报告核心观点 - 2025年二季度基金持仓仓位边际上升，明显增持创业板，减持主板；沪深300和上证50持仓边际下滑较多，创业板指和中证500持仓边际上升 [6] - 2025年二季度公募基金增持科技、周期，减持制造、消费；电子、医疗保健、家电制造超配比例靠前；电信业务、银行、国防军工等配置比例提升靠前，食品饮料、汽车等行业配置比例下滑较多 [7] - 红利仓位上升，TMT仓位分化；2025年二季度红利仓位上升，增持保险，减持白酒Ⅱ；出口仓位边际分化，增持零部件及元器件等行业，减持家用电器等行业；TMT内部持仓方向分化，增持电信业务、传媒互联网、电子板块，减持计算机板块；核心资产方面，减持食品饮料和电力及新能源设备行业 [7] 分组1：仓位边际上升，创业板增持较多 - 2025年二季度四种类型基金持股市值占比均有提升，平衡混合型基金占比提升较多 [11] - 截至2025年7月21日10:30，基金持仓披露率超99%（按资产口径）；二季度明显增持创业板1.74个百分点至15.18%，减持主板1.87个百分点至72.46% [14] - 港股持仓占比续升 [15] - 2025年二季度主动型基金股票仓位微涨，股票基金资产总值占比环比升至84.27%，现金占比环比下滑 [19] - 2025年二季度基金前10大持股集中度达16.70%，环比降3.4个百分点；沪深300和上证50持仓边际下滑较多 [24] 分组2：重点板块持仓讨论 高股息行业 - 2025年二季度长江一级行业高股息行业持仓环比升2.09个百分点至10.00%；二级行业持仓环比升0.57个百分点至4.71% [50] - 2025年二季度高股息行业中主要增持保险Ⅱ0.54个百分点至1.11% [52] 出口链行业 - 2025年二季度出口链相关行业中增持零部件及元器件等行业，减持家用电器等行业 [61] 各板块配置详解 - 金属材料及矿业板块中，黄金、稀土、钴等配置比例上升，普钢、铝等配置比例下降 [68] - 食品饮料板块主要关注白酒Ⅱ和食品持仓占比变化 [76] - 电力及新能源设备板块中，风电零部件、风机制造等配置比例上升，光伏制造、锂电池等配置比例下降 [78] - 医疗保健板块关注医疗服务、医疗器械Ⅱ、制药持仓占比变化 [87] - 电子板块中，印制电路板、其他电子产品制造等配置比例上升，消费电子零部件、集成电路设计等配置比例下降 [91] - 传媒互联网板块关注互联网信息服务Ⅱ、媒体、娱乐持仓占比变化 [96] - 电信业务板块关注通信设备、运营商、电信应用Ⅱ持仓占比变化 [100] - 计算机板块中，工业信息化、金融信息化等配置比例上升，互联网服务及基础架构、信息安全等配置比例下降 [103]

基金规模与变动 - 中加医疗创新混合发起式C期末净资产0.02亿元 较上期减少41.57% [1] - 基金近3个月收益率0.34% 近一年收益率3.53% 成立以来收益率-19.91% [2] - 基金份额变动显示 2025年6月30日期间赎回0.01亿份 期末总份额0.02亿份 净资产变动率-24.80% [2] - 2024年12月31日期间赎回0.02亿份 期末净资产0.02亿元 净资产变动率-47.96% [2] 基金经理与持仓 - 基金经理薛杨为北京大学生药学硕士 2022年1月加入中加基金 现任中加医疗创新混合型发起式证券投资基金等产品基金经理 [1] - 基金股票持仓前十包括联影医疗 天坛生物 迈瑞医疗等 前十持仓占比合计71.19% [2] 基金公司信息 - 中加基金管理有限公司成立于2013年3月 注册资本46500万人民币 法定代表人夏远洋 [2] - 公司位于北京市 主要从事资本市场服务业务 [2]

港股回购总体情况 - 截至7月21日 年内共有209家港股公司实施回购 涉及金额1034.28亿港元 [1][2] - 与2024年同期相比 回购公司数量增加但金额减少 2024年同期200家公司回购1496.08亿港元 [2] - 2024年全年279家港股公司实施回购 金额达2655.13亿港元 [2] 龙头企业回购表现 - 腾讯控股以400.43亿港元回购金额居首 并计划2025年回购至少800亿港元 [4] - 汇丰控股回购金额201.43亿港元 友邦保险回购金额176.93亿港元 [4] - 中远海控 快手 药明生物 周大福等公司年内回购金额均不低于10亿港元 [5] 回购动机与市场影响 - 回购行为向市场传递股价被低估信号 体现管理层对公司发展的信心 [2][3] - 龙头企业现金流充足 通过回购提升股东回报并稳定股价 [5] - 回购增加市场资金供给 提升交易活跃度并增强市场稳定性 [2] 政策环境与制度变革 - 港交所2024年6月推行库存股新规 允许回购股份作为库存股持有而非强制注销 [3] - 新规提升企业回购积极性和效率 中金预计下半年回购金额约1000亿港元 [3] 行业分布与市场特征 - 回购公司主要集中在医疗保健 非必需性消费 资讯科技等行业 [5] - 港股绝对估值处于全球权益市场相对低位 中长期配置价值较高 [3] - 市场存在资金充裕但优质资产有限的局面 三季度面临流动性趋紧压力 [5] 市场趋势与资金动向 - 港股处于震荡向上趋势 部分资金开始增配科技互联网权重股 [6] - 内地险资等机构增配共识方向为红利股 包括金融股及中报有分红潜力的标的 [6]

美国财政前景与医疗保健行业影响 - 近期通过的税收和支出法案凸显美国财政前景面临的长期挑战 [1] - 税收法案与先前减税措施延长相结合将使政府总赤字保持在GDP的7%以上 [1] - 法案预计在2029年将美国债务与GDP之比推高至135% [1] - 财政压力将给医疗保健相关行业带来负面影响 [1]

哑铃投资策略 - 策略核心为同时配置高风险资产（科技成长）和低风险资产（价值稳定），中等风险资产占比少，形成两头重中间轻的结构 [2] - 2025年上半年中国权益市场呈现价值与科技双主线并行，银行指数上涨15.75%，科创100指数上涨13.49%，港股通创新药指数涨幅达60.87% [2] - 中银投资策略示范组合采用"价值+科技"结构，价值端包含中证A50、红利指数等，科技端配置科创100、恒生科技指数，另配消费电子等特色资产 [3] 市场表现与阿尔法收益 - 上半年近90%公募基金实现正收益，普通股票型基金指数上涨7.96%，偏股混合型基金指数上涨7.86%，主动管理产品超额收益显著 [5] - A股市场70%个股上涨，50%个股涨幅超10%，万得全A股息率2.27%，日均成交金额1.39万亿元同比提升31% [5] - 港股恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%，生物科技和医疗保健指数涨幅超50% [6][8] 政策与市场驱动因素 - 2024年"国九条"政策出台后，央行创设证券保险互换便利等工具，2025年政府工作报告首次明确"稳住楼市股市" [7][8] - 港股吸引力提升，内地保险资金通过港股通投资规模达7622亿元，平均收益15%，成为全球第二大科技股市场 [8] 行业趋势展望 - 消费市场从物质消费转向服务消费，"悦己消费"需求显著提升 [9] - 数字经济、高端制造等新质生产力带动制造业投资，相关产业增加值增速领先 [9] - 中国科技领域全球化竞争力增强，DeepSeek创新成果持续涌现 [9]

QDII基金区域配置策略调整 - 37只QDII基金配置港股资产 多只基金加大港股持仓 科技板块仍为核心配置方向 [1] - 一季度末132只QDII基金配置美股市场 持仓市值1783.63亿元 二季度多只基金降低美股仓位转向港股 [2] - 创金合信全球医药生物股票QDII美股仓位从39.04%降至3.03% 港股仓位从13.97%提升至57.91% [2] - 创金合信全球芯片产业QDII港股持仓优化 大中华区配置价值凸显 [2] - 鹏华港美互联股票LOF 交银中证海外中国互联网指数LOF等基金均出现类似操作 [3] 港股市场配置逻辑 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位 较海外市场呈现估值优势 [3] - 港股科技股中互联网服务 软件应用等板块与国内经济复苏关联度高 政策改善传导至股价形成"估值修复+基本面共振"逻辑 [3] 科技板块配置情况 - QDII基金第一大重仓行业为信息技术 38只基金布局 投资市值331.47亿元 [4] - 医疗保健 非日常生活消费品 通讯业务 日常消费品等行业投资市值居前 [4] - 16只QDII基金信息技术行业仓位保持在30%以上 多只基金将其作为第一大重仓行业 [4] - 创金合信全球芯片产业QDII信息技术仓位从74.65%提升至75.47% [4] 下半年投资主线 - 多只QDII基金将AI产业链作为核心主线 看好从算力基建到应用落地的完整产业链 [5] - AI产业基本面进展及关键宏观事件演变成为市场焦点 [5] - 科技板块尤其是AI产业链布局成为QDII基金获取超额收益的关键 [5]

全球股指表现 - 美股三大指数表现分化，纳斯达克指数上涨1.51%，标普500指数上涨0.59%，道琼斯工业指数微跌0.07% [1] - 欧洲主要指数中，德国DAX指数微涨0.14%，法国CAC40指数下跌0.08% [1] - 日韩市场方面，日经225指数上涨0.63%，韩国综合指数上涨0.39% [1] - 新兴经济体表现亮眼，泰国SET指数大涨7.62%，俄罗斯MICEX10指数上涨6.86% [1] 大宗商品市场 - CBOT大豆连续合约上涨2.76%，受中美农业贸易谈判预期及极端天气引发的供应扰动驱动 [2] - 工业品中，铁矿石近月合约大涨5.35%，反映中国地产政策调整带动的建筑需求回暖 [2] - LME铜价受特朗普拟征50%关税影响剧烈波动最终收涨1.39% [2] - COMEX黄金微跌0.25%收于3355.5美元/盎司，因美联储降息预期弱化推动美元指数周涨0.63%至98.49 [2] A股与港股市场表现 - A股上证指数上涨0.69%，深证成指上涨2.04%，创业板指以3.17%涨幅领跑 [2] - 港股恒生指数上涨2.84%，恒生科技指数表现更为亮眼，周涨5.53% [2] - A股通信板块大涨7.56%居首，受算力基建加速及英伟达对华芯片解禁催化 [2] - 医药生物（+4.00%）和汽车（+3.28%）紧随其后，政策利好与需求复苏形成双重支撑 [2] - 机械设备（+2.91%）、国防军工（+2.26%）位居四、五位 [2] - 传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）、公用事业、非银金融、银行均跌超1% [2] 港股行业表现 - 恒生医疗保健指数暴涨12.17%，非必需消费（+6.14%）、原材料业（+3.7%）紧随其后 [3] - 地产建筑微跌0.4%，金融业、公用事业涨幅均不足0.7% [3] 资金流向 - A股机械设备、医药生物获资金显著流入，而传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）持续承压 [3] - 港股南向资金周净流入264亿港元，重点加仓美团、阿里巴巴等消费科技龙头 [3] 市场展望 - A股科技与医药板块引领市场，资金面保持韧性，日均成交额稳定在1.5万亿元以上 [4] - AI算力与半导体产业链受益于英伟达H20芯片供应恢复及国产替代加速 [4] - 创新药板块在医保政策支持下估值修复空间仍存 [4] - 港股市场在南向资金持续流入及估值优势下表现积极，恒生指数有望挑战25000点 [4] - 恒生科技板块弹性突出，南向资金周均流入超百亿 [4] - 创新药板块受BD交易额提升及业绩催化延续升势 [4]

港股市场表现 - 6月末以来港股受关税、汇率影响震荡偏弱，但本周在政策和产业催化下回暖，恒生生物科技周涨幅达12.7%、恒生科技涨5.5% [1][3] - 上半年港股领涨全球，恒生指数涨幅20%、恒生科技涨19%，高于标普500(5.5%)、上证指数(2.8%)等主要市场 [3] - 6月下旬后港股弱于A股，主因美国关税政策(如8月起对进口铜征50%关税)及港美息差走阔导致港元汇率触及弱方兑换保证 [4] 港股与A股热度对比 - 港股整体PE(TTM)11倍/PB(LF)1.16倍，处历史54%/36%分位，低于万得全A的20.4倍/1.68倍(65%/28%分位) [7] - 港股科技/金融/能源/公用事业综合热度58%/73%/62%/39%，均低于A股同行业的66%/76%/64%/60% [8] - 港股医药/可选消费/日常消费综合热度76%/64%/62%，高于A股同行业的65%/62%/24% [9] 行业配置机会 - 科技板块：AI管制放松推动资本开支回升，港股科技PE(TTM)20.8倍处15%历史低位，软件服务热度37%显著低于A股85% [1][7][17] - 红利板块：港股建材/建筑/钢铁综合热度21%/34%/35%低于A股，但股息率优势仍存 [8][18] - 医药消费：港股医药生物热度91%高于A股77%，汽车/耐用消费品热度82%/84%显著领先 [9] 驱动因素展望 - 政策面：政治局会议临近促消费政策落地，如7/16国常会优化以旧换新政策 [13] - 资金面：人民币股票交易柜台拟纳入港股通，降低南下资金汇率风险 [14] - 产业面：H20芯片出口限制取消，大模型迭代与AI应用落地有望提速 [14][17]

港股医药行业 - 建议增加港股医药板块配置 重点关注化学制药和创新药板块 [4] - 化学制药企业转型创新 关注低估值业绩稳健增长的三生制药 联邦制药 康哲药业 中国生物制药 石药集团 翰森制药等 [4] - 创新药板块应关注头部企业盈利超预期及BD进展 重点标的包括百济神州等 [4] 一次性手套行业 - 三季度有望迎来价格拐点 关注国产龙头海外产能释放 [9] - 国内企业凭借成本控制 产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额 [9] - 建议关注英科医疗 中红医疗等行业龙头 [9] 活性氧化镁业务 - 濮耐股份2025年中报业绩承压 下调归母净利预测至3.05亿元（较上次-11%） [14] - 维持26-27年归母净利预测为5.47/7.59亿元 看好活性氧化镁业务放量及美国工厂弹性 [14] 宏观经济形势 - 2025年6月经济数据显示需求端稳定 固定资产投资同比增速回落幅度较大 [20] - 二季度经济呈现供需关系改善 与核心CPI同比稳定上涨趋势一致 [20] 社消零售数据 - 2025年6月社消零售总额4.23万亿元 同比增长4.8% 增速环比下降1.6个百分点 [25] - 增速下滑主因高基数及大促前置 金银珠宝类受金价高位震荡影响增速下降 [25] 可转债评级调整 - 2025年上半年可转债评级均为下调 但数量同比减少 剩余期限集中在1年以内和2~4年 [28] - 评级下调发行人以民企为主 集中在基础化工和计算机行业 普遍存在盈利能力下滑和流动性风险 [28] COFs材料行业 - COFs材料在能源存储 环境治理 生物医药等领域应用前景广阔 [32] - 建议关注宝丽迪 公司与南开大学合作推进COFs材料量产与商业化 [32] 金融数据 - 6月金融数据受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声影响表现较强 [38] - 下半年企业扩张意愿及财政政策节奏将影响社融增速 [38] 容量电价机制 - 甘肃发布容量电价征求意见稿 利好火电及储能行业 [42] - 建议关注甘肃能源 国投电力 宝新能源 皖能电力等标的 [42]

主板上市主导 - 2025年上半年香港IPO市场完成42宗新股上市 其中主板占比超95% [1] - 截至6月30日递表有效期内公司达211家 首次递表企业占比超80% 行业集中于科技 新消费和医药医疗领域 [1] 行业分布 - 软件服务行业排队企业最多 达66家 占比31% [2] - 医疗保健行业40家 占比19% 生物科技公司表现突出 [2] - 工业制造行业31家 占比15% 涵盖智能制造 物流机器人等领域 [2] A股企业赴港动态 - 超180家A股企业排队港股IPO 包括立讯精密等"果链三巨头" [3] - 多家A股分拆科技 医药子公司赴港上市 [3] 市场表现 - 2025年上半年港股IPO集资额达1071亿港元 同比激增700% [5] - 香港市场集资额跃居全球第一 超越纽约和纳斯达克交易所 [5] 上市流程框架 - H股模式需保持境内股权结构 上市后全流通需额外申请 [9] - 红筹模式通过境外控股公司上市 适合需融资灵活性或外资限制行业 [9] - 前期筹备需6-12个月 包括模式选择 团队组建和合规整改 [9][10][11] 申请与审核 - 港交所审核通常进行2-3轮问询 关注财务真实性 业务可持续性和合规风险 [14] - H股需向中国证监会提交备案 平均周期约200天 [14] - 红筹模式需符合外商投资准入负面清单要求 [15] 发行与上市 - 发行结构通常国际配售占90% 公开发售占10% [16] - 首日可设置"绿鞋机制"稳定股价 2023年新股平均募资额约10亿港元 [17] 上市后管理 - 需定期披露年报 中报及重大事项 [18] - 需遵守持续合规要求 防范内幕交易和市场操纵风险 [18]