又一例"A吸并B"交易即将诞生。 9月28日晚间，海联讯、杭汽轮B双双发布公告称，于2025年9月26日收到了中国证监会出具的《关于同意杭州海联讯科技股份有限公 司吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司注册的批复》。 海联讯吸收合并杭汽轮B获批 根据最新发布的批复，证监会同意杭州海联讯科技股份有限公司以新增11.75亿股股份吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司的注 册申请。该批复有效期为12个月。 证监会表示，本次吸收合并应当严格按照报送深圳证券交易所的有关申请文件进行，按照有关规定及时履行信息披露义务，办理相 关手续。 去年10月，两家公司共同宣布，海联讯拟换股吸收合并杭汽轮B，预计构成重大资产重组和关联交易。由于两家公司的实际控制人均 为杭州市国资委，且该交易或将成为A股公司换股吸收合并B股公司的新案例，还预计构成"蛇吞象"式重组，因此备受市场瞩目。 今年6月，深交所受理了相关申请，还就估值合理性、协同效应等方面发出问询函。今年9月初，相关重组上市事项过会。9月26日证 监会正式批准，标志着该交易进入实施阶段。 一笔"蛇吞象"的交易 资料显示，海联讯是一家从事电力信息化系统集成业务的国家高新技术企业，201 ...

公司近期机构调研活动 - 9月1日至28日公司开展特定对象调研及"走进创业板综ETF成分股公司"活动 吸引超50家机构参与 包括博时基金、西部利得、前海联合等 [1] - 公司副总裁杨新辉及董事长助理投资总监Rick MI接待机构 机构重点关注各业务板块布局与发展 [1] 智能汽车业务技术布局 - 公司2013年提前布局智能汽车领域 2017年收购芬兰Rightware公司 优化Kanzi产品使其成为全球主流车厂智能座舱首选UI开发工具 [2] - 2025年推出"AIOS + AIBOX"一体化解决方案 AIOS以AI原生架构重构智能座舱操作系统 实现算力动态分配与灵活模型调度 [2] - AIBOX搭载NVIDIA Drive AGX芯片 提供200TOPS AI算力与205GB/s传输带宽 破解AI算力瓶颈并降低升级成本与周期 [2] 全球化业务发展策略 - 操作系统技术具备全球化属性 能为全球用户创造价值 [3] - AIOS融合全球汽车产业与应用生态 可助力中国车厂出海 [3] 智能座舱技术创新 - AI座舱基于AI Agent技术 颠覆传统被动交互模式 通过用户画像与上下文记忆实现"千人千面"主动服务 [4] - 依托Snapdragon Ride平台至尊版构建端侧大模型架构 多模态交互响应时间控制在500ms以内 [4] 物联网业务多元化发展 - 物联网业务形成行业手持终端设备、智能视觉等多个垂直品类与场景 [5] - 打造AIoT平台包含核心计算架构、AI基础框架和解决方案框架 提供全价值链赋能 [5] - AI手机领域与战略伙伴协同创新 AI眼镜领域推出TurboX AI眼镜实现毫秒级响应 [5] 跨界合作与业务拓展 - 与火山引擎合作推出端云协同AI座舱解决方案 [6] - AIPC领域推出四款AI Mini PC参考设计满足不同市场需求 [6] - 机器人业务在物流及制造业深耕 产品已落地多家世界500强企业 销售服务网络覆盖国内外 [6]

智能汽车领域布局与优势 - 公司2013年开始布局智能汽车业务，2017年收购芬兰Rightware公司并优化Kanzi产品，成为全球主流车厂智能座舱首选UI开发工具 [3] - 通过"AIOS+AIBOX"一体化解决方案构建闭环系统，其中滴水AIOS以AI原生架构实现算力动态分配与模型调度，AIBOX搭载NVIDIA Drive AGX芯片提供200TOPS AI算力及205GB/s传输带宽，支持7B大模型端侧运行 [3] 全球化业务发展 - 研发团队覆盖全球16个国家或地区，采用"全球化+本地化"策略响应市场需求 [3][4] - AIOS支持国内外应用生态灵活配置，助力中国车厂出海战略 [4] 智能座舱技术突破 - 基于AI Agent技术实现多模态感知交互，响应时间控制在500ms以内 [4] - 依托Snapdragon Ride平台至尊版（骁龙8797）构建14B参数端侧大模型架构 [4] 物联网与AI硬件产品 - 物联网业务覆盖手持终端、智能视觉、机器人、AIPC、可穿戴设备等场景 [4] - AI Mini PC G1 Elite/G1支持45TOPS算力，可运行130亿参数AI模型；IoT版本搭载高通QCS6490平台提供12.5TOPS算力，支持1.8亿参数模型 [5] - TurboX AI眼镜基于高通Wear5100+MCU实现毫秒级AI响应 [5] 合作伙伴与技术创新 - 与火山引擎合作开发端云协同AI座舱方案，实现500ms级语音反馈及GUIAgent自主交互 [5] - 滴水OS基于高通QAM8797实现140亿参数大模型端侧落地 [6] - 机器人业务在汽车汽配、橡胶制造等行业批量落地，覆盖泰国、越南、中东等海外市场 [6]

交易概况 - 证监会批复同意海联讯以新增1,174,904,765股股份吸收合并杭汽轮 批复自下发之日起12个月内有效[1] - 本次交易系资本市场少有的"A吸B"案例 也是首个上市公司之间吸收合并构成重组上市的案例[2] - 交易通过换股吸收合并方式对杭汽轮和海联讯进行重组整合 是贯彻落实深化国企改革指导思想的重要举措[3] 业务布局 - 交易前海联讯主要从事电力信息化建设业务 提供技术及咨询服务 解决方案覆盖发电 输电 变电 配电用电和调度等电力行业全产业链环节[1] - 杭汽轮主要设计制造工业汽轮机 燃气轮机等旋转类工业透平机械装备 产品应用于炼油 化工 化肥 建材 冶金 电力 轻工 环保等工业领域[1] - 交易后存续公司将形成以工业透平机械业务为主 电力信息化业务为辅的业务格局 承继杭汽轮全部资产 负债 业务 人员及权利义务[1][2] 战略意义 - 存续公司将整合双方产业资源 优化产业布局 有效提升核心竞争力与持续盈利能力[1][2] - 交易完善国有上市公司产业布局 提升资产质量和运营效率 实现国有资产保值增值[3] - 积极响应国务院和证监会鼓励并购重组政策 推动上市公司内强质地 外塑形象 提升投资价值[3] 政策背景 - 2024年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(并购六条) 紧紧围绕资本市场服务实体经济 顺应产业升级与新质生产力发展需求[2] - "并购六条"坚持市场化方向 通过改革举措破除资源流动壁垒 引导资本技术向优质企业和科创领域聚集[2] - 政策实施一年来充分激发并购重组市场活力 使资本市场作为企业并购重组主渠道作用得到有效发挥[3] 行业地位 - 杭汽轮是国内领先的工业透平机械装备和服务提供商 核心产品工业汽轮机被誉为"装备制造业的皇冠" 是我国高端装备工业汽轮机领域的领军企业[2] - 以科技创新和新质生产力为代表的上市公司正积极利用并购重组手段提高发展水平[3] - 围绕科技创新 符合新质生产力发展方向的并购已成为市场主旋律[3]

公司上市计划 - 万兴科技于9月25日向港交所递交招股书 计划主板挂牌上市 开启"A+H"两地上市征程 [2] - 2024年多家AI企业已登陆港交所 包括云知声 极智嘉 脑动极光 其中极智嘉上市以来涨幅超70% [2] 业务与产品 - 公司为全球AIGC数字创意软件提供商 主打视频创意产品 自主研发天幕音视频多媒体大模型 [3] - 产品线包括绘图创意 视频创意（万兴喵影/Filmora SelfyzAI）和文档创意 万兴喵影与达芬奇 Adobe Premiere Pro竞争 [3] 用户与市场表现 - 产品覆盖全球超200个国家和地区 累计活跃用户突破20亿 2025年上半年平均月活跃用户6870万 付费用户超290万 [5] - 核心产品在海外面临Adobe创意云生态和TikTok流量生态竞争 在国内面临剪映 快影 PowerDirector竞争 [5] - 用户增长遇瓶颈 2024年平均月活跃用户6730万 较2023年微降10万 2025年上半年恢复至6870万 [5] - 代理商数量由2023年底171家降至2025年6月底68家 公司称为提升代理渠道效率 [7] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为11.8亿元 14.81亿元 14.39亿元 2025年上半年收入7.59亿元 [10] - 期内利润2022年6429.2万元 2023年1.08亿元 2024年亏损1.57亿元 2025年上半年亏损5471.2万元 [10] - 中国市场收入2022年1.26亿元 2023年1.30亿元 2024年1.37亿元 2025年上半年同比下降近25%至4840万元 [8] - 海外市场2024年收入13.02亿元 同比负增长 2025年上半年收入7.11亿元 同比增长约11% [8] 毛利率与费用结构 - 2025年上半年毛利率高达92.4% 高于出门问问60%和美图公司73.55% [12] - 销售及分销费用占总收入比重2022年49.2% 2023年48.8% 2024年59.0% 2025年上半年60.8% [13][14] - 管理费用占总收入比重自2022年以来均超11% 研发费用率维持在30%左右 [14] - 费用结构显示公司处于战略投入期 高营销费用源于缺乏生态流量支持需斥巨资投流获客 [12][14] 行业背景 - 全球AIGC视频创意软件市场规模2020年约8亿美元 2024年约105亿美元 年复合增长率90.3% [9] - 预计2024年至2029年市场规模年复合增长率达18.8% [9] - 行业竞争激烈 背靠短视频平台的工具如剪映 快影凭借零门槛+生态联动优势占领市场 免费和低价策略冲击付费产品 [5]

需要指出的是，医疗市场的复杂性超过绝大多数行业，甲骨文面向企业客户的成功经验，能够适用于医院、公共研究机构等参与方，仍要打个大大的问 号。 甲骨文（Oracle）是当前全球最旗帜鲜明押注AI医疗的科技巨头，对甲骨文来说，AI与云能力是其相较于竞争对手Epic最为显著的优势。 如何充分把握AI浪潮，借助其强大的全栈技术整合能力，扭转自收购Cerner以来面临的客户流失与市场份额下滑趋势，已成为公司当前最紧迫的议题之 一。 自1977年成立以来，甲骨文几乎没有错过任何一波技术浪潮，从上世纪的数据库、互联网，到这个世纪的云计算、AI，公司紧紧抓住风口，顺势而为， 从而做到屹立不倒。 如今，甲骨文已成为全球最大的AI基础设施提供商之一，将生成式AI与AI智能体融入到云业务架构中，为客户提供定制化解决方案。 公司有意将这种做法复刻到医疗领域，通过构建一系列完整的产品和解决方案，将AI能力内化于医疗系统地每一个环节，满足患者、医疗机构、保险公 司、药企、公共卫生机构的多元需求。 本文旨在尽可能全面地梳理甲骨文在医疗保健领域的布局，帮助更清晰地理解甲骨文如何试图重塑医疗健康行业的未来图景。 打造安全、共享的数据平台 Ora ...

核心观点 - 沈阳国际软件园REIT首发询价区间为2.736~4.104元/份，预计募资10.26亿元，项目资产为沈阳国际软件园部分区域，是沈阳市唯一国资参股的民营园区，区位优越且为区域唯一地铁直连园区，出租率和租金处于区域较优水平，但需警惕孵化器政策到期后市场化租赁的去化不确定性及出租率波动风险[2] - 项目预期未来12个月公允价值区间为9.02~11.50亿元，IRR为6.40%~7.42%，高于可比REITs均值5.48%，询价上限对应2025/2026年预测分派率（未年化）为4.61%/4.67%，与其他产业园REITs接近[2] - 2025年REITs上市首日/前5日收盘累计涨幅均值分别为27%/33%，且保持零破发，但近期发行节奏加快、二级市场成交换手低迷，一二级价差处于今年以来首发项目较低水平，首日稀缺性和流动性溢价或下行[2] 基础发行要素 - 基金名称为中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金，基金合同期限37年，初步询价时间为2025年9月29日9:00-15:00，募集期为2025年10月13日至14日，战略配售/网下/公众初始发售比例为70.00%/21.00%/9.00%[6][7] - 基础资产包括昂立信息园A、B座项目、软件园D、E区项目及软件园B、F区项目，总建筑面积201,195.19平方米，原始权益人为沈阳国际软件园产业发展有限公司和沈阳国际软件园有限公司，实际控制人为赵久宏[7][10][17] - 假定募集资金10.26亿元中90%以上将用于沈阳国际软件园E地块三期、A地块五期项目及沈阳数字经济产业园[6] 项目区位与产业优势 - 项目位于沈阳市浑南区核心，紧邻沈本大街和丹阜高速，是区域内唯一地铁直连园区（地铁2号线），交通便利且创新要素集聚，拥有中科院自动化所等392家研发机构及浑南科技城等重大科技基础设施[12][15] - 沈阳国际软件园是全市最大软件产业聚集地，已交付面积106万平方米，是区域第二大产业园区的2倍以上，高度契合沈阳市数字经济产业规划，政府从股权投资、招商到资本助力全链条资源导入，市国资委控股平台战略入股28%[16][31] - 原始权益人运营管理园区总建筑面积约107万平方米，发起设立多只产业引导基金，政府合计出资约3.4亿元，已投资8家园区企业总额2.15亿元，其中美行科技等多家企业筹划IPO[21][32] 财务业绩表现 - 2022-2025Q1项目营收分别为1.03/1.06/1.03/0.26亿元，EBITDA分别为0.73/0.76/0.76/0.19亿元，毛利率稳定在56%~59%，EBITDA利润率持续提升至74.1%[43][49] - 原始权益人产业发展公司2022-2025Q1营收波动较大（1.36/3.05/2.29/0.25亿元），24年亏损0.13亿元主因营收下降及减值损失，软件园公司同期毛利率从48.50%降至30.97%[24][27] 租赁与租户结构 - 2022-2025Q1加权平均出租率稳定在84%~86%，25Q1平均有效租金45.61元/平方米/月，高于周边竞品37.00-43.10元/平方米/月水平，去化程度属浑南区中上游[52][61] - 租户集中度较低，前十大租户面积占比17.6%，显著低于可比REITs均值42.6%，但初创及中小企业租赁收入占比持续提升至66.29%，且合同期限1年/3年以内占比分别约39%/75%[66][71] - 孵化器用房面积24,230.71平方米（占比12.2%），政策将于2026年6月3日到期，历史现金流稳定但补贴滞后导致当期收缴率偏低（76%~86%），期后收缴率超91%[72][78] 估值与分派率分析 - 假设折现率7.5%/7%/6.5%，测算项目估值区间9.02~11.50亿元，较招募书评估值10.26亿元差异-12.09%~12.09%，IRR 6.40%~7.42%高于可比REITs均值5.48%[107][109] - 估值对应建筑面积单价4483~5716元/平方米，低于可比REITs均值7277元/平方米，2025年预测资本化率5.81%~7.22%处于二线城市商务园区合理范围6.5~7.4%[112][113] - 以募资额10.26亿元计，2025/2026年预测分派率5.53%/5.61%，高于其他产业园REITs；询价上限4.104元/份对应市值12.312亿元，分派率4.61%/4.67%与其他REITs接近[114]

事件 DocuSign于2025年9月4日公布了截至2025年7月31日的2026财年第二季度财务业绩。报告期内，公司总 收入达8.01亿美元，同比增长9%。订阅收入为7.84亿美元，同比增长9%。递延收入达8.18亿美元，同比 增长13%。非GAAP运营利润率为29.8%，自由现金流为2.18亿美元，利润率为27%。 投资要点 ▌核心数据稳健加速，运营效率持续提升 2026财年第二季度，公司业务加速增长。Docusign的财务表现强劲，总收入和订阅收入均同比增长 9%。季度递延收入同比增长13%至8.18亿美元。公司递延收入的超预期表现主要受三方面因素驱动： 1）eSignature产品组合中直接客户的需求增长和毛留存率改善；2）合同生命周期管理业务的表现向 好；3）客户支付频率倾向于年度账单合同。在计入Q2的提前续约时间效益后，公司全年递延收入增长 预期调整为同比增长7%。 在盈利能力方面，公司持续保持高效率运营。第二季度非GAAP运营利润率达到29.8%。报告期内，公 司实现自由现金流2.18亿美元，自由现金流利润率为27%。截至本季度末，公司拥有约11亿美元现金、 现金等价物和投资，且无债务，财务状况 ...

深交所问询焦点 - 研发费用资本化金额显著高于以往水平引发监管对资本化政策是否符合会计准则的质疑 [1] - 研发人员数量从569人降至465人但募投计划新增281人（占现有团队60.43%）其合理性与必要性受关注 [1] - 预测募投项目收入规模超过当前整体营收在电信行业投资收缩背景下效益测算依据需详细说明 [1] 公司回应要点 - 研发费用资本化较高因覆盖多产品线升级与平台研发符合会计准则且已建立严格管理制度 [2] - 新增研发人员专注于自智网络、算力调度等新方向属结构性调整非简单规模增加 [2] - 运营商在算力网络、家庭终端等新兴领域存在迫切需求且已与省级运营商及地方政府算力中心签署合作合同 [2]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：优于大市 [1][4] 核心观点 - 港股市场风险偏好下降，多数行业出现回调，恒生指数本周下跌1.6%，恒生综指下跌1.2% [1] - 市场风格表现为大盘股（恒生大型股-1.0%）相对抗跌，中小盘股跌幅更大（恒生小型股-1.9%，恒生中型股-2.3%） [1] - 多数行业业绩预期保持上修，22个行业EPS上修，4个行业下修，钢铁行业EPS上修幅度达7.8% [3] - 全球市场比较显示港股年初至今表现强劲，恒生指数累计上涨30.3%，恒生科技指数上涨38.7% [12] 股价表现 - 5个行业上涨，25个行业下跌：钢铁（+2.8%）、有色金属（+2.6%）、商贸零售（+2.0%）涨幅居前；计算机（-4.9%）、轻工制造（-4.0%）、纺织服装（-3.9%）跌幅较大 [1] - 概念指数普遍回调：恒生消费下跌4.4%，恒生高股息下跌3.1% [1] - 选股策略表现分化：ROE策略全天候型和防御型上涨0.8%，进攻型下跌3.5% [1] - 全球主要指数表现：恒生指数年初至今+30.3%，标普500+13.0%，日经225+13.7% [12] 估值水平 - 整体估值下降：恒生指数估值下降1.4%至12.2x，恒生综指估值下降1.6%至12.1x [2] - 4个行业估值上升：商贸零售（+1.4%）、有色金属（+1.4%）、建筑（+0.9%）估值提升 [2] - 概念指数估值变化：恒生互联网估值上升0.4%至19.1x，恒生消费估值下降4.2%至15.2x [2] - 行业估值分化：计算机估值下降5.4%，钢铁估值下降4.7% [2] 业绩预期 - 盈利预期整体上修：恒生指数EPS上修0.1%，恒生综指EPS上修0.1% [3] - 行业EPS调整显著：钢铁（+7.8%）、机械（+2.6%）、基础化工（+2.0%）上修幅度居前 [3] - 选股策略盈利调整：ROE策略全天候型和防御型EPS上修0.4%，进攻型下修0.6% [3] - 股息率表现：恒生高股息预期股息率6.3%，金融业4.8%，能源业6.8% [22][24] 行业表现明细 - 强势行业：有色金属近26周价格收益+82.3%，电力设备及新能源近13周+40.8% [15] - 弱势行业：消费者服务近52周价格收益-6.5%，纺织服装近52周-3.7% [15] - 估值变动显著的行业：电力设备及新能源近52周估值上升187.9%，钢铁近26周估值下降69.3% [19] - 盈利预期调整大的行业：钢铁近26周EPS上修342.8%，汽车近26周EPS下修25.9% [23]