9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布关于进一步支持境外机构投资者在中 国债券市场开展债券回购业务的公告（以下简称《公告》）。三部门表示，进一步支持各类境外机构投 资者开展债券回购业务，不仅有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于优化 合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。 推动债市高水平对外开放 债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之 一。 据了解，近年来，我国债券市场的吸引力和国际影响力持续提升。数据显示，截至2025年8月末，来自 80多个国家和地区的1170家境外机构，在中国债券市场持债约4万亿元人民币；2025年1—8月，境外机 构投资者的债券现券成交规模约11.8万亿元人民币，其中债券通北向通规模约7.2万亿元人民币，南北双 向交易投资持续活跃。 互换通方面，截至2025年8月末，互换通累计成交1.5万多笔，累计成交名义本金约8.2万亿元人民币，当 前成交规模较上线初期增长了9倍多。 2015年起，境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行三类机构可以在银 ...

**行业与公司** 纪要涉及亚洲股票市场（MXAPJ指数）及细分市场（中国、日本、韩国、印度等）[1][3][10] 重点关注科技（如阿里巴巴、小米）、医疗保健、公用事业、金融等行业[6][10] 同时提及人工智能、国防、电网基础设施等主题[21][25][27] **核心观点与论据** **市场走势与预期** - 美联储降息后历史数据显示标普500指数6个月/12个月中位数回报率达+8%/+15% 科技和非必需消费板块领涨[2] - MXAPJ指数过去六个月上涨17% 但当前市场环境与历史截然不同[3] - 中期看涨MXAPJ指数 目标位3/6/12个月分别上涨5%/6%/10%（对标688点） 预计盈利增速从2025年8%提升至2026年13%[6][7] - 中国和科技板块是MXAPJ指数盈利增长关键动力（2026年预期增长13% 高于SPX的7%和SXXP的4%）[9] **板块配置与投资主题** - 超配中国、日本、韩国、菲律宾市场 低配澳大利亚、马来西亚、泰国[10] - 超配科技硬件与半导体、医疗保健、媒体娱乐、消费零售等板块 低配软件服务、公用事业、能源、金属采矿[10][11] - 核心投资主题包括美联储宽松政策推动价值向成长轮动、AI算力需求、电力基础设施投资、地缘政治受益板块（航空航天与国防）[10][21][27] - 电网老化问题凸显（发达国家电网平均年龄40-50年） 欧洲需2-3万亿欧元投资避免电力危机 美国需年增25%投资至2030年1150亿美元/年[22] **资金流向与持仓** - 外资机构（FIIs）仅回购2024Q3至2025Q2净卖出量的40% 共同基金（MFs）仍显著低配[11] - AeJ基金超配新加坡（265bp） 过去一个月加仓台湾（50bp）和中国（20bp）[14][15] **其他重要内容** **日本政治风险** - 自民党选举可能导致企业改革暂缓 民调显示改革派（小泉）与强硬派（高市）领先[16][17] - 历史数据显示东证指数在安倍经济学下市盈率峰值达16.3倍 当前日元存在战术性升值风险[18][38] **大宗商品与结构性机会** - 电网投资将推动全球铜需求增长60%至2030年 支撑铜价看涨至2027年10750美元/吨[27][28] - 推荐关注欧洲资本支出周期关联标的（如ABB、巴斯夫、洛科威、优美科）[25] **市场催化剂与波动** - 10月全球股市波动率通常季节性攀升 筛选450+个股非财报催化剂事件[29][30] - 提供定制化催化剂日历与13项定制研究服务[30] **数据附录** - 中国家庭储蓄率显著高于世界平均水平（图表显示45% vs 多数国家低于20%）[31][32] - 印度市场表现持续超越中国（MXIN指数 vs MXCN指数）[35][36]

行业投资评级 - 长期持有美国股票 受益于联储降息和经济增长 [10] - 标普500指数年底前上涨约3% 12个月内上涨约9% [10] - 中国股市还有进一步上涨空间 策略团队看好表现 [3][17] 核心观点 - 美联储10月降息几乎不可避免 12月也可能继续降息 但若未来三份就业报告表现良好可能跳过12月降息 [2] - 50个基点降息需要劳动力市场风险失控并快速恶化 目前不是基本预期 [2] - 第三季度GDP增长预计2.2% 主要来自生产率提高而非劳动力增长 [1][4] - 2025年因关税拖累达到高峰 财政刺激尚未大规模发挥作用 是经济最具挑战性时期 [4] - 2026年经济预计反弹回到正常水平 关税拖累逐渐消退 财政政策补偿作用发挥效力 [4] - 非农业企业劳动生产率从上一周期1.5%反弹至本周期2% 主要归因科技及相关高技能密集型行业 [4] - 人工智能将在未来五年内将整体经济生产率从1.6%提高到1.7% 2030年代初达到1.9% [4][5] - 未来五年潜在GDP增速将达到2.1% 到2030年代初进一步提高至2.3% [5] - 5%名义收益率对劳动力扩张的经济体构成结构性阻力 [1][8] - 在没有通胀上升情况下 经济仍可保持增长 过去75年历史中这种情况发生次数多于不发生次数 [9] 利率环境与债券市场 - 前端定价合理 但远端利率定价偏低 如Z6或Z7期限利率过低 [6] - 长期收益率在美联储降息后将更具吸引力 目前收益率已低于5%约30个基点 可能已见顶 [1][7] - 日本10年期国债收益率从9月初高点下降约20个基点 市场趋于稳定 [21] - 日本财务省从10月开始将15-40年期债券发行量减少100亿日元 同时增加1-5年期债券发行 [22] 股票市场表现与预测 - 收益将继续推动股票价格上涨 标普500指数年底达到约6800点 12个月后达到约7200点 [10] - 利率敏感型股票超额收益可能缓和 包括小盘指数、生物科技、无利润科技股和房地产建筑商 [11] - 首选投资高浮动利率债务公司及对经济增长敏感的中小型股 [3][12] - 人工智能交易主题仍将受青睐 市场隐含长期增长预期高于平均水平但仍低于2021年和科技泡沫时期水平 [13] 人工智能与科技行业 - 人工智能基础设施板块股票有超额收益 但软件公司或生产效率提升潜力公司缺乏超额收益 [13] - 超大型科技公司连续两年实现50%以上资本支出增长 且没有明显放缓迹象 [14] - 2025年超大规模数据中心资本支出已经增加100亿美元 [15] - 第四季度财报季当公司传达2026年资本支出计划时将是一个关键观察点 [15] 中国经济与市场 - 中国实际GDP增长仍在5%左右 主要通过生产端衡量 [3][16] - 实际出口每年仍然增长5-10% 库存积累在第三季度显现 [16] - 中国家庭储蓄率高达30% 大量储蓄无处可去 使股票市场更具吸引力 [17] - 政策制定者希望推高股市 基本面与股市表现可能继续脱钩 [3][17] - 第15个五年计划将从2026年至2030年实施 创新和安全仍将是重中之重 [18] - 可能设定4.5%甚至5%的高发展目标 制造业、人工智能技术、高附加值制造业将继续加强重点 [19] 日本政治与市场 - 小泉纯一郎儿子小泉很可能成为下一任日本首相 民调显示可能会获胜 [20] - 如果小泉上台 可能会推动日本央行政策正常化 日本央行将在最后一个季度宣布日元计划 [22] 英国财政状况 - 英国政府面临严重财政赤字 总体财政恶化约200亿英镑 [23] - 财政空间从春季声明时约100亿英镑转为负10亿英镑 [23] - 最可能延长个人税收门槛冻结至2030年 可带来约100亿英镑收入 [25] - 调整养老金相关税收政策可带来50-300亿收入 [25] - 200亿整合对需求产生0.2%影响 相当于降息125个基点效果 [25]

【#多家金融机构起诉万达##中行上海信托与万达对簿公堂# 】 企业预警通信息显示，王健林近期新增 "限制高消费" 措施，此次限高与此前一起强制执行案件直接相 关。案件流程显示，万达集团、万达地产集团有限公司已因该案件被法院强制执行1.86亿元，目前相关 执行程序仍在推进中。 从整体债务情况来看，万达集团股份有限公司的压力已十分显著——截至目前，其现存多条被执行人信 息，累计被执行金额已突破52亿元。 值得关注的是，2025年8月至9月，万达集团就因四起独立案件接连面临强制执行，涉及金额分别为24亿 元、3.3亿元、4.07亿元以及4亿元，对应的执行法院则分别为北京金融法院、上海金融法院、成渝金融 法院。经21世纪经济报道记者了解，这三家法院是我国目前仅有的专门金融审判机构，其审判范围明确 聚焦金融领域，主要涵盖金融民商事案件、涉金融行政案件及相关执行案件。 万达集团近期涉及的多起案件集中由这三家专业金融法院审理，侧面显示出了其纠纷的金融属性及复杂 性。 | | 上海国际信托有限公司与天津静海万达房地产开发 | 案件类型 | 民事案件 | | --- | --- | --- | --- | | | 有限公司等金 ...

2025 年 09 月 28 日 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250928 周观：14 天逆回购的"间断性"（2025 年第 38 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 国庆假期临近，14 天期逆回购重启，但操作存在"间断性"，引发市场 担忧，如何看待央行对于流动性的态度？本周（2025.9.22-2025.9.26）， 10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.795%上行 0.4bp 至 1.799%。周 度复盘：周一（9.22），上周五受中美元首通话或超预期影响，利率出现 "抢跑式"上行，周一早盘出现修复下行。此外，央行为应对国庆假期 间的流动性需求，重启 14 天期逆回购，也助力利率下行。午后，"介绍 十四五金融业发展成就"发布会召开，潘行长开场即明确发布会"不涉 及短期政策的调整"，对于货币政策的表达为"以我为主，兼顾内外"， 暗指短期内追随美联储降息的概率较低。全天 10 年期国债活跃券收益 率下行 0.75bp。周二（9.23），早盘央行并未延续昨日的 14 天期逆回购 操作，令市场对于央行持续呵护流动性的力度存疑，债市情绪走弱。同 ...

核心观点 - 10月债市有望自发企稳 债券收益率或震荡下行 银行自营及险资配置盘将提供支撑 10Y国债收益率可能重回1.65%左右[1] - 政策利率下调条件初步具备 美联储降息缓解中美利差压力 银行负债成本下降支撑LPR下调 经济数据走弱增加降息概率[1] 9月债市调整分析 - 9月债市明显调整 超长期政府债券及长久期资本债调整显著 债基重仓券种调整尤为明显[1] - 调整主因包括：三季度科技股大涨引发经济复苏预期 年金等机构资金从债市流向股市 公募基金惩罚性赎回费规则引发理财机构赎回债基 部分银行卖老券释放浮盈调节季报业绩 9月政府债券发行量较大[1] 债市配置结构 - 2025年前8个月中国债市余额增加15.3万亿元 其中政府债券增量10.3万亿元 金融债增量2.7万亿元[1][4] - 银行业自营债券投资前8个月增量达11.4万亿元 超去年全年水平 四大行债券投资余额同比增速21.4% 中小型银行增速17.8%[1][4] - 中小型银行前8个月新增贷款5.1万亿元 同比少增0.9万亿元 债券投资增量5.7万亿元 较去年同期翻倍有余[1][4] 货币政策环境 - 美联储9月降息25BP 年内可能再降息50BP 中美利差倒挂明显缓解 人民币汇率转为小幅升值压力[1] - 银行计息负债成本率稳步下行 25Q4整体同比降幅或达30BP 支撑LPR及政策利率下调[1] - 7月以来投资、消费及出口总值同比增速明显下滑 信贷需求持续偏弱 下半年经济下行压力上升[1][6] 配置价值分析 - A股上市银行整体25Q4计息负债成本率或降至1.65%以下 1.8%的10Y国债对银行自营具配置价值 银行在1.8%以上收益率水平有动力加大配置[1][8] - 保险预定利率最高值降至2.0% 2%以上的30Y国债对险资增量资金具配置价值[1][11] - 历史数据显示2018-2024年10月10Y国债收益率平均升幅仅2BP 11月及12月往往大幅下行[1][12] 债市展望 - 债市走势可能阶段性与基本面脱钩但无法长期脱钩 在银行及险资配置盘支撑下有望自发企稳[1] - 年底政策利率下调10BP可能性不低 年内10Y国债收益率可能重回1.65%左右[1]

[Table_Reportdate] 2025年09月28日 [以质换量，带动工业企业利润回升 Table_NewTitle] ——资产配置周报（2025/09/22-2025/09/26） 策 略 研 究 [证券分析师 Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 陈伟业 cwy@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 全球大类资产回顾。9月26日当周，全球股市分化延续，A股科创风格领涨全球，表现明显 强于美股；主要商品期货中黄金、原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅上涨，主要非美 货币贬值。1） ...

尽管银行监管更加严格、资本缓冲更加充足，但 市场观察人士仍对企业债务市场发出警告 。美国投资级企业债券的风险溢价本月早些时候触及27年来最低水 平，目前仍徘徊在接近该水平附近。 虽然分析师普遍认为不会重演2007-2009年全球金融危机的灾难性后果，但历史的相似性仍值得警惕。正如Thornburg Investment Management投资组合经理 Christian Hoffmann所言： "当你将资产定价至完美时，任何不完美都可能引发修正。" 值得注意的是， 经济放缓的早期迹象正在显现 。美国8月失业率升至2021年来最高水平，就业增长明显放缓，周五报告显示美国9月消费者信心降至四个月低 点。 随着估值高企的金融市场面临经济放缓冲击，投资者可能迎来颠簸行情。 泡沫信号频现 9月28日，据报道，从Electronic Arts Inc.潜在的500亿美元收购，到汽车贷款违约率攀升，再到私人信贷市场的快速扩张，当前金融市场呈现出 与2007年金融 危机前相似的泡沫迹象。 当前市场呈现出多重泡沫迹象，与2007年金融危机前相似。 大规模杠杆收购交易再度活跃，华尔街银行正准备安排超过200亿美元的并购债务融资 ...

美国最大私营雇主沃尔玛正面临AI带来的劳动力变革挑战 ， 该公司高管明确表示，AI技术将淘汰部分工作岗位并重塑整个员工队伍，这标志着大型企业对AI就 业影响态度的重大转变。 9月26日，据报道，沃尔玛首席执行官Doug McMillon本周发表了迄今为止大公司CEO关于AI对就业影响最直接的评估之一。他表示： "AI将改变每一个工作岗位，这一点非常明确。也许世界上存在AI不会改变的工作，但我想不出来。" 作为应对策略， 沃尔玛计划在未来三年保持约210万全球员工的总体规模不变 。该公司首席人事官Donna Morris表示，虽 然员工总数保持稳定，但岗位构成 将发生重大变化 。 这一表态反映了企业领导者讨论AI技术人力成本方式的快速转变。包括福特、摩根大通和亚马逊在内的多家公司已开始直接预测AI相关的裁员，并建议其他雇 主为员工队伍变化做好准备。 全面审视AI对岗位的冲击 报道称，沃尔玛高管已开始在几乎每次高层规划会议中审视AI对员工队伍的影响。公司领导层正在追踪哪些工作类型会减少、增加或保持稳定，以评估在哪些 领域需要额外培训和准备。 McMillon在本周于沃尔玛Bentonville总部举行的员工大会上 ...

今年是"十四五"规划收官之年，是贯彻党的二十届三中全会精神的重要一年，为落实山东金融监管局有关工作要求，更好地展示山东银行业服务经济社会高 质量发展的举措和成效，山东省银行业协会组织开展的"银行业服务高质量发展专题调研暨新闻媒体一线行"宣传活动走进潍坊，对潍坊银行业落实金融"五 篇大文章"的工作成效、探索实践和典型经验进行深入调研采访。 在潍坊金融监管分局的引领推动下，潍坊银行业坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党中央、国务院关于做好科技金融、绿色金 融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"的决策部署，推动金融"五篇大文章"筑基赋能走深走实，以高质量金融供给赋能新质生产力发展。 推动科技金融提质增效 潍坊银行业持续推动科技金融与实体经济深度融合，辖区已有14家银行机构设立科技支行或科技金融专营机构。各行加大对科技型企业的信贷支持力度，围 绕产业链和创新链提供精准金融服务，科技金融产品不断丰富。近年来，全市科技型企业贷款余额和贷款户数保持较快增长，金融"活水"加速汇聚至创新发 展一线。截至2025年6月末，辖区银行机构高新技术企业、科技型中小企业、专精特新中小企业、专精特新"小巨人"企 ...