报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格受市场情绪、供需关系、原料供应等因素影响呈现不同走势 ，对各金属给出相应运行区间及操作建议 [5][7][9][11][13][16][20][23][26][29] 各金属行情资讯总结 铜 - 权益市场弱势，铜价震荡回调，伦铜3M合约收跌0.64%至10698美元/吨，沪铜主力合约收至85900元/吨 [4] - LME铜库存增加4450至140500吨，国内上期所仓单增加0.4至6.1万吨，上海地区现货升水期货下滑，广东地区库存环比增加，现货升水期货5元/吨，国内铜现货进口亏损缩至400元/吨左右，精废价差2720元/吨，环比缩窄 [4] 铝 - 市场情绪偏弱，铝价继续下探，伦铝收跌0.59%至2789美元/吨，沪铝主力合约收至21510元/吨 [6] - 沪铝加权合约持仓量大幅减少6.1至68.1万手，期货仓单持平于6.9万吨，国内三地铝锭库存微增，铝棒库存小幅减少，铝棒加工费继续上涨，华东电解铝现货贴水期货30元/吨，外盘LME铝库存减少0.2至54.8万吨 [6] 铅 - 周二沪铅指数收跌0.69%至17227元/吨，伦铅3S较前日同期跌23.5至2030.5美元/吨 [8] - SMM1铅锭均价17150元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差25元/吨，上期所铅锭期货库存录得3.27万吨，LME铅锭库存录得26.61万吨，国内社会库存小幅去库至4.04万吨 [8] 锌 - 周二沪锌指数收跌0.72%至22328元/吨，伦锌3S较前日同期跌48.5至2973.5美元/吨 [10] - SMM0锌锭均价22320元/吨，上期所锌锭期货库存录得7.68万吨，LME锌锭库存录得4万吨，国内社会库存小幅去库至15.66万吨 [10] 锡 - 2025年11月18日，沪锡主力合约收盘价288890元/吨，较前日下跌0.51%，上期所期货注册仓单较前日增加131吨，现为6099吨 [12] - 云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，缅甸佤邦地区锡矿出口量远低于正常水平，消费电子等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，10月份国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库 [12] 镍 - 周二镍价维持弱势，沪镍主力合约收盘价报114840元/吨，较前日下跌1.64% [15] - 现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报899.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点 [15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报93843元，较上一工作日+4.10%，LC2601合约收盘价93520元，较前日收盘价-1.76%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-250元 [19] 氧化铝 - 2025年11月18日，氧化铝指数日内下跌1.27%至2803元/吨，单边交易总持仓55.7万手，较前一交易日增加1.5万手 [22] - 山东现货价格维持2780元/吨，贴水12合约30元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报-41元/吨 [22] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收12365元/吨，当日-0.40%，单边持仓24.42万手，较上一交易日+4129手 [25] - 现货方面，佛山和无锡市场部分冷轧卷板价格持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日-5，期货库存录得70365吨，较前日-1726，社会库存下降至107.06万吨，环比增加3.53% [25] 铸造铝合金 - 铸造铝合金价格延续回调，主力AD2601合约下跌1.24%至20730元/吨，加权合约持仓减少至2.5万手，成交量0.77万手，仓单增加0.04至5.98万吨 [28] - AL2601合约与AD2601合约价差735元/吨，环比持平，国内主流地区ADC12均价下调100元/吨，进口ADC12价格下调100元/吨，国内三地铝合金锭库存微降至5.17万吨 [28] 各金属策略观点总结 铜 - 美国政府重新开门，但股市和地缘层面有逆风因素，产业上铜原料供应偏紧，价格回调后现货边际改善，铜价支撑较强 ，今日沪铜主力运行区间参考85400 - 86800元/吨，伦铜3M运行区间参考10600 - 10850美元/吨 [5] 铝 - 国内铝锭库存相对反复，海外铝库存仍处低位，铝价支撑较强，若国内库存有效去化，后续铝价震荡整理后有希望进一步走强 ，今日沪铝主力合约运行区间参考21450 - 21700元/吨，伦铝3M运行区间参考2760 - 2810美元/吨 [7] 铅 - 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺，原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库 ，上周铅价尝试突破17800一线失败，进入偏弱震荡态势 [9] 锌 - 锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑，下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓，LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行 ，预计锌价短期偏弱运行 [11] 锡 - 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主 ，操作上建议逢低做多，国内主力合约参考运行区间285000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间37000 - 39000美元/吨 [13] 镍 - 近期镍价下跌来自基本面压力叠加，精炼镍库存自10月以来持续增长，镍铁价格加速下跌，精炼镍供给预计显著增长，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期补充原料供应 ，预计短期镍价下跌空间有限，操作上短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可考虑轻仓逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 15000美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 周二商品市场偏弱，碳酸锂冲高回落，主力合约大幅减仓7.86万手 ，短期产业链各环节保持高开工，需求强劲无法证伪，但旺季中后段碳酸锂消费延续增势面临挑战，供给恢复时有扰动，当前多空博弈剧烈，建议后续关注锂电材料及电芯排产，主力席位变动和权益市场氛围，今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间91000 - 95200元/吨 [20] 氧化铝 - 海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续 ，但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 目前市场供应过剩格局未改，市场信心偏弱，贸易商及终端用户按需采购，成本端印尼等地进口原料供应充裕，高镍铁市场价格已跌至905 - 910元/镍点，铁厂生产利润受挤压 ，综合来看，不锈钢价格预计将延续下行趋势 [26] 铸造铝合金 - 欧盟拟限制废铝出口，铸造铝合金成本端价格支撑仍强，而需求端表现相对一般 ，预计短期价格继续跟随铝价走势 [29]

项目技术突破 - 项目整体技术达到国际领先水平，标志着公司在复杂矿产资源绿色冶炼领域取得重要突破 [1] - 项目成功攻克有价元素综合回收率低、能耗高、环境友好性差等行业瓶颈 [1] - 项目团队创新研发并集成了从原矿处理到多金属回收的全流程关键技术及专用装备体系 [1] 技术应用与经济效益 - 该技术已在刚果（金）实现产业化应用，建成年产4万吨及2.5万吨阴极铜的生产线各一条，并实现长期稳定运行 [1] - 项目累计创造经济效益数亿元，展现出优越的技术适应性和推广前景 [1]

公司动态 - 公司于2025年11月18日以通讯方式召开2025年第十四次董事会临时会议 [1] - 会议审议关于新聘2025年度财务决算审计中介机构的议案等文件 [1] 业务结构 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：有色金属冶炼占比55.85% [1] - 煤炭行业收入占比31.02% [1] - 新能源发电行业收入占比7.58% [1] - 煤电电热力行业收入占比5.54% [1] 市场数据 - 截至发稿公司市值为596亿元 [1]

精炼铜产量 - 2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9% [1][2] - 2025年1-10月精炼铜累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7% [1][2] 十种有色金属产量 - 2025年10月十种有色金属产量为695.4万吨，同比增加2.9% [2] - 2025年1-10月十种有色金属累计产量为6814.3万吨，同比增加3.1% [2] 铝及相关产品产量 - 2025年10月原铝（电解铝）产量为379.8万吨，同比微增0.4% [2] - 2025年1-10月原铝累计产量为3775.3万吨，同比增加2.0% [2] - 2025年10月铝材产量为569.4万吨，同比下降3.2% [2] - 2025年1-10月铝材累计产量为5524.3万吨，同比微降0.4% [2] - 2025年10月铝合金产量为168.2万吨，同比大幅增加17.2% [2] - 2025年1-10月铝合金累计产量为1576.0万吨，同比增加15.7% [2] 其他主要有色金属产量 - 2025年10月氧化铝产量为786.5万吨，同比增加5.8% [2] - 2025年1-10月氧化铝累计产量为7634.4万吨，同比增加8.0% [2] - 2025年10月锌产量为66.5万吨，同比大幅增加15.7% [2] - 2025年1-10月锌累计产量为618.4万吨，同比增加8.5% [2] - 2025年10月铜材产量为200.4万吨，同比下降3.3% [2] - 2025年1-10月铜材累计产量为2012.4万吨，同比增加5.9% [2]

会议背景与主题 - 直流冶炼技术在国家“双碳”目标引领下具有独特优势和广阔发展前景，是推动行业技术进步的重要方向 [1] - 会议主题为“践行节能低碳·促进绿色发展”，旨在促进业内深化交流、共谋发展 [1][2] 会议基本信息 - 会议名称为“2025年矿热炉节能供电（直流电）技术研讨会” [1][2] - 会议定于2025年12月4日至6日在内蒙古自治区呼和浩特市巨华国际大酒店召开 [1][2] - 会议不收取会议费、参观费、资料费和餐费，住宿费自理 [3] 组织架构 - 指导单位为中国有色金属工业协会硅业分会 [2] - 主办及承办单位为北京安泰科信息科技股份有限公司 [1][2] - 特邀支持单位为乌拉特中旗政府，特邀协办单位为内蒙古纳顺装备工程（集团）有限公司 [2] - 协办单位包括河北顺天电极有限公司和西冶科技集团股份有限公司 [2] - 支持单位为内蒙古通威绿色基材有限公司 [2] 会议日程安排 - 2025年12月4日下午为注册报到时间 [2] - 2025年12月5日上午举行开幕式和技术专题报告会 [2] - 2025年12月5日下午进行座谈交流研讨会并参观调研纳顺集团 [2] - 2025年12月6日全天为定向邀请参观内蒙古通威绿色基材有限公司的活动 [2]

科技创新成果 - 全球首个"岛式"制造总装工厂、全球首款大功率智能混动氢燃料发动机系统、全球首款实现批量销售的电动装载机、我国首条规模化民用航空轮胎生产线等一批"首字号"创新成果涌现 [1][7] - 首轮科技"尖锋"行动在新能源汽车等七大领域累计组织实施重大项目220项，突破重大技术254项，新产业新产品对工业增长贡献率超50% [2][7] - 广西玉柴机器股份有限公司突破新型高效清洁燃烧技术等关键技术，推出K13N等机型，2023年仅K13N型号新增销售7000多台，销售额达8.4亿元 [7] 人工智能技术应用 - "AI壮桂"人工智能服务平台支撑"一键游广西"全域智慧旅游综合服务大平台，整合广西41.7万户商家，映射景区人流热力等300多项动态指标 [3] - 南方有色金属有限责任公司应用"AI冶炼大脑"，以有色金属工业大模型为核心，实时精准计算炉温、风量、给料等冶炼工艺核心参数，降低能耗与人工成本 [3][4] - 构建"北上广研发+广西集成+东盟应用"的人工智能发展路径，在冶金、汽车、机械、电力、旅游等领域构建多个典型AI应用场景 [4] 企业创新主体地位 - 2024年广西高新技术企业数量突破4000家，企业作为牵头单位的非基金类科技计划项目数量占比81.6%，经费占比64.7% [2][10] - 2023年广西企业研究与试验发展经费支出182.1亿元，成为全区研发增长第一动力 [10] - 企业科技特派员制度为555家企业提供全链条科技创新服务，如帮助美吉食品科技公司研发酸笋梯度控温发酵技术，将生产周期缩短30%—40% [8][9] 高端装备与绿色技术 - 柳工机械股份有限公司研发全球首台矿山电动无人驾驶装载机，实现室外遮挡环境下高精定位及恶劣条件下持续作业 [6] - 玉柴机器股份有限公司在重型天然气发动机领域重点攻关，推出K16LN等机型，抢占绿色低碳动力赛道 [6][7] - 美吉食品科技公司通过技术攻关推出冰鲜螺蛳粉等新产品，成为利润增长新引擎 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析和展望，认为股指期货短期窄幅回调及反弹下方风险有限，国债期货短期窄幅震荡，贵金属中长期有望牛市但短期波动加剧，有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等品种走势受供需、宏观等因素影响呈现不同态势，投资者可根据各品种特点和建议进行操作 [2][6][8] 各品种总结 金融期货 股指期货 - 市场情况：11 月 17 日 A 股早盘低开全日震荡，上证指数收跌 0.46%，四大期指主力合约全部随指数下挫 [2][3] - 消息面：国内文旅部和教育部发布赴日旅游和留学预警，海外美国财长提及关税补贴方案及贸易代表将访欧 [3] - 资金面：11 月 17 日 A 股交易环比缩量 500 亿元，合计成交额 1.91 万亿，北向资金成交额 2130.01 亿元，央行净投放 1631 亿元 [4] - 操作建议：整体降波等待企稳，短期观望为主，若深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [4] 国债期货 - 市场表现：11 月 17 日国债期货收盘全线上涨，银行间主要利率债收益率多数下行 [5] - 资金面：11 月 17 日央行开展 2830 亿元 7 天期逆回购操作，净投放 1631 亿元，银行间市场资金面收敛 [5] - 操作建议：债市短期窄幅震荡，TL2512 波动区间 115.8 - 116.7，单边策略区间操作 [6] 贵金属 - 市场回顾：11 月 17 日美联储官员态度分化，日本长期国债遭抛售，美股普跌贵金属延续弱势震荡，国际金价跌 0.84%，国际银价跌 0.77% [7][8] - 后市展望：中长期有望牛市，短期美联储官员态度分歧和经济数据公布或加剧波动，金价回调下方 4000 美元附近企稳，建议逢低买入，白银建议逢低轻仓试多 [8][9] 集运欧线 - 集运指数：截至 11 月 17 日，SCFIS 欧线指数环比下跌 9.78%，美西航线环比下跌 6.87% [10] - 基本面：截至 11 月 10 号，全球集装箱总运力增长 7.34%，欧元区 10 月综合 PMI 为 52.2，美国 10 月制造业 PMI 为 48.7 [11] - 逻辑：主力 02 合约收涨 6.73%，但 SCFIS 欧线大幅下跌或打压旺季情绪，盘面或短暂回调后上行 [11] - 操作建议：短期震荡上行 [11] 有色金属 铜 - 现货：11 月 17 日 SMM 电解铜平均价下跌，升贴水均价有变化，现货供应偏紧但下游观望 [11] - 宏观：前期流动性趋紧压制铜价，美国政府停摆结束预期升温或释放流动性，12 月降息预期暂不明朗 [12] - 供应：铜矿现货 TC 低位，10 月电解铜产量环比降 2.94 万吨，SMM 预计 11 月环比降 0.4 万吨 [13] - 需求：11 月 13 日电解铜制杆和再生铜制杆周度开工率上升，下游需求有韧性 [14] - 库存：LME 铜和 COMEX 铜累库，国内社会库存去库 [14] - 逻辑：11 月宏观“真空期”，基本面供需矛盾支撑铜价底部上移 [15][16] - 操作建议：主力参考 85000 - 87500，短期震荡 [16] 氧化铝 - 现货：11 月 17 日各地氧化铝现货均价环比持平，供应宽松，累库趋势维持 [16] - 供应：2025 年 10 月中国冶金级氧化铝产量增长，运行产能环比跌 0.92%，11 月预计供应过剩 [17] - 库存：11 月 13 日氧化铝港口、厂内和仓单库存有变化，全市场口径库存周度累库 7.8 万吨 [17][18] - 逻辑：市场供需宽松，盘面低位震荡，后续关注高成本企业减产动向 [18] - 操作建议：主力运行区间 2750 - 2900，观点震荡偏弱 [18] 铝 - 现货：11 月 17 日 SMM A00 铝现货均价下跌，升贴水均价持平，高价下成交少 [18] - 供应：2025 年 10 月国内电解铝产量增长，11 月上半月铝水比例回升，下半月或回落，海外供应风险升温 [19][21] - 需求：铝价高价制约下加工品开工率有变化，需求端承压 [19][21] - 库存：11 月 17 日国内主流消费地电解铝锭库存增加，LME 铝库存减少 [19] - 逻辑：沪铝突破 22000 关口后调整，短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，警惕高位回调 [20][21] - 操作建议：主力运行区间 21400 - 22000，建议逢高短空，观点宽幅震荡 [21] 铝合金 - 现货：11 月 17 日 SMM 铝合金 ADC12 现货均价下跌 [21] - 供应：10 月国内再生铝合金锭产量减少，开工率下降，11 月预计开工率环比小幅下降 [22] - 需求：下游压铸企业对高价接受度不高，采购意愿受抑制 [23] - 库存：11 月 13 日社会库存减少，11 月 17 日铸造铝合金仓单总注册量增加 [22] - 逻辑：市场跟随铝价调整，成本支撑显著，供应受限，需求有底部支撑，短期价格偏强 [23] - 操作建议：主力参考 20600 - 21200，可考虑套利，观点宽幅震荡 [23] 锌 - 现货：11 月 17 日 SMM 0锌锭平均价下跌，下游接货积极性低 [23] - 供应：锌矿加工费下降，2025 年 1 - 10 月中国精炼锌产量增长，预计 11 月产量环比下降 [24] - 需求：升贴水有变化，初级加工行业开工率基本稳定，需求未有超预期表现 [24][25] - 库存：国内社会库存去库，LME 库存累库 [25] - 逻辑：LME 交仓预期提升，沪锌震荡调整，出口或提振国内锌价，短期震荡 [26] - 操作建议：主力参考 22000 - 22800，短期观点震荡偏弱 [26] 锡 - 现货：11 月 17 日 SMM 1锡价格下跌，现货升水不变，市场交投冷清 [26] - 供应：9 月国内锡矿和锡锭进口量有变化，出口量增加，缅甸进口量回升 [27] - 需求及库存：10 月焊锡开工率下降，华南地区表现有韧性，11 月 17 日 LME 库存减少，上期所仓单和社会库存增加 [28] - 逻辑：供应紧张，需求有分化，基本面偏强，待情绪企稳后低多 [29][30] - 操作建议：回调低多思路，近期观点宽幅震荡 [30] 镍 - 现货：截至 11 月 17 日，SMM1电解镍均价下跌，进口镍均价下跌，升贴水持平 [30] - 供应：产能扩张周期，10 月中国精炼镍产量环比减少 [30] - 需求：电镀、合金、不锈钢、硫酸镍需求情况不同 [31] - 库存：海外库存高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳 [31] - 逻辑：盘面偏弱，宏观预期好转但基本面改善不足，中期供给宽松制约价格 [32] - 操作建议：主力参考 116000 - 122000，短期观点偏弱震荡 [32][33] 不锈钢 - 现货：截至 11 月 17 日，无锡和佛山 304 冷轧价格下跌，基差下跌 [33] - 原料：矿端消息面淡，镍铁价格承压，铬铁市场弱稳，原料成本支撑下滑 [33][36] - 供应：10 月国内不锈钢厂粗钢产量增加，11 月排产减少，200 系钢厂减产但 300 系产量仍高 [34][35][36] - 库存：社会库存增加，仓单数量回落 [35] - 逻辑：盘面弱震荡，政策和宏观驱动不足，基本面未好转，供应和社库有压力，需求提振不足 [36] - 操作建议：主力参考 12300 - 12700，短期观点偏弱震荡 [36][37] 碳酸锂 - 现货：截至 11 月 17 日，SMM 电池级和工业级碳酸锂、氢氧化锂均价上涨，现货贸易成交淡 [37] - 供应：10 月产量增加，11 月产量小增，盐湖项目推进供给增加 [38][40] - 需求：需求乐观，10 月需求量增加，9 月出口量减少 [38] - 库存：11 月 13 日样本周度库存去库 [39] - 逻辑：盘面强势，消息面刺激多头情绪，基本面有支撑，关注需求持续性和大厂复产 [40] - 操作建议：观望为主，短期观点宽幅震荡 [41] 多晶硅 - 现货价格：11 月 17 日多晶硅 N 型复投料和颗粒硅报价不变 [41] - 供应：11 月预计产量回落至 12 万吨左右，12 月有望增至 12.3 万吨 [41] - 需求：下游需求预计环比下滑，各环节有累库预期 [42] - 库存：库存上涨 3%至 26.7 万吨，仓单减少 [42] - 逻辑：现货价格企稳，需求疲软，期货价格下跌，维持供需双降，关注现货支撑 [43] - 操作建议：高位震荡 [43] 工业硅 - 现货价格：11 月 17 日华东地区和新疆工业硅市场均价不变 [43] - 供应：11 月预计产量回落至 40 万吨左右，降幅 10%，降幅来自西南地区减产 [44] - 需求：多晶硅和有机硅产量下降，铝合金需求较好，需求端降幅扩大，关注有机硅减产会议结果 [44] - 库存：期货仓单和社会库存回落，厂库库存回升 [44] - 逻辑：现货价格企稳，期货价格震荡，关注有机硅减产落实，预计低位震荡 [45] - 操作建议：价格震荡，区间 8500 - 9500 元/吨 [46] 黑色金属 钢材 - 现货：现货市场情绪好转，唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格上涨，基差走弱 [46] - 成本和利润：成本端煤矿开工率和日产低位，原煤和精煤库存去库，铁矿累库，钢材利润高位下滑 [46] - 供应：1 - 10 月铁元素产量同比增幅 4.5%，近期铁水高位下滑后回升，五大材产量减产 [46] - 需求：内需预期偏弱，出口维持高位，表需回落 [47] - 库存：五大材库存减少，螺纹去库，热卷库存持平 [48] - 观点：螺纹矛盾不大，热卷供需平衡库存高位，卷螺差收敛，不建议做多，单边偏空尝试 [49] 铁矿石 - 现货：截至 11 月 17 日，主流矿粉现货价格上涨 [50] - 期货：主力 2601 合约和远月 2605 合约上涨，1 - 5 价差走强 [50] - 基差：最优交割品为卡粉，各品种基差有数值 [51] - 需求：截至 11 月 17 日，日均铁水产量等指标有变化，钢厂利润率下滑，铁水量回升 [52] - 供给：截至 11 月 17 日，全球发运量回升，到港量下降，9 月进口量增加 [52] - 库存：截至 11 月 17 日，港口库存累库，疏港量增加，钢厂进口矿库存上升 [53] - 观点：期货反弹，供给发运回升后续到港或增加，需求转弱，库存累库，预计高位震荡，单边观望 [53] 焦煤 - 期现：截至 11 月 17 日，期货低位震荡夜盘大跌，产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落 [54] - 供给：截至 11 月 13 日和 12 日，样本煤矿产能利用率等指标有变化，预计后期供应提升但有限 [55] - 需求：截至 11 月 13 日，焦化厂和钢厂焦炭产量等指标有变化，铁水产量回升，钢厂补库需求走弱 [56] - 库存：截至 11 月 13 日，总库存增加，各环节库存有变化 [57] - 观点：期货提前走悲观预期，供应将提升，需求走弱，库存中位略增，单边震荡偏空，区间 1100 - 1250，暂时观望 [58][59] 焦炭 - 期现：截至 11 月 17 日，期货低位震荡夜盘大跌，第四轮提涨落地，港口贸易价格回落 [60] - 利润：全国独立焦化厂平均吨焦盈利有差异 [60] - 供给：截至 11 月 13 日，全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量有变化 [61] - 需求：截至 11 月 13 日，铁水产量等指标有变化，钢价震荡偏弱，钢厂利润走低 [62] - 库存：截至 11 月 13 日，总库存减少，各环节库存有变化 [63] - 观点：期货提前走下跌预期，供应有成本支撑但开工下降，需求有压制，库存中位略降，单边震荡偏空，区间 1600 - 1750，暂时观望 [64] 农产品 粕类 - 现货市场：11 月 17 日国内豆粕现货价格下跌，成交有变化，菜粕成交 0 吨，价格下跌，开机率有变化 [65][66] - 基本面消息：美国农业部 11 月供需报告调整大豆单产、产量和出口目标等，NOPA 月度压榨前瞻有预测，还有中国采购、阿根廷种植、欧盟进口等消息 [66][67] - 行情展望：USDA 报告缺乏亮点，美豆缺乏利多，国内豆粕宽松，维持宽幅震荡 [68] 生猪 - 现货情况：11 月 17 日全国均价下跌，部分地区有变化 [69] - 市场数据：截至 11 月 13 日当周，不同规模出栏肥猪利润降低，出栏均重增加 [69][70] - 行情展望：现货偏弱，出栏积极，行情区间震荡偏弱，关注疫情发酵，3 - 7 反套可持有 [70] 玉米 - 现货价格：11 月 17 日东北三省及内蒙、华北黄淮主流报价上涨，东北港口价格上涨 [71] - 基本面消息：截至 2025 年第 46 周末，广州港口谷物库存量减少 [71] - 行情展望：东北地区价格偏强，华北地区偏稳，供应有卖压，需求有补库但采购谨慎，盘面反弹受限，关注卖粮和采购情况 [72] 白糖 - 行情分析：印度允许 25/26 榨季出口食糖，巴西收榨尾声供应宽松，原糖预计在 14 美分/磅附近震荡，国内市场预计本周震荡

核心观点 - 锌市场年内基本面维持过剩预期，国内冶炼厂高产而需求季节性下滑，导致被动累库 [1] - 矿端短缺问题显著，加工费加速下行，可能倒逼国内炼厂在明年一季度大幅减产 [1] - LME低库存挤仓问题未彻底解决，结构维持大Back，内外比价延续低位 [1] - 价格方面，年内沪锌难突破震荡区间，建议高空，明年节奏预计先跌后涨 [2] 基本面供需 - 国内月度平衡表显示，11月、12月国内过剩压力小幅减小，但整体累库趋势不变 [5] - 2025年10月SMM精炼锌产量为61.72万吨，环比增加1.71万吨，但低于预期0.55万吨 [19] - 10月国内炼厂原料库存天数大幅下降4天至22.1天，创历史第二低位水平 [19] - 从月度平衡表看，2025年10月总供应为62.03万吨，总消费为62.88万吨，存在短缺0.85万吨 [3] - 2025年11月总供应预估为62.22万吨，总消费预估为60.85万吨，存在过剩1.37万吨 [3] 锌精矿供应 - 国内10月锌精矿产量33.08万金属吨，环比增加5.18%，同比增加12.33% [9] - 1-10月国内锌精矿累计产量305.78万吨，累计同比减少2.43% [9] - 2025年9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94% [12] - 1-9月锌精矿累计进口量400.81万吨，累计同比增长40.50% [12] - 本周国产锌精矿TC报价平均2600元/金属吨，环比下降50元/金属吨 [9] - 本周进口锌精矿加工费指数83.5美元/干吨，环比下降14.87美元/干吨 [9] - CZSPT发布2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105-120美元/干吨 [6] - 秘鲁2025年9月锌精矿产量12.76万金吨，环比降低13%，同比增加25.5% [9] 冶炼厂情况 - 近期冶炼厂利润加速回落，含硫酸利润已至亏损水平 [21] - 目前了解情况，12月国内炼厂减量或仍有限，但若TC继续下行，明年一季度大幅减产可能性上升 [21] - 锌精矿进口窗口虽关闭，但国内炼厂高需求下，进口矿到港数量未明显减少，近两周到港量连续维持高位 [18] - 截至11月14日，锌精矿港口库存30.57万吨，环比下降4.31万吨，达近一年低位 [13] 下游需求 - 上周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）47.38%，较前一周下降1.58个百分点，处历史同期低位 [25] - 上周国内锌下游企业周度原料总库存为27735吨，较前一周增长305吨，仍处历史相对高位 [26] - 11月13日镀锌企业周度开工率为57.59%，环比上升2.46个百分点，但整体需求仍较平淡 [28] - 本周压铸锌合金企业周度开工率为56.87%，环比下降1.5个百分点，终端五金订单持续偏弱 [36] - 11月13日氧化锌企业周度开工率为56.31%，环比下降1.32个百分点，终端畏高减少采购 [40] 库存情况 - 截至11月14日，上期所精炼锌库存总计报10.09万吨，环比增加684吨 [44] - 截至11月13日，SMM七地锌锭社会库存报15.79万吨，周比下降0.08万吨 [44] - 截至10月29日，LME库存35200吨，较上周下降100吨 [52] - 全球显性库存目前达196700吨，自10月初以来已呈现见底趋势 [52] 市场结构与价差 - 本周国内现货维持贴水期货报价，周五上海地区均价对主力2512合约报贴水30元/吨，较上周收窄20元/吨 [56] - 沪锌维持Contango结构，周五月差再度大幅扩大 [56] - LME锌0-3升水截止上周五报175.85美元/吨，Back结构维持 [61] - LME的FuturesBandingReport显示近月多空仓位均有上升，短期多空博弈加剧 [64] - 10月22日锌锭现货出口（至东南亚）利润最高达2500元/吨左右，本周持稳在700元/吨附近 [67]

沪铜价格表现 - 沪铜早间低开，日内持续偏弱运行，收盘下跌0.91% [1] - 美联储降息预期降温导致宏观氛围转弱，有色品种普遍走软 [1][1] - 预计铜价短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力 [1] 供需基本面分析 - 国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，矿端供应紧张局面难以明显缓解 [1] - 矿山企业财务报告显示铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续 [1] - 冶炼环节维持未来产量继续环比下移预期 [1] 库存与贸易流向 - 前期铜价高企导致社会库存去化有限 [1] - 进入11月到港量环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排 [1] - 铜价重心回落后，现货升水有所扩大 [1] 下游消费需求 - 近期下游反馈消费表现有所改善，但改善幅度和持续性有待观察 [1] - 国内供需平衡暂未出现明显去库迹象 [1] - 后续仍需重点关注下游需求的实际表现 [1]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 黑色建材：焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃卖出看涨 [1][7][8] - 有色金属：铜区间短线交易；铝建议逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1][11][17][18] - 能源化工：PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、聚烯烃震荡运行；纯碱 01 合约空头思路 [1][21][24][26] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡运行；PTA 低位震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][36][38][37] - 农业畜牧：生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；玉米偏弱震荡；豆粕区间震荡；油脂反弹受限 [1][40][43][46] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本因素等多方面影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注相关数据和政策变化 [5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：受市场热点轮动快、主线不明晰影响或震荡运行，中长期看好可逢低做多 [5] - 国债：三季度货币政策执行报告明确支持性政策立场，年内总量型货币政策工具动用可能性有限，市场步入震荡格局 [5][6] 黑色建材 - 双焦：煤矿市场降价，需求疲软，市场看跌情绪浓，投资策略为震荡 [7] - 螺纹钢：期货价格跌至成本以下，静态估值偏低，短期钢价低位震荡，关注 3000 - 3100 区间 [8] - 玻璃：期货弱势运行，年末需求或走弱，库存高位有交割压力，建议持有虚值看涨期权和期货空单 [8] 有色金属 - 铜：高位震荡，宏观和基本面影响下短期或维持，长期需求前景乐观但需警惕消费抑制和政策变化 [11] - 铝：高位震荡，国产矿供应预期改善，需求转弱，库存增加，建议加强观望 [12][13] - 镍：震荡运行，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [16][17] - 锡：震荡运行，供应有改善预期，下游消费偏弱，建议谨慎区间交易 [17] - 黄金、白银：偏强震荡，中期价格有支撑，短期调整，建议谨慎区间交易 [18][19] 能源化工 - PVC：震荡偏弱，内需弱势、库存偏高，出口增速持续性存疑，关注 4700 一线压力 [21][23] - 烧碱：震荡偏弱，氧化铝减产预期压制估值，关注 2400 一线压力 [24][25] - 苯乙烯：震荡偏弱，化工基本面整体偏弱，关注 6500 一线压力 [26][27] - 橡胶：震荡，原料价格或维持高位，终端需求支撑不足，关注 15000 一线支撑 [27][28] - 尿素：震荡，检修装置减少，需求增加，短期价格重心上移，关注 1600 - 1700 区间 [30][31] - 甲醇：震荡，供增需减、库存累库，价格偏弱运行，关注 2030 - 2250 区间 [31][32] - 聚烯烃：偏弱震荡，成本压缩，供应增加，需求无明显增量，PE 关注 6800 支撑，PP 关注 6500 支撑 [33][34] - 纯碱：01 合约空头思路，供给过剩，成本上升但未影响供给，压力大 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：震荡运行，全球棉花供需有调整，籽棉收购价格高，中美贸易谈判有进展 [36] - PTA：低位震荡，原油价格下跌，供需累库，关注 4400 - 4700 区间 [36] - 苹果：震荡偏强，产量质量双降，价格有望维持强势 [38] - 红枣：震荡下行，产区收购进度加快，价格松动，企业收购积极性一般 [38] 农业畜牧 - 生猪：反弹承压，短期猪价窄幅整理，中长期明年上半年供应大需求淡，关注产能去化 [40][42] - 鸡蛋：上涨受限，短期现货涨势放缓，中长期供应压力缓解需时间，关注淘鸡等因素 [43][45] - 玉米：震荡筑底，短期反弹承压，中长期成本有支撑，关注政策和天气 [46][47] - 豆粕：区间震荡，美豆预计宽幅震荡，国内关注压榨利润和买船进度 [48] - 油脂：反弹受限，短期走势承压，中长期关注潜在利多点，关注菜油 1 - 5 正套和棕油 1 - 5 反套 [48][54]