会议基本信息 - 公司召开年度股东大会，由董事会主席John Humphrey主持[1] - 会议向现场和线上的股东致欢迎辞[1] - 会议进程通过互联网进行直播和录制[2] 会议参与方式 - 股东问答环节接受现场和线上参与者的书面及音频提问[2] - 线上参会者可通过Lumi平台随时提交问题[2] - 所有议案均以投票方式表决，线上投票即将开放[2] - 符合资格的参会者可通过出现的投票选项卡进行投票[2]

行业与公司 * 行业为稀土磁材板块，具体涉及稀土、钨、铜等资源开采、冶炼及深加工行业[1] * 纪要核心公司为中锡有色（原广晟有色），并对比分析了中国系统、包钢股份、北方稀土等稀土行业相关公司[1][3][7][9][10] 核心观点与论据 **1 稀土行业整合深化与市场情绪催化** * 广晟有色划转至中国稀土集团并更名为中锡有色，标志着稀土领域国企整合深化[1][2] * 此次更名类似2023年底五矿系统改名中国系统，预计将在未来一两个季度内集中催化市场情绪，推动板块行情启动[1][2][5] **2 中锡有色的资产布局与产业链优势** * 公司拥有稀土、钨、铜三大板块资产，形成从开采到冶炼的完整产业链布局[1][4] * 稀土资产包括华启公司（人居矿）和新城区工贸（五峰矿），总产能约2,700吨，并持股55%的新丰广盛对应左坑矿采矿权[4] * 冶炼产能约8,000吨，钨矿资产为石人嶂及红岭钨矿，铜矿资产为持股40%的大宝山铜矿业，年产量约2万吨，对应权益利润约2亿元[1][4] **3 中锡有色的内生增长潜力与财务表现** * 公司通过扩张开采和冶炼产能实现内生增长，左贡矿投产后稀土总产能接近翻倍，富远公司冶炼厂亦有增长预期[1][5] * 若剔除磁材业务压力，预计今年业绩可达3亿多元人民币，估值低于同行[1][5] **4 市场认可逻辑与估值修复空间** * 市场认可中国稀土集团因其作为唯一上市平台，具备整合和资产注入空间，一级市场资产注入时PE较低可使二级股东受益[1][6] * 中锡有色与中国系统在矿产量（均为2,000多吨）和冶炼产量（均为小1万吨水平）上接近，但中国系统PE为120倍，中锡有色仅为60倍，存在显著估值修复空间[1][7] * 中锡有色估值修复叠加政策利好，预计短期内涨幅可达50%-100%[3][9] **5 支撑板块上涨的核心逻辑** * 出口增长：10月份出口数据同比增加15%，三季度稀土永磁出口同比增长约20%[3][8] * 供给侧改革：2024年发布《稀土管理条例》，2025年发布《稀土开采总量调控管理办法》将进口矿冶炼纳入管控，预计后续将出清或整合不合规供给[3][11] * 缅甸供应收紧：缅甸克钦地区作为全球重要锡矿供应地之一，将于2025年底前停产，增强供应收紧预期[11] **6 其他相关公司前景** * 包钢股份因三季度调价超预期，估值修复空间大，预计涨幅超50%[3][10] * 北方稀土因稳定的矿源供应及市场地位，具备30%左右的上涨空间[10] * 中国系统在重稀土涨价及整合方向上具有优势，预计空间可达100%[9] 其他重要内容 * 公司最早通过借壳兴业聚酯于2009年上市，并于2010年更名为广晟有色，2023年底广晟集团所持广东稀土集团100%股权划转至中国稀土集团[3][4] * 2024年11月公司公告将证券简称改为中锡有色[4]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

稀土定义与战略重要性 - 稀土是17种金属元素的统称，分为轻稀土和中重稀土 [2] - 轻稀土是产业基础，中重稀土是高科技与军工领域的命门 [3] - 稀土被视为工业维生素，在全球科技竞争中战略价值日益凸显 [1] 中国稀土的系统优势 - 资源霸权：拥有全球近半储量和七成产量 [4] - 技术霸权：具备全产业链优势并形成专利碾压 [4] - 成本霸权：具备强大的成本控制能力，维持盈利能力 [4] - 发展路径从资源输出国转向产业链控制国，掌握定价权、技术标准与供应链安全 [4][5] 中美稀土博弈格局 - 美方战略试图实现稀土供应链去中国化，但面临重重困难 [4] - 中方战略从出口管制升级为全产业链掌控 [4] - 双方在技术维度存在实验室与工厂的鸿沟 [4] - 生态维度对比表现为产业集群与成本碾压 [4] - 政策维度差异在于战略定力与政治摇摆 [4] - 资本维度差异为市场驱动与补贴依赖 [4] 稀土需求增长领域 - 新能源汽车每辆车使用2-3公斤钕铁硼 [4] - 人形机器人单台使用3.5公斤，2035年需求预计超过1.75万吨 [4] - eVTOL飞行器单架使用10-20公斤，年复合增长率达40% [4] - 军工领域一架F-35战斗机使用417公斤稀土，一艘核潜艇使用4吨 [4] 中国稀土未来战略方向 - 构建追溯系统以实现从矿山到产品的全流程监控 [4] - 严禁冶炼、加工、回收等关键技术出口 [4] - 拓展从缅甸、非洲等地的多元进口以补充资源短板 [4]

美国对半导体关税政策的立场与考量 - 美国政府可能不会很快对中国半导体征收高达100%的关税，并采取更谨慎的态度[3] - 政策反复的主要考量是避免重新激起与中国的冲突[3] - 白宫发言人否认政策改变，但政府内部传递出谨慎信号，显示出矛盾立场[9] 美国半导体关税政策的战略意图 - 表面目的是贯彻美国优先政策，促使制造业回流美国[3] - 深层逻辑是通过掌控半导体核心产业链，制约全球数字经济，特别是中国科技产业[3] - 若设想实现，可加速本土芯片产业发展，迫使资本和技术流向美国，并构建对华高科技贸易壁垒[3] 中美贸易休战背景与相互制约 - 中美在10月底至11月初同步宣布暂停部分关税措施，进入休战期[5] - 作为休战姿态的一部分，中国暂停了对部分关键原材料的出口管制[5] - 中国在稀土及其加工能力上占据绝对主导地位，美国短期内难以摆脱依赖[5] 中美博弈的潜在后果与战略转向 - 美国对华半导体加征高额关税将被中国视为严重挑衅，可能引发中国加强对稀土的管制[7] - 此举可能导致全球科技产业链撕裂，演变为双输的消耗战[7] - 华盛顿决策层趋于理智，认为全面脱钩不现实，转向更具长期性的“慢纠缠”战略[7] 博弈结果与大国权力边界 - 特朗普的犹豫是中国坚决反制后的必然回应，显示出美国霸权的衰退[11] - 多轮博弈后，中美之间实际上已划出大国权力的新边界[11] - 半导体关税从一张高调的王牌变成了一张不敢轻易打出的险牌[9]

日本稀土依赖现状 - 日本对中国稀土整体依赖度高达60%以上，新能源汽车和半导体所需的中重稀土几乎完全依赖中国加工产能 [2] - 关键矿产是高端电机和精密元件的核心，供应收紧将导致整条产业链停摆 [2] 日本摆脱依赖的尝试与挑战 - 投入500多亿日元进行深海采矿，技术难度大且成本为陆矿数倍，2026年才试采，商业化遥遥无期 [2] - 研发的无稀土磁体存在性能不足或量产成本过高的问题，短期内无法替代 [2] - 城市矿山回收效率极低，10万台旧设备仅能提取200公斤稀土 [2] - 过去十五年投入千亿日元寻求替代来源，但成本比从中国进口高30%-40% [4] 产业链韧性分析 - 资源安全的核心在于全产业链韧性而非单纯替换供应地 [4] - 中国掌握全球90%的稀土精炼技术，构成其产业优势的坚实基础 [4]

行业贸易数据 - 2025年10月稀土进口数量0.7万吨，同比下降26.2% [1] - 2025年10月稀土进口金额1.27亿美元，同比增长2.1% [1] - 2025年10月稀土出口数量0.43万吨，同比下降8.6% [1] - 2025年10月稀土出口金额0.57亿美元，同比增长42.9% [1] 相关上市公司 - 涉及上市企业包括中国稀土（000831）、北方稀土（600111）、广晟有色（600259）、盛和资源（600392） [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国稀土行业竞争战略分析及市场需求预测报告》 [1]

关税措施演变 - 美国于2月1日对中国商品加征10%关税，3月3日再加10%使总税率达20%，4月2日推出“对等关税”使总税率升至54%，4月9日税率飙升至104% [1] - 作为反制，中国财政部立刻反击，加征84%关税 [1] - 5月14日中国调整对美商品关税，6月1日美国延长301调查豁免至8月31日 [1] - 10月10日特朗普威胁从11月1日起加征100%关税，使总税率接近245% [1][7] 中国反制策略 - 2月5日中国对美煤炭加征15%关税，3月4日对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对大豆、猪肉等农产品加征10%关税 [3][11] - 4月4日中国对七种稀土元素实施出口管制并建立追溯体系，前九个月对美稀土出口比例明显下降 [3] - 6月9日稀土管理条例落地，10月9日扩展管制至五种新稀土元素及精炼技术，覆盖12种稀土并包括半导体用户审查 [3] - 中国采取不跟进策略，10月10日美国威胁245%关税后中国外交部宣布不回应过度 [7] 稀土行业影响 - 中国稀土冶炼分离产能占全球90%以上，美国军工企业如洛克希德·马丁无法绕开 [4][9] - 中国控制全球90%稀土加工和98%磁体生产，美国依赖度极高 [22] - 稀土出口管制导致美企关厂，福特芝加哥工厂暂停生产 [22] 供应链重构影响 - 美国鼓励企业向墨西哥、越南转移产能，但供应链重构呈现迂回多元特征而非断裂 [5][13] - 越南对美顺差多经中国中转，东盟受益有限 [11] - 中国制造业占全球增加值近三分之一，产业链粘性使“去中国化”努力效果受限 [9] 技术领域动态 - 美国限制AI芯片出口后，英伟达推出“特供版”芯片，中国设备进口回暖 [4][20] - 中国在光伏、新能源汽车领域表现强劲，9月出口增长超20% [4] - 芯片领域管制出现裂缝，英伟达芯片运抵深圳，苏州光刻机恢复运转 [20] 对外投资与并购 - 前八个月中国对“一带一路”非金融直接投资增长26.9% [16] - 上半年中国海外并购达196亿美元，增长79%，其中对“一带一路”国家并购增长97%且占比达52% [16] - 对外承包工程增长8.3%，呈现马歇尔计划式的发展态势 [16] 地缘政治与多边合作 - 欧盟在高科技领域限制中国但气候合作意愿强烈，德国企业进行亚太战略调整 [11] - 中日韩于3月30日举行五年来首次贸易部长会，探讨三边自贸及供应链合作 [24] - 军事平衡发生变化，美国承认中国在印太地区反介入能力增强 [9][20] 全球贸易格局变化 - 中国出口结构从“世界工厂”向创新中心升级，技术含量提高 [16] - 意大利对华贸易增长30.3%，东南亚和墨西哥成为贸易中转站 [13] - 贸易战升级产生全球影响，4月2日美国对183国加征关税，引发中国和欧盟报复 [22]

公司更名与整合背景 - 广晟有色公告拟将中文名称变更为“中稀有色金属股份有限公司”，证券简称变更为“中稀有色”，证券代码保持不变[1] - 更名原因是为了全面融入中国稀土集团，更好发挥上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，提高公司知名度及美誉度[1] - 整合后更名已成为行业常态，例如江铜稀土被整合后改名为中稀凉山[3] 公司业务与财务表现 - 公司主业围绕稀土产业上下游，同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用[2] - 公司是广东省内稀土资源的唯一合法开采企业，拥有广东省内目前已获批的全部稀土采矿证，横向构筑“稀土、铜、钨”三大产业布局[9] - 今年前三季度营收为46.34亿元，同比下跌46.97%，但归母净利润为1.28亿元，较上年同期亏损2.76亿元实现扭亏为盈[10] - 前三季度经营活动产生的现金流为2.31亿元，同比上涨570.73%，主要因销售回款增加及采购支出减少[10] - 业绩扭亏核心原因是稀土市场行情整体上涨，公司加大分离企业生产规模，并强化市场研判，加强上下游营销业务协同[10] 行业整合历程 - 2011年国务院提出组建“1+5”大型稀土集团，拉开行业整合大幕[4] - 2016年初步形成“六大稀土集团”为主导的稀土产业发展格局[4] - 2020年前后，新一轮稀土产业链整合开始[6] - 2021年12月23日，中国稀土集团在江西省赣州市成立[7] - 2023年12月29日，广晟集团将广东稀土集团100%股权无偿划转至中国稀土集团，后者于2024年4月成为广晟有色的实际控制人[7][8] - 国内稀土市场基本形成“南北”两大集团格局[9] 稀土市场与价格动态 - 稀土被誉为现代工业的“维生素”，被广泛应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等领域，节能电机、人形机器人等领域为其应用提供了新空间[10] - 今年国内多种稀土产品价格显著提升，轻稀土中的氧化镨钕价格约为56万元，较年初涨幅约40%，较五年前低谷时涨幅超九成[11] - 重稀土中的氧化铽价格为695万元/吨，较年初涨幅约24%，较五年前低谷时涨幅超七成[12] 行业政策环境 - 去年10月1日，《稀土管理条例》正式施行，是中国首次以行政立法形式规范稀土资源的开发利用[14] - 今年工信部发布并正式实施了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》[14] - 国家对稀土资源的管控日趋严格，标志着稀土这一战略资源的管理迈入新的阶段[15]

研究成果核心突破 - 成功攻克绝缘性稀土纳米晶的高效电致发光世界难题 [1] - 开创性提出有机半导体敏化策略 以功能化有机配体作为光电桥梁实现能量高效传递 [3] - 电致发光器件效率提升76倍 并可在单一器件中通过稀土离子调控实现全光谱发光 [5] 技术应用与产业意义 - 技术突破为发展自主可控的超高清显示、近红外通信、生物医疗等新一代信息技术提供全新材料体系 [5] - 成功打通将稀土材料特性转化为高端器件功能的技术路径 [5] - 为实现稀土资源从原料出口向高附加值技术输出的战略转型提供关键核心技术支撑 [1] 行业背景与瓶颈 - 稀土是不可替代的战略资源 被誉为工业维生素 [3] - 行业在稀土资源储量和冶炼上具有优势 但在终端高端功能材料与器件方面面临产业瓶颈 [3] - 镧系掺杂纳米晶因固有的绝缘特性无法被电流直接点亮 其高价值光电应用长期受阻 [3]