行业政策与前景 - 十五五规划提出高质量推进国防和军队现代化 新域新质作战力量建设将加快先进武器装备的更新换代 军工装备迎来新的发展时期 [1] - 国防军工行业是新质生产力发展突破的重要方向 行业前景广阔 [1] - 在全球冲突多发和地缘局势并不平静的背景下 国防安全重要性提升 行业估值有望获得支撑 [1] 行业竞争力与构成 - 近年来我国在船舶 航空航天 卫星导航等领域的全球竞争力持续提升 [1] - 中证军工指数从沪深市场中选取涉及航空 航天 船舶 兵器 军事电子和卫星等军工相关业务的上市公司证券作为指数样本 由79只成分股构成 [1] 相关投资工具 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） 以全面反映中国军工行业上市公司证券的整体表现 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告标题为“商业航天保持高关注度，重视军工技术外延投资机会”，核心观点认为军工行业在“十五五”期间将进入新一轮提质增量的上升周期，并强调应关注军工技术外延至商业航天等领域的投资机会，同时军贸开启供需共振大格局 [2][5] 市场回顾与表现 - 上周（2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中涨幅排名第3位 [3][6] - 同期，中证军工龙头指数上涨1.4%，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [3][6] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为4.7%，表现靠前 [3][6] - 个股方面，上周涨幅前五的个股为：航天发展（52.26%）、航天机电（46.77%）、上海瀚讯（24.98%）、彩虹股份（19.03%）、航天动力（18.57%）[3][6] - 上周跌幅前五的个股为：*ST奥维（-14.71%）、中国海防（-7.69%）、长城军工（-5.84%）、同有科技（-4.6%）、ST应急（-4.06%）[3][6] 行业核心逻辑与催化因素 - 预计第四季度任务交付加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量，以及军贸需求加大带来投资机会 [5] - 今年以来，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断 [5] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [5] - 军工技术外延带动商业航天等领域加速发展，例如蓝箭航天朱雀三号12月3日首飞成功入轨，对商业航天发展意义重大 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，同时中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 投资建议与关注方向 - 建议加大军工关注度，关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [5] - 具体关注方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 建议重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端标的 [5] 重点标的组合 - 报告列出两个重点标的组合 [5] - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为79.95，位于2014年1月至今估值分位68.06%，位于2019年1月至今估值分位94.14% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] - 报告提供了详细的重点标的估值表，涵盖上游、中游、下游产业链公司2024年至2027年的归母净利润预测及市盈率 [20][22]

市场表现与资金 - 12月5日市场主要指数收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%[2] - 12月5日市场成交额达1.74万亿元，较前一日增加约1800亿元[1] - 12月5日主力资金净流入上证366.74亿元，净流入深证194.76亿元[3] - 当日ETF总成交额为4355.24亿元，其中股票型ETF成交1498.49亿元，债券型ETF成交2153.07亿元[13] 行业与板块动态 - 行业多数上涨，非银金融、有色金属、机械、军工涨幅居前，仅银行小幅下跌[1] - 主力资金流入前三板块为通用设备、通信设备、工业金属；流出前三为半导体、城商行、元件[3] - 商业航天领域被指迎来技术突破与规模爆发双重拐点，万亿级市场蓄势待发[10] - 2025年前三季度全球扫地机器人出货量1742.4万台，同比增长18.7%；中国市场出货463万台，同比增长27.2%[9] 政策与经济数据 - 国家发改委2025年全年下达以工代赈中央投资355亿元，预计带动超400万名低收入群众就近务工[4] - 11月份国家铁路发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3%，其中电煤1.28亿吨[7] - 2025年10月全国二手车交易量176万台，同比增长2.7%；1-10月累计交易量1649万台，同比增长3.5%[8]

行业政策与宏观前景 - “十五五”规划提出高质量推进国防和军队现代化，新域新质作战力量建设将加快先进武器装备的更新换代，军工装备迎来新的发展时期 [1] - 国防军工行业是新质生产力发展突破的重要方向，行业前景广阔 [1] - 在全球冲突多发和地缘局势并不平静的背景下，国防安全重要性提升，行业估值有望获得支撑 [1] 具体发展领域与计划 - 我国在船舶、航空航天、卫星导航等领域的全球竞争力持续提升 [1] - 我国将开展太空探源科学卫星计划，探寻宇宙生命起源，进一步推动航天装备领域发展 [1] 相关投资工具与指数构成 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及航空航天、兵器、电子等国防领域的上市公司证券作为指数样本，全面反映军工行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等细分领域 [1] - 成分股不仅包括大型军工集团控股企业，也包含其他业务范围涉及军工领域的上市公司 [1]

市场整体表现与资金面 - 上周A股主要指数普遍上涨，但市场量能不足，周内交投活跃度回落，日均成交额降至1.70万亿元 [1][5] - 市场风格表现排序为：周期 > 金融 > 成长 > 消费，其中周期板块在供给收紧与美联储降息预期升温推动下表现亮眼，贵金属领涨 [1][5] - 国内政策方面，优质券商资本空间与杠杆上限有望打开，险资投资风险因子调降，均利于千亿级别增量资金入市，后续春节躁动行情的增量资金加持相对明确 [1][5] - 国内外将进入政策重要观察期，12月中央经济工作会议对明年经济的政策定调预计相对积极，财政支持相关新领域的拓宽将直接影响部分板块明年景气度的修复 [1][5] 科技与制造主线投资机会 - 春季躁动行情聚焦“科技+制造”主线，需关注国内政策加码方向 [2][6] - 科技风格调整已进入中后段，从历史经验看，经历40个交易日的回调和25%的行业指数下跌后，后续回调空间或已相对有限 [2][6] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮科技调整的底部区域，中期科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [2][6] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展等催化，或将成为后续科技风格趋势走强的决定性因素 [2][6] - 短期可关注滞涨的医药和军工方向的科技轮动机会，中期则关注有业绩支撑的海外算力、消费电子及风电储能等方向 [2][6] 价值方向与行业配置 - 明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，财政与货币双宽松均会对此形成利好 [2][6] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链中的制造业，如有色、电网设备、工程机械 [2][6] - 与新兴市场相关的地产链（如家电）和汽车链（如轮胎）也值得相对关注 [2][6] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦存在机会 [2][6]

市场表现与资金面 - 上周A股继续缩量反弹，市场处于超跌修复演绎中 [1][5] - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，融资买入额及占成交额比重回落 [2] - 私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，新成立偏股型基金份额小幅回落，但估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升 [2] - 主动外资净流出规模收窄，ETF近一周转为净申购 [2] - 11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行、等待发行、待审批的ETF产品数量分别为22只、10只、11只 [2][19] - 保险风险因子下调，为险资提升权益配置比例打开空间，可能带来增量资金 [2][19] 行业景气度追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应扰动 [3] - 近3个月，TMT、上游资源、公共产业景气改善幅度居前 [3] - AI链景气改善：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3][19] - 涨价链景气上行：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等 [3][19] - 资本品景气或处于回升通道中：电新、通用自动化等 [3][19] - 大众消费品景气回升：院线、化妆品、乳品等 [3][19] - 基建链景气改善：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3][19] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3][19] 政策与市场前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前，政策预期或逐步升温 [4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4][19] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服、家电、非银等表现较强 [4][19] - 会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4][19] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动 [1][5] - 能否形成流畅跨年行情，需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [5] 配置建议 - 建议继续围绕“春躁”布局，均衡配置成长和周期板块 [1][5] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [5] - 周期板块关注有色和部分化工品 [5] - 中期视角下，大金融及部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][5] - 2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变 [5] 市场结构数据（截至12月第一周） - 上证指数当月下跌1.31%，12月第一周上涨0.37%，年初至今上涨16.44% [7] - 沪深300指数当月下跌1.21%，12月第一周上涨1.28%，年初至今上涨16.51% [7] - 创业板指当月下跌2.45%，12月第一周上涨1.86%，年初至今上涨45.19% [7] - 科创50指数当月下跌6.32%，12月第一周下跌0.08%，年初至今上涨34.09% [7] - 中证500指数当月下跌3.18%，12月第一周上涨0.94%，年初至今上涨23.96% [7] - 年初至今涨幅居前的行业指数包括：有色金属上涨80.45%，通信上涨70.95%，电子上涨42.15%，传媒上涨40.36%，电力设备上涨38.09%，国防军工上涨17.80% [7]

行业与公司 * 行业：A股市场、宏观经济、TMT（计算机、电子、通信）、高端制造（机械、化工、军工）、传统制造业[1][6] * 公司：未提及具体上市公司，但提及具备全球竞争优势的传统行业龙头企业（“奔马资产”）[1][7] 核心观点与论据 * **市场短期谨慎**：年底前因考核和漂移回归需求，投资者趋于谨慎，市场成交量低迷[1][2] * **短期不确定性因素**：美国12月降息预期已定，但长端利率尚未反映变化引发担忧；国内政治局会议和中央经济工作会议能否带来强力催化存在不确定性[1][2] * **春季躁动行情预期**：历史数据显示，春节前两周左右通常开启一轮趋势性上涨，涨幅通常超过10%[1][3] * **今年行情类型判断**：今年春季躁动更可能是上涨中继型，整体指数仍有10%以上的上涨空间[1][3] * **行情启动时间**：若无强力催化，预计在2026年春节前一两周启动；若有强力催化（如海外降息问题解决或国内政策积极定调），则可能提前至12月初启动[1][3][4][5] * **历史启动催化案例**：2019年因中美贸易冲突缓和、全球景气复苏等因素，曾导致春季躁动提前[5] * **春季躁动期间投资方向**：小盘股及科技板块表现突出[1][6] * **春季躁动期间重点关注板块**： * **第一梯队（TMT）**：计算机、电子、通信，胜率高、弹性大[1][6] * **第二梯队**：机械、化工、军工，胜率与TMT相近但弹性稍弱[1][6] * **节前节后策略差异**：节前防御性策略偏多，节后上行趋势更明确[1][6] * **长期资产配置建议**：关注“奔马资产”，即具备全球竞争优势的传统行业龙头企业，受益于外需上行和国内制造业政策支持，目前估值相对较低[1][7] * **年底窗口期关注点**：可关注低拥挤度标的，以及险资开门红增量带来的质量红利和周期股[1][7] * **全年看好方向**：受益于外需提升及“十五五”规划重点任务的奔马资产组合[1][7] 其他重要内容 * **市场对2026年预期**：从近期路演总结看，市场对2026年牛市的共识程度较高[2]

文章核心观点 - 市场长期慢牛走势信心增强，指数级别难有大幅调整空间，资金等待低吸机会 [1] - 短期市场热点较多，资金博弈加剧，操作上需谨慎追涨，以防风格漂移后资金归位 [2] - 市场在重要会议前处于多空平衡，需要新的利好刺激来推动，逢低配置是主要策略 [9][22] 市场整体表现与资金动向 - 周五午后市场情绪暴涨，部分源于资金提前获知盘后监管层重磅发声，保险板块对指数带动作用强 [5] - 上周指数层面总体平稳，若非周五异动则大体打平，中证A50指数领涨1.92%，主要由非银金融、有色金属贡献 [11] - 融资数据显示游资热情仍处于较弱周期，方向感较弱 [10] - 上周主流宽基指数平均上涨1.23% [11] 监管与政策动态 - 金融监管层发布“三记重拳”：证监会主席吴清围绕证券行业高质量发展发表致辞；金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子以培育耐心资本、支持科技创新；发布《基金管理公司绩效考核管理指引》指导基金公司长期考核 [13] - 以上监管利好对长期属高级别，但短期因是明牌，相关ETF高开可能面临派发压力 [13] - 重要会议即将开启，需关注政策发力点，并注意会议结束后短线资金可能派发 [3] 宏观经济与货币环境 - 美国9月核心PCE不及预期，为美联储进一步降息亮绿灯 [15] - 中信证券指出，人民币的升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是市场超预期变化的来源 [15] 行业与主题投资机会 大金融板块 - 监管利好直接利好证券、非银金融相关ETF [13] - 配置上可考虑将银行ETF调整为综合性金融类ETF，以提升容错率 [12] 出海与资源方向 - 出海赛道是机构中期最青睐的方向之一 [1] - 趋势最强的方向是出海和资源，符合预期 [12] - 对资源（如有色金属）和传统制造业、出海继续看好 [15] - 金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，刺激稀土、有色金属板块 [5] 科技与半导体 - 百度AI芯片业务昆仑芯计划在香港IPO，带动半导体、港股科技板块 [5] - 10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元 [17] - 高盛上调新易盛目标价逾11%，看好AI服务器需求推动光模块出货加速 [17] - 鸿海2025年11月营收同比增长25.53%创同期新高，第四季度能见度优于前月 [17] - 摩根大通认为DeepSeek V3.2为中国AI市场带来第二波冲击，利好港股科技龙头和半导体国产化 [16] 人工智能(AI)应用 - AI玩具市场持续升温，提供人气价值，但尚缺爆款产品 [16] - OpenAI将提前发布GPT 5.2以应对Gemini 3 [16] - 豆包发布语音识别模型2.0，支持多模态视觉识别和13种海外语种识别 [16] - AI智能设备概念持续发酵，该方向有反复活跃预期 [16] 有色金属（铜） - 花旗预计未来6至12个月铜价将涨至每吨1.3万美元 [17] 医药健康 - 2025医保药品目录公布，新增药品114种，其中50种为1类创新药 [18] - 多款百万CAR-T细胞疗法被纳入首批商保创新药目录 [18] - 外资投行对医药板块短期共识仍不够强，主要担心美国市场变量 [18] 新能源与储能 - 宁德时代电池工厂初始年产能40吉瓦时已全部被客户预定 [19] - 中期基本面看好，但港股溢价较多限制了做多空间 [20] 消费与制造业 - 线上白酒大促补贴价走低，酒水流通行业发出反内卷倡议 [20] - 11月挖掘机销量同比增长13.9%，工程机械出口持续增长，入选七大出海主题 [20] 国防军工与商业航天 - 我国在海南商业航天发射场成功发射卫星互联网低轨14组卫星 [20] - 该方向需持续热点利好供应，目前仍以炒预期为主，相关ETF包括航空航天、通用航空、卫星等 [20] 市场情绪与资金配置 - 热点增多刺激资金快速轮动（“电风扇”行情），操作上需谨慎追涨 [2] - 活跃资金更喜欢把握市场低吸机会 [12] - 避险主题如红利、银行走势明显弱于预期，过往12月避险强势的经验在2025年面临考验 [12] - 配置角度上，偏蓝筹的非银金融、资源、现金流、宽基系，以及偏景气抱团的出海赛道都有逢低配置的逻辑 [1] - 周五刺激了部分资金，特别是宽基顺风申购，情绪上升 [7] ETF资金流向数据 - 近5个交易日融资净买入居前的ETF包括：香港证券ETF(513090)增加1.8244亿元、科创50ETF(588000)增加1.3492亿元、创业板50ETF(159949)增加1.0826亿元 [10] - 近5个交易日融资净卖出居前的ETF包括：黄金ETF(518880)减少2.4823亿元、港股创新药ETF(513120)减少1.7922亿元、H股ETF(510900)减少1.3264亿元 [10]

兴业证券此前强调，"本轮资本市场反转肩负重任，未来经济转型发展过程中，资本市场将成为引导资源配置的核心平台"，并提出提振股市的新逻辑：助 力新质生产力发展、承载居民财富配置渠道、盘活优质资产。今年以来，三大逻辑持续巩固，资本市场与实体经济良性循环，夯实了本轮牛市的底层逻 辑。 与此同时，今年以DeepSeek、半导体、机器人、6代机、创新药等为代表的各领域"多点开花"突破引发的产业价值重估、大国博弈中的战略自信、"十五 五"对于未来转型思路进一步明确，带来的市场中长期宏观"叙事"和认知的转变，进一步强化本轮牛市的逻辑并拔高行情天花板。 行至当前，在2025年市场大幅上涨、上证综指一度突破4000点后，2026年市场将如何演绎？ 报告全文如下： 一、海外展望：流动性宽松和弱美元有望提振 今年以来中美股市关联度提升。一方面，宽松的流动性环境中，外溢的美元流动性催化全球风险资产迎来普涨，新兴市场尤为受益。另一方面，A股今年 表现靠前的海外算力链业绩预期和美股龙头高度挂钩、受美股映射较强。 因此，我们看到中美两国股市的相关性显著提升，标普500和万得全A滚动60日相关系数2025年的均值为0.4，远高于2021-20 ...

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位达82.97%，较前一周上升1.84个百分点，创下近185周新高[1][2] - 满仓私募占比攀升至68.99%，中等仓位、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89%，显示机构加仓共识强化[2] - 重阳投资表示保持高仓位，因短期无风险利率下行至1%左右，“资产荒”现象突显，且保险资金和高净值人群持续加大权益配置[2] - 相聚资本认为市场调整在预期内，未来回报预期更为合理，指数大幅下跌风险较低[3] 私募操作策略 - 星石投资年末策略保持相对均衡，聚焦高景气趋势产业和供需关系改善的行业，以基本面研究和估值业绩匹配度为核心进行个股精选[4] - 重阳投资明确进行“高低切”换仓，从涨幅较大的泛科技类成长板块转向前期滞涨板块中寻找兼具股息和长期成长性的个股[4] - 相聚资本构建“攻守兼备”组合，持仓分为处于周期与估值底部、具备内生增长能力的资产，以及AI、有色、新能源等市场热度较高的趋势性资产[5] 对2026年市场展望与行业观点 - 星石投资预计2026年国内经济延续修复、企业盈利逐步爬坡，A股“慢牛”趋势有望延续，盈利与估值可能形成共振[7] - 星石投资看好AI、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[7] - 和谐汇一认为明年市场风格将转向均衡，价值与成长交相辉映，更关注基本面改善，以化工为代表的顺周期有望迎来投资机会[7] - 和谐汇一看好有色金属，短期看好铜，中期关注黄金与碳酸锂，下半年看好化工行业，认为铜供给紧张格局明确，碳酸锂具备强需求逻辑[7] - 世诚投资表示泛AI板块内部拥挤度是结构性的，策略上不过度规避绩优标的，但在相对不拥挤的领域寻找新产业变化[8]