乌克兰方向的消息令避险需求出现微调。泽连斯基与美国官员讨论修订后的20点和平框架，若未来取得 明显进展，黄金作为避险资产的吸引力将受到部分挤压，使上方空间承压。 周四美股整体保持稳健，但科技板块受博通与甲骨文回调影响表现偏弱。标普500与道指保持创新高态 势，而纳指在大型科技股承压之下录得小幅回落。投资者对流动性环境维持乐观，但AI板块盈利兑现 节奏仍具不确定性，使科技股的波动更加突出。 黄金仍处于上行结构，关注4245至4250美元压力带，以及4200美元作为关键支撑。若金价在政策面与流 动性改善的共同作用下有效企稳4250美元上方，下方目标区间或延伸至4277至4300美元。若科技股带动 风险偏好修复或乌克兰局势趋稳，则需观察金价在4200至4170美元支撑带的承接强度。短线节奏依旧围 绕利率定价、事件变量与流动性变化展开。 美联储周三以微弱多数通过25个基点降息，将联邦基金利率区间压至3.50至3.75，为近三年来最低。决 议公布后美元回落，黄金持仓成本相应下降，推动金价突破4250美元成为顺势反应。美国初请失业金人 数录得四年半以来最大增幅，使市场更坚定对未来宽松路径的判断，从而进一步弱化美元的短期支 ...

文章核心观点 - 美联储可能宣布结束量化紧缩（QT），即停止缩表 [1][2] - 10年期美债收益率已回落至4.0%以下，为一年来首次 [2] - 市场机构对美联储停止缩表的时间预期集中在2025年第四季度至2026年第一季度 [3] 美联储资产负债表变动历史 - **扩表阶段**：为应对疫情，资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元扩张至2022年4月，规模翻倍 [4] - 2020年3月宣布增持5000亿美元国债 [4] - 2020年9月宣布继续增持国债和MBS [4] - 2020年12月起每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS [5] - 2021年7月提出计划逐步停止扩表，2022年1月宣布购债速度放缓，并于2022年3月初结束扩表 [5] - **缩表阶段**：资产负债表规模从近9万亿美元降至约6万亿美元 [5] - 2022年6月开始缩表，美债和MBS初始每月减持300亿美元 [5] - 2022年9月起，美债每月减持规模增至600亿美元，MBS每月减持350亿美元 [5] - 2024年6月，国债每月减持速度降至250亿美元 [5] - 2025年3月，国债缩表速度进一步降至50亿美元 [5] 选择停止缩表的原因 - 市场融资成本升高，隔夜货币市场流动性收紧，需避免流动性风险 [7] - 关税和薪资已传导至核心通胀，短端激进降息可能导致通胀预期失控 [7] - 有效避免因新一轮财政扩张启动而带动长期国债利率上行 [7] - 缓和美国房市压力，因美国房地产市场更多与MBS和长端利率挂钩 [7] 结束QT对各大类资产的潜在影响 - **黄金**：倾向于上涨，因流动性改善，叠加实际利率和美元下行构成利好支撑 [9] - **美元**：美元承压，新兴市场货币相对受益 [9] - **美股**：整体利好，流动性和对收益率下行的预期支撑估值；但若结束QT被解读为“政策被动改变”或伴随金融风险暴露，则市场波动性可能上升 [9] - **美债收益率**：中长期方向偏下行，路径与降息预期更为相关，期限结构可能重新调整 [9]