美股市场整体表现 - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数上涨0.51%至46758.28点，标普500指数微涨0.01%至6715.79点，纳斯达克指数下跌0.28%至22780.51点 [2] - 科技股回调是带动纳斯达克指数下跌的主要因素 [1][2] 科技巨头股价表现 - 主要科技股收盘涨跌互现，苹果上涨0.35%至258.020美元，微软上涨0.31%至517.350美元，谷歌微涨0.01%至246.450美元 [4][5] - 英伟达下跌0.67%至187.620美元，亚马逊下跌1.30%至219.510美元，特斯拉下跌1.42%至429.830美元，脸书下跌2.27%至710.560美元 [4][5] - 部分科技股成交额巨大，特斯拉成交额达433.67亿美元，英伟达成交额为189.91亿美元 [5] 汽车板块动态 - 有报道称特朗普正考虑对在美最终组装的汽车给予重大关税减免，覆盖福特、丰田、本田、特斯拉和通用等主要厂商 [5] - 受此消息推动，汽车股盘中短线走高，福特收涨3.6%，丰田上涨2.10%，通用收涨1.29% [6] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数本周累计上涨2.58%，但周五收跌1.15% [1][6] - 中概互联网和汽车板块周五回调，蔚来下跌2.66%至7.680美元，小鹏汽车下跌3.09%至23.075美元，理想汽车下跌3.99%至24.800美元 [6][7] - 其他中概股如网易下跌1.08%至151.570美元，哔哩哔哩下跌1.32% [6][7] 大宗商品市场 - 国际金价走高，COMEX黄金收涨1.14%至3912.1美元/盎司 [8] - 全球最大的稳定币发行商Tether及其合作伙伴Antalpha Platform Holding正寻求为一家数字资产财库公司筹集至少2亿美元，用于收购Tether的黄金代币XAUT [10] - 国际油价结束连跌，NYMEX WTI原油周五上涨0.35% [10] 地缘政治与宏观经济 - 美国劳工部暂停几乎所有经济活动，未发布9月份非农就业报告 [4] - 美国参议院再度否决了两党提出的临时拨款法案，联邦政府持续“关门” [1][4] - 芝商所“美联储观察”工具显示，市场预计本月降息25个基点的概率接近95% [4] 公司治理重大变动 - 伯克希尔-哈撒韦公司正式将董事会主席与首席执行官的角色分离，为格雷格·阿贝尔明年初接替巴菲特做准备 [12] - 公司董事会已于9月30日投票通过修订公司章程，将两个职位加以区分 [12]

中国股市表现与投资者情绪 - 今年以来中国股市是美国及主要亚洲市场中表现最佳的市场之一 [1] - 美银在欧洲路演中表示不少投资者看好中国股市反弹将持续到年底 [1] - 美林报告显示欧洲投资者信心显著回升巴黎近70%和伦敦近100%的投资者预计反弹持续至年底 [1] 欧洲投资者的看涨逻辑与配置变化 - 具备全新视角的新入场欧洲投资者看好中国股市相对偏低的估值持续创新活力以及政策看跌期权的风险缓冲 [1] - 欧洲投资者提出与2015年A股反弹类似的看涨逻辑认为当前经济环境下中国股市或迎来向好契机 [1] - 部分新兴市场基金对中国股市已从低配转向中性至超配但外部资本流入迄今似乎有限 [1] - 全球基金仍维持低配或少量中国头寸一些基金因专注欧洲而错过中国表现更愿在市场层面和特定主题板块增加中国配置 [1] 投资策略建议 - 美银建议增持中国股市但不追涨并重申哑铃策略 [3] - 哑铃策略一端为大型科技股和高股息国企作为防御性投资另一端配置成长股 [3] - 建议在低位积累优质贝塔股如AI自动驾驶机器人领域的领导者以及盈利复合增长股如新消费创新药物而非高位追涨热门主题 [3] - 美银建议重点关注中国家庭存款持续流入股市推动市场重定价以及股市正面财富效应扭转消费与CPI进而提振消费股 [3]

国庆假期前后A股市场表现与“日历效应” - 国庆长假前最后一个交易日，A股上证指数于3880点展开多空博弈，投资者面临“持币”与“持股”的抉择 [1] - 历史数据显示，近10余年国庆后A股上涨概率较大，机构普遍看好持股过节性价比 [1][4] - 以5个交易日为步长统计，国庆假期后第1、3、4阶段市场均录得正收益，仅第2阶段收益率为负 [4] - 若节前最后3个交易日成交额较前一周放大，节后上涨概率可升至80% [4] - 国庆前市场表现偏弱，仅创业板指录得正收益，涨幅中位数为0.34% [6] - 节后20个交易日各宽基指数均实现正收益，中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [7] 节前市场波动与交投情况 - 国庆长假前最后几个交易日，A股市场波动显著加剧，三大指数低开高走 [2] - 9月24日创业板指创三年多以来盘中新高，科创50指数一度拉升近5% [2] - 9月29日A股企稳回升，沪指上涨0.9%报3862.53点，创业板指涨2.74%报3238.01点，深证成指涨幅超2%，日成交额放大至2.18万亿元 [2] - 9月30日收盘，沪指上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [2] - 长假临近部分资金有获利了结持币过节需求，导致市场波动加大 [3] 港股市场与“AH科技共振”潜力 - 港股呈现“AH科技共振”潜力，近十年恒生科技指数国庆后7个交易日上涨概率达72.86%，显著高于恒生指数的65.71% [4] - 在A股牛市年份（2017年、2019年、2020年），恒生科技指数节后第七日累计涨幅较恒生指数分别高出2.49%、3.85%、5.18% [4] 资产配置格局多元化与“持金过节”选项 - 资产配置格局正从传统的股债二元走向多元，国际金价创下历史新高，“持金过节”成为新选项 [1] - 9月30日国际现货黄金价格突破3870美元/盎司关口，最高触及3871.73美元/盎司，创历史新高，较8月低点涨幅超16%，2025年以来累计涨幅超45% [7] - 黄金“固收+”类理财产品近一月年化收益率介于2.00%至4.00%之间，表现优于一般固收类产品 [7] - 建议投资者在保持均衡配置基础上，结合自身风险偏好，积极把握跨市场、多资产的配置机遇 [1] 行业配置与风格偏好 - 在经济运行承压背景下，科技成长仍然是市场聚焦方向，且预计10月重磅会议仍有政策催化 [3] - 风险偏好较高的投资者可关注科技、新能源、有色金属、恒生科技等热点科技行业波动调整时的布局机会 [6] - 假期后各宽基指数整体普涨，阶段1小盘领涨，阶段2普遍回撤，阶段3再度由小盘占优，阶段4则转为大盘更强 [6] “股债跷跷板”效应与债市表现 - 当前“股债跷跷板”效应持续演绎，6月下旬以来A股呈现涨多跌少格局，各期限国债到期收益率稳步上行，债券价格相对承压 [8] - 债市情绪偏弱，呈弱势震荡格局，十年期国债收益率一度升至1.83%上方，随后因央行呵护流动性有所回落 [5] - 债市做多情绪较弱，叠加季末仍有兑现浮盈需求 [5] - 短期内债市难免受股市扰动，但长期走势最终取决于经济基本面 [8][9] A股中长期走势与市场观点 - 自去年9月24日以来，A股市场走出显著上涨行情，上证指数从2700点附近攀升至3900点左右，累计涨幅接近40%，深证成指涨幅超60%，创业板指、科创50等指数同期涨幅均逾100% [8] - 多家机构对A股中长期走势保持乐观，认为A股慢牛逻辑未变，市场已进入中长期价值区间 [1][8] - 若节前完成充分调整，节后市场修复动能有望增强 [1]

文章核心观点 - 华尔街分析师主张应重新审视股市估值标准 将当前高估值视为结构性上移的"新常态"而非暂时现象 [1] - 市场关于估值范式的辩论核心在于如何判断持续移动的估值目标以及其未来走向 [1] 估值中枢的结构性上移 - 标普500指数过去30年的滚动平均市盈率已从90年代初的约14倍上升至约19.5倍 而此前近一个世纪稳定在13.5倍至15.5倍区间 [2] - 估值中枢上移的支撑因素包括美国经济衰退频率从战前约42%的发生概率降至过去30年仅10%左右 [2] - 经济结构转型为技术与服务业主导 市场更偏重能支撑更高估值的成长股 [2] - 电子交易普及和投资者参与度提高改善了股市流动性 "利润生产率"永久性提升及加速的创新周期推高估值 [2] 成分股变化支持高估值 - 当前标普500指数成分股具有更低财务杠杆 更低盈利波动性 更高效率以及更稳定利润率 为膨胀的估值倍数提供支撑 [3] - 指数与80年代 90年代和21世纪初相比已发生显著变化 建议将当前估值倍数作为新常态锚点 [3] 对"重新锚定"的温和看法 - 有观点认为市场并非处于"估值持续向上漂移"状态 而是"重新锚定在一个更高的水平" [3] - 上世纪70和80年代低估值部分归因于极高利率推高资本成本 若未来借贷成本大幅飙升 估值倍数可能回落至几十年前平均水平 [4]

前言 那鲍威尔的警示到底有何意义？美联储降息真的会造成鲍威尔互联网泡沫破裂吗？ 鲍威尔泼冷水 美联储主席鲍威尔在9月23日明确指出，美股当前估值过高。 熟悉美联储运作逻辑的市场观察者不难察觉，这一表态的罕见性：在任美联储主席直接对股市估值提出 警示，历史上次数稀少，几乎可用单手计数。 美联储的核心职责始终围绕货币政策调控、物价稳定与就业保障展开，对股市向来秉持"点到为止"的谨 慎态度，如此直白的"降温"言论，其背后的信号价值不言而喻。 要理解这一警示的分量，需回溯历史中的关键节点。 美联储主席鲍威尔9月23日罕见警示美股估值过高，这一打破美联储常规的表态，瞬间牵起货币政策与 股市走向的关键关联。 回溯2000年互联网泡沫破裂等历史案例，此类警告往往暗藏政策与市场互动的重要信号，而这信息往往 伴随着危机。 最具代表性的案例当属2000年，当时美联储在《货币政策执行报告》中明确提示科技股估值虚高，此后 不久便爆发互联网泡沫破裂事件，美股大幅下挫，众多投资者遭遇资产缩水。 当然历史并非简单重复，美联储的估值警告并非每次都会引发即时下跌：部分时期市场会忽略这一信 号，延续既有行情，但一旦触发调整，跌幅往往显著。 此外 ...

全球股市展望与评级调整 - 高盛策略师团队上调未来三个月全球股票持仓评级至“增持”，因美国经济表现稳健、估值有支撑及美联储转向鸽派政策，预计全球股市有望在年底前延续涨势 [1] - 策略师指出，在周期后期放缓阶段，当政策支持强劲时股票通常表现出色，强劲的盈利增长、美联储宽松政策及全球财政宽松将共同支撑股市 [1] - 团队建议投资者在年底前逢市场回调买入股票，并维持对未来12个月股票的“看涨”建议 [1] 短期资产配置调整 - 高盛策略师团队在短期内将信贷资产评级从“中性”下调至“减持” [1] - 尽管对信贷资产的看空情绪因衰退风险低、供需格局有利而减弱，但股票估值可能超过当前水平，这对信贷资产构成制约 [1] 市场驱动因素与现状 - 当前市场对美联储降息以避免衰退持乐观态度，这推动了全球股市创下新高 [1] - 人工智能热情带动了科技巨头股价上涨，众多机构已上调标普500指数的目标点位 [1] - 高盛美国策略师团队本月早些时候上调了标普500指数目标，预计未来三个月该指数将再上涨2%至6800点 [1] 潜在风险与市场关注点 - 美国劳动力市场出现降温迹象，市场焦点将转向即将到来的企业财报季 [1] - 分析师预计标普500指数成分股公司第三季度盈利同比增长7.1%，这将是两年来的最小增幅 [1] - 高盛策略师团队警告，短期内需警惕经济增长不及预期或利率波动的风险 [1] 区域市场与投资策略 - 高盛策略师团队对各地区市场维持“中性”评级 [1] - 团队重申倾向于通过国际资产配置来实现投资多元化 [1]

美国家庭股票持仓水平 - 美国家庭持有的股票规模达到历史最高水平，其股票资产占金融资产的比例在2024年第二季度达到45%，创下历史新高 [2] - 这一高比例是多重因素作用的结果，包括股市屡创新高推升持仓市值、参与股市的美国人数量增多以及401(k)等投资于股市的退休计划普及率上升 [2] - 当前美国人的股票持有比例已超过20世纪90年代末互联网泡沫破裂前的水平 [5] 股市表现与驱动因素 - 自4月8日触及低点以来，标普500指数已累计上涨33%，2024年以来涨幅达13%，并创下28次历史新高 [5] - 人工智能热潮是今年股市上涨的主要推手，英伟达等大型科技公司股价飙升带动主要指数走高 [5] - “七大科技巨头”（谷歌母公司、亚马逊、苹果、元宇宙、微软、英伟达和特斯拉）贡献了2024年标普500指数约41%的涨幅，其市值占该指数的34% [6] 市场集中度与潜在风险 - 投资者的收益越来越依赖少数几家大公司的表现，风险高度集中 [6] - 历史经验表明，当股票持有比例处于历史高位时，市场下行风险会上升，未来获得低于平均水平回报的可能性也会增加 [6] - 投资者不应期望未来能重现过去十年那样的高回报，未来十年回报率很可能会出现下滑 [7] 股市与经济关联性 - 蓬勃发展的股市推高了富人的净资产，刺激了他们的消费，进而推动了经济增长 [7] - 股市上涨能刺激消费支出，但股市暴跌时则可能产生相反效果，若市场出现长期下行，会拖累家庭支出并对经济产生连锁反应 [8] - 2024年第二季度，收入前10%的群体（年收入超过35.3万美元）贡献了49%以上的消费支出，该比例创下1989年有记录以来的新高 [8] 投资者结构变化 - 除美国家庭外，2024年第二季度外国投资者持有的美国股票比例也达到历史峰值 [6] - 大量美国人持有股票且持仓金额极高，使得股市对经济的影响力远超过去十年 [4]

巴菲特指标与市场估值 - 被称为“巴菲特指标”的股市估值衡量标准（Wilshire 5000指数总价值与美国GNP的比率）已攀升至历史最高点217% [1] - 该指标目前水平远高于互联网泡沫时期以及2021年疫情反弹时触及的190%以上的高峰 [1] - 巴菲特曾表示该比率接近200%时“就是在玩火” [1] 其他估值指标信号 - 标普500指数的市销率最近攀升至3.33，创历史新高 [2] - 该市销率水平高于2000年互联网泡沫峰值2.27以及新冠疫情后繁荣期的3.21 [2] 市场驱动因素 - 当前市场反弹主要由大型科技公司推动 [1] - 这些公司在人工智能开发上投入了数十亿美元，并因此获得了丰厚的市盈率回报 [1] 对指标有效性的不同观点 - 有观点认为“巴菲特指标”可能已不再具有其曾经的意义 [2] - 过去二十年美国经济越来越多地由技术、软件和知识产权驱动，GDP和GNP可能低估了基于数据网络和创新的经济的价值 [2] - 对于高生产率和创新性的经济体，更高的股票估值可能是合理的 [2] 巴菲特及其公司的相关动向 - 巴菲特多年来未对该指标发表评论 [2] - 过去两年，伯克希尔哈撒韦公司一直在建立现金储备，第二季度现金储备高达3441亿美元 [2] - 伯克希尔哈撒韦集团已连续11个季度成为股票的净卖出方 [2]

美国经济数据与市场影响 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，为2023年第三季度以来最强劲表现，主要得益于消费者支出意外强劲和进口下降 [2][8][9] - 强劲GDP增长显示美国经济韧性，同时冷却全球降息预期，导致商品涨幅靠前而亚太股市跌幅明显 [2][8][9] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83% [2][8][9] 全球资金流向 - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元 [3][8] - 海外主动基金流出2.19亿美元，而被动基金流入26.99亿美元，发达市场股市流入明显 [3][8] - 美国固收基金本周流入188.5亿美元，权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元 [3][8][11] - 美股资金流出金融、通信和科技行业（科技板块流出43.3亿美元），中国股市科技板块流入35.5亿美元 [3][8][14] 估值与风险调整收益 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5% [4][18] - 上证指数、恒生国企和恒生指数的PE分位数修复至50%以上，但绝对估值水平相比美国仍有空间 [4][18] - 巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市具较好配置价值 [4][18] - 标普500风险调整后收益分位数由51%下降至49%，纳斯达克由48%下降至45%，沪深300从79%下降至76% [4] 期权市场与波动率 - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎和对冲需求上升 [5][8] - 沪深300看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，4600以上价位变化不大，隐含波动率整体下降 [5][8] - 波动率结构呈现基准价位左侧稳定、右侧上升，期权市场对后市弹性呈现乐观态度 [5][8] 经济数据与降息预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房和成屋销售同比走强 [6][8] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力 [6][8] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%（较上周91.9%下降），12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%（较上周78.6%下降） [6][8] 行业资金流向细分 - 美股资金流入房地产（0.8亿美元）、工业品（0.8亿美元）和医疗保健（0.1亿美元） [14] - 美股资金流出金融（-5.2亿美元）、通信（-13.4亿美元）和科技（-43.3亿美元） [14] - 中国股市资金流入科技（35.5亿美元）、金融（11.2亿美元）和消费（3.6亿美元） [14] - 中国股市资金流出基建（-0.1亿美元）、能源（-0.2亿美元）和房地产（-0.7亿美元） [14]

资产表现与市场动态 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，显示经济韧性并冷却全球降息预期[3][6] - 商品类资产涨幅靠前，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83%，而亚太股市如恒生指数、韩国KOSPI和印度Sensex领跌[3][6][7] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，仍位于100以下[3][6][9] 资金流向与行业配置 - 美股科技板块出现大幅资金流出，单周流出43.3亿美元，而中国股市科技板块则流入35.5亿美元[3][13][20] - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元[3][17][19] - 固收基金方面美国流入明显，单周流入188.5亿美元；权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元[3][15] 估值与风险指标 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5%[3][31][32] - 中国股市ERP分位数较高，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50%和40%，显示股债性价比仍具配置价值[3][25][26][32] - 风险调整后收益分位数边际下降，标普500从51%降至49%，纳斯达克从48%降至45%，新兴市场下降约10个百分点[3][27][28] 期权与市场情绪 - 沪深300的10月到期看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，市场对后市弹性呈现乐观态度[4][35][56][57] - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎，对冲需求上升[3][39][40] - 美国散户看涨比例为41.73%，环比上周上升0.06个百分点[45][46] 经济数据与政策预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房销售和成屋销售同比走强[3][63] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%，较上周的91.9%略微下降；12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%，较上周78.6%有所下降[3][65][67][68] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力[3][64]