核心观点 - 报告对**中国电信(0728.HK)**给出“买入”评级，目标价6.50港元，较当前股价有15.0%的潜在升幅，认为其是较优质的高息股选择，并看好其AI相关云业务的长期潜力 [7][10][11] - 报告认为港股市场短期支持位参考25,000点，因年内累积升幅较大且年底获利了结意愿增强，但宏观政策环境提供一定支撑 [2] - 报告指出多个短期看好的板块，包括AI眼镜/手机产业链、生物医药股和内地保险股 [6] 个股推介：中国电信 (728.HK) - **财务表现**：2025年前三季度，公司收入按年小幅上升0.6%，服务收入增长0.9%，EBITDA增长4.2%，股东应占利润增长5.0% [7]。单计第三季度，收入按年微跌0.9%，服务收入增长0.5%，股东应占利润增长3.6% [7] - **天翼云业务**：2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，按年增长3.8%，增速较以往放缓，管理层表示行业正处于以通用计算为主向人工智能驱动的智慧算力转换的关键时期 [8]。2025年前三季度，公司的智能收入（包括AI、智算服务等）按年大幅增长62.3% [8] - **政策与前景**：“十五五”规划及中央经济工作会议强调科技创新，预计期间可能有鼓励政企应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务发展 [9] - **股息与估值**：报告预计中国国债收益率进一步上升空间有限 [10]。公司预测2025年及2026年每股股息分别为0.279元及0.305元人民币 [11]。基于2026年预测，其市盈率为12.74倍 [11] 市场回顾与展望 - **港股表现**：恒生指数收报25,977点，年初至今累计上涨29.50% [4]。恒指短期曾试穿26,000点，周五（12日）大市成交额升至2,427亿港元 [5] - **宏观环境**：美联储12月减息0.25厘，市场预期2026年可能进一步减息2次 [2]。内地12月中央经济工作会议在风险判断上轻微增强稳增长信号，政策重点在于提效和针对性，短期大幅加码的诱因不大 [2]。中美关税战停战 [2] - **资金面**：港股年内累积升幅较大，年底获利了结诱因增加，大市交投缩减，北水（南向资金）动能放缓 [2] 短期看好板块 - **AI眼镜/手机产业链**：因夸克AI眼镜发布及豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益 [6] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球减息利好生物科技领域的投融资活动 [6] - **内地保险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司的投资收益向好 [6] 宏观焦点 - **金融数据**：内地11月新增人民币贷款3,900亿元，逊于预期；1-11月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [14]。11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，按年增长8.0% [14] - **货币政策**：人民银行提出明年将灵活运用降准、减息等工具，保持流动性充裕 [14] - **财政政策**：财政部提出明年将发行超长期特别国债，继续实施更加积极的财政政策，并利用“双贴息”政策支持扩大内需和提振消费 [14] - **产业政策**：中国据报正考虑一项规模达2,000亿至5,000亿元人民币的新资金计划，以支持国产芯片的使用和发展 [14]。三大部门联合发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费 [14] - **风险防范**：金融工作会议强调继续着力防范化解房地产企业、地方政府融资平台等相关金融风险，严防“爆雷” [14] 企业消息 - **京东集团(9618)**：计划未来5年投入220亿元人民币，提供15万套住房以改善骑手及快递员居住条件 [16]。公司正招募端侧AI芯片领域人才，产品或将用于机器人、智能家电等硬件 [16] - **美团(3690)**：宣布推动骑手“亲子假”、“秋收假”等项目扩围试点，预计五年总投入100亿元 [16] - **腾讯控股(0700)**：于12月12日回购104.4万股，涉资约6.36亿港元 [16] - **汇丰控股(0005)**：拟私有化恒生银行(0011)，每股对价155港元，相关会议定于2026年1月8日表决 [6][16] - **万科企业(2202)**：其境内债券“22万科MTN004”三项展期议案未获通过，未能达到所需的至少90%支持率门槛 [6][16] - **华润置地(1109)**：11月总合同销售金额约230亿元人民币，按年下降10.8% [16] - **洛阳钼业(3993)**：拟以10.15亿美元收购位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益 [17] - **石药集团(1093)**：其产品盐酸伊立替康脂质体注射液（多恩益）新适应症获中国药监局上市批准 [17]

核心观点 - 报告的核心观点是看好紫金矿业(2899.HK)，认为其在铜供应紧张、需求强劲的背景下，凭借量价齐升和全球化布局，盈利有望持续增长，并给出38.00港元的目标价，对应14.9%的潜在升幅[2][10][15] - 报告对港股大市持短期谨慎态度，认为恒指在25,500点附近震荡，短期支持参考25,000点关口，主要因年内累积升幅较大，年底获利了结压力增加[2][7] 个股推介：紫金矿业 - **投资建议与估值**：给予紫金矿业(2899.HK)“买入”评级，目标价38.00港元，较当前股价33.08港元有14.9%的潜在上升空间，现价对应约12倍的2026年预测市盈率[2][10][15] - **核心逻辑：供应冲击与需求驱动**：多个大型矿山停产冲击全球铜供应，同时市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，导致库存向美国转移，加剧其他地区短缺[10]；铜需求受AI投资（如美国“创世纪计划”）、绿色能源转型（中国设定温室气体减排目标）和国防重整（德国增加军费）三轮驱动，未来十年将供不应求，国际能源署预测到2035年现有及规划矿山产能仅能满足全球约70%的铜需求[11] - **公司业绩表现强劲**：2025年前三季度，公司实现营业收入2,542.0亿元人民币，同比增长10%；股东应占盈利378.6亿元人民币，同比增长55%，超出市场预期；经营现金流净额达521.1亿元人民币，同比增长44%，显示强劲的造血能力[12] - **产量增长与战略规划**：公司2024年制定的五年规划目标为，到2028年矿产铜产量达到150-160万吨，较2023年增长逾49%；矿产金产量达到100-110吨，增长逾47%[12]；2025年前三季度，矿产金产量同比增长20%至65吨，矿产铜产量同比增长5%至83万吨，实现“量价齐升”[12] - **全球化与多元化布局**：公司在全球17个国家运营矿业项目，通过收购加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿以及控股藏格矿业，拓展了在西非、中亚的布局，并新增了钾、锂等战略性矿产资源，增强了风险分散能力[13] - **盈利预测与上行空间**：根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利预计为2.475元人民币，同比增长约28%[14]；若铜、金价格进一步创下新高，公司2026年的盈利预测仍有上调空间[14] 市场与宏观回顾 - **港股市场表现**：截至2025年12月11日，恒生指数收报25,531点，微跌0.04%，年初至今累计上涨27.27%；恒生科技指数收报5,535点，下跌0.83%，年初至今上涨23.87%[6] - **全球市场与商品表现**：美股道琼斯指数上涨1.34%至48,704点，创历史新高；标普500指数上涨0.21%[7]；商品方面，黄金价格上涨1.21%至每盎司4,280.19美元，年初至今累计上涨62.86%；铜价上涨2.73%至每吨11,872美元，年初至今上涨35.40%；纽约期油下跌1.47%至每桶57.60美元[6][7] - **货币政策与宏观政策**：美联储12月如期降息0.25厘，市场预期2026年其主席换届后可能进一步降息2次[2]；12月中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为八大重点任务之首，提出制定城乡居民增收计划，优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，预计2026年可能适度增加“国补”额度[18]；会议对房地产市场的表述位置靠后，预计政策仍以收储等为主，不会出现强刺激[18] - **行业与贸易数据**：香港贸发局预计2026年香港出口将按年增长8%至9%，主要受人工智能相关电子产品的强劲需求推动[4][18]；2025年1-11月，中国汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%，全年出口有望冲刺700万辆[18]；2025年11月，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高[18] 短期看好板块与行业动态 - **AI硬件产业链**：夸克AI眼镜发布后出现“上架即售罄”现象，发货期拉长至45天，二手市场价格被炒高至4,000至5,000元人民币；其新增组装产线预计下周起释放产能[20]；豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益[8] - **生物医药股**：流感疫情升温，同时全球降息利好生物科技领域的投融资活动[8] - **内险股**：A股市场表现强劲，带动保险公司投资收益向好[8] 重点企业消息 - **石药集团**：旗下石药创新已向港交所提交上市申请，传闻计划筹资约5亿美元[9][19] - **万科企业**：投资咨询公司PJT Partners正在联系其美元债持有人，呼吁组建债权人小组，商讨债务管理事宜；万科旗下有两笔存续美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元[9][19] - **蓝思科技**：拟通过收购裴美高国际有限公司100%股权，从而取得元拾科技95.11645%的股权；元拾科技已获得英伟达服务器机柜及液冷系统等关键结构件的供应商认证，此举将助力蓝思科技快速切入算力液冷市场[19] - **中国AI初创公司**：据报道，中国AI公司MiniMax和智谱AI计划最早于2026年1月在香港进行IPO，两者均获得阿里巴巴和腾讯的支持，预计各募集数亿美元[20] - **华为**：与支付宝、中移互联网签署合作协议，共同布局“AI+5G新通话”生态[19]；考虑出售其在法国东部的工厂[19] - **周大福企业**：以65亿澳元（约337亿港元）的价格向新加坡胜科工业出售其澳洲电力业务Alinta集团[19]

全球发售相关 - 全球发售股份121,952,000股H股，香港发售12,196,000股，国际发售109,756,000股，均可重新分配[7] - 最高发售价每股H股4.51港元，面值人民币1.00元，股份代号2546[7] - 定价日预期2025年12月17日或之前，发售价不高于4.51港元，目前预期不低于4.10港元[9] - 香港公开发售2025年12月11日上午九时正开始，预期H股2025年12月19日上午九时正于联交所开始买卖[22][26] 业绩数据 - 2022 - 2025年7月选矿量分别约354.0千吨、374.2千吨、321.8千吨及204.6千吨[50] - 2022 - 2025年7月精矿销售收入分别约482.4百万元、546.1百万元、301.4百万元及256.6百万元[50] - 2022 - 2025年7月经营开支总额分别为224.5百万元、249.9百万元、130.9百万元及98.9百万元[51] - 2022 - 2025年7月采矿量分别为273,158.8吨、399,520.4吨、240,626.1吨及205,320.3吨[56] - 2022 - 2025年7月采矿量使用率分别为68.3%、99.9%、60.2%及88.0%，选矿量使用率分别为88.5%、93.5%、80.4%及87.7%[57] - 2022 - 2025年7月来自五大客户收入占比分别约93.9%、90.1%、88.1%及81.7%，来自最大客户收入占比分别约41.0%、24.2%、31.2%及40.8%[59] - 2022 - 2025年7月有色金属贸易商客户数量分别为4、5、6、8家，精炼厂客户数量分别为3、3、3、2家[60] - 2022 - 2024年及2025年7个月，公司收入分别为482,354千元、546,128千元、301,434千元、256,627千元[72] - 2022 - 2024年及2025年7个月，锌精矿收入占比分别为61.4%、50.1%、71.6%、48.6%，铅精矿收入占比分别为33.2%、40.8%、23.7%、41.4%，铜精矿收入占比分别为5.4%、9.1%、4.7%、10.0%[75] - 2022 - 2025年各产品平均售价不同，如2022年锌精矿14,989元/吨，2025年前七个月为14,097元/吨[80] - 2022 - 2025年销售成本分别约人民币307.7百万元、328.4百万元、196.9百万元及170.9百万元，毛利率分别约36.2%、39.9%、34.7%及33.4%[83][86] - 2022 - 2025年7月公司纯利分别约为1.179亿元、1.547亿元、0.559亿元、0.517亿元[89] 矿场情况 - 公司蒙亚啊矿露天矿场2007年起商业运营，地下矿场2025年第二季度开展商业运营[37] - 2025年7月31日露天矿场总矿石储量1438.0千吨，地下矿场总矿石储量10623.0千吨[38] - 露天矿场剩余矿场服务年限8.0年，地下矿场剩余矿场服务年限31.0年[42] 未来展望 - 公司估计全球发售所得款项净额约4.706亿港元，约1.375亿港元用于提升采矿能力，约1.1亿港元用于增加探矿投资，约8800万港元用于提升选矿及精矿生产能力，约6600万港元用于投资及收购资产，约3300万港元用于2026年前偿还银行贷款[106][107][112] 风险提示 - 2024年收入下降因生产期缩短和生产线升级，2025年收入增加因正常生产、生产线全面运作和精矿产量增加[76] - 公司面临生产、市场、供应链、政策、运营、安全等多方面风险，可能对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响[172][183][186][192][194]

宏观与行业背景 - 美元走弱预期升温为黄金和铜为代表的国际金属价格提供了强势表现的基本面支撑 [1] - 资源类股票因此获得有力支撑 [1] 紫金矿业股票表现 - 紫金矿业股价近期随商品热潮同步上行，当日升幅3.37%，股价达34.32元 [1] - 股价技术面呈现多头排列格局，已站在10天(约31.79元)、30天(约31.91元)及60天(约31.75元)均线之上 [1] - 中期趋势指标如MACD、牛熊力量及一目均衡表均发出清晰“买入”信号 [3] - 短期威廉指标已进入“超买状态”，显示长短周期指标出现背离 [3] 关键技术位分析 - 上方首个关键阻力位为34.9元，突破后下一目标看向36.7元 [3] - 下方第一道支撑位在31.8元，更强的技术支撑区域在30.9元 [3] 衍生工具市场表现 - 在正股上涨时，相关杠杆产品展现出“收益放大器”属性 [3] - 12月3日紫金正股上涨3.29%时，汇丰牛证(53267)两日内升幅达17%，法兴认购证(20250)和摩利认购证(20411)分别录得12%和14%的升幅 [3] - 市场提供多样化工具选择：看好后市可关注高杠杆认购证(如20411、20250，杠杆超6倍)或牛证(如53891实际杠杆5.6倍、53267以最低溢价为特点) [6] - 看淡工具中，法兴熊证(53593)以同类最低溢价为特点，收回价设于36元 [6] - 部分牛证收回价设于29元，为当前股价提供约14%的缓冲空间 [6] 其他市场信息 - 道明证券发布2026年大宗商品展望，指出铂金和钯金将引领贵金属 [7]

市场扩张和并购 - 公司有条件收购英美资源集团巴西镍业务[4] - 收购需多先决条件满足或豁免，含多司法辖区合并管制批准等[4] - 欧盟委员会审查延至二阶段，未确定完成时间[4] - 原完成条件最终期限延至2026年6月30日[4] - 公司将与英美资源集团及欧盟委合作协助审查[5] 其他 - 公告日期董事会由8名董事组成[7]

市场扩张和并购 - 公司2025年2月18日发布有条件收购英美资源巴西镍业务公告[4] - 收购须待多个先决条件满足或豁免，含多司法辖区合并管制批准[4] - 2025年11月5日欧盟委员会启动收购第二阶段合并调查[4][6] 其他 - 公告日期董事会由8名董事组成，含1执董、3非执董和4独董[6]

恒生指数 - 指数下跌0.33%，收报26346点，但仍能站稳在保力加通道中线上方[1] - 技术信号显示市场情绪偏谨慎，有10个卖出信号和6个买入信号[1] - 支撑位看25700点，阻力位看26900点，存在跌破26000点的可能性[1] 汇丰控股 (00005.HK) - 股价表现强劲，成交量明显放大，当前阻力位在109.7元，突破后可能上看113.8元[5] - 投资者情绪乐观，支撑位在101.8元和97.6元，收回价在95元或以下的牛证被视为较安全选择[5] - 衍生品市场中，摩利牛证和法巴牛证受到关注[6] 中芯国际 (00981.HK) - 股价微跌，收报80.1元，维持在保力加通道上方，通道中线在79.4元[10] - 技术信号以“卖出”为主，支撑位在74.5元，80元的中线位置存在被跌破的可能性[10] 友邦保险 (01299.HK) - 股价连续两日上涨，成交量显著增加，当前阻力位在76.2元，突破后可能上看78.4元[16] - 76.2元阻力位与日线图保力加通道顶部76.3元非常接近[16] - 衍生品市场中，瑞银牛证和中银认购证受到关注[18] 紫金矿业 (02899.HK) - 股价下跌，收报31.08元，接近保力加通道底部30.76元，技术信号总结为“中立”[21] - 支撑位在29.8元，若跌破可能下看26.8元，部分投资者认为股价可能跌至29元附近[21] - 衍生品市场中，摩通认购证受到关注[23] 腾讯控股 (00700.HK) - 股价下跌1.68%，收报646.6元，勉强守住保力加通道中线，技术信号以“卖出”为主，有10个卖出信号和5个买入信号[26] - 支撑位在625元，若跌破可能下看596元[26] - 有投资者反映价外幅度大的认沽证（行使价530.88元）出现不跟价的情况，建议选择行使价贴近当前股价的衍生品[26][27] - 衍生品市场中，瑞银牛证和瑞银认购证受到关注[29]

生产数据 - 2025年第三季度集团矿山产天然铀644.3tU，计划完成率96.5%[4] - 谢公司本季度产天然铀184.5tU，本季度计划完成率92.6%，累计100.9%[4][6] - 奥公司本季度产天然铀459.7tU，本季度计划完成率98.1%，累计107.5%[4][6] 持有与签约数据 - 截至2025年9月30日，集团持天然铀1454tU，加权平均成本71.8美元/磅U3O8[7] - 截至2025年9月30日，未交付天然铀销售量3965tU，加权平均售价81.40美元/磅U3O8[7] 采购与销售数据 - 2025年第三季度采购端新签约675tU，加权均价76.82美元/磅U3O8[9] - 2025年第三季度销售端新签约867tU，加权均价75.93美元/磅U3O8[9] 交付数据 - 2025年第三季度接收天然铀1042tU，加权均价76.69美元/磅U3O8[11] - 2025年第三季度交付天然铀1158tU，加权均价75.18美元/磅U3O8[11]

轮证市场仓位与资金流向 - 恒生指数过去五日好仓净流入3.7亿港元，淡仓净流出1.9亿港元 [5] - 阿里巴巴过去五日好仓净流入2.2亿港元，淡仓净流出1.8千万港元 [5] - 小米集团过去五日好仓净流入8.1千万港元，淡仓净流出6.4百万港元 [5] - 过去十日港股通南向资金净买入总额达257.6亿港元 [5] - 小米集团已连续6个交易日获得好仓资金净流入 [6] 重点个股与指数动态 - 恒生指数上一交易日曾下跌超过900点，收盘跌幅收窄并守住50天移动平均线，好仓录得约1亿港元净流入 [6] - 小米集团股价上一交易日盘中曾创3个月新低 [6] - 阿里巴巴旗下阿里云发布公告，计划于本月底调整部分产品价格 [6] - 腾讯控股将于11月13日公布业绩，股份回购进入静默期 [6] - 纽约期金价格曾突破4100美元，再创新高 [6] 即将公布业绩公司 - 中国铁塔预计于2025年10月16日公布业绩 [8] - 紫金矿业预计于2025年10月17日公布第三季度业绩 [8] 摩根大通轮证产品摘要 - 重点科技股认股证包括小米认购证16618行使价60.93港元实际杠杆5.6倍，腾讯认购证20887行使价838.5港元实际杠杆10倍，阿里巴巴认购证21442行使价216.7港元实际杠杆5.5倍 [10] - 重点汽车股认股证包括理想认购证21307行使价129.9元实际杠杆4.2倍，小鹏认购证17198行使价118.78元实际杠杆4.3倍，比亚迪认购证19237行使价133.98元实际杠杆7.9倍 [10] - 博彩股认股证包括金沙中国认购证18610行使价25.93元实际杠杆4.7倍，银河娱乐认购证18211行使价50.93元实际杠杆9.7倍 [10] - 金融股认股证包括港交所认购证17696行使价530.5元实际杠杆9.3倍，汇丰控股认购证21037行使价125.1元实际杠杆14.9倍 [10] - 重点牛熊证包括恒指牛证55145收回价25,330点实际杠杆36.6倍，恒指熊证59581收回价26,670点实际杠杆25.6倍 [5]

事件时间 - 2025年7月28日公告邓格庄矿暂停生产[3] - 2025年9月26日烟台牟金收到复工复产文件[4] 业绩影响 - 公司认为邓格庄矿停产不会对财务业绩产生重大影响[4]