宏观周周谈：近期经济数据有何亮点？20250914 摘要 8 月社融增速小幅回落至 18.8%，表明宏观流动性拐点已现，利好债市。 信贷新增同比减少，政府债发行节奏前置是主因，间接融资增长乏力制 约社融增长。 2025 年 8 月中国出口同比增长 3%，进口同比下降 1%，受全球需求疲 软和中美贸易摩擦影响。CPI 同比上涨 2.3%，PPI 同比下降 1.6%，反 映消费端与生产端存在结构性问题。 美国就业市场稳健，失业率维持在 3.9%，但劳动参与率略有下降。通 胀压力持续，CPI 同比上涨 4%，核心 CPI 上涨 3.6%。市场预期美联储 将连续降息以应对经济放缓和高通胀。 8 月短期贷款显著增长，与企业生产经营意愿改善有关。制造业 PMI 采 购量指数和原材料购进价格指数回升，企业融资环境指数也环比回升。 8 月票据市场承兑和贴现额同比增长，但票据融资规模减少。票据利率 震荡下行，反映银行以票冲贷动力减弱，低利率也影响贴现意愿。 8 月 M2 增速持平，M1 增速攀升至 6.0%，M1 与 M2 剪刀差修复，表 明资金流动性增强，有助于经济活动恢复。债券市场自 8 月以来普遍上 行，与社融增速拐点背 ...

政策基调 - 国家发改委提出努力完成全年经济社会发展目标任务 常态化开展政策预研储备 不断完善政策工具箱 并将做强国内大循环摆到更加突出的位置[2][12][13] 财政政策 - 财政部表示未来财政政策发力空间依然充足 化债是手段 发展是目的 截至2025年6月末超六成的融资平台实现退出 意味着60%以上的融资平台隐性债务已经清零[2][19][20] - 截至2024年末政府全口径债务总额为92.6万亿元 包括国债34.6万亿元 地方政府法定债务47.5万亿元 地方政府隐性债务10.5万亿元 政府负债率为68.7%[19] - 截至今年8月底一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 可节约利息支出超过4500亿元 今年以来全国已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元 其中安排8000亿元补充政府性基金财力专门支持地方用于化债[19] 消费政策 - 国家发改委提到清理限制性措施 出台扩大服务消费若干措施[2][12] - 工信部等印发汽车行业稳增长工作方案 进一步加大力度促进汽车消费 支持汽车以旧换新 鼓励汽车限购地区优化限购政策[2][22] 民生保障 - 国家发改委提到适应需求变化 更多投资于人 服务于民生 完善最低工资标准调整机制 健全基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制 强化以失能老年人照护为重点的基本养老服务 加快推进普惠托育服务体系建设 逐步推行免费学前教育[3][12][13] 投资政策 - 国家发改委提到加快设立投放新型政策性金融工具 稳妥有序推进雅下水电工程 三峡水运新通道 沿江高铁 重大核电项目建设 进一步加大拖欠企业账款清偿力度[3][12] - 国常会部署进一步促进民间投资发展 支持民间资本加大新质生产力 新兴服务业 新型基础设施等领域投资 并部署加大招投标 中央预算内投资支持[3][15] 反内卷措施 - 国家发改委提到推进重点行业产能治理 实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施[4][12] - 工信部座谈会提出提升重点行业治理水平 加强行业自律 防范企业非理性竞争行为 有序引导企业海外布局[4] - 汽车行业稳增长工作方案提出切实规范产业竞争秩序 加强成本调查和价格监测 督促重点车企落实好支付账期承诺[4][22] 中美经贸问题 - 中共中央政治局委员 国务院副总理何立峰率团赴西班牙与美方举行会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题[5][10] - 美国将我国多家实体列入出口管制实体清单 商务部对美国模拟芯片 集成电路发起反倾销 反歧视调查[5][16] 产业政策 - 汽车行业稳增长工作方案提出加快推进北斗系统规模化应用 推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入 加快突破汽车芯片 操作系统 人工智能 固态电池等关键技术[5][22] - 国常会审议通过生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例 要推动我国生物医学技术创新发展 加快技术研发和成果转化应用[5][15] 金融政策 - 中国人民银行调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 更突出稳市要求 提出资金紧张时期稳市表现 债市波动时期稳市表现指标[6][16][20] 要素市场化改革 - 国务院批准开展要素市场化配置综合改革试点的10个地区 包括北京城市副中心 江苏苏南重点城市 浙江杭甬温 安徽合肥都市圈 福建福厦泉 河南郑州市 湖南长株潭 广东粤港澳大湾区内地九市 重庆市 四川成都市 试点方案自批复起实施2年时间 预计2027年完成试点任务[17] - 推动数据要素市场化配置改革 探索更大力度释放公共数据资源价值 北京城市副中心 杭甬温 郑州等地将公共数据资源开发利用作为重要任务[18] - 深化土地管理制度改革 赋予试点地区更大的土地资源管理自主权 支持依据人口存量和变化趋势匹配新增建设用地 有序推进农村集体经营性建设用地入市改革[18] 电力装备行业 - 工信部等印发电力装备行业稳增长工作方案 力争2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 新能源装备出口量实现增长 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7% 龙头企业营收增速10%左右[21] 汽车行业目标 - 汽车行业稳增长工作方案提出2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右 同比增长约3% 其中新能源汽车销量1550万辆左右 同比增长约20% 汽车制造业增加值同比增长6%左右[22]

信贷结构变化与物价关系 - 2020年以来生产性信贷规模持续抬升而终端需求信贷持续回落信贷支持更多体现在供给侧而非需求侧[2] - 与2019年相比2024年生产性信贷多增长4.8万亿元终端需求信贷少增长4.9万亿元[4][13] - 生产性信贷过度抬升加剧供需矛盾因其既是当期需求也是未来供给[4][15] 物价回暖前置条件 - 供给端有效回落是价格止跌的前置条件而生产端信贷回落又是供给端有效回落的前置条件[2][4] - 2025年7月和8月企业中长期贷款同比持续回落与上游和中游供给侧回落趋势一致表明物价回暖前置条件已显现[2][5][15] - 后续需关注供给侧有效回落能否持续以及需求端能否回升[2][5] 每周经济观察景气向上领域 - 华创宏观WEI指数截至9月7日为6.93%环比上行0.17个点4月以来同比回升分项主要是基建和耐用品消费[6][17] - 石油沥青装置开工率截至9月10日当周为34.9%同比+9%环比+6.8%水泥发运率39.9%同比高于去年同期35.3%[7][26] - 9月前5日67城商品房成交面积同比+16.6%环比8月+3%港口集装箱吞吐量四周累计同比升至10.5%[7][24][32] 每周经济观察景气向下领域 - 9月第一周乘用车零售同比-10%已连续四周回落8月全月同比+3%[8][24] - 百城土地溢价率9月第一周为4.37%近两周平均3%低于7月的6.5%[8][24] - 美国提单口径进口金额9月前9天同比-21.5%从中国进口金额同比-35%[33] 大宗商品及资产表现 - COMEX黄金上涨1.3%至3646.3美元/盎司LME铜上涨1.2%至10068美元/吨美油布油分别上涨1.3%和2.3%[7][44] - 股债夏普比率差出现十年级别大背离债券利率曲线走陡10年期国债收益率报1.8670%环比+4.1bps[8][21][65] - 新能源品种价格下跌工业硅、多晶硅、碳酸锂期货分别下跌4.8%、5.5%和3.7%[45] 政策与债务动态 - 财政部表示已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元其中8000亿元用于化债政府全口径债务总额92.6万亿元负债率68.7%[50] - 超六成融资平台实现退出意味60%以上隐性债务已清零将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额靠前使用化债额度[51] - 9月15日当周计划发行新增地方债1185亿元国债净融资2365亿元证金债净融资350亿元[49]

发行情况： | 股票代码 | 301656 | 股票简称 | 联合动力 | | --- | --- | --- | --- | | 申购代码 | 301656 | 上市地点 | 深圳证券交易所 | | 发行价格(元假) | 12.48 | 发行市盈率 | 32.87 | | 市盈率参考行业 | 汽车制造业 | 参考行业市盈率(最 新) | 29.08 | | 发行面值(元) | 1 | 实际募集资金总额(亿 | 36.01 | | | | 元) | | | 网上发行日期 | 2025-09-15 (周一) | ∞下載書目期 | 2025-09-15 | | 网上发行数量(股) | 40.400.000 | 网下配書数量(股) | 163.239.017 | | 老股转让数量(股) | | 总发行数量(股) | 288.574.910 | | 申购数量上限(股) | 40.000 | 中签缴款日期 | 2025-09-17 (周三) | | 网上顶格申购需配市 | 40.00 | 网上申购市值确认日 | T-2 日(T:网上申购日) | | 值(万元) | | | | | 网下申购需配市值(万 | 1000.0 ...

行业转型驱动因素 - AI技术飞速发展渗透车辆全领域 包括底盘控制 动力管理 车身电子和社会服务等环节 实现全链路赋能[3] - 电子电气架构技术成熟 集成度更高 性能更强 成本更低 为软件定义汽车提供支撑[3] - 用户需求与技术创新共同驱动全行业向全生态服务转型 例如Robotaxi即时出行服务等商业模式创新[4] 公司创新战略框架 - 规划引领双轮驱动 坚持维护一代 开发一代 储备一代 研究一代 推进3510技术规划[5] - 聚焦核心重点突破 在智能化和低碳化两大方向集中资源[5] - 布局前瞻科技 包括飞行汽车和机器人等关键技术[8] - 推行全球引才工程 加强核心人才引进和薪酬激励[8] - 推动开放合作 与产业链上下游ICT企业 高校 科研院所通过战略联盟 合资合作等形式构建创新生态[9] 智能化领域突破 - 电子电气架构重点推进分布式向集中式迭代 2022年发布星灵架构 构建自研智能网联体系[6] - 智能座舱推出车云一体系统 自研车云一体大模型获行业首个A+级AI座舱认证[6] - 组合辅助驾驶实现L2-L4多场景覆盖 成为行业首批获得L3上路试点资质企业 自研L4级Robotaxi实现示范运营[6] - 智能底盘2023年量产行业首个A字弯执行器协同鹰爪系统 基于自研预控技术和统一动力学底座控制技术[6] 低碳化领域成就 - 节能领域推出20多款自研发动机和变速箱 混动专用发动机最高热效率达44.14% 多缸发动机热效率达46.03%[7] - 2024年8月发布星源增程技术 油电转化效率达每升油发电3.73度 发电功率领先同级20%以上[7] - 电动化领域自研海绵硅负极片电池 弹匣电池 12合一集成电驱等关键技术[7] - 预计2027年实现新一代高能量密度电池和电驱控制器搭载上车[7] 前瞻技术布局 - 自研飞行汽车实现首飞 多旋翼机型2024年6月量产上市 首发获上千台订单 复合翼机型8月获民航局特殊飞行证[8] - 自研具身智能人形机器人2024年底发布 6月已在广州地铁示范应用[8] 创新成果积累 - 累计申请专利超过23000件[10] - 荣获中国汽车行业科学技术一等奖等60多项重要奖项[10] - 在国家认定企业技术中心评价中连续多年被评为优秀[10]

行业付款周期现状 - 十家国内主流车企2025年上半年向上游供应商平均付款周期为182天 [1] - 广汽、吉利控股、比亚迪账期最短分别为137天、139天和142天 [1] - 部分车企账期超过200天 [1] 付款周期变化趋势 - 六成车企付款周期较去年同期有所上涨 [1] - 小鹏付款周期减少104天 [1] - 上汽付款周期减少28天 [1] - 长安付款周期减少12天 [1] - 比亚迪付款周期减少10天 [1] 供应链管理重要性 - 供应链管理已成为车企提升核心竞争力的关键因素 [1] - 龙头企业主动缩短供应商账期有利于提升产业链协同效应 [1] - 高效供应体系带动行业进入高质量发展良性循环 [1]

新股申购安排 - 未来一周有4只新股分别于9月15日周一、9月16日周二和9月19日周五进行申购 [1] 联合动力 (创业板, 301656) - 申购日期为9月15日周一 申购代码为301656 [2] - 所属行业为汽车制造业 公司发行市盈率为32.87倍 行业平均市盈率为29.0倍 [2] - 同业可比公司包括精进电动、巨一科技和英搏尔 [2] - 公司背靠实控人汇川技术 已发展为我国新能源汽车动力系统的行业龙头 [2] 建发致新 (创业板, 301584) - 申购日期为9月16日周二 申购代码为301584 [2] - 所属行业为批发业 行业平均市盈率为25.7倍 [2] - 同业可比公司包括国科恒泰、嘉事堂和九州通 [3] - 公司主要从事医疗器械直销及分销业务 为终端医院提供医用耗材集约化运营(SPD)服务 是国内医疗器械配送流通领域的头部企业 [3] 瑞立科密 (深市主板, 001285) - 申购日期为9月19日周五 申购代码为001285 [3] - 所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业 行业平均市盈率为53.1倍 [3] - 同业可比公司包括万安科技、伯特利和嵘泰股份 [3] - 公司是国内少数具备汽车制动防抱死系统(ABS)和电子稳定控制系统(ESC)等主动安全系统正向开发能力的企业 核心产品广泛应用于商用车、乘用车及客车的制动安全领域 [3] 云汉芯城 (创业板, 301563) - 申购日期为9月19日周五 申购代码为301563 [3] - 所属行业为批发业 行业平均市盈率为25.7倍 [4] - 同业可比公司包括力源信息、润欣科技和商络电子 [4] - 公司是国内电子元器件线上分销领域的领军企业 [4]

泉州公交集团2025年度车辆采购项目 - 本次采购总规模达786台车辆 涵盖纯电动公交车 旅游客车及电瓶车等多种车型[1] - 采购总金额超过10亿元人民币 其中合同包2金额最高达4.624亿元 合同包9金额达8.142亿元[2] - 纯电动公交车占比超过95% 包括8.5米 10.5米 8米 5.9米 7米等多种规格[1][2] 中标厂商分布情况 - 金旅客车中标446台车辆 包括72台10.5米 238台8米 72台5.9米 59台8.5米轮边电机及5台6米无站立式纯电动公交车[1] - 福田客车中标233台车辆 包括231台8.5米纯电动公交车和2台38座柴油旅游客车[1] - 安凯客车中标67台7米纯电动公交车 金龙客车中标28台车辆 包括20台8米无站立式公交车和8台旅游客车[1] - 格润安中标30台"小白"电瓶车 包括25台9人座和5台17座观光车[2] 采购金额明细 - 合同包1金额1.7856亿元采购231台8.5米纯电动公交车[2] - 合同包2金额4.6242亿元采购72台10.5米纯电动公交车[2] - 合同包3金额1.601亿元采购238台8米纯电动公交车[2] - 合同包4金额3506万元采购72台5.9米纯电动公交车[2] - 合同包5金额1879万元采购59台8.5米轮边电机纯电动公交车[2] - 合同包6金额4353万元采购67台7米纯电动公交车[2] 其他车辆采购 - 旅游客车采购共10台 包括7台50座 2台38座和1台19座车型[2] - 无站立式公交车采购25台 包括20台8米和5台6米车型[2] - 电瓶车采购30台 总金额399万元[2] 招标代理服务费 - 代理服务费总计约47万元 由中标人支付[2] - 合同包1代理费9万元 合同包2代理费6.6万元 合同包3代理费9万元[2] - 合同包12代理费最低为0.3万元[2]

整体市场表现 - 2025年8月全国乘用车零售销量达199.5万辆 同比增长4.6% 环比增长8.2% 创历史同期新高[2] - 1-8月累计零售1474.1万辆 同比增长9.5%[2] - 市场呈现"前低中高后平"轨迹：1-2月累计增速1.2% 1-6月增速大幅升至11% 7-8月受高基数影响增速放缓但仍保持正增长[4] 细分市场结构 - 轿车8月零售90.0万辆（同比+1.8% MPV零售8.3万辆（同比-10.0%） SUV零售101.2万辆（同比+8.7%）[3] - 新能源车8月零售110.1万辆（同比+7.5%） 1-8月累计零售755.6万辆（同比+25.8%）[4] - 自主品牌8月零售132万辆（同比+9%） 市场份额65.7%（同比+2.3个百分点） 新能源渗透率达76%[5] - 主流合资品牌8月零售47万辆（同比-2%） 新能源渗透率仅6.6%[5] - 豪华车8月零售21万辆（环比-5%） 市场份额10.5%（同比-1.1个百分点） 新能源渗透率31.9%[5] 新能源领域表现 - 8月新能源车生产125.6万辆（同比+21.0%） 批发128.2万辆（同比+22.3%）[4] - 1-8月新能源车累计生产885.3万辆（同比+33.5%） 批发893.1万辆（同比+33.5%）[4] - 8月新能源出口20.4万辆（同比+102.7%） 1-8月累计出口141.6万辆（同比+63.9%）[4] 重点企业动态 - 比亚迪8月销量37.4万辆（同比+0.15%） 1-8月累计286.4万辆（同比+23%） 海外销售8.1万辆（同比+146.4%）[5] - 上汽集团8月销量36.3万辆（同比+41.04%） 新能源销量13万辆（同比+49.89%）[5] - 吉利汽车8月销量25万辆（同比+38.04%） 新能源占比58.9%创历史新高[5] - 新势力品牌中零跑交付5.7万辆（同比+88%） 小鹏交付3.8万辆（同比+168.66%） 蔚来交付3.1万辆（同比+55.16%）[6] 市场展望 - 9月市场受高基数及补贴资金节奏影响增速可能放缓 但成都车展新车上市、购车热情提升、出口增长及政策支持将提供动力[6]

宏观动态 - 八部门联合印发汽车行业稳增长工作方案 推动智能网联技术产业化应用 包括加快网联基础设施和云控平台建设 鼓励前装V2X及5G通信模块 推进北斗系统规模化应用 并推进L3级车型有条件生产准入[2] - 商务部数据显示截至9月10日 汽车以旧换新申请量达830万份 政策有效促进消费增长和产业升级[3] - 海南省在香港成功发行50亿元离岸人民币地方政府债券 包含3年期25亿元可持续发展债券利率1.73% 5年期15亿元蓝色债券利率1.83% 10年期10亿元航天主题债券利率2.1%[6] 金融机构 - 国融基金实际控制人变更为陕投集团 股权变更手续已完成 不涉及注册资本及股权结构调整[7] - 浦发银行监测到部分万事达无价世界卡发生未经授权交易 已与万事达卡组织启动应急响应阻断风险[8] - 德银国际私人银行部任命邓智杰为新兴市场首席投资官 待监管审批后于10月6日生效 其将常驻香港并兼任新兴市场全权委托投资组合管理业务主管[9] 市场数据 - 美股三大指数涨跌不一 纳指涨0.44%续创新高 标普累涨1.59% 道指累涨0.95% 纳指累涨约2% 疫苗股下挫辉瑞跌超3% BioNTech和Moderna跌超7% 科技股多数上涨特斯拉涨超7% 微软和苹果涨超1% 甲骨文跌超5%[10] 公司动态 - 美国联邦航空管理局拟对波音处以310万美元罚款 涉及2024年舱门塞脱落事故及干涉安全人员独立履职等违规行为 波音需30日内回应[12] - 苹果公布iPhone 17维修费用 标准版换屏2698元 背面玻璃损坏1298元 电池809元 后置相机1299元 其他损坏4699元[13] - 沃尔沃在美召回1356辆2026款混动车型 包括XC90/XC60/V90CC/V60CC 原因为前排安全带卷收器扭力杆可能受损 经销商将免费更换[14]