14.95，沽隐波率12.25 [7] - 苯乙烯平值隐波率17.68，加权隐波率20.00，购隐波率20.81，沽隐波率18.49 [7] - 橡胶平值隐波率18.635，加权隐波率21.38，购隐波率22.09，沽隐波率19.28 [7] - 合成橡胶平值隐波率18.775，加权隐波率30.90，购隐波率34.73，沽隐波率25.79 [7] - 对二甲苯平值隐波率21.54，加权隐波率22.61，购隐波率24.81，沽隐波率20.41 [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率17.37，加权隐波率18.75，购隐波率18.94，沽隐波率18.55 [7] - 短纤平值隐波率14.155，加权隐波率16.09，购隐波率16.06，沽隐波率16.12 [7] - 瓶片平值隐波率13.88，加权隐波率15.39，购隐波率15.00，沽隐波率15.66 [7] - 烧碱平值隐波率23.22，加权隐波率25.16，购隐波率27.24，沽隐波率22.59 [7] - 纯碱平值隐波率24.13，加权隐波率28.01，购隐波率30.87，沽隐波率22.95 [7] - 尿素平值隐波率14.385，加权隐波率17.40，购隐波率18.35，沽隐波率15.52 [7] 各品种期权策略建议 能源类 - 原油 - 标的行情：美国炼厂需求企稳回升，OPEC短期供应持平，中东科威特炼厂12月复工，8 - 11月行情先涨后跌再反弹再下跌 [8] - 期权因子：隐含波动率均值偏上，持仓量PCR低于0.80，压力位540，支撑位460 [8] - 期权策略：无方向性策略，构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [8] 能源类 - 液化气 - 标的行情：美国丙烷去库但库存仍处高位，成本端原油受供应和地缘影响，8月以来行情先跌后反弹受阻 [10] - 期权因子：隐含波动率大幅下降至均值偏下，持仓量PCR约0.80，压力位4500，支撑位4250 [10] - 期权策略：无方向性策略，构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [10] 醇类 - 甲醇 - 标的行情：港口和企业库存去化，8月以来行情逐渐走弱 [10] - 期权因子：隐含波动率维持历史均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位2500，支撑位2000 [10] - 期权策略：构建看跌期权熊市价差组合策略，构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [10] 醇类 - 乙二醇 - 标的行情：港口库存预期累库速度放缓，国内装置意外检修增多，8月以来行情弱势 [11] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR低于0.70，压力位4500，支撑位4000 [11] - 期权策略：构建看跌期权熊市价差组合策略，构建做空波动率策略，构建多头领口策略 [11] 聚烯烃类 - 聚丙烯 - 标的行情：聚烯烃整体库存压力较大，8月以来行情偏弱 [11] - 期权因子：隐含波动率下降至均值附近，持仓量PCR约0.70，压力位7000，支撑位6300 [11] - 期权策略：构建看跌期权熊市价差组合策略，无波动性策略，构建多头领口策略 [11] 橡胶类 - 橡胶 - 标的行情：轮胎厂开工率下行，库存显性转隐形，8月以来行情弱势盘整 [12] - 期权因子：隐含波动率极速上升后下降至均值偏下，持仓量PCR低于0.60，压力位16000，支撑位15000 [12] - 期权策略：无方向性策略，构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略，无现货套保策略 [12] 聚酯类 - PTA - 标的行情：PTA库存小幅上升，下游负荷高，11月检修量预期提升，8月以来行情反弹回升 [12] - 期权因子：隐含波动率均值偏上，持仓量PCR约0.70，压力位4700，支撑位4300 [12] - 期权策略：无方向性策略，构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略，无现货套保策略 [12] 碱类 - 烧碱 - 标的行情：部分地区产能利用率上升，部分地区装置检修减产，8月以来行情弱势空头 [13] - 期权因子：隐含波动率处于较高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位3000，支撑位2200 [13] - 期权策略：构建熊市价差组合策略，无波动性策略，构建多头领口策略 [13] 碱类 - 纯碱 - 标的行情：纯碱厂内库存下降，8月以来行情低位弱势震荡 [13] - 期权因子：隐含波动率处于历史偏高水平，持仓量PCR低于0.60，压力位1860，支撑位1100 [13] - 期权策略：构建熊市价差组合策略，构建做空波动率组合策略，构建多头领口策略 [13] 其他 - 尿素 - 标的行情：企业库存去化，港口库存增加，8月以来行情低位震荡逐渐反弹 [14] - 期权因子：隐含波动率处于历史均值附近，持仓量PCR低于0.60，压力位1800，支撑位1600 [14] - 期权策略：无方向性策略，构建卖出偏中性的看涨 +

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [2] - 甲醇盘面延续弱势下跌，短期难有明显好转，警惕价格进一步回落 [4] - 尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底为主，低价下关注逢低多配 [7] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配机会 [12] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] - PX预计十一月份小幅累库，存在回调估值风险 [27] - PTA加工费上方空间有限，PXN存在回调估值风险 [29] - 乙二醇供需格局预期仍然偏弱，中期建议逢高空配 [32] 各品种行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：2025年11月24日，INE主力原油期货收跌7.60元/桶，跌幅1.67%，报447.40元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨10.00元/吨，涨幅0.40%，报2502.00元/吨；低硫燃料油收跌77.00元/吨，跌幅2.44%，报3078.00元/吨；新加坡ESG油品周度数据显示，汽油库存累库1.71百万桶至14.42百万桶，环比累库13.48%；柴油库存累库0.86百万桶至9.96百万桶，环比累库9.50%；燃料油库存去库1.43百万桶至24.52百万桶，环比去库5.53%；总成品油累库1.14百万桶至48.90百万桶，环比累库2.39% [9] - 策略观点：尽管地缘溢价消散，OPEC增产量级极低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，但需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：2025年11月24日，太仓价格维稳，鲁南 -5，内蒙 +5，盘面01合约 -12元，报2004元/吨，基差 -4；1 - 5价差 +3，报 -134 [3] - 策略观点：甲醇盘面延续弱势下跌，港口高库存压力未缓解且01合约前难有效去化，压制价格及月间结构；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；港口和企业库存有去化但压力仍大；盘面交易弱现实逻辑，短期难好转，警惕价格回落 [4] 尿素 - 行情资讯：2025年11月24日，山东现货 +10，河南 +20，湖北 +10；盘面01合约 -11元，报1654元，基差 -24；1 - 5价差 -4，报 -74 [6] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备和出口采购，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策和成本支撑，向上短期无更多利好驱动，预计震荡筑底，后续关注出口、淡储需求及冬季气头停车、成本支撑，低价下关注逢低多配 [7] 橡胶 - 行情资讯：截至2025年11月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点，较去年同期走低2.01个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点；半钢轮胎出口订单放缓；泰标混合胶14550（+50）元，STR20报1820（ -10）美元，STR20混合1810（ -10）美元，江浙丁二烯7050（ -150）元，华北顺丁9950（ -150）元 [10][15] - 策略观点：套利对冲建议多RU2601空NR主力，估计价差扩大到3300以上脱离安全区域；多RU2601空RU2609 [11][16] PVC - 行情资讯：2025年11月24日，PVC01合约持平，报4456元，常州SG - 5现货价4420（0）元/吨，基差 -36（0）元/吨，1 - 5价差 -300（+11）元/吨；成本端电石乌海报价2425（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货780（0）元/吨；PVC整体开工率78.8%，环比上升0.3%；其中电石法81.3%，环比上升0.5%；乙烯法73.1%，环比下降0.1%；需求端整体下游开工49.2%，环比下降0.3%；厂内库存31.5万吨（ -0.7），社会库存103.3万吨（+0.5） [11] - 策略观点：企业综合利润处年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量少，产量历史高位，多套新装置将试车投产；需求端内需步入淡季，出口预计维持对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石弱势，烧碱下跌；国内供强需弱，基本面差，短期估值下滑至低位，中期关注逢高空配 [12] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，成本端华东纯苯5455元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5515元/吨，无变动；纯苯基差 -60元/吨，扩大81元/吨；期现端苯乙烯现货6650元/吨，上涨50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6595元/吨，上涨36元/吨；基差55元/吨，走强14元/吨；BZN价差121元/吨，上涨17元/吨；EB非一体化装置利润 -473.45元/吨，下降75元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率68.95%，下降0.30%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [14] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行；苯乙烯港口库存大幅去库，季节性旺季需求端三S整体开工率震荡上涨，价格或将阶段性止跌 [18] 聚乙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，主力合约收盘价6781元/吨，下跌54元/吨，现货6855元/吨，无变动；基差74元/吨，走强54元/吨；上游开工83.77%，环比上涨0.89%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.2%，环比下降0.29%；LL1 - 5价差 -55元/吨，环比缩小7元/吨 [20] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC + 宣布2026年一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，价格或将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，主力合约收盘价6400元/吨，下跌34元/吨，现货6505元/吨，下跌15元/吨，基差105元/吨，走强19元/吨；上游开工77.71%，环比下降0.68%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.28%，环比上涨0.14%；LL - PP价差435元/吨，环比扩大36元/吨 [22] - 策略观点：期货价格下跌，成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] PX - 行情资讯：2025年11月24日，PX01合约下跌80元，报6750元，PX CFR下跌9美元，报824美元，按人民币中间价折算基差 -19元（+3），1 - 3价差 -14元（+4）；PX负荷上，中国负荷89.5%，环比上升2.7%，亚洲负荷79.7%，环比上升1.2%；装置方面，上海石化、中化泉州重启；PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；进口方面，11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨；库存方面，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为260美元（+1），韩国PX - MX为101美元（+2），石脑油裂差110美元（+4） [26] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计十一月份PX小幅累库；目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，存在回调估值风险 [27] PTA - 行情资讯：2025年11月24日，PTA01合约下跌30元，报4666元，华东现货下跌15元/吨，报4615元，基差 -63元（+6），1 - 5价差 -44元（+4）；PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；库存方面，11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨35元，至199元，盘面加工费上涨22元，至238元 [28] - 策略观点：后续供给端因加工费企稳修复，预计意外检修将减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升；估值方面，PTA加工费在无进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，PXN存在回调估值风险 [29] 乙二醇 - 行情资讯：2025年11月24日，EG01合约下跌14元，报3808元，华东现货下跌33元，报3852元，基差32元（0），1 - 5价差 -93元（+11）；供给端，乙二醇负荷70.8%，环比下降0.7%，其中合成气制66.5%，环比下降1.5%，乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月20日1.1万吨；港口库存73.2万吨，累库7.1万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -898元，国内乙烯制利润 -689元，煤制利润150元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [30] - 策略观点：产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期仍然偏弱；估值目前同比中性偏低，但需进一步压缩负荷来减缓累库进度，中期建议逢高空配 [31][32]

量化模型与构建方式 商品融合策略 1. **模型名称**：商品融合策略[25] **模型构建思路**：该策略旨在捕捉商品市场中的基本面、carry和动量等风险溢价，通过整合三个子策略来构建一个综合性的商品投资组合[25][26] **模型具体构建过程**：首先构建三个独立的子策略模拟组合，分别是商品期限结构模拟组合、商品时序动量模拟组合和商品截面仓单模拟组合，然后采用三策略等权的方式将这三个子策略组合起来，形成最终的融合策略[25][26] 商品期限结构模拟组合 2. **模型名称**：商品期限结构模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于展期收益率因子来刻画商品的升贴水状态，旨在从商品的期限结构（carry）中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多展期收益率高的品种，同时做空展期收益率低的品种，其核心因子是展期收益率，用于衡量商品期货的持有收益或成本[26] 商品时序动量模拟组合 3. **模型名称**：商品时序动量模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于多个技术指标来刻画境内商品的中长期价格趋势，旨在从价格的动量效应中获利[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多处于趋势上涨状态的资产，同时做空处于趋势下跌状态的资产，其核心是动量因子[26] 商品截面仓单模拟组合 4. **模型名称**：商品截面仓单模拟组合[25][26] **模型构建思路**：该策略基于仓单因子来刻画境内商品基本面的变化情况，旨在从商品供需基本面的变化中获取收益[26] **模型具体构建过程**：策略动态地做多仓单下降的资产（通常暗示供应趋紧或需求增加），同时做空仓单增长的资产（通常暗示供应过剩或需求疲软），其核心是仓单因子[26] 模型的回测效果 1. **商品融合策略**，近两周收益0.97%，今年以来收益3.16%[25][28] 2. **商品期限结构模拟组合**，近两周收益2.31%，今年以来收益7.46%[25][28] 3. **商品时序动量模拟组合**，近两周收益-0.38%，今年以来收益-3.19%[25][28] 4. **商品截面仓单模拟组合**，近两周收益0.98%，今年以来收益5.43%[25][28] 量化因子与构建方式 展期收益率因子 1. **因子名称**：展期收益率因子[26] **因子构建思路**：该因子用于量化商品期货合约由于远近月价差（期限结构）而产生的持有收益或成本，即carry收益[26] **因子具体构建过程**：通过计算特定商品期货合约的展期收益率来构建，展期收益率反映了持有该期货合约至到期并展期到下一个合约的预期收益或成本 动量因子 2. **因子名称**：动量因子[26] **因子构建思路**：该因子用于捕捉商品价格的中长期趋势，基于技术分析指标来判断资产的涨跌趋势[26] **因子具体构建过程**：综合运用多个技术指标（如均线、MACD等）来量化商品价格的动量状态，判断其处于上涨趋势还是下跌趋势 仓单因子 3. **因子名称**：仓单因子[26] **因子构建思路**：该因子通过追踪商品仓单数量的变化来反映其基本面供需状况的变动[26] **因子具体构建过程**：基于商品注册仓单的数据进行计算，仓单的增减直接关联到可交割实物量的变化，从而指示供需平衡的潜在变动 因子的回测效果 *（注：报告中未提供各因子独立的回测绩效指标，如IC值、IR等，仅提供了基于这些因子构建的策略组合的业绩表现。）*