报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 中国休闲零食行业品类发展持续迭代，未来增长潜力大，中式零食崛起正当时，本土品牌迎来结构性机遇 [7][9][98] - 零食行业呈现“细分市场强者恒强，大赛道群雄混战”格局，大单品模式壁垒强，多品类型公司爆品打造关键 [8] - 辣味零食成长潜力大，魔芋零食因重口味、低热量等特点出圈，未来价值将进一步凸显 [54][60] 各部分总结 休闲零食品类大观：产品进化，市场扩容 - 中国休闲零食品类发展历经传统基础、多样化与工业化创新、健康化与功能化转型、高端化与本土化创新阶段，未来增长潜力大，辣味零食占比第四，消费者或更关注健康方向 [7][21] - 中国零食市场规模预计从2018年约1万亿元增长至2028年超1.6万亿元，人均消费水平与发达国家比有成长空间 [26] - 咸味零食占比持续扩张，肉类零食主导市场，坚果&果仁等子类占比低但稳定，未来品类围绕健康化和跨界融合展开 [31] 大品类 VS 多品类：多元发展，关注增量 - 零食行业呈现“细分市场强者恒强，大赛道群雄混战”格局，大单品模式壁垒强，多品类型公司多为渠道起家，爆品打造关键 [8][36] - 企业需巩固单品优势，突破品类天花板，多品类企业应聚焦超级单品孵化 [37] - 零食大单品从1亿元做到10亿元基本需5 - 6年，优秀单品培育周期缩短，品类选择比大单品效应更重要 [8][43] 看好中式零食未来成长机遇 - 传统西式零食增长缓和，中式零食崛起，肉类、海鲜、其他咸味零食市场规模持续增长，辣味零食增速高于行业，蔬菜制品增长最快 [9][52] - 魔芋食品出圈，2017 - 2022年全球和中国魔芋市场量价齐升，因其重口味、低热量、环保化等特点，未来价值将进一步凸显 [54] 中式零食本土品牌迎结构性机遇 - 中式零食行业在消费升级、国潮文化、供应链升级驱动下爆发式增长，核心驱动力为文化认同、健康化与场景创新、全渠道融合 [98] - 卫龙、盐津铺子、劲仔食品等制造型企业品类品牌影响力突出，卫龙通过“大单品 + 多元化”打开第二增长曲线，盐津铺子发力多品类，劲仔食品拓宽品类边界 [4][98]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 食饮行业新消费行情延续，关注股价低位、低估值及后续有催化的潜力标的，传统消费或承压，当前为香型龙头配置策略 [1] - 二季度白酒消费或承压，板块仍在筑底，建议对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先 [7] - 大众品板块关注高景气度子板块和潜在催化个股，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月26 - 30日，沪深300指数下降1.08%，非乳饮料（+8.96%）、其他酒类（+7.93%）涨幅居前，白酒（-2.80%）下跌 [2][35] - 白酒板块天佑德酒（+3.88%）、华致酒行（+2.12%）、伊力特（+1.17%）涨幅居前，泸州老窖（-4.04%）、山西汾酒（-4.01%）、迎驾贡酒（-3.51%）跌幅居前 [3][35] - 大众品板块会稽山（+31.39%）、通葡股份（+15.02%）、莫高股份（+14.50%）涨幅居前，锅圈（-3.92%）、三只松鼠（-3.67%）、好想你（-3.28%）跌幅居前 [35] - 2025年5月30日，食品饮料行业估值21.87倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.20、27.95、78.96、62.44倍，白酒板块本周估值跌幅最大（-1.64%） [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台飞天茅台（散）批价2060元，五粮液批价950元，泸州老窖批价855元，批价均维持稳定 [15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据 [56] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据 [61] 重要公司公告 - 5月29日，山西汾酒选举武跃飞为公司第八届董事会副董事长 [65] - 5月27日，习酒与建发酒业合作从渠道代理向“品牌共建、价值共创”阶段升级 [65] - 6月1 - 2日，2025洋河超级粉丝节将在河南郑州首发启动 [65] - 5月28日，水井坊拟取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [68] - 5月26日，茅台牵头召开省科技重大专项项目年度推进会 [68] - 5月28日晚，泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 [68] - 宜宾五粮液酒类销售公司工商信息变更，蒋佳接替曾从钦任公司法人 [68] - 茅台集团谋划生物制造发展新方向，未来3 - 5年在生物科技领域探索发展 [68] 重要行业动态 - 5月29日，“红西凤 中国行”活动在辽宁沈阳启幕，西凤酒与6家经销商签战略合作协议 [70] - 5月28日，张裕与海南新玺悦尔、上海伊享元商贸合作开发夜场专属白兰地产品 [70] - 5月28日，中粮集团与茅台集团座谈，双方希望拓展合作 [70] - 2025年4月，广东省规模以上企业啤酒产量41.65万千升，同比增长13.1%；1 - 4月累计产量143.79万千升，同比增长1.3% [71] - 5月27日，舍得酒业希望与中国酒业协会创立“世界名酒上海中心” [71] - 5月27日，美团618大促将上线“万瓶1499元飞天茅台限时抢”活动 [72] - 5月26日，仁怀产区企业赴宁波宣传推介酱香白酒 [72] - 5月24日，茅台集团与亚布力论坛企业家座谈 [73] 近期重大事件备忘录 - 2025年6月3日，承德露露分红股权登记，伊力特、迎驾贡酒举行业绩发布会 [74] - 2025年6月4日，承德露露分红，古越龙山、百润股份分红股权登记 [74] - 2025年6月5日，今世缘、洋河股份、百润股份、养元饮品进行相关分红股权登记或会议登记，巴比食品、养元饮品举行业绩发布会，*ST兰黄召开股东大会并开启互联网投票 [74] - 2025年6月6日，养元饮品、今世缘分红 [74] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [1][16] - 短期推荐古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [1][16] - 中期推荐泸州老窖等 [1][16] 大众品板块 - 推荐劲仔食品、新乳业、安井食品、伊利股份、盐津铺子、东鹏饮料、妙可蓝多、万辰集团、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、立高食品、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康 [2][29] - 关注卫龙美味、有友食品、金达威、H&H国际控股、锅圈、光明肉业、燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒 [2][29]

公司境外上市备案补充材料要求 - 证监会要求公司补充说明经营范围涉及出版物零售、广告设计及代理、酒类经营的具体情况，是否实际开展并取得必要资质许可 [1] - 需说明经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域，上市前后是否符合外商投资准入政策 [1] - 要求披露控股股东或实控人支配股东的股份质押情况，及其对公司控制权和业务经营的影响 [1] - 需说明公司及下属公司是否涉及开发运营网站、小程序、APP等产品，是否向第三方提供信息内容及安全保护措施 [1] - 要求披露收集储存的用户信息规模、数据使用情况，以及上市前后个人信息保护和数据安全安排 [1] 公司业务模式与市场地位 - 公司是中国互联网时代"全品类+全渠道"经营模式的创新者与代表者，致力于提供"高端性价比"产品 [2] - 以2024年销售额计算，公司是中国最大的中资休闲零食企业 [2] - 2022-2024年销售额年均复合增速在行业前五大公司中排名第一 [2] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年收入分别为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元人民币 [2] - 同期年内收益分别为1.29亿元、2.20亿元、4.07亿元人民币 [2] 港股上市进展 - 公司于2025年4月25日向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1]

魔芋行业市场表现 - 2024年魔芋在微博、小红书、抖音和快手上的总声量同比上涨191%，2025年一季度声量达2023年全年的60% [1] - 中国魔芋产量占全球总量63%，日本占比22% [13] - 2020年中国魔芋整体市场规模突破400亿元，十年复合增长率26% [16] - 2024年魔芋收购价格翻倍至7元/公斤以上，2025年价格维持高位 [35] 魔芋产品形态与应用 - 魔芋在休闲零食、代餐食品和茶饮小料三大赛道表现突出 [3] - 休闲零食领域以魔芋爽为代表，代餐食品领域开发出魔芋面条、饺子等形态，茶饮小料领域流行魔芋晶球 [3][6][9] - 魔芋晶球已成为新茶饮标配小料，如喜茶"0脂脆波波"、蜜雪冰城"脆啵啵"等 [10] 主要企业表现 - 卫龙2024年蔬菜制品营收33.7亿元（同比+59.1%），占总营收53.79%，毛利率49.5% [4][15] - 盐津铺子2024年休闲魔芋制品营收8.38亿元（同比+76.09%），蒟蒻果冻布丁营收3.01亿元（同比+39.1%） [5] - 野人日记2024年销售额3亿元，魔芋产品占比85% [8] - 一致魔芋2024年净利润0.87亿元（同比+64.41%），扣非净利润0.83亿元（同比+164.7%） [9] 市场竞争格局 - 卫龙魔芋爽市占率42%，盐津铺子13% [19] - 卫龙魔芋爽心智渗透率78%，盐津铺子11.3% [19] - 来伊份、劲仔、三只松鼠等品牌纷纷入局魔芋零食市场 [21] 消费者需求分析 - 小红书数据显示消费者关注魔芋爽的减肥、口味和场景三大特性 [24] - 魔芋爽满足"好吃、不胖、方便"三大需求，热量仅25.3千卡/100g [26][28][29] - 小包装设计适配追剧、办公室、运动等多种碎片化场景 [32][33]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续推进，新模式冲击固有消费场景和心智偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化显著且有增强趋势，迭代和新生是永恒主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [5][15][33] - 2024 年收入增长较快子行业为软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业为肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业为啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业为啤酒、肉制品、调味品 [5][15][33] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [17][50] - 2025Q1 行业仍承压，但 3 月同比转正，需求边际改善，上市公司营收增长好于行业产量增长；生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素加速供给出清，供需有望平衡 [18][51] - 年初以来生鲜乳价格稳定，春节后跌幅放缓，2025 年上半年奶价同比预计下降，带来成本红利和毛利率改善，奶价企稳预示需求好转和无序竞争收敛，乳企促销和减值压力有望缓解，全年盈利改善可期 [18][51] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [19][21][74] - 下游餐饮端需求稳健，B 端需求奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会；当前企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望随 2025Q2 低基数到来逐季改善 [21][74][75] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [22][94] - 2024 年三季度后猪价震荡上行，2025 年一季度环比走低，屠宰量降低，冻品利润未完全释放；二季度及全年，龙头与非龙头企业分化加剧，猪价和鸡价低位，龙头企业表现或好于行业，盈利能力有望释放 [22][95] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [23] - 2024 年餐饮需求弱，企业去库，库存低；2025Q1 补库需求和消费信心提升使销量正增长，企业与新零售合作，弥补现饮渠道缺口；6 - 10 元价格带单品价增趋势好，高端、次高端占比高的公司吨价或有压力；澳麦恢复使成本改善 [24] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [26] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，整体略有增长；盈利端因传统企业成本稳中有降和零售企业费用投入恢复常态而提升，2025 年一季度因同期基数和渠道竞争，费用支出影响盈利 [26] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [27] - 户外活动使饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料景气延续，部分春节礼赠场景公司收入承压；2025 年关注高景气品类和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温，企业盈利能力或改善 [27] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [28] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块公司利润率因去年同期基数高而压力加大 [28] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [29] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店致收入承压；成本低，毛利率平稳，但收入压力使费用投入加大，利润率有压力；部分公司涉足新业务，有望打开增长空间 [29][30] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [31] - 保健品需求增长但结构摩擦延续，线下渠道流量流失，线上兴趣电商优于传统电商，制造端国内订单企稳，海外市场 2025Q2 或受关税影响；添加剂分化加剧，酵母行业弱修复，棉籽进入盈利修复期，奶粉新国标带动 DHA 需求上升 [31]

公司发展历程 - 从安徽芜湖20平米小办公室起步，15年发展为年营收超16亿元的食品集团[3] - 2009年成立时占地不足10亩、年产值仅数百万元[4] - 2022-2024年总收入分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元[3] 产品创新 - 发布电解质冰沙梅冻、电解质酸梅汤梅冻、冻杨梅等夏季新品矩阵[2] - 将青梅从地方小众水果打造成经济价值巨大的"绿色黄金"[3] - 产品远销美国、澳大利亚、日本等国际市场[9] 行业背景 - 中国休闲食品行业市场规模从2010年4100亿元增长至2022年11654亿元[3] - 预计2027年市场规模将达到12378亿元[3] - 公司处于热门的休闲零食赛道，2024年4月向港交所递交招股书[3] 产业链布局 - IPO募资60%用于产能扩张与供应链优化，包括安徽青梅小镇二期工程等项目[3] - 目标将原料自给率提升至85%[3] - 采用"五统一"政策与农户合作：统一供苗、技术培训、农资规范、保价收购、农金服务[7] 乡村振兴 - 带动繁昌区种植青梅达2万亩，全产业链产值达20亿元[9] - 在安徽省6个市、14个县推广种植青梅5万亩[9] - 与农户签订保价收购协议，亩均纯利润超过3000元[6] 生产与技术 - 智能化改造后梅冻智能工厂实现数字化率100%[6] - 自动化车间机械臂作业，货车发往全国[6] - 在福建、广西等主要梅子产区进行直采，参与上游种植环节[9]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续，新模式冲击消费场景和偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化加剧，迭代和新生是主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][7][52] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [6][18][42] - 2024 年收入增长较快子行业是软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业是肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业是啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业是啤酒、肉制品、调味品 [6][18][42] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [20][61] - 2025 年 1 - 3 月产量下降约 2.4%，3 月同比转正至 2.3%，上市公司营收增长好于行业产量增长，生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素使供给出清加速，供需有望平衡 [21][62] - 2024 年净利率 5.36%，同比 -1.32pct；毛利率 30.63%，同比 +0.92pct；期间费用率 22.39%，同比 +0.64pct [69] - 2024Q4 经营性现金流净额 100.67 亿元，同比变动 14.78%；2025Q1 为 13.91 亿元，同比变动 -36.52%；2025Q1 末货币资金 363.83 亿元，同比变动 -34%，存货 168.62 亿元，同比变动 -18%，资产负债率为 57% [70][75] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [22][26][80] - 下游餐饮需求稳健，B 端奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会，企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望逐季改善 [26][80][81] - 2024 年净利率 18.46%，同比 -0.99pct；毛利率 36.25%，同比 +2.96pct；期间费用率 13.92%，同比 +0.69pct [86][87] - 2024Q4 经营性现金流净额 50.97 亿元，同比变动 20.94%；2025Q1 为 -4.61 亿元，同比变动 -203.95%；2025Q1 末货币资金 287.81 亿元，同比变动 5%，存货 54.32 亿元，同比变动 -14%，资产负债率为 19% [91][93] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [27] - 猪价 2024 年三季度短幅震荡上行，2025 一季度环比走低，行业屠宰量降低，冻品利润未完全释放，龙头企业与非龙头企业分化加剧，龙头企业表现或好于行业整体 [27] - 2024 年净利率 5.03%，同比 +2.1pct；毛利率 13.81%，同比 +1.89pct；期间费用率 6.88%，同比 +0.29pct [104][105] - 2024Q4 经营性现金流净额 16.16 亿元，同比变动 42.17%；2025Q1 为 7.43 亿元，同比变动 -40.44%；2025Q1 末货币资金 173 亿元，同比变动 49%，存货 122.5 亿元，同比变动 -15%，资产负债率为 50% [109][116] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [28] - 2024 年去库使库存处于较低水平，2025Q1 销量正增长，各公司拥抱新渠道，6 - 10 元价格带单品价增趋势好，成本端改善 [29] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [32] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，盈利端因成本下降和费用投入恢复常态提升，2025 年一季度因基数和竞争影响盈利 [32] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [33] - 饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料延续景气，春节错期使部分公司收入承压，2025 年关注高景气和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温或改善企业盈利能力 [33] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [34] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块利润率压力加大 [34] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [35] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店，成本低但费用投入有加大趋势，部分公司涉足新业务有望打开增长空间 [35][37] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [38] - 保健品需求增长但结构性摩擦延续，渠道结构调整，线下渠道流量流失，线上兴趣电商占优，制造端国内订单企稳，海外或受关税影响；添加剂分化加剧，部分赛道盈利修复 [38]

港股IPO进展 - 公司于4月25日向港交所递交发行境外上市股份申请 5月26日公告显示中国证监会已接收备案申请材料 [1] - 募资用途规划：供应链升级占40% 渠道拓展占30% 品类创新占20% 战略并购占5% [14] 财务表现 - 2024年营收106.22亿元同比增49.3% 净利润4.08亿元同比增85.51% 扣非净利润3.19亿元同比增214.33% [10] - 2025年一季度净利润下滑22.46% 市值较2019年高点缩水70% [9][19] - 销售费用激增50.92%至18.68亿元 其中平台推广费12.24亿元占比65% [19][20] - 毛利率稳定在24% 坚果吨成本下降12% 但吨价同步下降12% [10][19] 业务转型 - 战略调整：自建无为健康食品城等工厂 核心品类50%自产 固定资产周转率从9.2次降至4.7次 [10][13] - 渠道转型：抖音收入21.88亿元占比24.8%超越天猫 但ROI仅0.3元且退货率达行业两倍 [10][13] - 子品牌表现：小鹿蓝蓝2024年营收7.94亿元 其他子品牌贡献不足3% [10] 行业竞争 - 量贩零食品牌以低价策略冲击市场 终端价格低15%-20% 公司收购"爱零食"布局分销渠道 [18][10] - 线下门店扩张受阻 万店计划仅完成3% 2024年门店数333家 [9] - 产品同质化严重 70%配方雷同 坚果类收入占比长期超60% [8][9] 全球化布局 - 2024年海外收入仅69.68万元占比0.01% 目标2026年海外收入占比10% [19] - 越南工厂投产及TikTok Shop布局作为东南亚市场支点 [19] 历史发展 - 2012年创立 2013年销售额破3亿元 2018年营收达70.01亿元年均复合增长率58% [4][6] - 2019年A股上市首日市值84.77亿元 SKU超600个 但代工模式导致食品安全问题频发 [6][9] - 2020年起营收连续下滑 从101.73亿元降至2023年71.15亿元 [9][12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美债市场、美欧贸易、黄金、A股、白酒、宠物食品、户外运动及代工、生猪、休闲零食、乳制品 - **公司**：舍得酒业、酒鬼酒、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、乖宝宠物、佩蒂宠物、中宠股份、露思食品、瑞普生物、瑞派、安踏、特步、361度、深中华、伟星建盛、开润、德康、巨星农牧、神农集团、邦基科技、茅台、安井食品、三只松鼠、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、悠然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业 纪要提到的核心观点和论据 - **美债市场**：近期美债收益率升至4.5% - 4.6%，上升受日债市场崩盘、美国主权信用评级下调、20年期美债拍卖不佳、减税法案引发债务担忧等因素影响，但当前区间仍具配置性价比[1][2] - **美欧贸易**：美欧关税威胁升温，特朗普拟对欧盟商品加征5%关税，高于此前20%税率，导致美欧股市调整，避险情绪升温，关注6月1日关税落地进展及欧盟反制措施，贸易相关板块和高风险资产受冲击[1][4] - **黄金**：在全球经济不确定性增加和避险情绪升温背景下，黄金在3150美元附近获支撑，呈区间震荡走势，是投资组合重要部分，建议做多，有望冲击前高[1][5][11] - **A股**：4月国内经济数据边际降温，A股预计震荡调整，需警惕小微盘交易拥挤风险，当前沪深300指数期货贴水，小微盘指数交易拥挤度达97%，市场情绪回落，资金止盈[1][6][7][8] - **白酒行业**：最新政策对白酒政务消费有一定影响，但实际需求影响有限，政务消费占比降至5%以内并转化为商务宴请消费，板块估值偏低，茅台提出三轮叠加周期及短中长期战略，推荐舍得酒业等公司[3][23][24][25][26] - **宠物食品行业**：竞争激烈，2023 - 2025年供大于求致流量费用增加，头部品牌收入和利润增长，行业因老龄化和生育率下降持续增长，618活动中部分品牌表现出色，品牌壁垒提升[18][19] - **户外运动及代工行业**：户外运动小众中高端品牌通过线上渠道增速快，线下大店模式发展带来业态更新机遇，中游制造端二季度情况改善，部分竞争力强的企业稳定份额并提高价格竞争力[21] - **生猪板块**：近期生猪价格缓慢下降至14元左右，二、三季度价格预期较好，四季度可能有压力，关注德康等强个股弹性公司，预计量增翻倍且成本领先推动业绩改善[22] - **休闲零食领域**：具备创新品类和大单品优势的企业竞争力强，推荐卫龙美味等公司，还关注蜜雪集团等新消费机会及乳制品板块部分企业[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各类资产表现**：上周各类资产普遍不佳，4月实体经济数据弱，流动性减少致股债双杀，本周国债收益率超1.7%具备介入条件，风险偏好高者可配长债，低者选短端防御性债券[3][9][10] - **美日英长债市场影响**：美日英长债收益率上行，权益市场相对利空，黄金等避险资产受益，建议做多黄金、增配港股，北向资金逢低配置A股，宽基ETF赎回是技术性调整[11] - **港股走势**：在“东稳西落”交易主题下，港股韧性较强，避险资金回流明显，本周累计买入近38亿元，防御板块、高息股票及创新药领域受青睐，配置价值突出[15] - **国内消费与医药**：消费与医药行业作为高低切换方向较好，关注旅游业和创新药领域，注意红利风格6月可能面临止盈压力[16] - **大宗商品**：关注黄金及铜铝，黄金上行由美盘推动，亚盘去杠杆增加冲前高概率，关税预期可能带来铜铝向上脉冲行情[17] - **安井食品**：由渠道驱动转向新品驱动，发力C端，优化单品盈利能力，完善全渠道布局，4 - 5月环比改善，新品推动下全年基本面有望提升[27] - **三只松鼠**：将成为全品类、全渠道、自主品牌零售商，推出新品，布局日用品，开设便利店，提升供应链效率和品牌力[28]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 当前食饮板块关注“食品板块品类红利”“零食企业会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等新消费投资机会，传统消费优选业绩见底有望向上标的，应重点布局行业龙头个股[1] - 白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司在会员店上架新品的投资机会，推荐劲仔食品、盐津铺子等[1] - 白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市[2][16] - 大众品全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先[2] 各目录总结 本周行情回顾 - 5月19日 - 5月23日，5个交易日沪深300指数下降0.18%，其他酒类（+8.69%）、速冻食品（+3.89%）涨幅居前，白酒（-2.78%）、其他食品（-0.68%）跌幅居前[3][29] - 白酒板块中，金种子酒（+1.10%）、皇台酒业（+0.23%）、口子窖（+0.14%）涨幅居前，山西汾酒（-6.34%）、迎驾贡酒（-5.59%）、古井贡酒（-4.39%）跌幅居前[4][29] - 大众品板块中，会稽山（+31.37%）、古越龙山（+13.73%）、ST加加（+13.31%）涨幅居前，安记食品（-10.29%）、西王食品（-7.74%）、有友食品（-5.41%）跌幅居前[18][29] - 2025年5月23日，食品饮料行业估值22.12倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.52、26.86、76.53、55.79倍，其中白酒板块（-2.79%）本周估值跌幅最大[34] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周飞天茅台（散）批价为2060元，批价略有回落；五粮液批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖批价为855元，批价略有回落[15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 2025年1 - 4月，我国葡萄酒进口量约为7477.96万升，同比下滑8.37%；进口额约为4.54亿美元，同比上涨26.6%，进口均价约为6.07美元/升，同比上涨38.17%。4月进口量约为1951.99万升，同比下滑10.91%；进口额约为1.2亿美元（约合人民币8.67亿元），同比增长6.5%[64] 重点啤酒价格数据跟踪 - 未提及具体有价值数据 重要公司公告 - 5月22日，2025年茅台传承人市场座谈会在广东深圳召开，探讨茅台“年轻化”路径；同日，1.935L茅台1935新品上市[59] - 泸州老窖牵头建设的“四川省固态酿造中试研发平台”入选四川省固态酿造行业首家中试研发平台[62] - 古井贡酒2024年度业绩说明会称，降速发展成白酒行业共识，全国化覆盖率超70%，省内、省外结构占比为6:4[62] - 迎驾贡酒2025年度主要财务预算目标为营业收入76亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.2亿元，预计同比增长1%[14][62] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，董事长暂时代行总裁职责，聘任蔡志伟为营销总裁等[62] - 山西汾酒2024年度业绩说明会称，积极响应“一带一路”，海外市场成效显著，完善县级空白市场招商[62] - 洋河股份2024年度业绩说明会透露，第七代海之蓝二季度率先在江苏省投放，升级包装和酒体品质[11][62] 重要行业动态 - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中烟酒类零售总额436亿元，同比增长4%；1 - 4月份，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%，其中烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%[64] - 乾隆江南第八届粉丝节举行，发布纪念酒和新品，获评宿迁市五星级白酒酒庄[64] - 洋河·梦之蓝水晶版亮相公益集体婚礼，成为“最受新人喜爱的婚宴用酒”[64] - i茅台上线三周年品牌节开启，53%vol 500ml贵州茅台酒（笙乐飞天）加入周末欢乐购[64] - 茅台集团王莉率队调研北京、上海、浙江市场，释放主流电商渠道茅台酒销售同比增长超30%等利好[64] - 中粮酒业携四大品牌亮相东方购物频道[64] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%；定基总指数为108.80，上涨8.80%[64] - 贵州发布50亿酱酒项目[64] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成，将新增年产原酒6万吨等[64] - 茅台蝉联凯度BrandZ全球最具价值酒类品牌桂冠[64] - 泸州老窖集团加速布局汽车、VR等新领域[64] - 中酒协五大展会入选“十城联动共享美食佳饮”[64] - 1 - 4月，贵州全省规模以上工业增加值同比增长9.8%，其中酒、饮料和精制茶制造业增长4.7%[64] - 珍酒李渡到访西凤座谈交流[64] 近期重大事件备忘录 - 金种子酒、古越龙山等多家公司在5月26 - 30日有业绩发布会、股东大会等活动[68]