劳务外包 - 劳务外包是指企业将部分业务或职能发包给外部机构，由该机构自行安排人员完成项目全部劳务服务 [3] - 增值税处理按服务性质确定税率：一般纳税人建筑/运输服务9%，生活/餐饮服务6%；小规模纳税人税率3%（简易计税），目前减按1%征收至2027年12月31日 [4] - 企业所得税处理将支付的服务费计入业务成本，取得发票后税前扣除，不涉及工资薪金问题 [5] 劳务派遣 - 劳务派遣是派遣公司将员工派至用工单位工作并接受用工单位管理的服务模式 [6] - 增值税处理可选择一般计税或差额纳税：一般纳税人一般计税按全额计税，差额纳税按余额依5%征收率计税；小规模纳税人按全额依3%征收率计税或差额纳税按5%征收率计税 [7] - 企业所得税处理分两种情况：支付给派遣公司的费用作为劳务费支出；直接支付给员工的费用作为工资薪金和福利费支出，其中工资薪金可计入企业工资总额基数 [8] 人力资源服务外包 - 人力资源服务外包是企业将人力资源部门工作外包给专业公司，包括招聘、档案管理、社保开户、工资发放等 [9] - 增值税按经纪代理服务缴纳，销售额不包括代发工资和代缴社保公积金；一般纳税人可选择简易计税按5%征收率；小规模纳税人按差额销售额依3%征收率计税，目前减按1%至2027年12月31日 [10][11] - 企业所得税处理将支付的服务费作为经纪代理费税前扣除；代发工资可计入企业工资薪金总额基数 [12]

大赛概况 - 盐城市举办第二届人力资源服务创新创业大赛，全市15支队伍参赛 [1] - 大赛现场以AI、数字化赋能人力资源工作的项目占比近一半 [1] 创新项目亮点 - 出现用户共创AI招聘生态解决方案、AI时代下的人力资源精细化管理、智聘立方AI数字人求职等项目 [1] - 射阳县人力资源有限公司设立星空夜校，打造直播招聘常态化机制和“24小时不打烊”的线上招聘服务 [1] - 星空夜校通过走进比亚迪、立讯等企业一线车间进行直播探岗和沉浸式体验，开展培训70期，覆盖3500多人次 [1] 行业趋势与评价 - 专家评委更看重项目的创新性、社会价值以及可复制可推广性 [2] - 大赛展现出服务创新、产品创新和模式创新，其中模式创新如星空夜校因可复制性更强而受到高度重视 [2] - 模式创新被认为对高质量充分就业和劳务品牌建设的助力较大 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于消费服务与零售行业的结构性机会，重点关注AI技术应用、新零售情绪消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归五条投资主线 [3][55] - 星巴克中国与博裕投资达成战略合作，目标将中国门店数从8000家增至20000家，交易企业价值约40亿美元 [1] - 百胜中国2025年第三季度业绩稳健，系统销售额同比增长4%，同店销售额保持正增长，并计划全年向股东回馈约15亿美元 [2][25] 行业及公司动态总结 - **咖啡行业**：星巴克中国与博裕投资成立合资企业，博裕持股至多60%，星巴克保留40%股权，共同运营中国市场的8000家门店并计划拓展至20000家规模 [1][21] - **餐饮行业**：百胜中国2025Q3收入32.06亿美元（同比+4%），经营利润4.00亿美元（同比+8%），归母净利润2.82亿美元（剔除美团投资影响后同比+7%），整体同店销售额同比增长1% [2][25] - **餐饮行业**：麦当劳2025Q3全球营收70.78亿美元（同比+3%），全球同店销售额增长3.6%，其中国际发展授权市场（包括中国）同店销售额增长4.7% [21] - **零售与模式创新**：凑凑火锅将“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式推广至全国130家门店，设158元、198元、258元三档价位 [22] - **零售与模式创新**：山西美特好发布2025-2026年计划，新开或升级25家门店，采用“开心大集会员店+美特好生鲜超市”双品牌驱动战略 [22] 宏观及行业数据总结 - **社会消费品零售**：2025年9月社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比回落0.4个百分点；除汽车外的消费品零售额同比增长3.2% [26][31][32] - **社会消费品零售**：9月商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%；城镇/乡村消费品零售额同比分别增长2.9%/4.0% [26][34][37] - **消费品类表现**：9月限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长4.7%、8.6%、9.7%、11.9% [26][42] - **线上线下渠道**：1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社零总额比重为25.0%；9月线下实体店铺零售额同比增长4.4% [27][38][40] - **黄金消费**：2025年第二季度全国黄金消费量214.71吨，同比微降0.06%；其中黄金首饰消费65.30吨（同比-24.16%），金条及金币消费126.22吨（同比+17.62%） [44][47] 行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2025/11/3-2025/11/7），中信消费者服务指数上涨1.26%，跑赢沪深300指数（+0.82%）0.44个百分点；中信商贸零售指数下跌0.92% [12] - **子板块表现**：重点子板块中餐饮（+6.65%）、旅游零售（+3.84%）、酒店（+1.53%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.63%）、人力资源服务（-1.76%）表现相对较弱 [12][19]

人效比的定义与重要性 - 人效比是投入的人力与产出的效益之间的比值，是企业组织健康的“体温计”[2] - 高人效意味着团队精干、流程顺畅、战斗力强，低人效则预示人浮于事、内耗严重、增长乏力[2] - 提升人效是一门涉及战略、组织、人才和技术的综合艺术，而非简单给员工多派活[2] 人效的度量与指标体系 - 基础人效公式为“人效 = 产出 / 投入”，产出可定义为销售额、利润等，投入通常指员工人数或人工成本[2] - 需建立多维度、精细化的指标体系，不同部门的人效衡量方式千差万别[3] - 销售部门人效指标包括人均销售额、人均毛利、新客户开发数，直接与营收挂钩[6] - 生产/运营部门指标包括人均产量、单位产出成本、设备利用率，关注效率、质量和成本平衡[6] - 研发/技术部门指标包括人均功能点、项目交付周期、专利数，需结合长期价值评估[6] - 职能支持部门指标包括人均服务员工数、招聘周期、薪酬核算准确率，价值间接体现[6] - 人效分析需进行纵向比较（与自身过去比）和横向比较（与行业标杆、竞争对手比）[6] 人才招聘策略 - 提升人效的第一步是确保选对人，选错人会拉低整个团队的平均效能[7] - 针对基础性、批量性岗位（如临时客服、仓储分拣员），需借助专业批量招聘服务，以速度和广度满足需求[7] - 针对决定企业战略方向的“高精尖人才”，需通过经验丰富的猎头进行定向寻访，提高核心人才寻获概率和速度[8] 组织流程优化 - 人效低下可能源于内部流程和组织架构问题，需优化业务流程，构建标准化运作体系[9] - 核心思路是让专业的人做专业的事，将非核心业务流程外包（BPO），如客服咨询、订单审核、数据标注工作[9] - 外包/派遣是灵活提升组织效能的有效方式，可应对旺季用工荒、项目短期用工等临时性需求[10] - 灵活用工方式可提升组织弹性和敏捷性，避免人力资源闲置和浪费，提升整体人效[10] 员工赋能与激励 - 员工技能和士气是人效的“燃料”和“润滑油”，需持续赋能和激励[11] - 系统性培训是帮助员工快速上手的最佳途径，如新业务开拓或新员工入职时的培训[11] - 软性关怀和福利（如补充医疗保险、年度体检、团建活动）能提升员工敬业度和归属感[12] - 员工由内而发的驱动力是实现可持续高人效的深层动力，优于KPI考核[12] 技术系统应用 - 人力资源技术是实现人效飞跃的“涡轮增压”引擎，可解决事务性工作繁杂问题[13] - 人事管理系统（HR SaaS）可自动化招聘、考勤、薪酬、绩效等全流程，提升HR工作效率[13][15] - 电子签系统可让合同签署效率提升90%以上，缩短入职/合作周期，降低管理成本[13][15] - 薪税/财务系统能自动完成复杂薪酬核算与报税，提升准确性和效率，释放HR精力[13][15] - 培训管理系统可便捷组织在线培训，量化学习成果，加速员工能力转化[15] - 技术系统沉淀数据资产，支持更精细化、动态的人效分析，辅助科学决策[14] 平台资源利用与结语 - 善于利用专业平台资源（如万万禾禾），可优化人才供应链、业务流程和管理体系[16] - 聚合外部智慧和能力，帮助企业降本增效，让管理者回归战略思考的核心价值[16] - 高人效组织是充满活力、能持续为客户创造价值、实现基业长青的强大机体[16]

港股市场表现 - 恒生指数上涨约2.1%[1] - 国企股指数上涨约2.1%[1] - 恒生科技股指数上涨2.7%[1] - 腾讯控股上涨2.4%-4.1%[1] - 阿里巴巴上涨2.4%-4.1%[1] - 京东集团上涨2.4%-4.1%[1] - 中芯国际上涨7.3%[1] - 华虹半导体上涨9.1%[1] - 华虹半导体第三季度收入环比增加12.2%[1] - 华虹半导体第三季度股东净利润环比增加223.5%[1] - 中国铝业飙升超一成[1] - 紫金黄金国际上涨8.7%[1] - 晶泰控股上涨8.0%[1] - 港股成交额仅2,300多亿港元[1] 美国市场与宏观 - 美国三大指数下跌0.8%-1.9%[2] - 美国企业10月宣布裁员人数按月大增超1.8倍至15.3万人[2] - 美国企业10月宣布裁员人数按年增加超1.7倍[2] - 澳洲9月贸易顺差为39.4亿澳元高于8月的11.1亿澳元[3] - 澳洲9月出口环比增加7.9%[3] - 澳洲9月进口环比仅增1.1%[3] - 日本10月标普综合PMI终值微升至51.5[3] - 日本10月标普服务业PMI终值下跌至53.1[3] 行业与公司动态 - 威胜控股大幅上涨9.6%[4] - 潍柴动力股价大幅拉升20.5%[4] - 中国重汽上涨4.6%[4] - 小马智行首日上市下跌9.2%[4] - 文远知行首日上市下跌9.9%[4] - 恒生医疗保健指数上涨0.7%[5] - 晶泰控股与礼来合作潜在总值最多为3.45亿美元[5] - 信达生物玛仕度肽在中国上市后快速放量[5]

文章核心观点 - HQTP国际人才会客厅在进博会展示其在数字化、全球化、生态化方面的创新突破与实践成果，旨在打造综合性、国际化、多元化的一站式人力资源服务生态系统 [1] - 该平台通过整合33600余家猎头机构和18.3万余位猎头顾问，构建完整的全球人才服务链，为企业和人才提供精准高效的人岗匹配服务 [1] 平台功能与服务升级 - 平台相较于前两届增添更多科技元素，通过中心竖屏直观呈现跨境人才库、企业需求库、政策资源库的动态匹配过程 [1] - 平台已实现从产品展示到运营服务的迭代升级，形成涵盖公共服务集成、跨境人才对接、产业生态培育的综合性服务体系 [2] 技术应用与未来规划 - 通过慧眼供需分析智能体对企业人才流入流出与岗位招聘进行智能分析，得到人才流动指数和招聘指数以预测供需关系 [2] - 未来将利用具有自主决策的智能体技术推出猎头数字分身，为用人单位和求职者提供实时在线服务 [2] 活动与行业参与 - 虹桥园联手11家参展企业推出主题论坛、圆桌对话与产品发布会等28场精彩活动，以促进对人力资源服务行业的深入了解 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合毛利润为1940万美元，同比增长8.8% [13] - 第三季度调整后EBITDA为550万美元，较去年同期560万美元小幅下降1.4% [13] - 第三季度调整后每股收益为0.42美元，与去年同期持平 [13] - 第三季度销售、一般及行政费用中包含80万美元的超预算医疗索赔成本，年初至今累计达180万美元 [3][16] - 第三季度经营活动现金流表现令人失望，主要由于两个大学校客户存在收款问题 [16] - 预计第四季度将实现2025财年最高的季度毛利润和调整后EBITDA [17] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗保健业务 - 第三季度毛利润为900万美元，较去年同期830万美元增长8.5% [13] - 第三季度毛利率为30.0%，低于去年同期的31.2% [13] - 学校相关收入为2440万美元，较去年同期2020万美元增长20.7% [13] - 非学校相关收入为560万美元，较去年同期640万美元下降11.3% [14] - 第三季度初开局缓慢，但9月份医疗保健业务整体毛利润同比增长超过20% [15] - 2025年10月前四周的计费小时数较2024年同期增长18% [15] 工程业务 - 第三季度毛利润为690万美元，较去年同期590万美元增长17.3%，创历史最佳季度 [15] - 第三季度毛利率为22.0%，低于去年同期的24.4% [15] - 能源服务业务2026年未交付订单超过7000万美元，远高于2024年同期为2025年准备的2100万美元订单 [15][16] IT、生命科学及数据解决方案业务 - 第三季度毛利润为350万美元，较去年同期370万美元下降4.2% [16] - 第三季度毛利率为39.5%，高于去年同期的38.0% [16] 航空航天与国防业务 - 与2024年第三季度年初至今相比，收入增长近45%，毛利润增长约49%，EBITDA增长110% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗保健业务在K-12终端市场的份额有所增加，尽管某些市场竞争加剧 [3] - 航空航天与国防业务在新客户需求方面获得增长动力，主要涉及工程、制造和供应链领域 [9] - 能源服务业务在北美和国际上设计和执行重大项目，并与原始设备制造商深化战略合作伙伴关系 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于强势地位，工程业务截至10月底创下2026年未交付订单记录，医疗保健业务保持增长势头 [2] - 在生命科学领域，公司与一家人工智能驱动的计算机软件验证和设备鉴定公司合作，以简化合规协议并缩短制造站点的周转时间 [4] - 成立专门的生命科学工程团队，以进一步在市场中形成差异化 [4] - 在数据和解决方案方面，人工智能和分析领域取得有意义的进展，特别是在生命科学领域的应用 [5] - 工程业务采用混合资源模式，结合国内专业知识和全球工程设计卓越中心、最佳数字化和3D BIM技术，以确保连续性、可扩展性和成本效益 [9] - 公司持续投资于品牌建设，数字形象在18至24个月内发生显著变化，吸引了大量高素质候选人 [2][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管年初至今超额医疗成本约为180万美元，其中第三季度受到特别严重的冲击，但财务业绩仍保持韧性 [3] - 生命科学行业因关税、最惠国药品定价和流程自动化等多种变化而经历重大转变 [4] - 能源服务市场面临劳动力供应和资源瓶颈的挑战 [9] - 医疗成本难以预测，存在通胀压力、医院和保险公司推高成本等不利因素 [20][22] - 航空航天与国防领域的许多项目仍处于起步阶段，预计将在2026年设定新的基线 [12] - 预计2026年将受益于过去几年大力投资的创纪录的外国招聘渠道 [3] 其他重要信息 - 公司获得贝尔飞行公司颁发的"2025年最佳新供应商"奖项 [11] - 公司正在探索在医疗保健领域的邻近市场机会，例如为学校提供代课教师，或在菲律宾为美国客户进行医疗保健职位的外包 [54][55] - 公司拥有充足的债务融资能力，并在资本配置方面保持灵活，包括股票回购和潜在股息分配的考虑 [56][57] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于医疗保健团队中外籍候选人的规模和时间影响 [18] - 无法预测具体时间，取决于签证排期，预计第四季度日期可能会变动 [18] - 如果排期移动几个月，可能引进50-60名护士；如果移动三到四个月，可能有300名通过所有考试并准备就绪的护士可以引进 [18] - 尽管目前引进护士困难，许多竞争对手已缩减该领域投入，但公司相信情况会好转并已做好准备 [19] 问题: 第四季度超额医疗成本是否应预计维持当前水平 [20] - 预计第四季度不会有根本性不同，已采取长期措施试图降低成本，但可能要到2026年才会见效 [20] - 2024年和2025年医疗成本情况很糟糕，而此前连续三四年情况良好 [20] 问题: 工业流程工程业务的状况和明年订单情况 [24][25] - 工业流程业务的一部分运行强劲，需求旺盛，正在招聘；第二部分则处于改进过程中，正在进行战略和人员调整 [25] - 该业务是公司最小的单元，无论表现好坏对整体影响有限，但具有潜在上升空间，目前需要改变轨迹 [25] - 管道中有一些令人兴奋的项目，对该业务2026年的表现持乐观态度 [27] 问题: 能源服务市场的演变、新进入者以及数字能力 [30][31] - 战略是全力以赴专注于自身优势，在最大公用事业公司中建立差异化和声誉 [32] - 投资开始获得回报，正在将成功推广到更广泛的市场 [32] - 对直接数据中心活动持选择性态度，最明显的机会是互联方面，因为大型数据中心需要建设变电站 [33][34] - 主要公用事业公司的资本支出从历史性的20-30亿美元增加到50-60亿美元，甚至有些达到80-100亿美元，其中很大部分用于电网加固 [35] - 公司对发展方向感到兴奋，但同时保持谨慎，避免过度扩张 [35] 问题: 新吸引的人才类型以及是用于差异化还是扩张 [36] - 吸引人才的机会包括补充现有平台和向邻近领域扩张两个方面 [36] - 这归因于公司有意识地投资于品牌建设，特别是数字形象的建设，使得能够以相对低廉的成本有针对性地接触人才 [36][37] - 公司目前已牢固处于一级供应商行列 [38] 问题: 医疗保健业务夏季开局缓慢的原因 [39][40] - 与学校暑期课程有关，暑期在校学生数量远低于主学年，业务量在6月、7月和8月相对于其他九个月较为疲软 [39] - 今年7月和8月从学校客户获得的收入低于预期，这归因于随机性，而非特定趋势 [40] - 9月份学校学年开始后，业绩表现良好 [40] 问题: 公司的保险策略是否会因过去两年成本高昂而改变 [43][44] - 公司是自保的，并且一直在调整医疗计划以降低总成本，目的是既降低公司成本，也为员工提供更低成本的选择以吸引更多人才 [44] - 不考虑转向完全保险，因为如果完全保险，医疗成本会更高；以公司目前的规模（超过800名受保员工），自保是明确的选择 [44][45] 问题: 工程业务毛利率同比下降的原因 [51] - 工程业务毛利率存在较大波动，与收入组合以及分包商活动占比有关 [51] - 分包商活动的毛利率低于公司正式员工，航空航天业务毛利率略低于能源服务或工业流程业务，工业流程业务收入存在随机性也影响毛利率 [51] - 最终重点是推动毛利润美元金额的增长 [52] 问题: 专业医疗保健业务模式是否可复制到学校以外的领域 [53] - 是的，可以考虑在其他领域复制该模式，但核心重点仍然是学校业务，因为该业务具有可重复性且客户流失率低 [53] - 外籍护士到来后，多数将进入医院而非学校，公司在此方面因拥有25年海外招聘经验而具有优势 [53] - 正在考虑诸如为学校提供代课教师、或在菲律宾为美国客户进行医疗保健职位外包等邻近机会 [54][55] 问题: 资本配置中可用债务与股票回购计划的平衡 [56] - 资本配置是优先考虑事项，过去几年积极回购股票，已回购流通股的45%，平均成本约8.50美元 [56] - 目前流通股约740万股，需要考虑维持一定的基准股数以保证流动性和机构投资 [56] - 公司处于有利位置，能够相对快速地去杠杆化，甚至实现无债和有现金的状态 [57] - 对股息分配持开放态度，但考虑到小盘股的特点，存在反对股息的理由，正在审慎考虑 [57]

政策核心内容 - 北京市朝阳区发布人力资源服务企业年金工作指引 为相关企业建立年金提供一站式政策与经办指南 [1] - 该指引首次明确扩大人力资源服务企业建立年金人员范围 将劳务派遣人员 业务外包人员 人事代理人员纳入企业年金范畴 [1] - 结合行业特点试行引入全员表决与全体公示灵活民主协商模式 并为相关主体提供标准化方案范本 [1] 政策实施背景与成效 - 该工作指引是朝阳区企业年金发展联盟成立后 区人力社保局与联盟合力探索取得的一项重要成果 [1] - 联盟成立一年来累计开展现场宣传培训14次 覆盖辖区内多个园区和街乡 并面向企业 医院 园区等单位开展调研走访以扩大年金覆盖面 [1] - 自联盟成立至今 朝阳区新建企业年金单位数量同比增长50% [1]

市场整体表现 - 市场震荡反弹，三大指数低开高走，沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03% [1] - 沪深两市成交额1.87万亿，较上一交易日缩量453亿 [1] - 电网设备、海南、电池等板块涨幅居前，量子科技、游戏等板块跌幅居前 [1] 医疗器械行业观点 - 医疗器械板块迎来拐点，正处于估值和业绩双修复阶段 [2] - 四季度为流感高发季节，建议关注呼吸道检测相关业务趋势 [2] - 长期投资机会来自创新、出海和并购整合，关注脑机接口、AI医疗、手术机器人等创新器械赛道 [2] - 多家行业细分赛道龙头公司将于2026年迎来加速增长 [2] 电新行业观点 - 电新行业底部拐点确认，再迎景气上行 [3] - 光伏储能方面，反内卷促三季度亏损收窄，9月新增装机9.7GW环比回升，四季度小幅翘尾可期 [3] - 电网板块三季度营收936亿、净利82亿，同比增长10%、15%，特高压和智能化维持长景气 [3] - 氢能方面，Bloom三季度扭亏，SOFC成本双位数下降，绿氢氨醇和燃料电池纳入十五五新增长极 [3] 餐饮文旅行业观点 - 社服行业2024年经历价格压力和同店下滑后，2025年呈现企稳筑底迹象，价格战趋缓 [4] - 展望2026年，静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点 [4] - 餐饮行业中饮品需关注高基数和竞争格局扰动，快餐品类韧性凸显，正餐品牌同店分化持续 [4] - 酒店行业RevPAR转正拐点有待商务需求复苏，高品质龙头在行业下行期仍能扩大市场份额 [4] - 免税销售磨底，关注海南封关带动作用和市内渠道拓展等边际变化 [4]

行业整体展望 - 2025年社服行业呈现企稳筑底迹象，价格战趋缓，同店降幅收窄或转正[2] - 展望2026年，静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点[2][8] - 优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头[2][8] - 其次建议关注顺周期属性强、有望迎来拐点、潜在弹性较大的行业及公司[2][8] 服务连锁业态趋势 - 服务消费占比提升，基础设施日渐完备，支撑连锁业态发展[2][5] - 外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素中长期优化供给竞争格局，利好优质头部企业[2][5] - 餐饮和酒店是相对最容易孕育大公司的赛道，因消费群体广泛、低价高频、易规模化复制[5] - 品牌分化加剧，现制茶饮行业18个千店以上中高端品牌中有7个在过去一年净关店[5] 穿越周期企业的特征 - 切中消费者的质价比或情绪价值诉求[5] - 具备产品、运营、品牌、组织迭代的综合实力，没有短板且有一两个长板[5] - 能够捕获持续成长的驱动力，如产品店型模式创新、向下向上扩容、出海与全球化、新业态等[5] 餐饮行业 - 2025年餐饮龙头同店表现企稳，如百胜中国1H25同店增长0-1%，对比2024年同店下降3%[8] - 现制饮品26年需关注高基数和竞争格局扰动，但优质头部品牌有望实现相对稳定增长[3][9] - 窄门餐眼数据显示25年9月奶茶饮品门店数较一年前减少约7%[9] - 快餐品类韧性凸显，正餐品牌同店分化持续，关注具备差异化的高成长性公司[3][9] 酒店行业 - 1H25酒店行业RevPAR下滑5%，3Q25降幅预计收窄，但4Q25或有波动[10] - 在RevPAR持续下滑两年背景下，供给增速将放缓但仍呈现正增长[3][10] - RevPAR转正拐点有待商务需求复苏[3][10] - 看好亚朵、华住等高品质龙头在行业下行期持续扩大市场份额[10] 人力资源服务行业 - 行业顺周期属性强，潜在弹性较大[3][10] - 灵活用工渗透率在企业降本需求提升、用工多元化及政策驱动下呈现长期提升趋势[10] 免税行业 - 25年1-8月海南离岛免税销售额下降9%，国庆中秋假期日均销售额增长5%，较24年下降29%大幅好转[10] - 销售进入磨底期，关注海南封关带动作用及市内渠道拓展等边际变化[10] 旅游行业 - 休闲需求有韧性，但价格压力和费用投入导致业绩增长稳定性稍弱[3][11] - 关注各景区新项目投产、存量项目调整、交通改善等潜在催化[11]