行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业涨幅大幅超越基准，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点[4] - 2025Q3有色行业收入及利润增速自年初以来收窄态势逐步趋稳，中游冶炼及加工业利润增速回升，上市公司层面有色板块营收及业绩增速上行，板块盈利能力提升态势延续[4] - 2025年前三季度能源金属业绩大幅改善，贵金属及小金属营收及业绩增长依旧领先[4] - 投资建议关注铜、贵金属、钨和稀土永磁板块，维持行业"增持"评级[8] 行业2025年前三季度业绩概览 市场表现 - 2025年至今有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点，2025年前三季度行业涨幅在申万一级行业中排名第二，2025Q3行业加速上行但相对涨幅有所回落[4][15] - 细分板块来看，2025年前三季度镍板块涨幅最大，2025Q3白银板块领涨，2025年至今钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，能源金属板块涨幅达到91.39%[4][22][23] - 2025Q3涨幅前十中能源金属板块及铜板块公司增加，跌幅前十大个股仍集中在铝、钛板块[25][26] 行业业绩概览 - 2025年前三季度有色行业累计收入增速收窄态势逐步趋稳，上游矿采选业收入3069.7亿元同比增长14.20%，增幅较2024年全年提升5.3个百分点；冶炼及加工业收入70910.8亿元同比增长14.6%[29][30] - 2025年前三季度有色矿采选业营业利润932.8亿元同比增长33.3%，冶炼及加工业营业利润2387.7亿元同比增长14.6%，Q3中游冶炼及加工业利润增速回升[32] - 有色板块上市公司2025年前三季度实现营业收入2.82万亿元同比增长9.5%，归母净利润1512.88亿元同比增长40.9%；Q3单季度营收10024.83亿元同比+15.23%，归母净利润559.26亿元同比+50.26%[36] - 2025年前三季度有色金属整体毛利率较上年同期提升0.97个百分点，净利率提升1.11个百分点，Q3单季度毛利率及净利率均延续提升态势[45] - 板块杠杆率较2025中期有所回落，经营现金流增速回落至20.06%，资本支出持续收缩[48][51] 子板块业绩表现 - 收入端：2025年前三季度贵金属板块收入增速领先同比+35.02%，小金属+17.05%、能源金属+13.15%、金属新材料+8.1%和工业金属+5.77%[56] - 利润端：2025年前三季度能源金属板块归母净利润增速最高同比+385.53%，贵金属+62.64%、小金属+35.17%、金属新材料+8.24%和工业金属+32.48%[56] - 毛利率方面，2025年前三季度工业金属及贵金属毛利率同比提升，净利率方面除金属新材料外其余板块净利率同比亦有改善[61][62] 铜板块业绩分析 - 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元同比增长5.01%，归母净利润690.05亿元同比增长46.17%，盈利能力回升，毛利率10.42%较去年同期提升2.74个百分点，净利率5.84%提升1.82个百分点[65][68][69] - 2025年前三季度铜价同比上涨，国内铜现货、期货及LME价格同比分别上涨4.89%、4.67%和3.62%，Q3铜价同环比上行[65][66] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括金诚信（同比+42.5%）、精艺股份（同比+32.77%）和西部矿业（同比+31.9%），业绩增幅最大的公司包括楚江新材（同比+1963.68%）、鹏欣资源（同比+233.25%）和金田股份（同比+205.69%）[70][71] 贵金属板块业绩分析 - 2025年前三季度贵金属板块实现营收2995.43亿元同比增长35.02%，归母净利润147.26亿元同比增长62.64%，增速较2024全年及同期分别提升14.4和16.45个百分点[75][76] - 板块盈利能力同比提升，毛利率13.06%较去年同期提升0.51个百分点，净利率5.93%提升0.75个百分点，资本支出同比下降29.79%[77][78] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括招金黄金（同比+119.51%）、西部黄金（同比+106.20%）和湖南黄金（同比+96.26%），扣非净利润增幅最大的公司包括晓程科技（同比+195.01%）、招金黄金（同比+166.77%）和西部黄金（同比+134.59%）[78][79] 稀土磁材板块业绩分析 - 2025年前三季度稀土板块营收478.76亿元同比增长18.23%增速由负转正，归母净利润26.49亿元同比大幅改善，扣非净利润24.78亿元扭亏为盈[83] - 磁性材料板块营收300.9亿元同比增长6.51%增速转正且持续提升，归母净利润23.68亿元同比增长51.12%，扣非净利润20.71亿元同比增长54.77%[84][85] - 稀土板块盈利能力明显修复，毛利率10.72%较去年同期提升4.47个百分点，净利率6.74%提升5.64个百分点，资本支出同比下降3.85%[86][87] - 磁性材料板块盈利能力平稳抬升，毛利率19.03%较去年同期提升2.54个百分点，净利率7.97%提升2.79个百分点，资本支出小幅增长[89][90] 钨板块业绩分析 - 2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元同比增长20.38%，归母净利润28.7亿元同比增长28.58%，增速较2024全年及同期分别提升14.77和17.17个百分点[7] - 板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩，主要受益于钨产业链价格大幅上行推动业绩释放[7]

行业与公司 * 行业为稀土磁材板块，具体涉及稀土、钨、铜等资源开采、冶炼及深加工行业[1] * 纪要核心公司为中锡有色（原广晟有色），并对比分析了中国系统、包钢股份、北方稀土等稀土行业相关公司[1][3][7][9][10] 核心观点与论据 **1 稀土行业整合深化与市场情绪催化** * 广晟有色划转至中国稀土集团并更名为中锡有色，标志着稀土领域国企整合深化[1][2] * 此次更名类似2023年底五矿系统改名中国系统，预计将在未来一两个季度内集中催化市场情绪，推动板块行情启动[1][2][5] **2 中锡有色的资产布局与产业链优势** * 公司拥有稀土、钨、铜三大板块资产，形成从开采到冶炼的完整产业链布局[1][4] * 稀土资产包括华启公司（人居矿）和新城区工贸（五峰矿），总产能约2,700吨，并持股55%的新丰广盛对应左坑矿采矿权[4] * 冶炼产能约8,000吨，钨矿资产为石人嶂及红岭钨矿，铜矿资产为持股40%的大宝山铜矿业，年产量约2万吨，对应权益利润约2亿元[1][4] **3 中锡有色的内生增长潜力与财务表现** * 公司通过扩张开采和冶炼产能实现内生增长，左贡矿投产后稀土总产能接近翻倍，富远公司冶炼厂亦有增长预期[1][5] * 若剔除磁材业务压力，预计今年业绩可达3亿多元人民币，估值低于同行[1][5] **4 市场认可逻辑与估值修复空间** * 市场认可中国稀土集团因其作为唯一上市平台，具备整合和资产注入空间，一级市场资产注入时PE较低可使二级股东受益[1][6] * 中锡有色与中国系统在矿产量（均为2,000多吨）和冶炼产量（均为小1万吨水平）上接近，但中国系统PE为120倍，中锡有色仅为60倍，存在显著估值修复空间[1][7] * 中锡有色估值修复叠加政策利好，预计短期内涨幅可达50%-100%[3][9] **5 支撑板块上涨的核心逻辑** * 出口增长：10月份出口数据同比增加15%，三季度稀土永磁出口同比增长约20%[3][8] * 供给侧改革：2024年发布《稀土管理条例》，2025年发布《稀土开采总量调控管理办法》将进口矿冶炼纳入管控，预计后续将出清或整合不合规供给[3][11] * 缅甸供应收紧：缅甸克钦地区作为全球重要锡矿供应地之一，将于2025年底前停产，增强供应收紧预期[11] **6 其他相关公司前景** * 包钢股份因三季度调价超预期，估值修复空间大，预计涨幅超50%[3][10] * 北方稀土因稳定的矿源供应及市场地位，具备30%左右的上涨空间[10] * 中国系统在重稀土涨价及整合方向上具有优势，预计空间可达100%[9] 其他重要内容 * 公司最早通过借壳兴业聚酯于2009年上市，并于2010年更名为广晟有色，2023年底广晟集团所持广东稀土集团100%股权划转至中国稀土集团[3][4] * 2024年11月公司公告将证券简称改为中锡有色[4]

地缘战略动向 - 美国与哈萨克斯坦签署总金额超过170亿美元的商业合作协议，其中包括关键矿产领域合作谅解备忘录 [1] - 美国外交路线明确，先后与巴基斯坦、澳大利亚、日本、马来西亚、泰国等国签署类似协议，近期成功获得哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的合作，意图围绕中国打造“稀土包围圈” [5] - 哈萨克斯坦加入美国主导的《亚伯拉罕协议》，同意与以色列关系正常化，传递出美国正渗透中亚资源领域的信号 [6] 哈萨克斯坦资源禀赋 - 哈萨克斯坦拥有接近260万吨的稀土元素储量，在美国认定的50种关键矿产中占据近一半，并已开始生产其中19种 [3] - 哈萨克斯坦拥有美国急需的钨资源，其北卡特帕尔和上凯拉克蒂矿区是全球最大的未开发钨资源之一，矿床储量足以支撑30到40年需求 [3] - 中国掌握全球约80%的钨供应，哈萨克斯坦若能成为稳定钨供应国，将减轻美国在军事武器原料供应上的担忧 [3] 合作背景与动机 - 自2022年俄乌冲突爆发，中亚各国寻求多元化战略以平衡俄罗斯影响力，美国是哈萨克斯坦最大投资来源国之一，累计投资超过1000亿美元，已有超过600家美国企业在哈开展业务 [5] - 哈萨克斯坦在资金和技术方面相对欠缺，与美合作可助其将资源转化为经济优势，并在全球关键矿产供应链重塑中占据有利位置 [6] - 合作深化可能确保美国矿产供应不受影响，并在地缘政治层面产生重大冲击，使美国成功在中俄“后院”插入战略楔子 [6] 供应链现实挑战 - 稀土等关键矿产供应链建设非一朝一夕能完成，中国经过几十年努力才形成当前格局，美国难以迅速超越 [8] - 美国政策能否保持连续性和稳定性仍是未知数 [8]

市场季节性特征 - 历史季度行情显示4-10月为“炒现实”阶段，市场定价当期基本面，11月至次年3月为“炒预期”阶段，资金提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块[1] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现负相关，当年三季度净利润增速难以作为市场涨跌有效参考指标，多数年份呈现负相关性[1] - 11月市场风格偏向小盘、成长占优，价值、稳定落后，呈现炒小、炒题材的特征[1] 年末行情驱动逻辑 - 随着10月三季报披露结束，市场基本定价完当年景气后，将进入数据空窗期，视角切换至来年，基于景气预期进行估值调整，引发年末估值重构行情[1][4] - 年末行情本质是市场积极寻找未来景气线索，基于来年景气预期对行业重新定价，“高低”取决于股价与景气预期匹配度而非股价位置[2][4] - 三季报披露后市场进入数月业绩真空期，缺乏基本面数据验证，股价表现与短期业绩相关性降低，资金更倾向于围绕强想象空间主题布局[5] 科技与高端制造板块展望 - 以科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘重点领域[2][4] - 科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码拥挤可能促使成长板块内部扩散与轮动[5] - 主动偏股型基金对TMT行业配置比例接近40%，已超过2015年四季度32%的历史高点，若剔除市值波动影响，超配比例可能远高于历史水平[5] 市场结构再均衡趋势 - 今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡，顺周期方向中亮点逐渐增多，明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认[3][4] - 随着季报披露，原有高景气出现松动，更多领域景气度恢复正在出现，成为市场继续再均衡的基石[3][6] - 随着GDP增长大于企业盈利增长的不等式被扭转，AI以外还有更多选择，市场机会与风险并存[6] 主题投资与板块机会 - 市场重心将转向来年业绩预期和产业趋势，交易回到主题活跃阶段，聚焦“十五五”相关主题投资，如AI应用、机器人、储能、国产替代、新材料等[5] - 关注行业包括有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等，主题包括可控核聚变、深海经济、低空经济、商业航天等[5] - 实物资产板块如上游资源（铜、铝、锂、油）受益于国内反内卷带来的经营状况改善及海外降息后制造业活动修复，资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备、光伏）及国防军工也是重点方向[6]

板块市场表现 - 有色·钨板块于10月31日震荡走弱 [1] - 中钨高新股价跌停 [1] - 广晟有色、章源钨业、洛阳钼业、西部材料、翔鹭钨业等公司股价跟跌 [1]

A股市场整体表现 - 沪指涨0.7%报4016.33点，重返4000点上方，续创10年新高 [1] - 深证成指涨1.95%报13691.38点，创业板指涨2.93%报3324.27点，创近4年新高 [1] - 沪深北三市合计成交22909亿元，较此前一日增加约1250亿元 [1] 北交所市场表现 - 北证50指数午后暴力拉升，收盘暴涨8.41%，全日成交349亿元 [1][2] - 北证A股集体大涨，利通科技、锦华新材、三祥科技、数字人尾盘30%涨停 [2] - 华信永道涨近25%，天罡股份涨超20%，贝特瑞涨19.38% [3] - 证监会表示将完善北交所发行上市机制，用好第四套未盈利企业上市标准，优化创新属性披露要求 [3] - 开源证券指出北交所前期下跌带来估值性价比机遇，可关注三季报业绩超预期、具备新型生产力稀缺性的标的 [4] 光伏产业链表现 - 光伏产业链股爆发，阳光电源涨超15%，续创历史新高，最新市值近4000亿元 [1][5] - 隆基绿能、通威股份、晶澳科技等午后均涨停，金盘科技、固德威、天合光能等涨超10% [1][5] - 阿特斯涨19.97%，先导智能涨12.80% [6] - 消息面上，中共中央关于制定“十五五”规划的建议提出坚持风光水核等多能并举，促进清洁能源高质量发展 [6] - 中原证券认为光伏企业三季度业绩呈现触底回稳、边际改善迹象，行业估值仍处于历史偏低位置，存在修复契机 [7] 有色金属板块表现 - 有色板块强势，中钨高新连续两日涨停，江西铜业逼近涨停，西部超导涨超9% [1][8] - 南山铝业、常铝股份涨停，云铝股份涨7.56%，中国铝业涨7.02% [9] - 近期钨市场再度开启涨势，黑钨精矿报价28.8万元/吨，较上个交易日每吨上涨3000元 [10] - 下游挖掘机、金属切削机床、汽车、光伏等产量明显增长，钨消费提升，矿端供需紧张 [10] - 世纪铝业Grundartangi冶炼厂故障减产涉及产能20万吨，南拓32 Mozal铝冶炼厂可能停产涉及产能50万吨，供给约束强化 [11]

市场整体表现 - 10月29日午间A股共有45只涨停股和4只跌停股 [1] 活跃行业与概念板块 - 有色·钨概念板块表现活跃，中钨高新实现2连板 [1] - 铜箔/覆铜板概念板块走强，宏和科技实现2连板，铜冠铜箔涨停 [1] 个股连板表现 - *ST万方在13天内录得11次涨停 [1] - ST中迪实现9连板 [1] - 平潭发展在9天内录得7次涨停 [1] - 时空科技实现6连板 [1] - *ST宝鹰在5天内录得4次涨停 [1] - 上海电力在7天内录得3次涨停 [1] - 方大炭素和海兴电力均实现2连板 [1] - 海南机场和山子高科等个股涨停 [1] 个股跌停表现 - *ST元成连续13个交易日跌停 [1] - ST尔雅和ST柯利达连续2个交易日跌停 [1] - *ST赛隆跌停 [1]

市场整体表现 - A股市场10月28日午间共有64只涨停股和6只跌停股 [1] 活跃行业与概念板块 - 有色·钨概念板块表现活跃，安泰科技实现2连板，中钨高新涨停 [1] - 玻纤概念板块走强，宏和科技涨停 [1] - 福建国资概念板块上涨，海峡创新和福建水泥实现2连板，合力泰和厦门港务等涨停 [1] 个股连板表现 - *ST万方在12天内实现10次涨停 [1] - ST中迪实现8连板 [1] - 盈新发展实现7连板 [1] - 平潭发展在8天内实现6次涨停 [1] - *ST景峰在8天内实现5次涨停 [1] - 时空科技和*ST正平实现5连板 [1] - ST岭南在7天内实现4次涨停 [1] - 大为股份在6天内实现4次涨停 [1] - 达华智能实现4连板 [1] - 东方钽业和格尔软件在4天内实现3次涨停 [1] - 青岛双星和亚士创能实现3连板 [1] - 秦港股份在4天内实现2次涨停 [1] - 景旺电子实现2连板 [1] - 福莱特和多氟多等个股涨停 [1] 个股跌停表现 - *ST元成连续12日跌停 [2] - *ST苏吴和ST华通连续2日跌停 [2] - *ST和科和世龙实业等个股跌停 [2]

行业与公司 * 会议聚焦有色金属行业 涵盖锂 电解铝 铜 锡 稀土 钨 钴 黄金等多个细分品种[1][2] * 涉及公司包括锂矿领域的赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能 雅化集团 藏格矿业 中矿资源 永兴材料[5] 电解铝领域的神火股份 中孚实业 中国铝业 中国宏桥[4][7] 铜领域的紫金矿业 洛阳钼业[10] 锡领域的华锡有色 兴业银锡[2][16] 钴领域的华友钴业[14] 钨领域的厦门钨业等[22] 核心观点与论据 **锂市场** * 需求端驱动强劲 2025年9月国内电动车批发渗透率达53.5% 全球前三季度电动车渗透率为22.3% 北美 其他亚洲地区 南半球渗透率分别为8.7% 5.8% 4% 仍有巨大增长空间[2] 储能需求预期上调 中国政策支持到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦 带动投资2,500亿元 碳酸锂价格下降提升了储能投资回报率[1][2] 全球AI IDC等新兴领域对储能需求增长 例如AIGC产值预计从2024年150亿美元增长至2032年900多亿美元[3] * 供给端因前两年碳酸锂价格较低 2024年全球锂矿公司资本开支明显下滑 可能导致未来两到三年新投产项目放缓[1][3] 预计2026年锂供给同比增速将首次下滑至20%以下[1][3] * 市场平衡改善 预计明年锂市场过剩量将从今年过剩十多万吨缩减到个位数过剩量 看好明年锂价中枢抬升[1][3] 近期碳酸锂期货反弹 仓单持续下降 显示下游需求旺盛 短期锂价有强支撑[2] **电解铝市场** * 铝价受铜价上涨带来的替代效应推动 逼近21,000元高点 国内电解铝产能利用率高企达99.4%-99.5% 社会库存从累库转向去库[4] * 国内4,500万吨产能天花板下 未来几年铝价中枢可能逐步上升[4] 中美关税影响有限 中国每年直接和间接出口美国铝材约占总需求5% 海外客户难以找到中国体量的替代供应商 取消出口退税后价格上涨可传导至下游[4][6] * 氧化铝价格下跌利好自给率低的企业 如中孚实业利润表现优异[4][7] 高股息 高分红标的如中国铝业和中孚实业值得关注 港股中国宏桥股息率超过6%具优势[1][7] **铜市场** * 近期铜价波动大 受宏观因素影响 接近1万美元 但因需求受抑制和库存累积（国内社会库存约18万吨） 预计2026年上半年将迎做多窗口 有望创新高至1.2万-1.4万美元[2][8] * 供给端紧张 埃芬豪卡玛铜矿最快恢复时间到明年二季度到三季度 自由港矿难及印尼政府审查可能导致恢复延迟 泰克资源明年减产8万吨 总体供给紧张局面在明年上半年最为集中[8] * 当前需求优于预期 高铜价耐受度提升 四季度国家电网投资追赶 家电需求如空调排产环比增长20% 新能源汽车用铜量保持全年百分之十几增长[9] 推荐标的紫金矿业性价比突出 全年业绩520~530亿问题不大 明年可看650亿以上[10] **锡市场** * 锡被多国列为关键矿产资源 中国自24年9月实行出口管制 俄罗斯极地黄金锡产量归零 印尼出口许可证审批调整 缅甸佤邦停止开采 导致全球供给紧张[2][15] * 需求端半导体领域锡焊料需求强劲 AI需求提振 中美关税摩擦对实际出口量影响有限[2][15] 推荐华锡有色和兴业银锡 小金属板块估值或提升至20倍PE[2][16] 兴业银锡旗下项目满产后利润预计可达60亿元以上[17] **稀土与钨市场** * 稀土价格近期回调 受国庆后市场情绪和10月9日出口管制措施影响 需关注氧化钕镨价格止跌信号[2][18] 出口管制范围拓宽 包括新增5种稀土矿 系统设备及全产业链技术 加强中国在稀土回收技术优势 限制海外供给[19][20] 美国积极构建自身稀土产业链 但短期对中国影响有限[21] * 钨价在达到28万元/吨新高后回调 但因大厂长单价上调开始第二轮上涨 供给增量有限 需求端硬质合金基础稳定 军工和光伏领域明年发力[22] 推荐厦门钨业等标的[22] **黄金与钴市场** * 黄金价格近期达4,300-4,400元 受央行增持 去美元化 全球不确定性及ETF配置增加支撑 预计涨势延续 除非出现央行净卖出等极端情况[11][12] 黄金股在价格加速上涨后可能出现横盘或回调[11][12] * 钴价涨势迅猛 从41-42万有望在11月达50万 反映商品价格加速做顶过程中权益端更理性[13] 华友钴业今年预计盈利60亿 明年80亿 估值约15倍 立讯精密今年利润约30亿港币 明年近50亿港币 市值约400亿港币 存在低估[14] 其他重要内容 * 投资主线关注高股息 高分红标的以及具有战略属性 供给紧张的小金属品种[1][7][16] * 多个品种的供需平衡改善或供给紧张是支撑价格中枢上移的核心逻辑[1][3][4][8][15] * 需密切关注政策变化（如出口管制） 宏观因素 以及下游各领域（如电动车 储能 半导体 AI 军工 光伏）的实际需求变化[2][18][19][22]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业 包括基本金属（铜 铝） 贵金属（黄金） 以及小金属（钴 锂 钨 稀土等）[1] * 分析基于对上市公司业绩预期和估值水平的判断[1][4] 核心观点与论据 行业整体展望 * 有色金属价格主升浪尚未启动 当前处于高位震荡阶段 预计2026年一季度末前后将迎来主升浪[1][3] * 驱动因素包括美国首次降息后海外需求企稳 美国结束缩表提供额外流动性 以及海外冲突区域重建带来的边际需求增长[1][3][5] * 供给侧扰动（如铜 铝 钢铁）强于需求影响 使得商品价格在降息初期冲高后回调有限[3] * 对行业未来一年甚至两年保持乐观态度 建议把握回调机会布局[1][5][13] 各子板块分析 **电解铝** * 电解铝板块是首选投资标的 具备进可攻 退可守的特点[1][10] * 估值严重滞涨 2026年绝对估值为个位数 相对估值处于过去两年的40分位数水平 而其他子板块在70-80分位数高位[10] * 红利属性强劲 主流公司分红预期为40%-60%并逐年提升[10] * 利润韧性强 上周商品价格回落时 电解铝利润反而环比上升至每吨4,500元以上[11] * 价格上涨弹性不输于铜 同样幅度价格上涨利润改善空间更大[11] **铜** * 短期铜价承压 高铜价抑制需求增长 矿山和冶炼厂或主动减产[8] * 长期具备潜力 预计2025年四季度至2026年全年铜市场将进入供不应求状态[1][9] * 主流公司估值已回落至合理区间 以每吨1 1万美元铜价计算 市盈率在10-13倍 结合铜价稳定和股票回调 预计2026年上行空间可能达到30%-40%[9] **黄金** * 短期交易过热 持仓和估值显示背离 估值已透支未来涨幅[7] * 地缘政治事件降温后可能出现调整 调整幅度预计在10个百分点左右[7] * 长期看 随着经济复苏 流动性宽松及通胀抬头 明年上半年可能再次上涨[1][7] * 当前有成长性的黄金公司估值在20~25倍 无成长性的在15倍左右[7] **小金属** * 钴：库存持续减少 价格仍有进一步上涨空间[2][12] * 锂：短期因停产矿山复产面临边际压力 但供需格局已接近底部 可战略性布局[2][12] * 钨：自2023年以来全球供需持续短缺 国家配额管理严格 长期看好[2][12] * 稀土：现货价格未见上涨反而回落 部分企业三季报业绩不及预期 需谨慎评估[12] 其他重要内容 * 中美博弈常态化 对基本金属情绪影响减弱 基本面仍是关键[1][6] * 2026年各有色子板块业绩预期普遍乐观 上升幅度约20%甚至更高[1][4] * 行业尚未进入下半场 建议在回调时进行配置[13][14]