投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - H1业绩超预期 2025年中报营业总收入52.99亿元 同比增加66.82% 归母净利润0.39亿元 同比增加136.71% [1] - 高端铜箔国产化加速 看好AI需求高增下HVLP铜箔放量 [1][8] - 公司有望成为国内唯一高端铜箔全品类供应商 [8] 财务表现 - 2025E营业收入107.46亿元 同比增加37.67% [2] - 2025E归母净利润1.06亿元 2026E预计3.70亿元 同比增加247.79% [2] - 2025H1锂电铜箔收入41.09亿元 同比增加99.11% 毛利率达7.63% 同比增加4.27% [8] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024A的2.1%提升至2027E的8.6% [10] 业务进展 - 锂电铜箔具备3μm至10μm全规格批量供货能力 客户覆盖宁德时代、比亚迪等主流企业 [8] - HVLP系列产品进展显著：HVLP1-2已小批量供货 HVLP3通过日系覆铜板认证 HVLP4/5处于客户测试阶段 [8] - 军工航空航天用埋阻铜箔2024年送样测试成功并获得小量订单 [8] 产能与布局 - 年产5万吨高档铜箔项目投资进度达86% 预计2026年一季度投产 [8] - 拟收购卢森堡铜箔100%股权 强化AI服务器、5G等高端市场议价能力 [8] - 子公司琥珀新材获九江现代产业引导基金5亿元战略投资 持股比例降至73.68% [8] 市场表现 - 股价表现强劲 3个月绝对收益132% 12个月绝对收益247% [6] - 总市值230.63亿元 总股本630百万股 [3] - 市盈率预计从2025E的216.62倍降至2027E的39.88倍 [2][10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入45.24亿元，同比增长16.77% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3781.38万元，同比下滑46.27% [2] - 基本每股收益0.05元/股，同比下降50% [2] - 经营活动现金流量净额为-3.37亿元，较上年同期-4.52亿元有所改善 [2] - 总资产108.75亿元，较上年末增长8.31% [2] 业务板块表现 - 电线电缆板块主营高压超高压电力电缆、导线及特种电缆，是国家电网和南方电网主要供应商 [3] - 光通信板块具备"光棒—光纤—光缆"一体化产业链，产品覆盖G.652、G.657系列单模产品 [3] - 铜箔业务一期工程进入试生产阶段，产品包括4.5μm-8μm超薄锂电铜箔及12μm-70μm电子电路铜箔 [4] - 锂电铜箔通过IATF 16949认证，导入主流新能源储能企业供应链 [4] - 电子电路铜箔进入生益科技、华正新材等头部企业供应链体系 [4] 行业发展趋势 - 电线电缆行业受益于"双碳"战略、智能电网建设及新能源产业发展 [5] - 国家推出《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，推进9项专项行动 [5] - 光通信行业持续发展，截至2025年6月末5G用户达11.18亿户，千兆用户占比33% [7] - 全国光缆线路总长度达7377万公里，同比增长9.9% [7] - 锂电铜箔行业经历快速扩张后出现供过于求，产能扩张速度放缓 [8] 技术创新与研发投入 - 研发费用1.68亿元，同比增长19.97% [18] - 完成光伏专用电缆、大截面钢芯耐热铝合金绞线等三项省级工业新产品验收 [10] - 防冰雪耐热铝合金型线绞线、3000mm²分割导体电缆等10多项研发取得阶段性成果 [10][12] - 实施VCV生产线EHT升级、新增70-80挤塑机等技术改造项目 [10][12] - 拥有CNAS认证实验室及省级研发中心 [11][14] 生产运营与市场拓展 - 采用订单排产模式应对原材料价格波动 [3] - 在新能源市场、特高压导线、轨道交通等领域新增订单好于预期 [9] - 推进绿色工厂、智能工厂建设，完成省级工业互联网平台评选 [9] - 通过工艺改进和人才培养降低生产成本 [10] - 产品应用于北京奥运会、三峡工程、沪昆高铁等国家重点工程 [16] 子公司经营情况 - 富春江光电实现营收1.22亿元，净利润55.79万元 [20] - 永特电缆营收10.39亿元，净利润293.61万元 [20] - 杭电铜箔营收3.11亿元，净亏损2545.79万元 [20] - 宿州永通营收2.82亿元，净利润158.75万元 [20] - 报告期内注销杭州永通中榜国际贸易有限公司 [20] 资产与负债结构 - 合同负债1.21亿元，同比下降60.9%，主要因预收货款开票结算 [18] - 应付票据13.14亿元，同比大幅增长271.27% [18] - 货币资金429.57万元受限，主要因住房专项存款冻结 [19] - 固定资产9.18亿元中7.39亿元用于抵押担保 [19] - 衍生品投资期末账面价值1.20亿元，占净资产3.96% [20]

公司股价表现 - 8月26日股价下跌5%至33.82元/股 成交额4.87亿元 换手率1.70% 总市值280.37亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于安徽省池州市经济技术开发区 2010年10月18日成立 2022年1月27日上市 [1] - 主营业务为高精度电子铜箔研发制造销售 PCB铜箔占比56.84% 锂电池铜箔占比37.92% 铜扁线等占比4.45% 其他业务占比0.79% [1] 机构持仓情况 - 光大保德信多策略智选18个月混合基金(004457)二季度持有2800股 占基金净值比例0.22% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约4984元 基金规模1610.34万元 今年以来收益5.14% 近一年收益7.58% 成立以来收益40.79% [2] 基金经理信息 - 基金经理朱剑涛累计任职时间1年113天 管理基金总规模18.51亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报37% 最差基金回报5.11% [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入52.99亿元，同比增长66.82% [1] - 归母净利润3870.62万元，同比增长136.71%，实现扭亏为盈 [1] - 第二季度归母净利润2050.53万元，盈利环比进一步扩大 [1] - 业绩增长得益于新能源及电子信息行业红利，以及生产线智能化改造带来的良品率提升和成本降低 [1] 产能与市场地位 - 公司产能规模达17.5万吨/年，位居国内同行第一梯队 [2] - 收购卢森堡铜箔后总产能将跃升至19.1万吨/年，居世界第一 [5] - 市场占有率持续提升，为国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一 [2] 锂电铜箔业务进展 - 半/全固态电池用锂电铜箔实现百吨级批量出货 [2] - 在锂金属电池及低空飞行器专用电池技术领域取得前瞻性布局 [2] - 成功研发3.5μm超薄铜箔、多孔结构铜箔等新型产品并实现批量供应 [2] 电子电路铜箔技术突破 - 高端IT铜箔（含RTF/HVLP）合计出货千吨级以上 [3] - RTF-3通过CCL厂商认证并批量供货，RTF-4进入客户认证阶段 [3] - 9μm-50μm软板用挠性电解铜箔实现量产并替代进口产品 [3] - 3μm超薄载体铜箔（C-IC1）通过国内存储芯片龙头验证 [3] 高端产品应用拓展 - HVLP1-2小批量供货于AI服务器及400G/800G光模块领域 [3] - HVLP3通过日系覆铜板认证，预计下半年放量 [3] - HVLP4/5处于客户测试阶段 [3] - 军工及航空航天用埋阻铜箔获小量订单，被列为核心重点项目 [3] 全球化战略布局 - 2025年6月启动收购卢森堡铜箔100%股权，作价1.74亿欧元 [4] - 卢森堡铜箔为全球非日系HVLP/DTH技术龙头，产能1.68万吨/年 [4] - 2024年HVLP及DTH产品收入占比合计53%，与国际头部厂商深度合作 [4] - 2025年第一季度卢森堡铜箔实现季度性扭亏 [4] - 并购将助力突破日台系垄断格局，加速高端产品国产替代及全球市场拓展 [4][5] 技术与发展战略 - 公司深耕电解铜箔领域40年，为全球锂电铜箔行业领军企业 [4] - 以技术创新、绿色制造和全球布局为核心引擎 [6] - 推动锂电铜箔与电子电路铜箔协同发展，践行国产替代战略 [2][5][6]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入8.18亿元，同比增长45.80%，主要受益于铜箔业务销量增长 [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长8.91%，主要因蒸汽业务利润增长及投资收益增加 [2][3] - 铜箔业务收入占比达67.59%，成为公司核心增长动力，产品毛利率逐步改善 [13][14] - 公司持续加码高端铜箔研发与产能建设，并布局小品种氨基酸产业基地，完善合成生物领域产业链 [15][16] 行业分析 - 全球PCB市场预计2024-2029年复合增长率达5.2%，2029年市场规模达946.61亿美元 [3] - 超低轮廓铜箔（VLP）2023年全球市场规模84.0亿美元，预计2030年增至152.1亿美元，年复合增速8.9% [3] - 中国电解铜箔2024年总产能185万吨（锂电115万吨、电子电路70万吨），总产量113.3万吨（同比增20.5%） [3] - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh（同比增68%），其中动力电池477GWh（增49%）、储能电池265GWh（增128%） [5] - 饲料行业受益于畜牧业发展，2025年上半年全国工业饲料总产量1.59亿吨（同比增7.7%） [6] - 豆粕减量替代政策推动氨基酸需求增长，目标到2025年饲料中豆粕用量占比降至13%以下 [6] 业务表现 - 铜箔业务实现收入5.53亿元，亨通铜箔具备电子电路铜箔1万吨/年、锂电铜箔5000吨/年产能，另有1万吨/年在建 [9][10] - 高端铜箔产品如RTF、LP、HTE已量产，HVLPⅡ、RTF-Ⅲ处于送样测试阶段，客户包括生益科技、比亚迪等头部企业 [13][14] - 兽药业务中莫能菌素销量同比增23.50%，L-色氨酸销量增8.39%，主要出口南美及亚非拉市场 [7][16] - 热电联供业务为兽药/饲料生产提供蒸汽/电力，富余部分外售周边企业 [8][12] 研发与创新 - 亨通铜箔及研究院累计申请专利70项、授权25项，参与制定复合集流体团体标准 [17] - 研发费用3530万元（同比增158.71%），重点开发HVLPⅢ、RTF-Ⅲ、载体铜箔及多孔铜箔等高端产品 [14][22] - 铜铝复合箔通过下游客户认证并导入，铜箔镀镍等新品研发持续推进 [14] 投资与产能扩张 - 向亨通铜箔增资1亿元，注册资本增至6亿元 [25] - 投资4.67亿元建设内蒙古小品种氨基酸产业基地，建成后将新增年产能1.19万吨（L-色氨酸7380吨、L-精氨酸2100吨、L-异亮氨酸2400吨） [15][17] - 收购通亨商业100%股权（交易对价3.11亿元），拓展商业管理业务 [25][26] 财务数据 - 总资产48.14亿元（较上年末增7.07%），净资产35.51亿元（增3.96%） [2] - 经营活动现金流净额-6205万元，主要因铜箔业务原材料采购增加 [22] - 投资收益1.12亿元（同比增26.14%），主要来自参股公司青岛易邦及财通基金 [22] - 政府补助及其他收益3430万元（同比增4502.50%） [22]

业绩表现 - 2025H1实现营收29.97亿元、同比+45%，归母净利0.35亿元、去年同期为-0.59亿元，扣非归母净利0.24亿元、去年同期为-0.69亿元 [2] - 2025Q2单季度营收16.02亿元、同比+36%，归母净利0.30亿元、去年同期为-0.31亿元，扣非归母净利0.29亿元、去年同期为-0.36亿元 [2] - Q2业绩超预期，2025年被视为AI铜箔利润释放元年，有望逐季验证 [2] PCB铜箔业务 - HVLP铜箔需求旺盛，高频高速基板用铜箔(HVLP+RTF)产量占PCB铜箔总产量的比例突破30%，HVLP铜箔25H1产量已超越2024年全年水平 [3] - 25H1 PCB铜箔营收17.03亿元、同比+29%，毛利率5.56%、同比+2.77pct，主因高阶产品占比提升 [3] - 公司在PCB用高阶铜箔领域卡位优势明显，RTF铜箔产销能力内资第一，HVLP1-3铜箔已批量供货，HVLP4铜箔处于终端测试阶段 [3] 锂电铜箔业务 - 25H1锂电铜箔营收11.37亿元、同比+93%，毛利率0.24%、同比+5.82pct，产品逐步转向4.5um、5um等高附加值品种 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.46亿元、4.74亿元、6.26亿元，对应动态PE分别为183x、56x、43x [4] - 机构目标价30.78元，90天内1家机构给予买入评级 [6]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收29.97亿元，同比增长45%，归母净利润0.35亿元（去年同期为-0.59亿元），扣非归母净利润0.24亿元（去年同期为-0.69亿元）[1] - 2025Q2单季度营收16.02亿元，同比增长36%，归母净利润0.30亿元（去年同期为-0.31亿元），扣非归母净利润0.29亿元（去年同期为-0.36亿元），业绩超预期[1] - 2025年被视为AI铜箔利润释放元年，业绩有望逐季验证[1] PCB铜箔业务 - HVLP铜箔因AI服务器需求旺盛，高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比突破30%，其中HVLP铜箔2025H1产量已超过2024年全年水平[2] - 2025H1 PCB铜箔营收17.03亿元，同比增长29%，毛利率5.56%，同比提升2.77个百分点，主要受益于高频高速基板用铜箔占比提升[2] - 公司在高阶铜箔领域优势显著：RTF铜箔产销能力居内资企业首位，HVLP1-3铜箔已批量供货，HVLP4铜箔处于终端客户测试阶段，载体铜箔技术成熟并准备产业化[2] 锂电铜箔业务 - 2025H1锂电铜箔营收11.37亿元，同比增长93%，毛利率0.24%，同比提升5.82个百分点，产品结构向4.5um、5um等高附加值方向转型[2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.46亿元、4.74亿元、6.26亿元，对应动态PE分别为183倍、56倍、43倍[3]

保荐工作概述 - 保荐人国泰海通证券及时审阅公司信息披露文件，未出现延迟情况 [1] - 公司已建立健全包括防止关联方占用资源、募集资金管理、内控等制度，并有效执行 [1] - 募集资金项目进展与信息披露文件一致，保荐人对专户进行查询 [1] - 保荐人未列席公司三会（股东大会、董事会、监事会），但已阅会议文件 [1] - 现场检查计划下半年进行，目前未发现问题 [1] - 保荐人发表5次专项意见，均无异议 [1] - 公司2025年上半年营收同比增长44.80%，归母净利润3495.40万元，扣非净利润2427.05万元，实现扭亏为盈，主要因高频高速基板用铜箔供不应求、高端HVLP铜箔产量增长及5μm以下锂电铜箔产量提升 [1] 公司及股东承诺履行 - 公司及股东均履行股份锁定、减持意向、新股回购等承诺，无未履行情况 [2] 保荐机构合并事项 - 国泰君安与海通证券合并于2025年3月14日完成交割，存续公司国泰海通承继原海通证券权利义务 [2] - 国泰海通因在另一创业板IPO项目中未充分核查发行人内控有效性，被深交所通报批评 [2]

宏观数据恢复势头 - 江苏省1-5月工业投资同比增长12.0%，高于全国0.9个百分点，450项省重大工业项目完成投资1186亿元，占全年计划投资的45%，超序时进度3.3个百分点 [2] - 福建省1-5月基础设施投资增长12.9%，增幅比1-4月回升2.7个百分点，其中航空运输业投资增长164.6%、水利管理业投资增长58.6% [2] - 江西省1-5月社会消费品零售总额同比增长5.7%，高于全国平均水平7.2个百分点 [2] - 海南省前5月货物贸易进出口总值同比增长61.4%，快于全国53.1个百分点，其中出口增长85.1%、进口增长54.5% [3] 新动能产业发展 - 江西省1-5月集成电路产量增长118.3%、电子计算机整机增长89.5%、光缆增长77.5%、太阳能电池增长58.7%，战略性新兴产业增加值增长15.0%、高新技术产业增长16.3%、装备制造业增长15.2% [4] - 安徽省5月新能源汽车零售额11.4亿元，增长3.5倍，占限额以上汽车类商品比重由去年同期1.7%提高到10.4% [4] - 山东省1-5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速高于规模以上工业10.6个百分点，"四新"经济投资增长16.8%，占全部投资比重52.8%，同比提高4.1个百分点 [4] 市场主体活力提升 - 贵州省前5月新增纳税主体15万多户，同比增长近60%，其中新增个体工商户近10万户、企业5万多户 [6] - 江西省南昌市前5月新登记市场主体87577户，同比增长115.57% [6] - 贵州省自4月1日至5月31日累计为企业减轻税费负担和增加现金流超过398.86亿元 [6] - 江西省11个设区市及赣江新区企业开办全流程一个工作日内办结实现率均超过95%，10个设区市全面实现企业开办零成本 [6]

公司业务 - 卢森堡铜箔成立于1960年，拥有悠久的经营历史 [2] - 公司主要从事电子电路铜箔中的高端IT铜箔研发、生产和销售 [2] - 核心产品包括HVLP（极低轮廓铜箔）和DTH（载体铜箔） [2] 产品应用 - 终端应用包括高算力服务器等数据中心、5G基站、移动终端等 [2] - 产品具有广阔的成长空间 [2]