行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 2025年全国医疗保障工作会议为2026年工作定调 会议总结“十四五”时期医保工作 并部署2026年工作 [5] - 报告认为 2026年国家医保局将继续推进优化集采政策 推动生育保险和长护险发展 发挥医保战略购买作用 支持创新药产业发展 [3] 支持商业健康保险发展 - 国家医保局将支持商业健康保险与基本医保衔接互补、差异化发展 [5] - 积极落地商保创新药品目录 鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围 [5] - 鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模 促进创新药研发 [5] - 在个人充分授权和确保数据安全基础上 为有需要的商业健康保险产品提供“医保+商保”一站式清分结算服务 提高核赔效率 [5] - 协同健全职工医疗互助制度 推动慈善资源与救助需求精准匹配 [5] 推动生育保险和长期护理保险发展 - 国家医保局将推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 [5] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [5] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围 [5] - 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人 [5] - 全面推进长期护理保险制度 优化长护服务供给 [5] - 鼓励商保机构开发商业长期护理保险产品 [5] 发挥医保战略购买作用 - 国家医保局支持引导医药产业良性竞争、差异化创新发展 [5] - 深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》 提高创新药多元支付能力 [5] - 开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采 [5] - 继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [5] - 基本实现国家组织集采中选药品耗材直接结算并积极稳妥地扩大至其他产品 提高企业回款效率 [5] - 发挥好中国药品价格登记系统多元价格发现功能 助力中国医药产业“走出去” [5]

核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落 [1][2][9] - 预计市场在“权重不够强、行业大分化”局面下，将继续维持区间震荡格局 [1][5][9] - 配置上建议“多看少动守株待兔”，择时持仓等待，避免追涨杀跌 [1][6][9] 本周行情概况 - 主要指数：市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落 [2][9] - 板块观察：算力链携硬科技领涨，大周期和消费板块走弱 [2][9] - 市场情绪：沪深两市成交额环比上升，IC股指期货合约升水 [2][9] - 资金流向：两融余额小幅上升，有色金属ETF净流入最多 [2][9] - 量化指标：主要指数估值水平有所抬升 [2][9] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行 [3][10] - 中国央行连续13个月增持黄金 [3][10] - 中国11月社会融资规模增速保持稳定 [4][11] - 美联储12月议息会议决定降息25个基点 [4][11] 下周行情展望 - 权重指数（如上证、上证50、沪深300）勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线 [5][12] - 算力链“强势吸金”导致市场出现明显分化格局 [5][12] - 创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [5][12] - 科创50和恒生科技指数在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [5][12] - 券商板块冲高回落，目前暂以反弹对待，需后续密切关注 [5][12] 配置建议 - 择时策略：建议持仓等待，根据不同宽基指数的“左脚”分类设定目标（如上证指数9月4日低点、恒生科技指数年线、科创50前期低点），伺机出击、分批介入 [6][13] - 行业配置：建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电板块、以及近期利好频出的机械设备板块 [6][13] - 个股选择：留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [6][13]

行业动态与政策支持 - 北京市贸促会与北京国际商会主办“京品出海”医药健康行业专场分享会，旨在推动医药健康产品与服务开拓国际市场[1] - 北京国际商会医药健康专业委员会正式揭牌成立，标志着北京在推动医药健康产业国际化方面迈出关键一步[1] - 专委会由北京医药行业协会倡议发起，联合默沙东、赛诺菲、阿斯利康、强生等25家国内外知名企业共同组成[1] 委员会职能与目标 - 专委会旨在聚焦行业国际化发展的共性需求，提供政策解读、市场对接、合规指导等全链条服务[1] - 专委会将紧密围绕企业实际需求，成为连接政府与市场、国内与国际的重要桥梁[1] - “京品出海”系列活动的核心是为企业搭建精准高效的对接平台，切实助力企业开拓海外市场[1] 市场参与与产业布局 - 活动吸引了来自全球多地的专业机构代表及150余家国内外企业参会[1] - 北京城市副中心已被纳入全市医药健康产业“多点”优势布局[1] - 漷县镇集聚区已吸引包括4家上市企业在内的众多创新主体落户，预计今年产值达60亿元，明年目标突破百亿元[1]

行业政策导向 - 发挥医保战略购买作用以支持医药产业创新发展 [1] - 支持引导医药产业良性竞争与差异化创新发展 [1] 创新药发展支持 - 深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》 [1] - 提高创新药多元支付能力 [1] 药品与耗材集中采购 - 开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采 [1] - 继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [1] 采购结算与效率提升 - 基本实现国家组织集采中选药品耗材直接结算 [1] - 积极稳妥地将直接结算扩大至其他产品以提高企业回款效率 [1] 价格体系与国际发展 - 发挥中国药品价格登记系统的多元价格发现功能 [1] - 助力中国医药产业“走出去” [1]

每经AI快讯，据国家医保局消息，12月13日，全国医疗保障工作会议在北京召开。会议指出，"十四 五"时期，优化医保支付机制，促进医疗卫生事业和医药行业发展。坚持真支持创新、支持真创新和支 持差异化创新，累计将949种药品新增纳入医保目录，目前医保目录内药品总数达3253种。印发《关于 支持创新药高质量发展的若干措施》，首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入19种临床价值大、创 新程度高、患者受益显著的药品。按病种付费从试点起步实现全面覆盖，制定实施按病种付费方案2.0 版，同步建立特例单议等五大配套机制，有效解除医疗机构收治危重病人、使用新药新技术的后顾之 忧。全国所有统筹地区开展即时结算，有效缓解医疗机构垫资压力。 ...

凤凰网《风暴眼》出品 爆料邮箱： all_cj@ifeng.com 三个老校友，酿成了一场地方医疗腐败大戏。一个吞下巨额财物，一个不费吹灰之力入主上市公司，一个急流勇退美美隐身 ……1 2 月 1 0 日晚间 信邦制药的一则公告，再一次将这场陈年公案推向公众视野。 信邦制药公告 显示： 确认公司自身因涉嫌单位行贿罪，已正式被检察机关起诉，标志着案件已由监察机关调查完毕，进入了司法程序的关键阶段。 这起诉讼早有征兆。今年 3月4日，信邦制药曾发布公告，披露其控股子公司贵州科开医药有限公司 （下称 " 科开医药 "） 已因单位行贿罪被开阳县 人民法院立案。如今，火苗从子公司蔓延至上市公司本身，显示出问题的严重性可能远超外界想象。 与此同时， 信邦制药 原 董事长、实际控制人安怀略 的 人生轨迹 也面临 失控 ——从 呼风唤雨的 资本操盘手， 最终站上了被告席 。 信邦制药 的品牌声誉 一落千丈， 资本市场反应剧烈，公告当日股价一度闪崩，跌幅超过 9%，这与前一日莫名涨停的行情形成了极具戏剧性的反 差。 01 事涉王小林贪腐案 这一惊动医药圈 的 案件 ， 源头 直指信邦制药的核心控股子公司 ——科开医药。 而涉事 ...

文章核心观点 - 清华大学经济管理学院中国企业研究中心与每日经济新闻联合发布《2025中国上市公司品牌价值蓝皮书》显示，中国上市公司品牌价值总量持续增长，2025年达33.24万亿元，同比增长8.8%，近六年复合增长率为9.3%，反映了中国经济高质量发展的成效 [4][5][14][17] 总体品牌价值概况 - 2025年蓝皮书筛选的3000家上市公司总计品牌价值为332,416亿元，较2024年增长8.8% [4][5] - 品牌价值入门门槛为6.1亿元，较2024年减少0.2亿元 [5] - 从2020年到2025年，TOP3000公司品牌价值总量从212,998亿元增长至332,416亿元，年名义复合增长率为9.3% [14] 品牌价值集中度与变动 - 前100位公司合计品牌价值为204,698亿元，占总价值的61.6%，占比较2024年增加3.3个百分点 [7] - 前1000位公司合计品牌价值为301,786亿元，占总价值的90.8%，占比较2024年增加1个百分点 [7] - 与2024年相比，237家公司新入总榜（占比7.9%），1371家公司品牌价值上升（占比45.7%），1626家公司品牌价值下降（占比54.2%），3家公司持平 [7] 行业品牌价值分析 - 品牌价值最大的三个行业依次是零售（40,874亿元）、金融（39,864亿元）和互联网（37,232亿元） [4][8] - 在全部37个行业中，有25个行业品牌价值同比增长，占比约68% [8] - 品牌价值增长最快的三个行业依次是餐饮（同比增长49%）、零售（同比增长36%）和教育（同比增长31%） [8] - 上榜公司数量最多的三个行业是装备（417家）、电子（260家）和医药（258家） [8] - 在一级行业中，工业品牌价值总量居首，达53,687亿元 [17] - 日常消费、公用、信息服务和医疗保健这四个一级行业的品牌价值年名义复合增长率均超过12.5% [17] 地区品牌价值分析 - 品牌价值最高的三个地区依次是北京（93,418亿元）、广东（69,089亿元）和浙江（37,713亿元） [4][10] - 与2024年相比，品牌价值增幅最大的三个地区是上海（增长25%）、广东（增长20%）和浙江（增长14%） [13] - 上榜公司数量最多的三个地区是广东（494家）、浙江（370家）和北京（329家） [13] 上市公司来源分布 - 3000家上榜企业对应深交所、上交所、港交所、北交所及海外中概股的公司数量分别为1246家、1214家、461家、20家及59家 [5] - 蓝皮书评估范围包括A股、港股中资公司、内地品牌起源公司及海外中概股公司 [5]

公司核数师变更 - 创美药业委任天健会计师事务所为公司截至2025年12月31日止年度的核数师 [1] - 天健的委任自临时股东会结束起生效 任期至公司下届年度股东会结束为止 [1] - 信永中和会计师事务所在临时股东会结束后将不再担任公司核数师 [1]

核心观点 报告认为，2025年A股市场在政策托底和经济结构性复苏背景下，经历了由小盘科技股引领的“快牛”行情，市场风格加速切换，负债端资金开始由债市转向股市[3]。展望2026年，报告核心观点是市场将实现“新经济与传统经济的平衡”，推动力将从高估值、高波动的成长风格转向低估值、高质量的价值风格，市场有望进入由价值和质量风格共振推动的“慢牛”阶段[3][85]。 2025年市场表现回顾 - **经济环境“弱企稳”**：2025年在政策托底下经济逐步企稳，但制造业PMI自4月以来连续7个月位于荣枯线以下，呈现“弱企稳、波动运行”的特点[3][8]。PPI同比降幅收窄，CPI整体向上修复，经济呈现结构性复苏[3][8]。实际经济缓坡向下，名义经济向下幅度更大，截至2025年第三季度，GDP名义增速已连续8个季度维持在4%以上[8]。 - **负债端交易逻辑转变**：资金交易逻辑实现了由“空股多债”向“多股空债”的转变，股债性价比发生扭转[3][9]。2025年以来，中证全指指数点位在波动中快速拔升，而中国国债总全价指数点位逐步走低[9]。 - **广义资管资金腾挪**：“固收+”基金规模自2024年12月以来稳步增长，其权益持仓明显向电子、有色金属、电力设备及新能源等高弹性板块增配[3][12][15]。例如，截至2025年9月30日，电子、有色金属、电力设备及新能源在“固收+”基金中的持仓占比分别达到13.0%、13.9%和8.9%[12]。 - **市场风格加速切换**：市场风格由2025年第一季度的小盘成长占优，过渡到第三季度的大盘成长估值快速拔升[3][19]。高波资产在第三季度优势凸显，但随后高波指数波动下行，低波指数上行，预示后续存在风格切换窗口[18][19]。 - **公募基金存量博弈**：公募基金市场维持存量博弈状态，缺乏增量资金[3][27]。主动权益基金在行业配置上显著偏配电子、电力设备及新能源、医药、通信、有色金属等行业[27]。 - **超额储蓄流入权益市场**：居民超额储蓄率在2023年第三季度见顶下行，储蓄资金开始流入权益市场[3][30]。2025年第二季度与第一季度相比，现金、存款及银行理财在居民金融资产配置中的环比增速下滑，而股票、公募基金的配置环比增速上升[30]。 新经济与传统经济的平衡 - **新经济占比有限**：以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新”经济增加值占GDP比重有限，2024年占比为18.01%，虽稳步上行但难以拉动整体经济增长[35][38]。 - **类比新能源与传统能源**：2020-2021年新能源收益优势显著，而2022-2023年传统能源收益更优，两者实现了收益平衡[3][41]。报告以此类推，预计2025-2026年新经济与传统经济也将出现类似的收益再平衡和风格切换[3][41]。 - **风格切换信号显现**：2025年8月之后，成长与价值风格收益出现加速分化并呈现反向运动约2个月，这种裂口扩张具有明显的风格切换预示作用，类似历史案例（如2021年2月的大小盘切换）[3][44]。 - **高估值科技板块动能减弱**：截至2025年10月末，科技板块估值均值为3.95倍，显著高于金融（1.05倍）、周期（1.66倍）等其他板块[45][47]。高估值引致波动率系统性抬升，压制风险调整后收益，科技板块夏普比率已见顶回落[48][49]。例如，电子行业夏普比率从2025年8月的2.13降至10月的0.14[49]。 - **三季度回报结构失衡**：2025年第三季度，沪深300指数的整体回报主要由权重占比仅24.65%的科技板块驱动，而权重占比合计超过75%的价值与质量板块涨幅有限[54][55]。 - **价值风格映射大小盘切换**：以沪深300为代表的大盘股估值处于低位，而大小盘指数（如沪深300与中证2000）的相关性低于成长价值指数的相关性，且波动更剧烈，表明成长价值风格的切换一定程度上映射了大小盘风格的切换[56][58]。 - **平减指数上行利好分子端资产**：2025年实际GDP缓坡向下，名义GDP下行幅度更大，GDP平减指数处于历史低位[60][62]。报告预期后续平减指数将上行修正，带动名义经济改善[62]。在此宏观状态下，若通胀水平提升导致利率易上难下，资产配置应更多关注分子端（盈利）有优势的资产，如估值相对低位的金融、周期、制造板块[3][62]。 2026年市场展望与策略应对 - **市场推动逻辑：“多Beta+空波动”**：报告认为2026年的市场推动逻辑是“多Beta+空波动”，即做多市场整体贝塔收益的同时做空波动率[64][67]。展望2026年，期权波动率变化预计平稳，更适合做空波动率[67]。 - **价值质量牛市不一定需要高成交量**：历史数据显示，2016-2017年的价值股牛市日均成交量仅为353.75亿股，远低于2015年上半年牛市（730.81亿股）和2019-2021年牛市（567.36亿股），说明价值和质量风格推动的市场上行不一定需要高成交量支撑[70][71]。 - **基金超配格局或面临收敛**：2025年初至9月末，偏股型基金指数相对中证800的超额收益主要由基金在TMT、电新、医药行业的偏配所贡献[72][75]。随着2025年5月证监会强化业绩比较基准约束的新规逐步落地，这种超配方向可能收敛，甚至冲击权益回报[74][75]。 - **顺风格与逆风格的选股逻辑差异**：当前市场风格正切换至低估值价值[76][78]。顺风格（价值/质量）资产选择难度小，投资者只需确保仓位暴露在正确的风格贝塔中即可赚取β收益[78]。逆风格（高估值成长）资产则需要谨慎精选业绩兑现确定性高的个股以赚取α收益[78]。 - **慢牛依赖低估值资产逐步兑现**：高波动资产（如科创50）的估值可能在短期内暴增（2025年2月至8月估值翻倍），但难以维系可持续的慢牛行情[80][81]。慢牛行情更需要依赖低估值资产（如银行、白酒）的盈利和估值在更长周期内被逐步、分阶段地兑现[81]。 - **价值与质量风格共振推动慢牛**：2025年以来，价值与质量风格的估值差显著收敛，两者形成共振[84]。同时，盈利收益率因子的回报自2025年11月起出现显著改善并超越成长因子，市场进入由价值和质量共同推动的稳健慢牛新阶段[84]。

公司公告核心事件 - 公司子公司河北羿珩科技有限责任公司已于近日停产 [1] - 停产决定旨在避免损失进一步扩大、降低运营成本、维护股东利益 [1] - 停产不会对公司医药产业正常生产经营活动产生不利影响 [1] 子公司停产原因 - 光伏行业目前的竞争环境是停产原因之一 [1] - 羿珩科技本身面临资金紧张、持续亏损的现状 [1] - 后续将根据市场等情况决定是否恢复生产 [1] 子公司业务背景 - 羿珩科技主要经营光伏产品 [1]