全球大类资产表现 - 截至11月14日当周，美股标普500指数小幅上涨0.1%，道指上涨0.3%，纳指下跌0.5%[11] - 欧洲STOXX600指数上涨1.8%，德国DAX指数上涨1.3%，法国CAC40指数上涨2.8%[11] - 日经225指数上涨0.2%，恒生指数上涨1.3%[11] - 10年期美债收益率上行3个基点至4.14%，2年期美债利率上行7个基点至3.62%[15] - 布伦特原油价格反弹1.2%至64.4美元/桶，黄金现货价上涨1.9%至4071.1美元/盎司[17] - 美元指数下跌0.26%至99.28，欧元兑美元上涨0.48%，人民币兑美元上涨0.31%[20] 美国经济与政策 - 美国政府停摆结束，特朗普称停摆造成损失达1.5万亿美元，IMF预计第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9%[3][4] - 10月PPI同比2.4%，环比0.2%；核心PPI同比3.1%，环比0.3%，超出预期[3][4] - CME FedWatch显示，市场对12月降息至少25个基点的概率从66.9%降至44.4%[3][5] - 美国ADP数据显示10月私营部门就业人数减少4.5万个，为2023年3月以来最大月度降幅[4] 欧洲与日本经济 - 英国第三季度GDP环比仅增长0.1%，9月单月萎缩0.1%；失业率升至5%，创2021年2月以来新高[3][8] - 日本政府要求央行暂缓加息，计划于2026年度上调外国人签证手续费[3][8]

全球市场表现 - 全球股市上周遭遇“黑色星期五”，受美联储鹰派信号及对人工智能企业业绩泡沫担忧影响 [1] - 中东股市表现分化，埃及股市EGX 30指数收涨2.54%至41211.27点，创收盘历史新高 [2][4] - 沙特证交所全股指数收跌1.12%至11052.61点，沙特阿美股价收跌1.08%至25.58沙特里亚尔 [3] - 卡塔尔证交所指数收跌1.01%，连续三个交易日下挫 [4] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率跌破50%至44.4%，维持利率不变的概率升至55.6% [5] - 一个月前市场预期降息的概率高达95%，近期因数据不确定性上升导致预期逆转 [6] - 美银和野村预计美联储将在12月按兵不动 [6] A股市场展望 - 短期流动性可能维持宽松，但海外降息预期下降或导致股市资金流入放缓 [7] - 美联储鹰派表态或持续压制风险偏好，需警惕美股科技股调整对A股的传导效应 [7] - 市场处于寻找主线的迷茫期，AI算力、半导体等热门题材持续性不强，题材行情或仍以轮动为主 [7] - 红利品种或受益于避险情绪酝酿，若后续出台增量政策或经济数据修复，消费及顺周期板块有望迎来资金流入 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期2025年11月13日期货主力合约行情走势，股指期货震荡整理，白银期货再创上市新高，黄金、锡期货震荡偏强，铜、铝期货偏强震荡，原油、燃料油期货震荡偏弱 [1][2][3][4] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货大概率震荡整理，给出IF2512、IH2512、IC2512、IM2512合约阻力位和支撑位 [2] - 十年期国债期货主力合约T2512大概率宽幅震荡，支撑位108.37和108.31元，阻力位108.62和108.75元 [2] - 三十年期国债期货主力合约TL2512大概率宽幅震荡，支撑位116.1和116.0元，阻力位116.8和116.9元 [2] - 黄金期货主力合约AU2512大概率震荡偏强，上攻阻力位970.3和981.3元/克，支撑位945.8和940.8元/克 [2] - 白银期货主力合约AG2512大概率震荡偏强，上攻阻力位12600和12800元/千克，支撑位12073和12000元/千克，再创上市新高 [3] - 铜期货主力合约CU2512大概率偏强震荡，上攻阻力位88000和88400元/吨，支撑位86800和86500元/吨 [3] - 铝期货主力合约AL2601大概率偏强震荡，上攻阻力位22100和22150元/吨，支撑位21850和21790元/吨 [3] - 锡期货主力合约SN2512大概率震荡偏强，上攻阻力位300000和305000元/吨，支撑位293300和292400元/吨 [3] - 多晶硅期货主力合约PS2601大概率宽幅震荡，支撑位52600和51900元/吨，阻力位54200和54700元/吨 [3] - 碳酸锂期货主力合约LC2601大概率宽幅震荡，阻力位89000和89800元/吨，支撑位85000和83100元/吨 [3] - 螺纹钢期货主力合约RB2601大概率偏弱震荡，支撑位3020和3009元/吨，阻力位3046和3060元/吨 [4] - 热卷期货主力合约HC2601大概率偏弱震荡，支撑位3237和3229元/吨，阻力位3263和3273元/吨 [4] - 铁矿石期货主力合约I2601大概率偏弱震荡，支撑位762和760元/吨，阻力位776和780元/吨 [4] - 焦煤期货主力合约JM2601大概率偏弱震荡，下探支撑位1195和1180元/吨，阻力位1227和1240元/吨 [4] - 原油期货主力合约SC2512大概率震荡偏弱，下探支撑位450和447元/桶，阻力位464和466元/桶 [4] - 燃料油期货主力合约FU2601大概率震荡偏弱，下探支撑位2608和2590元/吨，阻力位2678和2693元/吨 [6] - PTA期货主力合约TA601大概率偏弱震荡，下探支撑位4590和4570元/吨，阻力位4670和4688元/吨 [6] 宏观资讯和交易提示 - 习近平会见西班牙国王，双方见证签署10份合作文件，开拓第三方市场 [7] - 何立峰会见美中关系相关人员，推动中美经贸关系稳定发展 [7] - 盛秋平召开外资零售企业座谈会，欢迎外资零售企业来华 [7] - 七部门印发加强中小学科技教育意见 [7] - 美国众议院将对临时拨款法案投票，政府关门危机或落幕 [8] - 美国财长将公布关税消息，讨论退税计划 [8] - 哈塞特愿接替鲍威尔任美联储主席，希望12月降息 [8] - 美联储官员对利率调整有不同观点 [8] 商品期货相关信息 - 11月12日美油、布油主力合约收跌，OPEC下调需求预估，供应过剩担忧拖累油价 [9] - 11月12日国际贵金属期货收涨，投资者转向避险资产 [9] - 11月12日伦敦基本金属多数上涨 [10] - EIA预计2025 - 2026年布伦特和WTI原油价格 [10] - 国际能源署认为全球油气需求或持续增长 [11] - 欧佩克预计2026年石油市场供需平衡 [11] - 西芒杜铁矿项目投产，储量大、品位高、产能高 [11] - 11月12日在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升 [11] - 纽约尾盘美元指数微跌，非美货币多数有变动 [12] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 11月12日沪深300等四个股指期货主力合约有不同表现，A股震荡，部分板块有涨跌 [12][13][14] - 上交所国际投资者大会召开，境外投资者增持A股 [15][16] - 11月12日香港恒生指数等收涨，南向资金有流向变动 [16] - 11月12日美国三大股指涨跌不一，欧洲三大股指全线上涨 [17] - 预期11月股指期货合约震荡整理或宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [18] 国债期货 - 11月12日十年期国债期货主力合约T2512小幅高开，止跌微幅反弹 [33] - 11月12日国债期货收盘全线上涨，央行逆回购操作净投放，资金面有变动 [33][34] - 央行将实施适度宽松货币政策 [35] - 预期11月13日十年期国债期货主力合约T2512宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [36] - 11月12日三十年期国债期货主力合约TL2512小幅高开，继续小幅反弹 [39] - 11月12日国内债市走暖，央行操作使资金面改善 [39] - 预期11月13日三十年期国债期货主力合约TL2512宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [40] 黄金期货 - 11月12日黄金期货主力合约AU2512小幅高开，反弹动能减弱 [40] - 预期2025年11月黄金期货主力连续合约偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [40] - 预期11月13日黄金期货主力合约AU2512震荡偏强，给出阻力位和支撑位 [41] 白银期货 - 11月12日白银期货主力合约AG2512高开，上涨创新高 [48] - 白银期货主力连续合约均线多头排列，上涨趋势明显 [49] - 预期2025年11月白银期货主力连续合约偏强宽幅震荡，创新高，给出阻力位和支撑位 [49] - 预期11月13日白银期货主力合约AG2512震荡偏强，创新高，给出阻力位和支撑位 [50] 铜期货 - 11月12日铜期货主力合约CU2512低开，小幅反弹 [53] - 预期2025年11月铜期货主力连续合约偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [53] - 预期11月13日铜期货主力合约CU2512偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [53] 铝期货 - 11月12日铝期货主力合约AL2601低开，上行空间打开 [57] - 预期2025年11月铝期货主力连续合约偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [57] - 预期11月13日铝期货主力合约AL2601偏强震荡，给出阻力位和支撑位 [57] 锡期货 - 11月12日锡期货主力合约SN2512平开，上行空间打开 [61] - 预期2025年11月锡期货主力连续合约偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [61] - 预期11月13日锡期货主力合约SN2512震荡偏强，给出阻力位和支撑位 [61] 多晶硅期货 - 11月12日多晶硅期货主力合约PS2601低开，止跌反弹 [65] - 多晶硅收储平台传言被辟谣，协会推进“反内卷”工作 [65] - 预期11月13日多晶硅期货主力合约PS2601宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [66] 碳酸锂期货 - 11月12日碳酸锂期货主力合约LC2601高开，止跌小幅上行 [66] - 预期2025年11月碳酸锂期货主力连续合约震荡偏强，给出阻力位和支撑位 [66] - 预期11月13日碳酸锂期货主力合约LC2601宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [67] 螺纹钢期货 - 11月12日螺纹钢期货主力合约RB2601平开，止跌小幅反弹 [72] - 预期2025年11月螺纹钢期货主力连续合约偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位 [73] - 预期11月13日螺纹钢期货主力合约RB2601偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [73] 热卷期货 - 11月12日热卷期货主力合约HC2601高开，止跌小幅反弹 [75] - 预期11月13日热卷期货主力合约HC2601偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [75] 铁矿石期货 - 11月12日铁矿石期货主力合约I2601平开，止跌反弹 [77] - 预期2025年11月铁矿石期货主力连续合约偏弱宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [77] - 预期11月13日铁矿石期货主力合约I2601偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [77] 焦煤期货 - 11月12日焦煤期货主力合约JM2601低开，止跌小幅反弹 [84] - 预期2025年11月焦煤期货主力连续合约偏弱宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [84] - 预期11月13日焦煤期货主力合约JM2601偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [85] 原油期货 - 11月12日原油期货主力合约SC2512高开，止跌反弹 [89] - 预期2025年11月原油期货主力连续合约宽幅震荡，给出支撑位和阻力位 [89] - 预期11月13日原油期货主力合约SC2512震荡偏弱，给出支撑位和阻力位 [89] 燃料油期货 - 11月12日燃料油期货主力合约FU2601高开，初步止跌反弹 [94] - 预期11月13日燃料油期货主力合约FU2601震荡偏弱，给出支撑位和阻力位 [94] PTA期货 - 11月12日PTA期货主力合约TA601高开，止跌小幅反弹 [96] - 预期11月13日PTA期货主力合约TA601偏弱震荡，给出支撑位和阻力位 [96]

大类资产表现 - 当周全球主要股指多数下跌，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3.0% [1] - 发达市场股指中日经225指数下跌4.1%，法国CAC40指数下跌2.1%，仅恒生指数上涨1.3% [5] - 新兴市场股指中韩国综合指数下跌3.7%，胡志明指数下跌2.5%，仅巴西IBOVESPA指数上涨3.0% [5] - 美国标普500行业表现分化，能源、医疗保健、房地产分别上涨1.5%、1.3%、1.0%，而信息技术、通讯服务、可选消费分别下跌4.2%、1.7%、1.5% [5] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌2.0%至59.8美元/桶，布油价格下跌2.2%至63.6美元/桶 [32] - 有色金属价格多数下跌，LME铜下跌1.6%至10744美元/吨，LME铝下跌1.0%至2851美元/吨 [38] - 贵金属价格走势分化，COMEX黄金持平于3995.2美元/盎司，COMEX银下跌1.4%至48.0美元/盎司 [38] 利率与汇率 - 当周美国10年期国债收益率持平于4.11% [1][12] - 发达国家10年期国债收益率多数上行，德国10年期国债收益率上行4.0bp至2.75%，英国10年期国债收益率上行6.6bp至4.49% [12] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其国债收益率大幅上行260.5bp至32.29% [17] - 美元指数下跌0.2%至99.55，主要新兴市场货币兑美元多数贬值，韩元兑美元贬值1.8% [21] - 人民币兑美元小幅贬值，美元兑离岸人民币汇率变动至7.1252 [28] 美国政治与政策事件 - 美国政府结束关门，两党达成协议以未来延长《平价医疗法案》补贴为条件推动政府重启 [1][47] - 此次政府关门导致67万联邦雇员被强制停薪休假，正常上班发薪的人数为152万人，占联邦文职雇员总人数的52% [1][48] - 美国最高法院针对对等关税举行口头辩论，多数大法官对特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税持怀疑态度 [46] 美国经济数据 - 美国10月ADP新增就业4.2万人，强于市场预期的3万人，缓解了市场对美国经济走弱的担忧 [1][59] - 美国10月ISM制造业PMI回落至48.7，主要拖累来自于生产指数 [57] - 美国10月ISM服务业PMI上升至52.4，显示就业市场仍处于相对稳态 [1][57] - 美国高频数据显示，过去一个月职位空缺数和红皮书零售指数出现下滑 [1][60] 美联储政策预期 - 市场预期美联储2026年仅降息2次 [52] - 美联储理事米兰多次发表讲话，支持50BP降息 [52][56] - 美联储官员观点出现分化，理事米兰持鸽派立场，而克利夫兰联储主席哈玛克则认为政策已具限制性，不赞同更多降息 [56]

核心观点 - 2025年末市场交易的核心是“不确定性”本身，而非增长或衰退[3][4] - 资产配置策略应从“在迷雾中寻找确定性”出发，建议超配宏观逻辑最清晰的资产，低配被数据真空和政策不确定性制造噪声的资产[3][5] - 年底前最确定的宏观趋势包括：美联储转向宽松利好美债和黄金、原油市场供给过剩利空油价、中国政策保持定力利好债市并为A股提供主题性机会、欧洲和日本缺乏内生增长动力[3][52] - 配置排序逻辑是优先配置受益于最清晰宏观趋势的资产，规避被不确定性绑架的资产，并低配基本面存在不确定性的资产[3][52] 股票市场 A股市场 - A股市场正处于政策预期和经济现实的博弈期，年底前表现将高度依赖中央经济工作会议释放的增量信号[6] - 货币政策端的“稳”已明确，中国人民银行10月27日超额续作9000亿元人民币MLF，净注入2000亿元人民币，传达了维持流动性合理充裕的信号[6] - 市场焦点正从“货币宽松”转向“财政期待”，预期财政政策将转向更大力度的“扩大内需”和“建设现代化产业体系”[6] - 在明确财政刺激路径前，A股总量上或维持震荡，但“新质生产力”和“国内大循环”相关主题性机会将保持活跃[6] 美股市场 - 美股强劲表现主要由少数科技股贡献，与恶化的数据真空和经济分化宏观现实相背离，年底前面临显著回调压力[8] - 美联储10月29日降息是鸽派行动，但鲍威尔“分歧严重”的表态增加了政策不确定性，对风险资产估值不利[8] - 私营部门数据出现显著背离：10月S&P全球制造业PMI为52.5显示稳健扩张，而ISM制造业PMI为48.7%显示持续收缩[8] - 2025年第三季度整体盈利增长8%高度集中在少数科技巨头，掩盖了大多数行业疲态，美联储《金融稳定报告》首次将“AI情绪”列为显著风险[14] 日股市场 - 由新首相“高市交易”驱动的日经225指数在10月份飙升16.6%，创35年来最大月度涨幅，并突破50000点大关[16] - 这轮上涨完全是“财政预期”驱动，日本央行在10月会议上“按兵不动”，意味着上涨缺乏货币政策基本面背书[16] - 进入11月，获利了结盘涌现，日经指数在11月第一周出现4%的周度下跌[16] - “高市交易”兴奋剂药效正在减退，在财政刺激实际法案落地前，全球风险偏好收缩将导致日股剧烈波动[16] 欧洲股市 - 欧洲央行10月30日决定维持利率不变，关闭了年底前降息的大门，但核心经济体如德国和法国面临增长停滞[21] - 10月制造业PMI数据显示德国（49.6）和法国（48.8）均处于收缩区间[21] - 尽管2025年至今德国DAX指数录得超过20%的涨幅，但这更多是全球流动性宽松下的“水涨船高”[21] - 在缺乏增长和缺乏宽松政策的背景下，欧洲股市年底前跑输全球其他市场的概率很高[21] 印度股市 - 印度是全球大型经济体中基本面最稳健的市场，印度央行将2026财年GDP增长预测从6.5%上调至6.8%，同时将同期通胀预测从3.1%大幅下调至2.6%[26] - 强劲的国内增长、节日消费及长期制度改革愿景，使其成为全球资本的避风港[26] - 在市场10月23日创下历史新高后，Nifty 50指数估值已略高于长期平均水平[26] - 印度是结构性超配标的，但在全球风险资产波动背景下，高位股市短期内可能出现技术性回调[26] 越南股市 - 富时罗素10月8日宣布越南将被从前沿市场升级为次级新兴市场，预计2026年9月生效，这将解锁巨量被动型外资流入[29] - 新的KRX交易系统已于5月上线，为市场升级铺平技术道路[29] - 短期现实是越南经济在经历上半年出口前置后增长动能有所放缓，股票市场短期走势高度相关于全球风险偏好[29] - 越南股市年底前配置价值不高，但从2026年配置角度看是亚洲最具吸引力的长期故事之一[29] 债券市场 美债市场 - 美联储10月29日降息和宣布12月1日停止缩减资产负债表是明确的鸽派转向信号[31] - 私营部门ADP就业数据疲软（10月仅增4.2万）及政府停摆对经济的拖累，均指向经济正在降温[31] - 美国国债收益率曲线形态发生质变，10年期与2年期国债收益率利差已陡峭化至+54至+56个基点（10年期约4.11%，2年期约3.57%）[31] - 美债收益率已在10月见顶，随着12月可能再次降息和经济数据持续疲软，10年期美债收益率具备显著下行空间[32] 国内债市 - 中国人民银行10月27日MLF操作和第三季度货币政策执行报告表明将“加强逆周期调节”并“引导社会融资成本下行”[37] - 中国债券与全球主要债券指数低相关性，使其在地缘政治风险和全球利率波动环境中成为避风港[37] - 在央行重启购债和货币政策延续宽松基础上，债市利率缺乏继续上行动力[37] - 预计年底前10年期国债收益率将维持在1.65%-1.85%的低位区间震荡[37] 大宗商品 黄金市场 - 黄金价格在10月20日创下4381美元/盎司历史高点，但随后回落至4000美元附近并进一步下跌[41] - 短期回调归因于美联储“鹰派降息”言论驱动美元走强，以及中东地缘冲突短期停火导致避险需求降温[41] - 美国实际利率是黄金长期趋势的“信号”，10月29日美联储降息标志着美国实际利率见顶下行的开始[41] - 随着美联储12月可能继续降息，持有黄金机会成本将大幅下降，叠加全球央行持续购金，黄金结构性牛市远未结束[41] 原油市场 - WTI原油价格已从高点回落，在60美元/桶附近震荡，年初至今累计下跌[47] - 供给端OPEC+在10月产量继续增加，美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量激增，全球石油库存持续上升[47] - 需求端EIA和IEA均下调全球需求增长预测，认为宏观经济气候和交通电气化正在抑制消费[47] - 沙特阿美大幅下调12月销往亚洲官方售价，表明OPEC+领导者看到需求疲软并选择降价保市场份额[48] 全球资产配置总结 - 年底前最具配置价值的排序是：受益于联储宽松的安全资产（美债、黄金）> 宏观基本面独立的结构性机会（国内债市、印度股市）> 等待催化剂的政策预期市场（越南）> 增长停滞或泡沫见顶的风险资产（美股、日股、欧股）> 供给过剩的周期性商品（原油）[52]

中国推进加入CPTPP的立场与意义 - 中国政府高度重视并积极推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）相关工作 [1] - 在单边主义和保护主义冲击国际经贸秩序的背景下，中国加入CPTPP将对维护多边主义和自由贸易发挥更大作用 [1] 加入CPTPP的经济效益测算 - 中国加入CPTPP将为各成员、区域合作乃至全球带来经济红利，实现互利多赢 [1] - 中国超大规模市场将为CPTPP成员提供更大发展空间 [1] - 中国加入将大幅提升CPTPP在全球范围内的影响力 [1] - 中国社会科学院团队测算显示，中国加入CPTPP将带动成员GDP增长0.2%—1.1%，出口增长2.5%—11.8% [1] - 将推动区域内形成规模更大、紧密度更深的产供链体系，提升产业合作的广度、深度和便捷性 [1] - 将带动成员的石油业、农业、教育服务等行业获得新的增长机遇 [1] - 国务院发展研究中心团队测算显示，中国加入CPTPP将拉动全球实际GDP增长0.2%，贸易额增长2.8% [1] 未来合作方向 - 中国将坚定不移扩大高水平对外开放 [2] - 希望CPTPP各成员充分理解中方加入的积极意义，与中方一道加快推进中国加入进程 [2] - 为亚太地区经济一体化和构建开放型世界经济注入更大动力 [2]

中国加入CPTPP的宏观经济影响 - 中国加入CPTPP将拉动全球实际GDP增长0.2%，全球贸易额增长2.8% [1] - 中国加入CPTPP将带动成员GDP增长0.2%至1.1%，带动成员出口增长2.5%至11.8% [3] 对区域产业和供应链的积极影响 - 中国加入将推动区域内形成规模更大、紧密度更深的产供链体系 [3] - 加入有利于提升产业合作的广度、深度和便捷性 [3] - 将带动成员的石油业、农业、教育服务等行业获得新的增长机遇 [3] 中国政府的立场与目标 - 中国政府高度重视并积极推进加入CPTPP相关工作 [3] - 中国加入CPTPP将在单边主义和保护主义背景下，对维护多边主义和自由贸易发挥更大作用 [3] - 中国将坚定不移扩大高水平对外开放，希望各成员加快中国加入进程，为亚太地区经济一体化和构建开放型世界经济注入动力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，为投资者提供市场动态及趋势参考 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，去年同期4.6% [1] - 10月制造业PMI 49%，较上期49.8%下降，去年同期50.1%；非制造业PMI商务活动50.1%，较上期50%上升，去年同期50.2% [1] - 9月社会融资规模增量等多项金融数据有不同变化，如M0同比11.5%、M1同比7.2%、M2同比8.4%等 [1] - 9月CPI当月同比 -0.3%，PPI当月同比 -2.3% [1] - 9月固定资产投资累计同比 -0.5%，社会消费品零售总额累计同比4.5% [1] - 9月出口总值当月同比8.3%，进口总值当月同比7.4% [1] 商品投资参考 综合 - 10月标普中国制造业PMI为50.6，扩张态势放缓，后续政策或支撑PMI [2] - 前三季度规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.9%，部分产品产量有不同表现 [2] - 中欧举行出口管制对话磋商，同意保持沟通促进产业链供应链稳定 [2] - 11月3日国内商品部分品种基差有正有负，郑棉等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [3] - 伦敦金属交易所自1110日起暂停非美元货币计价金属期权交易 [3] - 美联储官员斯蒂芬·米兰呼吁更激进降息，库克称12月或降息取决于新信息 [3][4] 金属 - 工行积存金业务一日内暂停又恢复，深圳水贝金价异动，周大福部分商品涨价 [5] - 美国财长称中方阻止稀土出口美方可能加征关税，外交部回应对话合作是正确途径 [5] - 碳酸锂价格上涨，期货价格波动加大，行业或迎发展机遇 [6] - 伦敦金属交易所部分金属库存有变化，如锌库存减少、镍库存增加 [6][7] - 11月3日SPDR黄金信托持仓量增加0.25%，瑞银认为黄金有涨至4700美元/盎司风险 [7] 煤焦钢矿 - 宝钢股份调整产能目标，注重协同挖掘存量价值，海外中长期目标获取500万吨+产能 [8] - 10月27日 - 11月2日全球铁矿石发运总量环比减少，澳洲和巴西发运量均下降 [8] 能源化工 - 11月3日美油主力合约收涨，OPEC+暂停增产计划，机构上调油价预期 [9] - 英国石油公司预计未来5 - 10年电力能源需求增长，石油需求仍强劲，需持续投资 [9] - 英国石油公司将出售美国陆上中游资产股份，目标2027年底完成200亿美元资产剥离 [10] - 阿塞拜疆副能源部长称管道天然气有机遇，阿布扎比国家石油公司解决方案将全面部署 [10] 农产品 - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积预计达预期47% [11] - 印度2024/25年度大豆油进口量同比猛增61.6%，达556万吨 [11] - 美国农业部数据显示大豆、小麦、玉米出口检验量 [11] - 斯通克斯公司下调2025年美国大豆产量和单产预估 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月3日央行开展783亿元7天期逆回购操作，当日3373亿元逆回购到期，净回笼2590亿元 [12] 要闻资讯 - 10月标普中国制造业PMI扩张放缓，后续政策或支撑 [13][14] - 美国财长称中方阻止稀土出口美方可能加征关税，外交部回应 [14] - 中欧出口管制对话磋商举行，同意保持沟通 [14] - 财政部债务管理司列入部机关列表，公布职责和领导 [14] - 高盛上调中国出口增速和实际GDP增速预测 [15] - 第八届中国国际进口博览会11月5 - 10日在上海举办，李强将出席 [15] - 前三季度中西部地区外贸进出口创新高，中部地区进出口增长11.4% [15] - 银行间交易商协会修订非金融企业债务融资工具注册专家管理办法 [15][16] - 截至11月3日债券ETF总规模突破7千亿元，多只产品规模有变化 [16] - “十五五”规划建议发展直接融资，专家称应提升其在社融规模占比 [16] - 香港将与瑞士和阿联酋建立“债券通”连接 [16] - 谷歌母公司计划发行美元和欧元债券筹集资金 [17] - 美联储理事米兰呼吁激进降息，库克称12月或降息取决于新信息 [17] - 德意志银行预计美国财政部附息债券拍卖规模调整时间 [17][18] - 多家公司有债券相关重大事件，如杉杉集团重整计划未通过等 [18] - 多家机构授予中资机构拟发行票据评级 [18] 债市综述 - 中国债市窄幅波动，长券稍好，国债期货主力合约多数下滑，资金面宽松 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，货币市场利率多数下行 [19][20] - Shibor短端品种集体下行，银行间回购定盘利率全线下跌 [20][21] - 国开行、农发行金融债中标收益率和倍数有情况 [21] - 欧债、美债收益率集体上涨 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价上涨，美元指数涨，非美货币多数下跌 [24] 研报精粹 - 兴证固收认为债市后续或“上有顶，下有底”，关注中等期限信用债 [25] - 兴证固收称央行探索机制对短期债市影响有限，重启买债影响大 [25] - 长江固收认为四季度债市或修复，10年期国债收益率有望下行 [25] - 华泰固收称2026年债市“资产荒”弱化，投资有考验 [26] - 华泰固收预计明年股指上行，转债表现或好于纯债但不及股 [27] - 中信证券称“十五五”政府在财政多方面发力，年底债市关注政策组合 [27] 股票市场要闻 - 证监会原副主席王建军严重违纪违法被“双开” [29][30] - A股探底回升，海南自贸区等题材表现不同，上证指数等指数上涨，成交2.13万亿元 [30] - 恒生指数等收涨，南向资金净买入，小米集团获净买入，中芯国际遭净卖出 [30]

叙事交易对资产定价的影响 - 2025年大类资产定价不仅取决于基本面，还显著受到流行叙事影响，如美元信用体系重构、全球供应链重塑、新一轮科技革命、算力是AI时代基础设施、有色金属是AI时代的石油等[1] - 从量化角度可观测到叙事影响，例如黄金和科技资产在年度视角下趋势齐扬，但日度视角下相关系数处于0~0.1区间，呈现长期beta与短期beta的"非线性定价"，即"叙事交易"[1] - 截至10月27日，伦敦金现和申万大类风格-科技(TMT)分别录得52.1%和33.7%的累计收益，但日收益率相关性始终维持在0~0.1的低位区间[12] 羊群效应作为叙事强度的代理变量 - 参照罗伯特·席勒的叙事经济学思想，叙事对经济现象的影响包含流行故事、大众行为（微观决策过程）和流行病学模型（宏观传播过程）三个元素，研究主要围绕微观行为展开[2] - 羊群效应是流行叙事影响下的结果，其强度分布可划分为萌芽期、认同期、狂热期、消退期，每个阶段特征不同，而微观行为的趋同性（羊群效应）可作为"叙事强度"的量化代理变量[2] - 羊群效应产生的背景是经济学连续性假设破坏下，投资者倾向于选择模糊化框架理解资产价格，导致投资者因"错失恐惧"(FOMO)而选择"追涨"等行为[16] 大类资产羊群效应的特征与水平 - 通过测算包含中美股债商金汇九大类资产的CSAD（回报离散度指标），发现大类资产CSAD指数类似于VIX指数，呈现右偏分布且具有均值回复规律[5] - 2025年5-8月CSAD自高点回落至0.4%（约为历史10%分位），可能因TACO交易导致资产快速羊群化；9月中下旬以来CSAD小幅反弹，但2025年以来羊群效应较往年更强[5] - 当全资产等权组合处于下跌趋势时，羊群效应更为显著，二次项系数明显为负数，提示投资者更容易在市场调整时"跟风抛售"[32] 融合羊群因子的策略优化效果 - 将"羊群因子"与宏观因子风险平价框架融合，2016年以来"增长+通胀+羊群"平价策略年化收益为9.4%，年化波动率为10.3%，夏普比率为0.76，较经典"增长+通胀"因子风险平价获得约1.5%的年化超额[6] - 2025年以来，"增长+通胀+羊群"框架提示增加权益资产、商品（主要是沪铜）、黄金的比重，分别提高4.6%、16.7%、2.4%，同时减少债券资产权重22.9%[6] - 在"增长+通胀+流动性"三维框架中加入"羊群因子"可额外获得约1.1%的年化超额收益，而多宏观因子广谱性框架在夏普比率方面更占优势[6] 国内权益资产的羊群效应 - 万得全A的羊群效应同样具有均值回复性，但右偏性较大类资产明显下降（偏度1.65 vs 2.2），意味着A股在历史上的分散度更低[40] - 2025年5月以来，A股羊群效应经历"发酵—加剧—徘徊—松动"四部曲，5-7月万得全A的CSAD自近三年50.3%分位降至9.61%分位，8-10月处于底部小幅回升但仍为历史中低位[40] - 风格层面，2025年9月以来成长、金融风格的CSAD自极低位开始回升，红利CSAD企稳扁平运行，而周期、消费的CSAD仍在下行，关于成长主线的共识有所松动但仍处早期阶段[44] 融入羊群效应的择时策略 - 在宏观三维择时框架（M1-BCI-PPI）中融入羊群效应信号，择时思路为趋势向上时做多"具有潜力羊群效应"的资产，下行趋势时做空该类资产[46] - 遍历44个宽基与行业指数后，发现前期主线强势的科技与有色金属的"羊群效应"小幅松动但尚未到完全切换时间点，与宏观叙事所处状态大体一致[46] - 策略在多数股指上检测到超额收益，成长与周期择时收益最高，年化超额收益分别为1.42%和3.06%，夏普比率分别为0.44和0.45，而金融与消费风格表现相对平淡[52]

美国政府债务与财政政策 - 国际货币基金组织数据显示美国政府总债务预计到2030年将上升逾20个百分点，达到国内生产总值的143.4% [1] - 美国财政部长贝森特对日本首相高市早苗的扩张性财政政策表示赞赏 [1] 美联储主席任命进程 - 美国总统特朗普预计在年底前就美联储主席提名人选做出最终决定，候选人范围已缩小至五人 [1] 国际关系与投资谈判 - 韩美围绕韩国对美投资3500亿美元项目的谈判处于胶着状态，投资方式、金额、时间表等均为争议焦点 [1][2] - 墨西哥总统辛鲍姆表示美国总统特朗普已同意再次延长两国就贸易、安全和移民问题达成协议的最后期限 [2] - 巴西总统卢拉表示与美国总统特朗普的会晤出奇顺利，预计两国争端将在几天内找到最终解决方案 [1] 各国政治经济动态 - 阿根廷总统米莱领导的执政联盟赢得国会中期选举，缓解了投资者对其经济改革可能陷入停滞的担忧 [2] - 德国10月商业景气指数从上月的87.7点升至88.4点，制造业、服务业和贸易指标有所上升 [2] 全球主要股指表现 - 道琼斯工业指数上涨0.71%报47544.59点，标准普尔500指数上涨1.23%报6875.16点，纳斯达克综合指数上涨1.86%报23637.46点，均续创历史新高 [3] 大宗商品及外汇市场 - COMEX黄金期货下跌3.40%报3997.00美元/盎司，COMEX白银期货下跌3.61%报46.83美元/盎司 [4] - 美油主力合约上涨0.08%报61.55美元/桶，布伦特原油主力合约下跌0.09%报65.14美元/桶 [5] - 美元指数下跌0.12%报98.82，欧元兑美元上涨0.15%报1.1644，英镑兑美元上涨0.18%报1.3335 [6] 人民币汇率指数 - CFETS人民币汇率指数报97.55环比上涨0.47，BIS货币篮子人民币汇率指数报103.64环比上涨0.57，SDR货币篮子人民币汇率指数报91.91环比上涨0.42 [3] 美国国债收益率 - 2年期美债收益率下跌0.64个基点报3.482%，10年期美债收益率下跌3.46个基点报3.976%，30年期美债收益率下跌5.02个基点报4.549% [5]