9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布关于进一步支持境外机构投资者在中 国债券市场开展债券回购业务的公告（以下简称《公告》）。三部门表示，进一步支持各类境外机构投 资者开展债券回购业务，不仅有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于优化 合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。 推动债市高水平对外开放 债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之 一。 据了解，近年来，我国债券市场的吸引力和国际影响力持续提升。数据显示，截至2025年8月末，来自 80多个国家和地区的1170家境外机构，在中国债券市场持债约4万亿元人民币；2025年1—8月，境外机 构投资者的债券现券成交规模约11.8万亿元人民币，其中债券通北向通规模约7.2万亿元人民币，南北双 向交易投资持续活跃。 互换通方面，截至2025年8月末，互换通累计成交1.5万多笔，累计成交名义本金约8.2万亿元人民币，当 前成交规模较上线初期增长了9倍多。 2015年起，境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行三类机构可以在银 ...

行业投资评级 - 长期持有美国股票 受益于联储降息和经济增长 [10] - 标普500指数年底前上涨约3% 12个月内上涨约9% [10] - 中国股市还有进一步上涨空间 策略团队看好表现 [3][17] 核心观点 - 美联储10月降息几乎不可避免 12月也可能继续降息 但若未来三份就业报告表现良好可能跳过12月降息 [2] - 50个基点降息需要劳动力市场风险失控并快速恶化 目前不是基本预期 [2] - 第三季度GDP增长预计2.2% 主要来自生产率提高而非劳动力增长 [1][4] - 2025年因关税拖累达到高峰 财政刺激尚未大规模发挥作用 是经济最具挑战性时期 [4] - 2026年经济预计反弹回到正常水平 关税拖累逐渐消退 财政政策补偿作用发挥效力 [4] - 非农业企业劳动生产率从上一周期1.5%反弹至本周期2% 主要归因科技及相关高技能密集型行业 [4] - 人工智能将在未来五年内将整体经济生产率从1.6%提高到1.7% 2030年代初达到1.9% [4][5] - 未来五年潜在GDP增速将达到2.1% 到2030年代初进一步提高至2.3% [5] - 5%名义收益率对劳动力扩张的经济体构成结构性阻力 [1][8] - 在没有通胀上升情况下 经济仍可保持增长 过去75年历史中这种情况发生次数多于不发生次数 [9] 利率环境与债券市场 - 前端定价合理 但远端利率定价偏低 如Z6或Z7期限利率过低 [6] - 长期收益率在美联储降息后将更具吸引力 目前收益率已低于5%约30个基点 可能已见顶 [1][7] - 日本10年期国债收益率从9月初高点下降约20个基点 市场趋于稳定 [21] - 日本财务省从10月开始将15-40年期债券发行量减少100亿日元 同时增加1-5年期债券发行 [22] 股票市场表现与预测 - 收益将继续推动股票价格上涨 标普500指数年底达到约6800点 12个月后达到约7200点 [10] - 利率敏感型股票超额收益可能缓和 包括小盘指数、生物科技、无利润科技股和房地产建筑商 [11] - 首选投资高浮动利率债务公司及对经济增长敏感的中小型股 [3][12] - 人工智能交易主题仍将受青睐 市场隐含长期增长预期高于平均水平但仍低于2021年和科技泡沫时期水平 [13] 人工智能与科技行业 - 人工智能基础设施板块股票有超额收益 但软件公司或生产效率提升潜力公司缺乏超额收益 [13] - 超大型科技公司连续两年实现50%以上资本支出增长 且没有明显放缓迹象 [14] - 2025年超大规模数据中心资本支出已经增加100亿美元 [15] - 第四季度财报季当公司传达2026年资本支出计划时将是一个关键观察点 [15] 中国经济与市场 - 中国实际GDP增长仍在5%左右 主要通过生产端衡量 [3][16] - 实际出口每年仍然增长5-10% 库存积累在第三季度显现 [16] - 中国家庭储蓄率高达30% 大量储蓄无处可去 使股票市场更具吸引力 [17] - 政策制定者希望推高股市 基本面与股市表现可能继续脱钩 [3][17] - 第15个五年计划将从2026年至2030年实施 创新和安全仍将是重中之重 [18] - 可能设定4.5%甚至5%的高发展目标 制造业、人工智能技术、高附加值制造业将继续加强重点 [19] 日本政治与市场 - 小泉纯一郎儿子小泉很可能成为下一任日本首相 民调显示可能会获胜 [20] - 如果小泉上台 可能会推动日本央行政策正常化 日本央行将在最后一个季度宣布日元计划 [22] 英国财政状况 - 英国政府面临严重财政赤字 总体财政恶化约200亿英镑 [23] - 财政空间从春季声明时约100亿英镑转为负10亿英镑 [23] - 最可能延长个人税收门槛冻结至2030年 可带来约100亿英镑收入 [25] - 调整养老金相关税收政策可带来50-300亿收入 [25] - 200亿整合对需求产生0.2%影响 相当于降息125个基点效果 [25]

2025 年 09 月 28 日 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250928 周观：14 天逆回购的"间断性"（2025 年第 38 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 国庆假期临近，14 天期逆回购重启，但操作存在"间断性"，引发市场 担忧，如何看待央行对于流动性的态度？本周（2025.9.22-2025.9.26）， 10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.795%上行 0.4bp 至 1.799%。周 度复盘：周一（9.22），上周五受中美元首通话或超预期影响，利率出现 "抢跑式"上行，周一早盘出现修复下行。此外，央行为应对国庆假期 间的流动性需求，重启 14 天期逆回购，也助力利率下行。午后，"介绍 十四五金融业发展成就"发布会召开，潘行长开场即明确发布会"不涉 及短期政策的调整"，对于货币政策的表达为"以我为主，兼顾内外"， 暗指短期内追随美联储降息的概率较低。全天 10 年期国债活跃券收益 率下行 0.75bp。周二（9.23），早盘央行并未延续昨日的 14 天期逆回购 操作，令市场对于央行持续呵护流动性的力度存疑，债市情绪走弱。同 ...

本文字数：1911，阅读时 2025.09.28 长大约3分钟 作者 | 第一财经 杜川 日前，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会召开。总体看，会议在货币政 策基调方面与7月政治局会议的要求相同。 同时，在经济形势、货币政策操作、经济目标等方面的表述也存在一些微调。例如，从"保持经济稳定 增长和物价处于合理水平"转变为"促进经济稳定增长和物价处于合理水平"，从"保持"转变为"促进"， 表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈。 在外部环境更趋复杂严峻、国内经济面临需求不足与物价低位运行挑战的背景下，本次例会在形势判 断、政策基调及重点领域支持等方面的表述调整，既呼应了当前经济运行特点，也为后续政策走向提供 了清晰指引。 重在推进已出台政策落实落细 三季度例会在货币政策基调上与7月政治局会议的要求相同，均强调"落实落细适度宽松的货币政策"。 与上个季度例会内容相比，一些表述出现微调。 | | 二季度 | 三季度 | | --- | --- | --- | | 经济形势 | 经济呈现向好态势,社会信 | 经济运行稳中有进,社会信心 | | | 心持续提振,高质量发展扎 | 持续 ...

以下文章来源于大胡子财研社 ，作者湾区区长 大胡子财研社 . 独到的财经观点，深度的金融分析，助你抓住最新财富机会，实现资产稳步增长！ 前几天，最新的社融数据出炉了，其中一个最值得大家留意的数据是存款数据。 最新8月份的数据显示： 8月份东大新增企业存 款2997亿元，同比少增503亿元； 新增的居民存款1100亿元，同比去年少增6000 亿 元。 而在此之前的 7月， 居民存款存量大概是 1.11万亿元 ，同比多减7800亿元。 在银行存款不断下跌、资金显著流出的同时，非银行业金融机构，比如券商、基金、保险公司这 些机构的存款，则在显著增长。 因为从数据上看， 这一轮资金转移并没有盲目涌向高风险的领域，而是更多流向相对稳健的理 财、债基产品。 8月份， 非银存款增加了 1.18万亿元 ，同比多增5500亿元。 7月份非银机构的存款增加额更是高达 2.14万亿元 。 今年前8个月，非银存款累计新增达到了 5.87万亿元 ，创下了历史同期的新高。 大量存款离开银行存款，流向券商、基金这些机构，说明什么？ 说明随着大A资本市场的热度提升， 资金正在不断挪动转场进入资本市场，大规模的存款搬家已 经开始了。 而且不仅 ...

"9·24"政策吹起的不仅是股市指数与市值攀升的"春水"，更与百姓钱包息息相关。"1%"定存利率令人食之无味，股票市 场与理财成为居民财富流向奔袭的下一站。 回望过去五轮存款"搬家"历程，低利率的推力与投资市场的牵引力有时单独出现，有时却也相伴随行。聚焦当下，住户 存款同比少增与非银行业金融机构存款同比大增正在上演着"此消彼长"的熟悉剧情，遥相呼应的则是月度个人新开股票 账户数环比翻倍的火爆。指尖轻触间的转账与申购指令，虽无声，但已汇成洪流。 趋势已现，高潮未至 彻底引爆市场讨论焦点的是非银存款项目的变动。较居民存款而言，两者月度增量的"潮汐"之间，代表了何种变化？曾 长期占据居民资产配置"首选"位置的银行存款是否上演了搬家潮？"当前居民存款'搬家'的趋势已较为明确，资金流向变 化与利率持续下行、房地产投资属性弱化密切相关，尤其是定存利率跌破一定阈值后，居民通过拉长期限维持收益的路 径被堵死，存款'搬家'逐渐从市场选择演变为时代必然。"苏商银行特约研究员薛洪言如是说道。 今年以来A股逐步进入牛市通道，截至9月26日，上证指数相较年初涨超14%，A股总市值突破104万亿元，日均成交额超 1.64万亿元，两融余额 ...

货币政策基调调整 - 删除"加力实施增量政策"表述 强调保持政策连续性稳定性和增强灵活性预见性 [1][6] - 落实落细适度宽松货币政策 加强逆周期调节 与7月政治局会议要求一致 [4][5] - 货币政策坚持以我为主 兼顾内外均衡 根据宏观经济数据变化灵活调整 [7] 经济形势评估 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 [2] - 国内经济运行稳中有进 但面临需求不足和物价低位运行挑战 [2] - 8月PPI环比由降转平 结束连续8个月下行 同比降幅收窄0.7个百分点至2.9% [4] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大 [4] - 8月制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数为50.3% 三大指数均有所回升 [6] 政策工具与操作 - LPR报价连续4个月保持不变 [6] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 为2024年12月以来首次降息 [9] - 短期内降息迫切性不强 因消费和投资利率弹性较低 [9] - 可能通过降准增加商业银行可自由使用资金 更好支持积极财政政策 [10] - 央行可能在二级市场进行国债买卖 作为财政货币政策配合新方式 [10] 结构性政策支持 - 加大对小微企业、稳定外贸的金融支持力度 [10] - 有效落实各类结构性货币政策工具 扎实做好金融"五篇大文章" [10] - 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域 [10] 债券市场关注 - 连续七个季度关注长期收益率变化 10年国债收益率涨破1.8% 30年期涨破2.1% [10][11] - 央行重启公开市场国债买卖操作预期升温 取决于债市供需关系等因素 [11] - 年初暂停国债买入因债市供不应求 利率下行至偏低水平 [11] 金融体系协调 - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [13] - 推动社会综合融资成本下降 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 [13] - 增强外汇市场韧性 防范汇率超调风险 保持人民币汇率基本稳定 [13] - 维护资本市场稳定 用好互换便利和股票回购增持再贷款 [13] - 巩固房地产市场稳定态势 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [13]

9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布《关于进一步支持境外机构投资者开展债券回 购业务的公告》（下称《公告》），支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务。 债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之一。央 行、外汇局有关负责人指出，《公告》发布后，将进一步满足境外机构投资者通过债券回购开展流动性管理的 需求，促进在岸和离岸金融市场互联互通。业内专家认为，债券回购开放顺应境外机构需求，是中国债券市场 高水平开放的重要里程碑。 综合来看，三部门进一步支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，不仅有利于满足市场需求，进一步增强 人民币债券资产吸引力，也有利于优化合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸 人民币市场协同发展。 银行间债券市场的境外机构投资者均可参与 近年来，央行有序推动银行间债券市场债券回购业务对外开放，自2015年起，支持境外主权类机构、境外人民 币业务清算行和境外参加行在银行间市场开展债券回购业务。今年2月，央行与香港金管局共同推出以"债券 通"项下债券为抵押品的离岸债券回购业务。 本次《公告》进一步 ...

《公告》进一步开放债券回购业务，银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通 过直接入市和"债券通"渠道入市的全部境外机构投资者。 证券时报记者 贺觉渊 9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布《关于进一步支持境外机构投资者开展债 券回购业务的公告》（下称《公告》），支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务。 近年来，央行有序推动银行间债券市场债券回购业务对外开放，自2015年起，支持境外主权类机构、境 外人民币业务清算行和境外参加行在银行间市场开展债券回购业务。今年2月，央行与香港金管局共同 推出以"债券通"项下债券为抵押品的离岸债券回购业务。 债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之 一。央行、外汇局有关负责人指出，《公告》发布后，将进一步满足境外机构投资者通过债券回购开展 流动性管理的需求，促进在岸和离岸金融市场互联互通。 《公告》起草期间，境外机构投资者普遍反映，采用标的债券过户和可使用模式权责关系清晰、违约处 置便利，更加符合境外机构投资者交易习惯，且有利于提升债券市场整体流动性。 业内专家同样指出，标的债券 ...

9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布关于进一步支持境外机构投资者在中 国债券市场开展债券回购业务的公告(以下简称《公告》)。 中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局进一步支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，不仅 有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力，也有利于优化合格境外投资者制度，巩固提 升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展。业务模式上，中国人民银行深入总结境 内外回购市场实践，加强银行间市场债券回购机制和国际市场通行做法衔接，实现标的债券过户和可使 用，为境外机构投资者开展债券回购业务提供更大便利，也有利于促进优化境内债券回购业务机制。 下一步，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局将会同有关各方持续完善各项机制安排，稳步推 进中国债券市场高水平制度型开放。 实现标的债券 过户和可使用 目前，我国质押式债券回购与国际市场债券回购在操作上存在差异，未将质押式回购标的债券从正回购 方过户至逆回购方，而是冻结在正回购方。 "国际市场主流回购模式均采取标的债券过户和可使用的做法，类似于银行间债券市场的买断式回 购。"前述负责人表示，《公告》起草过程中， ...