公司信息披露安排 - 公司未发布业绩预告 而是建议投资者关注将于2025年10月30日披露的第三季度报告 [2]

股价与交易表现 - 腾达科技今日股价下跌2.35%，全天交易振幅为6.75% [2] - 公司股票当日换手率高达32.76%，成交金额为5.18亿元 [2] - 近5日公司主力资金净流入1.62亿元，但今日主力资金净流出4115.10万元，其中特大单净流出1690.18万元，大单净流出2424.92万元 [2] 龙虎榜交易数据分析 - 龙虎榜数据显示，机构席位净买入1082.21万元，而营业部席位合计净卖出5705.63万元 [2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交1.31亿元，买入成交额为4228.28万元，卖出成交额为8851.71万元，合计净卖出4623.43万元 [2] - 具体来看，有三家机构专用席位现身，分别位于买一、买二、买五及卖四，合计买入2729.30万元，卖出1647.09万元，净买入1082.21万元 [2] 营业部买卖明细 - 买入金额最大的前五名营业部中，机构专用席位占据买一（1080.46万元）、买二（998.73万元）和买五（650.11万元）[2] - 卖出金额最大的前五名营业部中，开源证券西安西大街营业部卖出4030.06万元，为卖一；华鑫证券上海宛平南路营业部卖出1186.02万元，为卖二 [2] - 卖四席位亦为机构专用，其买入金额650.11万元，卖出金额983.41万元 [2]

ESG披露与理念发展 - A股上市公司ESG相关报告披露率从2021年至2024年增长71%，2024年披露比例为46.83%（2521家）[2] - 沪市有342家上市公司被纳入MSCI ESG评级，其中100家公司评级提升，AAA-A等级公司数量增至52家[2] - ESG理念与国家“十四五”规划中推动绿色发展的目标高度契合，成为衡量企业核心竞争力的关键维度[1] 绿色转型与能源结构 - “十四五”期间可再生能源发电装机占比从40%提升至60%左右，非化石能源发电量在2024年达到2020年的1.5倍[3][4] - 中国单位GDP能源消耗四年累计降低11.6%，相当于减少11亿吨二氧化碳排放量，95%以上煤电机组实现超低排放[4][5] - 巨石淮安零碳智能制造基地年发电量超6亿千瓦时，每年减排二氧化碳超40万吨，实现100%绿电供应和净零排放[3][4] 企业社会责任与民生 - 67.16%的上市公司开展社区服务，66.67%的公司对教育资源进行援助[5] - 全国累计改造城镇老旧小区24万多个，惠及4000多万户，建设筹集保障性住房等1100多万套（间），惠及3000多万群众[6] - 第三产业就业人员2024年末达35866万人，比2020年末增加60万人，占比提高1.1个百分点至48.8%[6] 乡村振兴与产业兴农 - “十四五”以来东部8省市、310家中央单位、6000多家企业支持巩固拓展脱贫攻坚成果，2024年全国休闲农业营业收入达9000亿元[7] - 拼多多直连超1000个农产区，带动超1600万农户参与数字经济，2020至2024年合作农户人均收入增幅达18.2%[8] - 中国中化“MAP现代农业帮扶模式”联农带农5259户，助农年均增产8%至10%、增收约9%[8]

谈判过程与美方策略 - 中美双方在特朗普第二任期的10个月内进行了四轮谈判，地点包括日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩和马德里，但除了回到4月2日之前的状态外，几乎没有取得成果 [1] - 美方谈判策略包括在谈判前提出一系列不合理的条件，即“虚空造牌”，并在对方做出实质让步后将其收回，称之为“诚意”和让步 [2][3] - 美方在谈判中会频繁转换话题或临时插入非预设议题，并将其称为“谈判的艺术”，其信心源于认为中方终将让步 [3] - 美方提出的历史性条件极为苛刻，包括要求中国卖掉所有国有企业、每家中国企业设立美国董事、以及中国的产业升级与经济改革需经美国同意 [6][7] - 美方并未意图达成协议，其核心策略是不断制造新议题，使中方处于被动接招的状态，这是一种消耗战术而非正经谈判 [9] 中方应对与反制措施 - 中方谈判代表借鉴了美方的强硬策略，明确表示如果美国一意孤行，中国有能力让美国的全球体系遭受痛击 [5] - 中方在谈判中采取出其不意的行动，例如当着美方代表团的面直接下令对英伟达启动反垄断调查，此举打乱了美方的谈判节奏并使其破防 [5] - 建议中方采取“拿来主义”，同样对美提出预设条件，以实现平等谈判，例如要求关岛独立、美国西海岸非军事化，并就贸易战损失向美国索赔3.4万亿美元 [11][12] - 建议提出的对等条件还包括通过国内立法合法要求租赁美国土地如阿拉斯加99年，以及在美联储增设拥有否决权的中国代表席位以保障数万亿美元资产安全 [11] - 主张中方应设定谈判框架，掌握主动权，要求美方先回应中方的核心议题，如美元霸权约束、某岛问题清算、科技封锁停止和北约东扩收手 [16] 美方团队构成与战略背景 - 美方谈判团队被描述为“草台班子”，其对外处事方式显得荒诞，例如白宫贸易顾问纳瓦罗是极端保护主义学者，其政策主张暴露了美国经济决策层的意识形态化与专业性丧失 [1][14] - 美国战略焦虑的根源在于其经济决策层专业性的丧失，贸易代表不懂贸易，经济顾问不信市场，导致谈判桌上只剩霸权逻辑 [14] - 美方从关税、TikTok、稀土出口、芯片制裁到科技管制和大宗商品等一系列动作，正在加速其自身信誉的崩塌，导致盟友阳奉阴违和发展中国家加速“去美元化” [1][14]

制造业 - 拥有全球规模最大、门类最齐全、体系最完整的制造体系 [2] - 连续15年制造业规模位居全球第一 [2] - 200多种主要工业品产量位居世界第一 [2] - 建成全球数量最多的5G基站 [2] 航天业 - 第一座中国空间站“天宫”全面建成并运营 [5] - “嫦娥六号”实现全球首次月球背面无人采样返回 [5] - “祝融号”火星车首次登陆火星 [5] - 载人航天领域创造多个全球首次和第一 [5] 交通运输业 - “6轴7廊8通道”国家综合立体交通网主骨架建成率超过90% [7] - 高铁运营里程超过其他国家总和的两倍 [7] - 城市轨道交通运营里程位居世界首位 [7] 科技行业 - 研发人员总量位居世界第一 [11] - 全球百强科技创新集群数量达到26个，占比全球第一 [11] - 国家综合创新能力排名提升至全球第10位 [11] - “三新”经济增加值占国内生产总值比重达18% [11] 教育行业 - 建成世界规模最大且高质量的教育体系 [15] - 学前教育毛入学率达到92% [15] - 义务教育巩固率达到95%以上 [15] - 高等教育毛入学率达到60.8% [15] - 各级教育普及程度达到或超过中高收入国家平均水平 [15] 文化产业 - 全国备案博物馆数量达到7046家 [17] - 公共图书馆数量达到3248个 [17] - 网剧、网文、网游等文化“新三样”在海外具有广泛影响力 [17] 海洋经济 - 海水产品产量连续多年位居全球第一 [19] - 2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元 [19] - 海运量和集装箱吞吐量约占全球总量的三分之一 [19] - 全球18种主要船型中有14种新接订单量位居世界首位 [19] 金融业 - 银行业总资产近470万亿元，位居世界第一 [23] - 外汇储备规模连续20年位居世界第一 [23] - 股票和债券市场规模位居世界第二 [23] - 绿色金融、数字金融及移动支付发展处于国际领先水平 [23]

港股市场观点 - 报告核心观点认为港股短期波动或未结束，但长期上行趋势并未改变 [1] - 短期经济数据、中美关税消息、美国科技股财报、四中全会等事件会影响港股交易节奏和风格 [1] - 恒生科技指数本周下跌8.0%，恒生指数下跌4.0%，恒生港股通指数下跌4.0% [4] - 南向资金有低价抄底之势，但方向有分歧，主要流入金融业和非必需性消费，主要流出资讯科技业 [1][4] - 科技板块仍有波动加大风险，美国科技龙头财报表现会从产业趋势上影响中国科技股交易节奏，但对AI趋势保持乐观，认为恒生科技股跌出来的机会渐显 [1] - 过去10年10月平均胜率低，11-12月红利优势相对凸显 [1] 美股市场表现与驱动因素 - 本周纳斯达克指数领涨2.1%，标普500指数上涨1.7%，道琼斯工业指数上涨1.6% [1] - 行业表现上，房地产、必选消费领涨，金融领跌 [1] - 截至10月17日，标普500市场广度上升至61%，市场宽度在扩大 [5] - 美股上涨主要依赖于持续的盈利表现，而非完全对未来过度投机 [5] - Mag7的PE中值为27，离金融泡沫顶峰时期的典型估值水平仍有距离 [5] - 中长期看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导，主要趋势依然向上 [5] 美联储政策与宏观经济 - 鲍威尔讲话延续9月会议论调，强调就业下行风险及退出缩表预期，指出"未来数月可能接近该时点" [1] - 在政府停摆就业数据缺失的背景下，10月降息仍是最优解 [1] - 宏观政策"三降"——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长 [5] - 人工智能投资支出不断推动科技繁荣，为美股提供有利背景 [5] - 美联储逆回购需求下降至41亿美元，银行准备金减少约457亿美元，跌破3万亿美元 [3] - 美国政府停摆已进入第三周，参议院未能推进临时预算案 [2] 中美贸易关系 - 中方呈现坚定并稳固的贸易谈判态度，坚持底线原则背景下不主动升级摩擦 [2] - 美方态度反复不定，先是释放软化信号，随后特朗普威胁对进口到美国的中国食用油实施禁运，之后态度再度软化 [2] - 市场预期美国对中国的100%关税基本不会在11月1日落地 [28] - 若中美贸易进一步升级，高关税落地将增加美国通胀风险，阻碍降息空间 [3] 银行业与金融稳定 - 美国两家区域银行Zion和Western Alliance因信贷拨备疲软承压，各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼 [2] - 两家银行的坏账来源均来自商业抵押贷款，不良贷款引发市场对经济信贷质量的担忧 [2] - 报告认为地区银行信贷事件大概率仍是"孤立事件"，主要是信贷质量问题而非流动性危机 [2] - 区域性银行隐忧遭遇自硅谷银行破产以来最惨单日表现 [31] 全球资金流向与ETF动态 - 全球股票ETF净流入加速至446.43亿美元，边际流入179.04亿美元；全球债券ETF净流入75.76亿美元，边际流出205.18亿美元 [7] - 美国股票ETF净流入最多，达231.7亿美元；新兴市场中中国股票ETF净流入最多，达66.8亿美元 [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、材料和医疗保健；净流出行业为通信 [8] - 科技行业ETF净流入77.9亿美元，材料行业ETF净流入33.6亿美元，医疗保健行业ETF净流入18.2亿美元 [51] 黄金市场动态 - 全球主要黄金ETF有8支增持，流入最多的是SPDR黄金信托，增加40.8亿美元；其次是华安易富黄金ETF，增加6.6亿美元；第三是SPDR Minishares黄金信托，增加6.1亿美元 [6] - 主要增持国家集中在美国和中国 [6] - 机构边际小幅增持黄金，散户维持不变，SPDR黄金信托的黄金持有量约36.50百万盎司，周环比增加1.7% [6] - 黄金本周上涨6.7%，年初至今上涨61.6% [10] 全球大类资产表现 - 发达市场本周上涨1.4%，年初至今上涨15.9%；新兴市场本周下跌0.3%，年初至今上涨26.6% [12] - 10年期美债利率本周下降3.0个基点，年初至今下降56.0个基点；美元指数本周下跌0.3%，年初至今下跌9.1% [10] - 原油本周下跌2.8%，年初至今下跌20.2%；铜本周上涨0.8%，年初至今上涨21.0% [10]

评级调整 - 瑞银全球财富管理将全球股市评级上调至“有吸引力” [1] - 具体将全球、美国、中国、新兴市场及除日本外亚洲股市的评级均上调至“有吸引力” [3] - 高盛也将全球股票评级从“中性”上调至“增持” [4] 核心观点与依据 - 人工智能支出有望提升生产率，宽松的政策环境为市场提供支撑 [1] - 人工智能领军企业间的战略合作浪潮增强了对可持续资本支出周期和更高收入能见度的信心 [3] - 当前宏观背景对股市有利，经济增长超出预期且明年有望加速，关税阻力缓解，美联储降息可期，财政政策支持力度加大 [3] 盈利与指数目标调整 - 将2025年全球盈利增长预期从6.5%上调至8%，预计明年继续保持高个位数增长 [3] - 将标普500指数2025年底目标点位从6600点上调至6900点 [3] - 将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点 [3] - 受美联储降息预期推动，MSCI全球指数已较4月低点上涨约15.5% [3] 行业配置偏好 - 继续将科技作为其“全球首选行业” [4] - 特别将中国科技股评级上调至最具吸引力级别，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心 [4] - 预测2026年中国科技股每股收益将增长近40% [4]

基金经理投资理念与风格 - 投资风格强调长期绝对收益，即便在管理相对收益公募基金时也将绝对收益理念融入其中，追求长期稳健收益和持有体验，宁可在泡沫化阶段舍弃净值锐度以控制回撤[1][2] - 投资框架注重风险收益比，先看重胜率再看潜在收益率，选择基本面趋势驱动且具安全边际的股票，并看重估值和交易拥挤度，不买估值高、交易拥挤的标的[3] - 通过基本面、估值、交易三个维度提高胜率：基本面关注宏观未来演绎；估值重视PB意义并以长期视角评估；交易要求价格足够低或预期处于底部抬升早期阶段[4] 基金产品业绩表现 - 银华沪深股通精选混合A近三年单位净值增长率为24.08%，位居全市场同类型基金前3%分位数，夏普比率排名为前17%分位数[3] - 银华沪深股通精选混合A自2022年至2024年度每年超额收益为3～12个百分点，2024年净值增长率为16.88%，自成立起至今净值增长率为18.12%[3][10] - 银华沪深股通精选混合C自2023年11月24日成立至2025年上半年末，净值增长率为27.54%，同期业绩比较基准收益率为6.77%[11] 新发基金产品特点 - 新发银华鑫禾混合型基金采用浮动管理费制度，并将港股市场纳入投资范围，港股通标的股票资产投资占比约为15%[6] - 新基金定位为让投资者买入后能大部分时间忘掉的安心增值产品，旨在通过日积月累的稳健收益与投资者构建长期投资陪伴关系[6] 市场观点与行业配置 - 看好中国资本市场长期走牛基础，认为中国制造业、科技、医药进步快且抗干扰能力强，具备独立金融政策及能源安全性等优势[7] - 认为港股市场长期具备较好投资机会，同类资产估值普遍低于A股，一些资源品种股票估值处于合理区间，从市场和行业维度看港股有配置必要性[6] - 持续看好有色板块中长期配置价值，认为在美元信用下行背景下黄金、铜、铝处于良性供需结构，商品价格易涨难跌，长线空间大[8] - 认为金融板块中银行股息率及券商估值水平相对合理，券商基本面受益于市场回暖有股价修复诉求，存在估值抬升空间[8] - 对科技股持谨慎态度，认为纳斯达克指数走势与美联储降息周期不匹配，若未来纳指下跌可能影响美国AI产业链融资及A股相关公司基本面，A股科技股投资或将进入大幅波动区间[8]

核心观点 - 近期A股市场的调整并非主要由地缘政治风险驱动，其深层原因在于美国金融资产估值偏高、服务业走弱以及金融体系潜在不稳定性，这压制了此前与海外逻辑同频的上涨[3] - 市场调整是结构切换的开始，真正的牛市尚未开始，但调整有望放缓，市场主线将向全球制造业修复和实物需求回升转变[3][6] - 配置上建议短期关注内需修复行业，中期聚焦受益于全球制造业复苏的实物资产和资本品，并关注企业资金活化带来的非银金融机会[6][62] 市场调整背后的真相 - 本周A股市场出现明显回撤，沪深300指数下跌2.2%，但调整幅度小于4月初特朗普关税冲击时期[12] - 调整的深层原因并非单纯的地缘政治风险，因为理论上受益于冲突的自主可控板块（万得自主可控指数下跌4.8%）跌幅反而超过宽基指数，表明存在其他核心因素[13] - 根本原因在于美国基本面：服务业PMI趋势走弱并已接近50的荣枯线，同时金融体系面临不确定性（如银行欺诈事件、美联储逆回购工具余额耗尽），导致与美股关联性强的A股TMT板块承压[20] - 近期中美财长通话缓解了贸易冲突担忧，降低了市场急跌概率，但驱动调整的深层次因素（服务业下行、金融资产高估）依然存在[27] 国内：韧性与新的关注 - 9月金融数据显示内需修复迹象：企业新增中长贷符合季节性，而居民新增中长贷出现超季节性增长，预示终端需求改善将利好中游制造业和下游利润修复[4][30] - 企业资金活化进程持续，M1同比增速升至7.2%，M1与M2同比增速剪刀差进一步收敛[4][30] - PPI同比增速持续回升，上游采掘业和原材料制造业改善更为明显，反映反内卷政策对价格企稳的效果显现[4][30] - 出口结构优化：在对美出口同比增速为-27%的低位下，9月中国整体出口金额同比增速从4.3%回升至8.3%，显示对美依赖度下降，新兴市场实物需求成为新亮点[4][35] - 新兴经济体自身需求对中国增加值的贡献率自2018年以来明显提升，未来美联储降息周期有望进一步推动其制造业活动，为中国带来需求[4][35] 对黄金的思考 - 黄金价格自8月下旬快速上涨，从5月高点3500美元/盎司升至当前4250美元/盎司，中长期受美联储降息预期（市场定价至2026年底累计降息125BP）、地缘政治风险弱化美元及政府赤字难削减等因素支撑[42] - 短期出现交易过热迹象：沪金期权隐含波动率接近4月底水平，且存在明显正偏，显示情绪亢奋和交易拥挤[5][52] - 全球资产配置视角下，黄金在40/60股债组合中的市值占比从1980年以前的水平降至0.5%，仍有提升至1.3%的中期空间[5][53] - 值得注意的是，黄金ETF资金净流入与权益市场波动同步：欧洲（8月中旬）、北美（9月中旬）和亚洲（10月初）市场均在股市调整时出现黄金ETF流入放量，反映黄金在资产配置中的重要性提升[43][47] 调整之后，把握真正的主线 - 报告建议进行三方面配置以把握市场主线变化[6][62] - 短期关注内需修复行业：食品饮料（茅台批发价企稳）、航空机场（国内机票价格同比回升）、煤炭（价格触底回升）[62][63] - 中期布局全球制造业修复主线：上游资源品（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、电力电网设备）以及中间品（基础化工、钢铁）[6][62] - 企业端资金活化持续，M1-M2剪刀差收敛，非银金融将受益于全社会资本回报的见底回升[6][62]

股市表现与经济基本面脱钩 - 尽管美国经济增长因关税政策受挫，但标准普尔500指数今年迄今上涨近15%，远超历史平均水平 [3][4] - 股市与经济表现之间的背离，引发了关于股市是否能推动经济的讨论 [5][6] 股市对经济的潜在影响机制 - 乔治·索罗斯提出的"反射性"理论认为，资产价格能影响经济基本面，反之亦然，形成循环 [7][8] - 经济学家观察到"财富效应"，即资产价格上涨会促使人们增加消费，放大经济周期 [9] - 研究发现，住房财富每增加1美元，支出将增加2至6美分，但此效应在当前的房地产低迷市场中减弱 [10][11][12] 当前股市财富效应的驱动因素与特点 - 人工智能相关的繁荣推动科技公司估值，标普500指数中除"七巨头"外的公司估值也达数十年高位 [13] - 零售投资的繁荣，由Robinhood等易用平台推动，可能增强了股市财富效应 [14] - 富人财富中股票占比高于穷人，但股票持有在低收入群体中普及：最贫困五分之一家庭持股比例从1989年的3%升至2022年的17%，中等收入者持股比例从29%升至60% [15][16] - 财富集中在富裕人群可能解释了为何过去几年富人支出增速远快于其他人，以及今年就业增长远低于消费支出增长的现象 [17] 财富效应的量化预估与历史对比 - 高盛估计，财富效应将使今年第三季度年化消费增长提高0.3个百分点，明年提高0.2个百分点 [18] - 若股票和房价分别上涨25%和6%，对消费增长的提振可能升至0.5个百分点 [19] - 家庭财富与GDP之比达近6倍的历史新高，自2000年以来美国财富增长的近60%被认为是"纸面"增长 [20][21] - 与2000年互联网泡沫破裂相比，当前股市财富占GDP比重高出50%，但2022年股市下跌（股票价值相对GDP下降四分之一）并未导致消费持续负增长 [22] 行业与公司表现 - 人工智能热潮显著提升了科技公司的估值 [13] - "宏伟的七家"科技巨头以外的公司（即"标普493"）估值也达到数十年高位 [13]