论坛基本信息 - 2025上海台北城市论坛将于12月28日在上海举行 [1] - 论坛主题为“科技改变生活” [1] - 论坛期间两市将签署交流合作备忘录 [1] 论坛历史与定位 - 论坛自2010年开始由上海与台北两市轮流举办 [1] - 论坛是两市之间重要的机制化交流平台 [1] - 迄今为止双方已签订47项交流合作备忘录 [1] 论坛目标与议题 - 论坛旨在推动两市在科技医疗、轨道交通、健康养老等领域的经验分享和互动交流 [1] - 论坛有利于增强两岸同胞亲情福祉，推动两岸关系和平发展 [1] - 论坛旨在深化两市各领域的交流与合作，巩固和拓展合作成果 [1]

市场ETF表现 - 12月12日，半导体ETF单日收跌4.53%，全球科技股指数ETF跌2.92%，科技行业ETF跌2.89%，网络股指数ETF跌1.36%，能源业ETF跌0.91%，而可选消费ETF收涨0.43%，日常消费品ETF涨0.79% [1] - 当周，银行业ETF累计上涨3.58%，并在利率趋势带动下，于“美联储降息当周”实现连续第四周上涨 [1] - 当周，半导体指数累计下跌2.83% [1]

美股市场表现 - 当地时间12月12日，美股三大股指走势分化，道琼斯指数上涨0.24%至48819.15点，创下历史新高 [1] - 同期，标普500指数下跌0.08%至6895.48点，纳斯达克综合指数下跌0.30%至23523.63点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.75%至7831.94点 [2] 美联储政策与官员观点 - 美联储于本周三决定降息25个基点，符合市场预期，美联储主席鲍威尔表示当前利率水平处于良好位置 [2] - 美联储最新“点阵图”显示，决策者的预测中值是2026年仅进行一次幅度为25个基点的降息 [3] - 多位美联储官员发声：施密德认为通胀仍过高，希望保持货币政策适度限制性；古尔斯比表示其反对票意在等待更多数据，并预期2026年降息次数将多于中值预测；哈玛克倾向于采取略微更具限制性的政策立场；保尔森认为通胀有相当大的机会在明年回落，但劳动力市场下行风险正在升高 [2] 华尔街机构对美联储降息的预测 - 多数华尔街投行维持判断，认为美联储明年将累计降息50个基点 [4] - 花旗集团预计美联储将在明年1月和3月分别降息，摩根士丹利预测降息时点为明年1月和4月 [5] - 高盛、富国银行和巴克莱的策略师们也认为美联储明年将降息两次，可能月份为3月和6月 [6] - 摩根大通预计美联储明年将仅降息一次，时间在明年1月 [7] 关键经济数据与会议前瞻 - 下周即将公布的11月非农就业报告和通胀报告将成为影响美联储1月政策会议决策的关键因素 [8] - 美联储下次议息会议时间为2026年1月27日—28日 [8] 公司动态：博通 - 博通股价大跌近8%，总市值为1.77万亿美元，其下跌令科技股承压 [9] - 博通2025财年第四财季营收为180.1亿美元，同比增长28%，但低于市场预期的184.8亿美元 [11] - 同期净利润为97.1亿美元，同比增长39%，调整后每股净利润为1.95美元，同比增长37% [11] - 公司给出2026财年第一季度营收指引约为191亿美元，较上年同期增长28%，调整后息税折旧摊销前利润指引为预计营收的67% [11] - 公司预计第一季度毛利润率将因AI产品而收缩1% [11] 美股后市展望与盈利预测 - 高盛策略师指出，随着AI应用进一步普及、美国经济增长保持韧性，美股将于2026年再创新高，企业盈利也将显著提升 [11] - 高盛团队预计，标普500指数成份股公司的每股收益将在2026年增长12%，并在2027年再增长10% [11] - AI带来的生产力提升预计将分别贡献约0.4个百分点和1.5个百分点的增幅 [11] - 高盛重申标普500指数2026年的目标点位为7600点，意味着较当前水平还有约10%的上涨空间 [11] - 科技板块明年仍将是推动整体盈利的重要力量，预计英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、博通和Meta将在2026年贡献约46%的盈利增长 [12]

2024年中央经济工作会议核心观点 - 会议指出，2024年中国经济顶压前行，现代化产业体系建设持续推进，全年各项经济社会发展主要目标将顺利完成，经济高质量发展迈出坚实步伐 [2][3][5] - 会议科学总结“五个必须”，并指出中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，需坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [5] - 会议直面当前经济中“供强虚弱”等突出矛盾，同时指出中国拥有超大规模市场优势，这是未来发展的底气和支柱 [7] 2025年经济工作重点任务部署 首要任务：坚持内需主导，建设强大国内市场 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年八项重点任务的首要位置，这既是扩大内需的重要支撑，也是引领全球经济增长的重要动能 [7] - 在复杂多变的外部环境下，扩大内部需求是增强发展主动性和韧性的重要方面 [9] - **提振消费具体措施**：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划以夯实消费能力基础，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [9][11] - **扩大投资具体措施**：适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [10] - 激发民间投资活力的关键在于制造业投资，民间投资实现更有活力、更可持续的增长对整个投资形势向好至关重要 [13] 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 - 制定并一体推进教育科技人才发展方案，以促进实现更多从“0”到“1”的创新 [12][15] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，目标是建立高质量、成体系的产业链，并对关键环节、关键领域实现重点突破，解决“卡脖子”问题 [15][17] - 深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，人工智能是培育新动能的关键，其技术扩散对产业发展、经济增长及形成现代化产业体系意义重大 [17][19] - 点名打造京津冀、长三角、粤港澳三大国际科创中心 [21] 2025年宏观政策基调与重点领域 财政政策 - 将继续实施“更加积极的财政政策”，但表述从去年的“提高赤字率、增加发行超长期特别国债”变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，强调财政要“提质增效”，将资金用在刀刃上 [19] 货币政策 - 强调要“加大逆周期和跨周期调节力度”，意味着政策将从应急救火转向长期筑基，既要稳住当下，更要布局未来，提前解决人口老龄化、产业升级等长期问题 [21] 民生与房地产领域 - 民生方面，“一老一小”仍是重中之重，部署包括推行长期护理保险、稳定新出生人口规模等 [23] - 房地产政策从“止跌回稳”转向“鼓励收购存量房用于保障房”，并将“好房子”建设提上日程 [23] 改革与市场环境 - 将深入整治“内卷式”竞争，配合全国统一大市场建设条例，旨在让市场真正按规则出牌，这对踏实做事的企业是利好 [23]

美联储降息决议与内部博弈 - 美联储于12月10日深夜宣布降息25个基点 [3] - 此次降息决议是美联储内部37年来最激烈的一次博弈 鸽派委员主张直接降息50个基点 而鹰派代表以通胀为由表示反对 最终决议面临7票反对 [5][7] - 前美联储副主席克拉里达指出 美联储当前政策如同走钢丝 需平衡通胀悬崖与就业深谷 [11] 降息的驱动因素 - 金融体系流动性正在枯竭 2022年以来美联储缩减资产负债表 两年内抽走2.4万亿美元市场资金 [7] - 短期融资市场出现危险信号 SOFR利率连续三个月冲破政策上限 银行间出现惜贷现象 年末可能引发资金荒连锁反应 [9] - 美国经济与AI投资深度绑定 科技巨头每年数百亿美元的AI投资依赖低利率环境 降息可降低企业融资成本并支撑股市 [9] - 面临政治压力 特朗普公开抨击美联储主席不够果断 并要求下任主席敢降息 意图压低国债利息 但市场反应相反 10年期国债收益率反而上涨 [11] 美元潮汐机制及其历史影响 - 美元潮汐指美联储通过货币政策调节全球美元流动性 放水时全球美元泛滥利率降低 资金流向新兴市场寻求高收益 [13][15] - 当美国经济过热通胀高企时 美联储会收紧货币政策 导致全球美元回流 新兴市场面临资金迅速撤离 [16] - 2008年金融危机后 美联储QE导致全球流动性泛滥 资金涌入新兴市场推高资产价格 2013年释放缩表信号后引发缩表恐慌 导致新兴市场货币与股市受创 [18] - 1997年亚洲金融风暴同样是美联储加息周期导致国际资本从东南亚大规模撤离的产物 [20] 对中国市场与行业的潜在影响 - 对资本市场构成直接利好 投资者持有的基金、股票账户可能受益 外资购买人民币国债规模增加 11月单月增持近2000亿元 债券基金可能迎来上涨行情 [22] - 缓解人民币贬值压力 为中国央行提供更大货币政策空间 未来可能有更多降准、降息政策出台 降低企业融资成本 利好整体经济环境 [24] - 可能活跃就业市场 增加工作机会并增强工资上涨预期 [24] 伴随机遇的潜在风险 - 流入的外资中相当部分是追求短期收益的热钱 它们可能因美联储政策转向或中国经济指标不及预期而快速撤离 引发市场剧烈动荡 [26] - 全球性宽松可能通过输入性通胀传导至国内 近期猪肉、食用油等价格已有上涨迹象 可能持续侵蚀居民购买力 [28] - 需关注内部风险叠加 包括房地产市场企稳、地方债务风险化解以及人口老龄化压力等内部挑战 [30] 对个人与企业的策略启示 - 建议管理好个人资产 不要被短期市场狂热冲昏头脑 在享受收益时需学会止盈和风险控制 [32] - 建议投资于自身技能提升 增强个人抗风险能力 这在经济环境变化时将成为核心竞争力 [33] - 建议保持平常心 理解经济运行的周期性规律 相信中国经济的长期韧性 [33]

港股市场表现与回购动态 - 12月12日港股科技股集体走强，商汤-W、地平线机器人涨超4%，小米集团-W、理想汽车-W、中兴通讯等涨超2%，小米集团-W、阿里巴巴-W涨超1% [1] - 港股通科技ETF招商（159125）早盘收涨1.41%，盘中一度涨超1.7% [1] - 自11月以来港股市场掀起新一轮回购潮，龙头科技公司回购活跃 [1] - 11月港股市场上市公司累计回购股份数量突破7亿股，较前期显著增长 [1] - 自11月以来，港股市场回购金额居前两位的公司为腾讯控股和小米集团 [1] - 腾讯控股单日回购股份数量每个交易日均超过100万股，单日回购金额均超过6.3亿港元，高于上一轮回购期间日均约80万股、约5.5亿港元的水平 [1] - 11月下旬至今，小米集团回购金额合计已超29亿港元，超过其2025年以来回购总金额的一半，表明其近期回购力度明显增强 [1] 市场情绪与历史表现 - 根据华泰证券统计，港股情绪指标仍处低位，指向港股处在布局区，反映出市场悲观预期已得到较多释放，下行风险相对有限 [2] - 自2017年初至2025年三季度末，港股通科技累计上涨209.77%，大幅跑赢港股通互联网同期25.03%的涨幅 [2] - 近期港股通科技指数持续回调，自10月初高点以来（截至12月11日收盘）累计跌幅超15% [1] 估值水平与横向比较 - Wind数据显示，港股通科技ETF招商（159125）所跟踪的港股通科技指数市盈率为25.90倍PE（TTM） [2] - 该指数估值低于A股创业板指（40.37倍）和美股纳斯达克指数（42.01倍），相较于全球主要科技股指，该指数估值较低 [2] 机构观点与投资机会 - 中银国际指出，面对日益复杂严峻的外部环境，2026年宏观政策将持续发力、适时加力 [2] - 中银国际认为当前港股市场估值水平仍具有吸引力 [2] - 中银国际指出，壮大实体经济、推动科技创新、发展新质生产力和扩大内需等领域或是关键投资方向，尤其是科技创新以及新质生产力相关板块可能是未来几年主线之一 [2] - 建银国际认为，尽管港股估值修复已基本到位，但港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估 [2] - 建银国际认为2026年港股估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [2]

黄金价格走势与驱动因素 - 周五亚洲盘面黄金价格继续高位运行，逼近每盎司4275美元 [1] - 金价上行主要受美联储降息决议、疲弱就业数据及美元走弱推动 [3] - 黄金仍处于上行结构，关注4245至4250美元压力带及4200美元关键支撑 [3] 美联储货币政策 - 美联储周三降息25个基点，将联邦基金利率区间压至3.50%至3.75% [1] - 除降息外，美联储宣布启动每月400亿美元的准备金管理购入操作，并在12月加大机构债再投资规模 [2] - 该力度超出预期，巴克莱预计美联储2026年国债期货购入规模将接近5250亿美元，高于此前预测的3450亿美元 [2] - 多家投行认为美联储未来数月可能成为短期国库券主要买家，有助于压低短端利率 [2] 市场预期与不确定性 - 美国初请失业金人数录得四年半以来最大增幅，强化市场对未来宽松路径的判断 [1] - CME数据显示，市场对下月维持利率不变的预期升至接近八成 [1] - 美联储官员普遍强调劳动力增速放缓、薪资增长疲弱及通胀仍高于目标，使下一步降息节奏更具不确定性 [1] 流动性环境与融资压力 - 美联储扩大短期国库券购入规模使融资端压力明显缓和 [1] - 利率与流动性两条逻辑共同支撑，使金价保持稳健 [1] - 投资者对流动性环境维持乐观 [2] 地缘政治与避险情绪 - 乌克兰和平进程出现进展，避险情绪有所削弱 [1] - 泽连斯基与美国官员讨论修订后的20点和平框架，若取得进展将挤压黄金作为避险资产的吸引力 [2] 美股与科技板块表现 - 科技板块波动令美股走势出现分化，标普500与道指保持创新高态势，纳指因大型科技股承压录得小幅回落 [2] - 科技板块受博通与甲骨文回调影响表现偏弱 [2] - AI板块盈利兑现节奏仍具不确定性，使科技股波动更加突出 [2] 黄金技术分析与前景 - 若金价有效企稳4250美元上方，下方目标区间或延伸至4277至4300美元 [3] - 若科技股带动风险偏好修复或乌克兰局势趋稳，需观察金价在4200至4170美元支撑带的承接强度 [3] - 黄金整体运行在上行通道中，突破动能仍需依赖新的事件因素推动 [3]

港股市场表现与回购动态 - 港股科技股集体走强，商汤-W、地平线机器人涨超4%，小米集团-W、理想汽车-W、中兴通讯、美团-W等涨超2%，阿里巴巴-W涨1.59%，相关ETF港股通科技ETF招商（159125）涨1.74% [1] - 港股市场回购活跃度持续攀升，11月港股上市公司合计回购股份数量突破7亿股，较此前数月显著放量，8月、9月、10月月度回购数量分别为2.6亿股、5.3亿股和5.3亿股 [1] - 进入12月回购活跃态势延续，截至12月11日，本月累计回购数量已超过3.5亿股 [1] - 龙头公司回购力度显著，腾讯控股于11月18日重启回购并保持每日节奏，截至12月11日区间累计回购114.43亿港元，年内累计回购金额达724亿港元 [1] - 小米集团于11月20日重启连续回购，自下旬至今累计回购金额已超过31亿港元，超过2025年以来回购总额的一半 [1] 市场情绪与估值分析 - 前期港股通科技指数显著回调，自10月初高点以来累计跌幅近18% [1] - 市场情绪指标仍处低位，指向港股处在布局区，反映出市场悲观预期已得到较多释放，下行风险相对有限 [1] - 截至最新，港股通科技指数市盈率为25.90倍PE（TTM），相比年初估值扩张8%，而指数涨幅36.08%，显示指数上涨主要由盈利驱动，估值扩张有限 [2] - 港股通科技指数估值横向比较显著低于A股创业板指（约40倍PE）和美股纳斯达克指数（约42倍PE），在全球主要科技股指中具备明显的估值优势 [2] - 历史数据显示，自2017年初至2025年三季度末，港股通科技指数累计上涨209.77%，大幅跑赢港股通互联网指数同期25.03%的涨幅，且在之前的3轮周期性行情中，其阶段涨幅均优于港股通互联网指数 [2] 机构观点与投资机会 - 中银国际指出，2026年宏观政策将持续发力、适时加力，当前港股市场估值水平仍具有吸引力 [4] - 重点投资机会方面，壮大实体经济、推动科技创新、发展新质生产力和扩大内需等领域或是关键方向，尤其是科技创新以及新质生产力相关板块可能是未来几年主线之一 [4] - 建银国际认为，港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [4]

核心观点 - 报告的核心观点是看好紫金矿业(2899.HK)，认为其在铜供应紧张、需求强劲的背景下，凭借量价齐升和全球化布局，盈利有望持续增长，并给出38.00港元的目标价，对应14.9%的潜在升幅[2][10][15] - 报告对港股大市持短期谨慎态度，认为恒指在25,500点附近震荡，短期支持参考25,000点关口，主要因年内累积升幅较大，年底获利了结压力增加[2][7] 个股推介：紫金矿业 - **投资建议与估值**：给予紫金矿业(2899.HK)“买入”评级，目标价38.00港元，较当前股价33.08港元有14.9%的潜在上升空间，现价对应约12倍的2026年预测市盈率[2][10][15] - **核心逻辑：供应冲击与需求驱动**：多个大型矿山停产冲击全球铜供应，同时市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，导致库存向美国转移，加剧其他地区短缺[10]；铜需求受AI投资（如美国“创世纪计划”）、绿色能源转型（中国设定温室气体减排目标）和国防重整（德国增加军费）三轮驱动，未来十年将供不应求，国际能源署预测到2035年现有及规划矿山产能仅能满足全球约70%的铜需求[11] - **公司业绩表现强劲**：2025年前三季度，公司实现营业收入2,542.0亿元人民币，同比增长10%；股东应占盈利378.6亿元人民币，同比增长55%，超出市场预期；经营现金流净额达521.1亿元人民币，同比增长44%，显示强劲的造血能力[12] - **产量增长与战略规划**：公司2024年制定的五年规划目标为，到2028年矿产铜产量达到150-160万吨，较2023年增长逾49%；矿产金产量达到100-110吨，增长逾47%[12]；2025年前三季度，矿产金产量同比增长20%至65吨，矿产铜产量同比增长5%至83万吨，实现“量价齐升”[12] - **全球化与多元化布局**：公司在全球17个国家运营矿业项目，通过收购加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿以及控股藏格矿业，拓展了在西非、中亚的布局，并新增了钾、锂等战略性矿产资源，增强了风险分散能力[13] - **盈利预测与上行空间**：根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利预计为2.475元人民币，同比增长约28%[14]；若铜、金价格进一步创下新高，公司2026年的盈利预测仍有上调空间[14] 市场与宏观回顾 - **港股市场表现**：截至2025年12月11日，恒生指数收报25,531点，微跌0.04%，年初至今累计上涨27.27%；恒生科技指数收报5,535点，下跌0.83%，年初至今上涨23.87%[6] - **全球市场与商品表现**：美股道琼斯指数上涨1.34%至48,704点，创历史新高；标普500指数上涨0.21%[7]；商品方面，黄金价格上涨1.21%至每盎司4,280.19美元，年初至今累计上涨62.86%；铜价上涨2.73%至每吨11,872美元，年初至今上涨35.40%；纽约期油下跌1.47%至每桶57.60美元[6][7] - **货币政策与宏观政策**：美联储12月如期降息0.25厘，市场预期2026年其主席换届后可能进一步降息2次[2]；12月中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为八大重点任务之首，提出制定城乡居民增收计划，优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，预计2026年可能适度增加“国补”额度[18]；会议对房地产市场的表述位置靠后，预计政策仍以收储等为主，不会出现强刺激[18] - **行业与贸易数据**：香港贸发局预计2026年香港出口将按年增长8%至9%，主要受人工智能相关电子产品的强劲需求推动[4][18]；2025年1-11月，中国汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%，全年出口有望冲刺700万辆[18]；2025年11月，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高[18] 短期看好板块与行业动态 - **AI硬件产业链**：夸克AI眼镜发布后出现“上架即售罄”现象，发货期拉长至45天，二手市场价格被炒高至4,000至5,000元人民币；其新增组装产线预计下周起释放产能[20]；豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益[8] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球降息利好生物科技领域的投融资活动[8] - **内险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司投资收益向好[8] 重点企业消息 - **石药集团**：旗下石药创新已向港交所提交上市申请，传闻计划筹资约5亿美元[9][19] - **万科企业**：投资咨询公司PJT Partners正在联系其美元债持有人，呼吁组建债权人小组，商讨债务管理事宜；万科旗下有两笔存续美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元[9][19] - **蓝思科技**：拟通过收购裴美高国际有限公司100%股权，从而取得元拾科技95.11645%的股权；元拾科技已获得英伟达服务器机柜及液冷系统等关键结构件的供应商认证，此举将助力蓝思科技快速切入算力液冷市场[19] - **中国AI初创公司**：据报道，中国AI公司MiniMax和智谱AI计划最早于2026年1月在香港进行IPO，两者均获得阿里巴巴和腾讯的支持，预计各募集数亿美元[20] - **华为**：与支付宝、中移互联网签署合作协议，共同布局“AI+5G新通话”生态[19]；考虑出售其在法国东部的工厂[19] - **周大福企业**：以65亿澳元（约337亿港元）的价格向新加坡胜科工业出售其澳洲电力业务Alinta集团[19]

核心观点 - 报告认为2026年资产配置面临“一长一短”两大挑战，并提出以“被动为盾、主动为矛”的应对策略 [5] - 中长期挑战是低利率环境下股债对冲效果减弱，需要通过拓宽资产类型（海外及另类资产）来增收，并精细化风险管理以降波 [5][10][16] - 短期挑战是市场风险偏好正从两端向中间回归，配置策略需相应调整：低波组合应增加弹性，高波组合需控制风险 [5][15][16] - 2026年整体配置建议关注A股、黄金等商品机会，海外权益适当分散，境内固收挖掘交易机会 [5][70] 2026年资产配置面临的挑战 - **中长期挑战：低利率时期股债对冲效果不及过往** [10] - 利率持续下行，现金类理财产品7日年化收益从2023年底的2.34%降至2025年7月底的1.39%，固收类理财产品业绩比较基准从3.29%降至2.39% [10] - 历史上股债负相关性随持有期增加而强化，持有1年以上负相关性占比达60%，持有2年以上接近70% [11][14] - 但此效果依赖债券资本利得空间，2010年至2025年11月底利率下行近200个基点，当前利率低于2%，已无法为权益提供足够对冲 [14] - **短期挑战：市场风险偏好从两端回归** [15] - 过去几年新旧动能转换导致投资者风险偏好两端化，但当前海内外对中国国家治理能力信心增强，对科技产业认知更客观，风险偏好开始向中间回归 [15] - 体现在股市，部分防御型资产（如红利）投资者转向风险较高标的，而部分科技成长投资者开始收敛风险敞口 [15] - 风险偏好回归意味着低风偏客户希望在风险可控下做出弹性，高风偏客户希望在满足收益目标下降低风险 [15] 低利率环境下的配置重点：增收与降波 - **增收途径：拓宽两类资产** [5][17] - 借鉴耶鲁捐赠基金和桥水基金经验，低利率时期需拓展海外资产和另类资产 [5][18] - **海外资产**：已有丰富跨境权益ETF，截至2025年9月底，港股ETF规模合计7192亿元，美股ETF规模1571亿元，其次为日本、德国、沙特等 [22] - **另类资产**：包括商品、衍生品、私募股权、对冲基金、REITs，其中黄金投资占比逐年上行，2022年以来央行购金及2025年以来民间投资（如ETF）迅速增长 [23][25][26] - 实证表明，在组合中加入商品和海外资产（如黄金、美股纳斯达克）可提升业绩，动态全天候策略年化收益达6.8%，高于二级债基指数的3.7% [26][28][29] - **降波工具：三项精细化风险管理手段** [5][29] - **风险对冲**：利用资产间负相关性，例如过去1年A股与境内债券负相关性为-34%，与黄金正相关性为17% [30][31] - **风险转嫁**：通过衍生品（如期权）将风险转移 [34] - **风险规避**：通过对资产和策略进行择时来规避风险 [36] 风险偏好回归下的配置策略 - **风险偏好变化观察** [37][41][42] - 采用滚动持有期收益波动衡量不确定性，发现2025年10月和11月以来，代表高风偏的计算机、电力设备、通信等板块不确定性上行，代表低风偏的银行板块不确定性亦上行，而代表中等风偏的食品饮料、化工等板块不确定性下行 [41][42] - 这表明风险偏好正从两端向中间回归 [42] - **低波策略：增加弹性** [5][44] - 固收类资产关注境内债券交易机会，境外债券虽有高票息但人民币负债产品需警惕汇率风险 [44] - 权益资产从红利资产部分转向中盘蓝筹 [44] - 其他资产关注黄金等商品机会，继续看好A股、黄金市场表现 [44] - **高波策略：控制风险** [5][45] - 海外资产从美股适当分散至港股、欧股、日股等其他市场 [45] - A股科技板块需警惕风险，考虑部分转向中盘蓝筹 [45] - 关注商品及衍生品的对冲效果，需更精细化组合管理 [45] 2026年资产配置展望：被动为盾，主动为矛 - **被动为盾：通过被动型配置拓宽资产类型以实现风险分散** [5][46][47] - **关注黄金、有色等商品机会**：黄金长期受益全球货币体系重构，短期受风险偏好和美联储降息预期影响，铜、铝等有色金属因供需紧张存在板块机会 [47][51] - **关注境外资产的分散化效果**：中外宏观周期不同步，A股与海外权益资产相关性不高，美股的偏度和峰度提升预示尾部风险，可更多关注其他海外国家权益资产 [52][53] - **关注REITs等另类资产机会**：作为低息资产的替代，中国REITs规模从2021年至2025年（前三季度）逐年抬升 [54][55] - **美债适合美元负债产品，人民币负债需谨慎**：美债不确定性下降，但人民币汇率有升值压力，需警惕汇率风险 [56][57][58] - **主动为矛：通过主动管理实现低波策略加弹性、高波策略降风险** [5][46][59] - **权益关注风格切换**：中国权益资产波动中枢下行，在风偏回归背景下，未来一段时间重点关注中盘蓝筹 [59][60] - **债券寻找主动交易型机会**：境内固收挖掘主动机会，境外固收考虑汇率风险后性价比需评估，可利用债券衍生品（如套利）增强收益 [65] - **多策略增强兼顾趋势和均值回复**：例如商品趋势策略可部分由商品套利策略替代，如利用甲醇价格波动进行套利 [66][67] - **组合层面用好风险缓释手段**：通过优化组合管理模型或使用衍生品进行风险转嫁和规避 [68]