报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [4] 报告的核心观点 - 公司24年营业总收入165.42亿元（YOY+6.71%），归母净利润8.06亿元（YOY+31.70%）；24Q4营业总收入63.16亿元（YOY+27.07%），归母净利润1.91亿元（YOY+2178.04%）；25Q1营业总收入38.58亿元（YOY+11.06%），归母净利润4.75亿元（YOY+59.43%） [1] - 收入主要由量增贡献，外销增速快于内销，国补拉动作用强；24年科沃斯品牌服务机器人销售收入80.82亿元，同比增长5%，全球出货达295万台，较上年同期增长16.9%；添可品牌高端智能生活电器销售收入80.61亿元，同比增长11%，洗地机全球出货达414万台，较上年同期增长28.3% [2] - 24年科沃斯和添可品牌海外收入共计68.08亿元，较上年同期增长12.6%，欧洲市场贡献主要海外营收增长；擦窗和割草机器人海外收入和销量同比大幅增长；受益国补政策，Q4出货量增长 [3] - 降本有效、新品占比提升使毛利率提升，25Q1剔除非经常性损益后净利率恢复至9.2%；24年公司毛利率46.52%，较上年增长2pts，科沃斯品牌全年综合毛利率较上年同期增加4.1pts [4][7] - 调整25 - 27年公司收入预测为187.28/205.45/224.78亿元，同比分别+13.21%/+9.71%/+9.41%；对应归母净利润分别为14.65/18.04/21.83亿元，同比分别+81.73%/+23.15%/+21.02%；相应EPS分别为2.55/3.14/3.80元，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布24年年报&25年一季报，披露各期营业总收入、归母净利润、扣非后归母净利润及同比变化 [1] 分析判断 收入端 - 收入主要由量增贡献，外销增速快于内销，国补拉动作用强 [2] - 24年科沃斯和添可品牌各产品销售收入、出货量及同比变化 [2] - 24年两品牌海外收入增长，欧洲市场贡献大，多品类海外收入和销量同比大幅增长，Q4出货量受益国补增长 [3] 利润端 - 降本有效、新品占比提升使毛利率提升，25Q1剔除非经常性损益后净利率恢复至9.2% [4] - 24年公司及科沃斯品牌毛利率变化情况 [7] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入、归母净利润、EPS预测，以25年4月28日收盘价计算对应PE，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 - 展示2023A - 2027E营业收入、归母净利润、毛利率等财务指标及同比变化 [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及主要财务指标 [12]

业绩表现 - 2025年一季度公司净利润增幅接近60% [1] - 2024年公司总收入达165.42亿元，较上年增长6.71%，归属净利润8.06亿元，较上年增长31.70% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入38.58亿元，同比增长11.06%，净利润4.75亿元，同比增长59.43% [9] 产品表现 - T50和X8系列新品在四季度分别实现29.4万台和20.6万台销售 [1] - 科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295万台，较上年同期增长16.9% [2] - 添可品牌洗地机全球出货达414万台，较上年同期增长28.3% [2] - 地宝T30系列上市15天内全渠道销量破5万台 [5] - X8ProPlus斩获2024IFA"家庭清洁机器人品牌奖"与"家居清洁解决方案金奖" [1][6] 品牌结构 - 科沃斯品牌服务机器人销售收入80.82亿元，占全部收入的48.86% [2] - 添可品牌高端智能生活电器销售收入80.61亿元，占全部收入的48.73% [2] - 两大自有品牌业务收入合计达161.43亿元，占公司总收入的97.59% [2] 海外市场 - 科沃斯品牌和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别同比大增51.6%和64% [1][3] - 2024年双品牌实现海外收入68.08亿元，同比增长12.6% [3] - 擦窗机器人海外收入和销量同比录得三位数增长 [3] - 添可FLOOR ONE系列智能洗地机被美国《数字趋势》评选为2024年最佳厨房工具 [4] 研发投入 - 2024年公司研发费用达8.85亿元，同比增长7.3%，研发人员数量占比达到18.38% [5] - 截至2024年末公司合计获得授权专利2415项，其中发明专利668项 [5] - 地宝T30PRO采用无极悬停和灵缠双梳齿防缠绕技术解决消费者痛点 [5] - T50PRO机身仅8.1cm超薄高度，清洁覆盖率提升至98% [6] 毛利率提升 - 2024年公司毛利率提升2个百分点，2025年一季度进一步提升至49.68% [1][9] - 科沃斯品牌全年综合毛利率较上年同期增加4.1个百分点 [8] - 通过研发、采购和制造全链条降本举措优化产品成本结构 [8][9] - 利用规模优势集中采购，增强与供应商议价能力 [9] 行业地位 - 获得"中国扫地机器人市场连续10年规模第一"认证 [7] - 2024年国内洗地机市场零售额同比增长15.4%至140.9亿元，零售量同比增长31.1%至661.5万台 [2] - 欧洲家用清洁机器人市场整体规模在10亿-20亿欧元区间，预计未来五年保持10%增速 [3]

财务表现 - 2024年实现营业收入165.52亿元，同比增长6.71%，归母净利润8.06亿元，同比增长31.70%，扣非净利润7.16亿元，同比增长48.09% [2] - 2025年一季度实现营业收入38.58亿元，同比增长11.06%，归母净利润4.75亿元，同比增长59.43% [2] - 2024年度分红预案拟每10股派发现金红利4.50元（含税），分红总额2.59亿元，占归母净利润32.12% [2] - 综合毛利率同比增长2个百分点，科沃斯品牌全年综合毛利率同比增加4.1个百分点 [6] 品牌表现 - 科沃斯品牌和添可品牌全年销售收入均突破80亿元，分别同比增长5.22%和10.87% [3] - 科沃斯品牌服务机器人全球出货295万台，同比增长16.9%，添可品牌洗地机全球出货414万台，同比增长28.3% [3] - 四季度出货量分别同比增长47.5%和32.7%，其中T50和X8系列新品分别销售29.4万台和20.6万台 [3] - 科沃斯品牌连续10年中国扫地机器人市场规模第一，添可品牌洗地机连续5年全国销量第一，添可品牌洗地机全球销量第一 [4] 产品创新 - 科沃斯品牌推出T50、X8系列等畅销产品，X8系列凭借滚筒恒压活洗功能巩固高端市场地位 [3] - 添可品牌芙万Artist艺术家系列洗地机凭借清洁性能与美学设计提升高端市场渗透 [3] - 在新形态双协作机器人、多机协同技术、多模态大模型、具身智能等领域布局，已提交相关专利申请152项 [7] 成本控制与海外拓展 - 通过研发、采购和制造全链条降本举措优化产品成本结构 [6] - 海外收入68.08亿元，同比增长12.6%，欧洲市场营业收入分别增长51.6%和64.0% [6] - 积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场领域 [6] 研发投入 - 2024年研发费用8.85亿元，同比增长7.30%，研发人员占比18.38% [7] - 截至2024年末合计获得授权专利2415项，其中发明专利668项（含133项海外发明专利） [7] - 在具身智能领域已提交专利申请52项，其中15项为发明专利 [7]

经济大省是国家经济发展的顶梁柱。 近日，广东、江苏、浙江、山东、河南、四川六个经济大省陆续交出一季度经济成绩单，经济总量合计 突破14万亿元，占全国经济总量比重超过44%，展现出稳固的压舱石作用。 在复杂多变的国内外环境下，经济大省通过产业升级、创新驱动、扩大内需等组合拳，为全国经济稳增 长注入确定性力量。 宏观经济数据揭示了哪些亮点与发展趋势？ "稳"的基底更坚实。 从GDP增速上看，浙江、山东达到6%，江苏、河南则以5.9%的增速紧随其后，四川和广东分别为5.5% 和4.1%。六个经济大省一季度平均增速高于全国约0.2个百分点。 新兴动能加速释放，产业结构持续优化升级。从一季度数据看，战略性新兴产业、高新技术产业对经济 增长的拉动力显著增强，成为经济大省高质量发展的新引擎。 如，一季度广东先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、5.3%，比规模以上工业增速高2.0 个、1.4个百分点。江苏高新技术产业产值占规上工业总产值比重达51.4%，比去年全年提升0.7个百分 点；规上高技术制造业、专精特新"小巨人"企业增加值同比分别增长12.9%、10.2%。 同样，浙江高技术制造业、装备制造业和战略性新兴 ...

核心观点 - 石头科技2024年营收达119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利润同比下降3.64%，扣非净利润跌幅达11.26%，呈现"增收不增利"现象 [2] - 公司采取"以利润换规模"战略，销售费用激增73.23%至29.67亿元，研发投入增长56.93%至9.71亿元，导致毛利率和净利率分别下降4个和7.15个百分点 [4][5] - 洗烘一体机等新业务虽实现93.13%增长，但毛利率同比下降9.1个百分点至33%，且面临传统厂商80%市场份额的竞争压力 [9][15] - 公司销售费用率(24.84%)达行业两倍，研发投入占比(8.13%)显著高于美的(3.99%)和海尔(3.95%)，商业模式可持续性存疑 [6][16] 财务表现 - 2024年营收119.45亿元(+38.03%)，归母净利润19.77亿元(-3.64%)，扣非净利润跌幅更深 [2] - 毛利率从54.36%降至50.36%，净利率从23.70%降至16.55% [5] - 每创造1元收入需投入0.25元销售费用和0.08元研发费用 [6] - 其他智能电器产品营收增长93.13%，但成本增速达123.49%，导致毛利率下降9.1个百分点 [10] 战略布局 - 研发人员数量从2023年622人暴增至2024年1043人，日均新增1.15人 [8] - 洗烘一体机业务与销售费用率突破20%、研发投入增速提升46个百分点的时间线高度吻合 [7] - 公司全球扫地机市场份额达16%成为行业冠军，但新业务拓展导致资源分散 [5][15] - 大家电行业要求重资产、长周期模式，与公司原有轻资产、快迭代的智能硬件模式存在冲突 [15] 行业对比 - 销售费用率：石头科技24.84% vs 美的9.50% vs 海尔11.74% [6] - 研发投入占比：石头科技8.13% vs 美的3.99% vs 海尔3.95% [6] - 传统厂商在洗衣机等成熟品类占据超80%市场份额，供应链成本优势显著 [15] - 公司技术投入集中在渐进式改进，缺乏颠覆性创新潜力 [16] 增长困境 - 销售费用增速(73.23%)远超营收增速(38%)，研发投入增幅(56.93%)高于成果转化效率 [12] - 19.24亿元广告支出仅换来新业务93.13%增长，"烧钱换增长"模式可持续性存疑 [12] - 研发人员占比从2022年54.54%降至2024年40.74%，显示人力资源配置变化 [8] - 公司战略被形容为"为了卷传统厂商而卷"，缺乏明确创新路径 [13][14]

消费市场总体表现 - 一季度社会消费品零售总额达10172.8亿元 同比增长5.6% 较上年全年提升0.6个百分点 [4] - 城镇消费品零售额增长5.5% 乡村消费品零售额增长6.0% [4] - 餐饮收入增长5.7% 商品零售增长5.6% [4] 新型消费业态表现 - 实物商品网上零售额1487.1亿元 同比增长6.1% [4] - 智能家电零售额增长50.2% 新能源汽车零售额增长29.9% [5] - 以旧换新政策带动消费超310亿元 [5] - 网上年货节期间实现网零额725.4亿元 增长7.4% [5] 政策驱动因素 - 智能家居和数码产品提供最高20%补贴政策 [5] - 通过"迎新春消费季""春季换新快乐购"等活动激活消费市场 [4] - 政策引导与技术赋能推动消费场景智慧化转型 [4][5] 价格运行态势 - 居民消费价格（CPI）同比下降0.2% 与1-2月持平 [6] - 春节后季节性需求回落影响CPI走势 [6] - 假期消费与政策协同有望支撑需求恢复 [6]

值得一提的是，装备制造业作为苏州外贸基本盘，创新转型正带来实实在在的新机遇，一季度出口达 3141.9亿元，增长11.1%，占出口总值的77.9%。其中，高端装备出口153.5亿元，增长20.8%；扫地机器 人等智能家电带动家用电器出口增长21%至88.7亿元；电动汽车出口27.6亿元，增长45.2%。上述三类产 品合计贡献12.2%的出口增量。(洪姝翌) 最新数据显示，一季度，苏州市货物贸易进出口总值达6325.2亿元，分别占全国、全省货物贸易进出口 总值的6.1%、46.6%，同比(下同)增长7.3%。其中，出口4031.7亿元，创历史同期新高，增长11.5%。3 月当月，该市进出口2280.5亿元，增长12.2%，增幅创14个月来新高。 从企业性质来看，苏州外资企业实力进一步增强，民营企业活力更足。一季度，苏州外资企业进出口 3611.4亿元，增长6.4%，拉动整体进出口增长3.7个百分点。同期，有外贸进出口实绩的民营企业数量 增长10.1%达2.1万家，占全市企业数的76.3%；内资企业进出口2713.1亿元，增长8.4%。从贸易国别 看，随着共建"一带一路"不断深入，新兴市场表现更加亮眼。一季度，苏 ...

研发投入与测试体系 - 公司设立47间实验室覆盖空调 冰箱 洗衣机的性能测试与用户场景模拟 [1] - 空调模拟舒适性实验室配备超1300个温度传感器 模拟实际家装环境温场分布 [3] - 淋雨实验室对空调外机进行24小时590mm降水量模拟测试 [4] - 每款大家电需通过性能 噪音 可靠性 智能程序检测等多环节测试才能进入预研或试产阶段 [7] 人工智能技术进展 - 小爱同学升级版"超级小爱"于2024年12月底向用户开放 [11] - 超级小爱支持语音 文字 屏幕感知等多种交互方式 具备逻辑推理 文章编辑 图片解读等功能 [11] - 算法团队由具备阿里巴巴人工智能实验室研发背景的专家带队完成技术升级 [12] 产品技术展示 - 汽车交付中心展示小米汽车智能驾驶与智能座舱等先进技术 [9] - 空调噪声实验室采用消声结构墙壁设计以吸收声源反射 [4] 研发理念与竞争优势 - 测试流程严谨性与研发团队对细节的极致追求体现技术创新执着 [7] - 以用户为中心的理念使公司在市场竞争中脱颖而出 [7]

38.6亿 元省级 驻镇帮 镇扶村 资金下 达 | "百 千万"周 周见 38.6亿元省级驻 镇帮镇扶村资金 下达 | "百千 万"周周见_南方 +_南方plus 本文收录于专题 过去一周，广东 各地各级推 进"百县千镇万 村高质量发展工 程"，产业布 局、风貌提升、 要素保障等方面 的一些亮点举措 值得关注。 布局新兴产业， 全省首批十 个"跨境电商+产 业带"助力"百千 万工程"试点产 业带正式颁布； 我省推动旅游业 高质量发展20条 措施出台；惠州 举行环南昆山— 罗浮山引领区 （惠州）乡村酒 店发展大会；佛 山南海发布方案 打造超500亿元 银发经济产业集 群；肇庆高要规 划建设特色储能 产业园区，大力 推进"新能源+储 能"项目建设。 聚焦风貌提升， 中山实施美丽河 湖保护建设十大 工程，力争今年 建设100条 （段）以上美丽 河湖；肇庆广宁 依托重点建筑业 央企助力，开展 铁路沿线风貌提 升行动。 强化要素保障， 省财政厅已下达 38.6亿省级驻镇 帮镇扶村资金， 将通过"财政引 导+金融撬动+社 会参与"模式， 重点投向农业现 代化、基础设 施、公共服务和 市场化运营领 级驻镇帮镇扶村 资金，分 ...

逃不过「保质期」的智能家电，让我怀念一台没有遥控器的空调 智能化 不等于 云端化 不知道从什么时候开始，在每个东西上面都有一个日子，秋刀鱼会过期，肉酱会过期，连保鲜纸都会过期。我开始怀疑，在这个世界上，还有什 么东西是不会过期的？ 《重庆森林》这句经典台词相信很多人都不陌生，表面说的是男女感情，实际上也道出了现代人对「永恒」的祛魅。 只是王家卫当时肯定没想到，在 30 年后的今天，不仅感情和保鲜纸有保质期，连家里的冰箱和电视，都会有「过期」的那一天。 「保质期」一过，智能变智障 这里的「保质期」，实际指的是智能产品的系统维护周期。 不管是家电、汽车还是玩具，只要贴上「智能」标签，都堪称一台微型计算机，设备内置一个系统，并且能够持续收到更新，获得新功能。 比如这两年生成式 AI 大热，不少厂商都很快给自家的产品推送了 AI 机器人的新功能，虽然咱也不知道，让电视机帮我们生成图片有啥意义。 而当下最火热的新能源汽车，更新频率堪比智能手机，不断迭代的各种智驾功能，更是车企们大花笔墨的宣传点。 前段时间比亚迪宣布，老车型也能通过系统更新获得智驾能力 谈新能源汽车的保质期，大家第一反应是电池寿命，但车主们似乎都没意识到 ...